粮价景气高企布局种植链正当时

1、一、复盘：何为粮食危机的主导变量？过去半个多世纪来，全球粮食供需整体呈弱平衡态势。虽然总供给随着全要素生产提升整体呈上升态势，但由于全球范围内资源禀赋的差异长期存在，粮食整体上仍存在结构性短缺的问题，粮食供应链条也具有一定的脆弱性。历史上，风调雨顺绝非多数；在面临外部诸如极端气候、地缘冲突、贸易摩擦等不确定性因素时，粮价尤其容易在短时间内暴涨暴跌。国际社会对粮食危机的定义和判断参考的依据之一便是国际市场整体的粮食价格指数是否会超出常规峰值。回顾过去几轮粮食危机中，部分粮食作物的价格在短期内可能暴涨近 3 倍：19721974 年间：小麦主产国接连遭遇极端气候，同时第一次石油危机爆发，国际小麦价

2、格涨幅达 268%，国际大豆价格上涨约 295%。20062008 年间：世界一些重要产粮国如澳大利亚等因气候干旱粮食明显减产、水稻主产区东南亚洪灾频发；同时国际油价暴涨带动粮食能源化消费增加，国际大米价格上涨约 219%，玉米价格上涨约 180%。20122014 年间：2012 年前后，自然灾害同时波及北美（干旱）、南美（拉尼娜）、欧洲黑海（干旱及寒潮）、亚洲等多个粮食主产区，此轮粮价上涨周期中国际小麦和玉米价格分别录得 129%和 118%的涨幅。2020 年以来：极端气候及病虫害频发致粮食减产，地缘冲突及新冠疫情深刻影响全球粮食贸易格局，农资价格持续上涨，粮价景气高企，截至 2022

3、年 4 月国际小麦价格上涨约 150%。我们主要从供需矛盾、生产成本及金融属性三个维度来探讨历史上粮食危机过程中粮价暴涨的主要原因。图 1：历史上粮食危机期间，全球粮价多次暴涨大豆价格玉米价格小麦价格8007006005004003002001002-072010-012021960-011962-071965-011967-071970-0121975-011977-071980-011982-071985-011987-071990-011992-071995-011997-072000-012002-072005-0172010-010美元/公吨-07977-000122015-0120

4、17-07资料来源：世界银行、表 1：历次全球粮食危机期间，主要农作物价格最大区间涨跌幅（截至 2022 年 4 月）19721974200620082012201420202022大豆价格295%148%70%101%玉米价格195%180%118%142%小麦价格268%163%129%150%大米价格-219%62%44%资料来源：世界银行、（注：大米为 5%越南碎米价格，2003 年前数据缺省）驱动因素一：供需矛盾1、从供需的角度来看，全球粮食供需整体处于弱平衡态势。受制于全球耕地面积的有限性，作物种植面积中长期增长缓慢，19612019 年全球作物耕地面积年均复合增速约 0.24%；

5、技术进步提升全要素生产率，农作物单产水平中长期呈上升态势，因此过去六十年来全球粮食供应整体上稳中有增，减产主要发生在极端气候频发或者病虫害入侵时。需求端来看，人民对蛋白类食物需求提升刺激了粮食作物的饲用需求，粮食能源化趋势下非食品消费激增，因此粮食需求在过去半个世纪来也在持续增长。全球粮食供需矛盾主要发生在因灾害减产、非食品消费短期激增以及贸易秩序失衡的情况下。图 2：19612019 年全球作物耕地面积 CAGR 约 0.24% 图 3：主要粮食作物的单产变化情况 16.019612019年CAGR0.2415.515.014.514.013.513.0亿公顷全球耕地面积7 吨/公顷小麦玉米

6、大豆水稻6543211968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620190 19611970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018FAO FAO 图 4：全球主要粮食作物的产量及增速变化情况 图 5：全球主要粮食作物消费及增速变化情况 35亿吨全球粮食产量YOY302520151050 15%10%5%0%-5%19681971197419771980

7、1983198619891992199519982001200420072010201320162019-10%30 亿吨全球粮食消费量YOY2520151051964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018202108%6%4%2%0%-2% FAO（注：口径含玉米/大豆/大米/小麦） FAO（注：口径含玉米/大豆/大米/小麦） 极端气候频发致农作物减产。极端气候带来的减产往往会成为粮食危机爆发的前奏。历数四次大型的全球性粮食危机，均伴随着重要农作物不同程度的减产。由于粮食作物间存在一定的

