QDII基金投资策略报告VIP

1、一、QDII 基金投资版图图表 1：QDII 基金投资版图(规模以基金 2020 年四季报和最新公告为准，规模单位：人民币，下同)投资领域方式分类主要基准基金港股(亚洲&中概股)(总规模 564.5 亿)指数恒生指数华夏、大成、汇添富恒生国企银华、易方达、嘉实恒生国企精明广发标普香港中国中小盘华宝恒生中小型股大成恒生小型股易方达标普中国新经济行业银华中证浙江新动能易方达主动MSCI 新兴市场/亚洲/亚太/中华/中国/金龙、恒生指数、恒生综合中型股/小型股、中证香港中国中小综指、富时中国全盘/A 股、中证海外内地股上投摩根、建信、南方、汇添富、华安、博时、富国、工银瑞信、易方达、华泰柏瑞、国富、

2、景顺长城、嘉实、华夏、华宝、海富通、国投瑞银、大成美股(总规模 169.68 亿)指数标普标普 500博时、易方达标普 500 等权重大成标普 100 等权重长信纳斯达克纳斯达克 100广发、国泰、易方达、华安、大成、华夏主动罗素 1000 成长嘉实FOF标普 500天弘全球(总规模 125.56 亿)主动恒指、标普全球大中盘/BMI、MSCI 全球/世界/全球权益、中证海外内地股、富时中国全盘/A 股、中证中国内地企业 400、中证健康产业、中证海外中国内地企业互联互通医药卫生融通、交银、建信、华夏、广发、工银瑞信、长盛、富国FOFMSC 全球/世界/新兴市场/全球股票、标普全球市场中银、银

3、华、上投摩根、南方、招商欧洲(总规模 0.5 亿)主动MSCI 欧洲上投摩根德国(总规模 19.03 亿)指数DAX30华安英国(总规模 0.90 亿)指数富时 100建信、华宝法国(0.53 亿)指数法国CAC40华安日本(总规模 3.83 亿)指数日经 225华夏、易方达、华安东证南方主动东证上投摩根印度(总规模 1.92 亿)主动MSCI 印度泰达宏利FOF中信证券印度 ETP工银瑞信越南(总规模 6.35 亿)主动越南 VN30天弘金砖四国(总规模 0.27 亿)指数标普金砖四国 40招商FOF标普金砖四国信诚科技主题(总规模 145 亿)指数美国标普 500 信息科技易方达中概中证海

4、外中国互联网 50、中证海外中国互联网、中证中美互联网易方达、交银、天弘主动中证海外中国互联网、道琼斯互联网、中证全指互联网软件服务、中证移动互联网、中证信息、MSCI 全球信息科技、MSCI 全球指数、中证 TMT 产业主题鹏华、嘉实、富国、汇添富、华夏、国富、浦银安盛医药主题(总规模 40.15 亿)指数全球标普全球 1200 医疗保健广发美国标普医疗保健等权重易方达标普生物科技易方达纳斯达克生物科技广发主动全球标普全球 1200 医疗保健、中证医药卫生、申万医药生物行业汇添富、易方达中概申万医药生物+恒生医疗保健上投摩根消费主题(总规模 19.79 亿)指数全球标普全球高端消费品易方达美

5、国标普美国品质消费华宝主动全球中证主要消费行业+恒生消费品制造及服务业+中债综合财富+明晟全球可选消费+明晟全球主要消费汇添富债券(总规模 170.53 亿)主动投资级美银美林 1-10 年期美国总体市场指数工银瑞信高收益&不限巴克莱全球债券/新兴市场美元债/中资美元债、中债综指、人民币三年期定存、摩根大通全球债券、富时国际高收益公司债、iBoxx美元债总回报、美元一年定存长信、南方、华夏、鹏华、易方达、中银、汇添富、华安、海富通、国富、银华、嘉实、博时、融通、国泰、大成、富国FOF美国 10 年期国债收益率+摩根士丹利全球、彭博巴克莱全球综合债券华夏，华安黄金(总规模 8.81 亿)FOF伦

6、敦金价、MSCI 全球金矿股诺安、嘉实、易方达、汇添富能源(总规模 109.05 亿)指数全球标普全球石油华安美国道琼斯美国石油开发与生产广发标普石油天然气上游华宝FOF标普高盛原油商品、标普能源、WTI+BRENT 油价易方达、诺安、南方、嘉实商品(总规模 7.23 亿)FOF标普高盛商品/农产品/贵金属/能源银华、信诚、国泰、博时指数标普全球精选自然资源等权重中银主动欧洲货币矿产黄金能源上投摩根REITs(总规模 7.88 亿)指数全球富时发达市场REITs上投摩根美国道琼斯美国精选REIT南方MSCI 美国REIT广发主动全球富时发达市场REITs诺安、嘉实美国MSCI 美国REIT鹏华

7、来源：Wind，国金证券研究所- 2 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告二、QDII 基金概况及海外市场回顾1、QDII 市场发展概况：1 月外汇额度扩容，基金规模再创新高继 2020 年三轮扩张后，外汇局于 2021 年 1 月 13 日向 21 家机构发放90.2 亿美元 QDII 额度，其中 14 家基金公司获得了 81.5 亿美元额度，占比达九成。至此，已有包括银行类、证券类、保险类和信托类共计 171 家机构累计获批额度 1257.19 亿美元。其中，证券类中的基金公司以 522.4亿美元的额度在各类机构中居首，占比 41.5%。图表 2：QDII 获批额度(亿美元，

