行为金融学chapter1ppt课件

1、行为金融学金融资产价钱资产定价传统假设：人是完全理性的金融市场开展变化趋势理性预期认知无偏向贴近现实的假设：人是有限理性的心思偏向与心情认知偏向 金 融 学人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对 资本资源进展有效配置。 传统金融学行为金融学行为金融学：研讨人的心思偏向和心情对金融决 策、金融产品定价以及金融市场 变化的影响。从人类的心思角度，对证券投资行为进展分析，跨入微观金融领域最前沿的学科之一。第一章 绪论从规范金融学到行为金融学1 规范传统经典金融学实际 2 有效市场悖论 3 行为金融学的产生4 行为金融学概述1 规范传统经典金融学实际一、现代规范金融实际的产生二、规范金融学实际体系

2、三、有效市场假说是规范金融实际的基石四、有效市场假说和资产定价的实际根底1 规范传统经典金融学实际一、现代规范金融实际的产生现代规范金融实际源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开场于20世纪20年代，后构成三大派。自20年代至40年代，资本市场分析根本上由两大派所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的根本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。1 规范传统经典金融学实际1934年(Security Analysis) ： 投资者的圣经1948年：技术分析之父 到了50年代后，开场出现第三个分析学派数量分析学派，并占据了主导位置。 1952年，Markowitz 在其P

3、ortfolio Selection一文中提出了均值方差投资组合实际：创建了衡量成效与风险程度的目的，确定了资产组合的根本原那么。Markowitz的资产组合实际被以为是现代金融实际诞生的标志。1 规范传统经典金融学实际二、现代规范金融学实际体系投资组合实际Markowitz 1952资本资产定价模型(CAPM)Sharpe1964，Linter 1965，Mossin 1966有效市场假说EMHFama 1970套利定价实际(APT)Ross 1976期权定价实际Black和Scholes 1973 1 规范传统经典金融学实际三、有效市场假说(EMH)是规范金融实际的基石1、金融资产定价是微

4、观金融学的中心问题。 规范金融学资产定价的方法有两类：平衡定价法：经济学中的普通平衡定价法金融资产的平衡定价: CAPM 无套利定价法：其根本思绪为：构建两种投资组合，让其现金流特征一致，那么其价值一定相等；否那么的话，就可以进展套利。 无套利定价法复制技术通常运用于金融衍消费品； 无套利定价是平衡定价的一个推论。1 规范传统经典金融学实际2、有效市场是资产定价模型成立的前提条件 虽然资本资产定价模型CAPM的提出早于有效市场假说，但其假设条件投资者追求期望成效最大化以及同质性信心假设与市场有效性假说一致。假设市场是无效的，资本资产定价模型的根本假设也不成立。证券市场的典型特征: 不确定性和信

5、息非对称性。 CAPM以及APT、Black-scholes期权定价公式等都是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研讨资产定价问题的。1 规范传统经典金融学实际有效市场假说那么思索了信息非对称对资产价钱的影响，并指出：市场处置信息的才干非常强，买卖者分散的信息构成了一个客观的可得信息集，并由此决议了投资者关于证券市场价钱的市场信心投资者的同质信心。具有理性预期的买卖者是有效市场的“缔造者，他们明察秋毫、无所不通，使有效市场消除了信息非对称！这样，有效市场假说下的资产定价实际就可以只思索只存在不确定性而不存在信息非对称性情景下的资产定价问题了。所以说，有效市场假说是现代规范金融实际中心与基石。

6、1 规范传统经典金融学实际四、有效市场假说和资产定价的实际根底1、投资者理性两层含义：投资者的信心更新遵照贝叶斯法那么；给定信心下的选择偏好投资决策可以用期望成效最大化来表示。2、理性预期人们对未来的预期认知是没有偏向。 3、市场平衡的条件：期望成效最大化和无套利1 规范传统经典金融学实际2 有效市场悖论EMH Paradox一、同质信心与买卖动机二、无买卖定理三、Grossman-Stiglitz 悖论四、理性假设遭到挑战五、来自阅历研讨的市场“异象2 有效市场悖论 一、同质信心与买卖动机在有效市场中，投资者都是理性预期的，就会产生同质性信心，从而引起买卖动机是风险偏好而不是信心差别。现实：

