资本成本的含义、计算与运用

1、第二部分企业财务管理第四章筹资决策管理【考试要求】.长期筹资方式（股权性筹资、债权性筹资、混合性筹资）.资本成本的含义、计算与运用.杠杆原理及其与风险的关系.资本结构决策本章内容中级资格与初级资格的考试要求基本相同，以下四项知识点存在要求层次上的差别:知识点中级初级股票发行定价的定价基础和实际定价方式熟悉了解债券发行与价格决策熟悉了解个别资本成本计算与运用掌握熟悉综合资本成本计算与运用熟悉了解第一节长期筹资方式一、股权性筹资（一）投入资本筹资（吸收直接投资）.不以股票为媒介，是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。.出资形式：货币、实物、知识产权、土地使用权等。.优缺点优点缺点1）提高企业的

2、资信和负债能力1）筹贸成本较局2）不仅能筹到现金，还能直接获得先进设备、技术和材料， 能尽快形成生产经营能力2）非货币资产的估价较难3）产权关系有时不清，不便十广权父易（二）发行普通股筹资1.普通股东的权利1）表决权2）优先认股权3）收益分配权4）剩余资产分配权5）股份转让权2.股票发行定价1）定价基础一一股票的内在价值未来收益现值法（最具科学性）：股票价值等于预期未来可收到的全部现金性股息的现值之 和。市盈率法股票价值=参考市盈率（P/E） X预测每股收益（EPS）每股净资产法清算价值法2）股票发行的实际定价方式固定价格定价法市场询价法竞价发行3.普通股筹资的优缺点1）形成稳定而长期占用的资

3、本，有利于增强公司的实力，为债务筹资提供基础优2）资本使用风险小，股本不存在固定到期日，也不存在固定股利支付义务和支付风点险3）筹资数额较大1）筹资成本高资本使用风险小意味着股东所承担的投资风险大，从而股东期望投资报酬也较高 直接加大资本使用成本缺 . , , . . , _ ,. . _ -、 ，, ,上股利税后支付，不存在负债等其他筹资方式下的税收抵免作用占=八发行成本相对较高2）新股发行会稀释原有股权结构,削弱原股东的控制权3）股票发行过量会直接导致每股收益下降，从而不利于股价上扬（三）留存收益（内部股权资本）筹资.留存收益来源渠道1）盈余公积（指定用途）2）未分配利润（未限定用途）.留

4、存收益筹资的优缺点缺点优点1）资本成本较普通股低，因为不会发生筹资费用2）保持原有股东的控制权1）筹资数额有限，最大可能的数额是企业当期的税后 利润和上年未分配利润之和2）留存收益的比例受某些股东的限制，如可能会要求 一定比例的股利支付率【例题1 多项选择题】留存收益是企业内源性股权筹资的主要方式，下列各项中，属于该种筹资方式特点的有：A.筹资数额有限B.不存在资本成本C.不发生筹资费用D.改变控制权结构E.导致每股收益下降正确答案AC答案解析留存收益资本成本是一种机会成本；留存收益作为内部融资来源，不会改变控制 权结构，也不会稀释每股收益。二、债权性筹资（一）发行公司债券筹资.公司债券的类型

5、1）公开发行VS非公开发行2）记名VS无记名3）上市公司、股票公开转让的非上市公众公司发行的公司债券，可以附认股权、可转换成相关 股票等条款。.公司债券发行资格与发行条件1）公开发行公司债券，应当符合证券法、公司法的相关规定，经中国证监会核准。2）存在下列情形之一的，不得公开发行公司债券：最近36个月内公司财务会计文件存在虚假记载，或者公司存在其他重大违法行为；本次发行申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。3）资信状况符合以下标准的公司债券可以向公众投资者公开发行

