消费行业金融深度报告空间广阔多层次发展

1、行业研究 / 深度2017 年 4 月 24 日消费金融深度空间广阔，多层次发展观点我国消费金融的市场空间广阔，从渗透率到杠杆率都有足够的增量空间。预计未来 5 年消费金融将保持年均 25%的增速，2020 年消费金融信贷余额：S1100513040002 862168595186fe研究员达到 12元，其中互联网消费金融规模达到 4。：S1100115120002 862168416988联系人多项催化剂利好消费金融发展。政策力度不断加强，需求侧是 1835 岁的年轻人旺盛的消费需求和超前的消费理念，供给侧是基于互联网技术的业务处理能力和风控能力以及日益丰富的来源。消费金融行业的主要参与者包

2、括、消费金融公司、P2P 平台、分期购物和现金贷等。消费金融生态圈丰富，众多参与者和各类商业模式均有发展机会，数据、场景、技术优势互补，合作与竞争并存。长期看好具有风控能力的消费金融公司。消费金融的长期健康发展需要规模和质量并重，成本和风险的控制能力是。消费金融的发展有望加速国内体系的完善。投资建议：建议长期关注消费金融投资机会。相关标的有：招商宁云商、重庆百货、康耐特、二三四五等。、苏风险提示：宏观经济下行风险，消费竞争加剧，资产质量快速下滑，消费金融的收紧川财高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041总机：（028）86583000传真：（028）86583002

3、目录消费金融的潜在市场空间大4消费拉动经济增加，调整经济结构4个人规模增长，消费信贷占比将. 5多项催化剂利好消费金融行业发展7消费金融的政策支持力度不断加强7长尾客户需求有待，消费场景日益丰富8互联网了消费金融的业务处理能力和风控能力10市场参与者大量涌入，拓宽10多层次市场构建丰富消费金融生态圈12消费金融产业具有丰富的生态12消费金融服务主体各展，共同成长12：规模贡献者13消费金融公司：牌照优势14：流量为王17互联网消费金：差异化竞争18消费金融的制胜之道：成本控制19成本19获客成本19运营成本19消费金融的风控：不停歇的持久战20金融科技是消费金融风控的重要. 20不良率：风控指

4、标21批贷率：风险指标21共债率：重点关注指标22场景之争和流量之争22消费金融行业展望23投资机会24川财研究 2017-04-242图表目录图表1：中国三大需求对 GDP 增长的拉动4图表2：个人消费在 GDP 中的占比4图表3：居民消费水平5图表4：城乡居民储蓄余额5图表5：金融机构居民余额5图表6：居民结构5图表7：中国短期消费在个人中的占比6图表8：短期消费信贷/GDP6图表9：传统消费金融 vs.互联网消费金融6图表10：2017-2020 年消费金融规模. 7图表11：消费金融相关政策7图表12：大学生 vs.年轻蓝领8图表13：大学生分期消费使用意愿9图表14：大学生分期消费使

5、用频次9图表15：年轻蓝领分期消费使用情况9图表16：年轻蓝领首次借贷金额区间分布9图表17：2016-2017 年部分消费金融公司融资情况10图表18：消费金融 ABS 产品信息11图表19：消费金融. 12图表20：消费金融服务主体对比13图表21：人均持卡量（张）14图表22：信贷额度及使用率14图表23：消费金融公司政策变化14图表24：已开业的消费金融公司15图表25：部分消费金融公司业务情况（截至 2016 年 11 月）17图表26：京东的消费金融布局18图表27：消费金融的风控体系20图表28：消费金融公司的不良率21图表29：消费金融的服务延展23川财研究 2017-04-2

6、43消费金融在 2017 年站上风口。传统的消费金融是指由提供的以消费为目的的个。在政策和技术的催化下，人，包括房贷、车贷、及其他消费用途的消费金融服务开始下沉，消费金融的供给侧务主体扩展到消费金融公司、小贷公司、不断推进，除了，消费金融服、分期、现金贷等多种机构，产品和服务种类得到极大丰富。尤其是互联网消费金融的出现，大幅降低了消费金融的门槛，扩大了受众范围，成为普惠金融的重要金融是除去房贷、车贷的个人短期消费信贷。研究的消费消费金融的潜在市场空间大消费拉动经济增加，调整经济结构2010 年以来，中国的 GDP 增速逐步放缓，2016 年的 GDP 同比增速为 6.7%。从结构上来看，货物和

7、服务净出口增长乏力，贸易逆差进一步扩大；资本形成占比下降，最终消费占比上升，且差距正在拉开。在宏观经济下行的大环境下，消费成为目前拉动经济增长的主要动力。我国最终消费支出对GDP 增长的贡献率呈现出上升趋势，2016 年占比达到 64.6%。但相比发达国家，我国个人消费规模仍比较低。从人消费在 GDP 中的占比来看差距较大，中国的个人消费占比不到 40%，而 70%。中国个人消费的增长空间广阔。个接近图表 1： 中国三大需求对 GDP 增长的拉动图表 2：个人消费在 GDP 中的占比80.0080.00%70.0070.00%60.0060.00%50.0050.00%40.0040.00%3

8、0.0030.00%20.0020.00%10.0010.00%0.0020102011201220132014201520160.00%10.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014201520.00中国最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口资料来源：wind，川财资料来源：wind，川财我国正在经济结构调整。消费水平的提高和消费需求的升级不仅能拉动 GDP 增长，还有助于促进国内产业的升级调整，从而带动投资结构的优化。随着中国城镇化进程的不断推进，居民消费水平和储蓄余额保持增长。10，居民消费水平增川财研究 2017-04-2

