期货投资学第七章ppt课件

1、利率期货. 主要内容1 利率期货的根本概念及定价2 利率期货的套期保值3 利率期货的套利4 我国的国债期货买卖. 7.1 利率期货的根本概念及定价7.1.1 利率期货：由买卖双方签署的，商定在未来某一时间按双方事先商定的价钱，交割一定数量的与利率相关的金融资产的规范化期货合约 。例如，长期国债期货、短期国债期货和欧洲美圆期货等。是以长、短期信誉工具为标的物的期货，由于这些信誉工具的价钱与利率动摇亲密相关，称之为利率期货。.7.1.2 利率期货的产生和开展：1975年10月CBOT推出GNMA抵押债券期货合约。由于交割对象单一，流动性差，未能获得大的开展。于1976年1月和1981年12月，IM

2、M先后推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美圆定期存款期货合约，都获得了宏大的胜利。1977年8月，美国长期国债期货合约在CBOT上市，满足了宽广买卖者对中长期利率风险进展保值的需求，遭到了普遍的欢迎。 .利率期货买卖的特点：特殊的买卖对象。利率期货买卖的买卖对象并不是利率，而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证，如国库券、债券、大额定期存单、欧洲美圆存款证等，其标的资产的价钱通常与实践利率成反方向变动。特殊的报价方式。利率期货买卖采用独特的“指数报价方式。虽然叫做“指数Index，但与人们比较熟习的指数即价钱平均数，特别是股价指数没有什么关联或关联不大。而表示期货合约价

3、钱的最小基数“点 ，也与货币期货报价的点或股指期货报价的点都不同。特殊的交割方式。例如，中长期国债期货合约的交割方式复杂而特殊。 .7.1.3 主要利率期货引见1. 短期利率期货 货币市场类利率期货 ：以期限不超越1年的货币市场金融工具作为买卖标的的利率期货，如短期国库券期货合约、欧洲美圆期货合约、商业票据期货合约、大额可转让存单期货合约等。.1短期国库券 美国政府发行的债务证券，期限少于一年。3个月、6个月、9个月及一年，以三个月占绝大多数。2欧洲美圆 指存放在美国以外银行的不受美国政府法令限制的美圆存款或是从这些银行借到的美圆贷款。由于这种境外存款、贷款业务开场于欧洲，故称为欧洲美圆。.世

4、界主要利率期货买卖种类 ：合约种类交易所最小变动价（最小变动值）合约规模合约月份长期国债期货合约CBOT1/32点（31.25美元）100，000美元3、6、9、1210年期中期国债期货合约CBOT0.5/32点（15.625美元）100，000美元3、6、9、125年期中期国债期货合约CBOT0.5/32点（15.625美元）100，000美元3、6、9、122年期中期国债期货合约CBOT0.25/32点（15.625美元）200，000美元3、6、9、1290天国库券期货合约CME0.01点（25美元）1,000,000美元3、6、9、123个月欧洲美元期货合约CME0.01点（25美元）

5、1,000,000美元3、6、9、121个月LIBOR期货合约CME0.005点（12.5美元）3,000,000美元连续12个月3个月欧洲美元期货合约SIMEX0.01点（25美元）1,000,000美元3、6、9、123个月欧洲日元期货合约SIMEX0.005点（12.5日元）1,000,000日元3、6、9、123个月欧洲美元期货合约LIFFE0.01点（25美元）1,000,000美元3、6、9、123个月英镑利率期货合约LIFFE0.01点（12.5英镑）500,000英镑3、6、9、12.短期利率期货合约 ：交易单位100万美元面值的3个月期美国政府短期国库券最小变动价位0.005

6、点最小变动值12.5美元每日波动限价无限制合约月份3月、6月、9月、12月交易时间芝加哥时间上午7:20下午2:00最后交易日交割日前1天交割日交割月份中1年期国库券尚余13周期限的第1天交割等级还剩余90、91或92天期限，面值为100万美元的短期国库券IMM 13周国库券期货合约 .短期利率期货合约的阐明：最小变动价位0.005点，表示0.5个基点。( 所谓“1个基点，是指1个百分点的百分之一，表示年贴现率变动的最小幅度是0.01 %，通常用指数表示为0.01 。 )交割：交割将于延续三个营业日内进展。第一交割日是现货月份的第一天，那天正是新的13周国库券发行而原来发行的1年期国库券尚有1

