山东城投全梳理（主体篇）：省级与胶东经济圈

1、截至 2022 年 2 月 28 日，山东省共 256 家平台尚有存续债，其中省级平台 12 家，地级市平台 59 家，区县级平台 148 家，国家级园区平台 34家，省级园区平台 3 家。其中胶东经济圈发债城投 133 家（青岛 56 家、潍坊 44 家、威海 17 家、日照和烟台均有 8 家）。囿于篇幅，本文对省级平台、胶东经济圈的市本级平台、国家级园区平台进行重点介绍。一、省级平台截至 2022 年 2 月 28 日，山东省级共有 12 家城投平台尚有存续债。图表 1：山东省级 12 家城投平台股权结构天眼查注：仅展示截至目前尚有存续债的平台，下同山东省土地发展集团有限公司主要承担山东省

2、土地整治业务，同时从事一些特色小镇、产业园建设等经营性项目，土地整治业务及服务费为其主要收入和毛利来源。政府对公司的支持力度较大，2019、2020 年省财政厅每年向公司注资 25 亿元。截至 2020 年末，公司主要在建、拟建土地整治类项目分别尚需投资 117.12 和 48.52 亿元亿元，主要在建、拟建经营类项目分别尚需投资 117.55 和 0.41 亿元，未来存在较大的资本支出压力。截至 2021 年 6 月末，公司总资产 351.69 亿元，资产负债率60.81%，有息负债 147.62 亿元，其中短期负债占比 25.51%。公司作为省级平台，获得政府支持力度较大，且公司业务城投属

3、性强，杠杆和债务结构合理，整体信用资质较强。山东高速集团有限公司承担了省政府赋予的调控资金融入及转贷职能。主营业务方面，公司省内主营业务包括高速公路、铁路等的投资、建设和运营，旗下上市公司包括山东高速、山东路桥、山高金融和齐鲁高速； 财务方面，财务规模较大，负债率偏高，截至 2021Q3，资产负债率74.29%，有息负债 6559.93 亿，短债占比 6.54%，财务风险较低。2020年公司吸收合并齐鲁交通后资产规模破万亿，业务范围进一步扩大，资本实力较强。山东高速股份有限公司为国有上市公司，控股股东为山东高速集团，实际控制人为山东省国资委。公司主要从事省内高速公路建设和运营，核心路产是山东高

4、速路网的中枢干线，截至 2021 年 3 月末，公司运营管理公路（包括桥梁、一级公路和高速公路）总里程 2575 公里，其中公司所辖自有路桥资产里程 1,314 公里。截至 2021 年 Q3，公司总资产1019.06 资产负债率 63.02%，短期有息负债占比 15.64%。山东高速投资控股有限公司前身为成立于 1988 年 4 月的山东省农村经济开发投资公司。2008 年 12 月农投公司经重组，成为山东高速集团全资子公司。公司主要围绕集团公司“三化一型”发展战略，积极利用、发挥好公司的品牌、资金优势，着重做好向金融产业的转型，重点发展当前省管企业尚处空白的金融企业，逐步发展成为非银行金融

5、机构，通过股权投资、股权管理、股权经营获得良好的投资回报。截至 2021 年Q3，公司总资产 121.38 亿元，资产负债率 47.68%，短债占比 26.27%。山东铁路投资控股集团有限公司通过参股项目公司，承担对省合资铁路建设的投融资职能，以及铁路资产的管理运营。截至 2021 年 3 月末，公司已完工铁路项目 4 个，其中京沪高铁盈利较好；在建铁路项目 3 个，拟出资 449.96 亿元，已到位资金 375.01 亿元，拟建铁路项目 3 个。财务方面，截至 2021 Q3，总资产规模 1526.30 亿元，资产负债率 41.09%，短期有息负债占比低。截至2021 年Q3，公司获得银行授

6、信总额1198.80亿元，未使用授信额度 889.89 亿元，备用流动性充足。整体来看，公司面临一定的投资压力，短期偿债压力不大，整体资质较好。山东铁路发展基金有限公司为山东省铁路基金载体，由山东省人民政府主导，当地国有企业出资建立，是投资山东省高速铁路等项目建设的专项建设基金公司。基金总规模 1000 亿元，其中省级引导资金 300 亿元， 政府引导资作为劣后级资金；且山东铁投和省级土地储备收入优先安排铁路基金社会投资方的正常回报和股权回购。截至 2021 年 3 月末，公司控股潍莱高铁、潍烟高铁、莱荣高铁 3 个项目，参股济青高铁。截至2021Q3，公司总资产 845.29 亿元，资产负债

7、率 49.97，无短期有息负债，但公司未来计划建设铁路项目仍较多，未来投资的铁路项目资金需求大。山东国惠投资控股集团有限公司是山东省国资委直属的综合性企业，政府对其支持力度较大。近年来通过吸并和剥离子公司，公司业务较为多元化，当前主营业务主要包括融资租赁、生产制造（以粉末冶金及制品、盐制品为主）、工程施工、商贸、基金管理等，交通运输在 2021 年剥离， 工程施工板块采用市场化招标，融资租赁业务资产主要投发在基础设施和水利等行业。截至 2021Q3，公司总资产 1529.20 亿元，资产负债率38.03%，短债占比较低，备用流动性充足。山东省国有资产投资控股有限公司是省属产业投控平台，投资行业

