国际金融管理学课件

1、国际金融管理学浙江财经学院金融学院 叶 谦国际金融管理学几个相关问题 1、国际金融管理学的位置2、研究主体3、内容安排4、教材杰费-马杰拉，国际财务管理（International Finance Management），东北财经大学出版社，2000国际金融管理学国际金融管理学的位置1、公司财务学的延伸2、金融管理体系宏观：国际收支、国际储备、国际资本流动中观：金融工具、机构和交易管理微观：国际企业的投融资管理国际金融管理学内容安排 国际企业 外汇市场进出口 股息、融资 投融资产品市场 子公司 国际金融市场国际金融管理学第一章 国际企业以及运营环境一、国际企业目标和经营国际化的动因（一）目标冲

2、突和影响因素1、目标的冲突：代理成本2、影响因素：环境（反污染）、法规（预提税）和道德（贿赂）限制（二）经营国际化的动因现实性（逐利）比较优势、不完全市场国际金融管理学二、国际企业经营方式（一）合资出资比例、出资方式、利益的分割、到期处置（二）独资(出资比例、出资方式、利益的分割、到期处置（三）合作协议（四）其他特许经营、并购、国际贸易国际金融管理学三、国际企业的国际风险（一）汇率风险1、交易风险进出口交易、外汇借款和远期外汇交易2、会计风险（即期、历史）流动/非流动、货币/非货币、时态法、现行汇率法3、经济风险国际金融管理学项目 A元 按现行汇率 人民币现金 1200 0。5 600应收款

3、2400 1200存货 4800 2400固定资产 10400 5200长期应收票据 4400 2200合计 23200 11600应付款 3200 1600短期借款 2800 1400长期负债 4000 2000股本 8000 0。45 3600留存收益 5200 0。42 2160折算调整款 840合计 11600国际金融管理学收入(2百万单位，售价A$10)A$20,000,000成本（2百万单位，A$6）A$12,000,000现金营业费用A$3,400,000折旧A$600,000EBTA$4,000,000T(50%)A$2,000,000EATA$2,000,000加回折旧A$6

4、00,000一年现金流量A$2,600,000A1=RMB4现金流10,400,000国际金融管理学销量、成本和售价不变，汇率A$1=RMB3:NCFO=2600000X3=7800000国际金融管理学(二)政治风险1、外汇管制（1）背对背（2）平行（3）资金转移方式2、征收（1）当地子公司依赖于母公司（2）融资尽量依赖于当地市场国际金融管理学背对背：背对背贷款(Back-to-Back Loan)，指的是不同国家的交易者提供期限相等、价格相等的，以放贷者所在国货币计价的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，以避免汇率变动造成的亏损 平行贷款：为规避国内的资本管制，侨汇还往往采取“平行贷款”方式，具

5、体做法是在不同国家的两家母公司在各自国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相等的本币贷款，在指定到期日各自归还所借货币。 “我国现行外汇管理政策禁止银行从事平行贷款业务。但事实上，许多内地人投资境外股市、海外人士投资A股和境内房地产市场，就是通过这种方式完成资本转移。” 国际金融管理学第二章 国际企业的金融管理环境一、国际金融市场（一）国际企业与国际金融市场的关系1、投资活动与国际金融市场的关系（1）国际投资组合的建立（非系统性风险）（2）汇率风险管理静态方法、动态方法、交叉避险法国际金融管理学2、融资活动与国际金融市场的关系融资方式（1）短期协议融资（2）长期债务市场（外国债券和欧洲债券）

6、（3）股票市场（DR,多重挂牌）融资成本汇率变动对资本成本的影响国际金融管理学A公司因外销业务，必须借款200万马克，为期一年，以作为进一步开拓德国市场的资金。离岸德国马克市场借款一年期利率为8%；在本国借款一年期利率为10%；即期汇率DEM1=A$16;一年期满，马克远期汇率为DEM1=A$17-在离岸市场借款，到期：1X（1+8%）=1。08马克-在本国融资16X（1+10%）/17=1。035马克国际金融管理学（二）外汇市场及其利用外汇市场离岸市场离岸市场国内金融市场国内金融市场国际金融管理学 离岸市场第二次世界大战之后，各国金融机构从事本币之外的其他外币的存贷款业务逐渐兴起，有些国家的

7、金融机构因此成为世界各国外币存贷款中心，这种专门从事外币存贷款业务的金融活动统称为离岸金融，而由此建立起来的银行体系即为离岸市场。离岸市场提供离岸金融业务：交易双方均为非居民的业务称为离岸金融业务。离岸中心的特点：低税或零税率、主要向非居民提供服务、没有或很少管制、具有地理优越性、政府政策优惠、政治稳定等。现实中因低透明度和极宽松的管理制度，被各类资本视为“避税天堂”的上述弹丸之地，也成为资本外逃的“中转站”。离岸市场的产生欧洲美元的产生，是现代离岸市场产生的标志。最基础的因素是主权国家管制加强。离岸市场使得资金的跨国流动真正全球化了。它从根本上破除了国际金融中心必须依附经济贸易中心和取资于国

