面向未来30年布局“碳中和”大赛道

1、碳中和是我国经济进入高质量发展的内在要求和必然趋势“碳达峰”、“碳中和”是党中央结合我国当前所处的发展阶段而设定的重要目标和庄严承诺，也是贯彻高质量发展理念、实现可持续发展的内在要求。政策目标及配套政策随着近年来全球极端气候事件频发，碳排放相关问题不容再被忽视，改善全球气候环境需要世界各国携手应对，世界各国也在逐步达成共识。联合国环境规划署和世界气象组织成立政府间气候变化专门委员会（IPCC）IPCC通过联合国气候变化框架公约奠定减排合作与谈判框架全球首份量化限制温室气体排放的国际法律文件京都协定书通过哥本哈根世界气候大会分歧致主要国家退出，京都协定书实质性终结巴黎协定通过，为 2020年后全

2、 球气候行动 做出安排19881992199720092015图 1：国际社会应对气候变化的关键协议节点中国气象局、新华网、联合国官网等，德邦研究所中国作为最大的发展中国家也积极参与其中，“双碳”目标的提出和落实也体现了我国积极参与和引领全球绿色低碳发展的努力。2015 年 6 月 30 日中国政府向联合国提交的强化应对气候变化行动中国国家自主贡献中明确“碳达峰”目标。2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上对“碳中和”目标做出更为细致的承诺，强调“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取

3、2060 年前实现碳中和”。2020 年中央经济工作会议首次将“做好碳达峰、碳中和工作”作为 2021 年重点工作任务，2021 年中共中央、国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见和国务院2030 年前碳达峰行动方案相继发布，标志着我国碳达峰碳中和工作有了时间表、路线图和施工图。表 1：“碳中和”相关的政策发布时间发布单位文件名称主要内容强化应对气候变化行动 到 2030 年单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 60%65%、非化石能源占一2015/6中国政府中国国家自主贡献次能源消费比重达到 20%左右、森林蓄积量比 2005 年增加 45 亿立方米、二氧

4、化碳排放2030 年左右达到峰值并争取早日实现。有效控制电力、钢铁、建材、化工等重点行业碳排放，推进工业、能源、建筑、交通等中华人民共和国国民经济和 重点领域低碳发展。支持优化开发区域率先实现碳排放达到峰值。深化各类低碳试点，2016/3十八届五中全会 社会发展第十三个五年规划纲 实施近零碳排放区示范工程。控制非二氧化碳温室气体排放。推动建设全国统一的碳排要放交易市场，实行重点单位碳排放报告、核查、核证和配额管理制度。健全统计核算、评价考核和责任追究制度，完善碳排放标准体系。加大低碳技术和产品推广应用力度。中国“十三五”规划提出深化各类低碳试点，实施近零碳排放区示范工程；方案从 8 个方面提出

5、了“十三五”控制温室气体排放的重点任务：2016/10国务院“十三五”控制温室气体排 一是低碳引领能源革命。加强能源碳排放指标控制，大力推进能源节约，加快发展非化放工作方案石能源，优化利用化石能源。二是打造低碳产业体系。加快产业结构调整，控制工业领域排放，大力发展低碳农业，增加生态系统碳汇。三是推动城镇化低碳发展。加强城乡低碳化建设和管理，建设低碳交通运输体系，加强废弃物资源化利用和低碳化处置，倡导低碳生活方式。四是加快区域低碳发展。实施分类指导的碳排放强度控制，推动部分区域率先达峰，创新区域低碳发展试点示范，支持贫困地区低碳发展。五是建设和运行全国碳排放权交易市场。建立全国碳排放权交易制度，

6、启动运行全国碳排放权交易市场，强化全国碳排放权交易基础支撑能力。六是加强低碳科技创新。加强气候变化基础研究，加快低碳技术研发与示范，加大低碳技术推广应用力度。七是强化基础能力支撑。完善应对气候变化法律法规和标准体系，加强温室气体排放统计与核算，建立温室气体排放信息披露制度，完善低碳发展政策体系，加强机构和人才队伍建设。八是广泛开展国际合作。深度参与全球气候治理，推动务实合作，加强履约工作。2020/9中国政府第七十五届联合国大会一般性中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030辩论年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。到 2025 年，绿色低碳