8、分布为 IT、工程贸易等，公司持有浪潮集团 38.88%的股权，浪潮集团旗下有两家上市公司，分别为浪潮软件（600756）和浪潮信息（000977），在国内服务器市场龙头地位显著。贸易业务由山东轻工供销公司负责， 货种以油脂和纸浆为主；担保业务由山东省再担保公司运营；2018 年底增持德州银行股份至 44%。截至 2021Q3，公司总资产 1801.55 亿元， 资产负债率较高，未使用银行授信充足。山东发展投资控股集团有限公司主要从事山东省内基础设施类企业的股权投资，收入主要来源于公司承接的原省基建基金委托贷款、丝路公司政策性贷款和盈余资金运营三部分形成的利息收入，对电力、铁路、炼化等基础设施

9、建设行业的投资收益是利润的重要来源。截至 2021Q3， 公司总资产 327.94 亿元，资产负债率较低，备用流动性充足，财务风险较小。水发集团有限公司是山东省水利融资平台，公司重点发展供水、污水处理等业务，同时拓展清洁能源、现代农业和旅游业务等非水务业，地产业务正在逐步剥离，因水务业盈利性偏弱，政府补贴和税收返仍是公司利润的重要补充。公司在建拟建项目较多，投资压力较大。截至 2021年 9 月末，公司总资产 1524.61 亿元，资产负债率 76.33%，短期有息债务占比较高，未使用银行授信较为充足，但仍然面临较大的短期偿付压力。水发众兴集团有限公司为水发集团的三级子公司，主要负责自来水的生

10、产和供应、污水处理及其再生产利用等。截至 2021H1，公司资产规模198.36 亿元，资产负债率较高，短债占比较高，有一定短期偿付压力。山东省财金投资集团有限公司有三大块业务，基金管理业务主要是山东省省政府引导基金和自主基金管理业务；基础设施建设投融资业务主要由财金发展负责，采取传统的统贷统还的方式，截至 2020 年末贷款余额 1845.09 亿元，贷款期限多为 10-25 年。股权投资管理业务主要是公司持有的山东航空（持股 37.08%）、山东油气（持股 4.18%）等股权。此外公司还有少量融资租赁业务，整体不良率为 14.70%，资产质量较差。截至 2021Q3，公司总资产 2853.

11、57 亿元，资产负债率超过 70%， 但短债占比低，短期偿债压力不大。图表 2：山东省级城投平台概况（亿元、%）主体名称成立日期主体评级主体属性第一大股东收入构成总资产资产负债率短期有息债务占比时间节点山东省土地发展集团有限公司20151105AAA基础设施建设山东省国资委-351.6960.8125.51%2021H1山东高速集团有限1997070高速公施工业务(22.13%)、物流贸公司2AAA路平台山东省国资委易(19.75%)、路桥收费574.296.54%2021Q3山东铁路发展基金2016102AAA铁路建山东铁路投资控铁路代建(100%)845.2949.970.00%2021Q

12、3(15.35%)10,854.6有限公司8设平台股集团有限公司山东国惠投资控股集团有限公司2016011AAA2产业控山东省国资委股平台贸易(38.74%)、建造(21.90%)、工程业务(16.17%)1,529.2038.0319.16%2021Q3山东高速股份有限公司1999111AAA6高速公路平台山东高速集团有限公司山东地区收费路桥业务(47.83%)、铁路运输及物流(25.02%)、其他(15.49%)1,019.0663.0215.64%2021Q31,524.6176.3340.70%2021Q3清洁能源(31.25%)、现代农业(28.47%)、水利施工(22.53%)山东

13、省国资委水利建设平台AAA20091108水发集团有限公司山东省国有资产投资控股有限公司19940325AAA产业控股平台山东省国资委IT 行业(81.79%)、工程(6.18%)、商品流通(3.55%)1,801.5574.7222.03%2021Q3山东省财金投资集团有限公司1992041AAA0产业控山东省财政厅股平台基金运营(49.01%)、基础设施投融资服务(23.67%)、融资租赁(15.82%)2,853.5773.201.37%2021Q3山东铁路投资控股集团有限公司20081224AAA铁路建设平台山东高速集团有限公司铁路运营(68.07%)、其他(31.93%)1,526.

