商业银行证券投资业务、收益、风险分析和投资策略

1、教学目标：证券投资功能和类别证券投资收益的含义及计算证券投资风险分析商业银行证券投资策略 第一节 银行证券投资的功能和主要类别商业银行证券投资的概念商业银行证券投资的特点证券投资的目的（主要功能）证券投资的主要类别一、商业银行证券投资的概念指商业银行将资金投放于各类由政府、公司、企业等发行的有价证券上。即银行购买有价证券的活动。二、商业银行证券投资的特点（与贷款比较）长期贷款一般不能流通转让，而银行购买的长期证券可以在证券市场随时卖出，其流动性强；贷款是由借款人主要向银行提出申请，银行在贷款过程中处于被动地位；而证券投资是银行的一种主动行为，在金融市场上，银行作为众多投资者中的一员，根据自身需

2、要，主动选择和买卖证券。银行贷款往往要求借款人提供担保或抵押，而证券投资作为一种市场行为有法律和规定的程序作保障，银行处于投资者地位，不存在抵押或担保问题。判断：银行证券投资是银行剩余资金的投资业务。 理由：银行将资金投资于证券之前，首先要满足三方面的需要：一是法定准备金需要；二是确保银行流动性的需要；三要满足属于银行市场份额的贷款需要，贷款收益一般高于证券，而且也是银行吸收存款的重要手段，在满足贷款需要后，银行才能将剩余资金投入证券业务。三、证券投资的目的（主要功能）获取收益分散风险补充流动性需要合理避税为银行提供新的资金来源其他功能1.获取收益证券收益包括两部分，一是利息（或股息）；二是资

3、本收益，即资本利得，或证券买卖价差收益。2.分散风险首先，证券投资为银行资产分散提供了一个选择，因为这本身就是一个新的资金应用途径；其次，证券投资选择面广，可以更加灵活和分散，而且，证券投资不受地域限制，可以购买全国各地的各种证券。第三，证券投资独立性大，可以更为有效地分散风险，降低风险。3.补充流动性需要短期证券是商业银行理想的高流动性资产，它们既可随时变现，又有一定的利息收入，是银行流动性管理中不可或缺的第二准备。4.合理避税商业银行投资的证券大都集中在国债和地方政府债券上，而地方政府债券往往都有税收优惠，故银行可以利用证券组合达到避税目的，使银行资产的税后收益进一步提高。5.为银行提供新

4、的资金来源银行投资的证券可以暂时出售给投资者，银行承诺在未来某一时间以规定的价格再购回证券，这被称为证券回购协议。证券回购协议为银行融通资金提供了一种灵活的手段，使银行既能满足流动性需要，又能避免被迫出售证券而遭受资本损失或者降低收益率。6.其他功能银行投资的某些证券可以作为向中央银行借款的抵押品。另外，证券投资也是银行管理其资产敏感性和期限结构的一个重要手段。四、商业银行证券投资的对象政府债券公司债券股票商业票据创新的金融工具，如金融期货与期权、资产证券化债券等。（一）政府债券中央政府债券政府机构债券地方政府债券1.中央政府债券由中央政府的财政部发行的债券，又称为国债。其主要特点：一是安全性

5、高；二是流动性强；三是抵押代用率高。国债按其发行的期限长短不同分为国库券和中长期国债。国库券是政府发行的短期债券，期限为1年以内，所筹资金用于中央财政预算平衡后的临时性开支，是商业银行流动性管理中的重要工具。国库券以贴现方式进行。中长期国债是政府发行的中长期债务凭证，且多含息票。2.政府机构债券其他政府部门和有关机构发行的借款凭证，如中央银行发行的融资券，国家政策性银行发行的债券等。其流动性不如国库券，但由于受政府的担保，风险较小，且收益率较高。3.地方政府债券中央政府以下的各级地方政府发行的债务凭证。有两种类型：普通债券和收益债券。普通债券一般用于提供基本的政府服务，如教育等，由地方政府的税

