獐子岛ST獐岛财务报表分析-2016

1、1*ST 獐岛2016-July-5目录CONTENTS公司简介盈利能力运营能力偿债能力杜邦分析NIO CFO资本运作冷水团事件农业上市公司为何造假频频存货的重点和难点投资建议301公司简介 獐子岛集团股份有限公司是一家以海洋水产业为主,集海珍品育苗业、海水增养殖业、水产品加工业、国内外贸易及海上运输业于一体的综合性渔业企业。主营业务包括虾夷扇贝、海参、鲍鱼等海珍品育苗、养殖、加工、销售等业务。獐子岛简介2022-6-26獐子岛集团股份有限公司成立于1958年。曾先后被誉为“黄海深处的一面红旗”、“海上大寨”、“黄海明珠”、“海底银行”、“海上蓝筹”。现发展成为以海洋水产业为主，集海珍品育苗、

2、增养殖、加工、贸易、冻鲜品冷藏物流、客运、休闲渔业于一体的大型综合性海洋食品企业。集团公司位于中国大连市，注册资本7.1亿元，资产总额49亿元，员工4000余人，下设19家分公司、20家子公司、2家参股公司。公司于2006年9月28日在深交所上市（股票代码002069），董事长是吴厚刚。并创造中国农业第一个百元股。2006年獐子岛集团股份有限公司的“獐子岛”商标获得“中国驰名商标” 。2007年当选为“CCTV年度最佳雇主” 。2008年登榜福布斯中国潜力企业 。2010年被评为中国最受信赖的十大品牌。全国首届“兴渔富民新闻人物”企业獐子岛简介602盈利能力167899000167764000

3、12517400019589700042239400049723100010358600097302800-1195220000-245439000-1.5E+09-1E+09-5E+0805000000001E+091.5E+092E+092.5E+093E+093.5E+092006200720082009201020112012201320142015历年营业收入和净利润变化资料来源：公司历年年报2006年2015年，前8年共实现盈利17.77亿，近2年共亏损14.4亿，占盈利 81% ！7-1400000-1200000-1000000-800000-600000-400000-200

4、000020000040000060000005000001000000150000020000002500000300000035000002006200720082009201020112012201320142015营业总收入营业总成本净利润历年收入、成本和盈利8资料来源：公司历年年报2011年营业收入和净利润达到最高，此后营业收入一直未创新高，净利润一路跳水。定增成功：2011年2月向6名机构投资者定增募集资金7.76亿，大股东未参加。底播面积达历史新高：而负责2011年扇贝苗种采购的是董事长弟弟吴厚记，2012年被内部处理，离开獐子岛集团02040608010012014016002

5、04060801001201402006200720082009201020112012201320142015底播面积（万亩）亩产（公斤/亩）资料来源：公司历年年报底播面积2014年数据缺失亩产2006年数据缺失历年底播面积、亩产底播面积在2011年达到最高，亩产量在2010年末达到最高，2011年2月完成递增后，2011年亩产迅速跳水，截止2015年末底播面积较2011年减少50%近4年，ST獐岛与渔业行业的平均水平相当。但和2013年比，2014年，2015年财务费用财务费用增加幅度分别85.7%和109%10010000000020000000030000000040000000050

6、00000006000000007000000002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015销售费用管理费用财务费用0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2006200720082009201020112012201320142015ST獐岛行业平均值费用收入比费用收入比费用收入比010203040506070201020112012201320142015毛利率ST獐岛好当家壹桥海参-60-40-200204060201020112012201320142015净利率ST獐岛好当家壹桥海参利润率壹桥海参：毛利

7、率和净利率始终维持在高位，表现优秀。好当家虽然和ST獐岛一样，毛利率逐年下滑，但是有2点比獐岛更好1. 净利率始终为正2. 毛利率和净利率差值，长期较小，说明成本控制更好ST獐岛 2015年报显示，毛利率数据缺失ST獐岛 15.5968 17.1636 20.6484 18.3897 58.7937 9.0011好当家 8.4074 10.5369 9.58829.9418 15.6245 13.5825201020112012201320142015010203040506070坐标轴标题坐标轴标题毛利率毛利率- -净利率净利率同行选择标准：渔业行业中挑选公司主营业务类似，渔场所处地理位置相

8、近。ROA ROE-120-100-80-60-40-2002040201020112012201320142015ROEST獐岛好当家壹桥海参-30.00000-25.00000-20.00000-15.00000-10.00000-5.000000.000005.0000010.0000015.00000201020112012201320142015ROAST獐岛好当家壹桥海参壹桥海参：ROE和ROA，表现优秀。好当家虽然ROE和ROA逐年下滑，始终为正ST獐岛 ROE和ROA下滑迅速而严重！迅速而严重！1303运营能力0 1 1 2 2 3 2010201120122013201420