14、3041.092.36%2021Q3121.3847.6826.27%2021H1融资租赁(34.00%)、其他(32.78%)、管理咨询(3.59%)山东高速投资控股2010040AA+高速公山东高速集团有有限公司1路平台限公司山东发展投资控股集团有限公司20151209AAA产业控股平台山东省国资委销售(71.88%)、玻璃制品(19.15%)、利息(3.88%)327.9430.8126.02%2021H1水发众兴集团有限公司2008022AA2水利建设平台山东水发控股集团有限公司工程施工行业(28.00%)、燃气(26.97%)、商品销售(20.43%)198.3671.3828.77

15、%2021H1WIND、评级报告,注：1）收入构成数据区间为 2020 年，下同；2）表中总资产、资产负债率、有息债务的数据时点展示于表格末列，下同；3）时间节点“2020”表示“2020 年末”，下同图表 3：山东省级城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元）加权平存量债私募债2022 年均估值券余额占比到期回售对外担保/授信时间节点大行授信情况（国 开：工行：农行： 中行：建行）对外担银行已使用保余额总授信授信主体名称20210331/202106302.951027.000.00%215.30-3443.288402.93106.68山东高速集团有限公司山东省土地发展集团有限公司2.6

16、4254.71106.270；8.1；4.5；3.5；820201231/202012313.6150.00100.00%0.00山东铁路发展基金有限公司-815.00147.91120；155；0；0；0-/202103313.3555.000.00%0.00山东国惠投资控股4.00集团有限公司922.91358.702；37.5；13；29.6；29.320210630/202109302.96144.2244.53%24.22山东高速股份有限0.001239.23309.09-20141231/202106302.7940.000.00%20.00山东省国有资产投0.72908.9319

17、0.29-20210331/202109302.85141.070.00%51.07公司资控股有限公司水发集团有限公司0.001003.90518.40153；93；38；9.6；7020201231/202109304.77143.6025.49%56.56山东省财金投资集团有限公司16.952961.892401.602356.2；75.4；28.7；10.3；104.620210630/202106303.40164.700.00%0.000.000.00%20.003.27-/20210630-230.8531.53-山东发展投资控股集团有限公司山东铁路投资控股集团有限公司174.79

18、1198.80308.9182.9；50；452；72.3；5020210331/202109303.7840.000.00%0.0010.00100.00%0.0020210331/202103314.68-115.6196.1836.59水发众兴集团有限公司山东高速投资控股有限公司0.9036.705.90-20201231/202012313.8410.00100.00%10.00WIND、评级报告,注：1）对外担保情况及授信数据时间节点展示于末列；2）大行授信情况数据表示对应时间点授信额度，例如山东省土地发展集团有限公司数据表示国开行、工行、农行、中行、建行分别授信 0 亿元、8.1

19、亿元、4.5 亿元、3.5 亿元和 8 亿元，“-”表示未披露明细数据；3）存量债余额、估值和私募债占比情况采用 2022 年 2 月 28 日的节点数据。下同二、胶东经济圈平台1、青岛市市级平台截至目前，青岛市本级共有 9 家城投平台尚有存续债。图表 4：青岛市本级城投平台股权结构天眼查注：仅展示截至目前尚有存续债的平台，下同青岛城市建设投资(集团)有限责任公司主要负责城市基础设施建设投融资、土地整理与开发等。得益于公司的自身业务的发展及对双星集团和青岛航空的合并，公司资产规模和营业收入规模增长速度均较快，但盈利能力稍有下降。公司常年获得政府在资产划拨、资金注入和财政补贴等方面的支持，202

20、0 年，公司获得政府无偿将划拨的双星集团有限责任公司全部股权及青岛机场 92.70%的股权、资金注入 3.09 亿元、财政补贴 5.82 亿元。截至 21 年Q3，公司总资产 3831.90 亿，负债率 67.05%， 债务规模较大，但再融资能力强，市场认可度高，整体资质较强。青岛海发国有资本投资运营集团有限公司的业务范围主要覆盖土地开发整理、基础设施和安臵房建设等，业务区域专营性较强，截止 2020年末，公司基建业务和保障房业务尚需投资分别为 28.66 亿元和 13.62 亿元，存在一定的资本支出压力。得益于政府和股东的资金注入等方面的支持，2020 年公司实收资本迅速扩大，由 2019

21、年的 61.10 亿元增至2020 年的 100 亿元。青岛国信发展（集团）有限责任公司的业务范围主要包括城市交通建设、土地开发整理等。交通建设业务方面，得益于胶州湾隧道较高的通行量， 胶州湾隧道通行费及补贴收入贡献了公司交通运输业的主要利润。公司有较强的股东支持背景，区域地位稳固，整体资质较好。土地开发整理业务方面，相关业务仍未确认收入，后续需要关注回收情况。青岛地铁集团有限公司在青岛市内地铁运营版块处于垄断地位。截止2021 年 3 月末，公司已开通地铁线路 6 条（段）。公司运营目前处于亏损状态，但得益于各级对交通轨道建设的大力支持，政府对公司在资金注入和财政补贴等方面提供了力度较大的支

22、持。青岛水务集团有限公司在青岛市市南区、市北区、李沧区等区域的供水业务处于垄断地位。2020 年，公司利润总额和毛利率均由负转正，分别由 2019 年的亏损 1.51 亿元和-2.83%变为盈利 0.07 亿元和 2.38%，但由于自来水销售政策的限制，盈利能力较弱，对政府补助依赖性较大， 2020 年公司获得政府补助 7.29 亿元。青岛城市发展集团有限公司的业务范围主要涵盖城市基础设施建设、国有资产投资与运营、水电配套服务等。公司近几年收入持续增长和毛利率均持续增长，但增长幅度较小，分别由 2018 年的 3.44 亿元和 37.91%增至 2020 年的 4.21 亿元和 49.31%。