6、收作担保，债券本息从税收收入中支付，故安全性较高。收益性债券的本息完全依赖于融资项目的收益情况，故安全性不如普通债券高。地方政府债券往往有减税和免税的政策优惠，使投资者增加收益。 （二）公司债券是公司为筹集资金而发行的债务凭证。分为两类：一是抵押债券，是指公司以不动产或动产抵押而发行的债券；二是信用债券，是指公司仅凭信用发行债券。商业银行对公司债券投资一般有限，因为：公司债券的收益要交中央和地方所得税，税后收益比较低；公司作为企业，其破产的风险要比政府大；流动性也比政府债券小。 （三）股票、商业票据、其他与债券相比，股票投资有两个显著特点：一是股票没有到期日；一是收益不固定。商业票据是大公司为

7、筹措资金，以贴现方式出售给投资人的短期无担保承诺凭证。它是由商业本票或商业汇票衍生的一种融资、投资工具，是结算工具的市场化。创新的金融工具如金融期货与期权、资产证券化债券。第二节 证券投资的收益分析债券收益及影响债券收益率的因素股票收益及影响股票收益率的因素资产组合的收益率一、债券收益及影响债券收益率的因素1.债券收益包括利息收益和资本损益两部分。前者是指债券按期支付获得利息的收入；后者则是指所持债券价格的升降带来的资本利得或损失。2.债券收益率的计算（1）名义收益率（票面收益率）（2）当期收益率（即期收益率）证券票面收益额与证券现行市场价格的比率。（3）到期（持有期）收益率指当期收益率与本收

8、益率之和。若用复利计算，到期收益率（实际收益率）的计算公式为：实际收益率本质是一个贴现率，即使年收益流量与最后偿付额或本金之和等于债券的本期市场价格。（4）国库券收益率n-表示有效偿还期天数3.影响债券收益率的因素债券利率，指票面利率。在其他条件相同情况下，债券的票面利率越高，收益率越高。债券价格，有发行价格与交易价格之分。当债券发行价格超过面额时，收益率低于票面利率；反之，则收益率高于票面利率。债券的交易价格是指在二级市场买卖债券的价格。投资者的买卖债券的差价或亏损就是资本损益，其直接影响收益率的高低。债券的还本期限。当债券价格与票面金额不一致时，还本期限越长，债券价格与面额的差额对收益率的

9、影响就越小；若债券以复利计算时，债券的还本期限与收益率成正比。二、股票收益及影响股票收益率的因素1.股票收益由两部分组成：股利或红利；股票升值收益。2.股票收益率（1）股利收益率（类似于债券的当期收益率）（2）持有期收益率（3）持有期回收率 指持有期间的现金股息收入和股票卖出价（现金流入）占股票买入价（现金流出）的比率。3.影响股票收益率的因素公司经营状况股票市场的供求拓展：利率、收益率、证券价格利率是资金的价格，它反映资金市场的整体供求关系。收益率泛指投资回报，在证券投资中表示投资收益与本金之比。证券价格是收益率计算方式的逆运算。在证券市场上，债券的收益率一般与市场利率正相关，而债券的市场价

10、格与市场利率负相关。拓展：零息票的收益率和价格实训1某银行购买每份面值为10万元、实际期限为182天的零息票国库券合约共10份，实际支付958660元，银行该项证券投资的收益率为多少？(8.53%)设已知贴现率为8.53%，面值总价格为10万元、实际期限为182天的国库券应以什么价格购买？(958660元)含息票证券的收益率和价格实训2：设银行对某含息票债券采取购买后持有到期的投资策略。此种债券为面值1000元，息票每年支付60元，期限为10年的含息债券，当前市价为920元，该债券的最终平均收益率为多少？（7.39%）复利表达的收益率和价格三、资产组合的收益率是指各种投资组合的加权平均收益率。

