银行表外业务及其它业务(1)ppt课件

1、银行表外业务及其它业务 一、银行的表外业务 一 表外业务的含义 表外业务off-balance sheet activities，简称OBS是银行从事的，按会计准那么不计入资产负债表内或不直接构成资产或负债，但能改动银行损益情况的业务 。广义的表外业务包括银行的金融效力业务和或有债务/债务业务，狭义的表外业务仅指或有资产和或有负债业务 . 表外金融效力 业 务主要是指银行利用人力、设备等资源对客户提供转帐结算、事务代理、信息咨询等效力，经过出卖劳务、信息以获取手续费。由于银行只是单纯提供金融效力，根本不承当资金损失的风险 或有资产contingencies received和或有负债conti

2、ngencies given是银行从事的一类特殊业务或买卖，当其业务或买卖发生时，并不用然构成资产和负债，因此不在其资产负债表中内反映。然而 ，这些或有事项在一定的条件下有能够转变为现实的资产或负债，从而能够未来在资产负债表中得到反映。在新巴塞尔协议中，或有资产和或有负债具有潜在的风险，应在银行财务报表的附注中予以提示.二表外业务的 主 要种类 根据巴塞尔银行委员会的相关界定和一些西方国家银行 业同业协会的建议，普通将表外业务分为以下几类：担 保、承诺、金融衍生工具买卖、有追索权的资产出卖等1.担保业务 担保业务即银行根据买卖中一方的恳求，为恳求人向买卖的另一方出具履约保证，承诺当恳求人不能履

3、约时，由银行按照商定履行债务或承当责任的行为。担保业务虽不占用银行的资金，但构成银行的或有负债，银行为此要收取一定费用。银行兴办的担保类业务主要有保函、信誉证、备用信誉证、票据承兑等方式 .银行保函也称银行担保书letter of guarantee，简称L/G，是银行应契约一方当事人的恳求，为其向受害人保证履行某项义务，并承诺在恳求人违约时由银行按保函规定的条件承当经济赔偿责任而出具的书面担保2信誉证letter of credit，简称LC是在国际贸易中，银行应进口方的恳求向出口方开立的在一定条件下保证付款的凭证，又称商业信誉证。信誉证既是客户的结算工具，同时又是开证银行的书面承诺付款文件

4、，因此也属于银行担保类业务的传统种类 .3备用信誉证standby credit letter，简称SCL也是开证行的一种书面付款承诺，当备用信誉证的恳求人不能履行对第三方所作的承诺时，由开证行承当赔付责任。备用信誉证在性质上与银行保函类同，在方式上与商业信誉证类似 4票据承兑是一种传统的银行担保业务，银行在汇票上签章，承诺在汇票到期日支付汇票金额。向银行恳求办理汇票承兑的是商业汇票的出票人，经过银行承兑的商业汇票就成为银行承兑汇票，其付款人为承兑人。银行对汇票的付款责任以本人的名义进展担保，以银行信誉取代了商业信誉，故应向出票人承兑恳求人按票面金额收取手续费 .2.承诺业务 承诺业务是指银行

5、向客户许愿在未来按照事前商定的条件向客户提供商定信誉的业务。虽然承诺买卖不反映在资产负债表上，但银行能够在未来某一时间因满足客户的融资需求构成银行的或有资产。银行兴办的承诺业务有贷款承诺、票据发行便利、透支额度等种类 1贷款承诺loan commitment是银行向潜在借款客户作出的在未来一定时期内按商定条件向该客户提供贷款的承诺 。由于贷款承诺对银行实践头寸的控制存在不确定性，银行需求具备较高的流动性管理程度，并需求坚持较高程度的备付预备。因此，不论客户能否最终用款，银行都对承诺的授信额度相应要求收取一定承诺费 .2票据发行便利note issuance facilities，简称NIFs是