7、3周到期的一天。.短期利率期货合约的阐明：短期利率期货的报价：指数报价短期国债期货：不带百分号的年贴现率报价例如： 3个月国债期货成交价93.58，即意味年贴现率(100-93.58)%=6.42%,三个月贴现率6.42%/4=1.605%，实践以1000000*1-1.605%=983950美圆成交面值1000000美圆的国债合约一张3个月欧洲美圆期货：不带百分号的年利率报价3个月定期存单期货成交价93.58，即意味年利率(100-93.58)%=6.42%,三个月存款利率6.42%/4=1.605%，实践以1000000*1-1.605%=983950美圆成交面值1000000美圆的3个月

8、存单合约一张.欧洲美圆期货合约.2. 中长期利率期货资本市场类利率期货：以期限超越1年的资本市场金融工具作为买卖标的的利率期货，如各种中期国债期货合约、长期国债期货合约等。 .7.2 利率期货的定价 7.2.1 短期利率期货的定价 1.隐含远期收益率假设：1、短期利率期货合约的买卖者对期货合约的交割月份没有任何固定的偏好。2、投资者仅根据现有的利率情况对定期利率的动摇进展预测，以此决议能否参与买卖。即，假设买卖者预期远期利率要升高，他就会投资与短期债券；假设买卖者预期远期利率要降低，他就会投资与长期债券。计算原理：投资于长期债券的收益应该等于投资于短期债券进展滚动投资而获得的收益。.2.准套购

9、对短期利率期货市场价钱的影响 假设买卖者欲投资于短期利率市场，那么他就要将利率现货市场和期货市场的收益率进展比较，从而选择收益率较高的市场进展投资，这种投资行为称为准套购。与套购的区别和联络联络：都是以权衡现货市场和期货市场的收益率进展投资。区别：准套购以投资为首要目的，而且需求继续一定的投资期限，短期套购从一个市场低价买进另一个市场高价卖出。.3.套购对短期利率期货市场价钱的影响1 期货市场利率低于隐含远期收益率时的套购 期货市场短期国库券价钱高于现货市场，期货市场出卖短期国库券，购买现货，使得期货价钱下降，现货价钱上升。2期货市场利率高于隐含远期收益率时的套购 期货市场短期国库券价钱低于现

10、货市场，期货市场购买短期国库券，出卖现货，使得期货价钱上升，现货价钱下降。 最终使得期货市场的利率趋近于隐含的远期收益率。.例:在1月1日知3月份到期的短期国库券的贴现率为15%，6月份到期的国库券贴现率为17.5%，那么按照隐含远期收益率定价原那么计算得从三月到六月的隐含远期收益率为20%。并且知期货市场3月份短期国库券的价钱为82，即18%的贴现率。.套购行为：时间期货市场现货市场1月1 日出售3月份短期国库券期货 以15%的利率借款9125000美元（=1000000-1000000*17.5%*180/360）购买6月份到期的短期 国库券3月底实物交割，获得总价值955000美元（=1

11、000000-1000000*18%*90/360）用于期货市场的交割，并还本带息944946美元（=9125000*（1+15%）0.25）套购利润10054美元（=955000-944946）.例： 知1月1日3月份到期的100万美圆的短期国库券利率为15%； 6月份到期的短期国库券利率为17.5%；期货市场3月份的期货价钱为75，即期货利率为25%。按照隐含远期收益率定价原那么，经过计算可得3月至6月的隐含远期收益率为20%。.套购行为：时间期货市场现货市场1月1 日购买3月份短期国库券期货 以17.5%的利率借款9625000美元（=1000000-1000000*15%*90/360

12、）购买3月份到期的短期 国库券3月底实际交割，支付937500美元（=1000000-1000000*25%*90/360），获得6月份到期的国库券短期国库券到期，获得1000000美元，用于期货市场的实际交割，剩余62500美元。6月底期货市场获得的6月国库券到期，获得1000000美元偿还借款本息1043325.14美元（962500*1.1750.5）套购利润19174.86美元（=100000+62500-1043325.14）. 1. 长期利率期货合约 ：交易单位面值为10万美元的美国政府长期国债最小变动价位1/32点最小变动值31.25美元每日波动限价无限制合约月份3月、6月、9月

