明新科技大学财务金融系实务专题课程实施要点(k)

1、明新科技大學財務金融系實務專題課程實施要點98年9月14日系務會議通過 99年5月19日產學計畫委員會臨時會議修正通過 99年5月26日系務會議修正通過99年11月23日產學計畫委員會議修正通過99年11月24日系務會議修正通過101年4月22日產學計畫委員會臨時會議修正通過101年5月2日系務會議修正通過102年10月23日產學計畫委員會臨時會議修正通過102年10月30日系務會議修正通過103年5月1日產學計畫委員會會議修正通過103年5月14日系務會議修正通過一、明新科技大學財務金融系(以下簡稱本系)日間部四年級實務專題課程係為本系必修課程，因之訂定明新科技大學財務金融系實務專題課程實施

2、要點(以下簡稱本要點)，以推展實務專題之製作。二、實施宗旨與目的：本系之實務專題課程以培養學生同時具備財務金融相關專業理論知識及實務經驗為宗旨。透過課堂上所習得之財務金融理論，訓練同學資料蒐集、整合與應用，同時發揮團隊合作之精神以達成專題之製作。並以訓練學生獨立思考、研究及應用所學之專業知識，厚植學生問題處理之能力，並以增進學生就業競爭力為目標。三、實施對象：本要點適用於本系四年制日間部畢業班學生。身心障礙學生與國際學生執行方式另由課程規劃與發展委員會決定之。四、專題題目及範圍：實務專題必須與財務金融議題相關，並以多元化為目標。研究所涉之範圍大小及其難易程度可由指導教師視該組學生程度自行斟酌。

3、五、分組與選取指導教師：(一)申請手續：申請專題課程之學生須以組為單位，每組五至九人為原則，可視實習狀況調整人數。每組學生填寫明新科技大學財務金融系實務專題課程指導申請表(如附件一)一式四份，須請本系一位專任教師指導，經該教師同意並於申請表上簽名，並由導師簽名確認後，繳回本系辦公室加蓋系章之後，始為有效。(二)無指導教師之修課學生，由導師、系主任或系務會議協調安排指導教師，其組員人數不受上述條款之限制。(三)若欲請外系教師指導須經系主任同意。六、實務專題異動：若有實務專題異動之需求，包含變更指導教師、專題成員之增減、專題分組因故取消或其他異動情事，應填具實務專題異動同意書(參見附件二)，經指導

4、教師同意，並由導師、系主任或系務會議認可後，繳回系辦公室存查，即完成實務專題異動作業。七、實務專題本製作：實務專題本之製作應包含封面、書背、摘要、目錄及內文。相關格式如附件三。八、實務專題實施時程：本系實務專題實施時程為本系日間部畢業班學生四年級上、下學期，並於四年級下學期舉行實務專題口試。九、相關期限：(一)實務專題指導同意書：三年級下學期第十一週繳回系辦公室彙整。(二)實務專題口試本：四年級下學期第三週繳交精簡(10頁內)報告一式六份至系辦公室。(三)實務專題口試及競賽：四年級下學期第四週舉行。(四)實務專題成果：四年級下學期通過口試程序之各組於第六週前繳交二份完整成果報告書(書面及電子擋

5、)，及相關資料(如錄影帶、光碟片、電子資料等)。實務專題口試及競賽(一)四年級下學期第四週前舉行實務專題口試及競賽，邀請校內或校外教師專家參與評審，競賽優秀前三名發給獎狀或獎金獎勵，有義務代表系上參加校內及校外競賽爭取榮譽。(二)競賽分書面報告、口試報告及海報競賽，各佔40%、40%及20%。十一、成績計算:(一)第一學期第十五週繳交實務專題期中報告(內容由指導教師指定)，作為課程第一學期成績之參考。(二)第二學期成績由指導教師依據實務專題成果報告書、口試成績與平時成績加以評定。(三)每組學生須於實務專題口試通過後，於第六週內繳交二份完整成果報告書(書面及電子擋)，及相關資料(如錄影帶、光碟片

6、、電子資料等)，始可取得實務專題課程第二學期成績。十二、參加全時校外實習教學之學生其實務專題課程的修課準則，適用明新科技大學財務金融系校外實習教學實施要點及明新科技大學財務金融系校外實習教學績效考核規定之相關規定。十三、本要點經系務會議通過後公佈實施，修正時亦同。附件一明新科技大學財務金融系實務專題課程指導申請表明 新 科 技 大 學 財 務 金 融 系 學 年 實 務 專 題 課 程 指 導 申 請 表組別 組長： 學號姓名手機E-mail備註：1.請備妥一式四份，一份指導老師留存、一份導師留存、一份系辦公室留存及一份學生留存。 2.四年級上學期第十五週繳交期中報告(含第一章第四章)給專題指

