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文档简介

1、目录C O N T E N T S3年初至今0102后续展望03投资建议年初至今401行情复盘01年初以来券商板块下跌25%,跑输沪深300指数6pct,板块估值处于历史低位,PB仅高于2018年熊市的状态。板块行情:2022年初以来受美国加息、俄乌战争、疫情反复等事件影响,权益市场持续下行。券商板块受到市场风险偏好下 行、融资频繁、业绩低迷等多项因素影响,亦表现低迷,贝塔属性凸显。截至2022年5月29日,券商板块年初至今下跌25%, 沪深300下跌19%,券商板块跑输沪深300指数6pct。板块估值:截至2022年5月29日,券商板块PB、PE(TTM)估值分别为1.3、15.7倍,处于1

2、0年5%、9%分位,触及历史低位 区,当前PB估值仅略高于2018年熊市的水平。数据来源:,浙商证券研究所。注:券商板块为券商(申万);较2022年初收益率。15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2022-01-042022-01-092022-01-142022-01-192022-01-242022-01-292022-02-032022-02-082022-02-132022-02-182022-02-232022-02-282022-03-052022-03-102022-03-152022-03-202022-03-252022-03-302022

3、-04-042022-04-092022-04-142022-04-192022-04-242022-04-292022-05-042022-05-092022-05-142022-05-192022-05-242022-05-29券商板块收益率跑输沪深300证券(申万)沪深3002.42.22.01.81.61.41.21.02017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-1120

4、22-022022-05券商板块估值处于历史低位PB5行情复盘01个股层面:2022年以来唯一实现股价正增长的是流通盘较小、进行互联网战略转型的华林证券,回调较多的主要是2021年涨幅较 高的财富管理类券商。公司涨跌幅PB(LF)PB十年分位数PE(TTM)PE十年分位数东北证券-25%0.91%14.719%华泰证券-26%0.90%9.81%海通证券-26%0.71%11.18%天风证券-26%1.02%62.918%国联证券-27%1.75%31.55%招商证券-27%1.13%10.78%东吴证券-27%0.91%15.58%东方财富-28%5.039%33.21%国金证券-28%1.

5、01%15.41%中泰证券-28%1.42%18.17%华西证券-29%0.82%16.131%浙商证券-29%1.52%17.32%西南证券-30%1.01%37.053%东兴证券-30%1.01%18.32%广发证券-31%1.218%13.425%长城证券-32%1.42%19.39%财通证券-33%1.01%14.68%红塔证券-34%1.62%59.660%财达证券-37%2.310%48.011%东方证券-37%1.00%17.613%兴业证券-37%1.04%11.34%华林证券2%5.931%83.763%中银证券-12%2.11%35.16%太平洋-13%2.012%153.

6、884%国海证券-17%1.01%28.724%国泰君安-19%0.91%9.810%国信证券-20%1.11%9.64%方正证券-20%1.24%36.430%中原证券-21%1.31%44.118%中国银河-21%1.01%9.01%申万宏源-21%1.11%12.69%中信证券-21%1.32%12.516%华安证券-22%1.01%14.71%国元证券-23%0.81%17.311%山西证券-23%1.11%25.06%第一创业-23%1.62%29.32%光大证券-24%1.05%15.212%中信建投-24%2.619%17.28%南京证券-24%1.71%30.01%西部证券-2

7、4%1.00%24.23%中金公司-25%2.33%16.93%长江证券-25%1.01%17.820%数据来源:,浙商证券研究所。6公司涨跌幅PB(LF)PB十年分位数PE(TTM)PE十年分位数风险偏好01市场风险偏好下行,两融余额应声回落,新增信用账户数波动下滑。2021年日均两融余额为1.77万亿元,同比增长36%,但2022年初至今市场情绪低迷,杠杆资金一路攀升的势头被打破,截至 2022年5月27日,两融余额较2021年底下滑17%至1.52万亿元,5M22日均两融余额与去年同期持平,维持在1.64万亿左右。 新增信用账户数呈波动下滑趋势,从2021年12月的4.5万下降至2022

