第四章债券价值分析ppt课件

1、 第四章 债券价值分析.学习目的1.了解利率与资产价值根底2.掌握收入化法下的债券价值分析3.掌握麦考利久期的根本概念，了解麦考利久期在债券的管理中的作用14 七月 2022章节分布债券价值分析第一节 利率与资产价值根底第三节麦考利久期与债券的管理第二节 收入资本化法下的债券价值分析债券首先是一种利率产品，利率是其定价与价钱变动的根底。同时它是一种根底金融产品，满足普通金融产品的流动性、收益性、平安性的原那么，其价钱变动是基于这“三性原那么的平衡，债券价值分析也是基于这种平衡根底之上。第一节 利率与资产价值根底一、利率和货币的时间价值 货币的时间价值是指当前所持有的一定量的货币，比未来获得的等

2、量货币具有更高的价值。货币之所以具有时间价值，是由于：1货币可以满足当前消费或者用于投资而产生投资报答；2通货膨胀能够呵斥货币贬值；3投资能够有风险，需求提供风险补偿。14 七月 2022第一节 利率与资产价值根底一单期中的终值与现值PV表示现值，FV表示终值或者说未来值，t表示时间，r表示利率，C表示货币价值，那么有：单期中终值的计算公式为： 单期中的现值计算公式： 14 七月 2022第一节 利率与资产价值根底二多期的终值和现值多期的终值的计算公式： 多期中的现值计算公式： 其中， 是终值复利因子， 为现值贴现因子 终值复利因子是指1元钱在投资报酬率为r的前提下投资t年的终值； 现值贴现因

3、子是指1元钱在投资报酬率为r的前提下贴现t年的现值；14 七月 2022第一节 利率与资产价值根底 现值计算是终值的逆运算。简单地说，终值计算是将如今一笔钱计算为未来某一时辰的本利和。而现值计算，那么是未来一笔钱相当于如今多少钱的计算方式，这是货币时间价值计算中最根本也是最重要的换算关系。随着期限T的增长，现值贴现因子将变小，即同样一笔钱，离如今越远，现值越小；随着利率r的提高，现值贴现因子1(1+r)t将减小，即同样一笔钱，贴现率越大，现值越小。反之，随着期限t的增长，终值复利因子1+rt 将增大。即同样一笔钱，离如今越远，终值越大，利率越大，终值越大。14 七月 2022第一节 利率与资产

4、价值根底三单利和复利和有效利率1单利和复利的区别例题4-1：假设年利率为12%，今天投入5000元，在单利和复利条件下分别计算收益。解：1单利计算：50000.1250006=8600 2复利计算： 50001+0.126=50001.9738=9869.11 3利差为1269.1114 七月 2022第一节 利率与资产价值根底例题4-2：张三购买了金山公司初次公开出卖时的股票。该公司的分红为每110元，并估计能在未来5年中以每年40的速度增长。5年后的股利为多少? 解： =1.10(1.40)5 =5.92(元) 我们发现，第5年的股利5.92元远高于第一年股利与5年中的股利增长之和： 5.

5、92元1.1+51.100.40=3.30元 其缘由就是复利计算而产生的利滚利的结果。14 七月 2022第一节 利率与资产价值根底2复利期间一年内对他的金融资产计m次复利，T年后，他得到的价值是： 4.1例题4-3：他将50元进展投资，年利率为12，每半年计息一次，那么3年后他的投资价值。 14 七月 2022第一节 利率与资产价值根底(四) 有效年利率上面的例题计算有效年利率14 七月 2022 有效年利率的计算公式：第一节 利率与资产价值根底五不同利率和不同期限下的现值变化例题4-4：如何成为百万富翁。假设他如今21岁，每年能获得10的收益，要想在65岁时成为百万富翁，今天他要拿出多少钱

6、来投资?解：确定变量：FV=100万元，r=10，t=65-21=44，PV=?代入终值算式中并求解现值：1000000=PV(1.10)44 PV=15091当然我们忽略了税收和其他的复杂部分，但是如今他需求的只是筹集15000元!而这应该不是一件很难的事。这个例子再一次通知我们，时间的长短和复利的计息方式对资本增值的宏大影响。对财务规划来说，方案开场得越早，所需求的投入就越少。14 七月 2022第一节 利率与资产价值根底例题4-5：确定利率。假设他的子女在18年后将接受大学教育，估计届时需求的学费总20万元。他如今有15000元可以用于投资，问需求怎样的报答率才干实现该目的?现值PV=1