7、導老師評定第一學期專題研究之成績。 3.四年級下學期第三週繳交三份精簡版文章完成稿。 4.四年級下學期第四週舉行實務專題競賽。 5.四年級下學期第五週繳交一式兩份裝訂之成果報告。 指導老師簽章：班級導師簽章：系辦公室簽章：中 華 民 國 年 月 日明新科技大學財務金融系附件二明新科技大學財務金融系實務專題異動同意書實 務 專 題 異 動 同 意 書組別組長：學號姓名手機通訊地址異動事項備註：請備妥一式四份，一份指導老師留存、一份導師留存、一份系辦公室留存及一份學生留存。指導老師簽章：班級導師簽章：系辦公室簽章：中 華 民 國 年 月 日附件三明新科技大學財務金融系實務專題報告書論文格式明新科技

8、大學財務金融學系實務專題報告技術分析-在台股市實證分析 指導教授： 博士組 長：王人人 B123456789組 員： B123456789 B123456789 B123456789 B123456789 B123456789 B123456789 B123456789中 華 民 國 九十八 年 五 月謝誌摘要 由於昂貴的石油價格，經常和經濟惡化聯繫在一起，影響全球經濟發展。因此本文以美國西德州及英國布蘭特原油為標的，針對1990年波斯灣戰爭使石油市場大幅波動的時期，以相對應的原油期貨進行避險。本文以持有現貨部位探討空頭避險策略作為研究主題，並假設不考慮交易成本的前提下，修正誤差為常態的假設，

9、改以Politis(2004)提出之厚尾分配，應用GARCH模型、ARJI模型、GARCH-NoVaS模型與ARJI-HT模型，針對不同避險期間，進行樣本外避險績效的評估。實證結果如下：一、在本研究的研究期間內，假設誤差項為厚尾分配，其避險績效皆較常態假設優良，表示厚尾分配的設定能有效捕捉到資產報酬率的特性，提高模型的配適能力，提升樣本外的避險績效。二、ARJI模型所計算之避險績效較GARCH模型優良，顯示加入跳躍的因素後，模型更能掌握在短時間內的不確定性，並精確捕捉原油價格波動性，使得避險績效較佳。三、各模型在預測期間之避險績效，大致上均較未避險時之報酬變異降低約70%80%，因此投資者仍可

10、以規避其價格波動的風險。實證結果建議投資者在進行操作時，以西德州原油期貨進行避險者，可以ARJI模型來估計；而以布蘭特原油期貨進行避險者，以GARCH-NoVaS模型來估計，不但可以較低的避險成本避險，藉以提升避險績效，降低投資風險。關鍵詞：原油期貨、厚尾分配、樣本外避險、避險績效ABSTRACTBecause of the economic recession always comes with continuous rise in price of oil. Consequently, hedging of oil price becomes a crucial important iss

11、ue. Although the GARCH model can capture the volatility of price and ARJI model can capture the jump component of price, it is not good enough to correct fat-tailed property of returns distribution. Base on the point, this paper employs the GARCH model, ARJI model and GARCH-NoVaS model that accommod

12、ate the heavy-tailed returns innovation proposed by Politis (2004) to further examine the hedge performance for crude oil commodity markets (WTI and Brent Crude Oil) under alternative hedging periods during the Gulf War in 1990.The empirical results show that hedging during high volatility period ca

13、n reduce variance about 70%80%. The ARJI model generates superior hedge performance to GARCH model. Moreover, the assumption of GARCH residual in heavy-tail distribution is more appropriate than normal distribution, so that models which accommodate with heavy-tail returns innovation have better hedg

14、e performance than traditional return specification.Overall, this paper suggests using the ARJI model to enhance the hedge performance for investors in WTI crude oil markets, while using the GARCH-NoVaS model to abate investment risk for them in Brent crude oil markets. Keywords：Crude oil futures, H

15、eavy tails, out of sample hedge, Hedge performance目錄 頁數謝誌 i中文摘要 ii英文摘要 iii表目錄 v圖目錄 vi第一章 緒論3第一節 研究動機與背景3第二節 研究目的5第三節 研究架構5第二章 理論基礎與文獻回顧6第一節 原油期貨3第二節 避險理論5第三節 國內、外文獻回顧5第三章 研究方法與理論模型11第一節 單根檢定3第二節 ARJI模型5第三節 避險績效評估準則5第四章 資料、實證結果與分析17第一節 資料來源與處理3第二節 基本統計分析5第三節 實證結果探討與分析5第五章 結論與建議25附錄64參考文獻68表次目錄頁數【表2.1

