资本投资决策ppt课件

1、第10章 资本投资决策资产负债表利润表税现金流量铺垫知识财务报表与现金流量(2)引文国债投资似有黑幕：MBO?伊利股份从2002年11月开场国债投资，2002年底的规模为1.5亿元。2003年7月，金信信托以每股10元的价钱受让这部分股权，并完成过户，正式成为伊利股份的第一大股东，受让总金额为28028.74万元。而伊利股份2003年中期报告披露，国债投资账面金额为29761.4万元。引文2004年3月披露从02年11月来气累计投入3亿元进展国债投资，分析人士发现，从02年开场公司的负债比率继续上升，负债比例继续上升却有大量闲置资金投资国债，怎样回事？企业会计价值的一张快照。根本构造：资产=负

2、债+一切者权益1.资本负债表资产负债及所有者权益流动资产 100短期债务 70固定资产净值 500长期债务 200股东权益 330资产合计 600负债及股东权益合计 6009083131343新股发行43分红6回购资产负债表留意的问题在分析资产负债表时，要留意三个问题：流动性债务与权益市价与本钱流动性流动性是指在不引起价值大幅损失的情况下，资产变现的方便与快捷程度。资产的流动性越强，其收益率也就相对越低；资产的流动性越强，企业的短期偿债才干就越强，财务姿态出现的能够性就越小企业投资决策的本质是在资产流动性与盈利性之间寻求平衡负债与权益资本构造特征差别债务人与股东之间的权益与收益的差别负债的益处

3、：获得财务杠杆，提高了股东的潜在报答；负债的优势：加大潜在的财务姿态和运营失败的风险市价与本钱资产负债表列示的企业价值是账面价值。市场价值是资产、负债和一切者权益在市场上的买卖价钱差距大的缘由：历史本钱记账原那么折旧未能列入表内的一些重要工程 如企业声誉、 文化和品牌。账面价值受企业会计规那么变卦的影响，金融资产的市场价值主要取决于风险性和现金流量。管理者与投资者，所关怀的是企业的市价市价与账面价值克林根公司资产负债表账面价值与市场价值账面价值市场价值账面价值市场价值流动资产600600流动负债200200固定资产净值7001000长期负债500500股东权益600900资产合计1300160

4、0负债及股东权益合计130016002.利润表 又称为损益表，反映企业一定期间运营成果的财务报表。假设说资产负债表是快照，那么，利润表就像是一段录像，记录了人们在两张快照之间做了些什么。利润表的构造：收入费用利润分析利润表时，要留意：公认会计准那么GAAP 非现金工程时间与本钱公认会计准那么GAAP公认会计准那么GAAP:收入确实认根底类似中国的会计根底：权责发生制，在发生时列示收入，而无须现金流入费用在利润表中按照配比原那么确认收入和费用实现方法的结果是，利润表中所列示的数据并不能完全代表特定期间内发生的现金流入与现金流出。非现金工程非现金工程(不表达在现金流量表上)折旧 利润表分期计入本钱

5、，现金流量表仅在购买时发生直线折旧vs加速折旧递延税款=会计利润-应税所得*所得税率当期未缴交，但会计利润中扣除会计收益与现金流量不同？时间与本钱将时间分为长期与短期。短期内有固定本钱和变动本钱，从长期看，本钱都是变动的。财务会计通常将费用分为产品本钱和期间费用3.税美国的公司税率应税所得额税率（%）0-50 0001550 001-75 0002575 001-100 00034100 001-335 00039335 001-10 000 0003410 000 001-15 000 0003515 000 001-18 333 3333818 333 334以上35中国的公司税率普通企业

6、所得税的税率为25%非居民企业在中国境内未设立机构、场所的，或者虽设立机构、场所但获得的所得与其所设机构、场所没有实践联络的，该当就其来源于中国境内的所得交纳企业所得税。税率为20%.符合条件的小型微利企业，减按20%的税率征收企业所得税。 国家需求重点扶持的高新技术企业，减按15的税率征收企业所得税。3.税平均税率与边沿税率平均税率=纳税总额/应纳税所得额边沿税率为多赚1美圆所应多支付的税在单税率下，平均税率等于边沿税率，比如中国的企业所得税税率财务决策关注的是边沿税率。3.税平均税率与边沿税率的计算假设某美国公司应税所得额为200 000美圆，税额是多少？税额=15%*50 000+25%