8、替代性，部分品种减产带来的供给压力会在不同作物品种间蔓延，带来粮食价格普涨。具体来说：第一次粮食危机中：1972 年左右全球极端干旱气候影响下，国际小麦、大豆、水稻单产分别下滑 1.2%、1.9%、 1.6%；1974 年孟加拉国发生大洪灾，全球稻谷总产量下降约 5%。第二次粮食危机同样发生了类似事件：20032007 年重要产粮国如澳大利亚、欧盟、加拿大、乌克兰等连续遭受干旱气候，全球小麦接连减产，20062007 年全球小麦产量分别下滑 2%和 1.3%。第三次粮食危机爆发前，20102011 年全球极端气候频发，2012 年极端气候的影响范围进一步扩大，当年小麦、玉米、大豆总产量分别下滑

9、 3.3%、1.4%、7.7%。极端气候及病虫害同样也是本轮粮食危机的导火索之一。受干旱及东非蝗灾等因素影响，2020 年全球小麦、玉米及水稻单产分别下滑 1.9%、1%和 0.5%；2021 年拉尼娜气候导致南美干旱气候频发，主产区巴西受灾尤为严重，预计全球大豆产量同比下滑 5.2%，同年北美小麦受干旱及寒潮气候亦出现较大幅度减产。图 6：历次全球性粮食危机期间主要粮食作物不同程度地出现减产1972197319742006200720082012201320142020面积-0.1%2.6%1.3%-4.1%1.4%3.1%-1.1%0.4%0.5%1.4%小麦 产量-1.3%7.7%-2.

10、8%-2.0%-1.3%12.1%-3.3%5.4%2.6%-0.5%单产-1.2%4.9%-4.0%2.2%-2.6%8.8%-2.3%5.0%2.1%-1.9%面积-2.7%1.7%2.5%0.1%7.3%2.8%4.4%4.0%-0.7%2.9%玉米 产量-1.5% 3.1% -3.7%-0.9%12.1%4.6%-1.4%16.1%2.3%1.8%单产1.3%1.3%-6.1%-1.0%4.4%1.7%-5.5%11.7%3.0%-1.0%面积5.6%17.9%0.0%3.0%-5.4%6.9%1.5%5.4%6.0%4.5%大豆 产量3.6%25.4%-11.2%3.3%-0.8%5

11、.2%-7.7%15.1%10.3%5.1%单产-1.9%6.4%-11.2%0.3%4.9%-1.6%-9.1%9.2%4.1%0.6%面积-1.7%3.3%0.2%0.2%-0.4%2.9%-0.6%1.4%-0.6%1.5%水稻 产量-3.3%9.0%-0.9%1.0%2.1%4.7%1.1%0.6%-0.1%1.0%单产-1.6%5.5%-1.1%0.8%2.5%1.7%1.7%-0.8%0.5%-0.5%资料来源：联合国粮农组织、粮食能源化刺激玉米、大豆等非食用消费。经过上世纪 7080 年代的两次石油危机后，以美国为代表的一些发达国家推行以生物燃料（主要是燃料乙醇和生物柴油）部分替

12、代石油能源的政策。第一代燃料乙醇通常以玉米、小麦、甘蔗等淀粉质原料发酵而成；生物柴油则主要用大豆等动植物油脂为原料。上世纪 80 年代后，全球生物燃料产量开始缓慢增长，2002 年以后开始加速。2002 年后石油价格进入新一轮上涨周期，2005 年 8 月起加速暴涨；美国为降低对海外石油的依赖，出台2005 年新能源法案给予玉米乙醇以高额补贴，由此刺激了乙醇玉米的消费，并进一步通过消费和种植面积的替代效应，间接挤压了其他粮食作物的产需。因此，当能源价格上涨时，会刺激玉米及大豆的生物燃料消费，带动粮价上涨。代次产品原料核心步骤表 2：第一代燃料乙醇通常以玉米、小麦、甘蔗等淀粉质原料发酵而成代粮食

13、乙醇玉米、小麦等淀粉转化为可发酵糖发酵制取乙醇1.5 代非粮乙醇木薯、红薯、甜高粱等淀粉转化为可发酵糖可发酵糖类发酵原材料预处理代纤维素乙醇农产品废弃物、林产废弃物制取高效纤维素酶将纤维素转化为可发酵糖糖化发酵制取乙醇进行高效的微藻培养生物质采收发酵产酵微藻微藻乙醇3 代筛选抗逆性强并富含碳水化合物的优良藻株资料来源：高科技与产业化、图 7：2005 年 8 月后石油价格加速上涨 图 8：美国玉米及大豆乙醇消费占比持续提升 150美元/桶1209060OPEC:一揽子原油现货价 玉米乙醇消费占比大豆乙醇消费占比50%40%30%20%302005.08起油价暴涨，美国出台新能源法案给予玉米乙醇

14、补贴2003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01010%1980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/210% EIA

15、USDA 图 9：2002 年后全球生物燃料产量飞速增长450400350300250200150100500产量：亿吨燃料乙醇生物柴油19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018EIA贸易秩序失衡。面临诸如地缘冲突、贸易摩擦、疫病流行等外部不确定性的情况下，各国普遍采取优先保护国内市场的政策，压缩乃至暂停出口，由此影响了正常的贸易流通秩序，进一步加剧了全球供需错配，造成进口国乃至全球粮价短期急剧上升。典型的有：1）出口管制和进口税减免：20062008 年间，埃及、俄罗斯及部分

