TCL案头研究分析

1、张亚楠广发证券发展研究中心2013年12月1日TCL案头研究目目 录录一、公司概览二、华星光电：强心剂三、多媒体业务：红海沉浮四、通讯业务：增长期五、白电业务：随大流六、业务组合逻辑：从“做宽”到“做厚”七、盈利预测l 公司简介前10大股东持股占比惠州市投资控股有限公司 830,572,858 9.8%李东生 511,570,300 6.0%上海兴胜资产管理有限公司 142,433,200 1.7%中国民生银行-银华深证100指数分级证券投资基金 97,344,777 1.1%中国银行-易方达深证100交易型开放式指数证券投资基金 78,732,299 0.9%中国工商银行-融通深证100指数

2、证券投资基金 78,071,228 0.9%中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002深 67,240,824 0.8%中国农业银行-交银施罗德先锋股票证券投资基金 52,570,445 0.6%中国银行-嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金 48,305,143 0.6%TCL集团股份有限公司工会工作委员会 44,206,689 0.5%合计 1,951,047,763 23.0%年龄：56毕业院校：华南工学院（现华南理工大学）无线电系职务：1996年底出任TCL集团公司董事长兼总裁至今（17年）国企，惠州市政府下的投资公司实际控制权在以李东生为首的管理层、工会及A

3、lliance（外籍员工基金）数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券l 股权结构经营范围：研究、开发、生产、销售电子产品及通讯设备，新型光电、液晶显示录音磁带1981 1989 1991 1993 1997 1998 1999 2000 2001 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013电话第一个销售公司电工TCL王牌彩电电脑，电池手机，软件网络技术，空调电子整合多媒体事业部空调压缩机电冰箱，洗衣机，小家电将主营业务锁定为 电视，手机，电脑多元化的历史，集权化的管理大不一定强，不大一定不强。 李东生华星光电l 财务状况32375

4、375514453551119581086039673672999632113402008.5 2009 2009.5 2010 2010.5 2011 2011.5 2012 2012.50%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100002000030000400005000060000700008000020082009201020112012营收状况（百万）成本毛利营收YoY38414442875183460752694489.5%5%0.5%19%-127%-875%-80%60%-33%254%-24%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400

5、%(500)0 500 1000 1500 2000 2008年2009年2010年2011年2012年利润（百万）营业利润净利润营业利润YoY净利润YoY14.3%-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002011-06-302011-12-312012-06-302012-12-312013-06-30产品业务收入（百万）多媒体电子产业物流与服务移动通讯产业家电产业房地产与投资华星光电泰科立其他及合并抵销2663959448299336858938123+43.11%+15.38%3632 3890 5101 5457

6、6583 1807 1977 2161 2800 3839 -2%0%2%4%6%8%10%12%-2,00002,0004,0006,0008,0002008年2009年2010年2011年2012年期间费用（百万）销售费用管理费用财务费用销售费用率管理费用率财务费用率华星光电财务状况整体良好但有异动数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券l TCL 4+6 业务架构（2012年占比）TCL集团四大核心产业83.35%多媒体 47.09%通讯 14.52%家电 11.19%华星光电 10.55%六大业务群泰科立集团3.83%系统科技事业本部翰林汇投资业务群新兴业务群房地产0.4%主营：

7、空调冰箱洗衣机液晶电视手机8.5代液晶面板商用显示电子商务照明投资项目经营电视零件教育医疗环保IT产品分销零售店面建设和销售41.4%45.8%45.4%47.1%42.0%21.0%20.7%20.3%18.9%15.0%14.5%14.8%14.1%14.3%13.4%15.3%10.9%15.8%11.2%15.1%0.0%0.0%3.8%10.6%17.9%-20%0%20%40%60%80%100%2011-06-302011-12-312012-06-302012-12-312013-06-30历年各业务收入占比多媒体电子产业物流与服务移动通讯产业家电产业房地产与投资华星光电泰科立

8、其他及合并抵销数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券多媒体41.9%物流与服务16.8%移动通讯12.7%家电9.9%华星光电9.4%2012年业务占比数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券4+6业务架构趋于稳定，华星光电为新增长点l 华星光电13年5月，TCL集团收购深超所持华星光电30%股权，对华星光电控股达85%-30%-20%-10%0%10%20%-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002012上半年2012下半年2013上半年华星光电（一期）营利情况营业成本毛利毛利率11261

9、161112068175115% 2013上半年净利润：8.93亿，占TCL集团同期净利润的81%投产玻璃基板64.72万张销售液晶面板和模组产品合计1015.01万片，成为本土最大，全球第5大的液晶电视面板供应商 13年9月液晶玻璃基板投片量为12.5万片，同比增长5.76%，目前在全球份额约9%，居行业第五华星光电TCL 85%三星 15%2011年8月试产，年末量产TCL11.4.21公布收购消息，股价即上涨6.42%华星光电创维，海信，康佳等三星 10%-15%TCL 50%数据来源：瑞银证券数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券出货结构股权结构营利情况华星光电成为TCL重点业