7、*75 000-50 000+34%*100 000-75 000+39%*200 000-100 000=61 250平均税率=61 250/200 000=30.625%边沿税率=39% 3.税4.财务现金流量(不同于会计现金流)现金流量：现金流进与现金流出的差额现金流量恒等式：来自资产的现金流量CF(A)=流向债务人的现金流量CF(B)+流向权益投资者的现金流量CF(S)：CF(A)=CF(B)+CF(S)CF(A)也被称为自在现金流(FCF)：这些现金可以自在分派给债务人和股东4.财务现金流量(不同于会计现金流)来自资产的现金流量：运营现金流量、资本性支出、净营运资本运营现金流量(OC

8、F) ：来自公司日常消费和销售活动的现金流量 净资本性支出：花在固定资产上的资金减去销售固定资产时收到的资金。净营运资本NWC：流动资产与流动负债的22来自：利润表运营现金流量 息税前利润 219 + 折旧 90 -税收 71 238 23来自：资产负债表2021年固定资产 1118-2021年固定资产 1035 + 折旧添加 90 -173 24来自：资产负债表净营运资本=流动资产-流动负债2021 净营运资本 275=761-4862021 净营运资本 252=707-455净营运资本变动 275-252=2325来自：资产负债表与利润表利息费用 49 到期本金 73长期债务融资 86 3

9、6 26来自：资产负债表股利 43+股票回想 6-新权益融资 43 610.1 工程现金流量：初步调查10.2 增量现金流量10.3 估计财务报表与工程现金流量10.4 工程现金流量的深化讲解10.5 运营现金流量的其他定义10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况10.7 概要与总结第十章的要点与工程相关的现金流量被界定为公司现有现金流量的改动量或添加量，被称做增量现金流量一旦我们分辨出接受一个工程对公司现金流量的影响,我们就只需求关注工程所产生的增量现金流量,这就是独立原那么10.1 工程现金流量他该当经常这样问本人“这些现金流量仅仅在我们接受这个工程时才会发生吗?假设回答是是它的添加量就应

10、该包含在分析之内假设回答是不那么它将没有发生不将其包含在内假设答案是一部分那它的分析将包含这部分1、沉没本钱与投资决策无关沉没本钱：曾经发生的不可收回的本钱无论能否上马该工程，沉没本钱都需求支付eg.工程咨询费、过去的研发支出2、时机本钱属于相关本钱时机本钱：为进展当期工程而必需放弃的投资时机eg.思索把旧厂房改呵斥旅店，厂房当初的购置本钱是沉没本钱，无需思索；而当前出卖厂房可获的收益是时机本钱，必需思索3、附带效应要纳入增量现金流量一个工程的增量现金流包括一切由于这个工程而产生的未来现金流量的变化eg.公司推出新产品会对现有产品销售带来负面影响留意：不可防止的竞争效应是沉没本钱！(即使本人不

11、推出新产品，竞争对手也会推出，不论怎样都会导致销售收入下降 10.2 增量现金流量4、对净营运资本的投入切勿脱漏工程资产所产生的现金流=运营性现金流+资本性支出+净营运资本添加留意NWC的特征：开场投资时筹措的NWC在工程终了时可被全额收回5、融资本钱属于筹资决策，无需思索投资决策与融资决策可分别，进展投资决策时无需扣除融资本钱我们仅关怀工程资产所发明的现金流量，财务费用该当归入流向债务人的现金流量，不是来自资产的现金流量投资决策的中心是，比较工程收益率(eg.IRR)与融资本钱(或:根据工程的现金流量和融资本钱计算NPV)运营性现金流=息税前利润EBIT+折旧-税=净利润+折旧+递延税款+财