8、截至 2021.1.27)图表 3：各机构累计获批额度(亿美元，截至 2021.1.27)银行类证券类保险类信托类TOP名称额度名称额度名称额度名称额度1花旗银行35嘉实基金41平安保险75.9华宝信托202汇丰银行34华夏基金38.5富德生命人寿44.09中诚信托163渣打银行21易方达基金38.5中国人寿35.5上海信托9.54中国银行10南方基金37.5新华人寿24中信信托9.55星展银行9.85博时基金28.5泰康人寿18.85外贸信托5合计163.7644.3359.0390.16来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所QDII 基金行业诞生至今十余年来一直相对小

9、众，相较当前公募基金超过 20万亿元的总体量，QDII 占比尚低。不过随着国内投资者对香港及海外市场配置需求的提升、QDII 基金业绩回暖以及投资品种的不断丰富，整个行业同样迎来了发展窗口。根据基金 2020 年四季报以及最新公告披露的规模数据，当前 QDII 基金总规模约为 1402.66 亿元人民币，刷新历史纪录。当前运作中的 QDII 基金总数量为 165 只(同一基金的不同币种及份额合并计算，下同)，我们按投资领域分成 19 个类别：占比最大的是投港股以及中概股的类别共 565 亿、债券基金 171 亿、美股基金 170 亿，其他包括投资全球范围、投资单一国家市场(欧洲、德国、英国、法

10、国、日本、印度、越南、金砖四国)、以及投资能源、黄金、REITs、商品等类别，此外还有科技、消费、医药这三大主题行业类型。图表 4：QDII 规模变化概览(截至 2021.1.27)图表 5：各类型 QDII 规模分布比例(数量为合并计算) 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2、2021 年 1 月海外市场回顾：南向资金暴涨，美股局部疯狂2021 年伊始，海外金融市场涨跌格局改弦易辙，沉寂了近一年的香港股市迎来南下资金的大举进驻，在全球权益市场表现抢眼。南下净流入暴涨主- 3 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告因 A 股的抱团核心资产估值过高，而港股的

11、优质稀缺性及配置性价比得以 凸显，引发抱团南移。且今年公募新发基金数量可观，很多产品采取主投 A 股辅投港股的结构，可投资港股的基金数量与占比均在提升。事实上， 从 2020 年基金四季报持仓可看出公募基金持有港股的市值及占比已有提 升。南下资金已成长为港股重要的资金增量，在一定程度能影响市场表现。截至 2021 年 1 月 27 日(下同)，1 月恒指、恒生国企、恒生红筹分别上涨 7.59%、8.5%、6.33%，跑赢同期 A 股及欧美成熟市场指数。美股方面， 民主党赢得参众两院，市场对新一轮财政刺激政策预期升温；美联储向市 场释放了维持当前宽松力度的信号，但预期已被市场消化，美国三大股指

12、应声下跌；此外，美股散户逼空机构的大戏在月底上演，也引发了市场对 于美股局部泡沫化的警惕。指数表现来看，全月道指、标普 500 、纳指100 的涨跌幅分别为-0.99%、-0.14%、1.74%；VIX 恐慌指数 27 日大幅飙 升 61.64%，创近三个月新高。商品方面，在美国政府顺利交接后不确定性 大幅降低、疫苗进展推升全球经济复苏乐观预期的背景下，美元短线走强，国际金价受到削弱，COMEX 黄金全月收跌-2.79%；原油方面，全月国际 油价震荡上升，因 OPEC+的原油减产计划实施叠加疫苗普及和经济刺激 计划增强需求恢复预期，布油和 WTI 分别涨 6.76%、6.87%。图表 6：20

13、21 年 1 月各市场指数涨跌幅(截至 2021.1.27)来源：Wind，国金证券研究所3、2021 年 1 月 QDII 基金业绩：持仓港股占领前排，主动管理更胜一筹在港股开年以来高歌猛进的背景下，QDII 基金中的最大类别港股(+中 概股)QDII，大举占据了全部 165 只基金月度收益(截至 1 月 27 日)的前 1/3，尤以主动管理型更为名列前茅，当月涨幅多在 10%15%区间，指数型多 集中在 6%10%。其他类型中持仓以港股居多的产品也涨势喜人，如全球 类别、科技主题、医药主题中的部分基金在当月跻身前列。而美股 QDII 受 标的市场震荡回调影响，收益在-1%1%之间。因金价在

14、 1 月急速下挫， 黄金 QDII 成了全月受损最严重的品种，4 只基金跌幅均超过 3 个点。具体到产品，当月回报率居首的是成立刚满一个月的“富国全球健康生活” (15.71%)，不仅关注以医药为代表的大健康领域，也覆盖包括衣食住行在 内的大消费领域，视野遍及全球市场，可在 A 股、港股、美股以及欧洲、 台湾、新加坡、日本等多国股市进行投资。运作不足一年的“富国红利精 选”(15.46%)超过六成配置港股，偏好具备长期高成长的板块如光伏、社 会服务、食品饮料、CXO、互联网等。其余跻身前十的多为久经考验且持 续绩优的品种，如 2020 年度业绩亚军“广发全球精选”(14.33%)和季军 “华夏