9、44长超过 3 倍，年平均增速超过 13%；城乡居民储蓄存款余额同样保持高速增长，2015年总额达到 53元，年平均增速超过 14%。从到 O2O，从物质需求到精神需求，消费场景不断丰富，供给和需求相互作用，促进消费持续增长。图表 3： 居民消费水平图表 4： 城乡居民储蓄余额25,00025%600,000.0030.00%500,000.0025.00%20,00020%400,000.0020.00%15,00015%300,000.0015.00%10,00010%200,000.0010.00%5,0005%100,000.005.00%0.000.00%00%2005 2006 2

10、007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201420152005 2006 2007 2008 20092010 20112012 2013 2014 2015城乡居民储蓄余额（亿元）增长率（右轴）居民消费水平（元）增长率资料来源：wind，川财资料来源：wind，川财个人规模增长，消费信贷占比将居民加杠杆进行中。金融机构居民余额保持高速增长，2010 年以来，年平均增速超过 20%。此外，居民在全部中的占比稳步，2017 年年初占比超过了 30%。从结构上来看，以房贷为主的中长期消费远高于其他类型，占比超过 60%，短期消费，即所说的消费金融占比较低。图表 5：

11、金融机构居民图表 6： 居民余额结构400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000035%70%61%30%60%25%20%50%40%15%10%30%5%20%14%13%0%11%10%0%短期消费短期经营中长期消费中长期经营金融机构居民余额（亿元）居民占比资料来源：wind，川财资料来源：wind，川财川财研究 2017-04-245从趋势来看，我国短期消费在个人中的占比总体上处于上升通道中。从2014 年不到 5%，增长到目前接近 15%的水平。对比居民部门短期消费信贷的杠杆率，中国几乎只有的 1/4，潜在的增长空间大

12、。图表 7： 中国短期消费在个人中的占比图表 8：短期消费信贷/GDP25 00%16.00%14.00%20 00%12.00%15 00%10.00%8.00%10 00%6.00%5 00%4.00%2.00%0 00%年年年年11年 2012年 2013年 2014年0.00%短期消费信贷/GDP中国短期消费信贷/GDP2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016资料来源：wind，川财资料来源：wind，川财互联网消费金融加速行业扩张。互联网和智能设备的普及使消费金融的业务模式得到极大丰富。互联网从客

13、户、产品、服务、业务流程和风控模式等各个方面了传统的消费金融。不仅是新成立的互联网消费金，传统金融机构也可以依托互联网和技术开展相关业务，降低了消费金融的门槛。图表 9： 传统消费金融 vs.互联网消费金融传统消费金融互联网消费金融目标客户产品形式产品特征放款速度服务风控优质客户年轻、中低收入客户消费分期/现金贷小额/高频分钟级移动申请大额消费大额/低频2 周左右/线下申请面签央行/人工审核大数据/机器审核资料来源：川财对国内的消费规模做个大致的测算。2016 年底，个人短期消费信贷的规模约为 5。预计未来 4 年个人消费信贷规模的增速为 20%，其中短期消费信贷的增速快于长期消费信贷，预计增

14、速在 25%左右，那么到 2020 年，我国个人短期消费信贷的规模将超过 12。根据目前互联网消费金融的发展态势来看，其占比将快速的，如果占比能达到 1/3 的话，其规模将超过 4。2017 年互联网消费金融余额将大关。川财研究 2017-04-246图表 10：2017-2020 年消费金融规模14000012000010000080000600004000020000020112012 2013201420152016 2017E 2018E 2019E 2020E互联网消费金融（亿元）消费金融（亿元）资料来源：，川财多项催化剂利好消费金融行业发展消费金融的政策支持力度不断加强对消费金融的

15、支持力度正在加大。从对金融机构的定向业务支持转而对整个消费金融行业的全面支持。银监会放开了消费金融公司的地域限制和数量限制，成熟一家，一家，积极推动消费金融公司设立的常态化。图表 11：消费金融相关政策川财研究 2017-04-247时间部门政策2009 年 8 月银监会消费金融公司试点管理办法发布，之后经批准，第一批四家消费金融公司陆续成立。2013 年 11 月银监会消费金融公司试点管理办法（修订稿）发布，扩大了消费金融公司的试点城市范围，第二批 7 家消费金融公司陆续成立。 2015 年 6 月常务会议将消费金融公司试点扩大至权限下放，设立条件放宽。成熟一家，批准一家。截至 2016 年

16、 3 月，共设立了 15 家持牌的消费金融公司。2015 年 7 月人民等十部门关于促进互联网金融健康发展的指导意见，确立了互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网和互联网消费金融等互联网金融主要业态的职责分工，了责任，明确了业务边界。2016 年 3 月2016 年在开展消费金融公司试点，鼓励金融机构创新消费信贷产品。2016 年 3 月人民/银监会关于加大对新消费金融领域金融支持的指导意见从积极培育资料来源：公开资料，川财长尾客户需求有待，消费场景日益丰富目标客群下沉到大学生和年轻蓝领。传统的消费信贷由提供，主要服务中高收入人群的大额、低频消费对申请者的收入水