16、东南亚国家削减稻米等谷物出口，欧盟、沙特等调降粮食进口税；主要粮食进出口国出台的短期抑制出口或刺激进口的政策都会影响正常的贸易秩序，强化阶段性供需矛盾；2）物流不畅中比较典型的例子如 2022 年俄乌冲突影响下，黑海贸易运输受阻致粮食贸易失衡，进一步加剧了全球粮食供需矛盾。出口措施表 3：20062008 年粮食危机期间各国出台多种进出口措施阿根廷2007 年 12 月暂停小麦出口后又短暂性限量出口，2008 年 2 月起再次暂停出口2007 年 11 月、2008 年 2 月两度调高出口关税中国2007 年 12 月取消谷物的出口退税；停止发放出口许可越南2008 年 1 月起征收谷物出口税

17、 5%25%印度减少稻米出口量 25%；禁止小麦、玉米出口埃及大幅削减稻米出口量俄罗斯稻米暂停出口 6 个月进口措施乌克兰2007 年 11 月至 2008 年 6 月对小麦征收出口税 40%沙特阿拉伯小麦进口关税由 25%降至 0%韩国取消进口税2007 年 8 月谷物进口关税减半，为期半年中国台湾2008 年 3 月调降谷物营业税，由 5%降至为 0，为期 1 年扩大机动调整 8 大类大宗物资进口关税降至为 0，实施期间自 2008 年 8 月 6 日至 2009 年 2 月 5 日欧盟2008 年 16 月暂停谷物的进口税；调降农产品关税 60%印度小麦进口免税巴基斯坦小麦进口税暂时取消

18、全球粮荒之成因、影响与因应对策驱动因素二：生产成本上涨2、从成本的角度来看，能源价格上涨会进一步推高种粮成本。能源价格变动会从多方面作用于粮价：首先，生产成本中农药、化肥等农资以及机械燃油费等成本都与天然气及油价直接相关；且相关成本项在种植成本中占较高的比重我们估算农作物生产成本中约 15%25%左右直接间接与能源价格挂钩。其次，油价上涨也会带动粮食物流成本增加。而生产、物流成本对粮价构成底部支撑，因此当能源价格上涨推高农作物成本时，粮价也会随之上涨。值得一提的是，除了油价上涨导致运输成本上升外；地缘冲突影响下，若贸易模式变化导致交易成本上涨，也会进一步推高粮价。10% 5%14%19%5%5

19、%7%29%6%9%13%7%32%6%4%5%20%4%8%14%24%20%16%5%5%4%4%图 10：美国玉米、小麦及大豆的成本结构（取 20112020 年均值）种子 化肥 农药 燃料 修理费劳动力机械折旧地租其他USDA、图 11：原油价格指对农产品成本影响的传导路径 图 12：原油/天然气价格走势 原油价格上涨运费上涨农药化肥涨价燃料成本增加 OPEC原油价格世界银行天然气价格指数生产成本上升美元/桶2010年=1001501209060301990-101992-101994-101996-101998-102000-102002-102004-102006-102008-1

20、02010-102012-102014-102016-102018-102020-100300250200150100500贸易成本增加资料来源：整理 OPEC、世界银行、 驱动因素三：美元贬值3）农产品兼具金融属性，因此美元指数涨跌及金融投机行为也会对农产品价格波动产生影响。美国控制了全球四分之一的农产品贸易并掌握了全球农产品的定价权。大宗农产品主要以美元标价，当美元贬值时（美元指数下降），以美元标价的农产品价格上涨，反之美元升值时利空农产品价格，二者呈负相关关系。2020 年 3 月到 2021 年 5 月美元指数下跌 12.7%，农产品价格涨幅达 34%。此外，农产品期货市场上的金融投机

21、活动也会对现货价格起到助涨助跌的作用。图 13：粮食价格走势与美元指数负相关1801501209060300名义美元指数FAO谷物价格指数1990-011991-061992-111994-041995-091997-021998-071999-122001-052002-102004-032005-082007-012008-062009-112011-042012-092014-022015-072016-122018-052019-102021-03资料来源：美联储、联合国粮农组织、二、如何看此轮粮价上涨行情？本轮粮食价格上涨要追溯至 2020 年初，面临新冠疫情、非洲蝗灾等不确定性因素