15、新时代”(13.21%)，以及 2020 年度收益前十的“国富大中华精选” (13.82%)和“景顺长城大中华”(12.94%)，其中前者为我们近两年持续推 荐的重点关注港股基金。- 4 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告图表 7：2021 年 1 月 QDII 收益 TOP10(收益单位%，截至 2021.1.27，仅保留人民币种及 A 类份额)排名代码简称类型投资地区净值月度收益率今年以来收益率2020 年收益率成立以来年化收益申赎状态总规模(亿)基金经理成立日期1010644富国全球健康生活主动-全球医药-港中美1.161815.7115.71 封闭期6.58张峰,宁君2

16、020-12-242009108富国红利精选主动-港股高股息-港股中概 A 股1.810115.4615.46 132.17开放申购3.79汪孟海,王菀宜2020-04-233270023广发全球精选主动-全球港股美股中概3.805014.3314.3399.5219.54开放申购27.49余昊2010-08-184000934国富大中华精选主动-港股港股 A&中概台湾2.916013.8213.8263.1823.59开放申购20.06徐成2015-02-035513050易方达中证海外互联 ETF指数-科技中概港股2.344613.5513.5546.2227.90开放申购55.41余海燕

17、,范冰2017-01-046164906交银中证海外中国互联网指数-科技中概港股2.253013.5013.5046.7119.71开放申购19.81蔡铮2015-05-277003243上投摩根中国世纪主动-港股港股中概 A 股2.515013.3913.3952.8727.26开放申购1.85征茂平,王丽军2016-11-118005534华夏新时代主动-全球港股中概 A 股全球2.451413.2113.2197.9546.26开放申购1.37常亚桥2018-05-309457001国富亚洲机会主动-港股港股中概亚太1.861013.1313.1355.0511.01开放申购7.17徐成

18、2012-02-2210262001景顺长城大中华主动-港股港股台湾中概2.680012.9412.9462.2116.14开放申购6.56周寒颖2011-09-22来源：Wind，国金证券研究所- 5 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告三、2021 年 2 月 QDII 基金投资策略2021 年，复苏有望成为全球经济体的主旋律，在最新发布的世界经济展 望报告中，国际货币基金组织预测 2021 年全球经济增长将反弹至 5.5%。但复苏之路仍不排除受到疫情防控不利或疫苗效果等不确定性的干扰。从 区域角度来看，港股有望具备可持续的、系统性的投资机会：香港市场优 质股的稀缺性优势在今

19、年中概股回归的背景下将进一步凸显，叠加上市新 规及恒指选股范畴改革等的推动，市值结构将逐渐转变为新经济主导，又 有 A 股估值走高对比出港股的性价比优势，有望持续吸引内地机构投资者 资金大举进场，南下资金的定价权亦将不断提升；基本面和情绪面而言， 中国率先从疫情中复苏可有力提振香港经济，且拜登当政有概率缓和贸易 摩擦从而对港股有偏正面影响。美股中期来看有望维持高位，因宽松货币 政策和财政救助短期不会退出，且疫苗大规模接种可加快全球经济共振复 苏进而强化市场趋势，但高估值意味着市场情绪对不确定性更加敏感，恐 难维持趋势性牛市，预计以阶段性投资机会为主。从行业主题角度来看， 科技、消费、医药等新经

20、济领域的景气度有望延续，相关主题基金可在组 合中增强权益弹性。因此，建议在 QDII 基金投资上实行港股&美股二元市 场配置，尤以港股作为核心，同时兼顾科技+消费+医药三大主题基金，并 适度纳入黄金品种作为辅助，从而分散单一权益市场风险。1、新兴市场 QDII、港股市场：挖掘个股阿尔法，把握全局贝塔新兴市场 QDII 以投资港股+中概股为主，无论产品数量还是规模均占据 QDII 全行业之首。2021 年伊始，港股市场的配置性价比优势即令其受到 内地机构资金的青睐，随着南下资金大举流入，恒指、恒生国企强势上行，月度收涨 7.59%、8.5%。分板块看，成长与价值风格概念股均表现不俗， 其中资讯科

21、技业以 18%的涨幅遥遥领先。图表 8：近一年港股及其他市场指数(截至 2021.1.27)图表 9：当月恒生行业指数涨跌(截至 2021.1.27)来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所预计港股今年将具备可持续的、整体性的投资机会。一方面，港股居于估 值洼地，随着上市新规、恒指选股范畴改革、中概股回归等多因素催化， 市值结构逐渐转变为“新经济”主导，优质股稀缺性优势更加突出，吸引 内地机构投资者资金持续进场；另一方面，中国率先从疫情中复苏可有力 提振香港经济，且拜登当政有概率缓和贸易摩擦从而对港股有偏正面影响。故我们判断 2021 年投资港股不仅可深耕垂直领域的个股机会

