欧洲天然气紧缺如何影响机械制造业

1、欧洲天然气紧缺，关注中国高端机械装备竞争力变化欧盟正式批准对俄罗斯制裁后，决心至今年年底将其对俄罗斯天然气的依赖减少三分之二，并从替代国家额外进口 500 亿 mLNG 作为补偿。俄罗斯管道气向欧洲供应不断减少，欧洲市场天然气缺口逐渐加大。北溪一号年度检修导致断供威胁，增加了欧洲天然气供给的不确定性。我们认为，欧洲天然气需求短缺对机械行业的影响体现在三个层面：对天然气装备行业的影响：改变天然气产业全球供需结构，增加 LNG 储运装备需求；加快清洁能源装备出海：欧洲将加快风电、光伏和氢能建设，中国风电装备、光伏设备和氢能碱性电解槽具备全球竞争力，有望受益装备出海；加快出口拓展和进口替代：影响以欧

2、洲出口优势的高端机械制造业的全球格局，中国企业有望加快出口拓展和进口替代。图表2： 需求缺口传导路径示意图资料来源：2021 年俄罗斯占欧洲天然气进口量的 37%，欧洲管道气向欧洲供应减少，将使得欧洲增加 LNG 进口补偿缺口。根据欧盟统计局、IEA 数据，2021 年欧盟和英国天然气市场的总供给量为4660 亿m，其中自有产量为840 亿m，净进口量为3820 亿m（ 进口2877 亿mPNG，占进口总量的 75%；进口 LNG940 亿 m，占进口总量的 25%），对外依存度高达 83%。俄罗斯是欧洲最大的天然气进口国，进口量为 1421 亿 m（其中 PNG1235 亿 m，LNG186

3、亿 m），占总进口量的 37%。图表3： 欧洲天然气对外依存度高图表4： 全球天然气供给结构（按国别）4%4%6%6%4%4%6%6%4%4%6%7%16%17%17%17%17%17%18%16%18%29%29%29%北美 俄罗斯 亚洲 中东 非洲 欧洲 澳大利亚 南美100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、图表5： 21 年欧洲 PNG 进口结构（按国别）图表6： 21 年欧洲 LNG 进口结构（按国别）俄罗斯28卡

4、塔尔34美国38以利比亚和阿尔及挪威43俄罗斯43利亚 14资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、TTF 持续高位吸引货源，管道气供应缺口引发 LNG 进口大幅抬升。TTF 持续升水 JKM：进口供应扰动支撑 TTF 重心持续上移，亚洲对高价货接受度有限，JKM 涨幅不及 TTF，TTF持续升水 JKM，7 月 14 日 TTF-JKM 价差约为 11.96 美元/百万英热单位。图表7： 欧洲主要国家 LNG 进口明显回升（百万立方米）图表8： TTF-JKM 价差80,00070,00060,00050,0

5、0040,00030,00020,00010,000USD/M80 MBtu706050403020100TTF-JKM（右轴）TTF（左轴）USD/M403020100(10)(20)20182021 2019202020222021年11月2021年12月2021年12月2021年12月2022年1月2022年1月2022年2月2022年2月2022年3月2022年3月2022年4月2022年4月2022年5月2022年5月2022年6月2022年6月2022年6月2022年7月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind、资料来源：Wi

6、nd、美国 LNG 出口量持续增加，美国有望成为全球最大的 LNG 出口国。22 年 3 月，美国与欧盟达成一项保证能源安全的协议，年内美国向欧洲追加供应 150 亿 mLNG，2021 年美国对欧洲 LNG 出口量为 252 亿 m，这意味着美国对欧洲的天然气出口将增加 2/3，达到 400亿 m。美国在营的 LNG 液化产能为 1260 亿 m/年，远大于对欧洲承诺的出口量。2022年以来，美国 LNG 液化产能基本处于高负荷运转状态。美国能源信息署预测，2022 年美国 LNG 出口量将达到 114 亿立方英尺（约 3.2 亿 m）/天，约占全球 533 亿立方英尺（约15.1 亿 m）

7、/天 LNG 需求量的 22%，美国有望超过澳大利亚和卡塔尔，成为全球最大的 LNG 出口国。协议还显示，美国将在 2027 年前，帮助欧洲摆脱对俄罗斯的能源依赖，到 2030 年前保证欧洲每年可以得到 500 亿 mLNG。图表9： 美国天然气供给量（单位：十亿立方英尺/天）图表10： 美国天然气产量及钻机数量美国天然气产量同比活跃钻井数量:美国:天然气-右轴140%2017 2020 2018202120192022 120%250120100806040200100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2001501005001357911131517192123

8、25272931333537394143454749512017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月（周）资料来源：Wind、资料来源：Bloomberg、影响路径一：欧洲天然气多元化供应，LNG 储运装备需求增长欧洲管道气进口减少，LNG 进口增加，对 LNG 生产及储运带来额外需求。LNG 储运产业链主要包括：天然气液化、储存、运输、接收终端、气化站等。欧洲加大存储容量建设，刺激接收站、FSRU 等工程建设需求；

