金融危机理论货币危机教学课件(32张)

1、 现代金融危机理论与模型1金融危机种类的划分 国际货币基金组织曾经在其1998年5月发表的世界经济展望中认为:金融危机可以大概分成几种类型：1、货币危机 是指投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率。 2、银行业危机 是指真实的或潜在的银行破产致使银行纷纷中止国内债务的清偿，抑或迫使政府提供大规模援助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金融体系。24、债务危机 是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论这些债券是属于外国政府还是属于非居民个人。3、系统性金融危机 是指金融市场出现严重的混乱局面，它削弱了市场有效性原则，会对实体经济产生

2、极大的负面效应。 一次系统性金融危机可能包括货币危机，但一次货币危机不一定导致系统性金融危机的发生。3早期金融危机理论 （一）“债务通货紧缩理论”及其发展 1、欧文费雪的“债务通货紧缩理论”（1933）研究的起点 核心思想经济繁荣时期为追逐利润“过度负债”,当经济不景气,没有足够的“头寸”去清偿债务时,引起连锁反应,导致货币紧缩。传导机制为清偿债务廉价销售商品存货减少、货币流通速度降低总体物价水平下降企业债务负担加重、净值减少破产、失业社会成员悲观和丧失信心人们追求更多的货币储藏、积蓄名义利率下降、实际利率上升资金盈余者不愿贷出、资金短缺者不愿借入通货紧缩。42、海曼明斯基的“金融不稳定假说”

3、 （1975）金融体系内在脆弱性假说核心思想如果现金流不能维护,金融体系就不稳定,就会导致金融危机。 明斯基把这种不稳定称作金融体系本身的缺陷,强调它的不可避免性。 各经济主体的理财有三类第一类是“套期保值”理财 第二类是投机理财 第三类是“庞兹理财” 随着经济的发展,第一类行为主体在缩小,二类行为主体有发展的趋势,第三类行为主体虽然不正常,但在市场竞争条件下,也是客观存在。 债务链的存在，使之“一荣俱荣，一损俱损”；庞兹理财的存在，使债务总是越累越多。 5庞兹骗局（Ponzi scheme） 是一种最古老和最常见的投资诈骗，这种骗术是一个名叫查尔斯庞兹的投机商人“发明”的。 庞兹是一位生活在

4、19、20世纪的意大利裔投机商，1903年移民到美国，1919年他欺骗投资者向一个 事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，庞兹把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当，后人称把这种诈骗方式之为“庞兹骗局”。 6最新案例：庞兹骗局华尔街版 纳斯达克市场前主席伯纳德麦道夫(BernardL.Madoff)本周四被美国联邦调查局(FBI)逮捕，美国证券交易委员会指控其进行一项规模达500亿美元的“庞氏骗局”。一旦罪名成立，这将是美国历史上最大的骗局。 FBI指控麦道夫的投资顾问公司以运营证券业务为手段欺骗其投资者，他在交易中亏赔了投资者的钱

5、，随后从其他投资者的投资本金中拿钱支付给最初的投资者，这种典型的庞兹骗局导致投资者损失上百亿美元。 一个金融乱世的典型标志是：不时会有一些远远超出你想象力的事情发生。 巴菲特曾经说过 只有当退潮的时候才知道谁在裸泳 那么，这次的低谷，不仅使麦道夫现出了“裸泳”真相，也让那些素来为人“敬畏”的大金融机构，卸下了貌似严实的外衣。 米切尔.朱科夫著：庞兹的骗局：一个金融奇才的真实故事，张志莉译，世纪出版集团，上海人民出版社，2007年1月7美国PeterS.Cohan&Associat投资公司总裁彼特科安(Peter Cohan)总结了5项该骗局中的关键因素，并指出，“麦道夫证券公司每年10%的稳定