17、平和稳定性要求相对较高。随着年轻客户消费的改变，超前消费的观念已经被普遍接受。大学生收入来源少，但正处于消费需求旺盛期。另外，在城镇化的大背景下，大量农村劳动力进入城市，而年轻蓝领的收入水平也时常其当前的消费需求。18 到 35 岁之间的年轻低收入人群是消费金融的增量市场，尤其是市场。蓝领群体，目前仍处于蓝海图表 12：大学生 vs.年轻蓝领资料来源：川财川财研究 2017-04-248目标人群机遇目标人群的规模大，总人数接近 2亿人，渗透率还比较低。收入水平较低，但消费需求旺盛，没有储蓄 目标人群性较大，催收难度年轻蓝领的，对消费金融存在客观需 大，风控能力要求高。求。此外还有消费升级的潜在

18、需求。超前消费和享受消费的观念已形大学生的市场规模较小，目前在校成，消费需求旺盛，对消费信贷的大学生数量在 2700 万左右，随着接受程度高。学生群体在就学期间校园贷这几年的发展，市场竞争已性小，社会关系简单，风控模大学生经比较激烈，渗透率较高。毕业客式比较简单，由于没有央行记户容易流失，需要不断培养新客录，主要通过学信网确认，然户。对于学生群体还有社会和后通过和来压力。进行催收。发展消费金融组织体系、加快推进消费信贷管理模式和产品创新、加大对新消费重点领域金融支持、改善优化消费金融发展环境等方面提出了一系列金融支持新消费领域的细化政策措施。2016 年 4 月发改委关于促进消费带动升级的行动

19、方案，围绕流通、农村、住房、汽车、旅游、家政、教育、体育、绿色、消费环境等十个领域,部署了“十大扩消费行动”。2016 年 4 月人民关于业务有关事项发布，引导发卡机构建立健全多样化、差异化、个性化的产品与服务体系，促进产业升级。图表 13：大学生分期消费使用意愿图表 14：大学生分期消费使用频次9.90%11.70%10.50%15.90%不太频繁，每月一次用过，还会继续用不想用比较频繁，每月3次以上几乎不用，每年一次非常频繁，一周3次以上48.10%用过，不想继续用没用过，但感12.10%67.50%24.30%资料来源：易观，川财资料来源：易观，川财图表 15：图表 16：年轻蓝领分期消

20、费使用情况年轻蓝领首次借贷金额区间分布8.20%2000元以内19.2%15.80%20013000元44.6%未使用过，但感使用过未使用过，且不想尝试30014000元28 5%4000元以上7.6%76%0 0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%资料来源：，川财资料来源：，川财消费场景日益丰富，互联网直接触达客户。首先改变了大众的购物，消费的便利性激发了小额高频的购物需求。其次，移动互联网的普及将互联网的流量竞争从线上延伸到了线下，线下的消费场景包括 3C 产品、电动车、租房、培训教育、旅游等。其中，以智能为代表的 3C 产品和服务是消费金融线下布局最多的两个细分领域。潜在

21、客户规模、重复消费率、客户信用水是选择切入场景需要考虑的，后续的产品设计和风控模式也要根据具体的用户来确定。流和信息流已经打通，消费金融能直接切入消费场景，获取客户流量，完成申请、审核及放款流程。川财研究 2017-04-249互联网了消费金融的业务处理能力和风控能力互联网消费金融的业务处理能力。小额、高频的消费金融需求客观存在，但传统的线下受理和审核模式主要依靠人力，效率需求。互联网消费金融必须采用标准化、批量化的受理及审核流程来处理。目前比较成互联网消费金融平台的日处理能力都在万笔以上，自动化程度高。此外，消费金融的用途主要是日常消费，分期业务直接嵌入消费场景，时效性要求高，如果不能快速放

22、款，会影响用户体验，甚至导致客户流失。互联网消费金融的放款已经可以达到分钟级水平。互联网消费金融的风控能力。首先，消费分期直接切入消费场景，能从真实的消费需求中获得目标客户，降低逆向选择的概率；而且消费分期的放款通常直接打给商户，对于流向也能有所把握。其次，长尾客户往往缺少央行，消费金融的大数据来自互联网沉淀的数据，包括消费、运营商数据、网上银行数据、社交数据、位置信息等，从互联网到移动互联网，数据维度又得到了大幅。通过不同维度数据的交差验证来进行客户的风险评估。第三，互联网有助于建立贷前、贷中、贷后的全面风控体系，传统模式缺乏贷后管理能力，而互联网能借款人的贷后行为，异动，及时防范风险。第四

23、，自动化的审核流程除了提高了效率，也能降低人为的操作风险，降低对人的依赖。最后，互联网也提高了催收能力，通过互联网技术定位失联的借款人，为后续催收提供技术支持。市场参与者大量涌入，拓宽市场参与者大量融入，一级市场融资活动活跃。、消费金融公司、互联网巨头都在积极布局消费金融，P2P在细则出台后也把消费金融作为主要的方向，此外，大量垂直领域的互联网消费金融公司纷纷成立，包括购物分期和现金贷，相关都在积极寻求融资，以应对日益激烈的市场竞争。而投能力，谋划布局。从最近一年的融资情况来看，部分资者也看到了消费金融的细分领域的龙头公司融资迅速，几乎隔几个月就能完成一次融资。图表 17：2016-2017