9、增强运力，LNG 船舶、LNG 罐箱产品受益；欧洲承接进口 LNG 的基础设施有限，内部各国接收能力分布不均匀，缺口较大，各国加大接收站建设，建设周期较长。图表11： 天然气装备产业链资料来源：生产设备：2019 年以来上游石油天然气投资持续走低2019 年以来，由于新冠疫情、俄罗斯和乌克兰的冲突、碳排放的中长期趋势，上游石油和天然气投资下降，出现供应不足。图表12： 上游油气资源的投资（按国别，usd billion）亿美元)欧洲非洲俄罗斯其他北美澳大利亚中东累计产能-右(bcm(十403530252015105201020112012201320142015201620170/年) 800

10、700600500400300200100202020212022E2023E2024E2025E020182019资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、存储设备：加大存储容量建设，刺激接收站、FSRU 等工程建设需求囤积美国 LNG 货物，当前库容率 65%。欧盟提出，欧盟成员国的天然气库存填充率需在2022 年 11 月 1 日前达到 80%，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至 7 月 17 日，欧洲天然气储备量填充率约为 65%。从补库需求和对俄 PNG 风险敞口来看，德国、意大利、罗马尼亚对增加 LNG 进口的需求最高，风险敞口分别为 54%、33%和 3

11、0%，三国之中仅有意大利拥有 LNG 再气化产能，长期依赖俄罗斯 PNG 的德国和罗马尼亚却几乎没有来自 LNG 的供应弹性。IEA 数据：2021 年，德国、英国、意大利、法国、荷兰的天然气供应量位居前列，分别为 880 亿 m、773 亿 m、745 亿 m、396 亿 m和 359 亿 m，对外依存度情况相差较大，其中德国、意大利和法国高度依赖进口天然气，对外依存度分别为 95%、 96%和 100%，英国和荷兰具备一定自有产量，对外依存度分别为 57%和 39%，分别贡献了欧盟及英国天然气产量的 40%（330 亿 m）和 26%（220 亿 m）。图表13： 2021 年天然气地下存

12、储量（按国别，前 15 名）图表14： 2022 年 7 月 17 日欧洲天然气库容率达到 65%天然气地下存储量（按国别（Bcm）160140120100806040200美 俄 中 乌国 罗 国 克斯兰加 德 意 土 法拿 国 大 耳 国大 利 其奥 荷 伊 匈 澳 西地 兰 朗 牙 大 班利 利 利 牙亚资料来源：GIIGNL 2022 annual report、资料来源：GIIGNL 2022 annual report、欧洲承接进口 LNG 的基础设施有限，内部各国接收能力分布不均匀。欧洲的备用液化天然气进口能力集中在伊比利亚半岛，但西班牙的管道连接较差，无法将进口的天然气转移到北

13、欧。缺乏基础设施的东欧国家也无法从 LNG 进口中轻松受益，这些国家附近的接收终端已经满负荷运转，这意味着基于现有基础设施将难以进一步增加进口。据欧盟统计局在今年 2 月公布的数据，欧洲共拥有 57 个 LNG 接收站，其中处于运营状态的 37 个接收站中有30 个属于欧盟和英国。欧气化厂产能缺口约 50%。根据彭博社数据，目前欧洲每年 LNG 进口量约为 8000 万吨，其气化厂等设施的最大产能下，欧洲每年总共可以进口 1.45 亿吨 LNG，这意味着大约有 6500 万吨的备用产能。然而，欧洲每年通过管道从俄罗斯进口的天然气约为 1.18 亿吨，所以这 6500 万吨备用产能即使全部开满，

14、也只能占到欧洲从俄罗斯进口量的一半，产能缺口约为 50%。接收站/气化厂建设周期较长，短期缺口较大。JOGMEC 资料显示德国、意大利、波兰、英国、比利时、西班牙等均有 LNG 基地的新建计划，正在规划和建设的接收基地规模大概是 6000 万吨，然而 LNG 审批流程、建设周期长及投入成本较高，基本新规划的基地要在 2024年之后才能投入使用。液化厂和再气化厂的建设均要耗资数十亿美元，建设周期长。数十亿美元的重压和长达数年的等待时间，让任何供应方都不敢轻易将风险揽到自己头上。根据 2021 年全球能源专家，塔斯夫大学的 Amy Myers Jaffe 的预测，即使欧洲的天然气需求继续增加，短期

15、内 LNG 的供给也只能建立在现有设施之上。图表15： 2021 年欧洲主要国家天然气供应量及对外依存度差异较大图表16： 欧洲各国天然气管道情况天然气供应量（亿立方米）对外依存度（百万吨/年）LNG管道-右（千公里）1,0009008007006005004003002001000德国英国意大利法国荷兰120%100%80%60%40%20%0%200180160140120100806040200计划在建搁置在运行140120100806040200资料来源：GIIGNL 2022 annual report、资料来源：GIIGNL 2022 annual report、FSRU 是直接用

16、于 LNG 储存和再气化的船舶，再气化设备安装在船舶上，是 LNG 接收站替代方案。FSRU 建造费用约 2.3 亿美元左右，新建时间 3 年，改造老旧 LNG 船只需要数个月2 年，改造费用为 11.5 亿美元/艘。特别是与需要准备大规模用地的陆上 LNG 接收站相比，投入的初期费用和时间只有 1020%。FSRU 所需的行政审批少于陆上基地，撤走也更为容易，能根据需求灵活设置。根据国际船舶网，如果用 LNG 完全填补俄罗斯管道气的缺口，预计小型 FSRU（100 万吨）需求近 60 艘，大型 FSRU（600-700 万吨）10 艘左右。截止 2021 年，全球 FSRU 船队共有 48