7、循环发展的经济体系初步形成，重点行业能源利用效率大幅提升。关于完整准确全面贯彻新发到 2030 年，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效，重点耗能行业能源利用效率达到2021/10中共中央、国务院展理念做好碳达峰碳中和工作国际先进水平。到 2060 年，绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体的意见中国政府网、人民日报、共产党员网等，德邦研究所系全面建立，能源利用效率达到国际先进水平，非化石能源消费比重达到 80%以上，碳中和目标顺利实现，生态文明建设取得丰硕成果，开创人与自然和谐共生新境界。“碳达峰”、“碳中和”目标的提出标志着我国气候变化应对工作进入全新阶段，“十四五”时期是实

8、现“双碳”目标的关键期和窗口期。当前我国大部分城市正处于快速城镇化和工业化进程中，在期限内实现“碳达峰”和“碳中和”无疑具备挑战性，因此，为了统筹推进低碳转型工作，近年来我国出台了一系列政策、措施支持各地区各行业低碳转型。在财政方面，2022 年 5 月 31 日国家税务总局出台支持绿色发展税费优惠政策指引，从支持环境保护、促进节能环保、鼓励资源综合利用、推动低碳产业发展四个方面，实施了 56 项支持绿色发展的税费优惠政策。在金融方面，2021 年 11 月 8 日中国人民银行推出碳减排支持工具，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款提供资金支持； 2022 年 3 月

9、 1 日上交所发布上海证券交易所“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案，通过资本市场助力“双碳”目标实现。此外，市场化减排支持工具也成为助力微观主体减排的重要政策手段，2021年 7 月 16 日全国碳排放权交易市场正式启动运行，为引导资源更多投向低碳发展领域提供了有效路径；2021 年 8 月 28 日国家发改委和国家能源局正式批复绿色电力交易试点工作方案，提出在当前电力市场建设成果基础上，试点开展绿色电力交易，促进电-碳市场协调发展。表 2：“碳中和”相关的政策措施支持发布时间发布单位文件名称主要内容碳排放权交易管理办法（试 为落实党中央、国务院关于建设全国碳排放权交易市场的决策部署，在应对气

10、候变化和2020/12生态环境部2021/8国家发改委、国家能源局行）绿色电力交易试点工作方案促进绿色低碳发展中充分发挥市场机制作用，推动温室气体减排，规范全国碳排放权交易及相关活动，根据国家有关温室气体排放控制的要求，制定本办法开创绿色电力发展新局面，建设具有中国特色的绿电交易市场，促进电-碳市场协调发展碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，人民银行通过“先贷后借”的直达机2021/11中国人民银行 人民银行推出碳减排支持工具 制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的 60%提供资金支持，利率为 1.75%。上海证券交易所“十四五” 优化股权融资

11、服务，推动企业低碳发展；加快绿色债券发展，助力企业低碳融资；拓展2022/3上交所期间碳达峰碳中和行动方案 绿色投资产品，助力绿色投资；深化绿色金融国际合作，推进市场对外开放；加强绿色金融宣传研究，引导培育专业投资者；推进所内节能减排，推进绿色低碳交易所建设支持绿色发展税费优惠政策 为助力经济社会发展全面绿色转型，实施可持续发展战略，国家从支持环境保护、促进2022/5国家税务总局指引节能环保、鼓励资源综合利用、推动低碳产业发展四个方面，实施了 56 项支持绿色发展的税费优惠政策。国家发改委、国家能源局、国家税务总局、中国人民银行等，德邦研究所中国能源现状）在以往粗放式经济发展模式下，我国工业

12、结构偏重、能源结构偏煤、能源利用效率偏低、火力发电为主，使得我国传统污染物排放和二氧化碳排放都处于高位，环境污染问题日趋突出，我国经济社会发展模式亟需绿色低碳转型。图 2：中国及世界逐年二氧化碳排放量（单位：百万吨二氧化碳图 3：我国各类型发电量一览（单位：亿千瓦时）4000035000300002500020000150001000050001965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019080006000400020002009-052010-012010-092011-052012-0