6、银行提供的一种中期周转性票据发行融资的承诺。根据事先与银行签署的协议，客户可以在一定时期内循环发行短期融资性票据，银行承诺购买其未能按期售出的全部票据或提供备用信贷 3透支额度。银行预先对客户确定一个透支额度，客户就可以按照本人的需求随时支取贷款。银行既然曾经作出透支限额的承诺，就必需预留相应的资金头寸以备客户支用，因此透支利息普通较高，其中包含了银行的承诺费。信誉卡和活期存款的透支额度最具代表性 .3.金融衍生工具买卖 金融衍生工具是基于价值派生于根底金融工具 的金交融约。设计金融衍生工具和买卖的目的是为了降低和防止金融买卖中的风险，经过对冲来到达抵消买卖风险的作用 金融衍生工具的买卖结果要

7、在未来才干确定盈亏，按照权责发生制的会计原那么，在买卖结果发生之前，金融衍生工具的买卖在买卖双方的资产负债表内不作反映 金融衍生工具经过不断的衍生和组合，在实际上可以衍化出无数种方式，但是金融衍生工具的根本构废种类还是远期、期货、期权和互换 广义的金融工程指制造和消费各类金融衍生工具，狭义的金融工程仅研讨和计算金融衍生工具的定价 .(1)远期利率协议-FRA 远期利率协议Forward Rate Agreements-FRA 是一种基于利率的远期合约。买卖双方赞同以名义本金作为计算现金流的根底。FRA的购买者赞同在未来某个确定的日期按固定利率支付利息，并收到对方按浮动利率支付的利息。FRA的出

8、卖者赞同在未来对同一名义本金支付浮动利率的利息，并收到按固定利率计算的利息。FRA在到期日用现金进展利差结算。当市场参考利率浮动利率高于执行利率时，购买者收到现金利差；当市场参考利率低于执行利率时，出卖者收到现金利差 希望防止利率上升给现货头寸所带来损失的保值者，应该买入FRA，支付固定利率，收取浮动利率。希望防止利率下降所带来损失的保值者应该卖出FRA，支付浮动利率，收取固定利率. 举例：设在某FRA买卖中，甲银行作为卖者躲避利率下降风险，收取固定利率，支付浮动利率。乙银行作为买者躲避利率上升风险，收取浮动利率，支付固定利率。该FRA期限为6个月，名义本金$100万，浮动利率为3个月LIBO

9、R，固定执行利率为7%。条件为“3vs.6，这意味着，利率察看期为从如今起3个月，合约期6个月 假设1：3个月后，LIBOR利率为8%，乙银行将收到甲银行实践支付利息$2,451利息结算金额为$2,500 结算利息=(.08-.07)90/360)$1,000,000=$2,500 由于该笔买卖结算利息实际上将在3个月后合约期满时支付，因此实践支付利息应按现行3个月利率贴现 假设2：3个月后，LIBOR为5%，甲银行将收到乙银行利息支付$4,938结算利息为$5,000 结算利息=(.07-.05)(90/360)$1,000,000=$5,000.远期利率协议的潜在问题 * FRA属于信誉买

10、卖，没有抵押，没有清算所的保证，违约风险较大。因此必需清楚了解买卖对手的信誉 *FRA较难寻觅恰当的买卖对手，买卖各方对名义本金、结算日有不同的要求，买卖本钱大 *FRA没有流动性，买卖者只能采取补偿销约的方式中途退出 .2金融期货金融期货(financial future)是一个如今确定价钱，在未来确定时 间进展买卖的契约。其标的物为某种金融资产或指数。金融期货合约有规范化质量和数量规定，金融期货在有组织的买卖所内进展买卖.* 金融期货行情： 90-day Eurodollar Time Deposit Future 3-Mo. Eurodollar (CME)-$1Million Yiel

11、d Open Open High Low Settle Chg Settle Chg interestMar 03 94.30 94.31 94.30 94.31 - 5.69 - 31182June 94.31 94.31 94.31 94.31 - 5.69 - 9380Sept 94.26 94.27 94.24 94.26 - 5.74 - 387531 Dec 94.26 94.27 94.26 94.26 - 5.74 - 269641*每份欧洲美圆期货合约面值为$100万，每3个月为一个种类*期货按指数标价，为：期货价钱指数= 100 市场利率；因此， 期货价钱与市场利率的关系是