8、内资本供应的传统范式，从而引发了国际金融中心的分散化进程，并导致“离岸金融中心”的产生。在这个世界的任何地方，只要它政治安定、管制较松、赋税较轻、风景优美、生活舒适，并拥有一定数量的合格金融从业人员，都可望成为离岸金融中心。据估计，上世纪90年代初期，世界货币存量的50%通过离岸市场周转，世界私人财富约有1/5集中于离岸市场，1/5多的银行资产投资于离岸金融市场。二、主要市场伦敦、东京、瑞士、香港、新加坡、卢森堡以及南美洲、欧洲、中东亚太地区的岛屿国家和地区国际金融管理学1、利用外汇市场的动机即期外汇交易：国际贸易(结算)、j金融交易（避险）远期外汇交易：国际贸易（避险）、金融交易（汇差）2、

9、远期外汇交易(1)远期双方的损益甲向已预购X美元，远期汇率F,到期时的即期汇率为S。甲方：X(S-F)0乙方：X(F-S)FFR1=GDP0.4实际套算汇率：FFR1=GDP0.51万USD=FFR2万=GDP1万=USD1/0.8国际金融管理学1、抛补套利800，000美元投资，即期英镑汇率1.6美元，远期英镑汇率1.6美元，美国90天利率为2%，英国90天利率为4%。解：即期800，000美元-500，000英镑 远期520，000英镑-832，000美元企业为此获得了较高的利息收益。如果远期英镑汇率为1。5美元，则： 远期520，000英镑-780，000美元国际金融管理学利率平价P(升

10、水)=ih-if被美元升水所抵消2、国际投资策略和利率均衡论某企业拟将1000万A元投资于世界金融市场，若在本国投资，年利率7%，在B国作对等的投资，年利率为10%。即期汇率为A1=B25，9个月到期美元远期汇率为 A1=B24.6。国际金融管理学解：每一A元投资于本国：（1+3 X 0.07/4）=1.0525 每一A元投资于B国：（1+3 X 0.1/4） 25/24.6=1.0924国际金融管理学3、国际借贷策略和利率平价A公司因外销业务，必须借款200万马克，为期一年，以作为进一步开拓的德国市场的资金。离岸德国马克市场借款一年期利率为8%；在A国借款一年期利率为10%；即期汇率DEM1

11、=A$16;一年期满，马克远期汇率为DEM1=A$17国际金融管理学解：-在离岸市场借款，到期：1X（1+8%）=1.08马克-在A国融资16X（1+10%）/17=1.035马克国际金融管理学第三章 国际企业营运资本管理引言 营运资本概念和营运资本管理的意义营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本。净营运资本：是流动资产与流动负债之差。总营运资本：是指占用在流动资产上的资金。营运资本管理的意义：1流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。2流动负债是小公司外部筹资的主要来源，

12、同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。国际金融管理学营运资本管理政策 在营运资本的管理过程中，必须密切关注风险与收益之间的权衡。无论是流动资产的日常控制，还是流动负债的日常控制，都涉及到这一问题。 一般而言，较为稳健的营运资本可以提供超过期望水平的流动性，最大程度地降低财务风险。但剩余的流动性通常会占用企业较多的资金，减少收益。因此，稳健政策又被称为低风险、低收益政策。 较为激进的营运资本政策一般是着眼于提高企业的收益水平，尽量减少那些高流动性、低收益的资产的占用。其负面影响加大了财务风险，所以发生财务危机的可能性大大增加。激进政策又被称为高风险、高收益的政策。国际金融管理学运营资本管理政

13、策的趋势与国际借鉴从发达国家的有关资料来看，营运资本政策呈现出越来越激进的态势。流动资产的比重越来越少，流动负债的比重不断增加。这些都要归于营运资本管理的“顶级化”趋势、商业信用的广泛应用以及信息技术的普及。 国际上的大型公司追求零营运资本。零营运资本已经成为一种新的财务管理理念，被世界各国的诸多公司管理人员所重视并付诸于实践。所谓零营运资本或负数营运资本，是指企业的流动资产等于或小于企业的流动负债。具体表现为存货较少，而且应收账款与短期投资低于应付账款和短期借款的一种财务运行状况。国际金融管理学一、国际企业流动资产管理1、流动资产的一般管理（1）现金管理收款管理（收款中心、专用信箱）付款管理

14、（结算方式选择、用足信用条件、支付方式的选择）现金存量（有价证券的运用）国际金融管理学中国的现金管理中国的现金管理始于1950年4月7日政务院公布的关于实行国家机关现金管理的决定。1977年11月28日国务院颁布关于实行现金管理的决定，这是中国现金管理制度的基础。 主要内容有：各单位所有现金，除核定的现金库存限额外，其余必须存入银行，各单位经济往来，必须通过银行转账结算。各单位库存现金限额，一般按本单位日常零星现金开支的三天需要量核定。各单位使用现金的范围：各单位到外地采购，必须通过汇兑或者其他结算形式 ，不得自带现金。各单位的现金收入及时存入银行，零星开支的现金可以从单位现金库存限额中支付，

15、其他一切支出必须从开户银行提取，不得从本单位收入现金中直接支付。现金收支量较大的单位，要编报现金收支计划，在批准范围内使用现金。为了加强现金管理，按照账钱分管的原则，凡与现金有密切联系的账册，出纳员不得兼管。会计人员在监制现金收付记账货单时，必须严格审查有关凭证，坚持现金管理制度和财务管理制度。 国际金融管理学现金管理作为国际银行界一项成熟的金融服务，历经30多年的发展，现已成为欧美银行面向优质企业支柱型的中间业务之一。自从1999年花期银行首先将企业现金管理产品带到中国以来，目前国内几乎全部的全国性商业银行都推出了自己的现金管理服务。在银行业内，现金管理已经成为银行争夺高端企业和机构客户的重