13、12012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-010二氧化碳排放量:中国二氧化碳排放量:世界发电量:水电:当月值 发电量:核电:当月值发电量:火电:当月值 发电量:风电:当月值Wind，德邦研究所Wind，德邦研究所国际能源署（IEA）数据显示：2020 年，化石燃料满足了中国总一次能源需求的 85%左右，其中煤炭就满足了约 60%的需求，而石油约占 20%。图 4：中国一次性能源总需求IEA，德邦研究所IEA 指出：尽管中国是世界上

14、最大的煤炭生产国，2020 年产量约占全球产量的一半，但中国同样也是世界上最大的煤炭消费国，60%煤的被使用在发电和供热方面(工业占 33%，建筑占 3%，农业和非能源占 4%)。图 5：按行业分类的中国化石燃料消费量IEA，德邦研究所尽管化石燃料在我国继续占据主导地位，在过去 10 年中，核能、水电、生物能源和其他可再生能源在内的现代低碳燃料和技术的使用在大幅增长。IEA 指出：清洁能源占一次性能源总需求的份额从 2011 年的 9%上升到 2020 年的 14%。图 6：部分清洁能源在中国及世界其他国家发展趋势IEA，德邦研究所海外碳中和发展现状欧洲：成熟和完善的碳中和体系2021 年 7

15、 月 14 日，欧盟委员会通过了一系列立法提案，阐述了到 2050 年如何在欧盟实现气候中性，包括到 2030 年温室气体排放较 1990 年水平净减少至少 55%的中间目标。表 3：欧盟委员会气候行动总局负责的提案内容及目标提案加强与欧盟排放交易体系审查相关的市场稳定储备增强欧盟碳排放交易体系的作用修订欧盟航空排放交易制度指令修订欧盟航空排放交易制度指令（国际民航组织通知）土地利用、林业和农业根据 2030 年气候目标计划更新成员国减排目标（减排分担决议）修订乘用车和厢式货车的碳排放性能新标准社会气候基金目标到 2030 年将欧盟温室气体净排放量减少到比 1990 年水平低 55%到 205

16、0 年实现欧盟范围内气候中和的目标创造绿色就业机会，保持欧盟在发展经济的同时减少温室气体排放的记录。确保公平过度，不让任何成员国掉队欧盟委员会，德邦研究所欧盟碳排放交易体系（European Union Emissions Trading Scheme）目前欧洲所使用的欧盟排放交易体系（EU ETS）是一个“限额与交易”体系，体系较为成熟。它规定了温室气体排放总量的上限，这些排放总量约占欧盟温室气体排放总量的 50%。市场机制下，碳排放限额交易的灵活性为碳排放份额的交易结构在表 4 所列示的方面带来了好处。表 4：碳排放限额交易的好处数量的确定性:温室气体排放交易通过设置系统上限来直接限制温室

17、气体排放，旨在确保遵守相关承诺在设定系统上限的时间段内，温室气体的最大排放量是确定的。这与支持欧盟的国际目标和义务以及实现环境目标有关。价格有效性:交易揭示了达到预期目标的碳价格。交易带来的灵活性意味着所有公司都面临相同的碳价格，并确保在成本最低的地方减少排放。政府环保基金收入:如果温室气体排放限额被拍卖，这将为政府创造一个收入来源，其中至少 50%应用于资助欧盟或其他成员国应对气候变化的措施，这已得到支持碳排放交易指令的国家元首和政府首脑的同意。降低成员国预算风险: 欧盟排放交易体系(EU ETS)为占欧盟排放量约 50%的设施提供了减排的确定性。这降低了成员国为履行其在京都议定书订立的国际

18、承诺而需要在国际市场购买额外碳排放额度。欧盟委员会，德邦研究所欧盟碳排放交易体系（EU ETS）通过总量上控制碳排放和配给额度交易，引导碳排放期货价格逐步上行以完成减排目标。运用市场机制调节各成员国和企业之间的碳排放并筹集新的资金推动新能源发展，被世界各国学习和借鉴。图 7：欧洲碳排放配额期货 2018 年以来收盘价1008060402002018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31欧洲碳排放配额（欧元/吨）Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30减排分担决议（Effort Sharing Regulation）为了实现 202