12、：市场利率 = 100 -期货价钱指数*每一根底利率点的变动将引起期货合约价值反向变动25美圆 0.0001 - $1Mill 90/360= -$25. * 利用金融期货投机和保值 A. 投机 利润 利润损失94.31期货价钱损失94.31期货价钱以94.31买入2004年6月欧洲货币期货合约看涨以94.31卖出2004年6月欧洲货币期货合约看跌 利润 损失价钱价钱94.3194.31B. 保值保值结果保值结果期货现货期货现货多头期货：当利率下降时，现货损失，期货获利空头期货：当利率上升时，现货损失，期货获利利润损失0000. 多头保值案例：设在2004年6月21日，某银行估计在2004年1

13、1月将收到100万现金支付，并预备投资于3个月的欧洲美圆存单。假设这3个月利率下降，银行将出现时机损失。为到达保值目的，该银行购买12月份到期的3个月欧洲美圆期货合约 日期 现货市场 期货市场 期货与现货市场 6/22/04 银行预备3个月后 银行购买04年12月 根底点差别 投资$ 100万于欧洲 欧洲美圆期货合约 5.74%-5.70% 美圆存单。当期市 100万，期货价钱为 =0.04 场利率=5.70% 94.26(5.74%) 11/11/04 银行投资$ 100万购 银行卖出12月份期货 5.49%-5.35% 买3个月欧洲美圆 合约，市场价钱为 =0.14% 现货存单，当期利 9

14、4.515.49%) 率=5.35%净效果 时机损失: 期货利得： 根底点变动 5.70%-5.35%=0.35% 5.74-%-5.49%=0.25% 0.14%-0.04 $25*35=$875 $25*25=$625 =0.10%累计投资 利息=$1,000,000(.0535)(90/360)=$13375; 期货利润= $625收益 总计= $ 14,000； 实践收益率=$14,000/$1,000,000*(360/90)=5.60%. 空头保值主要是为了抵御市场利率上升给现货头寸敞口带来的风险。其战略是，当预期利率将上升时，银行卖出金融期货合约，与现货头寸敞口的风险相匹配，使现

15、货头寸的损失可以被金融期货的利得所抵消实践利率的变动与预期利率差别不影响保值效果例：设2003年6月29日，银行预备在8月17日从某投资组合中出卖100万美圆的3个月期的欧洲美圆存单。管理人员担忧利率会大幅上升。为了保值，银行立刻卖出欧洲美圆期货合约，并预备在8月份在出卖现货时再买进期货合约，以到达保值目的不论利率如何变动，都可到达保值效果.日期 现货市场 期货市场 根底点差别6/29/03 银行预备在49天后 银行卖出02年9月$100 5.69%-5.70% 出卖$100万欧洲美 万欧洲美圆期货合约 =-0.01% 元存单。当期利率 当期价钱为94.31(5.69%) 为5.7% 8/17

16、/03 银行出卖$100万欧 银行买回02年9月欧洲 5.3-5.19% 洲美圆存单。利率 美圆期货合约。价钱为 =0.11% 为5.19% 94.70(5.3%) 净效果 时机盈利 期货损失 根底点变动 5.7%-5.19%=0.51% 5.69%-5.39%=0.39% 0.11%-(-0.01%) $25*51=$1275 -$25*39= -$975 0.12% 实践利得=$ 1275 -$ 975 =$300 出卖欧洲美圆存单的现金收入=实践利得+欧洲美圆存单面值 . 金融期货利率与金融现货利率的动摇具有方向的一致性，但波幅能够有差别。因此金融期货保值是将市场利率动摇的风险锁定在两种