17、艘，22H1 FSRU 订单 4 艘。受俄乌危机影响，近几个月来 LNG-FSRU 租金大幅上涨，甚至在一天内从 5 万美元上涨至 30 万美元以上，FSRU 建设需求有望持续增长。图表17： FSRU 船队数量图表18： FSRU 订单有望持续增长（艘）FSRU现有船队yoy-右轴605040302010200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210140%120%100%80%60%40%20%0%(艘) 16FSRU Orderbook1412108642200720082009201020112

18、0122013201420152016201720182019202020212022H10资料来源：GIIGNL 2022 annual report、资料来源：GIIGNL 2022 annual report、自俄乌冲突以来，欧洲已经提出超过 10 个 LNG 进口码头项目，大多数都是 FSRU。这些项目分布在意大利、爱沙尼亚、拉脱维亚、英国、荷兰、德国、法国、斯洛文尼亚、克罗地亚和希腊，其中大多数是浮动储存和再气化装置（FSRU），如果国内天然气输送基础设施已经到位，这些项目可以在几个月内上线运营。以德国为例，在等待建设陆上固定 LNG接收站的同时，德国已经租赁了 4 艘 FSRU，计

19、划在今年年底或 2023 年投入使用，预计向德国能源网络输送总计 300 亿 m的天气。图表19： 俄罗斯-乌克兰冲突爆发后宣布的欧洲液化天然气进口码头项目分布资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、截止 2021 年底，在已交付 FSRU 中，韩国三大厂垄断新建市场，占比 81%，韩国大宇份额 37%；新加坡船厂垄断改造 FSRU 市场，占比 80%。中国是后起之秀，中国船舶（沪东中华）、上海中远海运重工、招商工业等企业具备领先优势。图表20： 现役 FSRU 船东格局图表21： FSRU 船厂格局现役FSRU在建订单(座) 252015105(座) 141210864

20、2FSRU建造船厂0Hegh LNG ExcelerateEnergyNew Fortress EnergyBW Gas其他0DSMEHHISHIKeppel其他Shipyard资料来源：GIIGNL 2022 annual report、资料来源：GIIGNL 2022 annual report、运输装备：LNG 船舶订单创新高、LNG 罐箱受益订单溢出LNG 运输船订单大增， 2022 上半年突破 100 艘。根据克拉克森 7 月 8 日数据显示，今年LNG 运输船订单已经达到 104 艘，新造船价格大幅上涨，新造船单船价格近 2.4 亿美元。船级社 DNV 的替代燃料洞察（AIF）平台

21、的最新数据显示，2022 年的 LNG 燃料船订单总数有望达到 151 艘。 据中华航运网，三星重工截止 6 月承接的新船订单累计已提升至 33艘、63 亿美元，达到了今年全年接单目标 88 亿美元的 72%。33 艘新船订单中，LNG 船有 24 艘，占比高达 72.7%，正在主导着 LNG 船建造市场。图表22： LNG 现有船队数量图表23： 2022H1 LNG 船舶订单历史新高(艘)LNG现有船队800(艘) 12070060050040030020010002010 2011 2012 2013 2014 2016 2017 2018 2019 2020 2021100806040

22、200LNG船舶订单2015201620172018201920202021 2022H1资料来源：GIIGNL 2022 annual report、资料来源：GIIGNL 2022 annual report、大型 LNG 运输船建造市场竞争格局是韩国企业一家独大、日本勉强维持、欧洲零星建造，中国崛起，中国沪东中华是领头企业。在上半年 LNG 船舶订单中，韩国三大船厂 DSME、现代重工、三星重工拿走了大部分订单。中国的 LNG 造船势力也在逐步崛起，沪东中华在今年拿下了 19 艘订单。此外，江南造船和大船集团也相继开始发力建造大型 LNG 运输船。图表24： 2018 年 LNG 船的生

23、产地图表25： 2021 年已交付 LNG 船的生产地法国4%美国 其他2% 5%中国9%日本19%韩国61%中国16新加国78其他3坡韩3资料来源：GIIGNL，资料来源：GIIGNL，图表26： 2018 年 LNG 运输船竞争格局（按企业）图表27： 2021 年已交付 LNG 船的船企排名(以艘数统计)船厂DWT艘数1大宇造船16,866,7411772三星重工12,675,4921443现代重工7,561.475854三菱船厂3,.767,058495现代船厂2,926.462336沪东中华船厂2,181,447257川崎 Sakde1,179,629168三井1,081,11415

24、9川崎重工 Sakaide1,080,7411410大西洋船厂877,93312三星21%中船9%大宇26%中集3%其他10%现代31%资料来源：GIIGNL，资料来源：GIIGNL，LNG 罐箱是传统 LNG 海运的快速补充形势，我们认为将受益于 LNG 船订单溢出。罐箱建造周期短，且具备移动化的特点，可以跳过 LNG 接收站直接进口，直达终端客户，对 LNG价值链的作用主要体现在协同效应和补充效应，主要体现在 4 个方面：1）投资者无需租用或新建大型 LNG 运输船，也无需建造或租用 LNG 接收站，利用现有集装箱船舶、集装箱码头、集装箱卡车等即可，降低了行业进入门槛。2）常规大型 LNG

