秦紫阳—量化分析与投资

1、量化分析与投资量化分析与投资 Richard Qin 2013年10月27日11.1.国内二级市场投资品种及策略国内二级市场投资品种及策略2.量化分析和投资介绍量化分析和投资介绍3.海外量化投资发展趋势海外量化投资发展趋势4.国内量化投资发展趋势国内量化投资发展趋势5.量化投资流程量化投资流程6.券商量化服务券商量化服务目目 录录21.1.国内二级市场投资品种及策略国内二级市场投资品种及策略3n20102010年之前可投资品种以现券为主，投资策略主要是买入持有。n现货：股票，债券，基金，ETFETF，现金类产品n衍生品：利率互换，权证n资产类别的收益和风险特征n长期来看，权益类资产呈现高风险，

2、低收益的特征n短期来看，权益类资产分化严重，非系统性风险比重大n银行存款类资产占比巨大1.1.国内二级市场投资品种及策略国内二级市场投资品种及策略1.11.1国内二级市场投资国内二级市场投资品种品种41.1.国内二级市场投资品种及策略国内二级市场投资品种及策略1.11.1国内二级市场投资国内二级市场投资品种（品种（3 3年表现情况）年表现情况）51.1.国内二级市场投资品种及策略国内二级市场投资品种及策略1.11.1国内二级市场投资国内二级市场投资品种（品种（1 1年表现情况）年表现情况）61.1.国内二级市场投资品种及策略国内二级市场投资品种及策略1.11.1国内二级市场投资国内二级市场投资

3、品种（半年表现情况）品种（半年表现情况）7n20102010年后出现的主要新投资品种n股指期货，国债期货n1111月1818日，金融期货总交易量 6815 6815 亿元，股指67806780亿元n1111月1818日，A A股（深沪两市）总交易量 2716 2716 亿元n1111月1818日，商品期货总交易量 7694 7694 亿元n即将推出的股指期权，个股期权n之前衍生产品以Delta OneDelta One为主：线性和对称n期权带来了非线性的产品特征n20102010年后出现的主要新可投资手段n融券（现货卖空机制）n融资（现货杠杆买入机制）1.1.国内二级市场投资品种及策略国内二级

4、市场投资品种及策略1.21.2国内二级市场新投资品种及手段国内二级市场新投资品种及手段8n20102010年后二级市场投资新特点n引入了做空机制，市场波动加大n引入了杠杆机制，收益和风险成倍放大n引入了非线性的损益结构。n2010年后出现的新投资策略n市场中性n统计套利n2010年后投资新特点n产品结构复杂n市场波动增大，风险控制更为重要n风险敞口增多1.1.国内二级市场投资品种及策略国内二级市场投资品种及策略1.31.3国内国内二级市场二级市场投资新品投资新品种及策略种及策略92.2.量化分析和投资量化分析和投资介绍介绍102.2.量化分析和投资量化分析和投资介绍介绍2.1 2.1 为什么需

5、要量化分析？为什么需要量化分析？11n产品机构趋向复杂，产品的定价和风险需要复杂计算。K当最终资产价格低于当最终资产价格低于K时，时，实现预定的保本率实现预定的保本率100%110%120%cp当最终资产价格高于当最终资产价格高于K时，时，分享收益分享收益买入看涨期权的损益结构买入看涨期权的损益结构2.2.量化分析和投资量化分析和投资介绍介绍2.1 2.1 为什么需要量化分析？为什么需要量化分析？12n投资策略趋向复杂，组合构建和仓位变动需要复杂计算。ydtdyMDdttPPdyyPPPtydPytmtPPMDyPPdttPdyyPtydP11),(11),(现代组合理论现代组合理论（MPT）

