7月机构行为月报：同业存单信用分层收敛、地方债挤出政金债

1、1.债券托管月度分析分市场的债券托管分析上清所债券托管净增量由负转正，中债登对总托管量增速贡献高。 截至7月末，中债登、上清所债券托管总量达83.1万亿元，其中中债 登托管量为62万亿元，环比增加7811.88亿元（上月增加10343.77亿 元）。上清所债券托管量为20.9万亿元，环比增加1381.35亿元。图表1：中债登和上清所托管总量（亿元） 图表2:中债登和上清所托管净增量（亿元）上清所托管净增量中债托管净增量12.00010,000 8,000 6,0004.0002.000 .0ru二二c。 9W68C S568E HR eo、68z eo、6 一R 3、6z doe 二SC8C

2、0 y 887 13Z 8030-oc Z.10C 910 c S0S68E KV8I0Z co、8 一 0C 一 10c Hz 二、ZJR 2/z.oz 60、LCE14,000-2,000-4,000上清所托管债托管900,000 -1800,000 700, 000 600,000 500,000 100,000 300,000 200,000 100,000 VU/b 三6 -90/6SZ bloz -810Z . zo、6szMTs/68e -Z-/810Z 二/8I0Z 。一、8I0Z -61 oe - 80/810Z - Z&8ON -90、8sz -9103 doz -610Z

3、 - Z103 二 loe -ZI/ZIOZ 二、匚oz .01、匚oz WI0Z - 8。、匚oz -z。/匕。z 90、z-0e资料来源:Wind,2. 5%资料来源:Wind,图表3:中债登和上清所对债券托管量增速的贡献中债增速贡献上消所增速贡献一合计托管增速（右） 8.0 73 65 5.0 4.0* 3.0- 2.0*16 0.0 .11_T-2. 0%1.5%1.0%0.5%0. 0%9O、6OZ 9&6SZ MV6SZ go、6sz zo、6sz 一0、6-。3 二、8I0Z on 60、巴 OZ 80、8I0z zloz 90、8I0z 90/8I0Z S/8OZ 80/8SN

4、 zo、8oz o、8oz ZIZOZ 二/2J0Z 2/2J0Z 60、匚0、 W2J0Z资料来源:Wind,分机构的余额数据剖析7月利率债中国债的托管量稳步上升，而政金债余额较上月大幅成7月记账式国债托管量为14.2万亿元，环比增加1511.1亿元,国债发行量稳定在3284亿元。地方政府债托管增至20.6万亿元，环 比增加4953.19亿元。政金债托管量为15.2万亿元，相比上月减少59.7 亿元。地方政府债超发，7月全国性商业银行和城商行等对地方政府 债增持明显，对政金债持有量产生了一定的挤压。图表40:中国资本市场流动性第一财经研究院中国金融条件指数（日）5.0 r(3. 0)9。/6

5、一。Z 80/61 ON 10/61 ON二、83Z 60/81OZZ0/83Z 9。/81 ON go、8IOZ HON 二/Z一0Z6。/匚 ON ZOAHOZ go/z-oz 8。/匚。N IO/ZSZ 二/95Z60/9Ioz zo/9 一s90/91 ON go、9IOZ I。/91 ONIlgls 60、gsz Z0/9I0Z go-gloz资料来源:第一财经研究院,3.中国大类资产流向境外机构对债市偏好仍大于对股市偏好，债券持有量环比增加明显最新数据显示境外持有机构环比增加16.9%,境外机构在投资者中占比达0.8%,同比略增0.09%,境外机构配置内地债券的环比在过去三 个月中

6、持续上升，从2.75%升至1609%;债券通北向资金的换手率变 化不大。资金南来北往反映出内地股票市场净流入的减少。最新7月份数据显示，通过陆股通流入境内资本市场120.25亿，相比6月环比减少306亿，通过港股通流入境外资本市场190.54亿，环比减少57亿，流入境内资本市场资金净额为-70.29亿。图表41:境外机构行为（亿元）图表42:资金的南来北往（亿元）南下资金：港股通8006004002000-200-400 净流入 北上资金：陆股通-600 境外机构环比变动境外持有占比（右）-8000.2%20一寸0/6I0N N0/6I0Z ZV8SZ OI-EOZ 80/8SZ90/2ON