22、影响下，多国采取出口限制和贸易保护措施，全球农产品供需阶段性失衡，部分农产品价格上涨；进入 2021 年，北美先后受春季寒潮、夏季高温干旱影响，南美受拉尼娜气候影响带来的极端降雨及干旱气候影响，小麦、大豆等粮食作物均出现不同程度的减产；2022年春季，俄乌冲突升级深刻影响了全球粮食贸易格局，全球粮食供应压力再度升级。具体来看，本轮全球粮价暴涨的原因主要有以下几方面：1、极端气候及病虫害致粮食减产。2019 年年末到 2020 年，中东及非洲北部地区在异常气候影响后，又发生了非常严重的蝗灾；沙漠蝗虫持续 5 个月左右，其所到之处粮食、蔬菜乃至植被无一不受其侵害，尤其对埃塞俄比亚、埃及、中东和巴基

23、斯坦的粮食生产造成了严重破坏，其中受影响较严重的作物有稻谷、小麦等多种粮食作物；2021 年北美先后受春季寒潮、夏季高温干旱影响，小麦单产明显下滑，预计 2021 年美国小麦产量同比下滑 10%，加拿大小麦产量同比下滑 38%；而南美受极端干旱气候影响，大豆主产区显著减产尽管当年巴西大豆种植面积同比增长 4.1%至 4092 万公顷，但受拉尼娜极端气候影响，大豆单产同比下降 14%；巴西粮食供应和统计局（CONAB）预计 2021/22年巴西大豆产量或降至 1.24 亿吨，同比下降 10%；整体 2021 年极端气候严重影响了北美的小麦及南美的大豆生产。2022 年 1 月中旬汤加火山喷发对全

24、球气候造成影响，3 月份小麦主产国澳大利亚遭遇洪灾，5 月印度遭遇极端干旱气候，预计 2022 年度全球小麦或存在减产预期。整体看，近 3 年来，全球粮食主产区频繁爆发极端气候及病虫害，影响了全球的粮食生产，并为粮价上涨奠定了基础。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图 14：2021 年全球极端气候频发影响了北美的小麦及南美的大豆产量寒潮美国中部、墨西哥北部欧洲地区巴西极端降雨南美洲北部、东非中国、西欧极端高温北美洲西部地中海区域极端干旱南美洲副热带、美国西南部World Meteorological Organization、图 15：预计 2021 年美国小麦产量同比下

25、降 10%图 16：预计 2021 年加拿大小麦产量同比下降 38%百万吨美国小麦产量YOY80706050403060%4040%3220%240%16-20%8-40%060%百万吨加拿大小麦产量YOY40%20%0%-20%-40%-60% USDA USDA 种植面积（万公顷）单产（万公顷）总产量（百万吨）20/2121/22EYOY20/2121/22EYOY20/2121/22EYOY北部23326112%3163252.7%7.48.515%东北部3543797%3633681.5%13148.6%中西部1,7881,8563.8%355351-1.2%64652.5%东南部30

26、63204.5%3703843.7%11128.4%南方1,2381,2773.2%348188-46%4324-44%巴西大豆合计3,9204,0924.4%352303-14%138124-10%表 4：预计 2021/22 年巴西大豆总产量约同比下降 10%（2022 年 5 月预测）资料来源：巴西粮食供应和统计局，2、化肥价格持续上涨为粮价上涨的重要推手。自 2020 年以来，煤炭、天然气、硫磺等化肥原料价格大幅上涨带动化肥价格抬升。全球化肥市场供给端集中度较高：2021 年俄罗斯是全球最大的氮肥出口国，也是全球第二大磷肥生产国及全球第三大钾肥出口国。自俄乌冲突升级以来，由于出口物流受

27、阻及俄罗斯受到多方面的制裁，2022Q1 俄罗斯化肥出口量较去年减少 160 万吨，同比下降 17%；而其中另一大钾肥生产国白俄罗斯更是在俄乌冲突之前就遭受了多方面的制裁。由于两大钾肥供应国化肥出口遭遇障碍，国际化肥价格飙升。2020 年初至 2022 年 4 月以来，全球化肥市场上尿素价格上涨约 321%、磷酸二铵价格上涨约 254%、氯化钾价格上涨约 130%；化肥价格提升将带动粮食的生产成本提升，并支撑农产品价格上涨。而俄乌两国出口的化肥主要面向巴西、中国、印度、美国等重要的粮食主产区，虽然化肥供应短缺并不必然会带来粮食减产，但是会导致生产成本上升并带动粮价上涨。图 17：2020 年年

28、初以来全球化肥市场价格暴涨（截至 2022 年 4 月）美元/公吨氯化钾磷酸二铵尿素120010008006004002000磷酸二铵：260尿素：329氯化钾：130资料来源：世界银行、3、俄乌冲突影响乌克兰农业生产。乌克兰和俄罗斯是全球重要的农产品净出口国，其出口的小麦、玉米、大麦、葵花籽油/粕对全球农产品供应至关重要。2022 年 2 月底以来俄乌局势持续升级，除直接损毁外，局势动荡主要从以下几方面影响乌克兰农作物生产：1）田间管理不善：因部分民众流离失所及化肥等农资交付难度较大，冬季作物田间管理不善或导致单产降低 10%左右；另外 FAO 估计乌克兰或有 2030%左右的冬季作物难以按