17、利率根底点变动的差别内 B=B2-B1 B根底点变动； B2 保值结清时利率根底点差别 B1 最初保值时的利率根底点差别 实践收益率=最初现货利率 - 根底点变动 多头保值中：5.7% - 0.10% = 5.6% 空头保值中：5.7% - 0.12%= 5.58% . *金融期货的宏观运用 1.利率敏感 资金缺口的保值 1保值期货合约数量确实定 Fgap Mc NF= b F MfNF保值所需期货合约的数量；Fgap需保值的敏感资金缺口值；F期货合约的面值；Mc 预期敏感性资金缺口的归还期； Mf 期货合约的归还期 b现货工具利率变动的预期 / 期货合约利率变动的预期 2 保值战略 建立宏观

18、保值，银行应首先调查总利率风险的情况。为例抵御资产的利率敏感性正缺口的风险，银行应采用多头保值，防止利率下降带来的净利息损失。为抵御负债的利率敏感性负缺口的风险，银行应采用空头保值 ，防止利率上升带来的净利息损失 . 案例： 某银行预期第二年上半年有负的累积缺口$150万，利率走势不明。银行决议对归还期在180天以上的$100万负缺口进展保值。银行假定现货利率的变动与期货利率的变动幅度将一致 $1,000,000 180天 NF= 1.0=20 $1,000,000 90天该银行应该卖出20份期限为3个月的期货合约价值$ 2000万.*运用期货对 MVE的敏感性和继续期缺口的保值 为了使银行股

19、本市场价值处于“免疫形状，需将继续期缺口调整为零。为了防止银行对整体组合太大的调整，银行可以经过运用金融期货发明一个综合性继续期缺口(synthetic DGAP)，使之等于零。所需期货头寸的规模可以用以下公式获取： DA(MVTA) DL(MVTL) DF(MVF) - + = 0 1+ ia ) (1+il ) (1+if ) DF 所需期货合约的继续期；DA加权资产继续期；DL加权负债继续期；MVTA总资产市场价值MVTL总负债市场价值MVF期货合约的市场价值利率下标a,l,f分别为总资产、总负债和期货合约的平均利率.案例：某银行有总资产市场价值$900单位(每单位为$1,000) ，继

20、续期2.88年，总负债市场价值$720单位，继续期1.59年，继续期缺口为正1.4年。资产平均利率为10%，负债平均利率为6%。由于继续期缺口为正，假设利率上升，其股本的市价将下降。因此，银行需出卖利率期货进展空头保值。假设银行采用欧洲美圆期货合约，其市场利率为5.80%，继续期为0.25年3/12=0.25年。求所需的期货合约的目的市场价值MVF(每单位为$1000) 2.88($900) 1.59($920) 0.25(MVF) - + = 0 (1.10) (1.06) (1.058) 求得MVF= - $4,132单位 (每单位为$1,000) ，总值$ 4,132,000 这意味着银

21、行应至少卖出4份欧洲美圆期货合约 假设利率上升1%，期货合约的利润为： (4 $25 100) =$10,000 保值结果为使股本市场价值下降减少$10,000 . 3金融期权 金融期权合约(financial option) 实践上是在规定日期或规定期限内按商定价钱购买或出卖一定数量的某种金融工具的选择权。在期权合约中，双方商定的价钱称为执行价钱，也即协议价钱。看涨期权call option的买方拥有未来按协议价钱买进某种金融工具的权益，看跌期权put option的买方那么拥有未来按协议价钱卖出某种金融工具的权益 . 相对于远期和期货买卖，金融期权最突出的特点是买卖双方的权益和义务不对等、

22、风险和收益不对称。期权合约的卖方将选择权赋予买方，买方可以根据市场情势能否对本人有利决议行使或是放弃其买权或卖权。当期权买方要求行使其权益时，卖方那么只需应买方要求履行合约的义务，没有回绝对方选择的权益。买方为此要向卖方支付期权价钱或期权费premium，不论其能否行使权益，都不能回绝支付期权费。 期权买方承当的风险仅限于损失期权费，而其盈利能够是无限的。期权卖方能够获得的盈利是有限的，即其收取的期权费，而亏损风险能够是无限的. 收益 买者 协议价钱 市场价钱 0 期权费 盈亏平衡点 损失 卖者 看涨期权盈亏分布. 收益 卖者 盈亏 平衡点 0 市场价钱 协议价钱 期权费 损失 买者看跌期权盈