7、人们对未来的看法差别信心差别是证券买卖的主要缘由：看涨者买，看跌者卖。2 有效市场悖论 二、无买卖定理Tirole 1982; Milgrom and Stockey 1982当买卖的独一动机是信息优势时，在理性预期平衡形状下不会有买卖发生。这就是金融学文献中由同质性信心导致的著名的“无买卖定理。2 有效市场悖论 三、Grossman-Stiglitz 悖论在有效市场上，价钱总是曾经完全反映了市场参与者的私人信息，那么市场参与者就没有必要去搜集相关的信息信息搜集本钱存在；而假设市场参与者不去搜集信息，那么市场价钱就不能完全反映有关的信息。四、理性假设遭到挑战心思学家发现大多数的投资者并不遵照理

8、性预期要求的理性：其信心更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思想等)；风险偏好不遵照传统的期望成效函数方式比如凸函数 risk aversion；投资者的心思和心情对投资决策产生显著的影响，等等。2 有效市场悖论 五、来自阅历研讨的“市场异象 anomoly / mispricing“赢者的诅咒与“新股折价之谜 “Winners curse and “the New Issues Puzzle “ 赢者诅咒通常指在任何方式的拍卖中，博得拍卖品的中标者出价高于其他招标者，但能够对拍卖品估价过高，支付了超越其价值的价钱，从而博得的拍卖品的收益会低于正常收益甚至为负。 2 有效市场悖论 “新股折价之谜

9、：新股认购中，无信息的投资者容易蒙受所谓“赢者诅咒式的损失。认识到这种能够性，他们就只认购定价相对较低的新股。假设发行公司不降低发行价钱，信息较少的投资者就将不进入新股市场，许多新股发行就会失败。为了吸引宽广的无信息群参与认购新股，新股发行价钱就必需低于正常价钱。2 有效市场悖论 金融泡沫Financial Bubble 资产的市场价钱大幅度高于其内在价值而又没有合理理由来解释的景象被称为金融泡沫。16-17世纪的郁金香泡沫18世纪的南海泡沫1719年法国密西西比股市泡沫1929-1932美国股市泡沫20世纪90年代的科技泡沫2007-2021中国股市泡沫？2 有效市场悖论 投资者心思堆砌出的

10、空中楼阁各种股市可预测性景象EMH以为股价是不可预测的Ball 与Brown1968发现了与盈余公告有关的价钱漂移景象 ；Basu1977发现以市盈率可以预测股票收益。 Banzs (1981)的研讨发现“小公司效应的存在，即经过投资于小公司股票可以使投资者获取长期收益的一种景象 ；日历效应：“一月效应、“周末效应、“日内方式，等等。2 有效市场悖论 结论： 这些“异象成为对有效市场假说的有力挑战，它们是有效市场实际所无法解释的。普遍存在的各种市场“异象不断引发人们多角度地进展新的思索。其中最为重要的突破就是对规范金融实际中关于理性人假设的突破，也由此诞生出行为金融学研讨的分支。2 有效市场悖

11、论 3 行为金融学的产生一、什么是行为金融学二、将人的行为研讨与传统经济学研讨结合起来的早期实际三、行为金融学的产生与开展3 行为金融学的产生一、什么是行为金融学行为金融学是心思学、行为实际与金融分析相结合的研讨方法与实际体系。它分析人的心思、心情以及行为对人的金融决策、金融产品的价钱以及金融市场趋势的影响。二、将人的行为研讨与传统的经济学研讨结合起来的一些早期实际3 行为金融学的产生1、1776年亚当斯密 “经济人假说人的行为动机源于经济诱因，人的行为以争取最大利益为目的，无私自利是人的本性。2、边沿成效学派1920s：如何实现上述目的？ 边沿成效学派描画了消费数量与消费者的客观感受之间的关

12、系：边沿成效递减规律，消费者成效最大化问题等消费者的决策准那么。3 行为金融学的产生3、Keynes经济学 Keynes最早强调心思预期在投资决策中作用的现代经济学家。他基于心思预期提出了股市“选美竞赛实际和“空中楼阁实际。4、新古典经济学最终将人的特征描画为理性人 古典经济学家关注的是人的经济行为的共同特征，新古典经济学那么将这些特征转化为规范的经济人，也被称为理性人。3 行为金融学的产生5、现代规范金融学承袭了“理性人的根本分析假定和新古典经济学的平衡分析方法，建立了现代规范金融学完好的实际体系。三、行为金融学的产生与开展1、最早研讨投资市场群体行为的经典之作：十九世纪Gustave Le