12、务费用6、关注的是税后增量现金流量当我们讨论增量现金流时，指的是税后增量现金流4、附带效应要纳入增量现金流量一个工程的增量现金流包括一切由于这个工程而产生的未来现金流量的变化eg.公司推出新产品会对现有产品销售带来负面影响留意：不可防止的竞争效应是沉没本钱！(即使本人不推出新产品，竞争对手也会推出，不论怎样都会导致销售收入下降6、关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows.10.2 增量现金流量question1、什么是沉没本钱？解释附带效应指什么？能否相关？2、公司正讨论能否投产一新品。对以下收支发生争论，

13、他以为不应计入工程现金流量的有 A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中处理，不需另外筹集； B、动用为其他产品储存的原料200万元； C、拟借债为本工程筹资，每年利息50万元； D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，假设本司不推出此新品，竞争对手也会推出； E、该工程利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品构成竞争3、我们运用一个十年前1000万元购买的旧工厂用来造公寓，如今工厂的出卖价钱约200万元，请问应该思索哪个价钱？是什么本钱？question1、什么是沉没本钱？解释副作用指什么？能否相关？2、公司正讨论能否投产一新品。

14、对以下收支发生争论，他以为不应利入工程现金流量的有 A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中处理，不需另外筹集； B、动用为其他产品储存的原料200万元； C、拟借债为本工程筹资，每年利息50万元； D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，假设本司不推出此新品，竞争对手也会推出； E、该工程利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品构成竞争。3、我们运用一个十年前1000万元购买的旧工厂用来造公寓，如今工厂的出卖价钱约200万元，请问应该思索哪个价钱？是什么本钱？例：假定每年以每罐4美圆的价钱销售50000罐的鱼饵，每罐鱼饵的制造本钱

15、是2.5美圆，这样的产品普通只需3年的生命周期，对于新产品要求的报酬率是20%。固定本钱，包括消费设备的租金每年为12000美圆，而且我们需求在制造设备上总共投资90000美圆，在工程的三年周期内全部被折旧，终了时残值为0，这个工程需在净营运资本上投资20000美圆，税率34%. 工程可行吗？10.3 估计财务报表与工程现金流量销售收入 (50,000单位、每单位4美元)$200,000变动成本 (要素成本每单位2.50美元)125,000$ 75,000固定成本(设备租金)12,000折旧 (直线折旧$90,000 / 3)30,000息税前盈余（EBIT）$ 33,000税 (34%)11

16、,220净利润$ 21,780估计利润表(每年)计算运营现金流量，需知道利润编制资本预算主要依托估计会计报表,特别是利润表.此处计算净利润时，未扣除利息费用。后面计算运营现金流量OCF时要谨慎编制资本预算主要依托估计会计报表,特别是根据利润表.运营现金流量 = 息税前盈余 + 折旧 税OCF = EBIT + depreciation taxes = 33,000 + 30,000 11,220 = 51,780工程的现金流量 = 运营现金流量净资本性支出净营运资本变动10.3 估计财务报表与工程现金流量表10.5 估计总现金流量年份0123经营现金流量$51,780$51,780$51,78

17、0净营运资本变动-$20,00020,000净资本性支出-$90,000 项目总现金流量-$110,00$51,780$51,780$71,780根据现金流量，计算净现值、投资回收期、内部收益率NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23= 10,6480投资回收期=2+6440/65340=2.1年动态投资回收期=2+15070/44746.7=2.3年工程决策工程决策IRR介于20-30%1、估计OCF估计收入估计本钱和折旧估计利润、税收计算OCF2、估计NWC变动3、估计资本性支出4、计算工程各年的现金流量净额流入-流出5、用投资准绳决策估计工程

