IPO重启专题——打新指南教案资料

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。IPO重启专题打新指南-table_subjectIPO重启专题打新指南2013年12月27日table_main客户经理晨报市场指数走势table_graphtrend联系方式table_research投资顾问：王薇薇电邮：ZxfwzxIPO重启专题打新指南导读table_view继2013年11月30日证监会发布关于进一步推进新股发行体制改革意见，随后，中国证监会修订并发布证券发行与承销管理办法；上交所和深交所分别出台上海市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法、深圳市场首次公开发行股票网上按市

2、值申购、上海市场首次公开发行股票网下发行实施办法、深圳市场首次公开发行股票网下发行实施细则、关于进一步加强新股上市初期交易监管的通知、关于首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度等事项的通知等系列配套办法。2014年1月IPO重启步伐临近，作为个人投资者最为关心的若干实际问题包括，新股一级市场如何定价；新股上市收益情况预期，是否存在大概率获利机会，以权衡是否参与；新股发行节奏与配售方式；若直接参与一级市场的申购，需要什么样条件资质及选择什么样的标的；若间接参与可选择哪些相关“打新”金融产品等一系列问题。打新指南专题，将对投资者关注的重点问题给予初步研究。table_content事件继2013

3、年11月30日证监会发布关于进一步推进新股发行体制改革意见，随后，中国证监会修订并发布证券发行与承销管理办法；上交所和深交所分别出台上海市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法、深圳市场首次公开发行股票网上按市值申购、上海市场首次公开发行股票网下发行实施办法、深圳市场首次公开发行股票网下发行实施细则、关于进一步加强新股上市初期交易监管的通知、关于首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度等事项的通知等系列配套办法。观点2014年1月IPO重启步伐临近，作为个人投资者最为关心的若干实际问题包括，改革后的新股一级市场如何定价；新股上市收益幅情况预期，是否存在大概率获利机会，以权衡是否参与；新股发行

4、节奏与配售方式；若直接参与一级市场的申购，需要什么样条件资质及选择什么样的标的；若间接参与可选择哪些相关“打新”金融产品等一系列问题。打新指南专题，将对投资者关注的重点问题给予初步研究。问题1.新股一级市场如何定价？答：新股发行制度有利于新股发行价格趋于合理，高发行价有望得到抑制。强化发行过程中监管。证券发行与承销管理办法详尽列举了发行定价过程中的各种不当行为，这些事先的规定对发行人、主承销商的事中、事后监管提供了依据。发行人和主承销商应制作定价过程及结果的信息披露文件并公开披露，审慎确定发行价格。同时，特别要求发行过程中的相关资料（包括路演现场录音）保存至少三年备查。扩大询价对象主体。新规相

5、较征求意见稿重新做了修订，规定公开发行股票数量在4亿股以下的，提供有效报价的投资者应不少于10家，但不得多于20家；公开发行股票数量在4亿股以上的，提供有效报价的投资者应不少于20家，但不得多于40家。网下发行股票筹资总额超过200亿的，提供有效报价的投资者可适当增加，但不得多于60家。有效报价人数不足的，应当中止发行。结合10%的剔除报价，由于有效投资者家数比较有限，所以每家可以拿到的股份数量较多，而且报高了价格就会被剔除，报价必然会往低报，部分解决发行价过高的问题。提高公募资金和社保基金话语权，抑制发行“三高”。新规规定网下配售的新股中至少40应优先向公募证券投资基金和由社保基金投资管理人

6、管理的社会保障基金配售。上述投资者有效申购数量不足的，发行人和主承销商可以向其他投资者进行配售。公募基金和社保基金作为相对理性的报价群体，监管层提高其配售比例。剔除高申购报价，一定程度上限制高发行价。新规要求网下配售对象报价后，主承销商需要预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除申购量不得低于申购总量的10%，被剔除的申购份额不得参与网下配售。新股定价取消了“25%规则”限制，参照同行业上市公司二级市场平均市盈率。新规下新股发行价格由发行人与承销的证券公司自行协商确定，改革对新股定价取消了“25%规则”限制，此次意见稿仅对于拟定的发行价格（或发行价格区间上限）的市盈率高于同行业上市公司二级市场平