6、，也可以自主选择仅面向合格投资者公开发行：发行人最近3年无债务违约或者迟延支付本息的事实；发行人最近会计年度实现的年均可分配利润不少于债券1年利息的1.5倍；债券信用评级西 AAA级；中国证监会根据投资者保护的需要规定的其他条件。未达到前款规定标准的公司债券公开发行应当面向合格投资者（不得向公众投资者公开发行）；仅面向合格投资者 公开发行的,中国证监会简化核准程序。.公司债券发行价格决策1）影响发行价格的因素债券面 值债券面值越大，未来现金流量越大，发行价格越高票囿利率票面利率越高，未来现金流量越大，发行价格越高市场利率市场利率（必要报酬率、折现率）越高，发行价格越低债券期 限债券期限越长，投

7、资风险越大，要求的投资报酬率（折现率）越高，发行价格可 能越低2）票面利率VS市场利率票囿利率市场利率折价票囿利率市场利率溢价票面利率=市场利率等价4.发行种类的考虑因素1）市场吸引力：吸引力强一普通的、无附加条件的债券。2）资本结构调整的需要：发行可转换债券。5.债券筹资的优缺点优点缺点1）筹资成本低:与股票相比，债息 具有节税功能2）利用财务杠杆作用3）有利于保障股东对公司的控制权4）有利于调整资本结构：选择可转 换债券或可提前赎回债券1）偿债压力大2）不利于现金流量安排3）筹资数量有限：国家规定的公司债券年度发行规模 的限制；公司法对具体公司的发行数量限制【例题2 单项选择题】（2014

8、初）与债券筹资相比，普通股筹资的优点是：A.发行成本相对较低B.股利支付具有抵税作用C.无固定到期日且不需偿还D.能为股东带来财务杠杆效应正确答案C答案解析普通股筹资相比较负债而言的主要优点是无固定到期日且不需偿还。【例题3 单项选择题】与发行公司债券相比，吸收直接投资的优点是:A.筹资成本较低B.便于产权交易C.有利于保障股东对公司的控制权D.易于尽快形成生产能力正确答案D答案解析吸收直接投资不仅能筹到现金，还能直接获得先进设备、技术和材料，能尽快形 成生产经营能力，选项 D是答案。【例题4 多项选择题】（2012中）某公司拟发行3年期、面值1000元、票面利率5%勺公司债券。下列说法中正确

9、的有:A.如果市场利率为 B.如果市场利率为 C.如果市场利率为 D.如果市场利率为 E.如果市场利率为正确答案ADE3%6%3%6%5%则该债券应当溢价发行 则该债券应当溢价发行 则该债券应当折价发行 则该债券应当折价发行 则该债券应当平价发行答案解析若市场利率等于票面利率5%则该债券应当平价发行；若市场利率低于票面利率5%则该债券应当溢价发行；若市场利率高于票面利率5%则该债券应当折价发行。【例题5 单项选择题】（2011初）下列有关市场利率和债券市场价格关系的说法中，正确的是：A.市场利率上升，债券市场价格上升B.市场利率上升，债券市场价格下降C.市场利率下降，债券市场价格下降D.市场利

10、率变化不大不会引起债券市场价格变化正确答案B答案解析债券市场价格是债券投资获得的未来现金流量以市场利率为折现率的折现值。市 场利率上升即折现率加大，会导致债券市场价格下降。【例题6 多项选择题】（2014中）根据我国法律规定，具备发行债券资格的企业有：A.独资企业B.合伙企业C.国有独资公司D.股份有限公司E.外资企业正确答案CD答案解析股份有限公司、国有独资公司、两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投 资主体投资设立的有限责任公司，才有资格发行债券。（二）长期借款筹资1.种类：抵押借款、信用借款（风险较大、利率较高）2.保护性条款条款流动资本要求、红利与股票回购的现金限制、资本支出限制、

11、其他债务限制例行性保护条款定期提交报表、不准出售较多资产、不得为他人担保、限制租赁固定资产规 模、禁止应收账款转让等特殊性保护条款贷款专款专用、不准过多对外投资、限制高管人员薪酬、公司某些关键人物在贷款期内须留在企业13.长期借款利率及预期1）利率高低的影响因素：借款期限（同向）、借款企业信用（反向）2）固定利率制（利率上升）VS浮动利率制（利率下降）.长期借款的偿还1）到期一次性偿还：借款期内可使用全部所借资金，但到期还款压力大；2）定期偿还、到期时还清：所用借款额不完整、实际利率大于名义利率、偿债压力小。.长期借款筹资优缺点优点缺点1）筹资迅速2）筹资成本低：银行利率较低，且可以在税前支付