23、亏分布.金融互换 金融互换(financial swaps)是指买卖双方承诺根据事先达成的条件彼此交换一系列现金流。双方能够在合约生效时相互交换商定数额的名义本金，以后定期交换名义本金所产生的利息，合约到期时再换回名义本金，或者只是交换利息。前一种情况通常发生在货币互换中，利率互换并无本金交换的必要，因双方拥有的名义本金的数量和币种都是一样的 根本利率互换(Basic Interest Rate or Plain Vanilla Swap)最为常见利率互换买卖普统统过买卖商进展，需求抵押或担保。买卖中介与买卖双方分别签署合约，假设买卖的其中一方违约，买卖中介人要履行与另一方的合约 世界上的一笔

24、利率互换合约产生于1981年，如今每年的买卖合约过万亿美圆.*利率互换最常见的产生缘由*买卖双方对利率走势预期的不一致，而同时本人情愿从事的买卖方式与市场现有供应的种类不一致* 买卖双方存在本钱或收益上的比较优势，及某些机构能够在浮动利率市场上存在着比较优势，而另外一些机构那么能够在固定利率市场上存在着比较优势，而且买卖双方存在着资信比较利差。在这些条件具备的前提下，买卖的结果可以使双方都降低本钱或提高收益. *利率互换报价Interest Rate Swap Dealer Quotes for Basic Swap: Fixed- Rate versus 3 Month LIBOR, Mar

25、ch 18, 2002 Spread versus 3 Month LIBOR Swap Rate U.S Team Treasuries Bid Offer Bid Offer2 year 5.46 33 37 5.79 5.833year 5.46 37 41 5.83 5.874year 5.48 39 43 5.87 5.915year 5.51 39 43 5.90 5.94 7year 5.52 44 48 5.96 5.0010year 5.53 49 53 6.02 6.05固定利率普通按中长期国债券报价，按365天计；浮动利率按货币市场工具报价，按360天计.*利率互换定价利

26、率互换定价与资信比较利差有亲密关系。资信比较利差Quality Spread Differences QSD是金融买卖者由于资信等级不同而构成的融资本钱差别，它构成利率互换买卖的利益根底。这种差别可以构成套利，为实施利率互换的双方带来本钱的节约 QSD=(y2-y1)-(libor+x2)-(libor+x1) QSD资信比较利差 yi 买卖者i筹集固定利率资金的利率 libor浮动基准利率 xi 买卖者i筹集浮动利率资金的资信风险加成 在利率互换的定价中， QSD普通在金融买卖者平均分配，有时也与竞争实力筹资需求量等要素有关.*案例-利率互换的运用 设中国交通银行香港分行和泰国JEPARTE

27、银行香港行分行都希望借入2000万美圆，期限为5年。由于对利率走势的看法不一样，交通银行希望按浮动利率借款，而泰国银行希望按固定利率借款。根据两家金融机构的资信情况，各自能得到以下筹资条件： 银行 固定利率 浮动利率 交通银行 10.00% LIBOR+0.30% 泰国银行 11.20% LIBOR+1.00% 资信利差 1.20% 0.70%资信比较利差 1.20% - 0.70% =0.50%.从这笔买卖报价，可以发现三种情况：1.交通银行的资信高于泰国银行2.交通银行和泰国银行在不同的利率市场上各自获得利率比较优势。交通银行在固定利率市场上存在比较优势，而泰国银行在浮动利率市场上存在比较