8、年4月的2.3万,2022年2月一度低至2.1万。25,00020,00015,00010,0005,00002018-05-302018-08-302018-11-302019-02-282019-05-312019-08-312019-11-302020-02-292020-05-312020-08-312020-11-302021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022年初至今市场两融余额回落市场两融余额(亿元)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000Apr-

9、18Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22新增信用账户数波动下滑新增信用账户数数据来源:,浙商证券研究所。7融资频繁数据来源:,浙商证券研究所。801券商增资补血频繁,多家券商选择配股形式进行再融资,对股价形成短期扰动。证券行业机构化程度在逐步提高,重资本业务的发展加速资金消耗,券商增资补血的需求与日俱增。2021年以来,多家券商 披露定增、配股、可转债计划,其中配股形式最为频繁。虽然从长远来看,补充资金能够在支

10、撑券商做大规模、拓展业务、提 高竞争力,但是配股的再融资方式会引发现有股东抛售,对股价形成短期扰动,如中信证券、东方证券、兴业证券等公司的配 股预案发布后分别出现6%/8%/10%的下跌。公司名称融资方式预案披露日期拟募集资金用途国海证券增发2021/1/29不超过85亿投资与交易业务、资本中介业务、增加对子公司的投入、资产管理业务、其他营运资金安排国联证券增发2021/2/5不超过65亿进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模、扩大固定收益类/权益类/股权衍生品等交易业务、增加子公司投入、其他营 运资金安排中信证券配股2021/2/26不超过280亿发展资本中介业务、增加对子公司的投入、

11、加强信息系统建设、补充其他运营资金东方证券配股2021/3/30不超过168亿投资银行业务、财富管理与证券金融业务、销售交易业务、补充营运资金财通证券配股2021/4/28不超过80亿发展投资与交易类业务、发展资本中介业务、发展投资银行业务、加大信息技术及风控合规投入、补充其他营运资金东吴证券配股2021/4/29不超过85亿发展资本中介业务、发展投资与交易业务、信息技术及风控合规投入、对全资子公司增资、偿还债务国金证券增发2021/8/10不超过60亿资本中介业务、证券投资业务、向全资子公司增资、信息技术及风控合规投入、补充营运资金及偿还债务兴业证券配股2021/8/24不超过140亿发展融

12、资融券业务、发展投资银行业务、发展投资交易业务、加大信息系统和合规风控投入中原证券增发2022/4/29不超过70亿发展资本中介业务、发展投资与交易业务、对全资子公司进行增资、信息系统建设及合规风控投入、偿还债务及补充营运资金业绩拖累01券商业绩经历三年高增长之后出现短期下滑,22Q1上市券商营收及净利润分别同比减少30%/46%,拖累股价表现。暂别三年高增长:2018-2021年证券行业景气度持续上行,上市券商营业总收入及净利润总和复合增速分别为30%/44%。在高 基数叠加资本市场动荡的情况下,22Q1上市券商(不包含金控公司和东方财富)合计实现营业总收入963亿元,同比下滑30%; 合计

13、实现归母净利润229亿元,同比减少46%;22Q1上市券商平均ROE为1%(未年化),在逆市中同比下降1.2%。短期业绩 下滑拖累券商股价表现。7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000202021Q1202122Q122Q1券商营业收入出现滑坡202021Q1202122Q1+22%-30%05001,0001,5002,000202021Q1202122Q122Q1券商归母净利润同比出现较大幅度下跌202021Q1202122Q1+30%数据来源:,浙商证券研究所。9-46%后续展望1002转型:全面注册制027,0006,0005,0004,0003,000