16、要竞争工具。 工商银行旗下有财智账户，中信银行有财智合动力，招商银行有点金现金管理、上海浦东发展银行有浦发创富、上海交通银行有蕴通账户、华夏银行有现金新干线。 现金管理服务已经不再是简单的收付款服务，而是银行为客户量身定制个性化现金管理方案，提供综合化的服务，协助客户对现金流入、流出及存量进行统筹规划，在保证流动性的基础上，实现客户效益最大化的金融服务 .中信银行的现金管理主要包括账户信息管理、收付款管理、流动性管理、短期投资管理和资金风险管理。 国际金融管理学招商银行之前和GE合作的外币现金池业务，借着GE的案例打响了现金管理品牌。招商还被亚洲货币(Asia Money)评为“中国本土最佳现

17、金管理银行”，该行是国内唯一获评最佳获得该奖的商业银行。招商银行应用名义资金管理、本外币现金池、集团协议转账、集团资金余额管理、集团财资管理平台等现金流动性管理产品的大型集团企业。 浦发银行全新推出的企业现金管理解决方案是为客户提供的集收款、付款、账户资金管理、信息服务的整体服务方案。该方案以浦发银行全行一体化的综合业务处理平台为依托，借助更新、更便捷、更科学的金融工具，帮助企业有效运作资金，不断降低成本、提高收益。目前企业现金管理解决方案推出了“中军帐”、“集团赢”、“汇时达”、“付轻松”、“利多多”、“网上银”和“及时语”七项现金管理特色产品. 交通银行蕴通账户是其现金管理的服务子品牌。蕴

18、通账户集账户管理、现金管理、票据管理于一体，通过组合账户、现金池、票据池等特色功能，为客户提供一站式、高质量、个性化的资金管理服务，协助客户在集团财务管理、流动资金安排、票据集中管理等领域优化流程、提升效率、实现企业价值最大化提升。 “现金新干线”则是华夏银行现金管理业务的专属品牌，包括“集算快线”、“集付快线”、“E商快线”、“速汇快线”、“直联快线”、“透支快线”、“银关快线”等七大快线。 国际金融管理学（2）应收账款管理商业信用管理（信用调查、信用给定、信用追踪、催帐）应收账款的存量管理国际金融管理学应收账款保理业务是指企业把由于赊销而形成的应收账款有条件地转让给银行，银行为企业提供资金

19、，并负责管理、催收应收账款和坏账担保等业务，企业可借此收回账款，加快资金周转。 保理业务的基本分类有追索权保理和无追索权保理。我国许多商业银行在选择保理业务时特别谨慎，大都选择无追索权保理，因而不用核定应收账款的信用额度和提供环账担保。明保理和暗保理。按供货商是否将保理业务通知给买方来划分。我国的合同法规定了供应商在对自有应收账款转让时，须在购销合同中约定，且必须通知买方，所以我国的保理业务必须为明保理。折扣保理和到期保理。折扣保理又称为融资保理，即保理商能够为供货商提供预付款融资。到期保理则是保理商在赊销业务发生时不需提供预付账款融资，而是在赊销款到期时才进行支付 。国际金融管理学2、国际企

20、业流动资产管理（1）现金管理A、现金集中管理（优化现金流动、投资剩余现金）：子公司 子公司 母公司 金融市场内：*贷款和投资、费用和部分盈利、剩余资金的利息和成本外：*举债融资和股票融资、剩余现金的投资国际金融管理学剩余现金投资（收益和风险的均衡）确定实际收益R=(1+if)(1+p)-1币种多样化国际金融管理学假设美元利率为11%币种即期汇率可能变化的百分比即期汇率发生变化的概率实际收益率FFR-4%20%9.44%-15012.8623016.28GBP-3309.610401324015.26国际金融管理学如果在英镑和法郎间各投50%FFRGBP联合概率组合实际收益率9。44%9。616

21、%9。525%9。4413。00611。229。4415。26812。3512。869。611511。23512。8613。001512。9312。8615。262014。0616。829。61912。94516。8213。00914。6416。8215。261215。77国际金融管理学B、优化现金管理的方法现金转移的方式：股利、许可权费、转移价格、贷款、公司内部信贷现金转移的约束条件：转移成本、兑换成本、税负、资金冻结优化现金管理的方式：多边净额法、统算和非统算法、资金冻结情况下的非统算法和金融中介国际金融管理学多边净额法（清算中心） 收付美国德国法国合计美国305080德国4060100法

22、国205070合计6080110国际金融管理学统算法和非统算法某跨国公司的一个子公司税前收益为1000万元，母公司拟从该子公司获取400万元。母公司所在国所得税率为30%，子公司所在国所得税率为40%。统算法非统算法税前收益10001000减：特许经营费200应税收益1000800减：当地所得税400320可分配股利600480汇给母公司的股利400200在当地再投资200280国际金融管理学项目统算法非统算法股利收入400200特许权费和服务收入200从子公司获得的收入总计400400子公司所得税应抵免额268133母公司应税收入688533母公司所得税义务（30%）200160减：子公司所

23、得税应抵免额268133母公司实付所得税27免税额损失68国际金融管理学税负再投资统算法非统算法统算法非统算法母公司27400373子公司400320200280合 计400347600653国际金融管理学C、优化现金流量的复杂问题政府管制：现金流动的方式和数量银行体系的特征：各国的银行体制和效率存在差异歪曲子公司业绩：利润中心国际金融管理学（2）应收账款管理A、独立应收账款管理B、内部应收账款管理存量管理：流量管理国际金融管理学二、流动负债管理流动负债是指将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，如短期借款、应付票据、应付账款、预收账款和其他应付款等。 流动负债是企业中广泛存在的负债形