29、时收获。2）春耕或受到影响：俄乌冲突自 2 月 24 日持续至今，与乌克兰的春耕时间重叠；同时，其战线涉及乌克兰东部及南部多个州， 与乌克兰的部分农产品主产区存在空间重叠，葵花籽、马铃薯及春玉米等重要作物种植或受到影响。根据乌克兰农业部数据，今年春季乌克兰主要农作物种植面积约 1416 万公顷左右，比上年减少 16%。参考美国农业部 5 月预测数据，预计 2022/23 年乌克兰小麦同比或减产 35%，大麦或减产 39%，玉米或减产 54%。图 18：2021 年俄乌葵花籽油出口约占全球的 76% 图 19：2021 年俄乌小麦出口约占全球出口总量的 26% 俄罗斯出口量乌克兰出口量合计占比百

30、万吨1290%1075%860%645%430%215%19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202100%70 百万吨6050403020100俄罗斯出口量乌克兰出口量合计占比35%30%25%20%15%10%5%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210% USDA USDA 图 20：2021

31、 年俄乌玉米出口约占全球出口总量的 14% 图 21：俄罗斯是全球最重要的化肥出口国（2021 年） 俄罗斯出口量乌克兰出口量合计占比35百万吨30252015105199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021025%20%15%10%5%0%25%20%15%10%5%0%俄罗斯出口占全球比重 USDA FAO 氮肥钾肥尿素磷酸盐图 22：乌克兰局势对应时间表（对照作物历）5月4月3月2月2月24日俄军登陆敖德萨，乌克兰进入战时状态20221月冬

32、小麦 春玉米 春葵花籽冬油菜 马铃薯3月28日逾360万人逃离乌克兰，648万人被迫在国内流离失所6月7月8月9月10月11月播种期作物生长期收获期FAO GIEWS4、粮食贸易秩序失衡。1）新冠疫情及地缘冲突致物流运输受阻：2020 年以来，新冠疫情在全球范围内蔓延，影响到了全球粮食供应链条的正常运转效率；2022 年 2 月俄乌冲突持续升级，乌克兰黑海港口长期处于封锁状态，尽管部分农产品或可通过西部边境铁路运输，但难以完全替代海运；预计 2022 年黑海粮食出口或将显著下降。地缘冲突引起的黑海地区粮食出口中断，加剧了中东和北非乃至全球粮食市场的供应压力，或带动国际粮食价格上涨。2）粮食出口

33、受限：在面临包括新冠疫情、俄乌冲突、极端气候频发等多种黑天鹅事件叠加的背景下，未来全球粮食供应的不确定性增加，一些粮食出口国会采用出口限制政策优先保障本国供应；而进口国又会采用税收优惠政策刺激进口，在短期内强化供需矛盾，并增加了价格的上行压力。表 5：新冠疫情及俄乌冲突之后，许多国家纷纷出台农产品出口限制措施优先保障本国供应禁止/限制粮食出口的国家禁止/限制出口的时间禁止/限制出口的种类哈萨克斯坦2020 年 3 月 22 日小麦、土豆等 11 种农产品越南2020 年 3 月 24 日大米塞尔维亚2020 年 3 月 25 日葵花籽油埃及2020 年 3 月 28 日各种豆类俄罗斯2020

34、年 4 月 1 日设置各种粮食出口配额欧亚经济联盟(EAEU)2020 年 4 月 12 日起禁止出口荞麦、黑麦、谷类和粗面粉、谷物颗粒、荞麦谷物、大豆、葵花籽等多种产品柬埔寨2020 年 4 月 5 日白米、稻米俄罗斯2021 年 6 月 5 日荞麦、荞麦米吉尔吉斯斯坦2021 年 6 月 23 日（为期 6 个月）哈萨克斯坦2021 年 8 月中旬起（为期 6 个月）白俄罗斯2021 年 9 月起（为期 6 个月）小麦和橄榄、大麦、玉米、大米、饲料、燕麦、鸡蛋等农产品以及小麦粉、植物油、砂糖等食品和加工业产品暂停出口干草、青干草、青贮饲料、燕麦和黑麦；限制出口软质小麦（5 级）、大麦、油饼

35、和油粕小麦、黑麦、大麦、燕麦、玉米、荞麦、小米、黑小麦、油菜籽等喀麦隆2021 年 12 月 27 日暂停出口当地生产的谷物和植物油禁止/限制粮食出口的国家禁止/限制出口的时间禁止/限制出口的种类印尼2022 年 1 月 20 日食用油出口商必须将计划出口食用油的 20%在国内市场销售阿尔及利亚2022 年 2 月 20 日食用糖摩尔多瓦2022 年 3 月 1 日小麦、玉米与糖匈牙利2022 年 3 月 4 日管制谷物出口土耳其2022 年 3 月 4 日从原限制 20 种农产品出口扩大到 37 种乌克兰2022 年 3 月 9 日小麦、燕麦、荞麦、粟米黎巴嫩2022 年 3 月 10 日无