7、HJ/8I0Z zo/sozZI/Z3Z 0一/匚03 80/ZIOZ 90/匚 ON 一0/2.102 ZO/ZIOZ zl-gloz 2/gIOZ80/9-0Z 90/9I0Z S/9I0Z Z0/20Z noz2/20Z 80/S一0Z 90/20Z s/g-oz资料来源:Wind,资料来源:Wind,研究源于数据图表43:债券通资金北向通换手率资料来源:Wind,4.一级市场概况国债发行情况7月国债发行量降至3284.5亿元，而国债发行加权票面利率 回调为2.91%。图表44:国债发行量（亿元）和加权平均利率（）国债发行量 票面利率（右，%）10,0009, 0008, 0007, 0

8、006, 0005, 0004,0003, 0002, 0001,0000iliih 油 hiiih JlhZ0/6I0Z 90/6SZS/6 - 0ZS/6I0Z s、6sz Z0/6I0Z S/6SZZI/8SZ 二、8OZ 0I/8I0Z 60/85Z80/8I0ZZ0/8SZ 90/8I0Z S/83Z s/810ZS/8SZ Z0/8I0ZI0/8SZ ZI/ZSZ n n6。/匚 ON 80/zsz ZO/ZIOZ4.54.03.53.02.5 2.01.51.00.50.0资料来源:Wind,信用债发行情况高评级信用债发行量增加，中低评级信用债发行仍较为困难。7 月信用债发行量较

9、上月明显上升。分评级来看，AAA级信用债仍居高 位，AA+级信用债上升明显，环比增加152亿元。研究源于数据图表45:图表45:信用债发行情况（分评级）（单位：亿元）AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB 及以下16, 00014,00012,0001(), 0008, 000o o o o o o a % ，资料来源:Wind,地方债发行情况截止7月31日，2019年地方债发行总额为33931亿元，其中江苏 省以2261亿元的发债总额居于第一位。发行量其次大的四个省份依 次是广东省、四川省、浙江省及山东省。图表46:2019年初至今地方债发行情况（单位：亿元）2.50()2.(

10、OD l.(KM)51)()*抵他*KH 事MM联 S 凶茨如相将长 工 皿弟君 ss *他 懒MS 俄总*战-a 飙M奏 S0 如搔L 懒睡！J资料来源:Wind,国开债发行情况7月国开债发行量上升至1654亿元，加权票面利率为3.06%,相 比上个月有所增加。研究源于数据7月国开债发行量较上月显著上升（单位：亿元）7月国开债发行量较上月显著上升（单位：亿元）图表47:3,000 -1一 国开债发行量 一票面利率（右，%）5.0o o O o o O5 0 5o O o O5 O2 2O资料来源:Wind,同业存单发行情况同业存单净融资环比增加3675亿元，受包商事件影响，上月同 业存单净融

11、资额出现大幅减少，7月数据显示同业存单逐渐走出事件 影响。图表48:同业存单净融资额下行（单位：亿元）净融资额（右，亿） 3个月NCD利率 6个月NCD利率W20N 9S6OZ S/6OZ 寸 0/6IS go/63NNO/6OZ 3/20ZZI/85Z II/83Z 2/8OZ 60/83Z 8O/8OZ &/8I0N90/8 一 ON gosooz 寸O/8OZ 8O/8OZ Z0/85Z 二/ZJOZ 2/ZSZ6。/匚0N 8O/2JON ZO/ZSZ 90AH0N资料来源:Wind,城投债发行量情况7月城投债发行量基本保持稳定，净融资额为10820亿元，发行 量相比上月有所减少，为3