24、式，它具有如下特点： 偿还期限短 ；筹资成本低；偿还方式灵活 。流动负债的计价，从理论上讲，应按未来应偿付金额的贴现值计价。但是，会计实务中一般按未来应付额(面值)计价。 国际金融管理学1、一般管理（1）融资方式非协议融资：商业信用协议融资：短期银行借款、商业票据（2）融资原则成本、可得性、套头国际金融管理学2、国际企业短期融资管理（1）融资方式：A、国际贸易融资进出口押汇银行承兑汇票出口商-银行-进口商贴现代理B、国际企业内部融资C、在东道国当地融资国际金融管理学进出口押汇进出口押汇，A国出口商以其所开的汇票，连同货物的提单、保险单以及发票等全部有关单据为担保，向银行押借款项，而由银行持全部

25、单据到期向B国进口商收回贷款本息的贸易融资业务活动。从本质上讲，押汇是一种以运输中的货物为抵押，要求银行提供在途资金融通的票据贴现。其安全程度对银行而言要较一般贷款和贴现为高。而且，由于押汇的货物通常为已经装船在运的货物，付款前途已有着落，所以其风险较以一般货物为担保的贷款为低。 进出口押汇，依据承做押汇业务的银行（押汇行）所处地理位置的不同，可以分为出口押汇和进口押汇。由出口商所在地银行承做的押汇为出口押汇，由进口商所在地银行承做的押汇为进口押汇。依据银行办理押汇业务时有无凭信，还可以把押汇分为有凭信的押汇和无凭信的押汇。有凭信的押汇，是指押汇行除了要求出口商提供全部货运单据以外，尚须依据外

26、地银行对进口商所签发的含有担保性质的凭信，最常见的如信用证和银行担保书。无凭信的担保，则是指押汇行在办理押汇业务时，只依据出口商所签发的汇票和所提交的全部运货单据。与出口信用证押汇密切相关的一份重要贸易规则是1929年国际商会通过的跟单信用证统一惯例（简称UCP），该惯例于1933、1951、1962、1974和1983年先后修订，目前几乎所有发达国家和许多发展中国家都采用了该规则。 国际金融管理学离岸商业本票离岸商业本票（Eurocommerical Paper）特点（相对于商业票据）：间接融资（通过经纪商出售）、期限较长、信用等级相对低些、二级市场活跃例：德国某企业已出售200万美元的离岸

27、商业本票，到期日为6月15日，假如今天是5月1日，问该本票的价格？解：100-8.5X45/360=98。9375国际金融管理学票券发行融资（Note-Issuance Facilities）特点：银团承销方式（承办费）、承办银团负责差额贷款、浮动利率为主（比如：LIBOR+1/8%）是一种欧式买权契约：当借款者与银团协定票券发行融资时，必须支付承办费和一切相应的费用现值，以取得使用该种融资方式的权利，但是不一定使用它。或者说是对基点的一种买权契约。市场基点率差 合约规定的基点率差国际金融管理学补1：票据发行便利涵义票据发行便利是指银团承诺在一定期间内(57年)对借款人提供一个可循环使用的信用

28、额度,在此限额内,借款人得依本身对资金的需求情况,以自身名义连续地循环地发行一系列短期(如半年期)票券,由银团协助将这些短期票券卖给投资者,取得所需资金,未售出而有剩余的部分则由银团承购,或以贷款方式补足借款人所需资金. 票据发行便利又称票据发行融资安排，是1981年在欧洲货币市场上基于传统的欧洲银行信贷风险分散的要求而产生的一种金融创新工具。它是指有关银行与借款人签订协议，约定在未来的一段时间内，借款人根据具有法律约束力的融资承诺，由银行购买其连续发行的一系列短期票据并以最高利率成本在二级市场上全部出售，否则由包销银行提供等额贷款以满足借款人筹措中期资金的一种融资创新活动。对比其他融资创新而

29、言由于其所发行的是短期票据，比直接的中期信贷的筹资成本要低；借款人可以较自由地选挥提款方式、取用时间、期限和额度等比中期信贷具有更大的灵活性；短期票据都有发达的二级市场，变现能力强；由于安排票据发行便利的机构或承包银行在正常情况下并不贷出足额货币，只是在借款人需要资金时提供机制把借款人发行的短期票据转售给其他投资者，保证借款人在约定时期内连续获得短期循环资金，这样就分散了风险，投资人或票据持有人只承担短期风险，而承购银行则承担中长期风险，这样就把原由一家机构承担的风险转变为多家机构共同分担，对借款人、承包银行、票据持有人都有好处。 票据发行便利约定期限一般为37年，短期票据循环发行，期限从7天

30、至一年不等，大部分为3个月或6个月的。国际金融管理学补2：票据发行便利市场的发展 票据发行便利自1981年问世以来发展迅速、特别是1982年国际债务危机发生，国际银团贷款大为紧缩以来，更加受到贷款人、投资者的青睐。在1983年底至1984年间，为满足借款人对特定筹资的需要，或使其能够在最适合的情况下选择成本最低的方式提用资金，出现了多种选择便利。1985年以后成为经济合作与发展组织成员国运用浮动利率票据和商业票据筹资的替代物或补充，出现了多种变型。主要有短期票据发行便利、全球循环承购便利、可转让循环承购便利和抵押承购便利等。票据发行便利的票据使用的货币单位主要是美元，也有用欧洲货币单位或新加坡