22、，还可从全 局视野把握整体性的趋势机会。因此对于 QDII 基金的配置，建议将港股(+ 中概股)基金在组合中提升至核心中的重点位置；在具体基金选择上，建议 在继续精选阿尔法获益能力较强的主动管理型绩优基金的同时，增加对于 港股宽基指数型基金的配置，从而捕捉基于港股全市场的贝塔收益。另外，对于港股相关基金，还有港股通基金等非 QDII 品种可以选择。- 6 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告首先，港股的核心优势优质个股的稀缺性，在今年会加更明显，特别是中概股回归浪潮将带来核心资产的进一步汇集。港股较早开放了亏损公司上市，成功网罗腾讯这只互联网领头羊，又在 2018 年改革同股不同

23、权后吸引了小米、美团等，后随着美国从政府层面不断收紧对中概股公司的管制，2019 年阿里掀起港股二次上市大潮，网易、京东等皆在 2020 年入驻港股，今年在美中概股还将加快回归步伐，百度、B 站均已箭在弦上。港股不仅坐拥一众互联网巨头，其他包括消费服务、生物科技、教育、餐饮等诸多新经济行业的龙头白马都在香港市场。这些优质投资标的业绩稳定增长、竞争优势突出、成长前景清晰，对南下资金有极大吸引力。为吸引更多中概股回归，港交所作出上市规则重大调整，包括容许同股不同权、创新产业第二上市、未有盈利生物科技公司上市等。恒指公司也实行了改革，新经济板块占比从过去的三成提升至接近五成，而金融和地产行业权重占比

24、下调。今年恒指公司还将计划把成份股由 52 家增加到 6580家，并按行业组合挑选股份，所有成份股权重不分股权架构上限统一为 8%，并取消最低上市时间要求等。而从中概股的行业结构来看，明显以科技、消费等高估值高成长板块为主，可预见未来随着中概股回归，港股市场结构还将不断优化，新经济有望成长为最高权重板块，届时能够进一步提升整个市场的估值水平、流动性和交易量。港股依然具备配置性价比，只是经过 1 月的“血拼”其优势有所缩水。 2020 年恒指成分股加入了高成长新经济龙头，一定程度拉高恒指估值水平，但尚未充分反映未来相对乐观的盈利预测。去年港股的涨幅严重落后于其 他市场，而 A 股的核心资产抱团品

25、种已然估值较高，相形之下港股对应的 投资标的性价比凸显，于是引发今年初以来机构抱团松动后的大规模资金 南下。从 AH 溢价指数来看，虽然近半年有所回落，但依旧处在近十年均 值+1 倍标准差的水平，说明港股的性价比虽不及去年 9 月但仍具备优势。 不过，虽然 A 股和港股的价差会随互联互通机制越来越便利而有所收敛， 但并不可能真正消失，因港币实行联系汇率制度挂钩美元，缺乏货币政策 和财政政策空间，长期存在边际流动性的相对欠缺，且两地市场在税收、 打新、投资者偏好等诸多领域区别明显，因而价差仍会长期存在。另外需要注意的是，港股的低估值呈结构性而非普遍低估。热门的龙头白马如腾讯、美团、友邦、港交所等

26、的估值已到达一定高度，而其余九成个股虽然估值便宜，但投资者很容易踩雷。香港股市的特点之一就是头部抱团现象较 A 股更为明显，前 1%的公司占据了港股总流通市值的近 50%，仅腾讯一家就占了 1/6。估值横向对比来看，恒生指数滚动市盈率依然处在全球估值尾部区间但已高于 A 股指数；从纵向对比，港股目前的估值水平并不低，恒生指数和恒生国企指数的滚动市盈率均处于近十年高位。图表 10：沪深 AH 溢价指数(截至 2021.1.27)图表 11：各国主要指数 PE(TTM)对比(截至 2021.1.27)来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所- 7 -2021 年 2 月 QDI

27、I 基金投资策略报告从资金面来看，港股长期以来由外资主导，但当前国内的南下资金已成为港股重要的资金增量，在一定程度上能影响市场表现。2020 年仅港股通渠道累计净流入规模就达到了 6721 亿港元，很大程度上对冲了外资流出的影响。今年港股净流入的爆涨更加明显：截至 1 月 27 日，南下资金净流入港股累计已达 2879.44 亿港元，创下单月净流入历史新高，且已超过 2018及 2019 全年的净流入总额、占 2020 年全年净流入比重达 43%。不过资金流入标的高度集中，排名前 5 位的腾讯、中国移动、中海油、中芯国际、美团的总额就占了全部的近七成。当前公募基金发行放量，且诸多产品呈 A 股

28、为主港股为辅的结构，则随着大量基金建仓借道港股通南下，可预见资金面对港股的支撑力将有所持续。图表 12：南向资金变动情况(截至 2021.1.27)来源：Wind，国金证券研究所从基本面角度，鉴于港股市场中内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自中国境内，因此更多受到中国内地经济增长影响，后市走向在于国内经济的复苏进程。而当前相比世界其他地区，中国更有效地控制了新冠疫情，尽管个别地区有小规模抬头，但全国每日的本土新增病例已显著回落，有利于全国经济复苏。站在流动性环境视角，2021 年大概率仍将是弱美元背景，意味着代表人民币资产的港股内地企业整体升值。拜登入驻白宫也对港股阶段有偏正面影响。在贸