25、 散装运输船通常在 17.4万 m3。LNG 罐箱实现整船运输，最多可载运 700 箱次 13.716 m 集装箱，载液量约 1.4 万 t，大大提高了 LNG 罐箱的运输效率，与小型 3 万 m3 的 LNG 散装运输船相当。3）LNG罐箱“宜储宜运”，适合“多式联运”，可以甩挂运输，供应方式、组织形式灵活多样，大大提高了 LNG 供应的灵活性。还可与传统 LNG 价值链有效衔接，或可形成独立价值系统。4） LNG 罐箱多式联运业务链条比较长，需要多种运输方式及铁路、港口不同堆存货场之间的衔接和合作，涉及环节较多，可能影响 LNG 罐箱多式联运的物流衔接效率。图表28： LNG 罐箱价值链资

26、料来源： Bewellcn Shanghai 2.45%Chart Industries 1.23%其他8.31%张家港富瑞4.40%北京海天29.65%图表29： LNG 罐箱堆场图表30： 2021 年 LNG 罐箱全球竞争格局中，中国企业占据优势中集安瑞科53.96%资料来源：GIIGNL，资料来源：GIIGNL，影响路径二：欧洲加速绿色能源发展，中国风光氢装备加快出海光伏装备：2030 年欧盟光伏装机目标 600GW，光伏装备出海竞争力强 2030 年欧盟光伏装机目标 600GW。2021 年欧盟新增光伏装机 23GW，超历史峰值。据EurObservER 统计，2021 年欧盟27

27、国光伏装机规模达到159GW，同比增长23GW（+17%），增幅超过 2011 年的历史峰值（21GW）。其中德国、波兰、荷兰、西班牙、法国新增装机规模居前。2021 年电力需求增长以及欧盟减排目标共同驱动了欧洲光伏市场的发展，同时各国政府不同的动机与政策、投资商投资增加也助推了市场的长远发展。之前市场担心天然气发电会挤压光伏发电的空间，自 2022 年俄乌冲突爆发以来，欧洲考虑到天然气供应的安全性，欧洲光伏需求有望实现快速增长。图表31： 2008-2021 年欧盟光伏累计装机规模由 10GW 增至 159GW图表32： 2021 年欧盟新增光伏装机规模超过 2011 年的历史峰值资料来源：

28、Eurostat，资料来源：Eurostat，REPowerEU 目标在 2025/2030 年实现 320/600GW 光伏装机。5 月 18 日，欧盟委员会公布“REPowerEU”能源计划，旨在通过大规模、快速地部署可再生能源，以结束对俄罗斯化石燃料的依赖。其中太阳能光伏发电是核心支柱，该计划目标在 2025 年和 2030 年分别实现 320GW 和 600GW 的光伏装机，有望在 2027 年替代 90 亿方天然气消费量。该目标超出 BNEF（BloombergNEF）的预测，但略低于欧盟2021-2025 年太阳能市场展望中提出的中期情景预测。三类装机容量预测下，2021-2025

29、 年及 2026-2030 年欧盟光伏装机复合增速均远高于 2016-2020 年及 2017-2021 年复合增速。图表33： 欧盟 27 国装机预测资料来源：Global Gas Report 2022、我国光伏产业链处于全球领先位置。2021 年硅料、组件等四大环节中资企业占比分别达到 76%、96%、82%和 96%。设备全部国产化，工艺技术多次打破世界记录，已经到了可以卡别人脖子的阶段。我国光伏专用设备市场规模达到 250 亿元，占到全球市场的 71.4%。图表34： 硅料全球供应格局图表35： 硅片全球供应格局国内多晶硅产量（万吨）全球多晶硅产量（万吨）国内占全球比重-右轴6080

30、%70%5060%4050%3040%30%2020%1010%2008200920102011201220132014201520162017201820192020202100%250200150100500140%国内硅片产量（GW）全球硅片产量（GW）国内硅片占全球产量比重-右轴120%100%80%60%40%20%20210%200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：可再生能源协会、光伏行业协会、资料来源：可再生能源协会、光伏行业协会、图表36： 电池片全球供应格局图表37： 组件全球供应格局全球电池产量（GW） 占全

31、球比重-右轴国内电池产量（GW全球组件产量（GW）国内组件产量（GW） 占全球比重25020015010050090%80%70%60%50%40%30%20%10%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210%200180160140120100806040200120%100%80%60%40%20%0%20112012201320142015201620172018201920202021资料来源：可再生能源协会、光伏行业协会、资料来源：可再生能源协会、光伏行业协会、图表38： 光伏产业链主要装

32、备企业具备出海能力2022 年市场空间环节(亿元）目标市场主要公司竞争格局技术迭代方向硅片设备 300全球晶盛机电、上机数控、连城数控、奥特维、高测股份、美畅股份、 恒星科技、岱勒新材、汉钟精机单晶炉：设备供应商客户集中度较高，大客户依赖有待改善；切割设备：头部供应商集中度不高，整体呈现平分天下的格局；金刚线：行业集中度高，美畅股份出货量占比超60%。“大尺寸”“薄片化”N 型硅片占比快速提升电池片设备 500全球迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、连城数控、帝尔激光、海目星、汉钟精机湿法设备：捷佳伟创市占率近 50%HJT 整线设备：迈为股份市占率近 70%真空泵：汉钟精机市场占超过 30%激光开