28、优势3.这笔买卖中，存在着资信比较利差，从而存在套利时机来降低本钱 QSD=(y2-y1)-(libor+x2)-(libor+x1) =(11.2%-10.0%)-(libor+1%)-(libor+0.30%) =1.2%-0.7%=0.5%.利率互换的步骤交通银行和泰国银行按照各自的比较优势，在市场上分别借入固定利率资金和浮动利率资金交通银行和泰国银行之间签署利率互换协议。交通银行对该笔借款的本金，向泰国银行支付浮动利率的利息，收取泰国银行对该笔借款支付的固定利率的利息；而泰国银行对该笔借款的本金，向交通银行支付固定利率的利息，收取交通银行对该笔借款支付的浮动利率的利息.该笔买卖的流程和

29、现金流交通银行泰国银行Libor+1%10%9.95%libor交通银行 泰国银行1.按固定利率对外支付10%的利息 1.按浮动利率对外支付libor+1%2.从泰国银行得到9.95%的利息 2.从交通银行得到libor利息3.向泰国银行支付libor利息 3.向交通银行支付9.95%利息 分析：交通银行前两项现金流合计每年支付净利率0.05%，三项现金流合计净效果为，交通银行每年支付浮动利率libor+0.05%(降低本钱0.3%-0.05%=0.25%)；泰国银行前两项现金流合计每年支付净利率1.00%,三项现金流合计净效果为，泰国银行每年支付固定利率10.95% (降低本钱11.2%-1

30、0.95%=0.25%) 。双方总利息节约$100万.参与买卖中介后的情况交通银行 泰国银行1.按固定利率对外支付10%的利息 1.按浮动利率对外 支付libor+1%2.从花旗银行得到9.9%的利息 2.从花旗银行得到 libor利息3.向花旗银行支付libor利息 3.向花旗银行支付 10.0%利息交通银行花旗银行泰国银行10%9.9%10%Libor+1%liborLibor .参与买卖中介后的效益总分析交通银行三项现金流的总效果：1获得所希望的浮动利率计价方式；2利息支付为libor+0.1%;(3)利率降低0.2%libor+0.3%-libor+0.1%泰国银行三项现金流的总效果：

31、1获得所希望的固定利率计价方式；2利息支付为11%;3利率降低0.2%(11.2%-11%)花旗银行作为中介机构所发生的四笔现金流，从中获取佣金利润0.10%. * 运用利率互换进展宏观保值的战略假设 ：利率敏感资金缺口0 ，银行资金配置面临利率上升带来损失的风险敞口 战略：银行应该在资产业务中采用支付固定利率利息，收 取浮动利率利息的利率互换，及添加资产的敏感度 或采取降低负债的敏感度。在利率上升中，由此增 加的利润可以抵消NIM和MVE的下降2. 假设：利率敏感资金缺口0 ， 或, 继续期缺口0 ，银行资 金配置面临利率下降带来损失的风险敞口 战略：银行应该在资产业务中采用支付浮动利率利息

32、，收取 固定利率利息的利率互换, 及降低资产的敏感度或采 取添加负债的敏感度 。在利率下降中，由此添加 的利润可以抵消NIM和MVE的降低。. 5.资产证券化 资产证券化 asset-backed securitization，简称ABS指经过发行以金融资产为根底支持的证券，从而对资产进展处置的过程 相对同类和同质的贷款是资产证券化的主要根底资产。资产证券化本质是将缺乏流动性的、非规范化的贷款转换成为可转让的、规范化的证券，并转售于市场投资者的过程 * 贷款证券化的根本运作流程 贷款证券化有多个参与主体，可归为买卖者和辅助机构两类。作为一个过程，资产证券化通常要阅历以下主要环节：1构造资产池

33、证券化的发起人原始贷款银行对其持有的贷款进展梳理，尽量按一样质量和特征对贷款进展分类和评价，将可证券化的贷款挑选出来聚集成“资产池 .2贷款转让方式 其一是债务更新novation，即首先终止发起人与原贷款债务人间的贷款合约，再由特设机构SPVspecial purpose vehicle与借款人债务人之间按原合约条件订立一份新合约，交换原来的贷款合约，从而将发起人与借款人间的债务债务关系转换为SPV与借款人间的债务债务关系 其二是债务转让assignment，即无须更改或终止原合同，发起人将贷款合同项下的债务转让给SPV，但需求有原合同的条款支持 其三是从属参与sub-participati