12、9533亿元，环比减少254亿元。研究源于数据图表49:城投债发行量与归还量（单位：亿元）图表50:城投债发行量情况（分评级，亿元）AA+ AA-A-一 BBB及以下或无评级一总归还量（亿元）AAAA-CA-3一净融资额（亿元）60, 00050, 00040, 00030, 00020, 00010, 000 0-10, 000-20, 000-30, 000-40, 000总发行量（亿元）总归还量（亿元） 一净融资额（右，亿元）60,000 -50,000 -10,000 -30,000 20,000 -10,000 -0 -10,000 -20,000 30,000 - 16,000-

13、14, 000 12, 000- 10,000 8, 000 6, 000, 4,000 2, 000X0/6I0Z 90/6SZ S0/6I0Z HV6I0Z go/68z N0/6I0Z I0/6SZ 2/20Z 二/83Z 0I/8SZ 60、8I0z 80/8Ioz go/8sz 90/81ozs、6sz 90、6I0N go、soz 一0/20Z s、6I0z zo、6oz osoz ZIASZ 二、EON 2、83g 60、20z 8O、8OZ Z103 90/8I0Z-40,000资料来源:Wind,资料来源:Wind,图表51:城投债净发行量正增长（单位：亿元）总发行量一到期归

14、还量一净发行量60,000 -|50,000 -40,000 Z0/63Z 90/6SN 9S6I0Z S/6SZ 80/6SZ Z0/63Z 5/63Z ZI、83Z 二、832 OISOSZ60/8I0Z 80、8一0Z zo、8一。Z 90/8-oz资料来源:Wind,5.海外市场观察从资产端看，7月美国银行业贷款和债券投资均出现明显提高。 由于市场已经price in 了 7月末25bp的降息，美国银行业债券类投资 较上月缓慢增长3.4%。资产端占比最大的贷款和租赁（占美国银行业 总资产58%）环比增长1.4%;交易类资产增速大幅下滑29.7%,现金 类资产增速下滑37%O研究源于数据

15、图表52:各机构持有美债对总持仓增速对美国债持有贡献养老金1M货币市场M金知阳公司产险公司外国银行美国分支机构一美国商业*1行国债共同魅金列期未归还同伊 世界K他地区家庭部门和外添利机构（不含VS常债券）-T机构由行化惘速（6Hl资料来源:Bloomberg,图表53:美国银行资产端变化较年初交上月银行贷款、租赁债券类资产其他资产交易资产现金资产银行间贷款资料来源:Bloomberg,相较于6月美联储资产负债表结构，7月美联储资产负债表并没 有明显变化，资产端美国国债仍然占据较大份额，负债端准备金余额 有所上调，但流通中的货币并无明显变化。图表54:美国商业银行资产端结构（十亿$）图表55:美

16、国商业银行资产端各类占比1800016000MOOO 12000 ,10000 贷款和租值-银行信货现金资产贷款和租值损失准备联邦荔金及都行的逆向购交易资产其他资产证券-银行信贷对商业银行贷款行贷款联邦基金及银行的逆回购0%对商业银交易资产其他资产贷款和租赁损失准备1%aooo6000 100020001%贷款和租赁-银行信贷58%现金资产10%资料来源:Bloomberg,资料来源:Bloomberg,研究源于数据图表56:美国商业银行负债端结构（十亿$）图表57:美国商业银行负债端各类占比其他存款占领定期存款从家国银行借款从其他银行借款交易能债应付相关外国办事处净额其他负债18000160

17、00资料来源:Bloomberg,资料来源:Bloomberg,各期限及类型的美债交易量在七月均出现下降，其中通胀保护型 债券下跌幅度最大，同比减少63%,可能与美联储7月末的鹰派降息 有关。美联储持有流动性资产较上月也有明显下降。图表58:各期限/类型美债成交走势（同比） 总计短期国库券通胀指数债券一3年或3年以下 3-6年（含6年） 6T1年（含11年）60 -1 40 20 - 0 -20 - -40 -60 -80IQ0/63Z LO/63Z S/6I0Z Z0/6I0Z I0/6SZ HON 二/83Z 2/83Z 60/20Z 80/8ION W8SZ 90/8SZ S/8OZ 8