33、槽：蒂尔激光市场率 90%TOPCon 激光掺杂PE-poly、SMBB量产效率 25%的微晶技术、低温银浆、银包铜组件设备 250全球先导智能、金辰股份、博硕光电、奥特维、康跃科技、京山轻机、上海申科、恒辉光电组件设备环节竞争激烈，奥特维串焊设备市场占有率领先多主栅/无主栅多分片、高精串焊、叠瓦资料来源：光伏行业协会、Wind、风电装备：22-25 年欧盟规划 160GW 装机量2022-2026 年欧洲风电新增装机量或需达 160GW。据 Wind Europe 报告预计欧洲将在2022-2026 年期间安装 116GW 的新风电场。这些新增风电装机容量的四分之三将来自陆上风电。Wind

34、Europe 预计欧盟 27 国在 2022-26 年间平均每年将新建 18GW 的风电场，但为满足欧盟新的 EU Repower 的 40%可再生能源目标，需要每年新增 32GW 的风电装机。 2021 年欧洲新增风电装机容量仅为 17.4 GW（陆上 14GW 和海上 3.4GW）装机容量创纪录的一年（超过 2017 年的 17.1GW）。能源缺口或促使欧洲风电装机进程加速，装机量有望持续超Wind Europe 预期。欧洲多国均设定了发展风电的目标。2020 年 11 月，欧盟海上可再生能源战略制定了到 2030年至少达到 60GW 海风容量，到 2050 年达到 300GW 的目标。

35、2021 年，德国修订德国可再生能源法和德国海上风能法，提出 2030 年前，德国陆上风电、海上风电及太阳能光伏发电的装机容量将分别增加 71GW、20GW 和 100GW。2020 年，英国发布未来能源情景 2021，海风装机要在 2030 年达到 40GW，2040 年达到 80GW，2050 年达到 113GW。图表39： 2012-2026E 欧洲陆风及海风装机量及总计同比增速陆风海风YoYGW 2540%30%2020%1510%0%10-10%-20%5-30%02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023

36、E 2024E 2025E 2026E-40%资料来源：Wind Europe，我们认为，国内具备出口能力并有竞争优势的环节有望受益于欧洲风电景气，建议关注主轴、铸件、塔筒、齿轮箱等国内具备竞争优势，或头部企业已有较高全球市占率的环节。图表40： 2020 年风电各环节全球市场集中度情况CR1CR2CR3CR4其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%塔筒铸件齿轮箱主轴轴承整机资料来源：北极星风电网，风电铸件：国内铸件成本优势明显，承接全球需求，有望受益于欧洲风电景气。考虑到国内人工/能源及原材料成本的优势，据华经产业研究院，2021 年全球风电铸件 70%的产能集

37、中于中国，风机大型化及海风对大尺寸铸件存在更高需求，同时对铸件防腐、耐高低温等提出更高要求，因此大兆瓦稀缺产能或具备更高议价能力。轴承：锻造主轴双寡头格局已现，市占率持续向头部集中。我们国内风电锻造主轴主要参与者有金雷股份、通裕重工、国机重装、太原重工等，市场竞争逐渐呈现金雷、通裕双寡头格局。据金雷股份公司年报，2021 年销售风机主轴对应装机 24.43GW，全球市占率约 26.1%，金雷及通裕两家合计占全球市占率 42%。在风机大型化背景下，市占率有望持续向头部集中，锻造主轴本土制造企业有望受益于欧洲风电行业景气及大型化趋势。齿轮箱：在风机原材料端属于较集中的行业，中国高速传动稳居世界第一

38、。据华经产业研究院，2020 年齿轮箱前 5 大供应商占整个市场份额的 86%。排名前三的供应商（南京高传、采埃孚、威能极）约占到全球齿轮箱年产能的 70%。中国高速传动国内市场份额过半，稳居世界第一，有望受益于欧洲风电装机需求提升。塔筒：在欧盟反倾销加税情况下中国仍具成本优势，具备出口能力。根据欧盟对中国风电塔筒的反倾销终裁，国内不同企业出口到欧盟的 塔筒产品将被征收不同的反倾销税。国内主要塔筒出口企业是苏州天顺、蓬莱大金和泰胜风能，分别适用的反倾销税率为 14.4%、7.2%、11.2%，以 14.4%的税率测算，中国出口欧盟的塔筒再加征反倾销税后的到岸价格较欧盟本地企业销售价格便宜 10

39、%以上。法兰：海风+大型化优化供应格局，国内存在具备全球供货能力的优质企业。国内具备大型化 制 造 能 力 法 兰 企 业 相 对 偏 少 。 目 前 海 外 的 风 电 塔 筒 法 兰 生 产 商 主 要 有 FlanschenwerkThal、EuskalForging、FRISA 以及太熊（TAEWOONG）。在国内风电塔筒法兰行业中，拥有大型化制造能力的企业较少，其中仅恒润股份、伊莱特、山西天宝、派克新材拥有生产直径 10 米以上的辗环机，而仅恒润股份和伊莱特拥有 10MW 以上机型法兰的能力。恒润股份下游客户覆盖维斯塔斯、GE、西门子-歌美飒、艾默生、三星重工、韩国重山等世界巨头，有