19、1 年至 2030 年期间欧盟在部分部门实现其温室气体排放量比2005 年水平减少 30%的目标，减排分担决议（ESR）规定了成员国在此方面需做出的最低贡献标准的义务。这一决议有助于实现巴黎协定的目标。图 8：成员国设定的 2030 年相对于其 2005 年温室气体排放量减排百分比Belgium BulgariaCzech Republic Denmark Germany EstoniaIreland Greece Spain France Croatia Italy Cyprus Latvia LithuaniaLuxembourg Hungary Malta Netherlands Aus

20、tria Poland Portugal Romania Slovenia Slovakia Finland SwedenUnited Kingdom0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%减少百分比欧盟委员会，德邦研究所碳边境调节机制（Carbon Border Adjustment Mechanism）2021 年7 月14 日，欧盟委员会通过了一项关于新的碳边界调整机制的提议，该机制将对特定选择的产品的进口设定碳价格，从而使欧洲雄心勃勃的气候行动不会导致“碳泄漏”。这将确保欧洲的减排有助于全球排放量的下降，而不是推动欧洲以外的碳密集型生产。美国：不连贯不

21、稳定的碳排放政策拜登成功担任美国第 46 任总统后，美国正式重返巴黎协定，通过宣告等形式推动美国减少碳排放。并提出美国在气候领域提出的最新目标：“到 2035 年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电；到 2050 年，让美国实现碳中和。”为了实现美国的“3550”碳中和目标，拜登政府计划拿出 2 万亿美元，用于基础设施、清洁能源等重点领域的投资。依据经济参考报总结其具体措施有：在交通领域的清洁能源汽车和电动汽车计划、城市零碳交通、“第二次铁路革命”等；在建筑领域，建筑节能升级、推动新建筑零碳排放等；在电力领域，引入电厂碳捕获改造，发展新能源等。同时，加大清洁能源创新，成立机构大力推动包括储能、绿

22、氢、核能、CCS 等前沿技术研发，努力降低低碳成本。能源转型技术需求IEA 在发布的中国能源体系碳中和路线图（An Energy Sector Roadmap to Carbon Neutrality in China）中系统探讨了中国能源体系实现碳中和的路径，指出中国在 2030 年前实现碳达峰是可行的，有赖于提高能效、发展可再生能源和减少煤炭等三个关键领域的进展。而 2060 年实现碳中和要求中国能源体系快速而深度转型，特别是在电气化、碳捕获、利用与封存、低碳氢及氢基燃料、可持续生物能源等 4 个领域大幅加速创新和技术进步。电气化IEA 指出：无论是能源终端用途还是低排放燃料的生产，电气化

23、对中国向碳中和的能源转型具有特别重要的意义。电气化几乎覆盖了整个能源系统，并将于 2020 年至 2060 年的时间区间内直接贡献了承诺目标场景（APS，Announced Pledges Scenario）累计减排的 13%，此外，电气化还能提高能效，从而实现减排。图 9：承诺目标情景下中国在各部门通过电气化减排的二氧化碳IEA，德邦研究所CCUS 碳捕获、利用和封存IEA 指出：在过去的几年中，中国 CCUS 的发展取得了显著的进步，CCUS也扮演着愈来愈重要的角色。CCUS 将贡献中国到 2060 年累计碳减排量的 8%，占全球累计 CO2 捕集量近 50%。到 2030 年的碳捕集量只

24、需小幅增加，就可以实现中国国家自主贡献相关的近期目标。IEA 在报告中引用 Cai et al.在 2020 年的文献内容：“中国 2020 具备 2-3 百万吨二氧化碳捕获能力。”根据 IEA 报告显示：到 2060 年电力部门将捕集约 13亿吨 CO2，占中国总捕集量的一半；重工业碳捕集量将达 8.2 亿吨（占 32%）；约有 5.05 亿吨碳捕集由配备碳捕集和封存的生物能源（BECCS）贡献，带封存的直接空气碳捕集（DAC）则将捕集 1.15 亿吨。图 10：承诺目标情景下中国按行业和排放源划分的 CCUS 部署情况IEA，德邦研究所到 2060 年，中国在化石燃料发电、化工、水泥以及