18、/81 ON 8/i zo/ Il ON ZI/ZIOZ 二/匚 ON 2/匚 oz 60/匚ON 8。/匚 OZ noz 90/ZIOZ资料来源:Wind,图表59:美联储资产端构成及走势（万亿）图表60:美联储负债端构成及走势（万亿）其他类美国:基础货币:流通中货币:未季调美国:存款机构准备金:在联储银行准备金余额:未季调5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 -5.04.54.03.53.0其他类资产美国:所有联储银行:资产:持有证券:美国国债:月美国:所有联储银行:资产:持有证券:抵押贷款支持债券（MBS）:月5 q 5 q 5 c2.Z L L 。redder 0T8L0Z 39L0

19、Z 0TSL0N L9SL0Z1Z06L0Z Noaoz OEION Loaoz 寸9mz30T0Z 0T600Z 3600Z boooooz 0T900Z I9900Z 179SOON N0600Z 0 Tmooz lomooz5 。 5.0.59 Z2.L Lo.0.U:UGLUC ZIOOIOZ 90OOI0Z noz 90IOZ ZT9Toz 90.9I0Z ZHOZ 99SI0Z moz 904I0Z ZTT0Z 90rnI0z HON 90AI0Z ZTIIOZ 9ET0Z ZTOIOZ 906I0Z NT600Z 90,600z资料来源:Wind,资料来源:Wind,研究源于数据

20、图表61:美联储持有的流动性资产比重0. 955 -0. 954 -0. 953 -0. 952 -0. 951 -0. 95 0. 949 -0. 948 0. 947 -0. 946 -Z.0/6I ON 90/6SZ coo/6 一。Z I。/61 ON 二、8SZ 60/8Ioz n 91 oz 8。/8一。Z IW8SZ 二、匚 ON 6。/匚 ON noz go/zsz 8。/匚。Z 一。、匚。Z资料来源:Wind,注:流动性资产包括国债和机构债、MBS和现金图表62:各机构在美国国债拍卖中的分配额联邦储藏银行羟纪人和交易阍-海外和国除投资者存款机构个人春老准金、退休堪金和保险公司

21、投资基金其他投资者2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源:Wind,美国银行业资产端占比最高的仍是贷款和租赁，占比到达了 58%, 其次是证券和银行信贷占据22%o负债端占比最大的是其他类存款， 其占比升高至72%,其次是大额存单与同业拆借。图表63:美联储指数显示目前金融市场流动性充足芝加哥联储全国金融状况指数圣路易斯金融压力指数go8IOZ 0I1I0Z goz-oz 809一 I09SZ 909-ON 二二 0Z bon

22、60gIOZ zogloz ZOZIOZ ZTIIOZ go二 ON 。一osz goOIOZ 80goocm OI6OOZ 90800Z 二IZOOZ bozooz 60900Z Z0900N zogooz ZIOOZ goooz 。一gooz 80800Z 8oNO0a 一0300Z 901OOZ 二oooz pooooz 606661 No 6661 2.08661 ZIIZ69 go1661 019661 mo969 809661 109661注:负值表示全美资本市场流动性比历史均值要宽松资料来源:Wind,伴随七月底美联储降息，美国市场流动性进一步增强。受美联储研究源于数据降息预期的

23、影响，7月全球主要基金流向股票较上月显著提升，商品 和地产流入资金环比小幅上升，降息预期下risk-on情绪开启。获益于 年内降息预期，固收领域对资金的吸纳效果也很显著。图表64:全球主要基金资金流向（按投资类别）= 2019年6月环比增量2019年7月环比增量固定收益5040商品货币市场另类投资资料来源:Bloomberg,方正证券研究所研究源于数据图表4:记账式国债托管量与净增量（亿元） 图表5:地方政府债托管量与净增量（亿元）债券托管量：地方政府债净增量（右）250,000200, 000150, 000100,00050,0000一 债券托管量:记账式国债净增量（右）160,00014