40、望直接受益于欧洲风电景气。图表41： 具备出口竞争优势的主要环节情况汇总2025 年市场环节空间(亿元）2022-2025 年行业 CAGR目标市场主要公司竞争格局龙头公司核心壁垒塔筒/桩基8248.89%国内天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工、海力风电塔筒 CR4 约 30%，大型化有望提升行业集中度码头资源基地布局规模优势法兰13910.42%全球恒润股份、伊莱特、海锅股份、 市场较为分散，小兆瓦法兰充分竞争，大兆瓦 大兆瓦工艺/产能中环海陆铸件 ( 含主 2836.01%全球日月股份、豪迈科技、永冠集轴）团、吉鑫科技、通裕重工、金雷股份法兰具备壁垒及稀缺性CR4 约 47%，大兆瓦高

41、端产能有稀缺性，小兆瓦充分竞争，锻造主轴双寡头也逐步入局铸件行业成本优势规模优势大兆瓦工艺/产能齿轮箱260-全球中国高速传动全球 CR3 约 70%，中国高速传动约 30%市占率技术壁垒/规模优势资料来源：北极星风电网，CWEA，GWEC，氢能装备：2030 年欧洲绿氢需求 2000 万吨，取代 7%的民用天然气供应 绿氢：2030 年欧洲自产 1000 万吨，进口 1000 万吨。根据欧洲 REPowerEU 计划，2024/2030年欧洲可再生能源产氢量分别达到 100 万吨和 1000 万吨，2030 年绿氢进口量也将达到 1000 万吨，预计到 2030 年氢气取代 7%的民用天然气

42、供应，2040 年取代 32%的民用天然气供应。电解槽系统：根据欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（2020）预计，2024/2030 年欧洲可再生能源电解槽装机量分别达到 6GW 和 40GW。2021 年欧洲完成安装的可再生能源电解槽为 1GW，占制氢总容量的 1.4。其中，德国预计到 2030 年德国的氢能需求对应的可再生能源发电装机能力为 90110TWh，电解制氢能力为 5GW。根据 BNEF 的数据，2021 年已披露的电解槽项目储备，2030 年全球电解槽装机量有望达到 49.7GW，其中欧洲 22.5GW、亚洲 20.1GW，美洲 7.1GW。据彭博新能源财经（BNE

43、F）电解槽数据库信息，2020 年全球完成电解槽项目装机 90MW，2021 年达到 240MW，但很多项目都是长周期和大规模的投入，电解槽出货量在 2022 年将翻两番，至少达到 1.8GW。图表42： 已公布的开发商电解槽项目储备(GW)美洲亚洲欧洲累计-右轴49.739.926.822.319.715.916.97.20.21.83.91660145012401083062041020020212023E2025E2027E2029E未公布时间注：仅包括正式宣布并已经披露电解槽规模并在 2030 年前投产的项目资料来源：BNEF、制氢成本目标方面，2030 年欧洲目标价低于中国目标价。根

44、据中国氢能产业发展报告（2020）中制氢目标：在电解水制氢比例加大的条件下，2025 年平均制氢成本将不高于20 元/kg；2030 年平均制氢成本将不高于 15 元/kg；2050 年平均制氢成本将不高于 10 元/kg。根据欧盟目标，2030 年绿氢的成有望于 1.8 欧元/公斤（约 12 元/公斤）。图表43： 中国平均制氢成本下降目标图表44： 制氢成本对电价的敏感性分析现状（2019年）平均成本不高于20元/公斤近期目标（2020- 2025）加入相当比例的可再生能源制氢，平均制氢成本不高于 20元/公斤中期目标（2026- 2035）平均制氢成本不高于15元/公斤远期目标（2036

45、- 2050）平均制氢成本不高于10元/公斤。资料来源：中国电动汽车百人会中国氢能产业发展报告（2020）、资料来源：中国电动汽车百人会中国氢能产业发展报告（2020）、PEM 电解槽技术欧洲领先。全球范围内，电解槽核心厂商主要包括挪威的 Nel Hydrogen、德国的 H-TEC Siemens（西门子）、美国的 Proton OnSite（美腾）和 Cummins（康明斯）、 日本松下等。不断兼并重组的 NEL 目前已经成为全球最大的电解槽制造商，旗下的 ProtonOnsite 公司 PEM 水电解制氢装置销售超过 2000 套（分布于 72 个国家和地区），拥有全球 PEM 水电解制

46、氢 70% 的市场份额。康明斯通过收购 Hydrogenics（水吉能）进入到燃料电池和电解槽领域； Proton On-site、Hydrogenics、Gin-er、西门子等相继将 PEM电解槽规格规模提高到兆瓦级。中国碱性电解槽系统成本优势明显，龙头企业实现出口。根据 BNEF 的数据，2022 年西方设备的电解系统的成本约为每千瓦 1200 美元。相比之下，中国使用本地设备的系统为 300美元/千瓦。BNEF 预计，未来尽管西方会运用关税等手段上制造贸易壁垒，中国仍然可以像光伏行业一样利用价格战获得行业主导地位。图表45： 全球主要电解槽企业梳理2021 年营收2021 年净利润企业名