25、DAC 领域部署的 CCUS占全球相应 CCUS 容量的 50%75%左右。图 11：承诺目标情景下全球按部门划分 CCUS 部署情况IEA，德邦研究所氢能技术创新：新基础设施需求涌现IEA 指出：在承诺目标情景下2021-2060 年低碳氢能的使用将累计减排近160亿吨 CO2，占总减排量 3%以上，主要来源于工业领域，尤其是化工和钢铁（占氢能贡献的 50%以上），其余是航运中的氢和氨以及航空中的合成煤油（占 20%），以及公路运输（占 13%）。到 2060 年中国氢需求量将增至 9000 万吨。图 12：承诺目标情景下中国按行业通过低碳氢能相关技术产生的碳减排情况IEA，德邦研究所IEA

26、 指出：广泛采用氢和氢基燃料作为低排放能源载体，既需要对现有基础设施进行改造，也需要开发新的基础设施。氢气混合到现有天然气网中可以作为在发展氢气专用基础设施的同时建立低碳供应的一种方式，此外还需改造现有的高压输气管道，以及开发新的专用氢气管道应用于产业集群。中国拥有世界第二大加氢站网络，在运加氢站有 100 多个，到 2030 年和 2060 年将分别达到 2700座和 27000 座。可持续生物能源从可再生生物质原料中提取气态和液态生物燃料，或直接燃烧生物质发电和供热等现代生物能源技术或对中国能源系统的脱碳做出重要贡献。目前我国已经利用了大量的废物和残留物。IEA 指出：2017 年以来，中

27、国生物能源发电厂建设一直处于世界领先地位， 2019 年中国生物能源发电厂新增装机容量占全球新增装机容量的 60%。到 2060年，生物能源在总能源需求中的占比将增加一倍多，达到 13%以上，将与风能并立成为中国第三大能源来源。可持续生物能源的使用将贡献碳减排量近 7%。大部分生物能源将用于发电和供热，其中相当大一部分结合 CCUS 成为负排放技术。液体生物燃料的交通应用显著增长。图 13：承诺目标情景下中国按行业通过可持续生物能源碳减排情况IEA，德邦研究所中证上海环交所碳中和指数：投资绿色核心标的中证上海环交所碳中和指数介绍中证上海环交所碳中和指数（指数代码：931755）由上海环交所与中

28、证指数公司共同推出。该指数以“深度低碳”和“高碳减排”两大领域为设计方向，其中前者标的的选取围绕清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等，而“高碳减排”领域的标的选取则围绕火电、钢铁、建材、有色金属等。该指数于 2021 年 10 月 21 日发布，以 2017 年 6 月 30 日为基日，1000 点为基点，基于碳中和行业减排模型分别在各领域选取共计 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。表 5：中证上海环交所碳中和指数编制方案指数名称中证上海环交所碳中和指数指数代码 931755指数简称SEEE 碳中和同中证全指指数的样本空间：样本

29、空间指数样本空间由同时满足以下条件的非 ST、*ST 沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证组成：科创板证券：上市时间超过一年。选样方法其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位。选取过去一年日均成交金额排名位于样本空间前 90%的股票，并剔除各中证一级行业内中证 ESG 得分位于后 10%的证券后，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选样本；基于碳中和行业减排模型计算得到深度低碳领域碳中和贡献度和高碳减排领域碳中和贡献度来分配各领域证券数量；对深度低碳领域的待选样本，在各子领域中分别按照历史总市值由高到低排名选取对应数量样本；其中，对高碳减排领

