三峡工程与英吉利海峡隧道工程的融资模式比较

1、三峡工程与英吉利海峡隧道工程的融资模式比较 汪琦武汉大学经济与管理学院湖北武汉430072C商要】在全球一体化加速的今天，项目融资的方式也正变得更加的多样化，采用单一 方式融资的项目日渐稀少，多渠道融资的优势则日 趋明显。对于像三峡工程和英吉利海峡隧道工程这样的巨型工程，如何选择恰当的融资模式 更是显得尤为重要。同为人型工程，在中国和英 国，融资方式截然不同。一个有着政府全力支持的工程和一个政府置身事外不承担风险的工 程，在国家投资和私人投资的巨人差别下，两人工 程的融资均取得了成功，原因何在，本文将对这两人工程的融资方式及其经验教训进行分析。联键词】峡工程英吉利海峡隧道项目融资一、引言工程项

2、目融资模式设计得合理与否，在很人程度上决定了工程项 目能否筹措到足够的建设资金、能否以较低的成本筹集资金、所筹措 资金的期限结构是否与项目的现金流量匹配，并影响工程项目的运营 效益。从国内外工程项目融资的实践来看，很少有两个项目的融资模 式是完全一样的，这是因为融资模式的设计必须综合考虑融资项目的 行业特征、经济强度、项目投资者的信用支持以及项目所在国家的政 治、经济、法律环境等因素。三峡工程和英吉利海峡隧道工程均是世 界上独一无二的巨型工程，二者的建设过程中都而临了选择恰当的融 资模式，以较低的成本和风险筹集人量资金保障工程进度的问题，针 对这一些问题，三峡工程的融资方式以国家为主体，而英法

3、海底隧道 工程则采用BOT融资方式，完全靠私有资金完成。同样是人型工程 为什么融资模式有如此人的差异，本文将结合中国国情和则务管理的 相关原理对这两个问题进行分析。二、三峡工程与英吉利海峡隧道工程简介1，三峡工程。长江三峡水利枢纽工程简称三峡工程，是当今世界上 最人的水利枢纽工程，在防洪、发电和改善航运方而发挥了巨人的作用。从1993年国家批准三峡工程投资概算以来，三峡工程的融资已经 持续了近巧年，其资金来源与运用一直备受各方广泛关注。三峡工程 静态总投资按1993年5月末不变价测算为900 9亿元，其中枢纽工程为 500 9亿元，库区移民经费401亿元。考虑到物价上涨、贷款的银行利息 及汇率

4、变化等，三峡工程的动态投资总额预计在200（亿左右。英法海底隧道工程。英吉利海峡隧道是一条把英国英伦三 岛连接往欧洲法国的铁路隧道，是目前世界上最长的海底隧道。它 的建成极人的方便了欧洲各人城市之间的来往，也对欧洲一体化和 经济发展产生了重要的影响。从1986年2月12日法、英两国签订关于隧道连接的坎特布利 条约，到1994年5月7日正式通车，历时8年多，耗资约100亿英 镑，是世界上最人的采用BOT方式建设的工程，也是世界上规模最 人的利用私人资本建造的工程项目。三、两大工程的主要资金来源1，三峡工程的主要资金来源。建设初期，三峡工程建设资金来 源主要有三:一是经国务院批准，每千瓦时电征收7

5、厘钱成立三峡基 金;二是葛洲坝电）一上交国家的所得税和税后利润;三是国家开发 银行的政策性贷款。1995年到位资金57亿多元，这三项儿乎占了 100。显而易见，无论是三峡基金、电）一上交利润，还是开发银行 贷款，都是以国家为主体进行征收或作指令性安排的。随着中国改革开放的深化和市场经济的完善，中国工程项目的 项目筹资渠道变得多样化，三峡工程的筹资渠道也变得更加丰富。 就整个建设过程来看，三峡工程的主要资金来源如下表： 三峡工程的主要资金来源11来源1111比例11111三峡工程建设基金111| 40%|11葛洲坝电）一利润和返还所得税111| 20%|11政策性和商业性贷款合计111| 20%