12、，手续费也较低3）借款弹性较大4）易于企业保守财务秘密1）筹资风险大：有固定的利息负担和固定的还本付息日2）使用限制多3）筹资数量有限【例题7 多项选择题】相对权益资金的筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有:A.财务风险较大B.资本成本较高C.筹资数额有限D.筹资速度较慢E.使用限制较多正确答案ACE长期借款筹资的缺点主要有：（1）财务风险较大;资金成本较低和筹资速度快属于长期借款筹资的优答案解析相对权益资金的筹资方式而言, （2）限制条款较多；（3）筹资数额有限。 点（三）融资租赁1)出租的设备根据承租企业提出的要求购买,或者由承租企业直接从制造商那里选定;1.特征设备租赁期较长，接近于资

13、产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同；由承租企业负责设备的维修、保养；租赁期满后，按事先约定的方式来处置资产，或退还、或续租、或留购。在多数情况下, 般由承租人支付少量价款（相当于设备残值），留购资产，取得其所有权。2.种类直接租赁售后回租出租人直接将购入设备租给承租人承租人先将资产售出，再向购买者租回杠杆租赁购置成本很大，出租人承担很小一部分，剩下的由该资产抵押从金融机构取得3.融资租赁筹资的优缺点 优点缺点1）节约资金、提高资金的使用效益；2）迅速获得所需资产，可尽快形成生产能力；3）增加资金调度的灵活性。融资租赁使企业有可能按照租赁资产带 来的收益的时间周期来安排租金的支付，从而使

14、企业现金流入与流 出同步，有利于现金调度与协调1）成本较高2）财务困难时期，支 付固定租金成为沉重 负担【例题8 单项选择题】（2016中考生回忆版）与其他负债筹资方式相比，融资租赁的缺点是：A.资本成本高B.经营风险大C.税收负担重D.筹资速度慢正确答案A答案解析融资租赁资本成本高。【例题9 多项选择题】（2012中）下列各项中，能产生所得税抵减作用的筹资方式有：A.普通股B.优先股C.长期借款D.长期债券E.留存收益正确答案CD答案解析普通股、优先股、留存收益属于股权性筹资，不会产生利息的抵税效应。【例题10 多项选择题】（2012初）下列各项中，属于企业债权性筹资方式的有：A.长期借款B

15、.发行股票C.提取盈余公积D.融资租赁E.发行债券正确答案ADE答案解析发行股票、提取盈余公积属于企业股权性筹资方式。三、混合性筹资一一兼具股权和债权筹资双重属性（一）可转换债券可转换债券由公司发行并规定债券持有人在一定期限内可按约定的条件将其转换为公司普通股 的债券。1.可转换性1）负债转换为普通股，不额外增加资本。2）这种转换是证券持有人的一种期权，证券持有人可以选择转换，也可以选择不转换而继续持有债券。2.转换价格和转换率1）转换价格实际上是一定面额的可转换债券与公司股票之间的转换比例，与转换率属互逆关系。2）升级转换价格：转换价格随时间推迟不断升高，使得转换的股数减少，以刺激持券人尽快

16、转换。3.发行可转换债券筹资的优缺点1）有利于降低资本成本一一利率通常低于普通债券/q 2）由于可转换债券选择权本身具有其吸引力，从而发行公司可按高于同类普通债券优上的价格卖出，可以取得高额筹资占八3）有利于调整资本结构一一可转换债券具有债权筹资和股权筹资的双重属性4）债券转股权后，减轻和消除了公司到期还本付息的压力和债务风险，减少了现金流出量5）增加对公司股价上升的信心缺1） 一旦转换不成或部分转换，公司将要付出较高代价赎回点2）如果公司股价长期达不到转换条件，将会对公司的资本结构造成较大的影响【例题11 多项选择题】与发行普通债券相比，利用可转换债券筹资的主要优点有：A.降低资本成本B.有