24、年部分消费金融公司融资情况时间公司融资阶段融额投资方2016 年 2 月侠C 轮未顺为资本、京东金融领投川财研究 2017-04-24102016 年 5 月课栈网A 轮8000 万未2016 年 6 月金融B 轮亿元以上资本2016 年 6 月马上消费 Pre-A10 亿重庆百货等金融公司资料来源：公开资料，川财ABS 拓宽消费金融融资。消费金融公司、和互联网消费金融公司都已成功ABS 产品。此外，ABS 市场的热度催生出中介，如京东的资产证性和风险管理服务，通过创造金融产品和充当交易对手，为客户提供降低消费金融公司 ABS 的门槛和成本。近期，江苏和德邦共同发起设立了“江苏德邦消费金融 A

25、BS 创新投资基金”，该基金是国内首支消费金融 ABS 创新投资基金，进一步完善消费金融和行业生态体系。图表 18：消费金融 ABS 产品信息时间方规模最低利率基础资产类型2015 年 10 月京东白条8 亿元5.1%应收账款2015 年 10 月中腾信5.2 亿元7.2%微贷2016 年 1 月中银消费金融6.99 亿元2.5%-4%消费信贷2016 年 2 月蚂蚁借呗10 亿元6.38%消费信贷2016 年 3 月分期乐2 亿元5.05%应收账款2016 年 6 月宜人贷2.5 亿元5.2%小额2016 年 11 月小米金融5 亿元4.2%消费金融资料来源：公开资料，川财川财研究 2017

26、-04-24112016 年 6 月分期乐D 轮2.35 亿 美 华 晟资本、 共建创投 元（CoBuildartners）和一家国内大型保险机构领投2016 年 6 月会分期B 轮数千万京东金融2016 年 7 月趣店Pre-IPO30 亿凤凰祥瑞互联网基金和上市公司联络互动领投 2016 年 8 月什马金融B 轮近亿元顺为资本、北领投2016 年 8 月量化派B 轮数千万东方等2016 年10 月 房司令C 轮数亿元盈信国富等2016 年10 月 趣店G 轮3.75 亿元国盛2016 年11 月 量化派C 轮5 亿元阳光保险，复星创富等2016 年11 月 掌众金融被收购8 亿元中国信贷2

27、017 年 1 月会分期C 轮2.3 亿元联络互动2017 年 1 月什马金融B+亿元以上资本，顺为资本等2017 年 3 月用钱包C 轮4.66 亿元资本等2017 年 3 月侠5 亿元京东金融，投资2017 年 4 月明特量化B 轮1 亿元红点创投多层次市场构建丰富消费金融生态圈消费金融产业具有丰富的生态消费金融行业包含众多参与者。除了直接提供消费金融产品的、消费金融公司、上下游有众多参、P2P、分期购物、现金贷之外，在与者。首先，上游有提供第数据、垂直共享、反分发的数据公司，还有提供和线下商户。其次，消客户流量的费金融的、社交、来源广泛，除了自有之外，还有来自、保险等金融机来源之一。构的

28、和 P2P，ABS 也逐渐成为消费金融重要的低成本从下游来看，催收是一个重要的环前，各家消费金融公司都有自己的催收部门，规模或大或小，以电催为主。超过一定期限的不良都会外包给专门的催收公司进行催收。消费金融公司需要建立相应的催收模型以提高催收效率。长远来看，催收的效果将直接影响消费金融公司的能力。图表 19：消费金融消费金融公司P2P购物分期平台现金贷存款自有同业拆借线下商户社交垂直央行 第数据P2P借款风控模型催收公司分发平台资产化资料来源：川财消费金融服务主体各展，共同成长消费金融的发展方向总体趋同，就是要为长尾客户提供便利化、多样化的消费信贷产品，实践普惠金融。但基于各类机构的业务基础和

29、优势不同，所提供的产品和定位的目标客群有所差异或侧重。由于消费空间足够大，虽然现在的参与者众多，竞争激烈，但每种模式都有其生存空间和做大的机会。川财研究 2017-04-2412服务机构客户来源来源消费金融机构图表 20：消费金融服务主体对比消费金融公司互联网消费金目标客户存量客户客户及长尾消费者及外部场景客户以长尾客户为主客户额度较高，可以高达几十万元较高，一般不超过 20万 较低，一般在 2万以下低，一般在几千元周期较长，1-3 年较长，1-3 年一般在 1 年以内一般在 1 年以内，现金贷在 1个月以内来源存款股东、同业自有化、资产自有、金融拆借、金融债等机构、P2P成本最低较低较低较高

30、风控央行、人工央行方、第三、人工审自有数据、第三用户第数据、场审核、传统流程方、以机器核和机器审核相结合审核为主景合作方审核、以机器审核为主放款数据慢较快快快借款利率低较低较低较高，现金贷最高主要模式以和线各家模式不同，一般从线下业务开始，结合消费场景的消费分期业务从自有客户开始，提供本商品的分期业务和循环信用线上和线下垂直领域的消费分期以及线上的现金贷业务下申请个人消费为主新增模式以 APP 为，和线上流量合作现金分期业务与线下消费场景合作，提供消费分期业务将分期业务客户转化为现金贷客户为优质客户提供高额度的线上消费贷，信用卡的差异化创新资料来源：川财：规模贡献者是提供消费金融的主要产品。从

31、余额来看，仍是消费信贷最主占比较高，和风控经验上具有优要的提供者，产品形式包括和各种消费类，其中余额在个人短期消费信贷中占比 75%。在成本、势，但的消费审核与传统业务模式类似，申请周期长，效率低，客单价低导致成本收入比偏高，业务发展动力，因此消费在个人业务川财研究 2017-04-2413中的占比不高。目前我国人均持卡量在 0.3 张，近 4 年来，渗透率趋于稳定。推测符合办卡条件的客户基本都已办卡，新客户申请信用卡的通过率较低。这一推测在的调研中得到验证，部分新客户申请的通过率仅为 1020%。这也从一个侧面体现了服务长尾客户上存在局限性。另一方面，到 2016 年的 9授信额度在持续。期