6、n 系统和非系统性风险。n 通过分散投资降低风险，建立有效组合。2.2.量化分析和投资量化分析和投资介绍介绍2.2 2.2 量化投资量化投资的的理论理论基础基础13资本资产定价模资本资产定价模型（型（CAPM）何谓数量化投资？何谓数量化投资？n量化投资并不是基本面分析的对立者，相反绝大多数的计算机模型都是基于基本面因素；n计算机方式的投资并不必然就是数量化投资，传统投资者也可以借助计算机的功能作出主观投资判断；n量化投资是基于投资者对市场的深入理解形成的合乎逻辑投资理念 。数量化投资的说明数量化投资的说明n 数量化投资，首先是对定性的投资理念与投资策略进行模型 化，然后是利用计算机对模型进行检

7、验与历史验证。因此, ,有 效的数量化投资模型，不仅是建立在合理的投资逻辑之上， 而且在强大的统计检验中获得更为广泛的理念支持。2.2.量化分析和投资量化分析和投资介绍介绍2.3 2.3 量化投资的概念量化投资的概念14量化投资的优点量化投资的优点n严格的纪律性。 数量化投资最大的优点在于它有一配套严格模型决策和匹配的买卖规则，有 非常强的纪律性，从而有效克服投资过程中的随意性和情绪冲动。 n更大的投资视角。 与传统主动型投资策略只能关注有限的股票数量相比，数量化投资由于计算 机处理的强大功能，投资标的往往可以覆盖全市场，从而构造更广阔视角下 的投资组合。 n风险可控。 数量化投资从预先设定的

8、绩效目标、风险水平来定义投资组合，然后通过设 置各种指标参数来筛选股票，并对组合实现优化，以保证在有效控制风险。 n低成本。 在有效的投资模型下，日常运作中数量化投资无论是选股还是交易更多地由 计算机程序运行，无需大量行业研究人员与熟练的交易员，运营和操作成本 比传统的基本面投资要低得多。2.2.量化投资介绍量化投资介绍2.3 2.3 量化投资的概念量化投资的概念15量化投资的缺点量化投资的缺点n 模型同质化现象n 并非一劳永逸n 可能加剧羊群效应n 不能完全代替人脑2.2.量化投资介绍量化投资介绍2.3 2.3 量化投资的概念量化投资的概念16择时择时宏观：宏观：M1M1、M2M2、GDPG

9、DP、CPICPI、市场、市场PE/PBPE/PB、新增开户数、新增开户数中观：行业先行、周期先行中观：行业先行、周期先行微观：高频数据的程序化交易微观：高频数据的程序化交易配置配置行业量化选择行业量化选择风格转换、风格轮动风格转换、风格轮动选股选股指数增强指数增强基本面选股基本面选股数量化选股、统计分析数量化选股、统计分析算法交易算法交易对大额订单分拆、寻找最佳路径、最优价格、降低成本对大额订单分拆、寻找最佳路径、最优价格、降低成本2.2.量化投资介绍量化投资介绍2.4 2.4 量化投资策略量化投资策略173.3.海外量化投资发展趋势海外量化投资发展趋势183.3.海外量化投资发展趋势海外量

10、化投资发展趋势3.1 3.1 海外量化基金发展状态海外量化基金发展状态n 2020世纪世纪7070年代出现，年代出现，20002000后蓬勃兴旺，占全美投资的后蓬勃兴旺，占全美投资的30%30%n 绝对数额：量化资管规模小于传统模式绝对数额：量化资管规模小于传统模式n 发展速度：发展速度：0303后年增速后年增速15%15%，而传统增速小于，而传统增速小于5%5%193.3.海外量化投资发展趋势海外量化投资发展趋势3.1 3.1 海外量化基金发展状态海外量化基金发展状态204.4.国内量化投资发展趋势国内量化投资发展趋势214.4.国内量化投资发展趋势国内量化投资发展趋势4.1 4.1 国内公

11、募量化基金国内公募量化基金22n 截止截止20132013年年1111月月1818日，万德数据显示：日，万德数据显示：n公募基金共19971997只，总资产管理规模3.053.05万亿n公募量化基金6666只，资产管理规模546546亿元，占比1.8%1.8%nAUMAUM最大易方达上证5050，155155亿；n年收益（YTDYTD）最高华商动态阿尔法， 54.854.8% %。同期沪深300300全收益（YTDYTD）为9.85%9.85% 0510152025-90%-85%-85%-80%-80%-75%-75%-70%-70%-65%-65%-60%-60%-55%-55%-50%-