30、域的待选样本，在各子领域分别按照上市公司碳减排综合评分由高到低排名选取对应数量样本。合计选取 100 只证券作为指数样本。计算公式报告期指数=报告期样本的调整市值/除数1000其中，调整市值(证券价格 调整股本数 权重因子 )。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本权重不超过 10%，深度低碳领域权重为W1，高碳减排领域权重为W2。定期调整日期指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。中证指数公司，德邦研究所其中，本指数在“深度低碳”和“高碳减排”两大领域通过行业减排模型计算贡献度结果如下：表 6：不同年份深度低碳领域与高碳减排领域

31、碳中和贡献度得分时间深度低碳领域贡献度 W1高碳减排领域贡献度 W22021 年65.74%34.26%2022 年66.47%33.53%2023 年67.20%32.80%2024 年67.93%32.07%2025 年68.66%31.34%2026 年69.39%30.61%2027 年70.12%29.88%2028 年70.85%29.15%2029 年71.58%28.42%2030 年及以后72.31%27.69%中证指数公司，德邦研究所注：该结果由中证指数公司发布，原则上每两年更新一次，最新更新日期为 2021 年 9 月本指数依据贡献度得分分配两领域样本数量，分别按向下取整

32、原则平均分配各子领域样本数量，并使得两大领域样本数量获配样本数量维持 N1 和 N2 不变。表 7：样本数量计算方法样本数量计算方法高碳减排领域N2 = 100-N1深度低碳领域N1 = round (100W1)中证指数公司，德邦研究所中证上海环交所碳中和指数成分股集中度较低，行业分布较广中证上海环交所碳中和指数在“深度低碳”和“高碳减排”两大领域选取 100只股票，指数集中度较低，前 10 大个股合计占指数 43.45%的权重。表 8：前 10 大成分股信息代码证券名称 权重（%） 个股总市值（亿元） 指数内加权总市值（亿元）中信一级行业300750.SZ宁德时代10.7412446.75

33、1336.28电力设备及新能源601012.SH隆基绿能6.465049.31326.39电力设备及新能源002594.SZ比亚迪4.849708.37469.69汽车601899.SH紫金矿业4.312456.52105.83有色金属600900.SH长江电力4.215257.92221.20电力及公用事业002271.SZ东方雨虹3.321296.8543.09建材600585.SH海螺水泥2.711869.5950.70建材600438.SH通威股份2.592694.6369.71电力设备及新能源002812.SZ恩捷股份2.152235.0447.96基础化工002129.SZTCL

34、中环2.131903.1740.58电力设备及新能源Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30从行业分布来看，指数行业分布较广，共覆盖 14 个中信一级行业。从权重占比来看，电力设备及新能源、有色金属和电力及公用事业是行业权重占比最大的三个行业，分别为 39.43%、14.40%和 10.53%；建材和基础化工次之，分别为 8.46%和 8.43%。而从各中信一级行业的成分股数量来看电力及公用事业行业成分股数量较多，共有 23 只，仅次于电力设备及新能源行业（24 只）。图 14：中证上海环交所碳中和指数成分股中信一级行业分布权重图 15：中证上海环交所碳中和指数中信一级行业成分股数量

35、石油石化 机械 2.65% 建筑 1.67%电子 1.02%3.17%交通运输 300.04%25钢铁 3.87%汽车 4.99%基础化工8.43%建材 8.46%电力设备及新能源 39.43%家电 0.79% 201510综合 0.56% 5个数（只）0电力及公用事业 10.53%Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30有色金属14.40%Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30指数市值分布跨度较大，具备成长空间市值分布方面，指数成分股总市值跨度较大：截至 2022 年 6 月 30 日，最大市值成分股为宁德时代（300750.SZ，总市值：12446.75 亿元），最小

36、市值成分股为福建水泥（600802.SH，总市值：30.29 亿元）。指数内成分股平均市值（1033.75 亿元）大于成分股市值中位数（552.58 亿元），呈现一定右偏特征，成分股的市值主要集中在 100 亿至 1000 亿区间，区间内合计 60 只成分股，小于100 亿市值股票 8 只，具备一定成长空间；同时，指数市值过万亿成分股仅 1 只，而处于 1000 亿至 10000 亿区间成分股共 31 只，指数具备发展潜力。图 16：中证上海环交所碳中和指数成分股总市值部分描述性统计图 17：中证上海环交所碳中和指数成分股总市值主要区间分布情况最大值平均数中位数最小值1033.75552.58