14、2,0001,00002019202020216007,0005006,0004005,0004,0003003,0002002,0001001,0000020172018201920202021自2018年底以来,科创板设立并试点注册制、创业板注册制改革为全市场募集资金规模及券商投行业务收入贡献显著增量。稳步 推行全面注册制在多次重要会议中被提及,预计下半年能够落地,助力投行业务稳健增长以及集中度的提高。市场扩容:科创板推出后,2019-2021年分别募集资金840/2,223/2,100亿,占全市场募集资金的33%/46%/35%。创业板注册制改革后,2020、2021年分别募集资金900

15、/1,494亿,远超2019年的301亿,2019-2021年募资占全市场比重为12%/19%/25%。2019-2021年证券行业投行业务收入分别为483/672/700亿,同比增速为26%/47%/4%,2019和2020年科创板和创业板注册制 实施效果明显,投行业绩增量显著。在注册制的助力下,预计投行业务收入将保持稳健增长,成为今年表现亮眼的业务条线。A股市场IPO数量及募集资金规模科创板、创业板募集资金占比较高IPO募集资金(亿元)IPO数量(右轴)主板科创板创业板北交所1120172018数据来源:,浙商证券研究所。转型:全面注册制02自2018年底以来,科创板设立并试点注册制、创业

16、板注册制改革为全市场募集资金规模及券商投行业务收入贡献显著增量。稳步 推行全面注册制在多次重要会议中被提及,预计下半年能够落地,助力投行业务稳健增长以及集中度的提高。加速集中:注册制改革后,证券行业的承销规模、投行收入集中度都在提高。22Q1末证券行业股权承销规模CR5为61%,较 2016年提高21pct。上市券商中,22Q1投行业务净收入CR5为55%,较2016年的36%提高19pct。截至2022年5月29日,中信 证券、中信建投等公司IPO项目储备数量领先,分别为107/104个,预计下半年投行业务收入依然保持较高的集中度。70%60%50%40%30%20%10%0%2016201

17、7201820192020202122Q1券商股权承销规模CR5股权承销规模CR560%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020202122Q1上市券商投行收入CR5投行收入CR5数据来源:,浙商证券研究所。12转型:科创板做市制度数据来源:,浙商证券研究所。1302科创板做市制度正式发布,有望提高科创板流动性与券商资金使用效率,预计头部券商能够率先入局。提高流动性与资金效率:2022年5月13日证监会正式发布证券公司科创板股票做市交易业务试点规定,主要包括做市商 准入条件与程序、内部管控、风险监测监控、监管执法等内容。规则发布后,符合条件的证券公司可按照要求

18、,向证监会申 请科创板股票做市交易业务试点资格。科创板做市制度的实施有望提高科创板的流动性,帮助券商盘活存量股票资产,提高 资金运用效率。头部券商有望率先入局:根据规定,最近 12 个月净资本持续不低于 100 亿元以及最近 3 年分类评级在A 类A 级(含)以 上是券商申请试点资格需满足的重要条件,筛选后满足条件的券商共26家,有望先一步入局。资本金实力雄厚、科创板券源 丰富、风控系统完备的券商更具备发展做市业务的优势。公司名称2019年评级2020年评级2021年评级2020净资本(亿元)2021净资本(亿元)公司名称2019年评级2020年评级2021年评级2020净资本(亿元)2021

19、净资本(亿元)中信证券AAA8591,076中泰证券AAA257268国泰君安AAA885950东吴证券AAA196267申万宏源AAA661831兴业证券AAA263258华泰证券AAA679823方正证券AAA210246中国银河AAA705797东兴证券AAA179218国信证券AAA629760浙商证券AAA183210招商证券AAA587727国金证券AAA196210中信建投AAA650669华西证券AAA176177中金公司AAA466482天风证券AAA98168光大证券AAA403440财通证券AAA166166东方证券AAA378369国开证券AAA149151平安证券AA