9、15存货周转率存货周转率ST獐岛好当家壹桥海参0 200 400 600 800 1,000 1,200 201020112012201320142015存货周转天数存货周转天数ST獐岛好当家壹桥海参存货0500001000001500002000002500003000003500004000002006200720082009201020112012201320142015单位（万元）单位（万元）STST獐岛存货和流动资产獐岛存货和流动资产存货流动资产0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006200720082009201020112012201320142

10、015存货/流动资产比例ST獐岛好当家壹桥海参存货和流动资产海产品上市公司，流动资产的大部分是“看不见”的存货。2014年，冷水团黑天鹅事件发生后，ST獐岛存货量和流动资产迅速减少。与同行相比，近三年“存货/流动资产”比例尚可。1604偿债能力0500001000001500002000002500003000002006200720082009201020112012201320142015单位（万元）货币资金短期借款一年内到期的非流动负债资产负债表2011年开始短期借款开始上升，2013年开始飙升！但货币资金明显不足，长期低于短期借款，有借新债还旧债借新债还旧债之嫌！05000010000

11、01500002000002500003000003500002006200720082009201020112012201320142015短期借款流动负债合计长期借款非流动负债合计资产负债表上市后短期借款快速上升，随之流动负债也在2014年达到新高。长期借款增长比较缓慢，近几年非流动负值稳步提升。2015年短债减少，长债增加，这是好的征兆00.511.522.533.544.5201020112012201320142015流动比率ST獐岛好当家壹桥海参00.511.522.533.5201020112012201320142015速动比率ST獐岛好当家壹桥海参CR 和QR流动比率：ST獐

12、岛2012开始长期低于2，好当家也是如此。速动比率：ST獐岛长期低于1的警戒线，也就是说其可变现资产不足以覆盖短期负债还款。0102030405060708090201020112012201320142015资产负债率ST獐岛好当家壹桥海参资产负债表以2013年为分界：ST獐岛负债率从2011年的38.5%上升到2015年的79.6%，翻了一番。2以上升最快的2014年为例，短期借款都来自于以质押和抵押方式取得的银行借款资料来源：公司2014年年报2014年短期借款来源2014年冷水团黑天鹅事件爆发，长期如此低的速动比率情况下，还能以不同海域的“海域使用权”作为抵押，向不同的银行大量借短期借

13、款。借款银行的风险非常高：首先企业是没有足够流动资产偿还短期借款的第二海域使用权对于这些银行来说有什么用处呢？企业向如此多家的银行借款，有什么底气可以把钱换上？2015年继续拿大量的“海域使用权”、养殖产品和房屋建筑作为抵押物来借新的短期借款。2205杜邦分析杜邦分析 横向对比23企业企业ROEROE销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数模式模式ST獐岛-27.43%-9%58.24%4.94高杠杆+高周转好当家1.21%3.1%19.99%1.75高周转壹桥海参0.14%13.19%0.79%1.33高净利润率20152015年年杜邦分析 净资产收益率（ROE）24

14、近5年，权益乘数大幅增加，而净资产收益率暴跌2014年2015年2011年杜邦分析 营业净利润率252013年年 2015年年 2014年年 营业收入没有增加，而由于冷水团事件导致资产减值损失和营业外支出暴增20142014年年2015年杜邦分析 总资产周转率 26 总资产周转率的提升是因为资产总额减少，鱼虾扇贝都消失了嘛。2706NIO CFO2011年之前NIOCFO，虚增利润，有利于定增获得高定价。2012年开始NIONIO隐藏利润（元）16587950总股本(股)711110000每股隐藏0.023007资本运作2011年2月完成定增，募集7.76亿在最辉煌的2011年2月完成首次定增

15、，定增募集资金中的5.2亿当年投向25万亩虾夷扇贝底播增殖项目 2014年10月宣布， 2011年底播海域为119.1万亩、2012年底播海域为29.56万亩的虾夷扇贝，因受冷水团异动导致的自然灾害影响，虾夷扇贝近乎绝收！2014年6月宣布第二次定增预案发行对象：（1）平安资管拟（2）旭明投资 （3）兴业全球管理的兴全定增68号分级特定多客户资产管理计划，该资管计划由公司控控股股东长海县獐子岛投资发展中心股股东长海县獐子岛投资发展中心认购不少于20,000万元作为劣后资金； （4）兴业全球管理的兴全定增69号分级特定多客户资产管理（5）东方资管管理的东证分级股票5号资管计划（6）东方资管管理的