29、易和外交等领域拜登的表面姿态比较温和，主张减轻贸易摩擦、修复和传统盟友的关系，尽管对中国的施压态度不变，但有望将特朗普时代具有高度不可预见性的全面对抗转向规则框架之内的竞争，从而降低由不确定性造成地缘紧张情绪的可能性，增强投资者信心，令市场回归基本面主导。综上，预计港股中期来看整体性和结构性机会均较为丰富且持续性较强，建议一方面精选主动管理型基金来围绕稀缺性布局优质龙头，另一方面将宽基指数型港股基金纳入组合，从而把握香港市场的整体性贝塔收益。、重点基金筛选、港股(+中概股)QDII 概览我们将投资港股和亚洲市场以及中概股的 QDII 归为一类，包括指数型 16只，主动管理型 28 只。经过今年

30、 1 月机构对恒生 ETF 的大举抢筹，华夏恒生 ETF 规模暴涨至 137.06 亿居首，较去年四季报规模增长近 50 个亿；其次的易方达恒生 H 股 ETF 最新规模也达到 118.23 亿，较去年四季报扩张近 20 亿；其余规模相对较大的为主动管理型的上投摩根亚太优势(43.31亿)、嘉实海外中国股票(41.69 亿)、富国中国中小盘(40.88 亿)。- 8 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告、主动管理型港股(+中概股)QDII主动管理型的 28 只基金在 2020 年度均取得不同程度正收益，领跑的是我们长期推荐的南方香港成长(101.68%)。就 1 月表现来看，28

31、 只基金在港股走强的背景下全部实现正收益，且平均涨幅达 10.03%，相比其他各类型 QDII 收益均值大幅领先。通过横向比对各时段的收益率、波动率及夏普比率等指标，我们自 2019 年初开始至今持续推荐国富大中华精选、南方香港成长，直至目前这 2 只产品表现保持优异，2020 年度收益在全部运作一年以上的 150 只 QDII 中分别排名第 9 和第 1；今年 1 月收益分别排名同类型第 2 和第 16。1）国富大中华精选(000934)：基金在各个时段业绩均名列前茅，尤其近五年收益在主动管理型港股 QDII 中位居第 1、2020 年度收益排名第 4。基金主要投资于在大中华地区和海 外市场

32、发行的大中华企业，从投资区域来看，港股占比持续在六成以上， 此外现任基金经理徐成在 2015 年 12 月接管基金后开始涉足美国上市的中 概股，长期占比 10 个点左右，同时适当参与台湾科技股投资，且从 2019 年三季度开始对 A 股科技股持仓 15 个点，完整参与了国内的科技股行情，并适度分散了去年的海外市场风险、大幅战胜了同期港股市场指数。行业上能看出基金经理对板块轮动的把握。基金长期侧重信息技术板块，但 2020 年三季报显示对可选消费的配置提升到了 25 个点，超越信息技术成为第一重仓，同时对长期少量布局的工业、原材料、金融等板块有所加强，向着顺周期板块和价值风格做了适度切换；至 2

33、020 年四季度，信息技术占净值比上升近 5 个点至 24%，再度成为第一重仓行业，可选消费退居次席，同时对能源、公共事业、工业的配置有了明显降低，而对房地产和医药的参与度加深。从仓位角度看，基金在 2017 年末一度将股票持仓降至六成，其余时段多在八成仓左右。图表 13：地区配置(截至 2020Q4)图表 14：行业配置(截至 2020Q4，GICS 行业分类)来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所从基金经理选股效果的角度，我们根据基金中报和年报披露的全部持股明 细进行粗略统计(截至 2020 年中报)，结果显示基金成立近六年以来总共涉 足了 390 只个股，但其中有

34、64 只个股重复进入持股名单，即卖出后再度 买入，其中次数最多的是金蝶国际，共有 4 次间隔地出现在了持股名单中，舜宇光学、中软国际、中国平安均为 3 次，而这几只个股都在持有报告期 间涨幅排名前十，可以推测基金经理对于看好的个股会有波段操作，卖出 后也一直保持关注，等进入合理的价格区间便再度出手，从而不断积累增 厚收益，同时实现回撤控制。从持股效果推测，基金经理对物业公司永生 生活服务的把握最为成功，持有期涨幅达到了 271%，腾讯(175%)、舜宇 光学(146%)也战绩颇佳；持有期实现上涨的个股占比 90%。- 9 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告图表 15：前十重仓股

35、集中度(截至 2020Q4)图表 16：个股持有期间涨幅 TOP10(截至 2020 中报) 个股简称持有报告期占净值比(均值)持有期间涨跌永升生活服务19Q220Q22.48%270.83%腾讯控股15Q419Q24.44%175.49%舜宇光学15Q216Q41.63%145.95%中粮肉食18Q419Q21.54%130.09%新浪16Q217Q41.19%125.24%大全新能源19Q220Q21.96%124.77%金蝶国际19Q420Q21.54%118.38%台燿科技17Q218Q21.37%109.96%阿里巴巴16Q419Q43.4%100.49%中国平安17Q217Q42.