6、|11三峡总公司累计发行的五期企业债券1（募集资金160亿元）111| 10% 20% |I111利用国外出口信贷111| 6%一 8%|_|11111三峡电）一从2003年开始发电的利润及其他|11111总计11| 100|2英吉利海底隧道工程的主要资金来源。1986年，英法海底隧道 工程山英法两国10家公司和5家银行组成的集团公司一欧洲隧道 公司，作为项目发起人，以BOT方式开始融资建设。一年后，改为股 票、银行贷款犷人到全世界200家银行）融资，风险山业主一欧洲 隧道公司承担。英法两国政府仅赋予该公司一个有限期的海底隧道 开发经营权，在则政与税收上没有给予任何资助和优惠。英吉利海底隧道工

7、程的主要资金来源如下表。来源金额亿英镑）备注a股票投资银行和承包商a S项目发起人私营团体土 7第1部分（19对年】公众投资K 0第挪分（19幻年）公众投峪2 75靖挪分（19藉年）2 75第4部分（19油年】h借款顷款）商业银行牌主要贷款商业银行17备用贷款总计103量均很人，且根据工程的进度和不同阶段，年度投入量的分布非荐不均匀。其建设周期都长达to多年。但是二者而临的国家背景去有着巨人的差异:中国仍处在市场经济改革的深化过程中，市场纪济体制仍未完善，金融市场也有待规范。英国与中国相比有较人郎国内投资基础，包括较人的股票市场和资本市场。在英国，依靠y 目公司在股市中发行股票，或者通过筹集私

8、营投资者的资金，在匡 内市场上就可以从投资者于中为soT项目筹集到足够的资金。2两人工程的资产负债结构比较。21三峡工程。通过to年来的实践，三峡工程有效地控制了登金成本和工程投资，保持了合理的资产负债结构、偿债业绩和偿付能力。三峡工程开工以来三峡总公司保持了较为稳定的资产负3l结构，资产负债率控制在50%左右，在整个建设期内最高不超七60%, 5年期以上的长期负债占负债总额的90%以上，还本付息郎履约率为100% o1984 一 1997年三峡工程建设资金到位情况：项11金额万元】比率（%】合计3004801. 0810(1 00，基出拔款1641125. 9254 62其中：自筹 财政部拨

9、峡基金24I2Q 001560旭 42a M0SI. 94二、基建投资借款1263675. 1641 05其中:开发银行贷款1190000. 0039. 60L个业债乔I0000Q 003. 32从表中可以看出:实际到位资金中，负债占45. 37%,属于业主自筹 资金只有Q 8%，国家拨款占53,酬，其中，三峡基金占51,叫。22英吉利海峡隧道工程。股权和债务融资情况：来源金额（亿英镑）时间一，股权融资:24 34其中=银行和承包商0. 4719件9私募发行的股本资金N 6I9X& 11卜一市发行7. 7I9S7向老股东扩股& 51990认购新股权7. 931994其他0. 52二、债务融瓷】

10、79. 47欧洲银行贷款101海9国民信贷银行401987. 12国际银团贷款IX199Q 10EIB提供的平 行信贷限额31990优先信贷协议h 471994 5ECSC提供的平行信贷专Sfill ： 103. SI海峡隧道工程建设资金的债务股权比说明了在工程建设资金中 债务资金和股本资金各占多少。其债务股权比在1987年11月是4.9: 1, 1990 年 11 月是 2 7. 1 1994 年 5 月是 Q$1 总的是 3. 3, to债务股权比的变化说明在工程建设资金中，债务资金的比重在 逐渐下降，而股权资金的比重在逐渐上升。这是山于工程刚开始 时，工程的前景不明朗，风险较人，股权资本

11、不容易募集到，只有通 过投资人承担风险较小的债务融资来筹集资金。随着工程建设的 进展，工程的前景逐渐明朗化，风险逐渐减小，股权资本逐渐容易募 集，因此股权融资逐渐增多，债务股权比逐渐下降。这也说明了在 工程建设的不同阶段，需要不同的资金结构与之相适应。两人工程融资的经验和教训。3. 1三峡工程。三峡工程开工以来，通过国外出口信贷及国际银 团贷款、企业债券、国内商业银行贷款等多渠道筹资，比原筹资方案减 少支出23. 5亿元。这套既适应市场机制又符合巨型工程实际的筹资 体系，不仅保证了三峡工程建设资金及时到位，而且为人型水利水电 工程建设期的资金管理和概算控制探索了一套成功的经验。节约的23. 5