7、均市盈率的，要求发行人和主承销商在网上申购前应发布投资风险特别公告，须明示该定价可能存在估值过高给投资者带来损失的风险，并细化了必要的提示内容。我们认为公告的实际约束能力相对有限。问题2.新股上市的收益情况预期，一级市场打新是否存在大概率获利机会？答：法律透露出监管层意愿，降低新股破发风险，同时，抑制新股上市首日炒新。首先，在发行价格上，新规有利于新股发行价格趋于合理，高价发行得到一定程度上的抑制，防止首日上市破发情况发生，更多利益向二级市场转移（具体分析见问题1）；其次，建立以新股发行价为比较基准的上市首日停牌机制，约束首日炒新热情。两家交易所同时规定，集合竞价阶段的有效竞价范围为发行价的上

8、下20%，连续竞价阶段有效申报价格则不得高于发行价格的144%且不得低于发行价格的64%。对于盘中的临时停牌，均设为当盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的将实施临时停牌，但停牌时间有差别，沪市为30分钟，深市为1小时；当盘中成交价格较当日开盘价上涨或下跌20%以上，沪深交易所则将分别停牌持续至当日14:55分和14:57分。虽然停牌时间和停牌次数在一定程度上制约了炒新行为，并且按照上述两交易所对于首日上市交易规则，未来新股上市首日的涨幅均不会超过50%，但以开盘价为基准的监管方式很难从根本上抑制首日的爆炒行为。新规下是以发行价为停牌基准，所以首日收益率预计会大幅降低。而201

9、2年新股上市首日收盘价计，涨幅超过50%的占比约三分之一。更为重要的是，把破发和减持挂钩，股份减持要求对于发行价形成兜底，降低破发概率。新规要求披露公开发行前持股5以上股东的持股意向及减持意向。公司上市后6个月内如公司股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。大小非锁定期满后两内年减持的，减持价格不低于发行价。此外，“破净”、业绩变脸的处罚力度加大。换而言之，新规从制度上迫使大股东、高管、保荐人对新股股价进行“保底”，导致新股向下风险有限，向上空间可期待。除新规关于股价的特别关注外，我们将目光落到待上市公司层面。已

10、过会未发行的83家公司基本面（初期发行的50多家新股极可能在此中产生）和排队的763家公司在暂停期间已经过监管层的层层密集审查，优中选优，其公司质量、披露信息的真实性等方面可信度较高，短期内业绩变脸概率较低，这种情况与以前创业板开板时首批上市的28家公司较类似。2013年以来，经济结构调整过程中，整体经济波动不大，配置新兴成长成为市场运行逻辑，结构性机会将在2014年继续延续，使得待上市的新股中的新兴成长股成为市场提前关注焦点。据瑞银公司的初步测算显示，单一账户网上参与打新股1个月年化收益率约20%，全年打新年化收益率约为13%；机构投资者参与网下配售新股单次收益率区间为2.54.5%，较20

11、12年下半年的单次1.5%的收益率明显提高。据中金公司测算，对于已持有市值并同时参与新股的网上投资者来说，由于没有交易成本损失的顾虑，估算年化打新收益率或在8%-20%左右，具备一定的吸引力。综上我们认为，2014年1月的IPO开闸，实现正收益是大概率事件，不论是机构投资者还是个人投资者，机会不容错过，建议积极参与新股申购。问题3.新股发行节奏与进度如何？答：证监会最新数据显示，目前排队申请发行的公司累计已有760多家，新规发布后，证监会将按申请公司的排队顺序依次开展审核，预计需要1年左右的时间。新规规定，发行人过会并履行会后事项程序后即核准发行，发行人和主承销商自主选择时间窗口，核准文件有效

12、期放宽至12个月。未来新股发行节奏有望由市场自主调节，从而实现一级和二级市场的供需平衡。也就是说，发行人在取得批文以后，可自主选择发行多少、快慢节奏，新股发行节奏将主要由市场决定。但我们认为，尽管批文有效期放宽，但考虑到IPO暂停时间久，排队企业数量多等因素，更多的发行人或将选择拿到批文短期内积极发行。从批文审核进度来看，预计1季度发行量主要集中在1月，约有50家企业完成上市，考虑到2013年财务资料补充，新股供给或将延后到明年二季度。问题4.新股配售方式有哪些变化？答：引入主承销商自主配售机制，有利于建立发行人、主承销商及投资者之间的制衡和长效博弈机制，使得主承销商在发行时需要同时关注前端发