23、截止 2021 年 9 月末，资产规模50.23 亿元，公司资产负债率为 26.11%，杠杆不高，短期有息债务占比低，短期偿债压力较小。青岛旅游集团有限公司主要运营青岛城投旅游业务板块的相关业务，目前已逐步形成旅游服务、旅游运输、酒店会议等三大业务板块以及租赁等辅助板块。公司各项业务处于规范整合或前期拓展阶段，下辖企业收入规模小但刚性成本费用压力大，部分子公司呈持续亏损状态，整体盈利能力弱。2021 年 1-6 月，公司营业总收入 1.17 亿元，净利润-1.94 亿元，综合毛利率为 46.51%；截至 2021 年 9 月末，总资产 120.35 亿元， 资产负债率 67.31%，有息债务

24、43.32 亿元，主要为银行借款为主，期限结构较长，短期偿债压力较小。青岛华通国有资本投资运营集团有限公司以产业投资、金融服务业投资、股权投资为主，投资结构多元化，持有较多上市公司股权，如平安、澳柯玛等，资产变现能力尚可。公司还承担政府重点项目的投融资职能， 有一定融资需求。2020 年公司并入海信后，公司总资产规模大幅上升， 截至 2021 年 9 月末，公司总资产规模 450.88 亿元，负债率 54.22%，较 2019 年底的 68.18%有所下降；有息债务 161.72 亿元，短债占比34.65%。交运集团有限公司为青岛市公共运输运营企业，在青岛市班线客运、城乡公交客运和校车客运业务

25、市场占有率高，具有较强的区域专营优势。2021 年 Q3 公司总资产 83.40 亿元，资产负债率 83.89%，杠杆水平较高。2020 年和 2021 年 Q3 净利润-1.98 亿元、-0.69 亿元，业务持续政策性亏损，主要依赖补贴，公司另有少量市场租赁、保险代理、房地产开发及广告等业务。图表 5：青岛市本级城投平台概况（亿元、%）主体名称成立日期主体评级主体属性第一大股东收入构成总资产资产负债率短期有息债务占比时间节点青岛城市建设投资(集团)有限责任公司20080523AAA城市综合开发运营青岛市人民政府国有资产监督管理委员会燃料贸易(40.36%)、轮胎销售(28.10%)、房屋销售

26、(10.73%)3831.9067.0525.03%2021Q3青岛海发国有资本投资运营集团有限2012041AAA3公司城市综合开发运营青岛市人民政府销售商品(鑫一国有资产监督管润)(43.25%)、土地/岸线整1161.6571.3034.13%2021Q3理委员会理(16.36%)、海事工程及服务(9.10%)城市综青岛市人民政府饲料及原料(11.50%)、粮食团)有限责任公司7AAA合开发运营国有资产监督管(9.84%)、食品加工(9.13%)1063.6962.8541.38%2021Q3理委员会青岛国信发展(集2008071理委员会青岛市人民政府青岛水务集团有限2013032AA水

27、务运国有资产监督管公司7营理委员会自来水销售(40.40%)、污水处理(37.56%)、垃圾处理费(6.40%)149.7073.9465.18%2021Q3青岛地铁集团有限公司2013031AAA8轨道交通投资青岛市人民政府国有资产监督管房地产(62.42%)、利息2139.7963.653.60%2021Q3 (13.19%)、票款(11.39%)青岛旅游集团有限2013110文化旅公司6AA+游板块员会青岛市人民政府国有资产监督管理委员会旅游服务(39.53%)、会展及酒店服务(22.82%)、运输服务(13.09%)120.3567.3119.34%2021Q3青岛城市发展集团有限公司

28、2001083AA0国有资本运营青岛市政府国有资产监督管理委工程(48.52%)、代建费50.2326.110.72%2021Q3 (19.60%)、物业费(18.30%)青岛华通国有资本投资运营集团有限公司2008060AA+6引领产业投资青岛市人民政府国有资产监督管理委员会设备制造(22.92%)、资本运作(20.47%)、消费品制造业(12.77%)450.8854.2234.65%2021Q38交运集团有限公司1994120WIND、评级报告,AA交通板块投资青岛城运控股集团有限公司客运(47.53%)、货运(8.21%)、汽车销售(5.01%)83.4083.8981.53%2021

29、Q3图表 6：青岛市本级城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元）主体名称对外担保余额银行总授信已使用授信大行授信情况（国开：工行：农行： 中行：建行）对外担保/授信时间节点加权平均估值存量债券余额私募债占比2022 年到期回售青岛城市建设投资(集团)有限责任公司48.341634.93649.4281；129.7；45.9；72.7；80.920211130/202109303.37730.5529.11%104.00青岛海发国有资本投资运营集团有限公司29.72624.02469.090；68.5；22；28.6；49.120210930/202109303.9580.0068.75%4

30、.00青岛国信发展(集团)有限责任公司11.171300.38313.10231.9；120；12；98.1；8020210331/202109303.09420.4025.05%135.20青岛地铁集团有限公司1.352040.801107.011392.9；92.1；51.5；59.2；64.120210930/202109303.2393.500.00%31.00青岛水务集团有限公司0.00145.2578.288.2；20.1；4.9；12；11.620191231/202109302.9810.000.00%7.00青岛城市发展集团有限公司-21.000.54-/202103313.