17、利于保持资本结构C.不存在回购风险D.有利于保证股东对公司的控制权E.有利于增强股东投资信心正确答案AE答案解析可转换债券筹资的主要优点：有利于降低资本成本；有利于取得高额筹资；有利于调整资本结构；债转股后有利于减少现金流出；增加公司股价上升的信心。（二）认股权证.认股权证股份有限公司发行的可认购其股票的一种 买入期权（看涨期权）,赋予持有者在一定期限内以 预定价格优先购买一定数量普通股的权利。可 单独发行，也可依附于债券、优先股、普通股或短期 票据发行。.认股权证理论价值：认股权证只有在股票市场价格上升的条件下才具有价值。认股权证理论价值=1张认股权证可购买的普通股股数X普通股市场价格-凭1

18、张认股权证购买的若干普通股的价格【示例】普通股价格 15元，认股权证的购股价格为12元，每张认股权证可购买一张股票，则其理论价值=1X1512= 3元。.认股权证的实际市场价格 高于理论价值,原因是认股权证具有获利的杠杆作用，即具有高潜 在资本收益和有限的投资损失。.认股权证的作用1）发行认股权证可以为公司筹集额外的资金。无论认股权证是单独发行，还是附带发行，都可 以按一定价格出售，并且不用支付利息、股息，也不必按期偿还，从而为公司筹集一笔额外的资金。2）认股权证可以促进其他筹资方式的运用。如单独发行的认股权证有利于未来发售股票，依附于债券的认股权证，可促进债券的发行。【例题12 多项选择题】

19、下列关于认股权证的表述中，正确的有：A.认股权证有固定的股息B.认股权证可以单独发行C.认股权证不能上市交易D.认股权证是一种买入期权E.认股权证可以依附于债券发行正确答案BDE答案解析无论认股权证是单独发行，还是附带发行，都可以按一定价格出售，并且不用支付利息、股息，也不必按期偿还，从而为公司筹集一笔额外的资金，因此选项A错误；认股权证可以上市交易，因此选项 C错误。第二节资本成本、资本成本概述1,含义：企业为 筹集和使用资本而支付的各种费用或代价，包括 筹资费用和用资费用 两部分。K资费 苗资费 用企业在筹资过程中为获取资本而付出的代价，如佣金、审计费、律师费、注册费 和银行手续费等在资本

20、使用过程中因占用资本而付出的代价，如银行借款利息、债券利息和股票 股利等2.性质投资者（或证券购买者）应得的必要报酬。企业风险越大（投资者对企业进行投资承担的风险 越大），投资者应得的必要报酬率越高，从而资本成本越高。3.作用1）选择筹资方式、进行资本结构决策和选择最佳筹资方案的依据。2）评价投资项目和进行投资决策的依据。二、个别资本成本测算（一）长期债券与长期借款的资本成本.长期债券的成本五期债券资本成本=慧翼在所鳖”）恁券发行价X 1卜筹资爵率）【示例】甲企业按1050万元发行债券1000万元，筹资费用率2%期限3年，债券票面利率8% 假设所得税税率为 25%则：(1000XS%) X (

21、1-25%)甲企业长期债券资本成本=1050X (1-2%)=5.83%2.长期借款的资本成本借款利率乂 （卜一）长期借款资本成本=三！如果借款手续费率忽略不计，则：长期借款资本成本=借款利率X （1 所得税税率）【示例】甲企业向银行借款 1000万元，手续费率为1%期限3年，借款利率为 6%假设所得 税率为25%则：（1-25甲企业长期借款资本成本=1T*=4.55%（二）普通股的资本成本.股利估价模式1）固定股利政策：Ke= D/P02）固定增长股利政策：Ke=工 E注意P0不是发行价格，是净筹资额（发行价格-筹资费用）。【示例】甲企业上一期股利 D0=3元，预计长期的股利增长率 g =