10、务华星光电改变了中国彩电上游面板缺失的不利局面，帮助带动国内面板自给率提升至31%。 李东生l 华星光电产能需求分析2012年，国内液晶面板的自给率为17%保守估计需求维持在2012年的水平，国内全部厂家无面板出口；则：到2014年第四季度，国内面板自给率约为1/3; 到2015年第四季度，国内面板自给率约为50%。因此，近年内，华星光电的市场需求看好，扩产风险较小厂商工厂装机阶段 世代 基板尺寸（mm)设备产能（千片基板/月）量产时间上光电上海51100*130095Q404京东方北京51100*130090Q205深超光电深圳51100*130060Q408龙腾光电昆山51100*1300

11、110Q408京东方合肥61500*180090Q410中电熊猫-夏普南京61500*180080Q111京东方北京B4182200*250045Q311282200*250045Q212382200*250030Q313重庆B8182200*250040Q215282200*250040Q315合肥B5182200*250030Q114282200*250030Q314382200*250030Q415熊猫电子南京G8182200*250040Q115华星光电深圳1182200*250060Q411282200*250060Q212深圳2182200*250045Q215LG Display

12、广州182200*250070Q314三星 Display苏州182200*250030Q413282200*250025Q314382200*250055Q415龙飞光电-友达昆山82160*24008014创维广州82160*240012014数据来源：displaysearch 广发证券整理 华星光电二期13.11.16，启动二期8.5代面板生产线建设，总投资244亿，设计产能为10万片/月，预计2015第3季度投产二期扩产需求分析华星光电：未来需求看好l 多媒体业务液晶电视行业情况数据来源：产业在线数据来源：北京经济技术开发区13年1-9月彩电出口前十五国家销量（万台）及同比液晶电视销

13、量走势及市场分布液晶电视销量国别占比数据来源：北京经济技术开发区液晶电视行业：增长，在二三线和亚太数据来源：产业在线l 多媒体业务液晶平板电视显示屏75%主板9%前壳7%售后1%加工3%其他5%液晶电视成本构成.上游面板 中游设计，组装 下游渠道面板来源：华星光电 （主要来源）台湾 友达 群创（两家超过30%）研发中心：深圳生产子公司：TCL王牌电器有限公司TCL 数字技术（惠州）有限公司广州数码乐化科技有限公司年产能 2000万台数据来源：TCL官网 1991年开始建设全国性销售网络，1996年就建成了5个区域管理中心，27个分公司，170个经营部，2万多个销售网点 27个区域管理中心及技术

14、备件支持中心 3000多家特约服务商 近300家加盟店数据来源：广发证券液晶电视：产业链完整，渠道优势明显 2012年，TCL的LCD电视机销量达1553万台，同比增长43% 2013年前3个季度，多媒体营业收入222.76亿元,，同比增长11.60%；实现净利润0.94亿元，同比下滑77.80% 2013年第三季度，多媒体销售收入77.97亿元，同比下滑2.5%，当期亏损1.13亿元创维15%TCL11%海信18%康佳12%长虹11%三星6%海尔6%索尼5%夏普5%三洋4%其他7%2013前3季度中国平板电视销量份额l 多媒体业务TCL市场地位创维17%TCL13%海信18%康佳15%长虹1

15、3%三星6%夏普7%海尔5%其他6%2013年前3季度中国智能电视销量份额数据来源：易观智库 广发证券整理电视市场：红海中，力不从心0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002008多媒体营利情况 成本 毛利 毛利率17.4%2293132300272522345326738数据来源：易观智库 广发证券整理亏损原因：1、节能补贴政策5月底退出，平板电视需求下降；2、公司年初对市场的判断过于乐观，对原材料和产品的备货过大，在后期原材料价格和产品价格下跌的过程中产生较大减值损失数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券l 通讯

16、业务0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002008通讯营利情况 成本 毛利 毛利率9774881342057575383125%108173277214512578108311971335340838503683010002000300040005000200720082009201020112012国内外销量（万台）对比中国市场海外市场数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券 通讯业务的毛利率明显高于多媒体业务 国外市场为主要收入来源，但继续增长受到限制数据来源：公司公告 国金证券研究所数据来源：wind 数据库 公司公

17、告 广发证券数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券 销量占比在提升 13年上半年手机销量同比增长10.84%，其中智能手机销量增长113.32%，销售收入51.23亿元，同比增长23.97%，亏损1.66亿元。二季度实现扭亏。 13年前3季度手机销量同比增长23.5%，占全球手机市场月3.5%的份额，排名第七 其中，智能手机实现了136.4%的高增长 第三季度，通讯业务实现1.81亿元的净利润通讯业务：低端市场，依赖出口l 白电业务0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002008白电营利情况 成本 毛利 毛利率3556

18、449876726503312018%数据来源：wind 数据库 公司公告 广发证券空调数据来源：暖通空调资讯，华泰证券研究所 占比很小，受市场影响大 市场向好销量（台）2013上半年2012年上半年 同比增长空调2909783228616727.30%冰箱68760255928922.90%洗衣机52277040506829.10%白电业务：随大流，有增长l TCL的业务组合逻辑做宽做厚多元化做宽log 进军电工市场1993年涉足电工行业，2001年，和奇胜、松本并列国内电工市场的三大品牌。从1998年开始，电工一直是TCL支柱行业之一。但2004年国际化大规模亏损，为换取现金流出售电工业务 进军彩电市场：1997，TCL王牌大屏幕彩电，拉响价格战，切入空白市场，主力二三线城市，填补了中国29寸以上彩电的空白； 进军手机市场1997，开始制造手机，利用营销能力，提供各种档次的产品，占据了2-3%的市场份额；2001年，市场份额第一，2