31、213.000.00%3.00青岛旅游集团有限公司6.0896.0345.70-20210331/202103313.796.000.00%3.00青岛华通国有资本投资运营集团有限公司6.41331.84129.137.1；22.8；12；28.2；3520210630/202106303.9132.4077.16%0.60交运集团有限公司0.0073.6053.20-20190930/202103313.993.000.00%3.00WIND、评级报告,国家级新区平台截至目前，西海岸新区共有 13 家城投平台尚有存续债。图表 7：青岛西海岸新区城投平台股权结构天眼查，青岛西海岸新区海洋控股集

32、团有限公司主要业务范围包括基础建设、土地开发、保障房等。公司近几年经营性净现金流大多表现为净流出状态， 主要源于公司承接项目较多，基础设施建设等业务投资规模较大，而回款速度又较慢。得益于近几年公司自身业务发展、琅琊台股份等公司股权的划入以及万马股份纳入公司合并范围，公司资产增速很快，由 2018 年的 508.67 亿元增至 2021 年 Q3 的 1070.41 亿元，但总债务也有较大规模的扩大，由 2018 年的 274.96 亿元增至 2021 年Q3 的 519.38 亿元。青岛经济技术开发区投资控股集团有限公司是青岛西海岸新区重要的基础设施建设主体，军民融合相关业务具有区域专营性，承

33、担了古镇口军民融合示范区和青岛经济开发区的基础设施建设职能，项目数量较多， 尚需投资规模较大。公司的外部发展环境良好，在资金注入、财政补助和股权划拨等方面获得了外部大力支持，2020 年无偿获得融发集团97.26%的股权注入、489.75 万元的政府补贴、32.12 亿元的财政资金。青岛黄岛发展(集团)有限公司业务范围主要涵盖基础设施建设、保障房建设等，账面土地评估增值为近年来利润的主要来源。公司持有较多的商业物业资产，且均具有较高的市场价值及变现能力。公司在区域内业务地位突出，能够持续获得股东较大力度的支持。青岛西海岸新区融合控股集团有限公司主要业务范围包括基础设施建设、保障房建设、村居改造

34、等。公司常年得到政府的大力支持，2020 年，公司获得政府注入的国企发展基金、项目资本金等共 8.10 亿元、政府专项债券资金共 27.50 亿、政府补助 0.92 亿元，此外，政府还注入公司土地使用权、辛安街道办事处等多项资产。截至 2021 年 Q3，公司总资产 1368.79 亿元，资产负债率 70.09%，短期有息负债占比 27.70%， 有一定短期偿付压力。青岛西海岸旅游投资集团有限公司业务范围主要涵盖旅游项目开发建设、旅游项目投融资相关业务、政府授权区域内土地一级开发及利用自有资金对外投资及房地产开发与经营等。截至 2021 年 Q3，公司总资产186.46 亿元，资产负债率 67

35、.19%，有息债务 88.02 亿元，短期有息负债占比 9.17%，短期偿付压力较小。城发投资集团有限公司主要负责基础设施投融资建设等工作，其中工程代建项目具体包括配合政府招商引资为入住企业员工建设配套住房及为西海岸新区的部分高校基础设施建设配套的建设工作，截止 2020 年 3月末，已投资 8.83 亿元，尚需投资 5.03 亿元。金融服务为公司利润来源，但担保、典当、融资租赁等业务风险性高。截至 21 年 Q3，公司总资产 338.27 亿元，负债率 69.10%，有息债务 168.20 亿元，短债占比较高，面临短期偿债压力。青岛海洋投资集团有限公司业务范围主要涵盖黄岛区的基础设施建设、保

36、障房业建设等。近几年西海岸新区经济持续增长，“新经济”增加值占生产总值比重较大，高技术产业发展态势很好，公司外部环境较好，整体资质较强。截至 2021 年 3 月末，公司主要在建基建项目 3 个，尚需投资 3.96 亿元；主要土地整理项目 2 个，尚需投资 0.14 亿元，资金来源均为自筹。截至 2021 年 9 月末，公司总资产 174.11 亿元，资产负债率 65.41%，其中短期债务占比 17.42%。青岛西海岸公用事业集团有限公司的业务范围主要涵盖新区供热、供排水、园林环卫等市政公用设施工程设计与施工工作。2020 年公司获得财政补贴 1.3 亿元，利润对政府补贴的依赖很大。截至 20

37、21 年 Q3，公司总资产 173.75 亿元，资产负债率 68.56%，短期有息债务占比较高，有一点给偿债压力较大。青岛开发区投资建设集团有限公司的主要业务是基建工作。集团旗下现有 40 余家全资、控股、参股子公司。公司有较大额度的对外担保余额， 被担保单位全部为国有企业，均未设臵反担保措施，或存在一定的代偿风险。公司有较高水平的业务持续性，且区域地位稳固，整体资质较好。截至 2021 年H1，公司总资产 236.91 亿元，资产负债率 64.45%，其中短期占比 22.49%，短期偿债压力一般。青岛军民融合发展集团有限公司主要负责军民融合示范区和青岛经济技术开发区的基础设施建设任务，其中军