36、8%90.99%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所据我们调研了解，基金经理徐成自 2006 年开始研究港股，偏重基本面分析，投资风格在均衡基础上略偏成长；操作较为积极，换手率相对较高，行业配置在侧重信息技术的基础上，整体集中程度相对均衡，会根据宏观经济的变化做出调整；持股集中度偏低，个股占净值比在 5 个点以下。在选股原则上，徐成比较注重选择质地较好、具备较强竞争力的股票，并会及时与企业管理层沟通。因从事港股投资时间较久，对中小市值公司比较熟悉。其选股环节的定量分析一是通过 ROA、ROE、毛利率、净利率等指标选择盈利能力较强的标的，二是以营业收入、经营性净现金流、净

37、利润等经营数据的长期增长率选择具有业绩持续成长性及稳定性的标的；三是选择市场一致预期评级较高且公司治理良好的公司。进一步定性分析则包括持续成长性、市场前景以及治理结构优劣分析。2）南方香港成长(001691)：基金在 2020 年度涨幅达 101.68%，夺得全部 QDII 基金收益冠军；2019 年涨 37.93%业绩不俗，在全部 QDII 中高居第 14。基金专注于港股市场， 少量涉及在美上市的中概股，此外仅在 2018 年涉足个别美国本土科技股、 2017 年略微参与了 A 股军工股的行情。基金经历了三任基金经理的变更，2020 年 5 月又新增了第四位基金经理王世聪，当前实行黄亮与王世

38、聪的双基金经理制。因此可看出基金成立以来的持仓风格曾发生较大变化，尤其现任基金经理黄亮于 2019 年 4 月接管之后，重心明显转向消费和医药，而金融和工业的仓位基本减净，成长属性有了明显增强，行业集中程度大幅提高，此后风格开始趋于稳定。根据最新披露的 2020 年四季报，非必需消费品(45%)依旧为占净值比近五成的第一重仓行业，其次为医药行业(21%)，而随后的必需消费品(8.91%)和通讯(8.74%)占比均不足 9 个点。图表 17：地区配置(截至 2020Q4)图表 18：行业配置(截至 2020Q4，彭博行业分类) 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所- 10

39、 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告从基金经理的选股特征角度，我们根据基金中报和年报披露的全部持股明 细进行粗略统计(截至 2020 年中报)，结果显示基金成立五年以来总共涉足 了 223 只个股，其中 76 只持有期超过半年，对阿里和中信股份的持有期 最长，达到两年，对洛阳钼业、中海物业也持有了一年半。除此之外，有 28 只个股曾重复进入持股名单，如港交所、宇华教育、中国平安均出现了 3 次。从选股效果来看，有 18 只个股在持有报告期间涨幅超过 100%，其 中康希诺生物在持有期间涨幅超过 500%，推测为基金业绩的最大贡献者； 20162017 年前任基金经理对洛阳钼业的

40、挖掘也比较成功，报告持有期涨 幅超过 300%；现任基金经理对游戏股友谊时光以及 B 站、思考乐教育等 的布局亦达到了较好效果；持有期上涨的全部个股占比 66%。图表 19：前十重仓股集中度(截至 2020Q4)图表 20：个股持有期间涨幅 TOP10(截至 2020 中报)个股简称持有报告期占净值比(均值)持有期间涨跌康希诺生物19Q220Q22.75%517.92%洛阳钼业16Q217Q42.15%308.31%友谊时光20Q20.87%258.62%哔哩哔哩19Q420Q23.53%228.05%思考乐教育19Q41.30%197.22%巴里克黄金16Q27.90%190.06%美东汽车

41、19Q219Q43.16%175.78%舜宇光学17Q218Q23.27%159.74%中升控股19Q220Q22.24%126.86%碧桂园17Q217Q44.80%118.94%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所近期基金经理王世聪表示，基金并没有在成长和价值之间有明显侧重，而是专注于公司未来 35 年的发展。中短期内，基金相对低配高估值的热门板块，超配存在预期差、估值合理、基本面扎实的优质个股。细分行业方面，目前相对看好新兴消费品及零售商、K12 教育培训、高等教育、医疗服务、CRO、细分赛道创新药、to B 互联网及软件、电商、中短视频等未来 35 年具备长期成

42、长属性且被低估的子行业。3）其他可关注的主动管理型港股(+中概股)QDII：除了近两年我们持续推荐的以上两只基金，主动管理型港股(+中概股)QDII基金当中还有一些定位较有特色或是基金经理比较优秀者，投资者也可根据自身偏好予以关注。例如：张峰管理的富国蓝筹精选(007455)和富国中国中小盘(100061)，前者 以可选消费和医药行业为主，持股以腾讯及阿里、创新药等占比居高，也关注物业及教育领域；后者持仓主要涉及物业、互联网巨头、创新 药、食品饮料龙头等。富国红利精选(009108)，定位于高股息投资， 行业上偏好具备长期高成长的板块如光伏、社会服务、食品饮料、 CXO、互联网等。张坤管理的易

43、方达亚洲精选(118001)，持股集中度 很高，前十大占比持续在 90%上下，习惯长期集中持有几只龙头个股，尤其以腾讯阿里港交所为代表。华安香港精选(040018)：重仓玻璃、 建材、物业、电子烟、创新药等成长股，持续小幅参与台湾电子元件 股投资。南方香港优选(160125)，持有周期股相对更多，业绩较南方 香港成长有相当大的差距，但在同一类风格基金中表现较佳。国富亚 洲机会(457001)是徐成管理的另一只产品，2016 年开始机构成为持有 人主力，故投资策略与国富大中华精选不同，在选股方面更稳健、更 偏重于绝对收益。- 11 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告图表 21：主