13、bon的和Charles Mackey的。3 行为金融学的产生心思学家Charles Mackey 指出“个人一旦进入群体中，他的个性就淹没了。群体的思想占据统治位置，而群体的行为表现为无异议、心情化和低智商。 2、凯恩斯是最早强调心思预期在投资决策中作用的经济学家，他基于心思预期最早提出股市“选美竞赛和“空中楼阁实际。3 行为金融学的产生3、Purrell是现代意义上行为金融实际的最早研讨者，在其(1951)论文中，开辟了运用实验方法将投资模型与人的心思行为特征相结合的金融新领域。开创了行为金融研讨的重要方法论4、1972年Slovic的一文，为行为金融实际开展奠定了根底 。3 行为金融学的

14、产生5、心思学行为金融阶段(从1960年至80年代中期)这一阶段的行为金融研讨以Tversky和Kahnelman为代表。Tversky研讨了人类行为与规范投资决策模型根本假设相冲突的三个方面：风险态度、心思睬计和过度自信，并将察看到的景象称为“认知偏向。Kahneman和Tverskv(1979)共同提出了“前景实际，使之成为行为金融研讨中的代表学说。 3 行为金融学的产生6、金融学行为金融阶段(从20世纪80年代中期至今)大量的“市场异象 阐明许多现代金融实际还不完善。对理性人假设的否认使行为金融获得了突破性的进展。 这个时期行为金融实际以芝加哥大学的Thaler和耶鲁大学的Shiller

15、为代表。 Thaler(1987，1999)研讨了股票报答率的时间序列、投资者心思睬计等问题。 Shiller(1981，1990a，1990b)主要研讨了股票价钱的异常动摇、股市中的羊群效应、投机行为和流行心态的关系等。3 行为金融学的产生 Kahneman等(1998)对反响过度、反响缺乏及其切换机制的研讨都遭到了广泛的关注。20世纪90年代中后期以后，行为金融学更加注重投资者心思对投资决策和资产定价的影响。提出行为资产组合实际、行为资产定价实际以及行为公司金融实际，等等。3 行为金融学的产生4 行为金融学概述一、行为金融学的实际根底 二、行为金融学的主要内容4 行为金融学概述一、行为金融

16、学的实际根底 一有限理性二有限套利三前景实际4 行为金融学概述一有限理性Bounded rationality规范金融学中“理性人特征理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解；理性人具有完全意志才干以保证其成效函数具有有序性和单调性；理性人具有充分计算才干；理性人具有完全记忆才干；对影响决策的一切要素具有完全信息；理性人进展决策不需求任何时间，都是瞬间完成的；4 行为金融学概述理性人运用边沿分析方法，经过比较边沿收益和边沿本钱的大小进展决策；理性人是无私的，一方面追求本身利益最大化；理性人的决策不受品德影响；理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。理性

17、人假说的评价优点：易于建立模型描画和分析经济行为，并经过优化算法求解最优化目的。宏大而精深的金融、经济实际体系由此得以建立。4 行为金融学概述缺陷：忽视人所具有的生理、心思、情感、态度及价值观对理性人假说的批判霍桑实验社会人假说有限理性假说3有限理性Bounded rationality假说赫伯特西蒙Herbert Simon以为现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性的人 。西蒙的有限理性假说对理性人假说提出了系统的批判：4 行为金融学概述决策者的理性才干是有限的人的生理和心思才干是有限性的。生理心思学环境的复杂性自利与利他(有限自利)人的留意力是有限的。有限理

18、性在很大程度上是留意广度的局限性所呵斥的结果。思索的本钱信息不完好与信息超载信息加工才干是有限的人的记忆才干是有限的。认知心思学4 行为金融学概述有限理性的决策规范称心 信息有限、预测的困难以及穷尽一切能够结果的困难性决议了不能够在一切方案中选择出一个最优方案，只能根据所思索问题的有关详细情况，采取令人称心的决策准那么，作出令人称心的适度的决策。4 行为金融学概述二有限套利limited arbitrage套利是指在两个不同的市场上以有利的不同价钱同时卖和买一样的或本质是类似的资产以获利的行为。套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。套利行为是保证市场有效和市场平衡的条件。4 行为金融学概

19、述然而，套利通常是有限的：1、在大多数情况下，证券并没有明显的适宜替代品；2套利受噪音买卖者风险的限制；3套利受时间的限制；4套利受出资人的限制；5、买卖本钱的限制；6、证券市场制度的限制。 4 行为金融学概述 例如，即使是两种根本价值完全一样的证券，价高者能够会继续走高，价低者能够会继续走低；虽然两种证券的价钱最终会走向一致，假设套利者不能接受浮动亏损，被迫过早清偿头寸，就得承当这种噪声买卖者风险。假设套利者和噪声买卖者在同一方向上进展买卖，就会恶化错误定价，而不是纠正它们。看似无风险的套利，实践上风险重重。有限套利可以解释市价并不总是对信息产生适当反响，也能解释市场为什么是无效的。 4 行