20、A284364中银证券AAA131134东方财富证券AAA225292华创证券AAA109103转型:财富管理人才竞赛02代买和代销收入在高基数下实现正增长有一定困难,依赖下半年市场表现。券商仍在积极招兵买马,进行财富管理人才团队建设。代买:2H21日均股基成交额为1.27万亿元,基数较高。如果后续不出现大牛市持续推高成交量,今年代理买卖证券业务收入实现正增长较困难。代销:新发基金数量和份额下滑在短期拉低代销金融产品收入,但券商仍在积极“抢人”,壮大财富管理业务人才团队。截至 2022年5月29日,证券行业投顾人数增长至70,567人,同比增长12%,高于全体从业人员增速3%,占比提高至21%

21、。投顾人 数占比较高的广发证券、中信证券、华泰证券的代销基金保有量同样保持领先。31%31%31%31%28%21%17%10%0%30%20%40%广发证券中信证券国泰君安华泰证券中信建投招商证券海通证券中金公司头部券商投顾人数占比高于行业平均水平投顾人数占比华泰证券股份有限公司1,2301,31636%中信证券股份有限公司1,1631,316数据来源:,证券业协会,基金业协会,浙商证券研究所。1422Q1股票+混合公募基金保有 22Q1非货币市场公募基金保有规规模(亿元)模(亿元)广发证券股份有限公司招商证券股份有限公司中信建投证券股份有限公司 中国银河证券股份有限公司平安证券股份有限公司

22、国泰君安证券股份有限公司 国信证券股份有限公司兴业证券股份有限公司770612578552490471445400872650633568503554476404转型:资管业务高质量发展02券商资管业务收入集中度持续提高,主动管理转型领先及深入布局公募基金的券商将继续引领增长。资管收入集中度高:上市券商资管收入CR5从2016年的55%提升至22Q1的66%,其中中信证券、广发证券始终保持前两名,表现强势,主要得益于二者领先的主动管理转型步伐以及旗下公募基金的优异表现,后续将继续引领市场增长。主动管理转型积极:头部券商主动管理转型领先,主动管理规模占比提升明显。截至21Q4末,中信证券、中金公

23、司、广发 证券主动管理规模分别为10,463/8,575/4,749亿元,排名行业前三。主动管理规模占比前三的券商为中金公司、广发证券、 中信证券,占比分别为99%/95%/80%,同比+8/+17/+25pct。70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020202122Q1上市券商资管收入CR5资管收入CR5100%80%60%40%20%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000中金公司广发证券中信证券海通证券华泰证券中信建投国泰君安招商证券头部券商主动管理规模占比较高(21Q4末)主动管理规模(亿元)主动管理占比(右轴)

24、数据来源:,基金业协会,浙商证券研究所。15转型:资管业务高质量发展022月新发基金份额触及冰点后有回暖迹象,22Q1公募基金整体仍维持净申购状态。4月份公募基金行业顶层设计落地,长期来看 能够引导公募基金高质量发展,公募基金对券商股东的利润贡献将继续提高。新发基金有望回暖:2022年初至今新发基金规模受到冲击,2月份新发基金份额跌至338亿份的低谷,受风险偏好下行影响 新发基金中债券型产品的占比在提高。3、4月新发基金规模较2月的冰点相比已经有所回暖,随着上海疫情收尾、逐步复工 复产带来市场信心的恢复,新发基金情况后续有望逐步好转。从基金整体的申赎情况来看,22Q1仍然保持净申购状态,申 赎

25、比为1.03。3002502001501005006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22新发基金规模有所回暖新发基金份额(亿份)新发基金数量(只,右轴)100%80%60%40%20%0%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12

26、2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04我国公募基金新发基金产品结构股票型混合型债券型货币型另类QDIIREITSFOF数据来源:,浙商证券研究所。16转型:资管业务高质量发展02300,000250,000200,000150,000100,00050,00002011201220132014201520162017201820192020202122Q170%60%50%40%30%20%10%0%200020052010201520172018201920202月新发基金份额触及冰点后有回暖迹象,22Q1公募基金整体

