家电行业2022年中期策略：配置确定性把握成长性

1、行业概览015久经考验的经营韧性016净资产收益率ROE(TTM)(整体法)报告期 年报 单位 %201020112012201320142015201620172018201920202021CS食品饮料21.6823.7726.1820.5616.5816.4415.3818.0519.5720.6321.2320.09CS煤炭18.8718.6414.4410.066.52-0.075.3612.1612.3411.2510.2517.16CS建材14.9017.428.3110.399.554.177.3012.4718.5716.6816.8916.81CS基础化工10.029.94

2、6.324.605.516.013.398.2810.332.497.6216.06CS家电17.1216.3314.7217.6418.8014.9616.6217.3014.1016.8716.6215.80CS钢铁6.843.96-0.911.990.70-12.011.6213.4815.208.437.8813.71CS有色金属10.3112.624.145.33-0.27-0.184.096.632.971.866.1513.67CS医药15.5813.6812.2012.0412.0212.0711.3212.3510.128.569.8112.69CS电子7.308.455.9

3、39.017.997.267.319.314.735.677.5911.19CS银行20.6221.2820.9020.2118.5415.9314.2613.3212.6411.9010.6010.73CS非银行金融14.9210.427.3910.2312.9617.399.8610.748.2511.869.7410.02CS石油石化16.3214.3311.4111.708.584.273.934.816.946.424.359.60CS交通运输15.618.977.366.529.409.097.9510.467.917.960.879.40CS电力设备及新能源13.008.344.

4、732.879.117.447.258.045.315.617.849.06CS轻工制造7.815.125.313.563.717.958.4011.679.839.528.958.84CS机械14.8014.688.456.794.784.104.786.432.745.648.108.39CS纺织服装11.3110.967.817.819.4711.839.398.505.565.516.097.99CS建筑12.7213.0910.5313.1712.5511.1410.4810.689.939.268.737.66CS汽车24.0218.9013.8015.1514.9913.8413

5、.6012.559.716.616.347.02CS国防军工8.625.236.945.775.052.153.552.772.823.395.895.85CS传媒10.6610.3811.2111.5811.1811.4510.016.30-2.82-2.400.625.66CS计算机11.0610.148.988.629.9510.9310.577.843.802.723.595.60CS通信4.524.183.105.886.596.562.943.253.892.905.155.34CS消费者服务9.7812.209.388.187.548.939.1110.0011.3910.032

6、.114.20CS综合10.2811.399.5910.8110.572.185.286.130.334.42-0.693.73CS电力及公用事业8.807.1510.9113.6013.4613.0710.106.776.376.908.053.01CS房地产14.0613.6314.2714.0912.1011.1212.5413.1713.3412.459.792.70CS商贸零售13.0714.1110.099.399.056.556.367.357.175.642.00-2.44CS农林牧渔8.8510.326.035.625.804.7313.518.063.2414.4416.6

7、5-6.75投入资本回报率ROIC(TTM)(整体法) 报告期 年报 单位 %201020112012201320142015201620172018201920202021CS食品饮料18.0019.5521.3817.1313.9913.7013.0115.0816.4117.5517.8116.98CS建材7.438.353.975.475.112.564.487.9213.2412.1412.4312.01CS家电10.099.188.7710.1512.059.6511.0411.688.6410.5810.7110.61CS基础化工5.075.553.402.412.803.231

8、.564.736.071.404.4310.45CS医药11.3010.028.918.678.568.447.938.707.015.776.789.50CS煤炭12.3212.318.985.693.23-0.492.446.056.246.045.769.49CS钢铁3.421.89-0.360.940.53-5.300.856.427.864.604.428.33CS电子3.675.053.655.635.054.574.525.873.003.294.317.01CS有色金属4.915.791.862.49-0.160.001.843.171.060.572.886.93CS机械8.