16、东证分级股票6号资管解读：控股股东“长海县獐子岛投资发展中心”终于要自己参与认购不少于20,000万元，而且作为劣后资金时。4个月后，冷水团事件爆发。于是，公司与保荐机构向证监会提交了关于撤回撤回的申请难道公司高层早有预谋？知道2011年三弟吴厚记采购撒播的种苗，3年养殖期限一到，真相会被揭露？知道2011年之前3年为了定增募资成功所采取的激进扩张措施维持不下去了？此次大股东参与定增只是做的姿态？2014年遭遇冷水团后，因连续两年亏损，于年遭遇冷水团后，因连续两年亏损，于2016年被披星戴帽年被披星戴帽*ST。主营业务难改善主营业务难改善，承诺上半年扭亏，只有卖资产给大股东，但大，承诺上半年扭

17、亏，只有卖资产给大股东，但大股东也没钱。股东也没钱。签署签署股份转让协议股份转让协议，将占总股本，将占总股本5%-15%股份转让给和襄投股份转让给和襄投资，同时双方约定预留不低于资，同时双方约定预留不低于2.3亿元的额度，用于收购本次股权亿元的额度，用于收购本次股权转让各方均认可的转让各方均认可的*ST獐岛需剥离的资产、业务。獐岛需剥离的资产、业务。2016年年 *ST自保要自保要扭亏扭亏引入战略投资者引入战略投资者第二大股东第二大股东重塑战略、调整组织、整合产业，建设重塑战略、调整组织、整合产业，建设“资源资源+渠道渠道+品牌品牌”的产的产业生态。业生态。2016年6月 引入战略投资者6月5

18、日，长海县獐子岛投资发展中心与上海和襄投资管理有限公司签署股份转让协议。6月18日 说明资金来源于和岛一号证券投资基金目前“和岛一号”募集情况不明北京吉融元通（上海和襄投资持有吉融元通100%股权）大宗交易平台日期6/18/20166/23/20166/29/2016汇总购买股份591612003555000011948800106660000购买价格7.898.328.128.06购买成本（元）46678186829577600097024256 859,582,124 占全部股份比8.32%5%1.68%15.00%2016年6月 火速引入经营活动产生的现金流量净额-0.931.913.7

19、80.82投资活动产生的现金流量净额-4.99-3.86-6.18-3.86筹资活动产生的现金流量净额9.621.351.934.042014/9/302013/12/312012/12/312011/12/31-8-6-4-20246810122011年12月2012年3月 2012年6月 2012年9月2012年12月2013年3月 2013年6月 2013年9月2013年12月2014年3月 2014年6月 2014年9月现金流量净值现金流量净值近三年现金流表现近三年现金流表现经营筹资投资之前的分析已经表明现金流大量依靠筹资活动支撑，正常经营现金流反而降低。2014年黑天鹅之前现金流表现

20、已现端倪：一资产负债表2014/9/302014/6/302013/12/312012/12/312011/12/31资产:货币资金(亿)8.217.94.625.285.76应收账款(亿)2.442.091.81.721.93其它应收款(亿)0.140.140.380.130.22存货(亿)1728.326.824.523.6其中存货跌价准备7.34-0.150.3-流动资产合计(亿)29.7403534.233.2长期股权投资(亿)1.71.71.261.271.24累计折旧(亿)-0.90.840.69固定资产(亿)12.212.148.426.636.16无形资产(亿)3.413.43

21、3.163.292.85资产总计(亿)53.260.853.249.244.2负债:应付账款(亿)1.461.542.592.692.95短期借款(亿)26.821.315.337.498.56预收账款(亿)0.210.220.370.440.16一年内到期的非流动负债1.21.21.20.11.9流动负债合计(亿)30.331.0124.92114.6长期负债合计(亿)7.715.93.852.62.42负债合计(亿)3836.928.723.617权益:实收资本(或股本)(亿)7.117.117.117.117.11资本公积金(亿)8.558.558.558.648.59盈余公积金(亿)2

22、.452.452.452.282.1股东权益合计(亿)15.223.924.425.627.2疑点二：短期借款攀升，长期借款展期，固定资产大量投入，典型“以短补长”资金链运作正常么?2014年黑天鹅之前现金流表现已现端倪：二3708冷水团事件l2014年10月31日，獐子岛公司公告称对在2011年和部分2012年播撒的105.64万亩海域成本为7.35亿元的底播虾夷扇贝存货放弃采捕、进行核销处理，对43.02万亩海域成本为3亿元的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备2.83亿元。以上损失扣除递对延所得税影响2.54亿元，合计影响2014年净利润7.63亿元。l而造成这一巨亏恶果的直接罪魁竟是自然灾害。