22、5%假定增发新股的发行价为 32元，每股发行费用为 2元，则：3 X （1+5%+5%增发新股的资本成本=15.5%2.资本资产定价模型：Ks=R + B X （ Rn R入（三）留存收益的资本成本1）性质：留存收益投资于同等风险下其他企业的投资报酬，即 机会成本。2）测算方法：与普通股成本相同，只是筹资费用为 0,其资本成本低于外部新股发行 。三、综合资本成本.作用：净现值法的折现率、内部报酬率法的基准收益率。.计算：个别资本成本以各种资本在全部资本中的比例为权数（账面价值权数、 市场价值权数、目标价值权数）的加权平均值。【例题13 单项选择题】（2014初）下列有关资本成本的表述中，错误的

23、是：A.留存收益的资本成本低于普通股资本成本B.投资者要求的必要报酬率越高，资本成本越低C.各种资本在全部资本中的比例会影响综合资本成本的高低D.从构成内容看，资本成本包括筹资费用和用资费用两部分正确答案B答案解析投资者要求的必要报酬率越高，资本成本越高。第三节杠杆原理一、边际贡献与息税前利润.边际贡献=销售收入-变动成本=（销售单价-单位变动成本）X产销量=单位边际贡献X产销量.息税前利润：只受经营活动影响，不受筹资活动影响（未减除利息费用）的利润。息税前利润=销售收入-变动成本-固定经营成本=产销量X （单价单位变动成本）固定经营成本=产销量X单位边际贡献-固定经营成本=边际贡献总额-固定

24、经营成本【例题14 多项选择题】（2012初）某企业只生产一种产品，该产品的年产销量5000件，单价100元，单位变动成本为 60元，年固定成本为120000元。根据上述资料，下列有关边际贡献的计算正确的有：A.单位边际贡献为40元B.单位边际贡献为76元C.边际贡献总额为 80000元D.边际贡献总额为 200000元E.边际贡献总额为 380000元正确答案AD答案解析单位边际贡献=100-60=40 （元）边际贡献总额=5000 X （ 100 60） = 200000 （元）【例题15 多项选择题】（2011中）下列各项中，影响产品边际贡献的因素有：A.销售单价B.单位变动成本C.产销

25、量D.单位固定成本E.固定成本总额正确答案ABC答案解析销售单价、单位变动成本、产销量影响产品边际贡献。二、经营杠杆.经营杠杆效应由于固定经营成本 的存在,销售收入（或销售量）的变化会导致息税前利润更大幅度的变化。【示例】M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定经营成本总额200万元，基期销量为 100万件。则基期的息税前利润=100X （ 106） 200=200万元。若预计下期销量提高 10%达到110万件，其他条件不变，则预计息税前利润=110X （106） 200 =240万元，与基期相比提高 20%是销量提高幅度的 2倍。.经营杠杆系数：息税前利润变动率相当于

26、营业收入（销售量）变动率的倍数经营杠杆系数二息税前利闰变动军二基期边际贡献一基期息税前利用上述公式表明，影响经营杠杆系数的因素包括：销量、单价、单位变动成本和固定成本（与影 响息税前利润的因素相同）。【示例】前例M公司的经营杠杆系数为：_100X（10-5） _经营杠杆系数=20%/10%-口： ,1-二-I1一即：在销量100万件基础上，销量变动 1%会引起息税前利润变动 2%.经营杠杆系数与经营风险1）经营风险：经营利润（ 息税前利润）波动的可能性。2）固定成本越大，经营杠杆系数越大，销售的变动会引起息税前利润更大幅度的变动，则经营风险越大。371?不存在固定成本时，经营杠杆作用不存在，此

27、时 经营杠杆系数等于1,经营风险（息税前 利润的变动性）仍然存在，但不会被放大。4）经营杠杆实质是生产过程的函数资本密集型生产组织-固定成本较高而变动成本较低一经营杠杆系数较高，经营风险较高；劳动密集型生产组织-经营杠杆系数较低,经营风险较低。【例题16 单项选择题】（2014中）下列有关经营杠杆的表述中，错误的是：A.经营杠杆效应程度一般用经营杠杆系数表示B.其他因素不变时固定经营成本越高经营杠杆效应越大C.经营杠杆系数的高低可以反映经营风险的大小D.经营杠杆效应会导致息税前利润与销售收入同比例变动正确答案D答案解析经营杠杆效应会导致息税前利润的变动率大于销售收入的变动率。三、财务杠杆.财务