13、行人与后端投资者的利益，从而缓解了过去定价时主承销商较多偏向发行人利益的情况，并有利于最终的合理定价。调整网下配售比例，强化网下报价约束机制。新规调整了网下配售的初始比例，增加了网下投资者的配售量。即公司股本4亿元以下的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的60；超过4亿元的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的70。余下部分向网上投资者发售。既定的网下配售部分认购不足的，应当中止发行，发行人和主承销商不得向网上回拨股票。由于目前A股市场机构投资者的比例不断增大，所以网下配售的比例也在相应的增加。网下配售向公募和社保基金倾斜，比例40%。新规规定网下配售的新股中至少40应优先向公募证券

14、投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。上述投资者有效申购数量不足的，发行人和主承销商可以向其他投资者进行配售。调整网下网上回拨机制。网上投资者有效认购倍数在50倍以上但低于100倍的，应从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的20；网上投资者有效认购倍数在100倍以上的，回拨比例为本次公开发行股票数量的40。所以新规下回拨机制的启动，不再取决于网上网下的相对中签率，而是取决于网上中签率高低，个人投资者有更多的参与机会。问题5.如何参与新股申购，普通个人投资者需要什么样条件资质？选择什么样的申购标的？若想间接参与新股申购，可选择哪些相关“打新”金融产品？答：改进网上配售

15、方式不完全的市值配售机制。尽管证监会允许个人投资者参与网下定价和网下配售，但动辄上亿的门槛将绝大部分投资者拒之门外。因而，对于绝大部分个人投资者，仍关注的网上配售方式的规定，与此前不同，采取不完全的市值配售机制。新规规定持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。对于普通个人投资者而言，关注的是网上市值配售设立的门槛：上交所的规定是有1万沪市A股市值可以申购1000股网上发行量，有10万市值可以申购10000股，申购上限不能超过网上发行总量的千分之一。深交所也规定，根据投资者持有的深市A股市值确定其网上可申购额度，持有市值1万元以上（含1万元）的投资者才能参与新股申购，但与上证所不同的是，

16、深交所规定，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍，但最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一。深市市值可以重复使用，也即是说，同一天有多只新股发行的，投资者可以用已确定的市值参与多只新股的申购。并且，沪深两市的市值不能合并计算，申购深市新股只能用深圳市场的A股市值。B股股份、基金、债券或其他限售A股股份的市值将不能够计算在内。此外，按照新规，融资融券客户信用证券账户的市值和证券公司转融通担保证券明细账户的市值可以纳入计算。这意味着，投资者可使用融资融券信用账户融资买入A股纳入市值计算，腾挪更多自有资

17、金则参与新股申购。而市值如何计算？新规：以T-2日收盘持有市值为准。在新的按市值申购的要求下，投资者必须持有沪深市场非限售A股股份市值1万元以上和足额的资金，才能参与新股网上申购。这意味着投资者想要参与打新股必须既有股又有钱，取消“打新专业户”的资格。对此交易所指出，投资者的持股市值将以T-2日的收盘价市值来确定，如果持有的股票在此前已经停牌了，则以停牌前最后一个交易日的收盘价为据计算该股票的市值。新股相关标的选择方面，可参考12月4日IPO重启专题过会企业梳理一文对已经过会拟IPO企业的整体情况及投资机会的梳理。此外，IPO正式开闸，我们届时将推出新股申购策略系列产品，敬请关注。对于无法或无

18、意参与新股申购，想分享IPO重启的收益的这部分投资者，可关注相关金融产品。国泰基金已抢先一步推出一只可谓“专职”打新的基金国泰淘新混合型基金。据了解，这只基金利用混合型基金仓位灵活的特点，在投资策略上，最高将有95%的仓位可以用于打新。后续公募基金相关打新金融产品，我们将进一步关注。对于投资者关注的其他一些重要问题，我们给予以下列表的简要回答。表1其他一些重要问题问题解答新股发行价格如何确定？新股发行价格由券商和发行人根据初步询价的报价结果商定。如果老股不参与配售，价格上限是确定的。以后募集资金上限放高后，还是会体现投资者的能力，老股将被动接受询价的价格。上交所对投资者报价的价差和数量有什么限制吗？根据目前协会细则的征求意见稿，每个产品最多报3档价，价差最多不超过20%，报价的数量每档不低于承销商规定的下限，上限不超过网上发行总量。老股转让的条件？大股东转让的条件是不能失去