37、30.297012446.75605040302010002000400060008000 10000 12000 1400010000亿1000-10000亿 100-1000亿100亿总市值（亿元）数量（只）Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30从各中信一级行业内成分股平均总市值来看，汽车行业成分股因仅有 2 只且覆盖比亚迪（002594.SZ，9708.37 亿元）而显著高于电力设备及新能源等其他行业，但经指数加权计算后，电力设备及新能源行业指数加权市值最高。图 18：中证上海环交所碳中和指数各中信一级行业成分股市值情况600

38、0500040003000200010000 个股平均总市值（亿元，左）指数加权市值合计（亿元）25002000150010005000Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30历史业绩亮眼：兼顾收益端与风险端对比中证上海环交所碳中和指数与市场主流宽基指数自基期（2017 年 6 月30 日）以来净值走势，SEEE 碳中和指数走势明显好于市场主流宽基指数。图 19：中证上海环交所碳中和指数基期以来与市场主流宽基净值走势对比2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.72017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-01201

39、8-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-010.5上证50沪深300中证500创业板SEEE碳中和Wind，德邦研究所数据时间范围

40、：2017-06-30 - 2022-06-30目前美国的 ESG 基金规模为 213.9 亿美元，美国 ESG 基金与标普 500 指数走势及国内 SEEE 碳中和指数与中证小盘 500 指数走势规模对比如下。图 20：中证上海环交所碳中和指数基期以来与美国 ESG 基金和宽基净值走势对比2.521.510.502017/6/302018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6ESGU US EquitySPX IndexSEEE碳中和中证小盘500Wind，Bloomberg，德邦研究所数据时间范围：2017-06-302022-06-30自基期（201

41、7 年 6 月 30 日）以来，SEEE 碳中和指数年化收益率为 17.43%，跑赢市场主流宽基指数；年化波动率为 23.92%，弱于创业板指（27.76%）；最大回撤仅为 34.13%，显著好于中证 500 和创业板指，且在所比较的主流宽基中具备一定优势。从年化 Sharpe 和 Calmar 比率来看，SEEE 碳中和指数具备优势。表 9：中证上海环交所碳中和指数基期以来与市场主流宽基业绩指标对比收益率（年化）波动率（年化）最大回撤Sharpe（年化）Calmar上证 503.78%20.08%-33.45%0.150.11沪深 3004.22%20.12%-34.84%0.180.12中

42、证 5001.11%22.16%-40.11%0.040.03创业板指9.43%27.76%-39.65%0.390.24万得全 A4.35%20.26%-33.34%0.180.13SEEE 碳中和17.43%23.92%-34.13%0.750.51Wind，德邦研究所数据时间范围：2017-06-302022-06-132022 年以来，权益市场走势低迷，但 SEEE 碳中和指数近一年业绩仍明显好于市场常见宽基。近一年以来，SEEE 碳中和指数年化收益率为 6.84%，同期跑赢所列示的全部市场主流宽基，且为少数年化收益率为正的指数；波动率和回撤水平较好，分别为 27.52%和 30.65

43、%。在 Sharpe 和 Calmar 比率上，超越我们选取的主流宽基指数且保持为正值，分别为 0.30 和 0.22。表 10：中证上海环交所碳中和指数近一年以来与市场主流宽基业绩指标对比收益率（年化）波动率（年化）最大回撤Sharpe（年化）Calmar上证 50-12.51%20.11%-24.16%-0.67-0.52沪深 300-13.96%19.67%-27.64%-0.77-0.50中证 500-4.73%20.92%-31.57%-0.26-0.15创业板指-17.94%28.54%-39.65%-0.61-0.45万得全 A-5.66%19.85%-28.00%-0.33-0