27、仍维持净申购状态。4月份公募基金行业顶层设计落地,长期来看 能够引导公募基金高质量发展,公募基金对券商股东的利润贡献将继续提高。顶层设计落地:2022年4月26日证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见,意见提到了强化长效激励约 束机制、壮大公募基金管理人队伍、提高中长期资金占比等要点,明确了未来公募基金行业高质量发展的方向。当前我国个 人养老金制度正在积极推进中,公募行业也要求做好个人养老金投资公募基金政策落地工作,参考2020年美国的401(K)(雇主发起式养老计划)和IRA计划(个人养老账户)配置在共同基金上的资金比例(65%和44%),制度改革有望助力我国公募基金市场扩容。公

28、募基金管理规模持续扩大IRA和DC计划持有公募基金比例高货币型公募基金规模(亿元)非货币型公募基金规模(亿元)IRA配置共同基金比例401(K)配置共同基金比例数据来源:,浙商证券研究所。17转型:资管业务高质量发展02利润贡献度提高:券商参控股公募基金对净利润贡献的提高成为长期趋势,2021年东方证券、长城证券、第一创业持股的公 募基金对券商净利润贡献超40%,易方达、广发基金对广发证券的净利润贡献度从2015年的6%提高至2021的23%。券商名称公募基金名称参持股比例基金净利润(亿元) 券商净利润(亿元)公募基金对券商 净利润贡献公募基金对券商净利 润贡献合计49%东方红东方证券汇添富基

29、金长城基金长城证券景顺长城基金43%长城基金第一创业银华基金43%创金合信基金兴业证券兴证全球基金28%南方基金西南证券银华基金39%广发证券广发基金23%易方达基金国海证券国海富兰克林基金18%银华基金14%100%35%18%49%47%26%51%51%9%44%55%23%51%19%58%14332142922222926453915454541818774747101091098161627%22%1%39%4%32%10%24%4%39%13%9%18%11%4%东北证券东方基金招商证券博时基金49%181167%45%161166%28%26948%67%1941%49%413

30、32%招商基金 申万宏源富国基金申万菱信基金 华泰柏瑞基金8%华泰证券南方基金41%221337%券商名称公募基金名称参持股比例 基金净利润(亿元) 券商净利润(亿元) 公募基金对券商 公募基金对券商数据来源:,公司年报,浙商证券研究所。18净利润贡献净利润贡献合计海通证券8%富国基金 海富通基金28%51%2651281286%2%国信证券鹏华基金50%101015%5%中信证券华夏基金62%232316%6%中泰证券5%光大证券5%南京证券 长江证券万家基金光大保德信基金 大成基金富安达基金 长信基金49%55%25%49%45%3240232353510245%3%3%1%4%1%4%财

31、通证券财通基金40%2263%3%国元证券长盛基金41%1192%2%华安证券华富基金49%0141%1%14%浙商证券浙商基金25%0220%0%国金证券国金基金49%(0)23-1%-1%8%东兴证券东兴基金100%(0)17-1%-1%方正证券方正富邦基金67%(0)18-1%-1%国泰君安 西部证券 东吴证券 国联证券红塔证券华安基金西部利得基金 东吴基金中海基金红塔红土基金28%51%70%33%59%10000115014249162%1%0%0%2%2%1%0%0%2%中信建投中信建投基金75%01020%0%转型:衍生品业务提高杠杆025,00010,00015,00020,0

32、0025,0000201420152016201720182019202020211M2210,0008,0006,0004,0002,0000大力发展衍生品业务能够提高公司杠杆倍数,驱动ROE上行。对冲风险需求增加带来业务机会,后续可以关注行业政策以及各 家券商对衍生品业务的布局。对冲风险需求增加,驱动衍生品业务发展:2021年场外衍生品月均新增名义本金7,003亿元,同比增长77%。2022年1月新 增名义本金6,124亿元,受场外互换新规及市场波动影响环比下滑,存量名义本金仍然保持高位。外部不确定性带来的扰动 持续,机构客户对冲风险及投资需求日益增长,长期来看场外衍生品仍将保持稳健增长态