11、 某银行准备投资、三种证券。经测算，这三种证券的预期收益率分别是10%、8%、6%，三种证券占资产组合总价值的比率为20%、30%、50%。则该资产组合的预期收益率为： 0.210%+0.38%+0.56%=7.4%第四节 商业银行证券投资的风险风险的定义及银行证券投资风险的类别收益与风险的关系正确处理收益和风险关系的一般原则风险的测量证券投资风险的管理一、风险的定义及类别风险是指由于未来的不确定性，从而使本金和预期收益减少或遭到损失的可能性。包括两类：系统性风险和非系统性风险。系统性风险：是指由于某种全局性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。它产生于

12、企业外部，为企业所不能控制，又称不可分散风险。包括市场风险、利率风险（利率与证券价格呈反向变化）、购买力风险等。非系统性风险：专指某一企业或行业所特有的风险。通常由某一特殊的因素引起，只对个别证券的收益产生影响。又称可分散风险。包括信用风险、经营风险等。具体而言：市场风险利率风险信用风险购买力风险1.市场风险又称为流动性风险。指银行被迫出售在市场上需求疲软的未到期债券，由于缺乏需求，银行只能以较低价格出售债券，从而降低证券投资收益率。一般在市场不景气，交易量萎缩，而银行又因流动性需要，急需大量现金 ，就会出现这种状况。2.利率风险指市场利率变化给银行债券投资带来损失的可能性。 （1）市场价格与

13、市场利率反方向变动。市场利率上升使债券价格下跌，距离到期日越远，这种关系越显著。当银行因各种需要而在未到期前出售证券时，有可能因为市场价格下降而产生资本损失。 （2）利率变化会引起再投资（Reinvestment）的风险。在利率下降过程中，银行证券投资的息票收入和到期证券本金偿还所得到的资金，可能不得不按较低的市场利率重新投资。3.信用风险又称违约风险（Default Risk）。是指债务人到期无法偿还本金和利息而给银行造成损失的可能性。银行证券投资主要集中在政府债券上，这类债券由政府税收作为偿付本息的保障，一般不存在违约风险。银行证券投资的信用风险主要来自于公司债券。4.购买力风险又称通货膨

14、胀风险（Inflation Risk）。由于不可预期的物价波动，银行证券投资所得的本金和利息收入的购买力低于投资证券时所支付的资金的购买力。银行的实际收益率为证券的名义收益率与实际通货膨胀率之差。二、收益与风险的关系收益与风险成正比例关系收益是对风险的补偿，风险是收益取得的代价预期收益率无风险收益率风险补偿三、正确处理收益和风险关系的一般原则在承担既定风险的条件下，获得尽可能多的收益；或在取得相同收益的情况下，尽可能减少所承担的风险。具体准则是：（1）风险不变，收益变动，银行应尽量设法增加收益（2）收益不变，风险变动，银行应尽量设法减少风险（3）当两者同时变动时，银行应根据变动情况而采取相应措

15、施四、风险的测量1.方差和标准差2.贝他系数分析主要是衡量证券的系统性风险。 系数是反映某种证券相对于整个证券市场收益水平的收益变化情况（或风险情况的系数）（1）1：单个股票的风险与整个证券市场风险情况一致（2）1：单个股票的风险整个证券市场的风险（3）1：单个股票的风险整个证券市场的风险五、证券投资风险的管理（拓展内容）1.市场风险的管理 银行投资管理者必须估计流动性需求超出二级储备（或流动性储备）的可能性，在购买证券投资时始终考虑到潜在流动性的需要。比如处在经济飞速发展时期，银行贷款需求庞大，可将资金投资于流动性较高的短期证券，而在经济衰退时，流动性需求减弱，资金可更多地投资于盈利性较高的

16、长期证券。2.利率风险的管理（1）投资于长期证券是银行管理利率风险的一个积极策略。在利率相对较高而经济扩张高峰期已经过去时，银行可购入期限超过5年的中长期债务，可避免由于利息下降造成的贷款收入减少。另一方面，在低利率时出售长期债务会有资本利得。证券离到期日越长，资本利得一般越大。但是，如果对未来利率趋势判断失误，会给银行带来损失。因此银行管理要在期望回报和期望风险之间权衡，以有效管理利率风险（2）考察持续期（Duration）：证券价格变化百分比持续期利率变化率。银行投资管理者必须决定利率上升的可能性有多大，银行能否承受这样的价格弹性。 当持续期等于银行计划持有期时，利率风险和再投资风险相互抵