24、0, 000120, 000100, 00080, 00060, 00040, 00020, 00003, 5003,0002, 5002,0001,5001,0005000-500-1,000_o/63e Z0/6-0Z ZI/85Z0【、83N 80/8T0Z 90/20ZHV883 Z0/83CM ZI/ZSZ0 一/zsz 80/匚 ON9。/匚 0Z 13 Z0S8ZZI、98a 0I/93N 80/910Z90/9I0ZNV6I0Z ZO、6IOZ ZT、8I0z 0C8I0Z 80/8SZ90/8Ioz HV8I0Z zo、88z zzsz OIAHOZ 90/ZI0Z noz

25、ZO/ZIOZ ZI/9SZ 098z80/9Ioz 90、9I0z资料来源:Wind,资料来源:Wind,图表6:政策金融债托管量与净增量（亿元） 债券托管量：政策金融债 净增量（右）160, 000140, 000120,000100, 00080, 00060, 00040, 00020, 0000160, 000140, 000120,000100, 00080, 00060, 00040, 00020, 0000 3, 000 2, 500 2, 000 1,500 1,000 500- 0- -500- -1,000寸。/6一0ZZV63Z noz 0I、88N848SZ 90、8

26、sz 寸。、8I0Z s、88nel/zsN 2AU0Z 8SZOZ 90、z【03 寸。/z-oz dozZI、9SZ 2/93Z 80/9一ON 90、9I0N资料来源:Wind,7月同业存单托管量仍低于10亿元，托管净增量由负转正，环比增 93.01亿元，较上月上升22万亿。受某银行被接管的后续影响，同业 存单发行量仅为13.9亿元（上月14.7亿），近三个月发行量持续减 少。企业债托管量为3万亿元，环比减少21亿元，发行量相比上月 有所回升，增至288亿元。图表7:同业存单托管量与净增量（亿元）图表8:企业债托管量与净增量（亿元）债券托官量：同业存单债券托官量：同业存单净增量（右）37

27、, 00036, 00035, 00034,00033, 00032, 00031,00030, 00029, 00028,00027, 000中债:债券托管量：企业债：合计净增量（右）soahocm I0/6I0Z =/8SZ 60/8I0Z 2.0/81 oz9。、81。川 mo/8sz 0/81 oz 二/匚oz 60/匚 ON go、L:oz noz 一 0、匚。z 二/93Z6。、91。7 noz0一、9一。川 80/9一。Z90/9I0Z-6-0Z 0一、81。川 80、8I0z 90/8I0Z bo、8oz zo、8-0Z z-/匚0Z 0一、匚ON 80/szoz 90、匚 o

28、z b。、匚 ON Z0/匚 oz 7一/9一。7资料来源:Wind,资料来源:Wind,图表9:同业存单各类投资者持有数量(上清所)勒第任用行及国*H发修付国有研11俸行外资M桁fttt- Ktt勒第任用行及国*H发修付国有研11俸行外资M桁fttt- KttRfrttJftlilPn 近券公maikW j 一雌仅为非QJl啕农商行及农台行-财务公司一信死公a人艮银行集直或外就构 一口 11百孽争坦里10：09DOO) eooxt?oo6O：O60OR4DOR3DO20Ko100：04W2CK 自612 日610 乏6百 ovaaz 皂2禽 f S el/soe 二、BICK 0F202 6

29、Q/SR QO/2R 苍S0 322 90/202 KV2C2 me 巴R 总 B1R 一 esR -S5 Oss n 40/匚元 90/二兄 VCK is -ss ZC2B W2R 2/智 02 8-2 s 与SR ;，? 一： 69IR 1 9IB OV9IR is sea -S5 60/9153 80/51CR No/艺 OS wytJe so/兄 eKR cesR WER Z-/SJ3 =/sQ 0UEC2资料来源:Windfs/6 一 ON 二、8oz 18 S/8I0Z 13 二、匚 ON8。/EON SION z。、二 ON 二、9oz80/9SZ s、9I0z S/9I0Z 二