31、元的。 一般而言，票据发行便利的主要借款人是欧洲大型商业银行和经合组织成员国政府还有一些亚洲、拉美国家借款人。借款人如果是银行，发行的票据通常是可转让大额定期存单；如果是工商企业则主要采用本票性质的欧洲票据。 按惯例借款人通过票据发行使利取得借款要缴纳三种费用：一次性缴纳发行管理费用；在每期票据期未向承包银行支付发行费用；以及向贷款人支付基础参考利率LIBOR或LIBBR加一定额度的收益。 国际金融管理学票据发行便利的运用 发行条件 1,面额.以美元计值,一般在50万美元,或是50万美元以上. 欧洲票据(euro-note)就是在国际金融市场上以欧洲货币发行的短期的,完全可以转让的不记名本票票

32、据. 2,期限.3个月或6个月,有的长达1年,但承诺期限可达5-7年. 3,形式.对银行借款者,票据通常是短期存款凭证.对于非银行借款者,票据通常采取本票形式. 4,计算方式.以贴现方式发行,收益率相当于LIBOR+0.25% 发行程序 1,发行人首先委任承销人和投票小组成员. 2,发行人与承销人和投票小组之间签定文件. 3,发行时间表 国际金融管理学发行费用 1,参与费或前端管理费.该费用通常高达15个基本点. 2,承销费.通常为5-15个基本点. 3,承诺费或便利费.通常为5-10个基本点. 4,使用费.最高20个基本点. 市场结构 (一)承销银行 承销银行是有名的大银行,全部承销所发行的

33、票据. (二)票据发行者(借款者) 信誉好的借款人可以按近乎于LIBOR的利率发行票据. (三)真正购买者 购买者主要是货币市场的资金管理人,公司,保险公司,央行及其他富有者.对于这些投资者来说,票据发行便利提供了一种银行存款或CD的替代品. 国际金融管理学中国的例子&中国石化与银团协定票券发行融资计划。在合约5年有效期内，中国石化可在资金产生缺口的情况下，通过NIFS融资。假定该公司在有效期内可融资限额为2亿美元。融资利率的上限为LIBOR+0。30。每次融资的费用为0.2，因此，每次融资成本的上限为LIBOR+o.5。*5000万美元资金需求如果没有其他渠道，则成本为：LIBOR+o.5如

34、果可凭借LIBOR-o.1借款，则成本为LIBOR-o.1+0。2国际金融管理学循环包销协议（融资） （Revolving Under-writing Facilities）特点：在合约有效期内可以一次又一次通过银团发行票券进行融资，是一种特殊的票券发行融资。有一点不同：指标利率加可调整基点，但基点有上限（比如融资者信用的改变）国际金融管理学（2）短期融资成本A、不征税情况： 假设远期外汇市场不存在，该海外子公司借入一年期贷款，本币价值为1，直接标价法下的即期汇率为e0，一年后即期汇率为e1，本币贷款利率为rd,当地货币贷款利率为rf国际金融管理学如果以当地货币融资，则融资成本为： if= e

35、1 （1+rf）/e0-1, 设d=(e0- e1)/ e0if= rf(1-d)-d如果以本币进行融资，则融资成本为rd：id=rf(1-d*)-d*d*=(rf- rd)/(1+ rf)国际金融管理学根据国际费雪效应：(e1-e0)/e0=(rd-rf)/(1+ rf)如果(1+ rf)=1 则(e1-e0)/e0=(rd-rf)每一国家的名义利率等于投资者所要求的实际利率与预期的通货膨胀率之和。两国的利率之差等于两国的通货膨胀率之差，称为费雪方程式。费雪方程式可用于预测浮动汇率制下的即期汇率，即国际费雪效应。认为：浮动的即期汇率会随着两国的名义利率差别而改变，改变的幅度和利率差别一样，但

36、方向相反。 国际金融管理学B、征税以外币融资，成本为：if= e1 1+rf(1-t)/e0-1 if=rf(1-d)(1-t)-d= rf(1-t)-1+ rf(1-t)d 以本币融资，成本为： id=rd(1-t)-1-e1/e0t= rd(1-t)-dt国际金融管理学（3）短期融资的影响因素：利率平价、汇率预测、外汇经营风险、税收、外汇管制（4）多种货币组合融资 假设一美国公司需要借入一年期100万美元，并且已知：一年期美元贷款利率为15%，一年期欧元贷款利率为8%，一年期日元贷款利率为9%。国际金融管理学币种贷款期内汇率可能百分比变化即期汇率百分比变化概率实际融资利率欧元1%30%9。

37、08%35011。2492017。72日元-1%35%7。9134012。3772516。63国际金融管理学欧元日元组合概率实际利率9。08%7。91%10。5%8。495%9。08%12。271210。6759。08%16。637。512。85511。087。91%17。59。57511。0812。272011。75511。0816。6312。513。93517。727。91%712。81517。7212。27814。99517。7216。63517。175国际金融管理学第四章 国际企业直接对外投资管理一、跨国资本预算1、资本预算方法（1）货币时间价值 复利终值和现值 年金现值和终值（2）贴