17、消：通过降低或提高再投资收益率，银行资本盈利或损失相互抵消。 3.信用风险的管理信用评级 Aaa/AAA：最高等级债券，几乎不可能违约。Aa/AA： 高等级债券，信用质量低于3A级债券。A/A： 中上等级债券，可能受到外部经济条件的影响而发生违约。Baa/BBB中级债券，当期财务能力较强，但受经济条件影响而可能有投机因素。Ba/BB： 中低级债券，一旦经济条件恶化就会违约。B/B，Caa/CCC：投机性较高，有信用质量问题。Ca/CC，C/C： 高度投机，违约可能性很大。/D：已经违约，只是残值不同。后面四个等级称为垃圾债券（Junk Bonds），即投机级债券。无风险债券价格与有风险债券价格

18、的计算无风险收益率与有风险收益率（到期收益率）的计算有风险收益率无风险收益率表达了投资者的风险规避态度4.购买力风险的管理要克服购买力风险，银行要求更高的收益率，或持有相应的债务，使银行能以购买力减弱后的货币支付这些债务。在一定程度上，物价上涨，货币需求增大，利率水平上升，即利率与物价水平是正相关的，因而很难区分利率风险和购买力风险。通常，我们将名义收益率用通货膨胀率调整为实际收益率。购买力水平的变化以通货膨胀率表示。设在证券持有期通货膨胀率为q，名义收益率为Rn，实际收益率为Rr，那么有： 1+Rr=(1+Rn)/(1+q) 由于 q很小,Rrq可以忽略，因此上式可以近似表示为：Rr=Rn-

19、q我们将实际利率的变动而给银行造成损失的可能性看作是利率风险，而将通货膨胀的变动给银行造成损失的可能性看作购买力风险。第五节 商业银行证券投资略稳健型投资策略（梯形投资法、期限分离法）积极型投资策略（利率周期预测法、操纵收益率曲线法等）证券投资的避税组合策略流动性准备方法一、梯形结构投资法（期限间隔法）也称为期限间隔方法。基本思路是：将银行可用于证券投资的资金均匀地分布在一段特定投资期间内不同期限的证券上，在由到期证券提供流动性的同时，可由占比重较高的长期证券带来较高的收益率。这种策略的评价优点管理方便，易于掌握；银行不必对市场利率趋势进行预测，也不需要频繁进行证券交易业务；这种投资组合可以保

20、障银行在避免因利率波动出现投资损失的同时，使银行获取至少是平均的投资回报。缺点过于僵硬，缺少灵活性。当有利的投资机会出现时，不能利用新的投资组合来扩大利润，特别是当短期利率提高较快时。作为二级准备的变现能力有局限性。银行有应急流动性需要时，银行出售中长期证券有可能出现投资损失。二、期限分离法短期投资策略长期投资策略杠铃投资策略1.短期投资策略又称首端负荷期限策略。旨在实现资产的高度流动性。这种策略下银行只持有短期证券，不持有长期证券。采取这种方法的目的是强调保持资产的流动性，使银行能及时获得所需资金。这种投资战略具有高度的灵活性和流动性，当银行需要资金时，可以迅速地把短期证券卖出。但是，这种投

21、资战略的收益性要取决于证券市场上利息率变动的情况。如果银行购买证券后市场上短期利率普遍下跌，短期证券的价格就会上涨，银行就会获得资本收入；反之，如果市场短期利率上升，短期证券价格下降，银行就会遭到较大的损失。2.长期投资策略又称末端负荷期限策略。旨在实现资产的高盈利性。与上一策略相反，这种策略下，银行只持有长期证券，不持有短期证券。这种方法强调证券投资给银行创造高效益，但很难满足银行额外的流动性需求，而且风险大，利率的变动可能给银行投资带来损失。因此，在此策略下，银行一般也应持有少量的短期债券。3.杠铃投资策略两头大，中间小。这种策略下，银行只购买短期债券和长期债券，不购买或只购买很少数量的中