30、/巴 0Z 80/gIOZ S-EOZ NO/HOZ 二/工0Z S/HOZ SHOZ ZO/HOZ资料来源:Wind,保险机构资产配置和债券投资从资产结构看，6月保险公司银行存款同比增速为22.94%,增速 小幅回落。股票和基金所占比重为13%基本平稳，债券及银行存款占 比保持稳定，分别为34%和15%。保险公司7月增持同业存单和中票，减持政金债，对国债的配置 力度也不及前3个月，和同业存单风险降温有关。7月末，保险公司 7月险企增持国债18.65亿元，减持政金债21.65亿元，减持企业债 3.55亿元，增持中票19.39亿元，短融保持不变。而同业存单那么被增 持26.2亿元，超过以往三个月

31、的减持之和18.7亿元。由配置资产占比还可以看到，保险公司配置地方政府债占比明显上 升、政金债占比小幅回落。(1)政策方面：自2018年1月中国保监 会、财政部印发关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府 债务风险的指导意见(保监发20186号)，并鼓励保险机构买 地方债以来，2019年保险公司配置地方政府债比例持续上升。3月地 方政府债占比为3.26%,而7月占比上升至7.91%o (2) 6月以来同 期限地方债和国开债利差继续拉大且一直保持在零值以上，对于险资 这类偏好长期品种、赚票息的机构而言，地方债配置价值凸显。图表10:保险公司各类资产配置的同比增速图表11:保险公司配置的核心资

32、产比重0. 500.450.400. 350. 300. 250. 200. 150. 100. 050. 00资料来源:Wind,图表12:图表12:保险公司分券种持有总量情况（亿元）9W63Z 80/6SZ s、6I0z 二、83N 60/8IOZ Z0/83Z 90/810Z 13 S/8I0Z 二、Z3N 6。/匚。川 mz go/ZJOZ 3/z-oz lo/z-oz =/9SZ 60/93N 2.0/91 ON go/gloz S/98Z I0/9I0Z 二/gloz 60/gsz z.0/91 ON goSIOZ EO/loIOZ I0/9-ON图表13:保险公司分券种净持增情况

33、（亿元）资料来源:Wind,资料来源:Wind,图表14:保险公司对地方债的配置稳步提升图表15: 地方债和国开债利差逐渐走高资料来源:Wind,记账式国债地方政府债中国进出口银行伍中国农业开展银行债国家开发银行伍政府支持机构债券商业银行次级债二级资本工具企业债资产支持证券资料来源:Wind,商业银行资产配置和债券投资分银行类型看，我们发现全国性商行同业存单出现了大幅减持， 商行却大幅增持同业存单。银行间呈现出明显的结构性信用分层。以6 个月期限为例，高评级（AAA+/AAA）和中低评级（AA+/AA） 同业存单的信用在6月曾出现分化，目前这一分化出现收敛。图表16:图表17:同业存单6月的信

34、用分层开始收敛资料来源:Wind,资料来源:Wind,7月AA+/AA-/A+/A级同存发行成功 率显著提高银行有价证券及投资、债券投资额持续增长，股权及其他投资稍有回落。6月中小型银行有价证券及投资为35万亿元，债券投资为 19.86万亿元，股权及其他投资为15.19万亿元。大型银行有价证券及 投资为30万亿元，债券投资为26.49万亿元，股权及其他投资为3.56 万亿元。大型银行各类资产配置量（亿元）图表19:图表18:中小型银行各类资产配置量（亿元）350,000 有价证券及投资债券投资股权及其他投资350,000 有价证券及投资债券投资股权及其他投资300, 000250,000200

35、,000150, 000100,00050, 000有价证券及投资债券投资股权及其他投资100,000 .350,000 .300,000 .250,000 .200,000 -150,000 .100,000 50,000 -.S/6I0Z , 80/810Z ,S/8I0Z .01/匚02 .90/匚0Z -,/95Z J0/95Z Z0/H0Z .60/9I0Z _o/gloz 一二/H0Z 90/E0Z .S/E0Z 80/810Z S/8I03 OWOZ .G0/ZI0Z -Z一/二 0Z r/二 0Z O.S/6I0Z , 80/810Z ,S/8I0Z .01/匚02 .90/匚