20、为金融学概述三前景实际Prospect Theory 关于不确定性决策，长期占统治位置的实际是von Neuman和Morgenstern于1944提出的期望成效(Expected Utility,EU)实际。冯诺伊曼-摩根斯坦V N-M期望成效函数：不确定性的描画，即一赌局出现x结果的概率为 ，出现y结果的概率为1- 4 行为金融学概述4 行为金融学概述 期望成效实际以为，决策者普通按照期望成效最大化原那么进展决策。根据投资者在确定性收益带来的成效和不确定收益下的期望成效之间的偏好选择来判别风险态度：风险厌恶风险偏好风险中性Risk Aversion(主体的成效函数为严厉凸函数：确定性财富带

21、来的成效大于参与期望收益一样的一场赌博带来的期望成效)4 行为金融学概述Risk Preference(主体的成效函数为严厉凹函数：确定性财富带来的成效小于参与期望收益一样的一场赌博带来的期望成效，所以此类主体总情愿参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)4 行为金融学概述Risk Neutrality(主体的成效函数为线性函数：确定性财富带来的成效等于参与期望收益一样的一场赌博带来的期望成效。)4 行为金融学概述前景实际(Prospect Theory) 前景实际首先由Kahneman和Tversky(1979)提出。前景实际以为，个体进展决策实践上是对“前景 (Prospect)即各种风

22、险结果的选择。前景实际以为个人在不同风险情形下的选择所展现出的特性和期望成效根本原理是不相符的。在决策过程中人们所遵照的是特殊的心思过程与规律。心情经常破坏理性决策必不可少的自我控制才干；人们经常无法完全了解他们所遇到的问题，即心思学家所谓的认知困难。4 行为金融学概述前景实际经过大量的实验和成效函数的运用，概括起来根本内容主要有四点： 1人们不仅看重财富的绝对量，更加看重的是财富的变化量，或者说更加看重的是收益和风险。 2当人们面临条件相当的获得前景时更加倾向于实现风险躲避，而面临条件相当的损失前景时更加倾向于风险趋向。 4 行为金融学概述3人们对损失和获得的敏感程度是不同的，损失的苦楚要远

23、远大于获得的高兴；4前期的决策的实践结果会影响后期的风险态度和决策。前期盈利可以使人的风险偏好加强，还可以降低后期的损失；而前期的损失会加剧以后亏损的苦楚，风险厌恶程度也相应提高。 实验案例：来看两个好玩的实验：一是有两个选择，A是一定赢1000元，B是50%能够性博得2000元，50%能够性什么也得不到。他会选择哪一个呢？大部分人会选A，这阐明人是风险躲避的。二是有这样两种选择，A是他一定损失1000元，B是50%能够性损失2000元，50%能够性什么也不损失。结果大部分人会选B，这阐明他们是风险偏好的。 可是我们仔细分析一下，这两个实验其实是一样的，只是玩了个文字游戏而已。第一个实验中假设

24、他刚刚赢了2000元以此为参照，那么假设他选了A就相当于一定损失了1000元；选B50%能够性赢2000元就相当于50%能够性不损失钱，50%能够性什么也得不到就相当于50%能够性损失2000元。 这个似乎玩文字游戏的实验结论对管理决策是很有意义的。举个例子，一家公司面临两个决策，投资方案A一定盈利200万元，投资方案B有50%的能够盈利300万元，50%的能够盈利100万元。这时候假设公司定的盈利目的比较低，不如说100万元，那么A方案看起来好似多赚了100万元，而B那么要么刚好到达目的，要么多赚200万元。A和B都是获得，那么大多数人会选A方案。但要是公司定的目的比较高，比如是300万元，

25、那么大多数人会选B方案，员工会抱着说不定会到达目的的心思，去拼一下。这阐明老板决策者完全可以经过改动盈利目的来改动员工对待风险的态度。 二、行为金融学的主要内容1、人们判别与决策中的认知偏向 2、金融市场中投资者的认知偏向和行为偏向3、金融市场中的群体行为 4、行为资产定价实际、资产组合实际与行为公司金融财务实际 5、行为投资战略 4 行为金融学概述看上去很美-在差的物品上花更多的钱 假设有两个匹萨，他们的配料和口味等其它方面完全一样，只不过一个比另外一个更大一点，他是不是情愿为大的匹萨支付更多的钱？ 答案似乎毫无疑问是一定的。人应该都是理性的，对于好的东西和坏的东西，人们总是情愿为好的东西支付更多的钱。可是，在现实生活中，人的决策却