22、期证券。从理论上讲，杠铃投资战略能使银行证券投资达到流动性、灵活性和盈利性的高效组合。短期证券保证了银行的流动性，长期证券的收益率较高，其投资组合的收益率不低于在梯形结构方法下的投资组合收益率。特别是在利率波动时，投资损益会相互抵消。如果市场利率普遍上升，长期证券市场价格下跌，出售长期证券时资本利得会减少，但到期短期证券的本利和未来收却可以按不断上升的市场利率重新投资；当市场利率下降时，短期证券重投资的收益率会降低，但长期证券市场价格上升，出售时的资本利得提高。三、利率（周期期限）预测方法该策略认为：在预测利率将上升时，银行证券管理人员应更多地持有短期证券，减少长期证券。在预测利率处于上升周期

23、转折点并逐步下降时，银行将证券的大部分转换成长期证券。当利率下降至周期的转折点时，银行再次将证券组合转换成以短期证券为主。银行如能成功地运用这种策略将会赚取相当多的利润。利率时间(a)期限证券投资比(b)期限证券投资比(c)但这种方法有一定的缺陷：一是该策略的运用建立在利率呈周期性变动的基础上，如市场利率变动频繁，便不具有可操作性。二是该方法要求银行对市场利率变动有准确的预测。如果预测方向错了，银行证券投资将损失惨重。“依靠水晶球生活的人，最终将吞下碎的玻璃片”。说明该策略的风险性。四、收益率曲线及参照收益率曲线法收益率曲线是在横轴上标明不同期限证券的即期收益率，纵轴上标明期限的一张曲线图。收

24、益率曲线隐含着对未来利率变动的预期。向右上方倾斜的收益率曲线反映市场的一种平均的预期，认为未来的短期利率将高于当前水平，投资者就将证券从长期转向短期；当收益率曲线处于相对较高的水平，而且是平坦的或者是向下倾斜的时候，表明市场预期未来短期利率将下降，投资者转向长期证券投资。 长期证券转换为短期短期证券转换为长期期限期限收益率ab这种方法关键要准确预测市场利率变化的时间。与利率周期预期法一样，这种方法要求银行有很强的交易能力和判断能力。稍有不慎，可能给银行带来巨大损失。思考：为什么向上倾斜的收益率曲线意味着预期短期利率会上升？ 向上倾斜的收益率曲线说明长期债券的收益率高于短期收益率。如果短期利率保

25、持不变或下降，则长期债券的收益率将一直高于短期债券收益率，那么人们都会投资于长期债券，使长期债券价格上升，收益率下降。这与向上倾斜的收益率曲线不相符，因此，其短期利率是上升的。五、债券转换策略替换掉期债券掉期避税组合替换掉期指银行用一种债券去交易另一种债券，两种债券在息票率、期限和信用质量方面类似，但后者能提供更高的收益率。债券掉期该策略是出售低收益率的证券，代之以较高收益率的证券。基本思路：当一家银行在低利率期间购买了证券，随着利率的逐步上升，银行资金成本会上升。当证券收益与平均利息成本之间出现负利率差时，银行可以出售旧的证券，虽然会造成资本损失，但可以从税收中扣减这部分损失。接着用出售的收入和节约的税金购买新的较高收益证券。这样可以使银行在利率水平变化的情况下，保持较高的利润。证券投资的避税组合在存在证券投资利息收入税负差异，从而使两种债券出现税前收益率与税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽量利用税前收益率高的应税债券，以其利息收入抵补融资成本，并将剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税证券上，从而提高证券投资盈利水平。所谓最佳避税策略是指将资金在收益率高、税率高的公司债券和收益率相对较低但可以获得免税的免税债券之间合理分配，从而实现投资收益的最大化。实训4某银行计划发行1000万美元大额存单，这笔资金将专门用于