36、工业部授权的食品塞尔维亚2022 年 3 月 10 日小麦、玉米、面粉和食用油埃及2022 年 3 月 12 日植物油和玉米阿根廷2022 年 3 月 13 日豆油、豆粕俄罗斯2022 年 3 月 14 日小麦、黑麦、大麦和玉米等谷物、白糖、原蔗糖白俄罗斯2022 年 3 月 28 日大米、糁米、黑麦、大麦面粉及加工谷物白俄罗斯2022 年 4 月 2 日油渣、油粕和鱼复合饲料印尼2022 年 4 月 28 日棕榈油和其他棕榈油产品缅甸2022 年 5 月 9 日花生、芝麻和其他各种油料作物印度2022 年 5 月 13 日小麦阿富汗2022 年 5 月 19 日小麦印度2022 年 5 月

37、24 日仅允许获得食品部批准的糖料出口，且出口量不超过 1000 万吨资料来源：商务部、CNBC注：上述为不完全统计三、如何看农产品后期价格走势？结合全部供需情况来看，当前全球小麦及玉米整体处于供需紧平衡态势，大豆需求持续向好；考虑到黑海港口运输何时恢复如常仍存在较大不确定性，或仍将影响全球粮食贸易格局，且农资价格持续高位或带动粮食生产成本上涨，预计未来 13 年左右全球农产品价格或将持续高位运行，稻米价格预计整体维稳。国内主粮作物自给率较高，稻麦目前实施最低收购价政策。当前国内稻麦供应充足，预计稻谷价格整体平稳；去年冬小麦播种关键时期受罕见秋汛影响，返青后苗情长势复杂，部分区域小麦或存在减产

38、的可能，看好后期小麦价格；玉米供需整体处于紧平衡态势，后期有望持续维持高位；大豆进口依存度较高，预计未来或随国际大豆价格走高。全球：需求向好，粮价高景气有望持续口粮作物：看多小麦价格，米价平稳为主。小麦：小麦是全球 60%人的口粮。当前全球小麦价格高企，农民生产积极性高涨，或有望刺激北美扩种小麦，但由于小麦生产过程中化肥施用量较大，而当前全球化肥等农资供应紧缺，农民或转而种植其他化肥施用量较少的作物，因此 2022/23 年度小麦供应或难言乐观。美国农业部预计 2022/23 年全球小麦产量或同比降 1%至 7.75亿吨；库销比或同比降 1.5 个百分点至 34%，为 2016 年以来最低水平

39、。近三年全球小麦或将持续存在需求缺口，且缺口持续扩大。整体看，全球小麦供应偏紧，看好后期小麦价格走势。另一方面，俄乌冲突或造成贸易模式及贸易格局的转变，并带动贸易成本升高，对小麦价格构成一定的支撑。大米：当前大米供应宽松，20142021 年全球大米供应持续过剩，预计 2022/23 年全球大米产量同比增长 1%至5.15 亿吨，但由于玉米、小麦等粮食作物供应偏紧或带动大米替代性消费增加，预计 2022/23 年全球大米或现需求缺口；而考虑到当前全球大米期末库销比仍处于历史相对高位水平，预计后期大米价格整体平稳为主，不排除后期会随着农资成本上涨而同步上涨的可能。能量原料：玉米大豆价格趋势向好。

40、玉米：尽管 2021/22 年全球玉米产量同比增长 7.5%至12.1 亿吨，玉米由过去连续四年的供应赤字转为略有盈余，但 2021 年全球玉米期末库销比约 25.5%，仍处于近 5 年来最低水平，全球玉米整体处于供需紧平衡态势。由于今年全球最大的玉米生产国美国春播延迟，USDA 预计 2022/23 年全球玉米产量或同比下降 3%至 11.8 亿吨，对应需求缺口约 400 万吨左右，预计期末库销比较上年或再降 0.05 个百分点至 25.8%。另外当前全球能源价格高位运行，或带动玉米燃料乙醇消费增加，整体看好后期玉米价格走势。大豆：受拉尼娜极端气候影响，南美主产区大豆单产下降，预计 2021

