第13讲 风险与收益(共8页)

1、PAGE PAGE 9第13讲 风险(fngxin)与收益：证券市场(zhn qun sh chn)向推导在股票定价的DDM、DCF模型(mxng)和投资决策计算NPV时，我们把市场要求收益率作为折现率。那么，什么是市场要求收益率呢？它又是怎样确定的呢？收益与风险总是相生相伴。当我们问到什么因素决定收益率的时候，很容易想到是风险决定着收益率的大小，市场要求收益率取决于投资风险，风险越大，市场要求收益率越高。这又引发另一个更难于回答的问题，什么是风险？如何衡量一个投资项目的风险大小呢？用方差或标准差衡量风险例：甲是一家生产炸药的企业，其所用导火索要求时间为6秒，有A、B两家供应厂家可供选择。通过

2、对这两家企业所提供的导火索样品进行10次时间抽样检验，得数据如下表（单位：秒），你认为应该采用哪家厂家予以供货？ 生产导火索厂家AB15626538846555106657748759441068AB平均6平均6标准误差0.365148标准误差0.632456中位数6中位数5众数6众数5标准差1.1547标准差2方差1.33333方差4峰度0.080357峰度0.080357偏度0偏度1.041667区域4区域6最小值4最小值4最大值8最大值10求和60求和60观测数10观测数10最大(1)8最大(1)10最小(1)4最小(1)4置信度(95.0%)0.826023置信度(95.0%)1.43

3、0714 A、B所提供(tgng)的导火索平均值（Means）都是6秒，但是其变异(biny)度不同，A的方差2（或Var（A）为1.3333，其标准差（）为1.1547；而B的方差(fn ch)2（或Var（B）为4，标准差（）为2。这样我们判断A比B稳定，A的风险比B小。什么是收益（和收益率）总收益=股利+资本利得（或损失）TR = DT+1 + (PT+1 PT)总收益率=股利收益率+资本利得率R = DT+1 / PT +（PT+1 PT）/ PT我们想要的结果是：收益率或平均收益率越高越好，方差或标准差越小越好。例：方差与标准差的计算序数收益率平均值离均差离均差平方 11014-41

4、621214-243141400416142451814416 离差平方和=40P186习题7.利用(lyng)下面数据计算X、Y的平均收益率、方差和标准差。收益率%年限XY1163224-83-8Y平均5.6平均11标准误差3.96989标准误差9.98999标准差8.87694标准差22.3383方差78.8方差499峰度1.318509峰度-2.61759偏度-0.77998偏度-0.46157区域24区域49最小值-8最小值-17最大值16最大值32求和28求和55观测数5观测数5最大(1)16最大(1)32最小(1)-8最小(1)-17置信度(95.0%)1

5、1.02217置信度(95.0%)27.73667投资(tu z)组合的方差和标准差假设(jish)有一组投资(tu z)组合包含三只股票A、B和C，投资比重A占50%，B占25%，C占25%。相关资料如下：收益率经济状况概率股票A股票B股票C组合繁荣0.4010%15%20%13.75%萧条0.608%4%05% 计算组合方差分三步：第一步：计算投资组合收益率 繁荣状况下的投资组合收益率为：0.5010%+0.2515%+0.2520%=13.75% 萧条状况下的投资组合收益率为：0.508%+0.254%+0.250=5%第二步：计算投资组合期望收益率 投资组合期望收益率=0.4013.7

6、5%+0.605%=8.5%第三步：计算方差 2=0.40（13.75%-8.5%）2+0.60（5%-8.5%）2=0.0018375 =4.3%系统风险与非系统风险 投资组合中的股票数量年度投资组合收益平均标准差投资组标准差同单只股票标准差的比率124681020304050100200300400500100049.24%37.3629.6926.6424.9823.9321.6820.8720.4620.2019.6919.4219.3419.2919.2719.211.000.760.600.540.510.490.440.420.420.410.400.390.390.390.39

7、0.39摘自 公司理财精要 第四版 p2241 10 20 30 40 100049.223.919.2可分散风险不可分散风险投资组合的分散化程度平均标准差投资组合中股票数量总风险(fngxin) = 系统(xtng)风险 + 非系统(xtng)风险 = 不可分散风险 + 可分散风险系统风险原理： 承担风险的收益仅仅取决于一项投资所具有的系统风险。其基本思想：既然非系统风险可以不需要付出什么成本就可以被分散掉，对风险的承担也就不需要补偿。也就是说，市场对于那些本无必要承担的风险是不会给予补偿的。系统风险原理一个显著的意义是：一项资产的预期收益率仅取决于该项资产的系统风险。风险(fngxin)与收益上面(shng min)分别讲了收益与风险，现在讲风险与收益之间的关系。风险管理的方法有：风险回避、预防并控制损失、风险留存和风险转移。风险转移是将风险转移给他人，风险转移的方法有三种(sn zhn)：1.套期保值；2.保险和3.分散风险。 设某项投资(tu z)组合由a 的风险(fngxin)资产和（1a）的市场组合构成(guchng)，其均值和方差为：（RM） （RP）E（RP）E（RM）M风险资产I与市场组合M形成的机会集 M点为最优组合(zh)点，其斜率为：