6、回报率支撑了这个巨大的庞氏骗局。”其一，“不知名的会计公司”。 麦道夫聘请一家名为Friehling & Horowitz的会计师事务所进行日常审计。 这家会计事务所截止于2006年12月18日的一份文件显示，麦道夫投资证券公司当时管理着13亿美元的资金，包括7.11亿美元有价证券，0.67亿美元国债及6.04亿美元股东资产。 美国一家对冲基金咨询公司Aksia却在2007年惊奇地发现，该会计事务所，居然只有三名员工：合伙人、秘书以及一名会计师，并且合伙人自20世纪70年代后便一直居住在佛罗里达州。 “该公司的办公地址在纽约新城的乔治敦厅广场，夹在儿科诊所和其他医疗办公室之间。” Aksia致

7、信客户，要求他们避免投资麦道夫投资证券公司。8其二，“难解的投资策略”。 麦道夫宣称自己采取名为“分裂转换(split conversion strategy)”的投资策略，这几乎没有人可以解释清楚究竟为何物，因此，基于该“策略”得到的回报，也不可能在其他经纪商处得到复制。 9其三，“技术欺骗”。 麦道夫曾宣称，该公司使用“尖端科技”，但一名到访者却发现，该公司使用纸制票据，并通过邮政传送。其四，“家族成员控制核心职位”。 麦道夫证券是一家家族控制下的公司，这次揭发诈骗案的两位公司高管，被外电核实为麦道夫两个分别担任董事总经理及法规部门主管的儿子：安德鲁和马克。其五，“违反隔离的控制原则”。

8、麦道夫投资证券公司的所有交易均为麦道夫一人独断，他管理资产，并同时汇报资产的情况，这违背了交易和汇报分离的基本原则。10 经济扩张阶段 企业积极进行债务融资 竞争的压力使投机性和高风险的借款企业相对增加，安全性的借款企业相对减少 金融体系变得越来越脆弱 若经济周期进入了收缩下降阶段 发生债务违约或破产 进一步反过来影响金融体系 债务通货紧缩过程。 金融机构的破产会像传染病一样蔓延，金融资产价格暴跌，引发金融危机。113、金德尔伯格的“过度交易论” （1978）强调了金融市场在通货紧缩中的作用 把金融危机的整个过程分为疯狂、恐惧和崩溃三个阶段 所谓“过度交易”就是人们疯狂地追逐实物资产和金融资产

9、,即投机家“急功近利”。 出现高度发达的金融市场，经济扩张 人们疯狂的投机（即疯狂地把货币转换成真实资产和金融资产） （紧缩）恐惧 崩溃（ 在金融市场上，这种疯狂会使通货紧缩对经济的不利影响更容易放大）124、沃尔芬森的“资产价格下降论”（1996） 行为主体负债累累难以为继的状况下,必然降价出售资产。资产降价出售产生两方面的效应: 负债资产率(负债/资产)提高;债务人拥有的财富减少,即按降价后的资产价格估价其净资产减少。这二者都削弱了行为主体债务的承受力,增加了其债务负担，“债务越还越多” 。135、托宾（1980）的“银行体系关键论”强调银行体系在金融危机中的关键作用 在经济繁荣,企业“过

10、度负债”的状况下如果银行能够提供贷款，就可避免债务-通货紧缩过程 但是，银行为了控制风险，不愿意提供贷款，甚至提高利率、减少贷款，包括提前收回贷款、取消贷款承诺。 银行的这种行为使企业投资减少，被迫销售资产以清偿债务，最终引起企业破产，由此直接影响经济发展。 如果发生了挤兑，引起银行业恐慌，情况会更加严重。14（二）货币主义的金融危机理论及其发展1、货币政策失误论米尔顿弗里德曼和施瓦茨(1963)和卡甘(1965) 金融动荡的根源在于货币政策，货币政策的失误引发了金融风险的产生和积累，结果使得小范围的金融问题演变为剧烈的金融灾难。一些金融事件（如重要金融机构的破产） 公众对银行丧失信心引起银行