12、50%-45%-45%-40%-40%-35%-35%-30%-30%-25%-25%-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%50%50%55%55%60%60%65%65%70%70%75%公募量化基金收益公募量化基金收益基金收益4.4.国内量化投资发展趋势国内量化投资发展趋势4.2 4.2 国内阳光私募量化基金国内阳光私募量化基金23n 截止截止20132013年年1111月月1818日，万德数据显示：日，万德数据显示：n阳光私募基金共25572557只，总资

13、产管理规模约30003000亿n阳光私募量化基金140140只n年收益（YTDYTD）最高双隆量化套利基金2 2号， 42.04%42.04%。同期沪深300300全收益（YTDYTD）为9.85%9.85% 0510152025-30%-25%-25%-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%50%50%55%55%60%60%65%65%70%70%75%阳光私阳光私募量化基金募量化基金收益收益基金收益5.5.量化投资流程量化投资流程24策略模型策略模型风险控制

14、模型风险控制模型交易成本模型交易成本模型投资组合构建模型投资组合构建模型执行模型执行模型数据数据5.5.量化投资流程量化投资流程5.1 5.1 量化投资流程量化投资流程255.5.量化投资流程量化投资流程5.2 5.2 量化投资流程量化投资流程历史回顾总结历史回顾总结265.5.量化投资流程量化投资流程5.3 5.3 量化投资流程量化投资流程策略组建策略组建275.5.量化投资流程量化投资流程5.4 5.4 量化投资流程量化投资流程回溯测试回溯测试285.5.量化投资流程量化投资流程5.5 5.5 量化投资流程量化投资流程指标检验指标检验29305.5.量化投资流程量化投资流程5.6 5.6

15、量化投资流程量化投资流程指标检验指标检验3132mBLmBLwmax 2211TurnovernrTrackingErwTmTnii0000wwwwwwwwSubject to其中wi，第i只股票目标仓位w0，原始成分股比率 ，由市场数据原始的协方差矩阵，市场的风险厌恶系数，在模型中可以在外面设定，也可以有默认值为0.6 ，Black Litterman的后验协方差矩阵 ， Black Litterman的后验预期收益率5.5.量化投资流程量化投资流程5.7 5.7 量化投资流程量化投资流程投资组合优化配置投资组合优化配置335.5.量化投资流程量化投资流程5.8 5.8 量化投资流程量化投资

16、流程风险控制风险控制34355.5.量化投资流程量化投资流程5.9 5.9 量化投资流程量化投资流程绩效归因绩效归因3637n海量数据海量数据n历史数据历史数据n实时数据（实时数据（Level 1Level 1，Level 2Level 2股票行情数据）股票行情数据）n策略模型策略模型n标的资产选择模型标的资产选择模型n资产配置模型资产配置模型n择时模型择时模型n交易和分析系统交易和分析系统n算法交易帮助降低交易成本算法交易帮助降低交易成本n绩效和风险归因帮助动态调整策略绩效和风险归因帮助动态调整策略5.5.量化投资流程量化投资流程5.10 5.10 量化投资三要素量化投资三要素386 6.

17、.券商量化服务券商量化服务396.6.券商量化服务券商量化服务6.1 APAMA6.1 APAMA - - 量化策略和交易平台量化策略和交易平台服务服务40 专利索引 高吞吐 低延迟 扩展架构 高可用 图形化 集成开发环境 Java 丰富接口 简单API 标准框架 算法交易 程序化交易 风险控制 市场监管 智能路由企业级引擎快速开发策略 多资产/市场多用性n交易交易执行环节执行环节：n算法算法交易交易: VWAP: VWAP, TWAP, , TWAP, MOCMOC（Market On CloseMarket On Close）n跨跨市场，多资产：股票，期货等市场，多资产：股票，期货等nFI