7、5000(元)，终值FV=200000元，t=18年，求解收益率200000=150001+r18r=15.48%14 七月 2022第一节 利率与资产价值根底例题4-6：确定利率。美国前总统富兰克林死于1790年。他在本人的遗言中写道，他将分别向波士顿和费城市政府捐赠l 000美圆用于设立奖学金。捐款必需等他死后200年方能捐出运用。1990年时，付给费城的捐款曾经变成200万美圆，而给波士顿的已到达450万美圆。问两个城市的投资收益率各为多少?代入上式计算出费城的投资收益率为3.87%，波士顿的投资收益率为4.3%。可以看出，时间对于投资收益的增长是非常重要的。即使年收益率不大，但假设时间

8、足够长，一个很小的现值也可以变成一个很大的终值。14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析 价值分析的方法可以分为收入资本法、市场法与资产基准法等，收入法或者收入资本化法又称为现金流量贴现法，就是把资产未来特定期间内的预期现金流量复原为当前现值。 实际界通常把现金流量贴现法作为价值评价的首选方法，也是实际上最完备、最根底的资产价值评价方法，在评价实际中也得到了大量的运用。14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析一、收入资本化法对不同种类债券价值分析 收入资本化法分析的根底是任何资产的内在价值取决于该资产预期未来现金流的现值。在实际估价过程中，根据资产的内在价值与市场价

9、钱进展比较，从而协助投资者进展正确的投资决策。14 七月 2022一贴现债券贴现债券Pure discount bond，又称零息票债券zero-coupon bond，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值归还的债券。债券发行价钱与面值之间的差额就是投资者的收益，由于面值是投资者未来独一现金流，所以贴现债券的内在价值是： 其中，V代表内在价值，A代外表值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析二直接债券直接债券level-coupon bond，又称定息债券或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定

10、期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金面值，而且还可以定期获得固定的利息收入。未来现金流分为两个部分，一是固定的现金流，二是面值，其内在价值是二者的折现值。直接债券的计算公式为：其中，c代表每期支付的利息；V代表价值；A代外表值；y是该债券的预期收益率；T是债券剩余期限。14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析例题4-8：假设如今是2021年11月30日，目前市场上政府债券收益率为10%半年计息一次。我国政府于2002年11月发行了面值为1000元，年利率为13%的15年期国债，半年支付一次利息。计算该债券如今的内在价值。解：按照题意，该债券半年付

11、息一次，每次支付时间是11月和5月，从2021年5月算起，每次支付的现金流是65元，支付利息剩余期数是8次。代入 V=65/1+0.05+65/(1+0.05)2+65/(1+0.05)8+1000/(1+0.05)8 =1097.095(元)14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析三一致公债一致公债是一种没有到期日，定期发放固定债息的一种特殊债券。在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实践上也是一种一致公债。一致公债的内在价值计算公式如下：14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析四判别债券价钱被低估还是或高估：以直接债券为例方法一：比较两

12、类到期收益率的差别 预期收益率appropriate yield-to-maturity ，即公式4.4中的y，它是根据债券风险大小确定的到期收益率，也是投资者所要求、期望的收益率。到期收益率promised yield-to-maturity 是债券本身承诺的到期收益率，即隐含在当前市场上债券价钱中的到期收益率，用k表示。14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析假定债券的价钱为P，债券面值为A，每期支付的利息为c，那么债券价钱与债券本身承诺的到期收益率之间存在以下关系： 与上述公式比较，所不同的是1P与V，即价钱与价值的差别；2k与y，即预期收益率与到期收益率之间的差别。在其它

13、条件不变的前提下：假设yk，那么该债券的价钱被高估，即按照现有价钱计算，到期收益率小于预期收益率，债券价钱高估。假设yk，那么该债券的价钱被低，理由与上面一样。当y= k时，债券的价钱等于债券价值，市场也处于平衡形状。14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析14 七月 2022例题4-9：某债券的价钱是900元，每年支付利息60元，三年后归还本金1000元；假设投资者的预期收益率为9%，那么这个债券的价钱如何？根据4.6我们可以算出该债券在目前价钱下所隐含的收益率，即按照目前价钱持有到期的收益率为：K=10.02Ky 债券价钱被低估。第二节收入资本化法下的债券价值分析方法二：比较