47、称国家产品（百万欧元）（百万欧元）Nel hydrogen (NEL)挪威碱性电解槽、PEM 电解槽、798-1667加氢站以及储氢设备Cummins（康明斯）美国PEM 电解槽（曾有碱性电解槽）/H-TEC Siemens（西门子） 德国PEM 电解槽/ThyssenKrupp（蒂森克虏伯）德国碱性电解槽/TELEDYNE（特利丹）美国碱性电解槽/松下日本燃料电池、电解槽/注： 康明斯、西门子能源、蒂森克虏伯、TELEDYNE、松下等公司没有披露单独数据资料来源：氢眼所见公众号、彭博、德国是欧盟发展氢能最具代表性的国家之一。2020 年 6 月，德国政府发布国家氢能战略，确立绿氢战略地位，并

48、努力成为绿氢技术领域的全球领导者。德国计划采用两步走策略， 2023 年前重点打造国内市场基础，加速市场启动，并将在清洁氢制备、氢能交通、工业原料、基础设施建设等方面领域采取 38 项行动。在巩固国内市场的基础上，2024-2030 年积极拓展欧洲与国际市场。为此，德国政府将积极整合应对气候变化、能源转型、产业激励、监管等政策。德国欧盟项目图表46： 各国制氢政策汇总氢气产量2024 年：100 万吨/年2030 年：1000 万吨/年电解槽装机量2024 年：6GW 可再生能源电解槽2030 年：40GW 可再生能源电解槽2030 年：90110TWH（按 50 度电发 1kg 氢气计算约

49、80220 万吨/年）5GW制氢成本2030n 年：2.8 欧元/公斤2050 年：1 美元/千克能源占比2030/2040 年氢能取代 7%/32%的民用天然气供应资料来源：德国：国家氢能战略（2019）、欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（2020）、德国制氢技术全球领先。为了利用风能生产绿氢，汉堡燃气公司与大瀑布电力公司、壳牌和三菱重工共同合作，计划在 2019 年底之前在德国汉堡建造一个拥有 100MW 容量电解槽制氢工厂-莫尔堡制氢工厂，建成后将是的全球最大制氢工厂之一，每小时可生产 2 吨氢气（目前中国国内一座加氢站的日均加氢能力约为 1 吨左右）。莫尔堡制氢工厂制备的氢

50、气计划通过氢能管道运输调控，在汉堡及周边地区形成气网区块行业分布式联动。德国下萨州和石荷州也将通过管道与汉堡港的氢能网络连接并输送氢气，这些管道到 2030 年长度预计可以达到 60 公里，届时将为能源密集型的钢铁、铜铝、交通、物流等行业提供绿氢燃料。基础设施先行，加氢站和管道运氢。德国规划在 2023 年建设加氢站 400 座，法国计划在2030 年建设加氢站 400-1000 座。在国际运输方面，德国作为位于欧洲中部的陆上能源枢 纽，强调建立跨欧洲的氢能管道运输系统。加拿大的氢能跨国管道与油气管道一样，主要 着眼于联通美国市场。在国内运输方面，德国还提出发展轻便安全的液体有机物储氢（LOH

51、C，通常使用二苯甲基甲苯，即工业领域通称的传热油作为氢能载体，将氢能溶解到传热油中 运输）作为远期氢能储运技术发展重点。图表47： 各国加氢站规划数量德国法国西班牙葡萄牙荷兰加氢站2023 年：400 座2030：400-1000 座2030 年：50 座50-100 座2025 年：50 座资料来源：德国：国家氢能战略（2019）、欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（2020）图表48： 各国氢储运战略比较、项目日本美国德国澳大利亚加拿大氢能储运方式 国际：液态氢、液体有化学氢载体储运、液态国际：管道、液体有机国际：液态氢机物储氢氢、物储氢、液态氢国内：管道国内：管道、液体有机管道

52、国内：管道、液体有机物储氢物储氢国际：管道国内：槽车、管道国际定位氢能进口国氢能进口国、技术出口原料进口国，技术出口向亚洲出口氢能国国3 大基地之一全球前三大清洁氢生产国；氢能出口国资料来源：日本：氢能利用进度表（2019）、氢燃料电池战略路线图（2019）、第六次能源基本计划（2021）、美国：美国氢能经济路线图（2020）、德国：国家氢能战略（2019）、澳大利亚：澳大利亚氢能战略（2019）、加拿大：加拿大氢能战略（2020）、氢能应用场景上，德国的排序是工业、交通和取暖。工业领域强调在化工和钢铁行业替代传统石化原料，在交通行业强调首先发展氢燃料电池飞机和船舶，然后为燃料电池汽车。燃料电

53、池车规划数量方面，欧盟总体目标维 2030 年达到乘用车 370 万辆、商用车 50 万辆、卡车和公交车 4.5 万辆，列车 570 辆。在汉堡地区，全球最大的钢铁企业安赛乐米塔尔投入 6500 万欧元在德国汉堡进行氢气-直接还原（Hydrogen-DRI）技术炼钢示范项目，这也是全球首座氢气炼钢工厂。在物流方面，汉堡港口与物流股份公司计划在汉堡码头投入使用各类燃料电池驱动重型设备，如卡车、拖拉机、叉车、装卸机、吊车等。今年五月，戴姆勒和壳牌宣布签署协议，壳牌将从 2024 年起，在德国汉堡、科隆及荷兰鹿特丹港的绿色氢气生产中心之间建设重型卡车加氢站。图表49： 各国氢燃料电池车规划数量项目欧