9、618.754.774.122.612.511.893.731.573.565.455.82CS石油石化11.359.767.347.445.422.401.802.584.123.752.375.75CS纺织服装7.637.085.265.606.826.966.405.964.233.894.075.58CS轻工制造4.182.622.531.901.784.074.396.675.385.315.315.54CS电力设备及新能源9.065.602.871.555.744.504.475.143.272.964.425.22CS国防军工6.434.063.903.253.011.382.2

10、12.122.522.494.724.88CS传媒8.408.269.079.309.119.087.995.45-2.37-2.400.404.67CS交通运输7.904.373.522.944.404.273.804.893.403.55-1.404.56CS汽车13.229.987.598.829.509.058.547.385.343.233.634.30CS计算机8.258.017.037.067.438.317.945.612.641.771.494.04CS通信2.412.110.892.262.742.981.551.912.281.473.253.75CS建筑5.445.12

11、4.064.674.484.324.174.514.053.613.563.02CS非银行金融6.997.470.000.451.412.021.721.381.071.280.961.09CS电力及公用事业2.562.022.953.844.254.253.532.462.172.342.891.05CS综合4.887.753.543.804.001.282.922.91-0.401.61-1.141.00CS房地产6.636.256.326.114.583.754.314.374.083.973.180.59CS商贸零售7.117.665.465.525.353.773.784.634.5

12、63.431.22-1.44CS农林牧渔4.505.813.223.103.312.929.045.201.779.129.76-3.88资料来源：Bloomberg，Wind，浙商证券研究所家电板块是A股稀有的、常年保持稳定的高ROE和高ROIC趋势的板块。2021年社会零售额9340亿元，社零占比在6.08%左右，扣除汽车类零售额占比8.5%左右。过去十年间，中国家电零售份额保持稳定在6%左右水平，社会面消费水平稳定。表：各板块ROE(TTM)表：各板块ROIC(TTM)外资定价体系带来估值漂移0178%7%6%5%4%3%2%1%0%2015Q12015Q32016Q12016Q3201

13、7Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1公募基金家电板块重仓比例2015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/12020/9/12021/2/12021/7/12021/12/1QFII家电持股比例（%）01020304050602015/12015/62015/112016/42016/92017/22017/72017/122018/52018/102019

14、/32019/82020/12020/62020/112021/42021/92022/2大金工业(6367 JP Equity) SEB(SK FP Equity)惠而浦(WHR US Equity)伊莱克斯(ELUXA SS Equity)0510152025201705022017062020170803201709182017110820171222201802092018040920180528201807132018082820181023201812062019012520190319201905102019062720190813201909272019111920200103

15、202002262020041520200604202007232020090720201030202012152021020120210324202105172021070520210818202110132021112920220114202203082022042720220617格力美的沪深股通持股占流通A股比例(%)海尔外资比例提升，估值水平上移具备资金面基础：出于融资成本、回报率要求 以及 定价体系的不同，国外家电行业的估值水平普遍高于国内，对于短 期经营业绩承压的容忍度也更高。-2020年7月6日，QFII/RQFII/深股通合计持有美的集团股份数占公司总股本比例突破28%，达2

16、8.01%。当前外资持股比例仍有提升空间。05102015/3/12015/7/12015/11/12016/3/12016/7/12016/11/12017/3/12017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/1QFII持股比例（%）海尔智家美的集团格力电器资料来源：Bloomberg，Wind，浙商证券研究所图：海外家电公司PE走势图：公募基金家电板块重仓比例图：QFII家电持股比例3.53

17、.02.52.01.51.00.50.0图：白电沪深股通持股比例图：白电QFII持股比例15行业中观因子积极变化带来的预期上修01810000800060004000200002020-01-022020-01-292020-02-252020-03-232020-04-212020-05-192020-06-162020-07-132020-08-072020-09-042020-10-012020-10-282020-11-242020-12-212021-01-202021-02-162021-03-152021-04-132021-05-112021-06-082021-07-0520

18、21-07-302021-08-262021-09-232021-10-202021-11-162021-12-132022-01-122022-02-082022-03-072022-04-012022-05-032022-05-30现货结算价:LME铝02000400060002002-01-212003-01-212004-01-212005-01-212006-01-212007-01-212008-01-212009-01-212010-01-212011-01-212012-01-212013-01-212014-01-212015-01-212016-01-212017-01-2

19、12018-01-212019-01-212020-01-212021-01-212022-01-21价格:冷轧板卷:1.0mm:上海原材料 确诊 地产销售 行业压制因素松动，预期逐步构建。优异竞争格局 议价能力传导上游压力 原材料价格边际下行 价差提高盈利能力疫情+地产 需求延迟满足10000200050004000300060002022-03-012022-03-082022-03-152022-03-222022-03-292022-04-052022-04-122022-04-192022-04-262022-05-032022-05-102022-05-172022-05-2420