34、on。发起人与债务人间的原贷款合约继续有效，SPV与债务人间无合同关系，发起人也不用将贷款合同中的法定权益正式转让给SPV，只是部分地转让了收取贷款本息的权益。SPV对借款人无直接要求权，须依托发起银行收取本息，仅当原始贷款合同条款出现艰苦变动时，贷款参与权的购买者才干对贷款合同施加影响 .4完善买卖构造 证券发行人购买贷款后，可以将与贷款归还有关的效力事项委托给效力人。效力人的职责主要是担任贷款到期本息的收取，并追收逾期的贷款本息。发起银行多在出卖贷款后继续提供贷款效力，发行人也可委托其它专业公司担任效力人。此外，发行人还要与投资银行达成证券承销协议，并共同设计证券化承销方案 5信誉提高 发

35、行人需利用信誉提高技术使证券获得投资级的级别，以改善发行条件，节约融资本钱 。信誉提高方式可分为内部信誉提高和外部信誉提高 。内部信誉提高的方式有以下几种：一是超额抵押，即贷款支持证券的根底资产池必需是本金大于证券面值； 二是直接追索。证券投资者保管向贷款卖方追索的权益，假设借款人未能按时归还贷款本息，投资者可以从贷款发起银行获得全部或部分支付；. 三是“优先从属构造。投资者权益分为优先债券和从属债券两部分，只需当优先债券持有人得到完全支付的情况下，从属债券持有人才干得到支付。外部信誉提高是指由第三方提供信誉担保或保险银行、保险公司、担保公司5信誉评级 资产支持证券需求进展正式评级。评级内容与

36、规范又与普通债券不尽一样。评级机构不仅要调查根底贷款的信誉质量，还要评价贷款证券化买卖构造的可靠性如根底资产能否真实出卖、能否实现与发起人的破产实行隔离等，以及信誉提高的强度等，以确定在贷款违约时，投资者能否能及时收回利息和本金 .6出卖证券信誉评级完成并公布结果后，承销商向投资者销售债券，发行方式可采用公募或私募，发行对象主要是机构投资者。发行人从承销商处获取债券发行收入，并向发起人支付购买信贷资产的价款*贷款证券化的工具 1转手证券转手证券pass through是抵押贷款证券化市场的主要证券种类。转手证券可以采取权益凭证或债务凭证两种方式。转手证券持有者所得到的现金流量取决于根底资产生成

37、的现金流量 .2转付证券 转付证券采用了现金流重组技术，可以设计出许多特征各异的种类，最有代表性的两种：第一、抵押担保债务证券collateralized mortgage obligation，简称CMO的特点是利用期限分层技术重组根底贷款组合的现金流，发明出不同期限档次的证券，投资者的风险与潜在收益随证券期限的延伸而增长。 CMO的典型方式普通包含、级和Z四级债券。贷款组合的现金流首先用于支付A级债券的本金，当完全偿付后，转而支付B级债券的本金，同理再行支付C类债券本金。A、B、C级债券在发行日开场即按票面利率支付利息，当前三类债券本息都被偿付后，从资产池中产生的剩余现金流方可用于支付Z债

38、券的本息。债券是应计利息累积债券，在其前面各级证券本息被清偿后，才开场享有利息和本金收入，未支付的当期利息累积起来参与其本金余额. 第二、剥离式抵押支持证券stripped mortgage-backed security，简称SMBS的特点是将同一贷款组合收到的本金和利息在投资者间进展不平衡的分配。剥离证券的极端方式是只付利息IO债券和只付本金PO债券。IO债券的投资者收到根底贷款组合产生的利息收入， P/O债券的投资者收到根底贷款组合产生的本金收入。P/O债券以低于面值的价钱出卖，投资者收益率大小取决于贷款提早偿付速度，速度越快，本金现金流的净现值越大，收益率越高。I/O债券没有面值，与P/O相反，其投资者不希望发生提早偿付*贷款