44、动管理型港股(+中概股)QDII 风险收益指标概览(截至 2021.1.27，仅展示人民币种及 A 类份额)代码基金简称投资领域净值当月收益%今年以来2020 年度成立以来(年化)成立日期收益%波动%夏普收益%波动%夏普收益%波动%夏普009108富国红利精选港股中概 A 股1.810115.4615.4646.966.20132.1722.303.732020-04-23000934国富大中华精选港股 A 股中概台湾2.916013.8213.8233.927.3463.1823.482.0323.5922.310.882015-02-03003243上投摩根中国世纪港股中概 A 股2.51

45、5013.3913.3938.846.1652.8722.741.7527.2618.621.212016-11-11457001国富亚洲机会港股中概亚太1.861013.1313.1328.678.2655.0523.921.7211.0119.050.472012-02-22262001景顺长城大中华港股台湾中概2.680012.9412.9431.827.7962.2121.012.2016.1415.630.862011-09-22007455富国蓝筹精选港股中概 A 股2.585312.5212.5239.056.8995.4123.372.86100.5621.623.162019

46、-08-02241001华宝海外中国成长港股2.277012.0612.0643.595.4612.6423.800.419.5721.730.352008-05-07100061富国中国中小盘港股中概3.037011.4511.4535.706.7152.4022.721.7620.7517.600.992012-09-04002230华夏大中华企业精选港股中概 A 股2.292011.2611.2630.497.5858.7122.081.9720.8917.401.002016-01-20460010华泰柏瑞亚洲企业港股中概亚太1.861010.9110.917.5927.1672.28

47、31.421.728.5218.890.352010-12-02519602海富通大中华精选港股1.701010.8910.8939.415.1721.2625.010.598.1221.490.292011-01-27005699工银瑞信新经济港股中概 A 股1.503310.8010.8032.437.0630.2922.711.0920.8920.900.842018-05-10519601海富通海外精选港股中概2.608010.7410.7439.974.9919.9726.330.5613.2624.270.452008-06-27470888汇添富香港优势精选港股1.468010.

48、6310.6336.605.6731.5221.581.156.7917.240.292010-06-25002379工银瑞信香港中小盘港股中概美股2.294010.4510.4532.337.2757.5925.441.7622.8021.710.882016-03-09001691南方香港成长港股中概2.518010.3910.3942.165.76101.6821.973.1822.7920.360.932015-09-30070012嘉实海外中国股票港股中概1.27309.649.6421.458.9828.5119.981.094.6122.370.132007-10-1200825

49、3华宝致远港股1.47249.389.3831.226.3234.2522.131.2446.8822.081.682019-11-27118001易方达亚洲精选港股中概1.65909.299.2934.274.4750.0022.481.657.2021.230.262010-01-21040021华安大中华升级港股台湾1.89309.119.1136.885.2022.8824.370.729.2619.750.372011-05-17050015博时大中华港股中概亚太1.66908.878.8724.057.3821.6720.590.847.6717.780.332010-07-273

50、77016上投摩根亚太优势港股中概亚太1.18307.947.9418.509.8127.7421.850.973.6620.830.102007-10-22040018华安香港精选港股台湾2.40507.857.8541.944.1055.1824.971.6711.3119.320.482010-09-19378006上投摩根新兴市场港股中概新兴1.48657.207.2016.1910.7024.4823.950.846.0917.620.252011-01-30161229国投瑞银中国价值港股中概 A 股1.66506.806.8010.579.7918.1118.970.6419.1

51、816.170.992015-12-21539002建信新兴市场优选港股中概新兴1.01605.395.393.2235.100.3115.71-0.221.4214.76-0.012011-06-21160923大成海外中国机会港股1.55904.424.426.8213.1822.2821.740.7413.9617.700.652016-12-29160125南方香港优选港股1.44194.144.148.1012.3620.5320.510.837.0218.030.292011-09-26来源：Wind，国金证券研究所、指数型港股(+中概股)QDII指数型基金的程式化交易可减少人为干

52、预、避免决策错误，往往能有效捕捉市场趋势性投资机会。考虑到今年港股有望具备可持续性较强的趋势机会，宽基指数型基金需能够最大程度把握住香港市场的整体贝塔收益，故我们更建议投资者以港股最主流的宽基指数作为标的。16 只指数型基金跟踪 8 个指数，以恒生指数和恒生中国企业指数为主流，分别有 4 只和 5 只基金跟踪(另有华夏恒生中国企业 ETF 在发)；恒生国企精明、标普香港上市中国中小盘精选、恒生综合小型股、恒生综合中小型股、中证浙江新动能、标普中国新经济行业指数各自有 1 只基金对标。从 8 只指数近一年的走势来看，新经济行业指数、中证浙江新动能指数在疫情低谷过后表现出了较高弹性，近一年涨幅依次