28、杠杆效应由于固定资本成本（利息和优先股股息）的存在,息税前利润的变化会导致每股收益更大幅度的变化。_（息税前利涧-利息）X （1 一所得税税率）-优先股股息（普通股）每股收益普通股股数【示例】假设前例 M公司基期的息税前利润 200万元，承担债务利息费用 100万元，适用50% 的所得税率，流通在外的普通股数为50万股，没有优先股，则 M公司基期的每股收益为：CHOU） X_ /D.6= L兀/股 u若预计下期息税前利润提高20%达到240万元，其他条件不变，则下期预计每股收益为:（困01叩）黑（卜5明）50= 1.4 元/股与基期相比提高40%是息税前利7闰变动率的 2倍。.财务杠杆系数：每

29、股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数财务杠杆系数=每股收益变动率息税前利润变动率_基期息税前利润二基期息税前利涧-利息-优先股股利所得税税率）如果不存在优先股，则:财务杠杆系数二基期息税前利润基期息税前利润-利息【示例】前例M公司的财务杠杆系数为:200财务杠杆系数=40%/20%= 200-100 = 2即：在息税前利润 200万元基础上，息税前利润变动1%会引起每股U益变动 2%.财务杠杆系数与财务风险1）财务风险：由于（债务）筹资引起的每股收益波动（大于息税前利润波动）的可能性。2）固定资本成本（利息和优先股股息）越大 ，财务杠杆系数越大，从而息税前利润的变动就可 以引起每股收益更大

30、幅度的波动，财务风险也就越大。【例题17 单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润的计划增长率为10%假定其他因素不变， 则该年普通股每股收益（EPS的增长率为：A.4%B.5%C.20%D.25%正确答案D答案解析普通股每股收益（ EPS的增长率=10%X 2.5 =25%四、联合杠杆.联合杠杆效应经营杠杆与财务杠杆的共同作用，由于固定经营成本和固定资本成本的同时存在，销售的变化会导致每股收益更大幅度的变化。以前述M公司为例：销量 tio% 弋;吗- EBITt 20%EPS t 40%VUL-ZVFL-z.联合杠杆系数：每股收益变动率相当于营业收入（销售量）变动率的倍数每股

31、收益变动率联合杠杆系数 梢售变动率=经营杠杆系数X财务杠杆系数【示例】前例M公司的联合杠杆系数为：联合杠杆系数=40%/10唳2X2 = 4即：在销量100万件基础上，销量变动 1%会引起每股U益变动 4%.联合杠杆系数与企业总风险一一保持企业风险在一定的水平上，经营风险与财务风险保持互补性。1）经营风险高的行业应采用低财务风险，即低负债率的财务策略；2）财务风险较高的行业，应降低并分散其资产经营风险。【例题18 多项选择题】假设其他因素不变，在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有：A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出E.降低变动成

32、本正确答案ABDE答案解析衡量企业总风险的指标是复合杠杆系数，联合杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠 杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B D E均可以导致息税前利润上升，使经营杠杆系数和财务杠杆系数下降，从而降低联合杠杆系数，降低企业总风险。【例题19 综合分析题】（2013中）甲公司是一家高新技术企业，2012年末，公司的股权资本为 300000万元，股权资本成本为12% 债务资本为200000万元，年利率为7.5%。公司主要生产 A产品，2012年产品的销售价格为 100元/ 件，全年产销量为 500万件，固定成本总额为 5000万元，产品单位变动成本为 40元/件。2013年初公

33、司计划扩充 A产品的生产能力，需要增加新设备投资30000万元，预计使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，期满无残值。新设备投产后，预计每年增加销售收入30000万元，每年增加付现成本10000万元。公司适用的所得税税率为25%要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。1）新设备投资前，甲公司的经营杠杆系数为：A.0.8B.1.1C.1.2D.1.5正确答案C答案解析边际贡献= 500X （ 10040） = 30000 （万元）息税前利润=30000-5000=25000 （万元）经营杠杆系数=30000/25000 = 1.22）新设备投资前，甲公司的财务杠杆系数为：A.1.