20、22-05-312022-06-072022-06-14全国:确诊病例:当日新增 上海:确诊病例:当日新增 北京:确诊病例:当日新增-60%-40%-20%0%20%40%60%2015/3/312015/6/302015/9/302015/12/312016/5/312016/8/312016/11/302017/4/302017/7/312017/10/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/5/312019/8/312019/11/302020/4/302020/7/312020/10/312021/3/312021/6/302021/9/

21、302021/12/312022/5/31商品房：住宅：单月销售额YOY资料来源：Wind，浙商证券研究所图：各地区新冠确诊病例数图：地产销售面积及销售额商品房：住宅：单月销售面积YOY80%图：铝价、铜价走势12000现货结算价:LME铜图：冷轧板卷价格走势8000估值分化，关注左侧机会019代码赛道证券简称最新收盘价PE(TTM)估值分位（2022年初至今)估值分位（近一年）估值分位(近三年）估值分位（近五年）上市时间600690.SH海尔智家25.5417.8348.2422.4744.8964.241993-11-19000333.SZ白电美的集团57.0613.6328.8213.4

22、24.477.122013-09-18000651.SZ格力电器32.968.2548.8222.747.577.671996-11-18000921.SZ海信家电12.2416.3488.2494.5298.1896.111999-07-13002508.SZ老板电器31.2922.1591.1884.6675.8266.652010-11-23002677.SZ浙江美大13.9113.6952.9424.668.214.932012-05-25300894.SZ厨电火星人34.2036.7158.2427.12-2020-12-31300911.SZ亿田智能60.6433.1964.123

23、7.26-2020-12-03605336.SH帅丰电器27.5016.1871.1833.70-2020-10-19002032.SZ苏泊尔57.2123.4090.0075.8925.2715.172004-08-17002242.SZ九阳股份19.2220.15100.0088.7731.0246.712008-05-28002705.SZ新宝股份21.8822.6082.9474.2546.0856.132014-01-21002959.SZ小熊电器61.8932.5284.7185.75-2019-08-23603486.SH科沃斯115.0031.4232.3515.078.67-

24、2018-05-28688169.SH石头科技661.0130.8858.8230.68-2020-02-21688696.SH极米科技310.5042.1660.5928.22-2021-03-03688793.SH倍轻松56.7749.4080.0040.00-2021-07-15603868.SH飞科电器76.7245.87100.00100.00100.00100.002016-04-18603578.SH商用冷链三星新材13.0021.7177.0673.7035.0421.032017-03-06小家电300824.SZ北鼎股份11.0637.4678.2440.55-2020-0

25、6-19新制造59.3175.58002050.SZ605117.SH三花智控 德业股份25.00235.9050.5292.3388.8291.1860.8279.73-2005-06-072021-04-20资料来源：Wind，浙商证券研究所原材料 确诊 地产销售 行业压制因素松动，预期逐步构建。板块估值上看，目前板块分位数来看，处于十年期估值分位的35.47%、五年期的21.18%、两年期的13.59%白电两年期分位数低至10%以下，五年期分位数10.55%。表：家电行业主要标的估值分位数（截至2022.6.20)增速修复，弹性不同0110代码赛道公司最大市值（亿元） 最大市值出现时间

26、最大市值对最小市值（亿元） 最小市值出现 最小市值对 最大市值对应最小 21Q1业绩增 21Q2业绩增 21Q3业绩增 21Q4业绩增 22Q1业绩增应PE时间应PE市值上涨空间速速速速速600690.SH海尔智家28952022-01-072319622022-03-151648%185%122%-12%22%15%000333.SZ白电美的集团54932022-01-201935732022-06-131254%34%-6%4%-2%11%000651.SZ格力电器23822022-01-101017742022-04-26734%121%25%-16%-12%16%000921.SZ海信

27、家电2322022-01-19151492022-04-111556%401%-14%-38%-92%22%002508.SZ老板电器3742022-01-10202442022-03-151853%46%17%8%-2%002677.SZ浙江美大1192022-01-1018842022-03-291342%395%2%19%3%21%300894.SZ厨电火星人2052022-01-07521152022-04-282979%-61%27%-14%36%300911.SZ亿田智能902022-01-0444522022-03-152674%422%26%58%12%51%605336.SH