14、债券的内在价值与债券价钱的差别 假设债券的内在价值为V，债券当前价钱P，用NPV表示债券投资者的净现值，即两者的差额，即当NPV0，即表示，债券的内在价值高于当前价钱，那么当前价钱被市场低估了，应该买入；反过来，债券被高估，应该卖出。14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析二、债券的价值定律1962年，马尔基尔最早系统地提出了债券价钱的5个原理，到如今依然是我们研讨债券定价及其价钱变动的定律。原理一：债券的价钱与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价钱上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价钱下降时，债券的收益率上升。例题4-10：某5年期债券，面值为1000美圆，每年支付

15、利息80美圆，即息票率为8%。假设市场价钱等于面值，也就意味着它的收益率等于息票率8%。假设市场价钱上升到1100美圆，它的收益率实践上只需5.76%了；反之，当市场价钱下降到900美圆的时候，它的收益率上升到了10.98%，高于息票率。14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析原理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价钱的动摇幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价钱动摇幅度越大；反之，到期时间越短，价钱动摇幅度越小。 原理三：随着债券到期时间的临近，债券价钱的动摇幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价钱动摇幅度添加，并且是以递减的速度添加。 原

16、理二和原理三不仅适用于不同债券之间价钱动摇的比较，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其价钱动摇之间的关系。第二节收入资本化法下的债券价值分析例题4-11 假设有四种期限的债券分别是1年、10年、20年和30年，它们的息票率都是6%，面值为100元，其它属性也完全一样。假设预期收益率等于到期收益率，债券的内在价值一直是100元；假设相应的预期收益率上升或者下降，这4种债券的内在价值变化如下表：预期收益率期限1年10年20年30年4%1021161271355%1011081121156%1001001001007%999389888%98868077第二节收入资本化法下的债券价值分析表4-1反

17、映了当预期收益率由6%上升到8%时，四种期限的债券的内在价值分别下降2元、14元、20元和23元；反之，当预期收益率由6%下降到4%时，四种期限的债券的内在价值分别上升2元、16元、27元和35元。同时，当预期收益率由6%上升到8%时，1年期和10年期的债券内在价值相差12元，10年期和20年期的债券内在价值相差6元，20年期和30年期债券内在价值下降幅度相差3元。可见，由单位期限变动引起的边沿价钱变动递减。第二节收入资本化法下的债券价值分析例题4-12 某5年期债券面值为1000美圆，每年支付利息60美圆，即息票率为6%，假设它的发行价钱低于面值为883.31美圆，意味着这种债券的收益率为9

18、%，高于息票率；假设一年以后该债券的收益率维持在同一程度9%不变，它的市场价钱应该为902.81美圆。这种价钱变动阐明了在维持收益率不变的条件下，随着债券期限临近，债券价钱的变动幅度从116.691000883.31美圆减少到97.191000902.81美圆，两者之间的差额为19.5美圆，占面值的1.95%。详细计算如下：14 七月 2022 第二节收入资本化法下的债券价值分析14 七月 2022 假定两年后，该债券的收益率依然为9%，那么它的市场价钱将为924.06美圆，该债券的债券价钱动摇幅度为75.941000924.06美圆。与之前的97.19美圆相比，两者的差额为21.25美圆，占

19、面值的2.125%。所以，第一与第二年市场价钱动摇幅度减少速度1.95%小于第二与第三年市场价钱动摇幅度减少的速度2.125%。第二年后的市场价钱计算公式为：第二节收入资本化法下的债券价值分析到期期限5年4年3年2年1年0年债券价格（美元）883.31902.81924.06947.23972.481000价格波动幅度（美元）116.6997.1975.9452.7727.520价格波动率（%）11.679.727.595.282.750波动率变化值（%）1.952.132.322.532.7514 七月 2022 表4-2反映了债券价钱随到期时间变动的情形，从表中可以看出，债券价钱的动摇幅度

20、与到期时间成正比，并且随着到期时间临近，债券价钱动摇以递增的速度减少。第二节收入资本化法下的债券价值分析 14 七月 2022 原理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价钱上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价钱下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。第二节收入资本化法下的债券价值分析 例题4-13 某5年期债券A的面值为1000元，息票率为7%，假定该债券平价发行，那么该债券收益率等于息票率7%，假设收益率变动幅度为1%，当债券收益率上升到8%的时候，该债券的价钱下降到960.07元，价钱动摇39.9310