44、.20SEEE 碳中和6.84%27.52%-30.65%0.300.22Wind，德邦研究所数据时间范围：2021-06-302022-06-30估值水平合理自中证上海环交所碳中和指数上市（2021 年 10 月 21 日）以来，其市盈率 TTM 值逐渐回落。目前市盈率TTM 值为 25.52，处于上市以来 44.44%分位数水平，以自身整体来看，当前估值水平较低。图 21：中证上海环交所碳中和指数上市以来市盈率 TTM 值与分位点数302928272625242322212021-10-222021-10-292021-11-052021-11-122021-11-192021-11-26

45、2021-12-032021-12-102021-12-172021-12-242021-12-312022-01-072022-01-142022-01-212022-01-282022-02-112022-02-182022-02-252022-03-042022-03-112022-03-182022-03-252022-04-012022-04-082022-04-152022-04-222022-04-292022-05-062022-05-132022-05-202022-05-272022-06-022022-06-102022-06-172022-06-2420市盈率TTM 2

46、5分位数 50分位数 75分位数Wind，德邦研究所数据时间范围：2021-10-21-2022-06-30一致预期分析根据 Wind 的分析师的一致预期，2022-2024 年指数中上市公司的净利润规模分别为5439.32 亿元，6446.16 亿元和7584.14 亿元；ROE 分别15.26%，16.18%和 16.49%。图 22：分析师预期 ROE图 23：分析师预期净利润均值17.00%16.50%16.00%15.50%15.00%14.50%2022E2023E2024E8000700060005000400030002000100002022E2023E2024E20.00%

47、15.00%10.00%5.00%0.00%ROE:净资产收益率均值净利润预测均值（左，亿元）净利润增长率Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30根据Wind 的分析师一致预期，指数 2022-2024 年EPS 分别为 1.12 元，1.38元和 1.63 元，PE 分别为 16.91x，14.31x 和 12.23x，指数配置的性价比进一步凸显。图 24：分析师 EPS 及对应市盈率预测均值18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002022E2023E2024E1.801.601.4

48、01.201.000.800.600.400.200.00PE（左）EPS（右，元）Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30中证上海环交所碳中和指数扩散指标我们绘制了中证上海环交所碳中和指数的扩散指标。根据扩散指标显示的结果来看，自 2022 年以来，快线和慢线都表现出了下行趋势，快线与慢线差值也跌破 0 值，但 2022 年 4 月快慢线差值出现上行拐点，并于 6 月下旬突破 0 值以上，金叉信号出现。图 25：中证上海环交所碳中和指数的扩散指标10.80.60.40.20-200.217/10/27-0.4-0.6-0.8-12018/10/272019/10/272020/10

49、/272021/10/27快线慢线快线-慢线（右）0.150.10.050-0.05-0.1-0.15Wind，德邦研究所数据截至：2022-06-30推荐关注：工银瑞信中证上海环交所碳中和 ETF工银瑞信中证上海环交所碳中和 ETF工银瑞信中证上海环交所碳中和 ETF（基金代码：159640，场内简称：碳中和龙头 ETF）是工银瑞信基金管理公司旗下的一只 ETF，基金经理为赵栩先生。该 ETF 是首批碳中和 ETF 产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数相一致的长期投资收益。基金将于 2022 年 7 月 4 日发行。该基金管理费率为 0.45%、托管费率为 0.10%。

50、表 11：工银瑞信中证上海环交所碳中和 ETF 基本信息基金名称工银瑞信中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金场内代码 159640简称碳中和龙头 ETF基金经理赵栩基金托管人国信证券股份有限公司标的指数投资目标中证上海环交所碳中和指数（代码：931755）紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。托管费0.10%管理费0.45%工银瑞信基金管理公司，德邦研究所基金经理任职经验丰富赵栩先生，具备 10 余年投资经理经验。2008 年加入工银瑞信基金管理公司，历任风险管理部金融分析师、基金经理。截至 2022 年 6 月 30 日，赵栩先生共管理 10 只 ETF 产品，管理规模合计 89.19 亿。表 12：赵栩先生所管理 ETF 产品产品代码产品简称基金经理成立日基金规模(亿元)159958工银瑞信创业板 ETF赵栩,邓皓友2017-12-252.19159970工银瑞信深证 100ETF赵栩2019-12-190.35510530工银瑞信中证 500ETF赵栩2019-10-172.56510850工银