18、XFIX引擎：引擎：DMADMA（Direct Market AccessDirect Market Access）交易指令）交易指令n交易策略设计和检验环节：交易策略设计和检验环节：n向后回溯测试向后回溯测试n向前仿真测试向前仿真测试n交易实施环节：交易实施环节：n提供开发环境提供开发环境n提供专业化的开发服务提供专业化的开发服务6.6.券商量化服务券商量化服务6.1 APAMA6.1 APAMA - - 量化策略和交易平台量化策略和交易平台服务服务41n事后（事后（After-trade)After-trade)分析：分析：n业绩度量业绩度量n绩效归因绩效归因n事前（事前（Before-t

19、rade)Before-trade)分析：分析：n风险度量风险度量n风险归因风险归因n风险模型和预测：风险模型和预测：nA A股多因子风险模型股多因子风险模型6.6.券商量化服务券商量化服务6.2 6.2 多维度量化分析服务多维度量化分析服务426.6.券商量化服务券商量化服务6.2.1 6.2.1 多维度量化分析服务多维度量化分析服务 - - 风险风险分析分析436.6.券商量化服务券商量化服务6.2.2 6.2.2 多维度量化分析服务多维度量化分析服务 - - 业绩分析业绩分析446.6.券商量化服务券商量化服务6.2.3 6.2.3 多维度量化分析服务多维度量化分析服务 -风险模型和预测

20、风险模型和预测456.6.券商量化服务券商量化服务6.2.4 6.2.4 多维度量化分析服务多维度量化分析服务 - 流动性分析流动性分析46n 不不活跃交易品种的流动性分析（以债券为例）活跃交易品种的流动性分析（以债券为例）n无单一的综合性评价指标无单一的综合性评价指标n指标权重的设定指标权重的设定n 流动性指标流动性指标n交易宽度：成交价格和合理价格的偏离程度交易宽度：成交价格和合理价格的偏离程度n买卖价差买卖价差n交易深度：下单数量交易深度：下单数量n债券余额债券余额n换换手手率率n成交金额成交金额n交易及时性：交易能否迅速执行交易及时性：交易能否迅速执行n近一个月的报价天数（做市商制度）

21、近一个月的报价天数（做市商制度）n近近一个月的交易天数一个月的交易天数 （做市商制度）（做市商制度）n 流动性综合指标流动性综合指标n主成分分析法主成分分析法n主经纪商（主经纪商（Prime BrokeragePrime Brokerage）业务重要组成部分）业务重要组成部分n阳光私募公司近年呈爆炸式增长，产品种类繁多，业绩参阳光私募公司近年呈爆炸式增长，产品种类繁多，业绩参差不齐差不齐n私私募（对冲基金）服务模式不同于公募基金募（对冲基金）服务模式不同于公募基金nPBPB业务成为海外投行收入来源的重要组成部分业务成为海外投行收入来源的重要组成部分6.6.券商量化服务券商量化服务6.3.1 6

22、.3.1 主经纪商（主经纪商（Prime BrokeragePrime Brokerage）平台）平台476.6.券商量化服务券商量化服务6.3.2 6.3.2 主经纪商（主经纪商（Prime BrokeragePrime Brokerage）平台）平台48证证 券券 公公 司司6.6.券商量化服务券商量化服务6.3.3 6.3.3 主经纪商（主经纪商（Prime BrokeragePrime Brokerage）平台）平台49n私私募研究涵盖内容募研究涵盖内容n私募市场前瞻性研究n市场实时动态n私募基金业绩研究n私募基金深度访谈nTOT私募组合研究n建立系统化的私募基金研究评价体系建立系统化的私募基金研究评价体系n私募基金产品评价体系n包括产品历史业绩定量分析，收益和抗风险能力， 综合评价n私募基金管理人评价体系n定性和定量分析相结合，包括对公司团队，治理，信誉的定性评估， 也包括利用历史头寸和交易数据对投资风格和投资理念进行定量分析和验证n建立系统化的私募基金研究平台建立系统化的私募基金研究平台n私募相关原