33、势。为了提高资本市场的稳定性, 丰富金融衍生品工具、推动衍生品市场高质量发展尤为重要,后续仍可期待相关政策推出。我国场外衍生品存量名义本金维持高位我国场外衍生品新增名义本金略有回落场外互换存量名义本金(亿元)场外期权存量名义本金(亿元)场外期权新增名义本金(亿元)场外互换新增名义本金(亿元)数据来源:,浙商证券研究所。19转型:衍生品业务提高杠杆02大力发展衍生品业务能够提高公司杠杆倍数,驱动ROE上行。对冲风险需求增加带来业务机会,后续可以关注行业政策以及各 家券商对衍生品业务的布局。提高杠杆倍数,驱动ROE上行:以高盛为例,作为资本消耗型业务的衍生品业务是公司扩表提杠杆的关键。从分部资产来

34、看, 公司全球资本市场板块(衍生品相关业务)资产占比为73%,高于其他板块。根据年报披露的分部总资产及分部加权平均净 资产,可以近似算出2020年全球资本市场板块的杠杆高达20倍,拉高了公司整体杠杆倍数。从我国情况来看,场外期权一级交易商共8家,8家一级交易商的杠杆水平明显高于上市券商平均水平。0510152025201820192020高盛衍生品相关业务板块杠杆率最高投资银行全球市场资产管理消费者及财富管理012345202122Q1一级交易商杠杆率高于上市券商平均水平上市券商杠杆倍数均值一级交易商杠杆倍数均值数据来源:,浙商证券研究所。20风险:信用风险可控02340%320%300%28

35、0%260%240%220%200%20172018201920202021中信证券 海通证券国泰君安 招商证券华泰证券中金公司 广发证券150%200%400%350%300%250%20172018数据来源:,公司年报,浙商证券研究所。201920202021券商资产质量夯实,维持担保比例与履约保障比例远高于2018年水平,信用业务风险可控。资产质量夯实:2018年以来股票质押规模持续压降,截至2022年5月末,市场质押市值为3.3万亿,较2019年同期末下降 30%。券商资产质量逐步夯实,计提信用减值损失合计值在20Q4达到高点159亿,2021年上市券商共计提减值损失105亿, 同比降

36、低68%,22Q1上市券商合计减值转回2亿。考虑到今年的市场波动,预计后续减值计提会有小幅提高。信用风险可控:券商两融维持担保比例和股票质押履约保障比例均呈增长态势,远高于2018年的水平。截至2022年5月27日, 市场维持担保比例为263.2%,远高于警戒线与平仓线,信用业务风险可控。头部券商股票质押履约保障比例头部券商两融业务维持担保比例国泰君安 海通证券华泰证券 招商证券中金公司 广发证券21投资建议2203业绩分化明显03数据来源:,浙商证券研究所。 注:22Q1ROE为年化值。4.64.54.54.34.13.93.6中金公司 招商证券 华泰证券 中信证券 国泰君安 中信建投 广发

37、证券 海通证券9.08.47.05.65.44.93.70052108.04中信证券中信建投中金公司国泰君安华泰证券招商证券广发证券海通证券业绩出现明显分化,市场环境低迷时头尾部券商基本面差距扩大,行业马太效应继续显现,头部券商业绩稳定性更强。券商之间出现明显分化:2021年净利润排名前5的券商平均ROE为10.5%,杠杆倍数为4.3;净利润排名后5的券商平均ROE 为4.4%,杠杆倍数为2.5。22Q1净利润排名前5的券商平均ROE(年化值)为7.3%,杠杆倍数为4.8;净利润排名后5的券商 平均ROE(年化值)为-4.2%,杠杆倍数为3.0。头部券商的盈利能力、用表能力明显更优,且抗周期性