18、现金流量的步骤1、工程现金流量包括哪三部分？2、以下活动会引起工程现金流出的是A 支付资料款 B 支付工资 C 垫支流动资金 D 计提折旧 E 无形资产摊销question某公司拟投产一新产品，需购置一公用设备，估计价款900，000元，追加净营运资本145，822元。公司会计政策与税法规定一样，设备按5年折旧，采用直线法计提。净残值率为零。该新品估计年销售120，000件。估计销售单价20元/件。单位变动本钱12元/件，每年添加固定本钱500，000元。公司所得税率40%；投资的最低报酬率10%。请用NPV法决策。练习题10-1练习题10-1估计OCF,需求估计利润(表)销售收入（120,0

19、00单位，每单位20元）2，400，000（元）变动成本(每单位12元)1440，000固定成本500，000折旧(直线折旧90,000/5)18，000EBIT442，000税(40%)176，800净利润265，200练习题10-1计算OCF利用上述预测资料可计算OCF= EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT442，000折旧 18，000税(40%)176，800OCF283200Example3:计算工程各年净现金流量必要报酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200283200NWC-145822145

20、822净资本性支出-900000项目总现金流量-1045822练习题10-1 NPV决策NPV= 283200 *1-11+10%5/0.1+145822 1+10%5-1045822NPV=1073550+90544-1045822=1182720赊销和赊购的处置把净营运资本的变化纳入分析折旧的处置MACRS10.4 工程现金流量的进一步讲解10.4 工程现金流量的深化讲解销售收入500成本310净利润1901、折旧与税均为02、净营运资本中只有应收账款和应付账款3、没有买入固定资产年初年末变动应收帐款88091030应付帐款55060555净营运资本33030525深化讲解：净营运资本方法

21、一：没有税收，也没有折旧 总现金流量运营现金流量净营运资本变动净资本性支出 190美圆25美圆0美圆 215美圆方法二：现金收入与现金本钱的角度 现金流量现金流入现金流出 500美圆30美圆310美圆55美圆 510美圆-310美圆30美圆55美圆 运营现金流量净营运资本变动 190美圆25美圆 215美圆净营运资本变动：可以调整会计销售收入、会计本钱与实践现金收入、现金流出之间的差别折旧折旧支出，用于资本预算时应按照国内税务局对税收目的规定的折旧原那么来计算折旧本身不是一种现金支出，仅是间接的与之相关，由于它影响交税额折旧税额= 折旧*税率D = 折旧支出T = 边沿税率10.4 工程现金流

22、量的深化讲解折旧的计算修订的加速本钱回收制度的折旧MACRS)每一项资产被划入特定的等级不同年限的资产每年折旧的百分比固定折旧到价值为0，并没有思索资产的残值P251市场价值与账面价值某个时点上，一项资产的账面价值与市场价值会不一致，这会影呼应纳税额，进而影响现金流量。假设卖掉资产时市场价值大于账面价值的差额，要补税：市场价值账面价值所得税税率假设卖掉资产时账面价值大于市场价值，那么可以节约税额：账面价值市场价值所得税税率Pens公司刚买了一套新的电算系统，本钱为160000美圆，按5年类财富计提折旧20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%。预测4年后的市场价值为10

23、000美圆。销售这项资产对纳税有何影响。销售该资产的总的税后现金流量是多少。税率34%。4年后的账面价值=27648节税=27648-10000*0.34=17648*0.34=6000税后现金流量=10000+6000=16000例如：MMCC公司工程MMCC公司正在研讨一种电动泥土疏松机的可行性。估计售价120美圆/台，当3年后竞争加剧时，价钱将下降至110美圆/台估计收益见后表。工程开场时，需求20000美圆的净运营资本。以后，每一年年末总的净营运资本约为该年销售收入的15。单位变动本钱是60美圆，固定本钱是每年25000美圆开场消费之前先花800000美圆购买设备，可归入7年期类别的M

24、ACRS财富。8年后，这项设备的实践价值大约是它本钱的20适用的税率为34，必要报酬率为15问题：MMCC公司能否该当推进该工程？思绪：计算每期现金流工程资产所产生的现金流=运营性现金流-资本性支出-净营运资本添加OCF = EBIT+折旧及待摊费用-税预计销售收入：电动疏松机项目年份单位价格(美元/台)销售量(台)收入(美元)11203,000 360,000 21205,000 600,000 31206,000 720,000 41106,500 715,000 51106,000 660,000 61105,000 550,000 71104,000 440,000 81103,000