38、现率（3）资本预算的方法国际金融管理学几个问题：悖论方法论的选择实物期权国际金融管理学 扩张期权：收缩期权国际金融管理学（4）现金流的确定：期初：投资额、旧项目的变现值期中：净现金流量期末：残值的变现值国际金融管理学2、资本预算的角度子公司跨国公司整体国际金融管理学3、跨国资本预算所要考虑的因素汇率通胀融资安排资金冻结残值的不确定性国际金融管理学（1）风险来源：现金流量的不确定性（2）风险调整方法：A、分子（0-1）、分母（风险溢价）策略B、灵敏度分析因素对项目净现值的影响程度 净现值 变量对期望值的偏离程度国际金融管理学决策树方法国际金融管理学二、投资环境评价1、冷热国法政治的稳定性 经济增

39、长状况市场的深度和广度 地理条件 文化差异 文化一元化程度 法规障碍 国际金融管理学加英希腊西班牙日本巴西南非印度埃及西德政治稳定性热热热冷冷冷热经济状况热冷热冷冷冷热市场深度热冷热冷热地理条件热冷冷冷冷冷冷冷热文化差异热冷冷冷冷冷冷热文化一元化热热冷热法律障碍热热冷冷冷冷冷冷国际金融管理学2、投资环境等级评分法（斯托伯夫）东道国对外商撤资限制程度因素0-12东道国对外商股权限制程度的因素0-12东道国对外商的管制程度的因素0-12东道国货币稳定性因素4-20东道国政治稳定性因素0-12东道国关税保护程度的因素2-8东道国资金的可供程度的因素0-10东道国近年来的通胀程度因素2-14国际金融管

40、理学资本返回没有限制12只有时间的限制8只对投入资本限制6对投入资本和股利有限制4限制十分严格2禁止返回0国际金融管理学3、法码和里奇蒙方法国际环境 国内环境社会因素 社会因素政治因素 政治因素 法律因素 法律因素 教育因素25个子要素 29个子因素国际金融管理学4、三菱综合研究所评估模型（1）考虑因素经济活动水平因素（工业生产增长和产业现代化）地理条件（工厂用地条件和运输系统）劳动力条件（工资水平和确保劳动力）奖励制度（奖励(结果和奖励制度的运行制度）（2）计算权重：如项目属于劳动密集型，资本密集型国际金融管理学5、美国国际风险评估公司评估方法（1）指标(营运风险指标：衡量一般的投资环境劳工

41、关系、体制、公共设施、态度、融资便利性、韵共素质政治风险指标：内部因素：政治、宗教、种族、语言外部因素：地区和全球因素潜在因素：社会冲突和内乱R要素：法律框架、外币兑换能力、外债国际金融管理学（2）计量加权汇总第一级：55-100投资环境良好的国家第二级：45-54没有超额投资利润的国家第三级：35-44投资风险较大的国家第四级：34分以下，不宜发生商业活动国际金融管理学6、投资环境评估的综合模型（1）四个层次：决策目标层、决策环境要素层、评估准则层和评估对象层。国际金融管理学 选择最优对外直接投资环境 政治与法 一般经济 涉外经济 基本建设 劳动力环律环境 环境 环境 环境 环境政治稳定性、

42、政府机构办事效率、公务员素质、法律公正性经济增长率、通货膨胀率、人均国民收入、贷款制度以及利率投资管制、优惠政策、外汇管制、汇率稳定性交通运输、能源供应、土地供应劳动人口、教育水平、工资率国际金融管理学第五章 国际融资管理一、国际企业长期融资1、国际债券融资（1）外国债券和欧洲债券外国债券：受外币所属国法规的限制欧洲债券：发行量远大于外国债券国际金融管理学（2）国际债券市场的结构美国债券市场 德国债券市场欧洲美元债券市场 货币互换 欧洲欧元债券市场 远期汇率市场国际金融管理学（3）欧洲债券市场的交易规范和清算制度交易规范：是一个不受法律规范的市场（通过影响银团来施加影响）；由国际第一级市场协会

43、（The International Primary Market Association ）设定的法规规范新债券的发行；二级市场也由自律的市场设定规则。国际金融管理学交易清算制度：两个离岸清算中心（布鲁塞尔和卢森堡） 会员 中心（债券账户和现金账户） 会员每日以净额转账，不涉及实质交换国际金融管理学（4）国际债券种类零息债券。固定和浮动利率债券。可转换浮动利率债券。具有提前收回条款债券和回收债券。可转换债券。指数债券。债券的利率或本金根据通胀率、消费者物价指数或证券指数进行调整的债券。 国际金融管理学（5）一些特殊的欧洲债券与股票指数有关的欧洲债券：债券的利率和本金根据某一种证券指数调整，按

44、照指数的升降作增加和扣减处置买回欧洲债券国际金融管理学回售欧洲债券买回和回售债券双权债券具有双币选择权的欧洲债券投资与利息、溢价和本金收回的币种不一，事先有一预定的汇率国际金融管理学双币可转换欧洲债券美元/日元可转换债券：以美元为主的可转换债券，届时持有人可以转换成日本发行公司的股票双币债券（融资者）瑞士法郎/美元债券，国际金融管理学部分支付债券这种债券在发行时允许投资者支付部分债券的买价，待一段时间后，再清偿其余的债券款项。这种债券为投资者提供了一种值得投资的品种。 资产被书欧洲债券该债券最早由美国政府使用，与房屋贷款证券化类似，以发行人的某项资产作为抵押而发行的债券。 国际金融管理学（6）