13、、12月交易时间芝加哥时间周一至周五上午7:20下午2:00到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午最后交易日从交割月最后营业日往回数的第七个营业日CBOT 30年期国债期货合约 7.2.2 长期利率期货的定价.长期利率期货合约阐明 ：中长期利率期货的报价：价钱报价法中长期国债合约面值10万美圆，面值1%为1个点，即1000美圆，最小变动价位为1个点的1/32，即1000*1/32=31.25美圆报价方式：XY 前面数字X代表多少个1000美圆，后面数字Y假设是2位数，代表多少个31.25，假设是3位数，代表多少个31.25/10=3.125美圆应该留意的是，报价与购买者所支付的现金价钱是不同

14、的。两者之间的关系为： 现金价钱=报价+上一个付息日以来的累计利息 .长期利率期货合约阐明 ： 长期国债期货的交割中，空头方可以选择期限长于15年且15年内不可赎回的任何息票利率的债券用于交割。每一个期货合约都有许多合格的、但具有不同到期日和不同息票利率的现货债券作为交割对象。普通卖方都会选择最经济的债券进展交割，这种债券称为最廉价可交割债券CTD。经过转换因子的调整，各种不同剩余期限，不同票面利率的可交割债券的价钱均可折算成期货合约所系的规范交割国债价钱的一定倍数。.1CF转换因子指可使中长期国债券期货合约价与各种不同息票利率的可用于交割的现货债券价钱具有可比性的折算比例。计算方法：将面值1

15、美圆的可以交割的债券在其剩余期限内的现金流量，用6%2000年3月以前是8%的规范年息票利率每半年计复利一次折成的现值。确定该债券剩余期限：起点：期货合约第一交割日；终点：到期日或第一赎回日。按季取整后的期限作为剩余期限。假设取整数后，债券的有效期为半年的倍数，我们假定第一次付息是在6个月后。假设取整数后，债券的有效期不是半年的倍数即额外有3个月，假定在3个月后付息，并减去应累计利息。 2. 转换因子与发票金额.长期利率期货合约 ：关于CF转换因子的计算：其中：r:国债期货合约规范利率 c:以年利率表示的可交割债券的票面利率 n:可交割债券在剩余期限内的付息次数实践票面利率越大，转换因子越大，

16、实践票面利率大于国债期货合约规范票面利率，转换因子大于1， 否那么，转换因子小于1.2发票金额.最廉价的交割债券 ：是指购买交割券所付的价钱与交割期货时空方收到的现金之差最小的那个债券。即，卖方选择交割本钱最小的债券。 交割本钱=购买交割券支付的现金-交割收到的现金 =债券报价+应计利息-发票金额 =债券报价-期货价钱转换因子调整后期货价钱3. 中长期利率期货价钱的定价原理.例7-8 见书P234 假定1999年9月到期的长期国债期货的最廉价可交割债券是2020年到期的息票利率为12.75%的一种国债。该券6月19日的现货市场价钱为142-09，转换因子是1.4546，利息支付日是5月15日和

17、11月15日，投资者短期资金的借款利率是45%。请计算：6月19日的9月长期国债期货的实际价钱是多少？.7.3 利率期货的买卖7.3.1 利率期货的套期保值1. 套期保值比例利率期货套期保值比例是指当标的现货部位的价值发生变化时，欲使对应的期货部位价钱产生某一特定的变动所需求的期货合约的数。普通来说，利率期货的套期保值比率可由下式计算而来：.最简单的直接套保： 套期保值比率=现货价钱 期货价钱套保对象和期货合约标的物的期限不同：到期日调整系数=套期保值对象的到期日天期货合约的标的物的到期日天套保对象和期货合约的价钱敏感性不同采用加权系数调整转换因子加权法基点价值加权法存续期模型.简单的直接套保

18、中：套保比例=现货价钱 期货价钱 =现货BPV 收益率 期货BPV 收益率 =现货BPV 期货BPV隐含的根本假设：收益率的改动同时影响现货与期货价钱。期货BPV= 期货价钱 收益率 =(最廉价可交割债券现货价钱转换因子) 收益率 =最廉价可交割债券现货BPV 转换因子.基点价值以绝对金额表示期货及现货部位对收益率改动的价钱敏感性。因此，假设套保的比率是N%，那么现货部位的基点价值应为期货部位基点价值的N%。例：投资者拥有包含两个面值10万美圆基点价值为90美圆的债券。假设最廉价的可交割债券每10万美圆面值的基点价值为72美圆 ，转换因子为1.2 ，求投资者完全避险需求的期货合约的数目。析：期