28、帅丰电器512022-01-0620342022-03-151351%127%49%21%-10%10%002032.SZ苏泊尔5052022-01-05253532022-03-151843%65%0%-9%-8%7%002242.SZ九阳股份1922022-01-10201052022-04-281482%23%0%-6%-72%-8%002705.SZ新宝股份2372022-01-10301212022-04-271596%37%-53%-41%-5%5%002959.SZ小熊电器1112022-01-1038632022-03-152178%-13%-67%-26%-11%16%300

29、824.SZ北鼎股份452022-01-1045322022-05-243440%33%-8%-20%23%-42%603486.SH小家电科沃斯8742022-01-10515262022-05-092566%727%463%307%74%27%688169.SH石头科技624202203-152393%151%1%-17%-18%9%688696.SH极米科技2772022-02-07702072022-05-314034%107%91%45%88%36%688793.SH倍轻松632022-01-0460272022-04-2837137%-25%18%-

30、32%-603868.SH飞科电器3342022-06-20461852022-03-152880%15%5%2%-18%59%603578.SH商用冷链三星新材242022-01-0624212022-06-092016%37%56%-26%-11%38%002050.SZ新制造三花智控9222022-01-04554792022-04-252893%70%7%5%6%26%605117.SH德业股份4912022-03-03973042022-04-255361%120%-1%62%73%32%资料来源：Wind，浙商证券研究所修复空间30%起步。行业增速逐步修复，Q1白电和厨电多个标的业

31、绩超预期兑现，高基数背景下业绩表现依旧具备亮眼。Q2受疫情影响下，4-5月白电和厨电表现依旧稳定，市场对于行业2季度增速担忧逐步缓解，随着六月份复苏持续，Q2业绩确定性强。表：家电行业主要标的行情及业绩复盘（截至2022.6.20）复盘白电历史估值：社会需求、原材料、库存周期0101020304050602009/1/12010/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1白电指数动态市盈率变化05-06年原材料 价格上涨， 0 7 年价格回落， 盈利能力转向， 大批家电企业 2 0 0

32、7 年 业 绩50 -100 成长。 行业集中度显 著提升 ， 龙头 获益。家电下乡 政策推行， 农村居民 冰洗空 保 有量快速 提升。四万亿经济刺激政策收 尾，家电下乡结束透支 未来需求，地产拖累行 业下行。节能补 贴政策 刺激一 定需求，地产下行 导 致需求疲软。 以空调为例， 各公司通过 渠道压库存 的方式为空 调周期降波。 白电龙头竞 争格局形成。空 调 需 求下行， 渠 道 库 存积压， 空 调 行 业 进 入 去 库 存 周 期 。 2 0 1 6 H 1去 库 存 周 期 结 束。经济形式向好+地产拉动+渠 道库存处于低 位+炎夏需求 旺盛。海外原材疫情料价导致格进订单入上流向涨

33、周国内。期；龙头经济企业和消基本费水完成平拖渠道累。扁平化。渠道库存积压，市 场竞争格局恶化， 2019H2空调价格战。 地产收紧+贸易战。2007/1/12008/1/1估值中枢33.23估值中枢24.902011/1/12012/1/1估值中枢17.91估值中枢13.71估值中枢13.55估值中枢16.25估值中枢19.26估值中枢15.28估值中枢20.93估值中枢20.04行业格局在06-07年原材料大冲击之下完成大规模出清，格局稳定下，需求波动就是估值波动的核心索引，当前家电行业正处于景气底 部改善初期，政策预热、地产预期构建、疫情缓解，目前是需求中长期新常态构建的节点。资料来源：W

34、ind，浙商证券研究所图：白电指数动态市盈率变化70白电定价体系：通过市盈率(TTM)看龙头企业的变革011201020304050607080902007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1海尔智家美的集团格力电器原材料价格回落， 龙头公司盈利能 力修复。格力：库存与渠 道蓄水池双重发 力，收入每年增 长200亿海尔：渠道模式出现内耗问题，阶段份额与业绩表现不佳海尔：变动高层架构 及渠道体系梳理；进