54、盟国家总体目标法国西班牙荷兰燃料电池汽车2030 年：2030 年：2030 年：2025 年：30 万辆保有量规划乘用车 370 万辆、乘用车 2-5 万辆，公交车：150-220 辆商用车 50 万辆、重型车 800-2000 辆轻/重型车：5000-7500 辆卡车和公交车 4.5 万辆，列车 570 辆资料来源：德国：国家氢能战略（2019）、欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（2020）、图表50： 德国：氢能工业网络资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、中国领先的电解槽制氢企业包括：1）碱性电解水制氢代表企业：中船重工 718 所、考克利尔竞立（苏

55、州）氢能科技有限公司（未上市）、天津市大陆制氢设备有限公司（未上市），阳光电源（300174 CH）、协鑫新能源（0451 HK）等。2）PEM 电解水制氢设备代表公司及科研机构：中国船舶 718 所、中科院大化所、山东赛克赛斯（未上市）、高成绿能（未上市）、淳华氢能（未上市）、深圳绿航（未上市）等。图表51： 制氢业务相关中国上市公司梳理上市公司代码涉及业务隆基绿能601012 CH在 2021 年电解水制氢设备产能 500MW 的基础上，今年底将实现 1.5GW 产能，预计到 2025 年可以超过 5GW 产能公司总投资 14 亿元建设全球最大规模的太阳能电解水制氢储能及综合应用示范项目，

56、主要包括新建 20000Nm3/h 碱性电解槽电解水制氢宝丰能源600989 CH装置（合计年产氢气 1.6 亿 Nm3/年）及配套公辅设施，制取绿氢用于化工生产。美锦能源000723 CH公司采用焦炉煤气制氢，可实现低成本高效大规模制氢。公司目前拥有 PDH 产能 198 万吨/年，副产 5.6 万吨/年氢气。预计到 2030 年，公司将形成年产超 900 万吨 PDH、800 万吨 PP、氢气产东华能源002221 CH能 45 万吨中国石化600028 CH公司氢气年产能力超 390 万吨，占全国氢气产量的 11%左右公司现运营焦化规模 1210 万吨/年，预计 2025 年达到 300

57、0 万吨/年，2030 年达到 6000 万吨/年；旭阳集团现有氢资源 26.6 亿方/年，预中国旭阳集团 1907 HK华昌化工002274 CH计 2025 年氢资源超过 65 亿方/年，2030 年氢资源超过 130 亿方/年。公司二期项目可生产合成气（氢气、一氧化碳），装置合成气生产能力总计为 110000 立方/小时，在氢气制取方面，每年可生产氢气达 20万吨鸿达兴业002002 CH公司目前拥有 100 万吨氯碱产能，副产氢气可达 2.5 万吨/年。金能科技603113 CH公司建设 90 万吨/年丙烷脱氢与 86 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、6.5 亿立方/年清洁氢能源项目，公

58、司每年可副产氢气 4.1 万吨。甲星化学002648 CH公司全资子公司浙江卫星能源已建成年产 90 万吨丙烷脱氢制丙烯装置，可副产氢气 3 万吨/年。公司与北京亿华涌共同出资设立了山东滨华氢能源有限公司，主要业务方向是为氢燃料电池汽车加氢站提供氢气，目前公司副产氢气 1.7滨化股份601678 CH万吨/年。资料来源：各公司公告、影响路径三：欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重塑欧洲天然气需求缺口凸显，或因能源紧张导致欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重塑。我们从三个角度梳理中国机械制造业受益板块和标的：利好出口：欧洲本土产能受限，有望扩大进口，关注出口能力强的中国制造业；加快进口替代：

59、能源缺口或影响欧洲设备的生产交付进度并提升其制造成本，因此高端装备的中国国产替代进程或加速；欧洲制造业产业转移提速：欧洲头部制造业公司或加速寻求产能转移方案，中国有望凭借其成本及供应链优势承接较大部分的产业链转移，中国相关产业链零部件有望受益。2020 年以来欧美等发达国家 PPI 指数一路上行。受疫情及地缘政治影响，全球供应链效率降低，原材料及燃料价格一路上行，人工效率降低等因素导致欧美等发达国家 PPI 指数一路上行。2012 年 1 月为基期，截止 2022 年 5 月，美国/英国/德国/欧盟 27 国的 PPI 指数分别为 134/131/144/146，中国 PPI 指数仅为 109

60、，体现出较强的成本端优势。图表52： 欧盟及欧洲主要国家、美国、中国 2012 年至今 PPI 指数变化情况美国PPI英国PPI德国PPI 欧盟27国PPI中国PPI2012/01 = 10015514513512511510595852012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01资料来源：Wind，国内部分具备较强自产能力的基础原材料价格及燃料价格涨幅远低于欧美。以动力煤及螺纹钢价为例，2022 年 7 月 9 日国内动力煤价格为 132.12 美元/吨，而纽卡斯尔