32、末信贷总额从 2011 年的 2增长。的授信使用率也在逐步攀升，从 2011 年的 22%增加到2016 年的 44%。在加大对现有客户的价值挖掘。图表 21：人均持卡量（张）图表 22：信贷额度及使用率100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.400.350.300.250.200.150.1020102011201220132014201520160.05期末应偿信贷总额授信使用率期末信贷总额0.002013201420152016资料来源：w

33、ind，川财资料来源：wind，川财正在发力消费金融业务。随着消费金融支持政策力度的加强，也在探索新的业务模式。除了发起设立消费金融公司之外，部分通过设立网上商城以及外部商户合作来拓展消费场景，增加客户流量。此外，针对存量客户提供额度更高、申请流程更加简便的消费金融产品，时间也大幅缩短。消费金融公司：牌照优势消费金融牌照逐步放开。消费金融公司是指经银监会批准，在我国境内设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非金融机构。从 2009 年消费金融公司试点开始，相关支持政策力度不断加强，陆续放开试点区域、设立门槛、经营范围等要求，消费金融迎来行业爆发期

34、。图表 23：消费金融公司政策变化时间政策20097 月年银监会颁布实施消费金融公司试点管理办法。首批四家消费金融公司的试点工作先后在、四城市展开。20139 月年为关于金融支持经济结构调整和升级的指川财研究 2017-04-2414导意见关于“逐步扩大消费金融公司的试点城市范围”和“尝试由民资料来源：公开资料，川财消费金融公司具有牌照优势。持牌公司的来源广泛，可接受股东境内子公司及境内股东存款，可金融债，进行同业拆借。成本相对较低。其次，持牌公司可以读写央行，增加对借款人的威慑力，降低道德风险。已设立的持牌公司多为混合所有制结构，丰富的股东背景为公司带来了等多种优势资源，可结合自身优势，形成

35、业务特色。相比、技术，消费金融公司的贷款申请门槛降低，审核条件放款，一方面为存量客户提供更高的额度，另20 家，有 3一方面拓展未覆盖的低收入人群。目前已开业的消费金融公司有家已获批筹建中，另有至少 7 家已发起设立，正在等待。图表 24：已开业的消费金融公司川财研究 2017-04-2415公司名称地 开 业 时资间本股东背景中银消费2010 年 8.89 亿金融6 月元中国（40.03%），百联（20.64%），陆家嘴金融发展（12.37%），中银（国际）（12.37%），市博德创新投资（9.9%），管理（4.5%）锦程2010 年 3.2 亿元消费金融2 月（51%），（49%）北银消费

36、2010 年 8.5 亿元（35.29%），消费金融（20%），利时（15%），间资本发起设立自担风险的消费金融公司”的要求，银监会于 2013 年 9月 27 日发布扩大消费金融公司试点城市范围 ，新增沈阳、 、杭州、合肥、 、 、广州、重庆、西安、青岛等 10 个城市参与消费金融公司试点工作。此外，根据 CEPA 相关安排，合格的 、 金融机构可在 试点设立消费金融公司。至此，试点城市扩大至 16 个。2013 年 银监会颁布实施新的消费金融公司试点管理办法。新办法主要修订内11 月容包括：（1）增加了主要出资人类型，允许境内非金融企业作为主要出资人发起设立消费金融公司；（2）降低主要出资

37、人最低持股比例要求，由 50%降为 30%；进一步增强消费金融公司主要出资人的风险鼓励消费金融公司主要出资人出具 承诺，可在消费金融公司章程中约定，在消费金融公司出现支付 时，给予 性支持，当经营失败导致损失侵蚀资本时，及时补足资本金；（3）取消营业地域限制，改变只能在 地所在行政区域内开展业务的规定，允许其在风险可控的基础上逐步开展异地业务；（4）增加吸收股东存款业务，有利于进一步拓宽消费金融公司要求，如修改额度上限、取消部分限制性要求、增加消费者保护条款等。之后，银监会依照新办法 多家金融消费公司的筹建申请，其中若干家的主要出资人系境内非金融企业。2015 年6 月常务会议决定放开市场准入

38、，将原在 16 个城市开展的消费金融公司试点扩大至。消费金融迎来爆发期。来源；调整并增加部分审慎，金融2 月联想控股（5%）大连万达（5%），氏兄弟商贸（5%），市京洲企业育信息（0.5%）联东投资（5%），华夏董（4.21%），锐赢教捷信消费金融招联消费金融2010 年12 月2015 年3 月33 亿元派富（100%）20 亿元招行旗下永隆（50%），中国（50%）消费2014 年12 月2014 年12 月3 亿元（66%),福建福诚（5%）市商业总公司（24%），特步（5%），金融海尔消费金融苏宁消费金融消费金融马上消费金融青岛5 亿元海尔浙江（30%），海尔投资（16%），财务公司（

39、19%），红星美凯龙（25%），同赛伯信息科技（10%）20155 月20154 月20156 月年6 亿元苏宁云商（49%），先声国巴黎个人金融药业（16%），（15%），法（15%），激昂苏洋河酒厂（5%）年3 亿元（50%），TCL团（15%）（20%），武商联（15%），武商集重庆年13 亿元重庆百货（31.58%），（17.55%），重庆城（2.31%）中关村技术（30%），物美控股5.79%），阳光财险（2.77%），小商品邮储（61.5%），星展（12%），渤海国际（11%），（3.5%），中邮消费金融2015 年11 月广州10 亿元拉卡拉（5%），广州市广百（3.5%），海印