19、货合约的基点价值为72美圆1.2=60美圆 完全对冲投资组合风险，期货部位和现货部位的基点价值必需匹配，完全避险需求的期货合约数目为3 。.2 套期保值的类型 1 多头套期保值 是指承当按固定利率计息债务的买卖者，或者未来将持有固定收益债券或债务的买卖者，为了防止未来因市场利率下降而导致债务融资相对本钱上升或未来买入债券或债务的本钱上升(或未来收益率下降)，而在利率期货市场买入相应的合约，从而在两个市场建立盈亏冲抵机制，躲避因利率下降而出现损失的风险。.2空头套期保值 是指持有固定收益债券或债务的买卖者，或者未来将承当按固定利率计息债务的买卖者，为了防止因市场利率上升而导致的债券或债务价值下跌

20、(或收益率相对下降)或未来融资利息本钱上升的风险，经过在利率期货市场卖出相应的合约，从而在两个市场建立盈亏冲抵机制，躲避利率上升的风险。.2 利率期货的套期保值利率利率工具套期保值策略上升价格下降空头套保下降价格上升多头套保. 2 利率期货的套期保值3. 短期利率期货的套期保值 ：1国库券期货的多头套期保值现市期市1.15现货市场的国库券贴现率为10%。某基金经理预期一个月后可收到一笔总额为3千万美元的款项他准备将这笔款项投资于3个月期的美国国库券。预期贴现率降低。以89.5的价格买进30张3月份到期的国库券期货合约2.15收到3千万美元，以92.5的价格买进3个月期的美国国库券（ 7.5%）

21、以91.8的价格卖出30张3月份到期的国库券期货合约损益3千万（7.5%-10%）90/360=-187500（美元）（91.8-89.5）/0.01 2530=172500. 2 利率期货的套期保值2国库券期货的空头套期保值例如：在5月份，市场利率为9.75%，某公司须在8月份借入一笔期限为三个月，金额200万美圆的款项，由于担忧届时利率会升高，于是在CME以90.30点卖出2张9月份到期的国库券期货合约。到了8月份因利率上涨，而使9月份合约价跌到88.00点，此时买入对冲2张9月份合约，同时以12%的利率借入200万美圆。解：市场利率上升使该公司借款利息多支付了11250美圆，但期货市场保

22、值获利得到11500美圆；其实践利息支付为60000-11500=48500；实践的利息率为：48 500/2 000 000 4 = 0.979.7%. 2 利率期货的套期保值3交叉套期保值用三个月期国库券期货合约对非3个月期现券进展套保 现市期市6.10投资者预期3个月后收到一笔金额为2千万美元款项，当时6个月期国库券贴现率为12%，该投资者认为此收益率合适，拟按此利率买进买进40张9月份到期的3个月期美国国库券期货合约，价格为89.5，合约总值为3.895千万美元。9.106个月期国库券贴现率降至10.5%，投资者收到2千万美元，并以当时价格89.5买进该种国库券。 平仓，价格为91，合

23、约总值3.91千万美元。损益国库券贴现率下跌150个基本点，投资者损失150000，2千万（10.5%-12%）180/360=- -150000（美元）+150000美元. 2 利率期货的套期保值交叉套期保值：用三个月期国库券合约对非国库券的其它短期现券进展套保。 现市期市4.790天期商业票据贴现率12%，公司准备1个月后发行面值总额为1亿美元的90天期票据，以筹措短期周转资金97000，000卖出86张6月份到期的3个月期bill合约，价格为91（据回归分析，90天期bill与90天期商业票据的利率相关系数为0.86，则：套保所需合约数=1亿美元/1百万美元0.86=86张）5.7 90天期商业票据贴现率升至14%，公司发行面值总额为1亿美元的90天期票据，筹资96500，000美元买进86张合约，平仓价：88.7损益96500000-9700000=-500000（91-88.7）/0.01 2586=494500.7.3.2 利率期货的套利1. 跨期套利利率期货的跨期套利