35、 入卡萨帝高投入期。格力：自建专卖店体系，成立盛世欣兴销售公司。格力：公司核心 人员段秀峰和望 靖东出走。格力：新能效标 准推行，奥克斯 市场份额大幅下 滑。格力：进行 股改，国企 改制成功。格力： 疫情 冲击线下渠 道体系， 渠 道改革阵痛。海尔：青岛海尔收 归海尔电器股权， 梳理股权结构。海尔：私有化 改革，理顺公 司所有权。海尔： 并购美国头部 家电品牌通用家电， 自主品牌出海里程碑。美的：收归权力， 精简事业部，收入 减少，利润率提升。美的：事业部改 革，将原有事业 部改革为6个。美的：裁剪事业 部，裁员1/3， 收入降低聚焦核 心业务。美的：集团层面全面 推行T+3改革，渠道 效率快

36、速提升。美的：小 天鹅试点 T+3模式美的：T+3推行后 SKU数量下降，渠道 扁平化改革阵痛。美的：疫情 催化渠道线 下转线上， 美的空调份 额提升迅速。美的：事业部改革， 分为五大事业群， 发力B端业务。家电下乡， 家电 渗透率快速提升。家电下乡透支未来需求，地产及经济周期下行，渠 道积压库存，家电企业进入调整期。海尔：进入网络化时代，引入KKR作 为战投。房地产进入上行周期，渠道去库存顺利， 进入补库存周期。渠道库存积压， 行业 竞争格局恶化， 中美 贸易战。疫情影响消费需求， 原材料价格上涨， 宏 观经济下行。公司视角看，龙头企业处在第二次较大的组织变革期，公司治理上向世界级先进龙头管

37、理模式逐步靠拢。目前处于效率驱动大时代的中 后期，单纯的渠道打法在高保有的市场以及全球化运营的背景下，进一步向消费者为王靠拢，品牌、服务、体验接棒。资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所图：白电定价体系复盘集成灶行业：景气延续，弹性凸显011、行业高景气持续，时势造英雄登高行业量价双升延续高景气。2021年集成灶行业零售额实现256亿元（同比+40.7%），2022Q1同比+19.5%；2021年零售量实现304万台（同比+27.7%），渗透率达到12.4%（集成灶销量/（集成灶销量+油烟机销量），保守估计三年后渗透率翻倍，2022Q1零售量同比+4.5%；2021、2022Q1均价分

38、别为8421元（+10.1%）、9412元（+14.4%)，预计行业未来三年销售额将保持20%以上的复合增速，景气度有望持续。亿田智能、火星人成长性突出。亿田智能、火星人2021、2022Q1营收增速持续跑赢行业增速，彰显强属性。火星人营收2021年首次跃居行 业第一，2022Q1继续领先。亿田智能营收、业绩增速2021-2022Q1连续领跑行业。2、弹性源自于渠道的提质增效：（1）提高经销商质量；（2）对经销商激励和引导线下换商及招大商提高经销商质量。亿田智能2021年招募大商及换商，经销商数量维持在1300+水平，质量大幅改善，经销商平均销售金额增长超80%，高质量经销商是公司渠 道政策执

39、行的基础。（夫妻老婆店换成专业经销团队）线上通过产品支撑、返利机制、费用投放形成有效激励和引导。，是“线上采购”成功的原因，在线上形成从销售规模到自然零售的转变是目的。线上模式分为两个阶段，第一阶段为经销商线上采购带来流量，第二阶段为实现流量到自然零售的正反馈循环。亿田智能现在处于第 一阶段，通过在返利机制、费用投放、产品支撑等方面的积极布局实现经销商线上采购的高成长，火星人已经过渡至第二阶段。3、投资建议集成灶产品变革趋势明确，行业高景气有望持续，渗透率提升带来未来三年高增速。渠道变革带来红利叠加爆品效应，反映在报表端业绩弹性 凸显。重点推荐亿田智能，建议关注火星人。亿田智能：产品力突出，陆

40、续打造线上爆款D2ZK、S8A；同时渠道改革积极，换商及招大商促进 经销渠道实力增强，新媒体平台广告费用及电商服务费投放积极推动电商渠道高成长，重点推荐。火星人：产品价格带分布广泛且畅销，电商 渠道跑通从经销商采购到自然零售的引流通路，建议关注。13资料来源：奥维云网，公司公告，浙商证券研究所扫地机器人行业：以价换量修大众化之路，高技术壁垒塑梯队 竞争格局01扫地机器人2019202020212022E2023E2024E2025E城镇家庭户数（万户）29475300733047431077314533182732198渗透率6.15%7.07%7.23%7.18%7.48%8.78%11.0