40、三正（3.5%）杭州网盛（4.5%）（41%），西班牙对外（30%），（10%），杭银消费金融2015 年12 月杭州5 亿元（10%），中辉人造丝（4.5%），浙江和盟投资消费2016 年1 月中国（55%），合肥百货（23%），华强（12%），新合肥6 亿元金融安资产（10%）盛银消费金融2016 年2 月沈阳3 亿元晋商（40%），奇虎 360 旗下奇飞翔艺（25%），晋商消费金融2016 年2 月太原5 亿元诚科技（20%），山西华宇商业发展（8%），山西美特好连锁超市（7%）陕西长银消费金融2016 年11 月长安（51%），汇通信诚融资租赁（25%），投西安3.6 亿元资（24%）

41、哈尔滨（10%），（59%），苏州同程（15%），博升优势科技哈银消费金融2017 年2 月哈尔滨5 亿元福德置业（9%），黑龙江赛格国际贸易（5%），黑龙江信达拍卖（2%）中原消费金融包银消费金融2016 年12 月2016 年12 月郑州5 亿元包商（73.6%），）萨摩耶互联网科技（26%），百中恒投（0.4%）包头3 亿元资发展（资料来源：公开资料，川财川财研究 2017-04-2416长银五八2017 年长沙3 亿元消费金融1 月长沙（51%），城市网邻（33%），通程控股（16%）中原（65%），网络（35%）盛京（60%），顺峰投资实业（20%），大连经贸（20%）（1消费金融公

42、司业务初具规模。截至 2016 年 9 月末，经批准开业消费金融公司总数已达 15 家，行业资产总额 1077.23 亿元，款率 4.11%，拨备率 4.18%，行业已累计余额 970.29 亿元，平均不良贷2084.36 亿元，服务客户 2414万人，平均单笔金额 0.86 万元。从数据上来看符合消费信贷小额分散的特点，风险处于可控范围之内。从借款用途来看，家用电器、数码等耐用消费品余额 303.59 亿元，装修、教育、旅游、租房、高端医疗等一般用途消费亿元。余额 666.71图表 25：部分消费金融公司业务情况（截至 2016 年 11 月）锦程招联苏宁客户数量32 万600 万200 万

43、资料来源：银监会，川财消费金融公司也是输出方。线下模式仍是持牌消费金融公司主要的业务模式，和有消费场景的商户合作，通过业务面签的方式进行获客和初步审核，该模式和小微业务类似，需要消耗大量人力资本，还需要防范业务的道德风险和操作风险，业务拓展速度较慢。随着互联网消费金融的兴起，包括持牌消费金融公司在内的金融机构开始向互联网消费金融行业输出作，加快消费金融业务的拓展速度。，通过各种方式进行外部合：流量为王的流量优势明显。天然的消费场景带来客户流量，在获客方面有明显优势。除了推广本的消费金融产品，还能向其他导流进行变现。从消费场景获客能在一定程度上降低逆向选择和风险。川财研究 2017-04-241

44、7用户月收入 5000 元以下的 二三线城市和农村等 70%是中低收入人群客户占比 82%，客户年 地区客户占比 63%，龄集中在 25-40 岁大专及以下学历客户占比 72%，34 岁以下客户占比 83%金额笔均11000 元户均约 5000 元笔均1100 元累计放款-500 亿元110 亿元消费场景大地区商户合作超 -过 1000 家，覆盖 3C、装修、健康医疗、教育培训、美容整形、牙齿矫正等多个领域。具备数据优势。客户在上的消费是重要的数据来源，一方面可以了解客户的消费和消费能力，另一方面可以掌握客户的流和物流信息，随着数据的积累，用户将不断完善。的数据优势也能对外输出，拓展线下的消费

45、场景。的正在拓宽。发展消费金融主要依靠自有，当业务发展到一定规模之后可以通过ABS 产品进行融资，融资成本较低。针对 ABS 发行门槛较高，京东金融打造了 ABS 云，为消费金融资产化提供技术支持，降低交易成本和门槛。在相关政策的支持下，ABS 有望成为消费金融重要的来源。图表 26：京东的消费金融布局白条是针对京东商城客户的赊购服务，类似信用卡，有免息期。白条延伸到京东体外的消费场景，覆盖校园、旅游、租房、教育、装修、购车等线上、线下消费场景。为有采购需求的企业提 供信用赊购、分期付款、账期管理等服务。小白卡：与出联名享受合作推，用户可 VIP待遇，同时享受线上+线下消费的组合权益。用户包括

46、企业、上市公司、中型企业、民营企业、小微企业、城钢镚：与、商户合市商、商户等。作，为用户提供消费积分资产管理，积分可兑换成钢蹦，在与京东金融合作的商户使用时抵扣消费现金。资料来源：，川财互联网消费金：差异化竞争专注细分消费场景。互联网消费金通常为垂直领域活特定目标人群提供消费信贷服务，因此在产品设计和定价时会先对目标人群做用户，了解其消费、消费能力以及信用水平，设计的产品更有针对性，能抓住客户痛点，提高用户使用体验。所采用的风控模式也会根据特定的消费场景来制定，提控的有效性。由于处在垂直领域，可以通过信贷业务的数据累积挖掘客户的周边需求，拓展业务范围，丰富收入来源，进一步提高客户粘性。布局线下