16、.1】西德州與布蘭特原油期貨契約規格8【表2.3.1】1995年前文獻整理17【表4.2.1】西德州、布蘭特現貨與期貨之基本統計量43【表4.2.2】西德州、布蘭特原油現貨時間序列資料之單根檢定(水準項)45【表4.2.2】西德州、布蘭特原油現貨時間序列資料之單根檢定(差分項)46圖次目錄頁數【圖2.1.1】研究流程圖4【圖4.2.1】布蘭特、西德州現貨與期貨原始時間序列圖43【圖4.2.2】布蘭特、西德州現貨與期貨原始時間序列圖45【圖4.4.1】估計期間(550天)與避險期間(5天)之移動視窗方法51第一章 緒論第一節 研究動機與背景自從1960年代起，石油超過煤炭，成為世界頭號能源，經濟

17、因此轉而以石油為基礎，石油也躍為二十世紀後半工業社會最有戰略意義的能源與基礎原料。1985年以後，產油國生產中斷及與產油國相關的國際政治動盪，為全球交替出現石油價格上揚的主因。在全球備用產油能力已逐步提高到足以應付某些石油生產大國的生產中斷後，即使發生石油供給量不足，也多是短期現象，其他產油國的增產，多能使石油供應量滿足需求。問題是油價在石油供應充足後不見得就會下跌，原因是在當時各國石油相關政治決策影響下，國際如果認為石油危機並未解除，則油價仍會居高不下。顯現油價不是單純由市場經濟機制運作，還會受到政治決策的影響。因此以中東石油為主的石油供應數量與價格的穩定與否，持續影響全球經濟發展，而石油危

18、機所帶來的油價波動，仍是國際的焦點。第二節 研究目的第三節 研究架構 研究動機與目的石油期貨避險理論基礎文獻回顧資料蒐集與整理實證模型GARCH模型結論與建議引進移動視窗進行樣本外之避險效果比較GARCH-NoVas模型ARJI模型尾尾ARJI模型【圖1.1.1】研究流程圖第二章 理論基礎與文獻回顧第一節 石油期貨西德州中級(WTI)原油是一品質非常高，並可精煉出較高比例汽油的輕甜原油，即含硫量低(僅為0.24%)、適合用於提煉日常生活汽油和燃油之用的原油。美國中西部為西德州原油提煉成其他石油產品的主要產區，而部份則在灣岸地區(Gulf Coast region)進行提煉。雖然西德州原油的產量

19、日趨減少，但仍是全球第一大汽油消耗國美國的主要用油來源。由於西德州中級原油的現貨及期貨交易最具世界規模代表性，因此全球普遍以其價格的漲跌為油價觀察指標。【表2.1.1】西德州與布蘭特原油期貨契約規格合約名稱西德州原油期貨契約布蘭特原油期貨契約期貨交易所紐約商業交易所(NYMEX)倫敦洲際交易所(ICE)標的物西德州中級原油布蘭特原油上市時間1983年3月30日1988年6月23日合約月份連續30個月，再加上第36、48、60、72、84個月連續12個月，每季可至24個月，每半年可至36個月合約數量1,000桶(=42,000加侖)1,000桶(=42,000加侖)最小變動單位1美分(0.01美

20、元) /桶10美元/合約1美分(0.01美元) /桶10美元/合約交易時間10:00 a.m02:30p.m (紐約時間)01:00 23:00(倫敦時間)最後交割日交割月份之後一個營業日如果交割月份第一天之前15天為敦銀營業日，則此日為最後交割日。非營業日，則此日的前一日為最後交割日。每日漲跌幅限制無。但其詳細運作機制為；起始為10美元($10,000 per contract )，交價格觸碰漲跌幅限額時，暫停交5分鐘，從新交後，漲跌限額再設定為10美元，交價格再觸碰漲跌幅限額時，再停止交5分鐘，從新交後，漲跌幅再以停止交前的成交價為基礎，漲跌限額在設定為10美元。無交易保證金3,375美元

21、/契約4,000美元/契約最後交易日到期月份前一個月25號前的第3個交易日。到期月份前一個月的第10個交易日第二節 避險理論價格發現、避險以及投機為期貨市場的三大功能，而避險是期貨交易的主要功能。避險交易的主要目的在於降低或控制目前或未來即將面對的風險，避險者因持有現貨或對現貨有需求而面臨價格變動的不確定風險，為了轉移此風險，避險者在期貨市場中買進或賣出期貨，使其成本與利潤可以得到保障。透過期貨交易能將風險做適當的規避，避險者可以在無後顧之憂的狀況下，專心從事本身的經濟活動以創造更大的經濟效益。Working (1953)指出，期貨市場之所以成功，歸因於對避險的需求。Ederington (1