21、00960.07元；反之，当收益率下降1%，降到6%时，该债券的价钱为1042.12元，价钱动摇42.121042.211000元。很明显，同样1%的收益率变动幅度，收益率下降导致的债券价钱上升幅度42.12元大于收益率上升导致债券价钱下降幅度39.93元。详细计算如下：14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析 原理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价钱的动摇幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价钱的动摇幅度越小。原理五不适用于一年期的债券和以一致公债为代表的无限期债券。 例题4-14与上例题的债券A相比，某

22、5年期债券B，面值为1000元，息票率为9%，比债券A的息票率高2%。假设债券B与债券A的收益率都是7%，那么债券A的价钱等于面值，而债券B的市场价钱为1082元，高于面值。假设两种债券的收益率都上升到8%，他们的价钱无疑都下降，债券A和债券B的价钱分别下降到960.07元和1039.93元，债券A的价钱下降幅度为3.993%，债券B的价钱下降幅度为3.889%。很明显，债券B的价钱动摇幅度小于债券A，详细计算如下：14 七月 2022第二节收入资本化法下的债券价值分析债券A： 14 七月 2022债券B：第二节收入资本化法下的债券价值分析第二节收入资本化法下的债券价值分析三、债券属性与价值

23、债券的价值与以下8个方面亲密相关，这些属性包括：1到期时间；2债券的息票率；3债券的可赎回条款；4税收待遇；5市场流动性；6违约风险；7可转换性；8可延期性。 其中任何一种属性的变化，都会影响债券价钱、收益率程度的变动。下面我们采用静态研讨方法分析这些要素的变动对债券价钱、收益率的影响。第二节收入资本化法下的债券价值分析一到期时间当债券息票率等于预期收益率时，投资者资金的时间价值经过利息收入得到补偿；当息票率低于预期收益率的时候，利息支付缺乏以补偿资金的时间价值，投资者还需求从债券价钱的变动中获得资本收益；当息票率高于预期收益率时，利息支付超越资金的时间价值，投资者将从债券的贬值中蒙受资本损失

24、，抵消了较高的利息收入，投资者依然获得相当于预期收益率的收益率。剩余到期年数以6%贴现的45美元息票支付的现值 (美元)以6%贴现的票面价值的现值 (美元)债券价格 (美元)20677.0897.22774.3018657.94122.74780.6816633.78154.96788.7414603.28195.63798.9112564.77256.98811.7510516.15311.80827.958454.77393.65848.426377.27496.97874.244279.44627.41906.852155.93792.09948.02182.50890.00972.52

25、00.001000.001000.0020年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价钱变化第二节收入资本化法下的债券价值分析剩余到期年数以3.5%贴现的45美元息票支付的现值 (美元)以3.5%贴现的票面价值的现值 (美元)债券价格 (美元)20960.98252.571213.5518913.07289.831202.9016855.10332.591190.6914795.02381.661176.6712722.63437.961160.5910639.56502.571142.138544.24576.711120.956434.85611.781096.634309.337

26、59.411068.742165.29871.441036.73185.49933.511019.0000.001000.001000.0020年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价钱变化第二节收入资本化法下的债券价值分析表中可以看出，债券对贴现率变动的价钱敏感度与债券的到期日正相关。两种具有一样利率的债券，具有一样的要求报酬率，但有不同的到期日。假设要求的报酬率不变，那么具有较长到期日的债券的价钱敏感度要大于具有较短到期日的债券，即时间越长，价钱变动越大。第二节收入资本化法下的债券价值分析二息票率 债券的到期时间决议了债券投资者获得未来现金流的时间，而息票率决议了未来现金流的大小

27、。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价钱随预期收益率动摇的幅度越大。 例4-15 假设：5种债券，期限均为20年，面值为100元 ，息票率分别为4%、5%、6%、7% 和 8% ，预期收益率都等于7% ，可以利用式 (2) 分别计算出各自的初始的内在价值。假设预期收益率发生了变化 上升到8%和下降到5%，相应地可以计算出这5种债券的新的内在价值。详细结果见下表。第二节收入资本化法下的债券价值分析息票率预期收益率内在价值变化率(7% 到8%)内在价值变化率(7% 到 5%)7% 5% 8%4%68 60 87-11.3%+28.7%5%78 70 100-10.5%+27.1%6%8