41、8%渗透率提升1.25%0.91%0.16%-0.05%0.30%1.30%2.30%保有量（万台）1813.52124.92202.32230.32351.62793.33566.5市场总销量（万台）627.6654.4579.360374410271360yoy2.3%4.3%-11.5%4.1%23.4%38.1%32.4%市场均价（元）1273.31435.02072.82487.32561.92536.32511.0yoy0.1%12.7%44.4%20.00%3.00%-1.00%-1.00%市场总规模（亿元）79.993.9120.1150.0190.6260.6341.6yoy

42、2.4%17.5%27.9%24.9%27.1%36.7%31.1%科沃斯销量市占率38.2%37.8%39.5%38.0%39.0%40.0%40.0%科沃斯国内销量（万台）239.6247.5228.8229.1290.2411.0544.2一点销量市占率0.0%1.8%3.0%5.0%6.0%7.0%一点国内销量（万台）0.110.318.137.261.695.2资料来源：国家统计局，奥维云网，产业链调研数据，浙商证券研究所零售量份额科沃斯一点石头小米云鲸追觅201938%6%13%0%202038%0%7%18%4%0%202139%2%10%17%10%1%2022E38%3%25

43、%9%15%5%2023E39%5%25%8%13%6%2024E40%6%25%7%11%7%141、行业空间：预计2025年我国扫地机器人市场规模342亿元，距今约有184%的增长空间。2021年扫地机城镇家庭渗透率为7.23%，未来供应链效率提升驱 动行业以价换量，价格下沉触达更多消费者，预计2022-2025年渗透率分别达到7.2%/7.5%/8.8%/11.1%，2025年销量达1360万台，行业规模达342亿元。2、竞争预测：科沃斯稳居头部，石头科技份额进一步提升。预计2022-2024年科沃斯凭借研产销优势+子品牌一点发力中低端市场，维持约40%市占率；石头科技 依靠强劲产品力和

44、营销能力改善，市场份额快速提升至25%；追觅销量份额有所提升，小米及云鲸份额微降。算法+导航+AI构筑行业高技术壁垒，未来市场整体份额有望向 头部集中，或将形成1（科沃斯）+3（石头、云鲸、追觅）+N的竞争梯队。重点推荐科沃斯，建议关注石头科技。3、618开门红数据：扫地机器人线上销额11.2亿元，同比+60.4%，销量31万台，同比+15.9%，均价3614元，同比+38.4%。短期来看，行业结构升级和价格升高，额增 高于量增。竞争格局上，科沃斯位列龙头，销额同比+31%，份额37.0%；石头科技同比+225%，份额迅速提升至26.9%；追觅同比+2739%，份额8.1%。表：扫地机器人市场

45、空间测算表：扫地机器人竞争格局国内市场空间测算图：扫地机618开门红竞争格局洗地机行业：满足国内家庭拖地刚需，未来成长可期01洗地机2019202020212022E2023E2024E2025E城镇家庭户数（万户）29475300733047431077314533182732198渗透率0.01%0.14%0.61%1.81%3.31%5.11%7.31%渗透率提升0.01%0.14%0.46%1.20%1.50%1.80%2.20%保有量（万台）2.243.4228.4561.61040.21625.42352.7市场总销量（万台）2.241.1185.0334.1496.0676.69

46、51.4yoy1743%350%81%48%36%41%市场均价（元）3135.13135.13135.13135.13041.12949.82802.4yoy0.00%0.00%0.00%-3.00%-3.00%-5.00%市场总规模（亿元）0.712.958.0104.7150.8199.6266.6yoy1743%350%81%44%32%34%添可销量市占率70.0%65.9%69.7%60.0%55.0%50.0%45.0%添可国内销量（万台）1.627.1128.9200.5272.8338.3428.1资料来源：国家统计局，奥维云网，浙商证券研究所零售量 份额添可必胜UWANT海

47、尔美的石头小米追光追觅202170%9%0%2%1%2%2022E60%7%6%5%3%3%4%3%2%2023E55%6%8%6%3%3%5%4%3%2024E50%5%10%7%3%3%5%4%4%151、行业空间：预计至2025年我国洗地机市场规模267亿元，距今有约360%增长空间。2021年洗地机家庭渗透率为0.61%，洗地机解决刚性拖地需求加上 多品牌竞争致使均价有所下滑，推动渗透率提升，预计2022-2025年洗地机渗透率分别达到1.8%/3.3%/5.1%/7.3%，至2025年销量可达951万台，市场规模267亿元。2、竞争预测：添可维持龙头地位，多品牌竞争各美其美。预计20