36、0Z -,/95Z J0/95Z Z0/H0Z .60/9I0Z _o/gloz 一二/H0Z 90/E0Z .S/E0Z 80/810Z S/8I03 OWOZ .G0/ZI0Z -Z一/二 0Z r/二 0Z O90/20Z 0/6 一。Z 80/810Z coo、22oz 2/Z-0Z 9。/匚。2 ZI/9Toz S/9-0Z Z0/9I0Z 60/10一 0Z S/H0Z 二/工 0Z 90、二。N 10/二 0Z 80/8I0Z 80/20Z 2、ZI0z goNON ZI/二 oz资料来源:Wind,资料来源:Wind,城商行有缩表的迹象，国有大行和股份行总资产增速趋稳。图表20

37、:各类银行总资产同比增速（）图表21: 全国性商业银行持有总量情况（亿元）大型商业银行大型商业银行股份制商业银行一城市商业银行359O、6OZ CO0/6SZ ZI/8I0Z 60/8SN 90/8I0Z CO0/8SZ ZI/ZSZ60、= oz 90/匚 0Z 80/ZIOZ ZI、9I0z 60/98Z 90/9Ioz S/93N zgm60/gIOZ 9H 60/9I0Z 6。/寸I ON 9。/寸sz 8。/寸sz zu6H 90、s20z go/EIOZ ZZIOZ 60、z【0N 90/ZIOZ资料来源:Wind,资料来源:Wind,资料来源:Wind,图表22:全国性商业银行分

38、券种净持增情况（亿元）图表22:全国性商业银行分券种净持增情况（亿元）图表23:全国性商业银行持有地方政府债、资 产支持证券的比例持续上升资料来源:Wind,记账式国债地方政府债国家开发银行债中国进出口银行债中国农业开展银行债政府支持机构债券商业银行普通债 商业银行次级债 二级资本工具企业债资产支持证券中期票据资料来源:Wind,全国性商业银行7月大幅减持同业存单和政金债，同时加仓地方债 和国债。7月全国性商业银行国债增持976.53亿元，政金债减持 986. 28亿元（上月增持1471.7亿元），企业债减持17.58亿元，中票增持17.31亿元，短融减持163.35亿元，同业存单减持1665

39、.78亿元（上月减持488.88亿元）。图表24:城商行分券种持有总额情况（亿元）图表25:城商行分券种净持增情况（亿元）国债政策金融债企他债中票短融同业存单,国债政策金融债企他债中票短融同业存单,Z0/6SZ 90/6SZ80/6SZ I0/6SZ=/8SZ 6。/8Ioz Z0/8SZ 90/8Ioz 80/8SZ 一 0/81 ON 二/二 OZ60/匚 ON zo/zsz go/ZIOZ go/zsz lo/ZIOZ 二/9SZ60/9SZ Z0/9SZ90/9SZ 8。/91 ozI0/9SZ 二/旧oz 60/gsz zo/gloz go/gsz mo/EOZ10/gsz800 -

40、1600 -400 200 -0 -200 -400 -600 -800 -1000资料来源:Wind,资料来源:Wind,资料来源:Wind,图表26:农商行和农合行分券种持有总额情况（亿元图表26:农商行和农合行分券种持有总额情况（亿元图表27:农商行和农合行净持增情况（亿元）国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单40000 -I35000 -30000 -国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单40000 -I35000 -30000 - 国债 政策金融傀 企业债中票短融同业存单地方政府债00o500go/goz I0/6I0Z 二/8I0Z 60/81 ONZ0/8I0Z

41、 go/8azCO0/8I0Z I0/8SZ =/zsz6。/匚 0Z 10/1I0Z go/zsz go/zsz10/匚 0Z 二/95Z6。/91 ON Z0/9SZ90/9I0Z 80/910Z10/91 ON =/gsz60/gsz zo/gioz 90/gION coo/gloz s/glozgo/goz I0/6I0Z 二/8I0Z 60/81 ONZ0/8I0Z go/8azCO0/8I0Z I0/8SZ =/zsz6。/匚 0Z 10/1I0Z go/zsz go/zsz10/匚 0Z 二/95Z6。/91 ON Z0/9SZ90/9I0Z 80/910Z10/91 ON =/