11、业恐慌 公众增加持有通货 通过货币乘数使货币数倍紧缩 货币当局不加以干预 大批稳健经营的银行破产 货币存量进一步减少 产出和收入水平下降 152、货币存量增速论 布拉纳和梅尔泽(1972) 认为： 货币存量增速对金融危机的爆发有巨大影响，一旦因为中央银行对货币供给的控制不当而导致货币过分紧缩，即使在经济平稳运行时，也会引发金融危机。 突发性大幅度货币紧缩 迫使银行为维持足够的流动性而出售资产 资产价格下降，利率上升 增加银行筹资成本 危及银行偿付能力 存款人信心受到打击 大批银行因失去流动性和偿付能力而倒闭破产 货币供应进一步减少 金融机构的破产加速并迅速传播 金融危机爆发163、银行挤兑论戴

12、蒙德和迪布维格（1983） 基本思想：银行作为一种金融中介机构，其基本的功能是将不具流动性的资产转化为流动性资产，但正是这种功能本身使得银行容易遭受挤兑。 银行 债务主要为短期存款 资产通常是长、短期贷款当借款人没有能力或不愿意偿还债务时 银行资产价值可能下跌(信贷风险) 该银行失去清偿能力 如果某国大部分银行都遭受超越其资本的贷款损失发生银行系统危机 若银行存款末予保险 银行资产总体质量的恶化引发挤兑风潮 加速银行破产当资产价值债务价值时，银行就失去了偿还能力另外，银行挤兑也可能是由人为因素自然产生的，也就是说，银行在没有显现资产负债表恶化端倪时，仅仅因为存款人认为其他存款人在提取资金，挤兑

13、也可能发生。174、区分“真实金融危机”和“虚假金融危机”施瓦茨（1986） 真实金融危机就是银行业恐慌。若公众相信货币当局会提供他们需要的通货，银行业恐慌就可能避免。 如果经济中特定部门财富减少，而不会导致挤兑和银行业恐慌，虽然有人称之为金融危机，但只是“虚假金融危机”，中央银行对此类事件采取的挽救行动只会造成通货膨胀和经济资源的浪费。18三、现代货币危机理论1、第一代金融危机理论 拉美危机 认为一国货币和汇率制度的崩溃是由于政府经济政策之间的冲突造成的。危机的根源在于宏观经济基础变量的恶化过度扩张的货币与财政政策、实际汇率升值、经常项目恶化等。他们对政策制定者的建议是，必须保证政策间的一致

14、性，不断强化宏观经济基础变量。 2、第二代金融危机理论欧洲危机 认为，政府在固定汇率制上始终存在动机冲突，公众认识到政府的摇摆不定，若公众丧失信心，市场投机及羊群行为会使固定汇率制崩溃，政府保卫固定汇率制的代价会随着时间的延长而增大。 3、第三代金融危机理论东南亚危机认为企业、脆弱的金融体系及亲缘政治，是东南亚危机发生的原因。19现代货币危机理论与模型 一、第一代货币危机模型 国际收支危机模型1、基本假定与结论：（1）基本假定 内部均衡是政府宏观经济政策的核心，货币当局为解决赤字而不顾外汇储备无限制地发行纸币； 储备可耗尽，即央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至外汇储备消耗殆尽； 投机者获

15、取充分的市场信息，进行理性决策。（2）结论： 实行固定汇率制度的国家面临以扩张性的货币政策为代表的宏观经济政策与固定汇率的矛盾，二者分别代表经济的内部均衡与外部均衡。 二者冲突的结果是丧失外部均衡，而外部失衡的累积将持续消耗政府外汇储备，从而导致固定汇率制度的崩溃。202、传导机制赤字货币化 资本流出 本国外汇储备不断减少 当储备减少到某一临界点，投资者会向该国发起投机冲击 一国外汇储备在极短的时间内被投机者全部购入 政府被迫放弃固定汇率制 货币危机爆发。事实上，由于投机者的冲击，政府被迫放弃固定汇率制度的时间将早于政府主动放弃的时间。投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间存在