38、民整合示范区由公司本部负责， 经开区由控股子公司青岛开投集团负责，此外公司还有贸易、房地产开发和船舶生产制造等经营性业务。公司外部环境良好，且在资金注入、股权划转和政府补助方面获得较大力度的外部支持，2020 年，公司获得政府拨付的财政资金 32.12 亿元、政府补助 489.75 万元，2018 年政府将开投集团 60.00%股权无偿划转至公司。截至 21 年 9 月末，公司总资产 607.61 亿，负债率 69.48%，债务负担较重。青岛董家口发展集团有限公司是董家口经济区唯一城投平台，业务具有区域专营性，其中代建项目规模较大，截止至 2021 年 3 月末为公司贡献了 19.26%的收入

39、，但是回款情况不理想，且截至 2020 年末，该业务版块仍需投资 8.01 亿元，资本支出压力较大。截至 2021 年 9 月末，总资产 136.84 亿，负债率 53.15%，期限以长期为主，货币资金对短期债务覆盖程度尚可，债务压力可控。中德联合集团有限公司为中德生态园的唯一开发建设平台，主要负责城市基础设施建设工作，此外还从事园区内的物业租赁、配套服务等其他业务，公司常年获得政府在政策、资产注入及财政补贴等方面的大力支持。截至 21 年 Q3，公司总资产规模为 124.83 亿元，负债率为 69.30%， 债务以长期为主。此外，公司对外担保规模为 9.22 亿元，被担保方均为国企。青科控股

40、集团有限公司主要从事贸易业务、租赁业务、粮食业务等。截至 2021 年 9 月末，在建教育基础设施建设项目计划总投资 28.05 亿元，尚需投资 21.15 亿元，未来资本支出压力较大；公司总资产 161.33 亿元， 资产负债率 59.10%，其中短期债务占比 29.84%，有一定偿债压力。图表 8：青岛西海岸新区城投平台概况（亿元、%）主体名称成立日期主体评级主体属性第一大股东收入构成总资产资产负债率短期有息债务占比时间节点青岛西海岸旅游投资集团有限公司20170523AA文化旅游板块青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司贸易(63.76%)、整理开发(18.54%)、酒店住宿餐费(8.53%

41、)186.4667.199.17%2021H1青岛军民融合发展集团有限公司2014041AA+0园区开发及运营青岛经济技术开发区67.6121.12%2021Q31070.41贸易(64.30%)、工程代建业务(12.32%)、电力产品(5.86%)资产管理局投资园区产业青岛西海岸新区国有AAA20181123青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司投资控股集团有限公司贸易(72.24%)、工程(15.42%)、其他(12.18%)607.6169.4817.37%2021Q3城发投资集团有限公司2001071AA+8园区开发及运营青岛西海岸新区融合控股集团有限公司65.4117.42%2021Q3

42、174.11物料收入(44.76%)、代理服务(33.94%)、建造合同(14.11%)控股集团有限公司及运营园区开发青岛西海岸新区海洋AA+20030807青岛海洋投资集团有限公司贸易(62.58%)、开发业务(21.76%)、土地回购(8.22%)338.2769.1038.51%2021Q3青岛黄岛发展(集团)有限公司2002091AA+1园区开发及运营青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司53.1517.67%2021Q3136.84钢材,机械设备,建材贸易(79.12%)、代建项目(19.26%)、商品房销售(0.59%)控股集团有限公司及运营园区开发青岛西海岸新区海洋AA+200807

43、08青岛董家口发展集团有限公司贸易(71.71%)、工程(10.96%)、房产销售(7.70%)189.7869.3624.70%2021Q3青岛西海岸新区融合控股集团有限公司青岛经济技术开发区投资控股集团有限公司2018112AAA62019110AA+8引领产业投资园区产业投资青岛西海岸新区国有资产管理局青岛西海岸新区融合控股集团有限公司贸易(74.10%)、代建业务(8.90%)、其他业务(6.59%)贸易业务(74.62%)、工程业务(14.10%)、其他业务(11.13%)1368.7970.0927.70%2021Q3674.7668.3720.94%2021Q3青岛西海岸公用事业

44、集团有限公司20090408AA+水务运营青岛西海岸新区国有资产管理局工程结算(37.90%)、城市维护建设(17.61%)、173.7568.5634.91%2021Q3水费(13.47%)青岛开发区投资建2017051AA+园区开发青岛军民融合发展集贸易(93.76%)、其他236.9164.4522.49%2021H1设集团有限公司1及运营团有限公司(3.76%)、工程(2.43%)中德联合集团有限2011110园区产业青岛青发控股集团有贸易(57.28%)、基础设公司8AA投资限公司施代建(29.04%)、房地124.8369.3011.68%2021Q3产销售(5.60%)青科控股集