53、为 64.35%、41.8%，不过这 2 只指数对应的基金银华工银南方东英标普中国新经济行业 ETF、易方达中证浙江新动能 ETF 成立时间均不到一年，过往业绩参考性不足。考察指数型基金对标的指数的跟踪效果(针对标的指数而非各自业绩基准)，则除去成立时间不足一年的产品，以华夏恒生 ETF(5.36) 及其联接基金 (5.79)的误差持续在指数型港股基金中偏低。- 12 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告图表 22：近一年港股标的指数涨跌情况(截至 2021.1.27)图表 23：指数型港股 QDII 跟踪误差(截至 2021.1.27)基金简称跟踪指数跟踪误差总规模(亿)华夏恒

54、生 ETF恒生指数5.36137.06华夏恒生 ETF 联接恒生指数5.7933.08大成恒生指数恒生指数6.880.84汇添富恒生指数恒生指数7.392.96易方达恒生 H股 ETF恒生国企指数6.33118.23嘉实 H股指数恒生国企指数7.051.97银华恒生 H股恒生国企指数7.228.31易方达恒生 H股 ETF 联接恒生国企指数7.1719.69嘉实恒生中国企业 ETF恒生国企指数5.820.96广发中国企业精明恒生国企精明指数7.980.27华宝香港上市中国中小盘标普香港中国中小盘6.8012.34大成恒生综合恒生中小型股7.940.14易方达香港恒生综合小型股恒生小型股指数7.

55、910.22易方达中证浙江新动能 ETF中证浙江新动能指数4.510.22银华标普中国新经济行业 ETF标普中国新经济行业6.345.15来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所从指数的选择角度，我们更建议选择恒生指数的基金，因为恒指的行业分布更加多元化，成分股的地域覆盖面更加均衡，理论上指数的波动性相对更小，更能衡量香港市场上市公司的整体业绩表现。且恒生指数调整改革后，新经济属性越来越强，今年还将有进一步调整，前五大成份股占四成比重的局面有望改善，未来指数走势更不容易受到干扰。在跟踪恒生指数的 QDII 基金中，我们推荐华夏恒生 ETF(159920)。该基金成立于 20

56、12 年，运作时间较久。从流动性来看，该基金的日均成交额在目前的跨境 ETF 中排名第 2，一般情况下可满足流动性需求。从公司平台角度，华夏基金在 ETF 领域有丰富的产品线和较大的规模，该基金经理徐猛具备五年多的港股 ETF 投资经验。此外，华夏恒生 ETF 以港股通为核心交易通道，目前恒指的港股通成分股占比约 93%，只有不在港股通标的中的成分股才需额外占用 QDII 额度，故基本不会发生外汇额度不足而限制大额申购的情况。与港股通 ETF 相比，作为 QDII 基金的华夏恒生 ETF 具备两点优势：其一，港股通受制于跨境 ETF 结算机制，虽然交易实行 T+0，但套利操作需进行 申购而非买

57、入， 而申购次日才能卖出； 华夏恒生 ETF 则借助深交所 RTGS(实时逐笔全额交收)交易机制，可同时T+0 交易和融资融券，实现实 时申赎并在二级市场卖出，灵活性较强，不易产生大幅场内溢价。其二， 从跟踪指数的紧密性而言，以作为 QDII 基金的恒生 ETF 更优，因港股通 尚未纳入阿里等二次上市的互联网巨头，QDII 在换汇后可直接买入不受限 制，但沪港通在实际操作中只能以其他股票代替。接下来陆续回流港股的 B 站和爱奇艺等大批二次上市龙头也暂时不在港股通可投范围，因而作为 QDII 基金的华夏恒生 ETF 能更方便投资更多的优质企业。场外投资者可关注华夏恒生 ETF 联接(000071

58、)，其投资于目标 ETF 的比例不低于基金资产净值的 90%。但联接基金有 5%的现金预留，理论上相比指数表现会有轻微拖累。图表 24：指数型港股 QDII 风险收益指标概览(截至 2021.1.27，仅展示人民币种及 A 类份额)代码基金简称跟踪指数净值当月收益%今年以来2020 年度成立以来(年化)成立日期收益%波动%夏普收益%波动%夏普收益%波动%夏普501021华宝香港上市中国中小盘标普香港中国中小盘1.85716.646.6429.284.7213.9623.460.3817.4419.770.742016-06-24160922大成恒生综合恒生综合中小型股1.19005.975.9

59、723.665.437.6722.800.196.6618.750.262016-12-02161124易方达香港恒生综合小型股恒生综合小型股1.37769.499.4933.285.9510.5521.580.3210.6618.660.462016-11-02006778广发中国企业精明恒生国企精明1.04326.696.696.5018.73-4.0317.45-0.463.8615.650.152019-03-07110031易方达恒生 H股 ETF 联接恒生国企指数1.24577.187.188.2014.80-7.9917.58-0.684.4918.570.162012-08-2

60、1- 13 -2021 年 2 月 QDII 基金投资策略报告161831银华恒生 H股恒生国企指数0.98906.946.947.9315.28-5.8618.03-0.544.7519.210.162014-04-09510900易方达恒生 H股 ETF恒生国企指数1.25787.427.428.2915.38-7.9518.76-0.635.4919.960.192012-08-09160717嘉实 H股指数恒生国企指数0.86306.856.856.8617.20-8.0218.18-0.650.7020.61-0.042010-09-30159823嘉实恒生中国企业 ETF恒生国企指