48、22年-2024年，添可将继续凭借强大的品牌力、完善的渠道布局以及先发优势维持约50%的市占 率。洗地机作为高增速赛道且壁垒相较扫地机器人低，将吸引更多品牌涌入。近期UWANT、小米、追光、追觅等众多品牌增长亮眼，预计2022-2024年市占率将有所提升。 重点推荐扫地机和洗地机双轮驱动的科沃斯。3、618开门红数据：洗地机线上销额6.5亿元，同比+60%，销量20万台，同比+60.6%，均价3226元，同比-0.4%。随着多品牌进入赛道，预计会有明显均价下行趋势。 市场份额方面，添可占比65.4%，同比+30%，龙头地位稳固；追觅占比7.7%；米博（方太子品牌）占比5.5%；必胜的份额受到挤

49、压，占比5.0%。表：洗地机国内市场空间测算表：洗地机国内市场竞争格局国内市场空间测算图：洗地机618开门红竞争格局推荐标的02海尔智家 美的集团 亿田智能 科沃斯 极米科技16海尔智家：白电龙头最强Alpha，盈利能力正在兑现0217资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入（亿元）2275.562494.772706.352926.50YOY8.50%9.63%8.48%8.13%归属母公司净利润（亿元）130.67151.69174.51199.66YOY47.21%16.09%15.04%14.41%每股收益(元)1.381.

50、611.852.11P/E17.5815.1413.1611.50基本面概述：国内海外自主品牌引领高端化，盈利能力结构性提升国内卡萨帝持续引领高端化，海外自主品牌高端快速增长。14-21年卡萨帝收入从17亿元上升到129亿元；目前卡萨帝品牌以三翼鸟为依托，通过套系化的优势，实现从 高端品牌向生态品牌的转型。卡萨帝在用户群体中的口碑效应已经形成，冰洗高端市场份额稳定，空调、水家电有望高增。海外高端自主品牌持续高增长。以北美市场为例，22Q1 GEA高端子品牌Caf/Profile/Monogram占比20%，同比+30%以上。虽然海外面对高同比基数、消费需求不景气 的压力，海外高端市场快速增长，

51、GEA高端化引领行业。高端品牌卡萨帝经营利润率15%+，显著高于公司整体净利率，高端品牌占比提升有助于结构性提升盈利能力。节本控费利润率提升，Q1业绩彰显龙头韧性从整个制造来看，公司强调对市场的快速反应，提高每周生产、配送、物流效率，降低存货周转时间。数字化来看，公司打通供应链数字化，实现生产流程的无缝对接， 把成本做一个降低。公司通过数字化手段实现精准营销、各个部门信息共享、提升综合研发水平，费用率有望持续优化。2022年数字化、供应链整合提升经营效率，费用持续优化，22Q1公 司销售和管理费用率优化0.7 pct。盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为152/175/200

52、亿元，对应增速分别为16%/15%/14%，对应PE分别为15x/13x/12x，维持“买入”评级。风险提示：地产下行加剧；市场竞争加剧；原材料价格大幅提升。表：海尔智家财务摘要表：海尔智家主要财务指标预测2019202020212021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入2007.622097.262275.56547.74568.45583.45575.93602.51YOY9.05%4.46%8.50%26.96%8.10%-0.58%4.12%10.00%毛利率29.83%29.68%31.23%28.49%31.57%30.50%34.26%28.54%归母净

53、利润82.0688.77130.6730.5437.9830.8231.3235.17YOY9.66%8.17%47.21%185.33%122.06%-12.43%21.60%15.16%归母净利率4.09%4.23%5.74%5.58%6.68%5.28%5.44%5.84%(亿元）（亿元）美的集团：C端注重盈利效率，B端开启高速成长0218基本面概述：不断加码B端业务，B端引领高成长公司B端业务持续高成长。22Q1期间KUKA接单量同比+42%，其中中国区接单量接近同比100%的增长，实现息税前利润430万欧元。楼宇科技通 过打造暖通空调、楼控、电梯的全方位方案引领国产替代。工业技术业务