45、团有限2017110园区开发青岛西海岸新区融合贸易业务(58.10%)、粮公司6AA及运营控股集团有限公司食业务(21.19%)、租赁161.3359.1029.84%2021Q3业务(13.48%)WIND、评级报告,图表 9：青岛西海岸新区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元）加权平存量债私募债2022 年均估值券余额占比到期回售对外担保/授信时间节点大行授信情况（国 开：工行：农行： 中行：建行）对外担银行已使用保余额总授信授信主体名称0.0054.7051.19%20210930/202109304.4561.1；0；22；3；0.9296.38188.7816.43青岛军民融合

46、发展集团有限公司青岛西海岸旅游投资集团有限公司4.4750.1343.130；4；2；0；020200331/202106304.5530.00100.00%10.00青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司 城发投资集团有限公司5.0075.0060.00%97.0062.100；12；0；0；620210930/202109303.6820.00青岛黄岛发展(集团) 有限公司青岛海洋投资集团有限公司6.79405.58256.8473；32.7；5.8；17.8；10.17.06129.8590.260；16.1；6.1；0；5.43.16141.5466.6173；4；2.6；5；220210

47、331/202012313.52138.8055.33%9.0020210930/202109304.9198.4194.51%25.2120210930/202109303.5947.0080.85%15.00青岛董家口发展集团有限公司-61.4050.497；0；32；0；0-/202012314.299.0077.78%0.00青岛西海岸新区融合控股集团有限公司 青岛经济技术开发区45.01622.03362.3398.7；75.7；19.5；39.1；2.861.2；31.8；26.5；20210331/202109303.5293.0080.65%17.0025.0080.00%10

48、.0020210930/202109303.65-79.1156.863.18青岛西海岸公用事业集团有限公司投资控股集团有限公司20.18357.37206.9824；020210930/202109304.6615.0066.67%0.00青岛开发区投资建设集团有限公司中德联合集团有限公司55.6568.2652.633.7；12；3.2；0；09.2256.5042.944；15.5；0；5；4.520210331/202103314.7928.30100.00%0.0020201231/202012315.0120.5068.29%0.00青科控股集团有限公司3.0079.2651.27

49、-20210930/202109304.688.00100.00%0.00WIND、评级报告,区县平台截至目前，青岛市共有 34 家区县级城投平台尚有存续债，其中市南区 1家，市北区 4 家，平度市 2 家，李沧区 7 家，崂山区 3 家，莱西市 1 家，胶州市 4 家，即墨区 7 家，城阳区 5 家。图表 10：青岛市区县城投平台股权结构天眼查图表 11：青岛市区县级城投平台概况（亿元、%）主体名称所属区县主体评级主体属性第一大股东收入构成总资产资产负债率短期有息债务占比时间节点青岛海诺投资发展有限公司市南区AA+城市综合开发运营青岛市市南区财政局房屋租赁(43.20%)、工程项目(29.7

50、9%)、金融服务(14.84%)217.5069.0528.81%2021H1青岛融汇财富投资控市北区AA+股集团有限公司城市综合开发运营青岛市市北区国有资产经营管理中心贸易(38.75%)、土地整理60.7311.06%2021Q3保障房代建(42.83%)、房产销售(28.10%)、土地整380.57理(14.15%)青岛市北城市建设投市北区AA+城市综合青岛市北建设投资资有限公司开发运营集团有限公司(14.33%)、房地产销售(12.52%)525.1452.8625.08%2021H1青岛市北城市发展集市北区AA+团有限公司青岛市北建设投资集市北区AA+团有限公司城市综合开发运营棚改保

51、障房开发青岛融汇财富投资控股有限公司青岛市市北区国有资产运营发展中心贸易(43.14%)、土地整理(15.95%)、房地产销售(13.93%)保障房代建(40.77%)、房产销售(26.82%)、土地整治(17.57%)358.9766.7819.40%2021Q3419.0969.3619.91%2021H1平度市城市建设投资开发有限公司平度市国有资产经营平度市AA+城市综合开发运营城市综合平度市国有资产管理中心平度市国有资产管工程总包(50.93%)、租赁(33.07%)、其他(8.96%)工程总承包(82.16%)、租546.0356.7723.71%2021Q3管理有限公司平度市AA开

52、发运营理中心赁业务(14.76%)、贸易(1.76%)510.2434.1718.16%2021Q3青岛世园(集团)有限李沧区AA+园区开发李沧区国有资产管代建(55.18%)、销售264.8162.7333.51%2021Q3公司及运营理办公室(27.30%)、利息(13.72%)68.5850.14%2021Q3基础设施建设(48.04%)、产业类(20.73%)、其他业413.58务(14.74%)青岛海创开发建设投李沧区AA+交通板块李沧区国有资产管资有限公司投资理办公室青岛国际院士港集团李沧区AA+有限公司青岛金水控股集团有李沧区AA+限公司引领产业投资城市综合开发运营李沧区国有资产

53、管理办公室李沧区国有资产管理办公室商品贸易(62.10%)、工程项目(21.26%)、房屋租赁(3.19%)商品贸易(87.01%)、房屋销售(4.43%)、工程项目(4.33%)279.6865.1549.66%2021H1330.2974.5021.85%2021Q3148.9756.8213.20%2021H1-青岛融海国投股权投资基金有限公司园区开发及运营-李沧区青岛融海投资控股有限公司青岛融海国有资本投资运营有限公司李沧区AA+引领产业投资李沧区国有资产管理办公室-450.8670.5815.08%2019青岛四维空间建设发展有限公司青岛全球财富中心开李沧区-城市综合开发运营城市综合