16、矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的不道德行为。214、政策主张 通过监测一国家宏观经济的运行状况可以对货币危机进行预测，并在此基础上及时调整经济运行，避免货币危机的爆发或减轻其冲击强度。 避免货币危机的有效方法是实施恰当的财政货币政策，保持经济基本面健康运行，从而维持民众对固定汇率制的信心。否则，投机活动将迫使政府放弃固定汇率制，调整政策。22二、第二代货币危机模型 自我实现的货币危机模型 1、主要内容 （1）政府行为特征假定政府是主动的行为主体，在其政策目标函数间寻求最大化组合，在保卫固定汇率制的原因和放弃固定汇率制的后果间权衡得失，相机抉择。 当坚持固定汇率制的预期受益小于为其支付的代价时

17、，可以作出放弃固定汇率制度的决定，而不是一味地坚持固定汇率制直到储备耗尽。23（2）结论：公众的货币贬值预期具有自我实现的能力。 当人们预期货币将贬值时，就会提前抢购外汇，结果是国内的经济状况提前恶化，政府维护汇率的成本增加，达到一定水平后，政府维持固定汇率的成本超过收益，从而放弃固定汇率制度。货币危机完成了自我实现过程。 相反，当公众预期将继续维持时，政府往往会发现，坚持固定汇率的成本小于收益，因而货币汇率不会出现贬值。而构成了两种不同的均衡结果-多重均衡 243、政策含义 仅仅依靠稳健的国内经济政策是不足以抵御货币危机的 固定汇率制的先天不足使其易受投机冲击 选择固定汇率制，必须配之以资本

18、管制或限制资本市场交易。25三、第三代金融危机理论 1、道德风险危机理论-克鲁格曼在东南亚金融危机中，有两个层面上的道德风险问题：一类问题与东南亚国家存在的政府担保有关。另一类问题是与国际货币基金组织有关，许多经济学家认为国际货币基金组织介入容易产生国际性的道德风险问题。 使得发展中国家的企业或金融机构普遍存在过度借债和过度投资倾向，外国金融机构因为相信有政府和国际金融机构的拯救行为而过于轻率地满足了他们的贷款愿望，从而导致严重的资产泡沫和大量的无效投资。26在常见的道德风险模型中，危机前政府虽然在账面上没有明显赤字，但是由于它是企业投资承担者，所以有大量潜在的财政赤字，这些赤字最终可能要通过

19、货币化来加以消化，而赤字货币化的预期又会使危机提前到来。银行或金融中介缺乏必要的监管和规制，特别是当银行受到政府或多或少的担保时，制度上的道德风险问题将会导致积聚的金融风险超过市场所能承受的程度 这一问题因金融自由化而更加恶化，并产生金融过度现象(financial excess)。危机是危机发生国制度扭曲的必然结果，理应依靠危机自身的结构来调整，外界的援助只会使国际层面的道德风险问题更加严重，而危机的预防也只能通过取消政府担保和加强金融监管来实现。 272、流动性危机理论政策主张：通过对短期资本流入的适当限制、建立国际层面的最后贷款人防范机制和债务协商机制来实现危机防范该理论认为，金融危机的

20、原因应该归结为市场上恐慌性的投机冲击。而冲击的产生主要与一国脆弱的金融体系有关，特别是与银行的流动性不足有关。缺乏充分信息 投资者的信心突然改变 看到或预期到其他债权人将要撤离资金 开始撤离资金 迅速撤离的集体行动(恐慌性的资本流出) 大量长期投资项目被迫中途变现 企业资不抵债 流动性不足 挤兑在一国国内发生流动性不足时，央行可以发挥最后贷款人的作用来杜绝挤兑所可能造成的大范围银行危机，但是在国际流动性不足的情况下，一国央行仅利用外汇储备是不可能阻止这种“恐慌”性的资本外逃的。政策目的：避免恐慌性资本外逃283、国际资本流动危机理论-经济学家G.A. Calvo 市场对一国经济增长前景看好 外

21、资大量流入 总需求增加 资产价格上升 银行信用扩张 经济增长 预期提高 企业投资增加 对银行的贷款需求加强 银行信用扩张 企业增加开支 经济增长 银行信用进一步扩张 资产价格上升，经济开始变得脆弱，企业与居民的债务增加，资产价格崩溃的风险加大 经济受到冲击 资产价格崩溃 借款人金融状况恶化 银行金融状况也随之恶化 经济增长速度下降 企业和居民无法还债 银行收回贷款、变卖抵押品 资产价格进一步下跌 经济进一步恶化 出现银行挤兑， 引发经济危机 在外资大量流入环境下，银行业对经济周期的放大作用更加明显。 外资流入使得宏观经济稳定性变弱，如经济过热、实际汇率升值、经济项目恶化、资产泡沫等。导致银行业

