2022年指数中枢仍有上行空间

1、综述趋势判断：指数中枢仍有进一步上行潜力，但下半年波动或将会大于5、6月。基本面：企业盈利前景受到疫情和地缘政治影响一度出现悲观预期，但随着稳增长政策的推进以及商品价格 下跌缓解成本端压力，企业盈利前景或将继续改善。资金情绪一度出现悲观预期，但当前多项数据均显示资 金情绪持续回暖，有利于继续支撑指数。操作建议：估值角度来看，中证500绝对估值处于历史低位，具备明显的配置价值。同时IC的远月合约贴水额 度依旧大于200点，因此建议IC2212合约多单持有，后续可继续逢低配置IC远月多单。风险提示：警惕海外货币政策带来的不确定性上半年指数经历了震荡下行-反弹的过程2022年上半年，指数首先经历了震

2、荡下行，其中震荡下行的过程中受到外部环境以及国内疫情的冲击，出现 加速下跌行情。随后指数在超跌之后走出了一轮稳步震荡上行的行情。上半年指数经历了震荡下行-反弹的过程但是需要注意的是，即使是近期指数出现了A股多数指数半年线仍旧收跌。Wind数据显示，截至6月30日收盘， 沪指上半年跌6.63，振幅为21.63；深成指上半年跌13.2，振幅约为32.67；创业板指上半年跌15.41， 振幅为36.93。此外，股指期货的三个标的指数半年线也收跌。企业盈利部分1企业盈利：经济数据显示企业盈利前景边际改善前期国内受到疫情出现反复的影响，PMI数据一度大幅下跌，并在4月出现低点。但是后续随着国内疫情的控

3、制以及稳增长政策的进展，国内景气度数据从出现回升。最新公布的6月官方制造业和服务业PMI均回升至扩 张区间。与景气度数据类似的，上半年经济数据也经历了恶化之后再度回升的情况。前期工业增加值与社销零售的月度数据均跌至负值，5月相关数据均出现回升。其中工业增加值当月同比数 据再度回正，社销零售数据则出现跌幅放缓的情况，相关数据预示着企业盈利前景已经出现边际改善的迹象。企业盈利：经济数据显示企业盈利前景边际改善企业盈利：商品价格对企业盈利的压制减弱商品价格指数在3月的冲高后维持高位震荡态势，并且这样的状况延续了相当长的时间，这令本来就饱受 原料价格上涨困扰的企业盈利前景进一步承压。但是近期商品价格指

4、数出现较大幅度下跌，或将预示着商 品价格对企业成本端的影响将会减弱2022年上半年以来，PPIRM和PPI均呈现回落态势，CPI则有所上行，但是由于PPIRMPPICPI的格局没有改 变，因此企业盈利前景没有得到切实改善，但是改善的曙光已经显现。企业盈利：商品价格对企业盈利的压制减弱资金面部分2资金面：北向资金重回净流入格局同经济数据类似的，资金面的一系列的数据也出现了恶化后再度逆转的情况。进入2022年3月以来，北向资金累计金额流入额度出现净流出，但是这一情况从4月开始得到遏制，相关数 值再度出现回升，截至6月底已经突破前高。资金面：两融余额再度回升上半年两融余额数据一度出现流出，随后呈现低

5、位震荡格局，这表明市场情绪整体偏谨慎。但是二季度相应数据出现回升，杠杆资金数据回升表明市场情绪再度转向偏多格局。新成立基金份额在比较长的一段时间内处于历史中高位，但是2022年一季度以来相关份额持续下滑，历史分位数 一度跌至10以下。但是近期相关数值出现明显回升，表明长线资金情绪呈现回升态势。资金面：新成立基金份额历史分位数回升风险偏好部分3风险偏好：警惕海外不确定性对国内的扰动上半年外部环境对对国内股指影响最大的两个事件， 一个是俄乌战争带来的地缘政治不确定性，另一个是 美联储货币政策带来的不确定性。从当前市场的关注热点来看，市场对地缘政治不确定 性的反应有所钝化，但是对海外货币政策的预期依

6、旧 较强。后续建议关注货币政策影响外盘波动对风险偏 好的扰动。风险偏好：稳增长政策推进继续提振风险偏好上半年稳增长政策持续发力对市场风险偏好有所提振，前期稳增长政策主要体现在对过剩流动性的支撑上。我们 把M2-GDP不变价-CPI作为观察过剩流动性的指标，可见在全球加息的大背景下国内过剩流动性在上半年依旧维持 偏高位。后续建议关注政策推进及落地情况，若有更多政策得到推进与落地，则仍会继续对企业盈利有支撑。估值部分4估值：指数估值间存在风格差异从指数的风险溢价来看，当前沪深两市的风险溢价尽管已经有所下行，但依旧处于近几年来偏高位置， 这意味当前相对于债券来说股票处于相对低估状态。估值：指数估值间

7、存在风格差异从指数的绝对估值来看，当前沪深两市PE的历史分位数在30-40的区间范围，处于历史同期偏低位置。绝对估值方面，当前股指期货的标的指数PE存在风格差异，截 至6月30日收盘中证500的估值历史分位数依旧仅有9.56，处于 极度低估状态。估值：指数估值间存在风格差异股指期货后续行情演绎上半年国内股指受到预期差的影响，出现了先下跌再反弹的格局。从基本面的几个因素来看，企业盈利前景受到疫情和地缘政治影响一度出现悲观预期，但随着稳增长政策的 推进以及商品价格下跌缓解成本端压力，企业盈利前景或将继续改善。资金情绪一度出现悲观预期，但当前 多项数据均显示资金情绪持续回暖，有利于继续支撑指数。外部环境方面，尽管市场依旧担心美联储货币政 策进展将会对国内情绪出现扰动，但是市场对地缘政治不确定性的反应钝化令下半年市场面临的风险或将少 于上半年。我们认为，从基本面的几个因素可以看到，指数中枢仍有进一步上行潜力，但下半年波动或将会大于5、6月。 如果用一句话来概括之后之后需要注意的点，那