47、消费场景，线上现金贷成主流。由于线上消费场景主要掌握在巨头手里，初创公司较难切入线上的消费场景，线下的消费场景分散，巨头即使川财研究 2017-04-2418小白卡和钢镚京东白条及其衍生向线下延伸，也难以全面覆盖。线下的场景拓展需要和 B 端合作，要求消费金融公司对细分行业有一定深度的了解，找到可靠的合作伙伴，在准入和业务流程中把控操作风险。好的消费场景通常竞争也会非常激烈。现金贷模式没有具体的消费场景，直接根据大数据进行放贷。现金周期端，费率高，短期内显示出超强的能力。对于新入场者，场景获取的难度越来越大，现金贷的进入门槛低，能力强，成为最受追捧的消费金融模式。互联网消费金的成本较高。业务起

48、步时主要依靠自有自己和消费金融公司。当业务规模起来之后，和 P2P 资的来金，成本普遍高于源将会增加，包括对接金融机构、ABS 产品等，成本逐步降低。消费金融的制胜之道：成本控制成本成本决定市场定位。成本从低到高依次为、消费金融公司、和互联网消费金。的来自存款，成本最低，这也决定了服务优质客户的能力，提供最低利率的消费信贷产品。消费金融公司和的成本比较接近，大致在 5%左右，目标客群以客户和次优客户为主。互联网消费金的成本各家不同，如果是从金融机构过来的，成本大致在 6.510%，成本最高，在 11%以上。较高的成本需要更高的投资回报，选择P2P险人群作为放贷对象也是必然的选择。消费金融公司和

49、的借款利率与接近，购物分期的借款利率一般在年化 2050%之间，而现金贷的借款的年化费率可以高达 200300%。获客成本获客成本还在上升，互联网公司有明显优势。线下消费场景的获客成本已经逐步稳定，激烈的市场竞争使新客户首单业务的利润接近零，获客成本的上升空间有限。而线上的现金贷业务由于利差巨大，获客成本还有被推高的空间。目前大部分一个有效客户的获客成本基本上超过了 100 元，获客成本较低的消费金融公司预计2017 年的获客成本也将大增。互联网大流量优势明显。运营成本线上优于线下，自动化审核是趋势。线下业务的增长是线性的，与投入的人力川财研究 2017-04-2419比，规模扩大并不能大幅降

50、低平均成本。而线上自动化的审核流程有明显的规模效应，在几乎不增加成本的前提下，业务处理能力。实际上在处理大批量小额信贷申请的时候，人工处理是不现实的，通过风控模型自动审核可以大幅提高工作效率，降低运营成本。即使在必须人工处理的环节也尽量做到标准化、程序化，减少操作风险和人为判断。在方面，获取第数据的成本在几元到几十元不等，平均成本在 10 元/单以下。消费金融的风控：不停歇的持久战金融科技是消费金融风控的重要金融科技是消费金融风控的一把利剑。传统的“制度加人”的风控模式已经不能满足消费金融业务发展的需求，自动化、智能化、动态化是风控的发展趋势，基于互联网技术的信贷工厂模式才能满足大批量业务的处

51、理，并实时客户的状态变化。国内的体系不完善，猖獗，消费金融的技术需要不断迭代来应对“羊毛党”的。图表 27：消费金融的风控体系制度建立完整的流程，明确各个工作节点要求，业务受理和审核权责面风控体系。，降低操作风险。设置贷前、贷中、贷后的全建立反模型、信用模型和催收模型，通过设备、社技术交图谱分析、对借款人精准度数据交叉验证、机器学习的技术，提高对还款能力和还款意愿的评价能力。保持技术和模型的持续迭代。人防通过业务培训和企业文化建设，降低员工的道德风险，鼓励员工勤勉尽责，风险识别能力。资料来源：川财贷前的反和贷后的催收成为风控重点。比例高是国内消费金融的现状，欺诈和风控系统之间是道高一尺魔高一丈

52、的关系，模型优化没有止境。通过设备、社交图谱分析、度数据交叉验证、机器学习的技术，对借款人精准，提高对还款能力和还款意愿的评价能力。在放款之后，对客户在的互联网上的产生的数据做持续，及早发现风险隐患。随着行业竞争加剧，2017 年或成为川财研究 2017-04-2420消费金融的催收元年。不良率：风控指标消费金融公司的不良率水平在合理范围之内，但上升趋势需要警惕。消费金融公司的目标客户相对来说有所下沉，不良率水平理论上会高于。根据银监会公布的数据，2016 年商业的不良率为 1.81%，2016 年前三季度消费金融公司的不良率为 4.11%，明显高于。从各家消费金融公司的数据来看，阿里小贷和蚂

53、蚁花呗的不良率较低，在 2%以下；捷信消费金融、中银消费金融、京东白条的不良率在34%；不良率较高的公司可能已经超过10%，行业内差异较大。消费金融公司的不良率近两年上升较快，这与规模快速扩张有一定的关系，对比国外的消费金融不良率，和欧洲都在 45%左右，我国消费金融公司 4.11%的不良率水平仍然在合理范围之内。我国消费金融行业发展时日尚短，尤其是互联网消费金融，兴起不过两三年，未走过完整的信贷周期，在规模快速增长的当下，映出真实的资产质量，风控能力还有待时间验证。的不良率水平偏低，不能反图表 28：消费金融公司的不良率4.50%4.11%4.00%3.50%2.85%3.00%2.50%2