28、9 80 112-10.0%+25.8%7%100 90 125- 9.8%+25.1%8%110 100 137- 9.5%+24.4% 可以发现面对预期收益率变动一样的债券，息票率越低，债券价钱的动摇幅度越大。第二节收入资本化法下的债券价值分析三可赎回条款 可赎回债券就是一种为维护发行者利益而设置的发行者选择权维护，即在事先商定的某一个时间点或者时间段发行人有权赎回债券。 其根本假设是当市场利率低于息票率的时候，发行人可以以更低的价钱在市场获得资金，于是，它行使债券发行时赋予它的选择权，以一定的价钱赎回曾经以相对较高利率发行的债券，以相对较低的利息重新发债融资。第二节收入资本化法下的债券价

29、值分析 可赎回选择权的设定明显有利于发行者，维护的是发行者利益。对于投资者而言，赎回价钱的存在在一定程度上制约了债券市场价钱的上升空间，并且添加了投资者的买卖本钱，实践上降低了投资者的投资收益率。为此，可赎回债券普通规定了赎回维护期，即规定在一定期限内发行者不能行使赎回权益，也称为有限制的可赎回债券。常见的可赎回维护期普通是5-10年。第二节收入资本化法下的债券价值分析 由于有发行者能够赎回债券的商定，所以，投资者在计算可赎回债券收益率的时候，不能按照债券票面息票率承诺到期收益率，而是实践到期收益率，即投资者实践持有，或者说直到发行者行使赎回权益的时间点的实践收益率。见下面例题的分析。 某30

30、年期债券面值1000美圆，息票率8%，假设此债券是可赎回债券，其赎回条件不是以时间为规范，而是以价钱为规范，即当市场价钱到达1100美圆时，发行者有权行使赎回权益，其收益分布如以下图：第二节收入资本化法下的债券价值分析 在图中，假设债券不可赎回，其价钱随市场利率的变动如曲线AA所示。假设是可赎回债券，赎回价钱是1100美圆，其价钱变动如曲线BB所示。第二节收入资本化法下的债券价值分析 随着市场利率下降，债券未来支付的现金流的现值添加，当这一现值大于赎回价钱时，发行者就会赎回债券，给投资者呵斥损失。在图中，当利率较高时，被赎回的能够性极小，AA 与BB相交；利率下降时，AA 与BB逐渐分别，它们

31、之间的差别反映了公司实行可赎回权的价值。当利率很低时，债券被赎回，债券价钱变成赎回价钱1100美圆。 在这种情况下，投资者更加关注的是债券的赎回收益率yield to first call，而不是到期收益率yield to maturity，YTM。赎回收益率也称为初次赎回收益率，它假设公司一旦有权益就执行可赎回条款，这时的可赎回债券的收益率。第二节收入资本化法下的债券价值分析例4-16 30年期的可赎回债券，面值为1000美圆，发行价为1150美圆，息票率8% 以半年计息，赎回维护期为10年，赎回价钱1100美圆 。赎回收益率 (YTC) ：求得：YTC=6.64%期收益率 (YTM) ：求

32、得：YTM=6.82%第二节收入资本化法下的债券价值分析四税收待遇 除国债以外，各国政府对于购买和买卖债券都有税收政策规定，也就是说，不同国家、地域，或者说在同一个国家的不同地域投资于债券，税收政策将在一定程度上影响其最终投资收益。 例如在我国，企业和个人转让、买卖公司或者金融债券时需求交纳税金，主要包括两部分：一是利息收入；二是转让差价所得。由于公司债券在买卖时采取全价买卖的方式，因此，卖出债券的税收影响，就是转让全价和公司债券购买本钱之间的差额，按照所得税税率计算即可。第二节收入资本化法下的债券价值分析例4-17 某纸业自2021年以来，为提高公司闲置资金的收益率，分别投资购买了几种债券。

33、1.在 2021年4月13日在银行间债券市场认购了某地方政府发行的2021年债券，票面金额合计50万元，票面注明年利率为1.7%，付息日期为每年4月13日。在2021年4月13日，该纸业公司收到利息收入0.85万元，并于同年10月22日将该债券转让，转让价钱合计51.1万元。对该公司购买地方政府债券业务利息收入和转让所得应分别作如下处置：1在2021年4月13日收到的地方政府债券利息所得0.85万元免征企业所得税。2转让地方政府债券业务，应确认的债券投资本钱为50万元，转让收入51.1万元，且对其在2021年4月14日至10月22日间的应收利息，也应一并计入应纳税所得额，故其转让地方政府债券所