45、国际债券发行外国债券：外国债券一般由国内银团承销，通常先由国内银行承销，然后再转销给投资者。外国债券可以通过公募或私募的方式实现资金的融通，但是，公募形式常常受到限制，比如，有些国家规定，外国债券不得以公募形式发行，但可以采用私募形式，直接出售给少数的投资者。而且必须向政府登记注册，不允许外国债券二级市场的设立。 国际金融管理学欧洲债券：欧洲债券的发行人通过国际银团来实现资金融通的目的，从过程来说，需经历四个阶段。 在第一阶段中，与银团的牵头行（The lead bank）或经理行(Manager)进行洽谈，就筹资额、票面利率、期限等进行商讨。与此同时，牵头行在第一阶段办妥三件事情，一是安排其

46、他银行参与承销债券，二是准备各种证件，三是向投资者提供初步促销说明书。这一阶段至少需要三个星期。国际金融管理学在第一阶段的工作完成后，进入第二阶段。由牵头行正式对外宣布债券发行消息，并正式成立承销银团，承办银行与国际企业在债券出售价格以及融资总额等方面达成共识。该阶段离债券正式发行还有1至2周时间。欧洲债券定价是以外币所属国的对等政府债券价格加上率差（Spreads）为准则。该率差一般介于0.50%-0.75%之间。国际金融管理学第四阶段在持续大约二至三个星期之后出现，承销银行将款项交由国际企业，同时将债券交投资者，公开促销就此结束，第三阶段为债券的促销期间。承销银行向投资者出售欧洲债券，并公

47、开发行正式促销说明书。国际金融管理学（7）国际债券的转手交易外国债券在二级市场上的交易方式可以比照国内债券的交易方式。法国、意大利和丹麦等国采用经纪商交易；德国、英国、日本和荷兰等国采用柜台交易；美国的外国债券在纽约股票交易市场交易。欧洲债券在结束发行两周后，除了部分由投资者和法人机构投资者所持有外，均进入二级市场进行交易。信用等级越高的欧洲债券，其交易越活跃。 国际金融管理学2、国际股票融资（1）方式股票存托凭证多重挂牌上市离岸股票（Euroequity）通过国际银团发行，受国际证券经纪商协会（The International Security Dealers Association ）的

48、交易法则约束，没有特有的国际二级市场国际金融管理学（2）制度和特征一级市场和二级市场国际金融管理学（3）国际融资策略目标：选择资本成本最低的融资方式；规避利率和汇率风险；获取税盾效应，同时降低财务困境成本。国际金融管理学A、运用互换工具降低资金成本，消除风险。 1987年3月，柯达公司希望通过国外非美元融资，筹集7500万美元资金，国际债券市场利率为7.5%，低于美国国内市场1.25%百分点。国际金融管理学（1）1987年5月12日，美林证券承销发行总面值为2亿澳元的零息债券，发行价格为面值的54。125%。扣除1。125%的发行费用，柯达公司实得1。06亿澳元。（2）美林与柯达达成互换协议：

49、期初，美林将按照即期汇率A$1=$0.7059，兑成7500万美元。然后，每隔半年，柯达公司按照7。35%的年利率支付给美林固定利息，共计10期。期末，柯达再用7500美元从美林处换回2亿澳元用以还本付息。国际金融管理学（3）美林于澳洲A银行签订价值为7000万澳元的远期合约，远期汇率为A$1=$0.5286，即期末用3700万美元从A行兑成7000万澳元。（4）美林与澳洲B行签订货币互换协议：期初美林按照即期汇率A$1=$0.7059，用6800万澳元从银行B换回4800万美元，在期间，每隔半年美林按照LIBOR减40个基本点的浮动利率支付银行B每元利息，本金为4800万美元；期末，美林再用

50、4800万美元从B行换回1。3亿澳元。国际金融管理学（5）美林与企业C签订利率互换协议，名义本金为4800万美元。每隔半年，美林按照7.85%的年利率支付给C企业固定利息，计188。4万美元，对方则按LIBOR支付给美林浮动利率。（6）为了轧平起初美元和澳元头寸，美林在即期市场卖出3800万澳元，得到2700万美元。国际金融管理学外汇市场 美林期初交易 B银行2亿澳元零息 柯达公司 美林公司 C企业债券 利息流A银行远期合约 美林期末交易 B银行国际金融管理学日期 现金类型 柯达公司 B银行 外汇市场 C企业 净现金流量 A$ $ A$ $ A$ $ A$ $ A$ $1987,5,12 期初

51、互换10600（7500）(6800)4800(3800)2700 0 0 0 087,11,12利息 0 275.625 LIBOR-0.4% 0 0 0 188.4 LIBOR 0 96.825-92,5,121992,5,12 (20000) 7500 13000 (4800) 7000 (3700) 0 0 0 (1000)275.625-188.4+48000.004/2=96.825国际金融管理学B、固定或浮动利率之间的选择营业收入的稳定性营业收入的影响因素（受利率波动影响、受物价影响、受经济周期影响）C、长短期债券选择资产和债务、股东权益的对称性税盾效应和财务困境国际金融管理学（

52、4）国际企业资本结构A、资本结构理论现代资本结构理论：*MM理论破产理论和税收理论均衡理论国际金融管理学MM理论：无税MM理论：命题1（MM Proposition I）实为企业价值模型，它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下：Vl=Vu=EBIT/Ka=EBIT/Keu 国际金融管理学命题II（MM Proposition II）则为企业股本成本模型，表示为：负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本

53、加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。其公式为：Ka=Keu+RP=Keu+(Keu-Kb)(B/S) 有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥补了举债低成本所带来的好处。国际金融管理学有税MM理论：命题I为企业价值模型。该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为： Vl=EBIT(1-Tc)/Ka+TcKbD/Kb=Vu+TcD 国际金融管理学命题II为企业权益资本成本模型。由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的