54、.00%1.56%1.40%1.50%1.00%0.56%0.50%0.00%20122013201420152016Q3资料来源：银监会，川财批贷率：风险指标批贷率是观测风险变化的重要指标。各个消费金的批贷率差别较大，批贷率能反映目标客群的风险水平以及消费金融公司的风控力度。线下面签的传统消费金融的批贷率通常在20%左右。有消费场景的分期业务批贷率较高，如3C 产品在70%，租房分期在 90%。现金贷业务的批贷率差异较大，一方面从不同导流的客群风川财研究 2017-04-2421险属性不同，具有某些特定数据维度的客群能获得较高的通过率，如芝麻信用分、公积金数据等；经过合作方审核之后的客户通过

55、率也会相应提高。另一方面，各家的风控体系不同，综合各种流量来源之后，平均的批贷率一般在 1020%之间，具体数值能反映出的激进程度。在业务模式未发生变化时，单一的批贷率应该趋于稳定，如指标发生明显变化，其原因值得探究。共债率：重点关注指标共债率，即多头借贷已经成为消费金融行业最大的风险隐患。从消费金融公司的角度来看，无法直接获得借款人在其他查询次数、借款人的运营商数据、断，准确性难以保证；其次，部分的借贷情况，只能通过第的、借贷 APP 使用情况等间接信息来做判为了做大业务规模，即使知道借款人的共债率已经很高了，但仍然会借款，进一步借款人的财务状况。从借款人的角度来看，主要客群是消费强、自控力

56、差的年轻人，便利的借款途径很容易使其掉入的深渊；而且中国基础较差，大众普遍缺乏意识，对于违约的没有充足的预计。如果想要长期发展，消费金融公司必须对共债率引起重视，推进行业数据共享，并承担客户教育的责任。场景之争和流量之争两个问题的探讨：（1）场景之争：有场景的购物分期和无场景的现金贷哪个风险大？从理想的状态来看，消费场景中的客户是有真实消费需求的，大概率是的消费金融客户，逆向选择风险小；而现金贷客户一般是主动借款人，且不了解其真实的用途，风险更高。但从实际业务的开展中发现，多了一道场景其实也多了一层操作风险，内外的骗贷事件时有发生，因此有场景也不能确保客户的整体风险水平低于现金贷。除了这一点差

57、别，两者其他的风控和数据大体类似。在目前体系不完善、风险较高的行业环境下，两种模式的风险水平难分高下。（2）快速规模扩张和资产质量控制的权衡：流量生意还是金融生意？在一个新的业务市场，先发优势特别重要，尤其对于初创公司来说，行业龙头才能持续拿到融资，这也是典型的互联网思维。2016 年发展比较快的公司月环比增速能达到 20%，隔 3 个月就能再次融资。大部分做消费金融业务的公司都把流量作为首要目标。在急速发展了两三年后，消费金融行业某些细分领域的竞争已经非常激烈，从两三家服务一个细分人群的状态发展到几十家甚至上百家做同一群客户。如果再为了做大规模而放松风控，整个行业的资产质量将快速下降，危害行

58、业的健康发展。消费金融绝不是流量生意，眼前的利润背后是后置的风险，在规模扩张的同时必须增强对资产质量的把控。川财研究 2017-04-2422消费金融行业展望消费发展，新的层次感和丰富度将持续提高。虽然近两年来，互联网消费金融蓬勃层出不穷，参与主体日益丰富，但从余额来看，这些非机构的业务规模在整个个贷中的占比还很低，仍是消费信贷的主要提供者，其他非机构的参与度有较大的空间。此外，在客户的分层和产品的差异化上，与发达国家仍有较大差距，对于头部客户来说，的利率等关键条款的设置刚刚放开，的创新值得期待，除了利息收入，收入来源将进一步丰富。对于底部客户，目前国内有大量的现金贷，采用高利率覆盖险的方式，

59、由于借款金额小、周期短，不良率现处于较低水平，但随着共债率问题的日益严重，潜在的坏账风险正在积聚，参考其他国家消费金融发展历程，高利率的现金贷（发薪日）迟早会引起部门的注意，对利率、额度等设定要求，整体市场规模扩张受到限制。事实上，银监会在上周发布的金贷业务。长期来看，对客户设置业风险防控工作的指导意见中首次提到了现、进行分组、分析，对每个细分人群精准定价，提供差异化的消费金融服务才是行业健康发展的必由。风控模型需要通过做业务来建立，过程中坏账率上升不可避免，当风控模型得到验证之后，坏账率将趋于稳定。其实差异化也是风控的一种，根据目标客户的确定授信额度、授信周期以及借款利率，与借款人的风险水平

60、进行匹配。对于市场的新加入者，更加要避免同质化竞争，降低共债风险。消费金融的服务延展。消费金融不仅仅是在个人消费时提供的信贷服务，通过这个业务可以为客户持续提供层级的服务，挖掘更深的客户价值，包括精准营销其他商品和服务，以及处理、保险、等综合性金融服务。图表 29：消费金融的服务延展精准消费场景消费分期金融服务资料来源：川财川财研究 2017-04-2423体系的加速完善。是国内消费金融的一大，其中很大的原因是征信体系不完善，社会缺乏环境和意识。一方面，数据孤岛问题突出，央行的用户覆盖面和数据维度有限，其他非持牌金融机构产生的数据无法实现共享，信息涉及个人隐私，对于信息的收集、处理和应用缺乏，