34、得为1.1万元，应申报纳税。五债券的流动性债券的流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的才干，以及变现时发生实践价钱损失的才干。假设某种债券出卖很困难，持有者会因该债券的流动性差而蒙受损失，如较高的买卖本钱及资本损失。这种风险也必需在债券的定价中得到补偿。因此，流动性好的债券与流动性较差的债券相比，具有较低的到期收益率和较高的内在价值。在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系。债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。第二节收入资本化法下的债券价值分析 例4-18假设一种债券四年到期，每年年底付利息50美圆，第四年末要再加上1000美圆的本金。由于该债券是1

35、000美圆的本金付50美圆的利息，那么每期的利息率为5。这一利率通常被简称为息票率 或者说票面利率，根据我们的定义：n=4，CF1=50，CF2=50，CF3=50，CFn=1050，而且，假定市场以为真实利率为2.5，通胀溢价3，债券违约风险溢价为2，到期日溢价为0.5，流动性溢价为1。假定现金流是用本金决议的，那么外汇汇率升水为0。 在我们对债券进展正常估价时，必需思索多种要素对债券贴现率的影响，根据适当贴现率实际得知，适当的真实的贴现率应该包括：r=真实年利率RR+通货膨胀率IP+违约风险溢价DP+到期日溢价MP+流动性溢价LP+汇率风险溢价EP第二节收入资本化法下的债券价值分析这样，我

36、们可得到贴现率：r=2.5%+3.0%+2.0%+0.5%+1.0%+0%=9.0% 利用定价公式，债券的价钱为： 六违约风险 违约风险是指债券发行人未履行契约规定支付的债券本金和利息，给债券投资者带来损失的能够性。普通来说；除政府债券外，债券都是有违约风险的，只不过风险大小有所不同而已。信誉等级越越低，违约越大的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。 在例题4-18中，假设就在他买债券之前，一个新的音讯使投资者确信该债券没有原来估计的风险大，那么违约风险溢价从2降至1，那么贴现率也从9降至8，忽略买卖手续费和过户费，从表中可看到，价钱从870.41美圆上升至900.64美圆。

37、 违约风险的降低将使得贴现率降低，从而提高了金融资产的价钱；而违约风险的上升表示该资产的吸引力下降，从而资产价钱下降。七可转换性可转换债券是债券发行时赋予投资者的一项期权，在一定条件下，投资者有权将手中所持有的债券按照一定的转化率转换成一定数量的普通股股票。每单位债券可以换得的股票数量称为转化率，可换得的股票的当前价钱称为市场转换价钱，债券价钱与市场转换价钱之间的差额称为转换损益。既然是赋予投资者的一项期权，投资者有权选择在转换对本人有利的转换价钱的时候行使期权。第二节收入资本化法下的债券价值分析八可延期性 可延期债券是一种较新的债券方式。与可赎回债券相比，它给予持有者而不是发行者一种终止或继

38、续拥有债券的权益。假设市场利率低于息票率，投资者将继续拥有债券；反之，假设市场利率上升，超越了息票率，投资者将放弃这种债券，收回资金，投资于其他收益率更高的资产。这一规定有利于投资者，所以可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。第二节收入资本化法下的债券价值分析小结：债券属性与债券收益率 债券属性与债券收益率的关系1.期限当预期收益率 (市场利率) 调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。2.息票率当预期收益率 (市场利率) 调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。3.可赎回条款当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎

39、回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。4.税收待遇享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。5.流动性流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。6.违约风险违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。7.可转换性可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率比较高。8.可延期性可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率比较高。第三节 麦考利久期与债券的管理一、久期的根本概念我们知道许多要素影响着人们对债券价钱的评价，如票面利率、市场利率、到期时间、变现才干等。久期将债券的票面利率、利率支付次数、

40、到期期限以及到期收益率综合在一同构成了一个以时间单位命名的概括性衡量规范，从而大大提高了债券评价的准确性。久期在数值上和债券的剩余期限近似，但又有别于债券的剩余期限。在债券投资里，久期被用来衡量债券或者债券组合的利率风险，它对投资者有效把握投资节拍有很大的协助。第三节 麦考利久期与债券的管理 普通来说，久期和债券的到期收益率成反比，和债券的剩余年限及票面利率成正比。但对于一个普通的附息债券，假设债券的票面利率和其当前的收益率相当的话，该债券的久期就等于其剩余年限。还有一个特殊的情况是，当一个债券是贴现发行的无票面利率债券，那么该债券的剩余年限就是其久期。另外，债券的久期越大，利率的变化对该债券价钱的影响也越大，因此风险也越大。在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升息时，久期大的债券下跌的幅度也