41、/22 年度全球大豆产量同比下降 4.6%至 3.5亿吨，全球大豆由上年度的供给过剩转为供应赤字。当前由于俄罗斯及白罗斯化肥出口受限、全球化肥供应短缺，大豆因生产过程中化肥施用量少备受青睐，预计 2022/23 年大豆增产概率较大；但在需求持续向好的背景下，预计后期大豆期末库销比仍将处于近 5 年来相对低位水平。此外俄乌冲突后葵花籽油生产及贸易受到影响、阿根廷提高豆油/豆粕的出口关税、印尼亦阶段性对棕榈油实施出口管制措施，预计后期全球油料作物供给压力较大；若后期中美大豆进口关税壁垒逐步消除，不排除中国大豆进口需求会进一步增强，看好后期大豆价格。图 23：全球小麦产需缺口及库销比变化情况 图 2

42、4：全球大米产需缺口及库销比变化情况 百万吨产需缺口（消费-产量）期末库销比百万吨产需缺口（消费-产量）期末库销比4530150-15-30-4550%40%30%20%10%198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820200%403020100-10-2050%40%30%20%10%198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820200% USDA USDA 图 25：全球

43、玉米产需缺口及库销比变化情况 图 26：全球大豆产需缺口及库销比变化情况 百万吨产需缺口（消费-产量）期末库销比百万吨产需缺口（消费-产量）期末库销比7550250-25-50-7540%32%24%16%8%198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820200%3020100-10-20-3035%30%25%20%15%10%5%19821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182

44、0200% USDA USDA 全球:产量全球:进口全球:饲料消费全球:总消费全球:出口全球:期末库存全球:库销比200868213711864114416726%200968413411865013620331%201064713211665513319930%201169714914769715819929%201265914513768013717626%201371515812769816619428%201472815913270516421831%201573517013771117324334%201675617914773918326235%201776318114774218

45、228438%201873117113973517428339%201976218814074719429740%202077619515878220329137%表 6：全球小麦供需平衡表（单位：百万吨）全球:产量全球:进口全球:饲料消费全球:总消费全球:出口全球:期末库存全球:库销比2021E77919616179120028035.4%2022E77520115478820526733.9%YOY-1%2%-5%0%3%-5%-1.47%USDA表 7：全球大米供需平衡表（单位：百万吨）全球:产量全球:进口全球:总消费全球:出口全球:期末库存全球:库销比20084482743729912

46、1%200944328440319421%201044933446359922%2011467364604010723%2012472374693911024%2013478384824210722%2014479414774411524%2015473384684013328%2016491414844715031%2017495474824716334%2018497444854417636%2019499424944318237%2020509465045118837%2021E513525115319037.2%2022E515535185418635.9%YOY0.3%1.4%1.5

47、%3.0%-2.0%-1.3%USDA表 8：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨）全球:产量全球:进口全球:饲料消费全球:总消费全球:出口全球:期末库存全球:库销比2008799834797828414919%2009819904898239714418%2010832925028509112815%201188710050788311713315%2012868995188659513516%201399012457194913117518%2014101612558598114221021%201597213960296812021422%20161123136656108416035132

48、%20171080150672109014834231%20181125164704114518232128%20191120168716113617230627%20201129186724114318329326%2021E1216181750119919830925.8%2022E1181177747118518330525.8%YOY-3%-2%0%-1%-8%-1%-0.05%USDA全球:产量全球:进口全球:压榨量全球:总消费全球:出口全球:期末库全球:库销比200821277193221774319%200926187209238936025%201026489221252927

49、028%201124093228258925421%2012269962302611015722%20132831122412751136222%表 9：全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）全球:产量全球:进口全球:压榨量全球:总消费全球:出口全球:期末库全球:库销比20143201242643021267826%20153141332753141337925%20163491442873311489629%20173421532953381539929%201836114629934414911433%20193401653123581659727%2020368165315364165100

50、27%2021E3491543143631568523.5%2022E39516732737717010026.4%YOY13%8%4%4%9%17%2.9%USDA国内：粮价景气高企，口粮安全无虞1、稻麦供应无虞，稻麦施行最低收购价政策。稻麦施行最低收购价政策。随着粮食生产效率不断提升以及国家深入实施粮食安全战略，国内稻麦长期供应充足，谷物基本能够实现自给。每年会在一定范围内进口少量的小麦/大米作为结构性补充，但通常不会超过关税进口配额的限制1；因此国内稻麦基本是自主定价。政府通过实施最低收购价政策及相关粮食生产补贴等政策稳定粮食生产、引导市场粮价和增加农民收入。其中小麦最低收购价从 200

51、6 年开始持续上涨，20142017 年保持在 1.18 元/斤的历史最高点不变，2018 年小麦价格调整是我国小麦托市政策实施以来首次出现价格下调。稻谷最低收购价自 2006 年起稳步向上并于 2014 年达到高点；自 2016 年以来持续下调，2018 年下调幅度为近年之最；2020 年国家发改委微幅上调籼稻的最低收购价。2022 年，国家发改委全面上调稻谷和小麦的最低收购价，不仅上调范围增加覆盖至粳稻，且上调幅度（40 元/吨）较 2020 和 2021 年（20 元/吨）明显提高，释放出政策端维稳助推粮价、以稳定粮食生产的积极信号。预计后期稻谷价格或趋稳，看好国内小麦价格。当前国内稻麦