34、67B.1.875C.2.5D.3正确答案C答案解析债务利息=200000X 7.5%= 15000 （万元）财务杠杆系数=25000/ （25000 15000） = 2.53）新设备投产后，每年增加的营业现金流量净额为:A.15000 万元B.16500 万元C.20000 万元D.30000 万元正确答案B答案解析年折旧=30000/5 =6000 （万元）营业现金流量净额=（30000- 10000-6000） X （ 1 25%） + 6000= 16500 （万元）4）新增设备投资的投资回收期约为：A.1年B.1.5 年C.1.82 年D.2年正确答案C答案解析投资回收期=3000

35、0/16500 = 1.82 （年）5） 2012年末，甲公司的综合资本成本为：A.7.65%B.9.45%C.9.75%D.10.2%正确答案B答案解析综合资本成本=7.5% X （ 1 25% X 2/5 + 12%X 3/5 = 9.45%第四节资本结构决策一、资本结构决策的意义1.资本结构的概念1）广义：全部资本的构成及其比例关系。2）狭义：长期资本的构成及其比例关系。资本结构通常是指其狭义概念。2.资本结构菽的意义1）合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本 ;2）合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益;3）合理安排资本结构可以增加公司的价值。【例题20 多项选择题】（2011初）下

36、列有关资本结构的说法中，正确的有：A.合理安排资本结构可以增加公司价值B.合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益C.合理安排资本结构可以获得经营杠杆利益D.适度提高负债比例可以降低企业的综合资本成本E.广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系正确答案ABDE答案解析合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益，不是经营杠杆。二、资本结构的决策方法（一）每股收益无差别点分析法.每股收益无差别点（EBITEPS分析法）：使两种或两种以上筹资方式下普通股每股收益相 等的息税前利润水平。.决策方法1）决策原理：随着息税前利润的增长，股权资本需要分配更多的利润，债务资本则只需支付固 定的利息费用。当 预期

37、EBIT超过无差别点 时,采用债务融资 会增加普通股股东的每股收益。2）每股收益无差别点的存在条件一一流通在外的股皮而一的方案，将获得更高的 EPS,反之，应选择股数较多、负债较少的方案（增股方案）。.每股收益无差别点的计算假设在资本总额相同 的条件下,两个筹资方案股数（N）不同，则其负债水平也必然不同，由此,利息费用（I ）也不同，即：股数（N）多的方案利息（I）少，股数（N）少的方案利息（I ）多。令 EPS1= EPS2,可得：（EBIT-Ia） X （1-T）_（EEIT一工小）X （1-T）解得工每股收益无差别点EBIT二 叫CU【注意】每股收益是从 企业整体角度计算的。因此，每股收

38、益无差别点方程左右两边反映是某 一筹资方案实施之后的企业整体的利息及股数状态,即必须把企业现有（未实施某一筹资方案之前） 的利息及股数考虑进去。【示例】甲公司现时资本结构中仅有普通股3500万股，假如该公司正考虑其资本支出计划且所需资本30000万元，有两个方案：（1）全部用股权筹资，意味着将要发行另外1500万股（每股市价20元）；（2）用债务筹资，意味着将发行 30000万元，年利率为10%勺长期债券。公司适用所 得税税率为25%则两个筹资方案的每股收益无差别点处的息税前利润可推算如下：采用股权筹资：股数= 3500+ 1500 = 5000万股，利息=0采用债务筹资：股数=3500万股，利息=30000 X 10% 3000万元5皿乂3000-3500*0每股收益无差别点处的息税前利润=5000-3500= 10000万元即：当预计 息税前禾I润v 10000万元时,采用 股权筹资更为合理;相应地，当预计 息税前利润 10000万元时,采用 债务筹资可能更佳。（二）比较资本成本法决策原则：使得加权平均资本成本最低的筹资方案即为最优的方案。三、影响资本结构的定性因素分析1,企业财务目标.投资者动机.债权人态度.经营者行为5,企业的财务状况和发展能力6,税收政策和行业差异【例题21 综合分析题】（2016中考生回忆版）某上市公司目前总资产 10000万元，其中股东权