23、受此影响，预计2014年大量存货导致的危机獐子岛事件人祸人祸一一人祸人祸二二人祸人祸三三存货造假：资金链压力巨大，没有足够资金投入人为操控经营利润，在政策导向不利的情况下确认损失，以待以后释放。内控薄弱，任人唯亲，流程形同虚设，风向敞口巨大。人祸引起的悲剧l高层管理人员为取得资金支持进行了2011年的大规模投苗“造假”。l2011年前为了定增成功，做了大量“业绩”，即将要兑现了。l为了保住三弟不坐牢，之前已让替死鬼财务人员入狱。l大股东把钱挪用了。l所以：忽然把巨额损失归为“天灾” 冷水团的袭击。个人分析4109农业上市公司为何造假频频（亿）（亿）总股本总股本总资产总资产净利润净利润流动资产流

24、动资产固定资产固定资产19960.976.20.63.41.920004.4628.44.324.321.7Growth360%358%620%2626% %10421042% %（亿）（亿）主营收入主营收入应收账款应收账款流动比率流动比率速动比率速动比率净营运资金净营运资金19964.681865万1.231.150.35200018.4857万0.770.35-1.3Growth293%- -5454% %蓝田股份蓝田股份中国农业中国农业第一股第一股造假手法:多计存货价值、多计固定资产、虚增销售收入、虚减销售成本。2002年1月12日，蓝田三名高管和七名中层干部因涉嫌制造虚假利润而被拘银广

25、夏绿大地绿大地的财务手段已经到了一个新的高度，创下了中国证券市场年报变脸新纪录，2009年10月到2010年4月，对于2009年的全年利润变动之快，之频繁，令人咂舌：2009年10月30日，绿大地发布2009年第三季季报称，预计2009年度净利润同比增长20%至50%；2010年1月30日，绿大地将2009年净利润增幅修正为 较上年下降30%以内。2010年2月27日，第三次发布2009年度业绩快报，净利润变为6212万元。2010年4月28日，再次将净利润修正为-12796万元。2010年4月30日，最终发布2009年年度报告，披露公司2009年净利润为-15123万元。仅仅两天，数据又相差

26、了两千多万。绿大地披露的业绩经过五次反复，由之前的预增过亿，变更为最后的巨亏1.5亿元。正是它“恶搞”般的财务报告，引发了监管部门的注意。2011年12月2日，昆明市官渡区人民法院刑事判决书结果，公司犯欺诈发行股票罪被判处罚金人民币400万元；原董事长何学葵犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑三年，缓刑四年；被告人原财务总监蒋凯西犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑三年，缓刑四年；外聘财务顾问庞明星和公司员工赵海丽获刑两年，缓刑三年；公司员工赵海艳获刑一年，缓刑两年。 u 客户管理当局面临完成财务计划的压力。客户管理当局面临完成财务计划的压力。u 存货为资产负债表中的一个重大项目。存货为资产负债表中的一个

27、重大项目。u 存在合同所限定的供货方面的压力。存在合同所限定的供货方面的压力。u 客户公司企图得到用存贷担保的融资。客户公司企图得到用存贷担保的融资。u 管理当局面临来自资本市场的压力，如股价下跌、公司面临退市或被收管理当局面临来自资本市场的压力，如股价下跌、公司面临退市或被收购的风险等购的风险等。企业存货造假的动因企业容易造假的原因 农企的交易对象极为分散，且交易手段需要大量使用现金，其业务和现金流不像其他企业能有很清晰严格的交易凭证。本身行业利润低导致的造假冲动：行业受周期性波动影响较大，企业造假冲动强烈审计机构对农业的专业特点和财务规则相对陌生比如鱼虾扇贝这些水下的存货，因为审计人员不可能潜到水下去数生产监管难行业利润低审计专业性高存货审计难u存货周转率存货周转率过慢过慢u存货增存货增速快速快于销售收入于销售收入的的增增速速u存货占总资产的存货占总资产的比重过高比重过高u销售成本销售成本与与销售收入的销售收入的比率不稳定比率不稳定u应收账款占企业总资产的比重过高应收账款占企业总资产的比重过高企业存货造假的几种表现4810存货的重点和难点01020304存在存在权利和义务权利和义务完整性完整性计价和分摊计价和分摊认定 / 期末账户余额存货的重存货的重点和难点点和难点如何确认？存在如何确认？完整性存在和完整性存在和完整性 正向盘点 帐实相符