25、 330,000 MMCC：估计销售收入年折旧：电动疏松机项目年份年初帐面价值MACRS百分比折旧年末帐面价值1800,000 14.29%114,320 685,680 2685,680 24.49%195,920 489,760 3489,760 17.49%139,920 349,840 4349,840 12.49%99,920 249,920 5249,920 8.93%71,440 178,480 6178,480 8.93%71,440 107,040 7107,040 8.93%71,440 35,600 835,600 4.45%35,600 0 MMCC：折旧第8年末，设备

26、的市场价值为800,000*20%=160,000，而账面价值为0由于“超额折旧，需求补缴所得税款160,000*34%=54,400资产税后残值= 160,000- 54,400=105,600MMCC：估计利润表年份12345678单位价格120120120110110110110110销售量3,000 5,000 6,000 6,500 6,000 5,000 4,000 3,000 销售收入360000 600000 720000 715000 660,000 550000 440000 330000 变动成本(20/台)180000 300000 360000 390000 3600

27、00 300000 240000 180000 固定成本2500025000250002500025000250002500025,000折旧114320 195920 139920 99920 71440 71,440 71440 35,600 息税前盈余40680 79080 195080 200080 203560 153560 103560 89400 税（34）13831 26887 66327 68027 69210 52210 35210 30396 净利润26849 52193 128753 132053 134350 101350 68,350 59,004 留意：计算净利润

28、时，未扣除利息费用，后面计算运营现金流量OCF时要谨慎做投资决策时不思索融资本钱虽然利息本钱会影响所得税计算运营现金流量，需知道利润净营运资本变动：电动疏松机项目年份收入净营运资本现金流量(NWC)00 20,000 -20,000 1360,000 54,000 -34,000 2600,000 90,000 -36,000 3720,000 108,000 -18,000 4715,000 107,250 750 5660,000 99,000 8,250 6550,000 82,500 16,500 7440,000 66,000 16,500 8330,000 49,500 16,50

29、0 MMCC：净营运资本变动工程开场时，需求20000美圆的净运营资本。以后，每一年年末总的净营运资本约为该年销售收入的15NWC为负表示需在净营运资本上追加投资，为正表示.MMCC: 估计总现金流量工程资产所产生的现金流量=运营现金流量净资本性支出净营运资本变动t=0即有资本性支出及营运资本支出,t=1方有报答贴现率15%NPV10.5 运营净现金流的几种变形运营现金流量OCF=息税前盈余EBIT+折旧税所谓变形，是指用不同的方法来处置销售额、本钱、折旧、税收等数据，以获得运营现金流OCF。不同方法所得结果该当一致,特定方法在特定情景下运用较为方便逆推法OCF=净利润折旧(净利润=EBIT-

30、税)顺推法OCF=销售收入-本钱-税(EBIT=销售收入-本钱-折旧)税盾法OCF=(销售收入-本钱)(1-T)+折旧T(所得税=EBIT*税率T=(销售收入-本钱-折旧)*T)备注：在以上的推导过程中，强调没有利息支出复习现金流量恒等式：来自资产的现金流量CF(A)=流向债务人的现金流量CF(B)+流向权益投资者的现金流量CF(S)来自资产的现金流量=运营现金流量-资本性支出-净营运资本变动运营现金流量(OCF Operating Cash Flow) ：来自公司日常消费和销售活动的现金流量 资本性支出(CAPEX)：破费在固定资产上的净支出，购置固定资产破费的资金减去销售固定资产时收到的资