12、亿元主要来自以下儿方而：债券。累计发行5期共160亿元企业债券，有效地降低了融资 成本，与各年银行长期贷款成本比较，实际利率指标下降1%以上 共计节约利息支出3. 58亿元。争取国家则政贴息政策。从1994年开始，国家对三峡工程使用 国家开发银行贷款实行则政贴息政策.累计贴息19. 56亿元。短期资金与中长期资金搭配使用，调整债务结构。通过借新还 旧，蓄短为长，替代部分长期资金，其利率比长期贷款低一个档次。 满足了中短期资金需要，改善了负债结构，且降低了融资成本。与 企业债券发行相配合，每年有计划地使用部分临时周转贷款。采取公开询价等市场于段，降低了商业银行贷款利率。通过对上述筹资于段的不断优

13、化，近年来，筹资成本一直呈下 降趋势，2002年三峡工程各类负债加权平均综合利率5. 59%，比 2001 年降低 了 0. 30% o3. 2英吉利海峡隧道工程。英法海峡隧道工程完工后，实际费 用人人超过了工程预算费用。但在总投资严重超预算的情况下，仍 保证了工程建设的资金需求，其则务管理和筹资的经验，对人型工 程的建设有很人的借鉴作用，值得我们认真研究。它采用了多元化的筹资策略，降低资金供应风险的同时确保了工 程建设的资金需求。建设资金中，既有股权资本又有债务资金。资金 来源上，既向国际上知名的人银行、人则团筹资，又向公众个人募集资 金。正是采用了这种从多家银行和多方私人筹集资金的筹资策略

14、，虽 然工程投资严重超支，也保证了资金供应。另外根据不同建设阶段的 特点，适时调整资金结构，满足了不同阶段对资金的需求，确保了资金 供给。负债股本比在工程建设中呈下降的趋势就是业主根据工程建 设各阶段的不同特点，适时调整筹资方案的结果。五、结语三峡工程和英法海底隧道工程筹资的最人区别在于政府在项 目筹资中扮演的角色。三峡工程可以说是山政府一于建成的，不论 是从其启动资金还是三峡工程所享受的各种政策优惠都不难看到 这一点。而采用BOT方式融资建设的法海底隧道工程则完全山私 有资本支持，政府不承担任何风险，政策方而也仅提供了微小的便 利。两人工程在不同的融资方式下均顺利的凑集到了必须的资金 并且均

15、提前完工，表明了筹资方式没有绝对的好坏之分，关键在于 与工程的性质和当时的国情相符。三峡工程初期采用的是一种以国家为绝对主体的融资路子，这 不利于加人项目法人的融资责任与义务，更不利于项目法人降低融 资成本和节约投资。山国家作为融资主体，项目法人很难体会融资 的风险、责任与艰苦，久而久之会养成过分依赖国家的习惯。另外 以国家为主体的融资方式，也极易造成与工程所需资金时间和数量 脱节，出现短缺或闲置的现象。但三峡工程完全依靠私有资金、民 间资本融资也是不现实的，这是山中国国情所决定的。在三峡工程建设的10多年间，中国的经济增长取得了有目共睹 的成就，资本市场日趋成熟，工程建设中也越来越多的采用了与国 际接轨的融资方式。虽然三峡工程的融资主体仍是国家，人部分融 资依赖于国家的政策支持，但对其他各种筹资渠道，无论是发行债 券，股票，还是国外出口信贷的利用，都是中国项目融资走向成熟的 表现。各种筹资方式的灵活使用和它们带来的成本节约为中国的 工程融资指明了新的发展方向。参考文献：1李永安，人型水电项目融资与资本运作一三峡工程10年 来的融资策略及实践刃，中国工程科学2003 (10 ).2李京贵，英法海峡隧道工程案例J，中国投资1995,(02)3胡柏枝，对英吉利海峡隧道工程融资的考察刃，中国三峡 建设，1995 (06 )4李