42、gsz60/gsz zo/gioz 90/gION coo/gloz s/gloz2019/042019/052019/062019/07资料来源:Wind,资料来源:Wind,图表28:城商行持有金融债、同业存单比例稳步下降 增持地方政府债图表29:农商行和农合行减持企业债、增配金融债及地方政府债记账式国债地方政府债国家开发银行债中国进出口银行债中国农业开展银行债政府支持机构债券商业银行普通债二级资本工具企业债资产支持证券,中期票据,超短期融资券同业存单记账式国债地方政府债国家开发银行债中国进出口银行债中国农业开展银行例政府支持机构债券商业银行普通价 二级资本工具企业债资产支持证券.中期票据

43、资料来源:Wind,资料来源:Wind,城商行7月增配国债、地方债，减持政金债，同业存单虽然处于减 持状态，但和6月相比微乎其微。7月城商行减持利率债315亿元，其 中国债增持376亿元，政金债减持692.05亿元。企业债增持11.84 亿元（上月减持4亿元），中票减持19.96亿元，同业存单减持36.93 亿元（上月减持291.65亿元）。农商行和农合行债券配置力度回升，开始增持同业存单和国债、政 金债、地方债。7月农商行和农合行增持国债336.97亿元(上月减持 9.7亿元)，增持政金债316.18亿元。增持信用债236亿元(上月 减持354.89亿元)，较上月明显上升。图表30:地方债发

44、行量回落，仍远高于政金债资料来源:Wind,我们发现无论何种体量的银行，7月都明显增配了地方债。从发 行量看，7月政金债发行量小幅提升，地方债发行量显著回落，但地 方债的发行量还是远高于政金债，对后者有挤出效应。广义基金资产配置和债券投资7月广义基金公司债券持有总量为11.71万亿元，环比下降2.42%, 较上月减少2878.08亿元。其中，占比排名前五的债券分别位国开债 (22.78%)、二级资本工具(14.59%)、企业债(14.09%)、农发债 (12.32%)和进出口金融债(6.63%) o在资产配置方面，广义基金持有地方政府债环比明显回落，持有国 债、商业银行债亦有所下降。由于上月基

45、金对她方政府债的持有量随 着专项债新规公布而大幅提升，7月地方政府债明显回调，环比下降 50.81%o国债和商业银行次级债占比亦有所下降，环比降幅分别为9.09% 和12.06%。政金债持有量占比自2019年年初至今稳步上升，7月证 金债加权环比增幅为1.18%o7月进出口银行金融债券首次登陆交易所市场，基金公司持有进 出口银行债环比上升674%。7月12日，进出口银行成功在深圳证券费 所跨市场发行1年期、2年期金融债券，共计50亿元。由于进出口银 行金融债相对国债而言具备一定的利率优势，且登陆深交所后促进了 进出口银行债券投资者多元化，提高债券流动性。故基金公司配资比 例提升明显。图表31:

46、基金公司分券种持有总量情况（亿元）图表32:基金公司分券种净持增情况（亿元）记账式国债地方政府债国家开发银行债中国进出口银行债中国农业开展银行债政府支持机构债券-商业银行普通债商业银行次级债商业银行混合资本债二锻资本工具企业债资产支持证券中期票却；记账式国债地方政府债 国家开发银行债中国农业开展银行债政府支持机构债券商业银行普通债商业银行混合资本债二级资本工具企业债中期票据中国进出口银行债商业银行次级价资产支持证券资料来源:Wind,资料来源:Wind,图表33:基金公司分券种持有比例情况（亿元）图表34:7月基金公司持有地方政府债环比明显回调，国债、商业银行债亦有所回落记账式国债地方政府债国家开发银行债中国进出口银行债中国农业开展银行债政府支持机构债券商业银行普通债商业银行次级债商业银行混合资本债二姬资木工具企业债资产支挣证券,中期票据一记账式国债一国家开发银行债一中国进出U银行债一 中国农业开展银行债一政府支持机构债券 一商业银行普通债 商业银行次级债 一商业