22、979)依避險理論演進之分類方式，認為期貨之避險理論可分為三種：傳統避險理論、Working的選擇性避險理論及投資組合避險理論。以下依據回顧各類避險理論的重要內容。第三節 國內外文獻回顧第三章 研究方法與理論模型第一節 單根檢定傳統計量分析方法中的普通最小平方法(OLS)或一般化最小平方法(GLS)等迴歸分析法，皆假設經濟變數之時間序列恆為定態。因此，當時間序列為非定態，在使用傳統迴歸法進行分析時，其估計結果將可能產生假性迴歸(spurious regression)的情況。所謂假性迴歸，是指模型雖然有很高的解釋能力()，且 t 統計量很顯著，但其結果卻不具任何經濟意義。Granger and

23、 Newbold (1974)指出當變數均為非定態且迴歸的誤差項亦為非定態之時間序列，可能會產生虛假的迴歸式。Nelson & Plosser (1982)指出，大部分經濟變數之時間序列資料皆具有非定態的特性，因此，在進行時間序列分析前，首先要注意的是時間序列與誤差項是否為定態的問題。在對時間序列資料進行各項分析前，必須先判定資料結構是否為定態，此檢定稱為單根檢定(unit root test)。單根的定義，依Engle and Granger (1987)所作的解釋，若一非定態時間序列，經過 d 次差分後達到定態，以I(d) (integrated of order d)來表示，亦即此數列有

24、d個單根。舉列來說，若時間序列經過一次差分即達到定態，用I(1)來表示；I(0)數列表示此數列不用差分即為定態。單根檢定主要有三種檢定方式，以下將概述之。 一、DF單根檢定法(Dickey and Fuller，1981)Dickey and Fuller針對AR(1)之時間序列資料提出三種檢定方法：模式1：純粹隨機漫步模型(random walk) (3.1.1)模式2：包含漂浮項的隨機漫步模型(random walk with drift) (3.1.2)模式3：包含漂浮項及趨勢項的隨機漫步模型(random walk with drift and trend) (3.1.3)第四章 實證

25、結果與分析第一節 資料來源與處理資料來源本文以美國西德州原油、英國布蘭特原油為研究對象，分別以NYMEX的西德州原油期貨及ICE的布蘭特原油期貨來避險。取樣期間為1988年6月24日至1991年5月31日。其中1990年10月發生波斯灣戰爭，造成石油價格大漲，之後才又下跌。本文分別以每日原油現貨收盤價與相對的原油期貨收盤價，計算兩者之日報酬率。資料來源為Bloomberg資料庫。【表4.2.1】西德州、布蘭特現貨與期貨之基本統計量西德州布蘭特現貨期貨現貨期貨平均值0.04180.03790.03030.0284標準差3.60583.51073.34933.2624最小值-40.8259-40.

26、0477-40.7122-42.7223最大值23.350622.801415.052713.1506偏態-1.8914*-1.9609*-2.4891*-3.1226*峰態26.5363*27.2209*32.4515*43.2326*JB21913.8577*23069.0164*32336.7027*57241.8963*註：1. *、*、*分表示具10%、5%及1%的顯著水準。 2. JB為Jarque-Bera之常態性檢定。第二節 現貨及期貨的分配性質基本統計量分析【表4.2.1】列出美國西德州原油、英國布蘭特原油現貨與期貨報酬率的基本統計量：平均數、標準差、偏態係數、峰態係數、最大

27、值、最小值及Jarque-Bera常態分配檢定統計量。由於石油期貨是以石油現貨為標的的金融商品，因此兩者之基本統計量相當接近。由偏態系數皆呈現負顯著可知本文資料具有左偏的現象。另外由峰態係數可發現原油的報酬率資料皆呈現厚尾高狹峰的情形且比股價指數或匯率等金融商品還要大很多，同時經由JarqueBera常態分配檢定也可知各報酬率都顯著拒絕常態分配的假設。因此高峰厚尾的厚尾分配將更能充分描繪原油資料報酬率的分佈。【圖4.2.1】至【圖4.2.4】分別為西德州、布蘭特原油現貨與期貨價格以及報酬率之時間趨勢圖。 【圖4.2.1】布蘭特、西德州現貨與期貨原始時間序列圖第三節 樣本外避險實證結果若假設投資

28、者在進行避險決策前，對於現貨與期貨價格的未來走勢已有先見之明，樣本內避險績效的衡量則具有參考的價值。但是此假設並不符合實際狀況，因此使用樣本內計算的避險績效來判斷模型優劣並不適合。第五章 結論昂貴的石油價格，經常和經濟惡化聯繫在一起。而石油價格的波動則受到多種因素影響，在過去的三十年中，我們可以發現重大的經濟衰退常是在石油價格持續上漲後出現的，而這些油價上升，常常是由於中東的政治或軍事衝突引起的。石油價格劇烈的波動常常造成投資者蒙受巨大損失，因此何有效利用期貨契約規避市場現貨價格變動的衝擊，對投資者而言具有重大影響力。附錄參考文獻中文部分：余尚武、賴昌作(2001)，股價指數期貨之避險比率與避險效益，管理研究學報，第1卷第1期，頁131。李命