52、供应无虞1）稻谷：国内稻谷库存自 2011 年起快速上升，预计 2022 年国内稻谷库销比将达到 71%左右，尽管较 2021 年下滑约 4.6 个百分点，但仍处于历史上相对高位水平。2）小麦：国内小麦产量持续增长，期末库存自 2012 年起持续上升，预计 2022 年将达到 1.8 亿吨，对应期末库销比约 155%，库存水平较高。去年冬小麦播种关键时期受罕见秋汛影响，部分区域小麦或存在减产的可能，看好后期国内小麦价格。年份稻谷小麦早籼稻中晚籼稻粳稻白小麦红小麦混合麦表 10：国家发改委近年来公布的稻谷、小麦最低收购价（单位：元/50 公斤）20067072757269-20077072757

53、269692008777982777272200990929587838320109397105908686201110210712895939320121201251401021021022013132135150112-2014135138155118-2015135138155118-2016133138155118-2017130136150118-2018120126130115-2019120126130112-1 国内对稻麦实行进口关税配额政策，其中玉米 720 万吨、小麦 963.6 万吨、稻谷和大米 532 万吨。2020121127130112-20211221281301

54、13-2022124129131115-资料来源：国家发改委、表 11：中国稻谷供需平衡表（单位：百万吨）产量进口量总供给量国内消费量出口量总消费量期末库存年末库存/消费量20081840.952231831.618538.621%20091901.02301821.718445.825%20101721.02191801.718137.221%20111692.82091780.617930.417%20121783.52121730.617338.622%20131783.62201670.516752.732%20142103.43021950.619510755%20152125.33

55、241950.419512966%20162115.63461961.519714875%20172125.03651942.419716986%20182103.63822024.120617685%20192103.53892033.620718288%20202116.94002165.922217880%2021E2136.53982223.922617275.9%2022E2096.13872223.822616171.3%YOY-1.8%-6.2%-2.7%0-3.2%-0.1%-6.1%-4.6%资料来源：中国汇易表 12：中国小麦供需平衡表（单位：百万吨）产量进口量总供给量出口

56、量总消费量期末库存年末库存/消费量20081120.451620.011045856%20091011.41610.001016059%20101000.91610.001085349%20111022.91580.041203832%2012982.91390.001112825%20131046.71390.001053433%20141141.81500.001094138%20151243.41580.011134540%20161204.21690.011204840%20171323.52080.021129686%20181292.72270.0111511297%2019131

57、4.82480.00111137123%202013210.32790.00136143105%2021E1348.82860.00141145103%2022E1348.02870.00113175155%YOY-0.1%-9.1%0.5%-67%-20%20%52%资料来源：中国汇易2、玉米价格市场化程度提升，看好后期玉米价格走势玉米价格市场化程度提升。国内玉米自给率水平整体较高。自 2015 年国内取消玉米临储收购政策以来，玉米价格市场化程度不断提升。20202021 年由于中国积极履行中美关税贸易第二阶段协定，国家加大玉米进口，玉米进口量一度超出 720 万吨的关税配额限制，其中 20

58、21 年中国进口美国玉米 1983 万吨，约占当年中国玉米进口总量的 70%。随着进口量增加，国内玉米价格与国际玉米现货价关联度有所提升。由于生猪规模化养殖加速，玉米饲用需求迅速增长，近年来玉米库存去化加速，预计 2022/23 年中国玉米期末库销比或降至近 5 年来最低水平。由于国家鼓励扩种油料作物，或抑制玉米种植面积增长，预计 2022/23 年国内玉米产量或同比降 1%至 2.7 亿吨，利多国内玉米价格。图 27：中国玉米进口依存度变化情况 图 28：国内外玉米现货价格拟合 万吨进口美国玉米美国玉米占总进口比重25002000120%100%元/吨玉米现货价国际玉米现货价34003000

59、美元/蒲11980%2600860%2200640%1800515001000500020%20210%140032011201220132014201520162017201820192020 USDA Wind、商务部、 2009-012009-072010-022010-092011-032011-092012-042012-102013-042013-112014-052014-122015-062016-012016-072017-012017-082018-022018-092019-032019-092020-042020-102021-052021-11图 29：2020202

60、1 年中国大幅增加进口美国玉米 图 30：中国玉米种植面积变化情况 百万吨玉米进口量进口依存度353025201510519941996199820002002200420062008201020122014201620182020012%9%6%3%0%-3%亿亩玉米播种面积YOY76543199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020210%5%0%-5%-10%-15% 海关总署 国家统计局 表 13：中国玉米供需平衡表（单位：百万吨）产量进口量总供给量国内消费量出口量总消费量期末库存年末库存/消费量2008170