22、风险贷款比例、不良贷款比例增加，银行业脆弱，并且这是一个恶性循环过程。在外部冲击和内部震荡时，投机者冲击，外资逆转，货币危机发生。294、孪生危机理论 货币危机和银行业危机往往相伴而生孪生危机具有共同的宏观经济原因，即金融自由化、外资大量流人、信用扩张、汇率升值、经济衰退等。 305、资产泡沫化危机理论 该理论包括两个正反馈的自强化过程:第一个正反馈过程是： 预期经济增长 缺乏谨慎监管 金融中介信用过度扩张 过度风险投资 资产泡沫化 资产价格上涨 金融中介状况表面更加良好 进一步过度风险投资第二个正反馈过程是: 泡沫崩溃 资产价格暴跌 过度暴露于资产市场的金融中介状况恶化 收缩信用、抛售资产

23、资产价格进一步下跌 非流动性演变成非清偿性 金融危机发生。在这两个过程中，“自促成”因素起相当大的作用。311、这世上，没有谁活得比谁容易，只是有人在呼天抢地，有人在默默努力。2、当热诚变成习惯，恐惧和忧虑即无处容身。缺乏热诚的人也没有明确的目标。热诚使想象的轮子转动。一个人缺乏热诚就象汽车没有汽油。善于安排玩乐和工作，两者保持热诚，就是最快乐的人。热诚使平凡的话题变得生动。3、起点低怕什么，大不了加倍努力。人生就像一场马拉松比赛，拼的不是起点，而是坚持的耐力和成长的速度。只要努力不止，进步也会不止。4、如果你不相信努力和时光，那么时光第一个就会辜负你。不要去否定你的过去，也不要用你的过去牵扯

24、你的未来。不是因为有希望才去努力，而是努力了，才能看到希望。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚

25、持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。

26、12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。16、在路上，我们生命得到了

27、肯定，一路上，我们有失败也有成功，有泪水也有感动，有曲折也有坦途，有机遇也有梦想。一路走来，我们熟悉了陌生的世界，我们熟悉了陌生的面孔，遇人无数，匆匆又匆匆，有些成了我们忘不掉的背影，有些成了我们一生的风景。我笑，便面如春花，定是能感动人的，任他是谁。17、努力是一种生活态度，与年龄无关。所以，无论什么时候，千万不可放纵自己，给自己找懒散和拖延的借口，对自己严格一点儿，时间长了，努力便成为一种心理习惯，一种生活方式！18、自己想要的东西，要么奋力直追，要么干脆放弃。别总是逢人就喋喋不休的表决心或者哀怨不断，做别人茶余饭后的笑点。19、即使不能像依米花那样画上完美的感叹号，但我们可以歌咏最感人的

28、诗篇；即使不能阻挡暴风雨的肆虐，但我们可以左右自己的心情；即使无法预料失败的打击，但我们可以把它当作成功的一个个驿站。20、能力配不上野心，是所有烦扰的根源。这个世界是公平的，你要想得到，就得学会付出和坚持。每个人都是通过自己的努力，去决定生活的样子。1、许多人企求着生活的完美结局，殊不知美根本不在结局，而在于追求的过程。2、慢慢的才知道：坚持未必就是胜利，放弃未必就是认输，。给自己一个迂回的空间，学会思索，学会等待，学会调整。人生没有假设，当下即是全部。背不动的，放下了；伤不起的，看淡了；想不通的，不想了；恨不过的，抚平了。3、在比夜更深的地方，一定有比夜更黑的眼睛。4、一切伟大的行动和思想，都有一个微不足道的开始。5、从来不跌倒不算光彩，每次跌倒后能再站起来，才是最大的荣耀。6、这个世界到处充满着不公平，我们能做的