54、权益资本成本加上一笔风险报酬。其公式为：Kel=Keu+(Keu-Kb)(1-Tc)D/E由于（ 1-Tc ）1，因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税是上升的幅度。因此，负债增加了企业的价值。国际金融管理学米勒模型如果假设条件与无税和有税模型相同，在考虑了公司所得税和个人所得税的情况下，企业每年所产生的现金流为税后的息税前收益EBIT(1-Tc)(1-Te)，因此，米勒模型将无负债企业的市场价值表示为：Vu=EBIT(1-Tc)(1-Te)/Keu 国际金融管理学如果将债务资本引入，那么，企业每年的现金流具有多元性。企业的现金流可以分成属于股东的现金流和属于债权人的现金流。用公式表示为

55、：CF=(EBIT-I)(1-Tc)(1-Te)+I(1-Td) =(EBIT-I)(1-Tc)(1-Te)-I(1-Tc)(1-Te)+I(1-Td) 国际金融管理学假定企业的经营期限的无限的，那么，有负债企业的价值为：V=(EBIT-I)(1-Tc)(1-Te)/Keu-I(1-Tc)(1-Te)/Kd+I(1-Td)/Kd =Vu+1-(1-Tc)(1-Te)/(1-Td)I(1-Td)/Kd = Vu+1-(1-Tc)(1-Te)/(1-Td)D 国际金融管理学均衡模型根据均衡理论，公司市场价值为权益资本市场价值加上税盾效应的现值，再减去破产成本现值。用公式表示为：VL=Vu+PVTS

56、-PVFD 根据后期权衡理论，企业市场价值可用以下公式表达：VL=Vu+PVTS-PVFD-PVDC 国际金融管理学新资本结构理论：注重内部因素对资本结构的影响代理理论财务契约理论信号模型国际金融管理学代理理论(ASO(E)为顾全资本代理成本、 Ab(E)为债务资本代理成本) 代理成本 At(E) ASO(E) Ab(E) E（股权资本/债务资本）国际金融管理学财务契约理论 代理理论的延续，解决如何实现最低的代理成本。内容：财务契约的设计普通条款（流动性）、常规条款（资产处置）和特殊条款（可转换、可赎回和优先条款）最优财务契约的条件 要求企业管理层向债权人或投资者充分披露企业的真实状况国际金融

57、管理学新优序理论 企业债务资本水平的变化向市场传递了一个关于企业价值变化的信号。 首先，在企业融资决策中，如果项目的NPV大于零，代表原有股东利益的企业管理者举债融资； 其次，股票融资将使得股价被低估，投资者的收益水平将超过新项目的收益。国际金融管理学（E/P）(S+a)=(E+b) 上式中，a指管理者对预期资产价值的估计值，b指管理者对投资项目的净现值，S指企业现金和短期市场证券之和，E指企业所要发行的股票的价值，P指企业不发行新股时原有股东所持有股票的市场价值。公式表达了a和b的关系，反映了原有股东能够从发行股票进行投资中获得利益的状况。 国际金融管理学如果不发行新股，即不进行投资时，原有

58、股东持有股票的市场价值为V=（S+a），如果发行新股进行投资，则原有企业股东的市场价值为V=(E+S+a+b)P/(P+E),当S+a(或=)(E+S+a+b)P/(P+E)时，原有股东才有可能得益。 国际金融管理学信号模型资本结构是管理者将内部信息向市场传递的一种工具。财务杠杆提高是一个积极的信号，表明对未来有高预期，高质量公司的信号，企业的市场价值上升。为了使财务杠杆成为可靠的信息机制，对破产企业的管理者施以“惩罚”约束，由于低质量公司在任何债务水平上均具有较高的边际期望破产成本，低质量公司的管理者并不能模仿高质量公司。国际金融管理学B、国际企业资本结构国际企业的特点以及对资本结构的影响

59、投融资活动以来国际资本市场 国际经营多元化 汇率风险高 规模效应 国际风险影响较大-债务融资和权益融资的不确定性国际金融管理学国际企业资本结构影响因素东道国的国家风险 东道国的利率水平 东道国的货币实力 东道国的税法 国际金融管理学全球因素对融资的影响国际因素 子公司外部债务融资额 母公司内部资金融资 母公司外部融资额 东道国较高的国家风险 更高 更高 更低 东道国利率较高更低 更低 更高 预计东道国货币贬值 更高 更高 更高 东道国政府资本冻结 更低 更低 更高 东道国预提税高 更高 更高 更低 东道国公司所得税高 更高 更高 更低 母公司对子公司债务担保 更高 更高 更低 国际金融管理学各

60、国资本成本差异分析债务资本成本差异：第一，无风险利率由资金供求决定第二，风险溢价的大小取决于债务人补偿债权人不能偿付债务的风险。权益资本成本的差异： 就国际企业而言，它们在世界各国均存在投资机会，因此，它们的权益资本成本将取决于相关国家的投资机会。如果一个国家拥有大量的投资机会，则其潜在的收益可能较高，也意味着企业权益资本的机会成本较高。 国际金融管理学在国际企业的资本成本与国内企业资本成本孰低的问题上，存在两种截然不同的看法。第一，国际企业项目所要求的收益率并不一定较国内项目所要求的收益率更低。第二，国际企业项目所要求的收益率低于国内项目所要求的收益率。 国际金融管理学 目标资本结构 以上影