38、更强,低迷的市场环 境中头部和尾部的券商基本面差距扩大,行业马太效应继续加强。头部券商ROE高于上市券商平均水平(%)头部券商杠杆倍数高于上市券商平均水平202122Q1202122Q12086.415623投资成胜负手03中信证券 华泰证券 中金公司 申万宏源中信建投 中国银河 国联证券 招商证券 山西证券 国泰君安 国信证券 太平洋 中原证券天风证券 财达证券 方正证券 西部证券 中银证券 华林证券 华安证券 浙商证券34-14%2.1%18-48%-46%1.7%1.7%158-66%0.9%662-48%1.2%-58%0.8%26%2.2%2-91%0.2%2-34%2.2%2-96

39、%0.2%1-86%0.2%1-378%4.3%1-47%1.0%1-76%0.6%1-71%1.1%0-81%0.2%0-91%0.2%081%0.7%0.8%0-80%-0-119%-0.2%-0-106%-0.2%南京证券第一创业 光大证券 国海证券 东吴证券 国金证券 东兴证券 西南证券 华西证券 东北证券 财通证券 长城证券 东方证券 中泰证券 长江证券 国元证券 红塔证券 广发证券 兴业证券 海通证券-0-389%-0.4%-0-1-2-2-3-4-4-4-4-5-5-82%-0.6%-0.4%-43%-151%-147%-172%-355%-233%-661%-241%-657%

40、-476%-276%-323%-364%-1.9%-1.1%-3.2%-2.7%-3.8%-5.1%-5.6%-3.8%-5.4%-6-7-7-7-1.7%-3.4%-4.0%-8987%-5.1%-9-291%-167%-224%-191%-11.8%-11-12-1.8%-5.8%-26-3.9%数据来源:,浙商证券研究所。24年初至今受俄乌局势、美国加息、疫情反复等事件影响,权益市场表现低迷,券商投资净收入同比大幅下跌,但分化明显,成为 决定券商整体业绩的关键一环。2022年初至今,受俄乌局势、美国加息、疫情反复等事件影响,市场情绪低落,权益市场表现较差,22Q1上证综指下跌11%, 沪

41、深300下跌15%,22Q1上市券商投资净收入-21亿元,同比大幅下滑106%,测算投资收益率约为-0.2%(年化),同比下降 3.4pct。逆市中投资表现分化明显,整体来看中信证券、华泰证券、中金公司等头部券商投资收入及收益率领先同业,与公司 去方向化程度领先密不可分,去方向化领先的公司未来也将展现更稳定的投资表现。公司名称投资净收入(亿元)YoY投资收益率公司名称投资净收入(亿元)YoY投资收益率业绩预测03业绩预测:我们预计在中性假设下2022年行业营业总收入为4,482亿,同比下滑11%;行业净利润为1,748亿,同比减少9%。核心假设:中性假设下,经纪业务日均股基成交额保持在万亿级别

42、;投行业务方面,假设股、债承销规模稳步增长,承销费率保持不变;资管业务方面,假设证券资管规模在2022年将企稳回升,资管费率略有提高;信用业务方面,假设行业两融余额 受市场活跃度影响有所下滑。数据来源:,证券业协会,浙商证券研究所。2019202020212022E(乐观)2022E(中性)2022E(悲观) 核心假设经纪业务净收入7881,1611,5451,5701,427投行业务净收入483672700801778资管业务净收入275300318347333利息净收入4648839891,044992投资收益1,2221,2451,207984692其他收入374224265275260营业总收入3,6054,4855,0245,0204,482营业总收入增速35%24%12%0%-11%净利润1,2311,5751,9111,9581,748净利润增速85%28%21%2%-9%20202021 2022E(乐观) 20

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