54、李沧区国有资产管理办公室青岛市崂山区财政销售业务(81.31%)、租金(18.66%)、其他(0.02%)商品销售(69.66%)、金融188.7571.1636.06%2021H1发建设有限公司崂山区AA+开发运营局服务(12.64%)、园区运营(11.58%)274.1567.2038.99%2021Q3资有限公司投资青岛崂山湾发展集团崂山区AA城市综合有限公司开发运营发展有限公司青岛市崂山区财政局商品流通业务(76.32%)、房产租赁(7.53%)、物业服务(6.56%)114.2336.1832.34%2021H1青岛巨峰科技创业投崂山区AA引领产业青岛蓝色硅谷创业-63.4362.3

55、738.32%2021H1青岛昌阳投资开发有莱西市AA+限公司城市综合开发运营莱西市国有资产投资服务中心基础设施建设(85.40%)、租赁(5.95%)、工程安装建设(4.66%)417.0756.8632.75%2021Q3青岛胶州湾发展集团有限公司青岛胶州城市发展投胶州市AA+城市综合开发运营城市综合胶州市国有资产服务中心胶州市国有资产服贸易(39.88%)、土地开发(18.51%)、基建(16.82%)市政基础设施 (79.19%)、453.6061.9633.52%2021Q3资有限公司胶州市AA+青岛少海发展集团有胶州市AA限公司开发运营城市综合开发运营务中心胶州市国有资产监督管理办

56、公室商品销售(14.06%)、服务费(2.45%)征地拆迁(70.15%)、其他业务(17.96%)、工程代建(8.83%)444.4569.9511.53%2021Q3231.6551.4716.76%2021H1青岛市胶州新城建设发展有限公司青岛市即墨区城市开胶州市AA+城市综合开发运营城市综合胶州市国有资产服务中心青岛市即墨区国有-233.4629.438.35%2021H1房产销售(51.87%)、代建发投资有限公司即墨区AA+开发运营资产运营服务中心(44.56%)、商品销售(1.12%)421.8266.9519.63%2021Q3山东省鑫诚恒业集团有限公司即墨区AA+城市综合开发

57、运营青岛市即墨区国有资产运营服务中心工程建议(88.70%)、租赁(5.52%)、酒店(2.12%)495.7572.5942.99%2021Q3青岛市即墨区丁字湾投资发展有限公司青岛海洋科技投资发即墨区AA城市综合开发运营城市综合青岛市即墨区国有资产运营服务中心基础设施代建(100.00%)198.2067.8217.13%2021Q3代建(89.62%)、资产维护展集团有限公司即墨区AA开发运营青岛蓝谷管理局管理(8.32%)、不动产租赁354.7850.4237.48%2021Q3供热等(40.60%)、批发零售(16.67%)、房屋销售(10.80%)青岛市即墨区城市旅城市综合青岛市即

58、墨区国有游开发投资有限公司即墨区AA+开发运营资产运营服务中心(0.65%)207.4169.4431.52%2021Q3即墨国际商贸城开发即墨区AA+投资有限公司城市综合开发运营青岛市即墨区国有资产运营服务中心代建(38.94%)、房产销售(38.52%)、粮食购销(12.58%)266.4553.9822.92%2021H1青岛向阳湖开发建设有限公司即墨区-城市综合开发运营青岛市即墨区城市开发投资有限公司房产销售(100%)20.8167.6625.00%2021H1青岛市城阳区阳光城阳控股集团有限公司青岛城阳开发投资集城阳区AA+城市综合开发运营城市综合青岛市城阳区国有资产发展中心青岛市

59、城阳区阳光贸易销售(80.55%)、供热(6.09%)、租赁(5.04%)贸易(93.09%)、BT 收入333.1961.4216.33%2021H1团有限公司城阳区AA+开发运营城阳控股集团有限公司(4.04%)、利息(1.11%)185.9162.2730.38%2021Q3青岛动车小镇投资集城阳区AA城市综合青岛市城阳区国有市政建设及综合整治231.3157.168.46%2021H1团有限公司开发运营资产发展中心(86.66%)、产品销售(10.11%)、园区载体管理249.9357.378.43%2021H1基础建设(99.54%)、物业餐饮(0.37%)、代建费(0.08%)青岛

60、红建投资控股集城市综合青岛市城阳区国有团有限公司城阳区AA+开发运营资产发展中心及服务(2.41%)青岛城阳市政开发建城阳区AA设投资集团有限公司WIND、评级报告,城市综合开发运营青岛市城阳区阳光城阳控股集团有限公司贸易销售(29.76%)、供热(25.13%)、建筑工程(16.19%)121.2049.7432.70%2021H1加权平存量债私募债2022 年均估值券余额占比到期回售对外担保/ 授信时间节点所属区对外担银行已使用大行授信情况（国县保总授信授信开：工行：农行：中行：建行）主体名称图表 12：青岛市区县城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元，%）青岛海诺投资发展有限公司青岛