31、金净营运资本变动(NWC)：破费在流动资产上的净支出，流动资产减流动负债的变动额企业除了投资于固定资产(即资本性支出)，还要投资于净营运资本，这就是净营运资本变动额资本性支出= 固定资产原值；流动资产净支出= NWC复习教材page27应收应付等计入运营性现金流量(why?)资本投资决策程序 1、估计OCF估计收入估计本钱和折旧估计利润、税收计算OCF 2、估计NWC变动 3、估计资本性支出 4、计算工程各年的现金流量净额流入-流出 5、用投资准绳决策进一步调查折旧净营运资本变动运营现金流的其他定义顺推法、逆推法和税盾法复习Livestock Pens公司估计一项扩张工程的年销售收入为1650

32、美圆，本钱通常为销售收入的60%，即990美圆；折旧费用为100美圆，税率为35%。问运营现金流量是多少？请分别用 顺推法/逆推法/税盾法 计算练习息税前盈余 = 销售收入本钱折旧 =1 650990100 = 560美圆税 = 5600.35 = 196美圆净利润 = 560196 = 364美圆OCF = 息税前盈余 + 折旧税 = 560 + 100196 = 464美圆逆推法OCF = 净利润+折旧 = 364+100 = 464美圆顺推法OCF = 销售收入本钱税 = 1 650990196 = 464美圆税盾法OCF = (销售收入本钱)(10.35) + 折旧0.35 = (1

33、650美圆990美圆)0.65 + 100美圆0.35 = 464美圆10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况不同的运营现金流量计算方法适用于不同的情况三种常见情形能否晋级现有设备，以提高效率参与竞标，制定竞标价钱在不同经济寿命的设备之间进展选择运用之：能否将设备晋级首先要确定因设备晋级导致的增量现金流量。有两种方法然后根据各期的运营现金流量和净资本性支出求得各期的总现金流量最后经过NPV法那么和IRR法那么判别能否要晋级例：机器代人工程我们想要用新的自动焊接系统取代目前的人工系统。新系统的获得本钱为450 000美圆，这些本钱将采用直线法在其4年的预期年限内折旧终了。该系统在4年后的实践价值

34、为250 000美圆扣除处置本钱 。我们以为这个新系统每年可以节约125 000美圆的税前人工本钱。税率为34%，那么购买这个新系统的NPV和IRR分别是多少？必要报酬率为17%。增量现金流量=运营现金流量-净营运资本变动-资本性支出净营运资本变动=0(设备晋级对净营运资本没有影响)确定运营现金流量OCF法一： OCF =息税前盈余+折旧-税晋级设备节约了本钱(将其视为营业收入的添加)息税前盈余=营业收入-折旧(引入新设备的折旧)法二：税盾法OCF=销售收入-总本钱*1-税率+折旧*税率销售收入-总本钱*1-税率就是因设备晋级带来的本钱节约税后。折旧*税率 是因(引入新设备的)折旧所导致的税收

35、减少税盾法：OCF=销售收入-总本钱*1-税率+折旧*税率125 000美圆的税前本钱节约，税后为： 10.34125 000美圆 = 82 500美圆。每年的折旧为：450 000美圆/4= 112 500美圆，因此，每年产生的税盾为：0.34112 500美圆 = 38 250美圆。把它们综合到一同，运营现金流量OCF为：82 500美圆 + 38 250美圆 = 120 750美圆。01234经营现金流量120750120750120750120750资本性支出 450000165000总现金流量 450000 120750120750120750285750设备的税后残值：250000

36、*(1-34%)=165000NPV为-30 702美圆，且内部报酬率IRR只需13.96%，低于必要报酬率17%。这个工程看起来无利可图。增量现金流量=运营现金流量-净营运资本变动-资本性支出净营运资本变动=0运用之二：制定竞标价钱利用NPV=0确定有利可图情况下的最低价钱。假设我们所从事的业务是买入卡车部件，按照客户的要求改装后销售。一个分销商要求我们对接下来的4年每年5辆改装车进展报价。改组每辆车需10000美圆买入卡车部件，需40000美圆的人工和资料本钱，场地以每年24000美圆租用。需投资60000美圆的新设备，4年直线法折旧终了，工程终了后该设备约值5000美圆，还需在存货原资料等营运资本工程上投资40000美圆，税率39%假设必要报酬率20%，我们应报价多少？01234经营现金流量O