54、版图不断完善，美的控股天腾动力、科陆电子，快速切入两轮车、新能源 领域，工业技术从空调压缩机主导逐步向绿色能源、家用电器、绿色出行等领域并重。22Q1美的楼宇科技/工业技术/机器人及自动化/数字化创新业务分别同比+38%/6%/6%/36%，考虑到美的有能力通过完善的产品矩阵、资源整合能 力实现B端业务高增，我们预计2022年全年美的B端业务延续高成长。C端业务持续优化，有助于盈利能力提升市场担忧美的本次业务精简或许会导致2011-2012年股价大幅下跌的行情，我们认为不必过分担忧。1）2012年美的的业务精简涉及对业务模式、 经营思路的调整，本次只是对局部品类的优化。2）从业绩端上看，美的本

55、次业务精简的原则是优化“低利润率、低市场前景、低竞争力”的品类。 根据我们的中性测算，美的生活电器将预计减少2.6亿元，优化后的22年净利润增速为8.4%。3）从成长性上看，B端贡献公司成长点，本次业务调 整不会动摇公司整体经营战略。B端业务的发展思路和战略明确，2021年B端业务收入占比24%，且成长迅速。盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应PE分别为13x/11x/10 x，维 持“买入”评级。风险提示：家电消费需求下行；B端市场竞争加剧；原材料价格大幅提升。资料来源：Wind，公司公告

56、，浙商证券研究所20.18%8.93%8.63%8.55%285.74312.37355.69396.88YOY归属母公司净利润（亿元）YOY4.96%9.32%13.87%11.58%表：美的集团财务摘要(亿元）2019202020212021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入2793.812857.103433.61830.17918.30880.96804.18909.39营业收入（亿元）3433.613740.224062.994410.54表：美的集团主要财务指标预测YOY6.71%2.27%20.18%42

57、.26%12.86%12.89%18.34%9.54%毛利率28.86%25.11%22.48%23.00%23.43%24.94%18.15%22.18%归母净利润（亿元）242.11272.23285.7464.6985.4084.4651.1871.78YOY19.68%12.44%4.96%34.45%-6.33%4.40%-1.66%10.97%每股收益(元)4.084.475.095.67归母净利率8.67%9.53%8.32%7.79%9.30%9.59%6.36%7.89%P/E14.0312.8311.2710.10亿田智能：产品力构筑底层支撑，渠道提质增效带来业绩高弹性02

58、19资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入（亿元）12.3018.0623.7629.03YOY71.66%46.87%31.56%22.18%归属母公司净利润（亿元）2.102.813.664.41YOY45.76%34.10%30.25%20.49%每股收益(元)1.942.603.434.24P/E35.5926.6720.4817.00基本面概述：产品力为最核心竞争力，渠道改革赋予成长新动能。公司重视产品研发，陆续打造爆款机型。2017-2021年平均研发费用率为4.4%，同行在4.1%及以下，蒸烤一体款集成灶D2ZK（2

59、020年10月上市）2021-22Q1全网销售 额第一，S8A（2021年底上市）2022Q1全网销售额第二。电商及经销渠道显著改善。公司于2020年底引进电商新负责人，2021年实行同款同佣、线上线下产品价格带区隔政策，推动电商渠道零售额市占率跃居行业第二；2021 年通过换商及招大商提升经销商队伍质量，经销商平均销售金额同比增长80%+。2021/2022Q1公司收入12.30亿元（+71.66%）/2.47亿元（+63.08%），归母净利润2.10亿元（+45.76%）/0.45亿元（+51.48%），营收、业绩增速均领跑行业。新品上市及渠道扩张有望贡献新增量。新品储备丰富且定价高。公司

60、待上市的S9智能烹饪管家在产品功能上有较大创新，且定价更高；集成烹洗中心集成蒸烤独立款集成灶及洗碗机，由于集成的品类更多， 预计均价也将处于较高水平。家装及下沉渠道或迎新突破。公司合作装企数由2020年的300多家大幅提升至2021年底的5200多家，我们看好公司家装渠道今年的成长性。2022年2月，亿田与京东家 电专卖店签订“星火计划”合作协议，有望加快对下沉市场的触达。盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.81、3.66、4.41亿元，对应增速分别为34.10%/30.25%/20.49%，对应PE分别为27x/20 x/17x，维持“买入”评级。风险提示：地产下行加剧