期权系列培训第一讲：个股期权基础知识

1、个股期权基础知识个股期权基础知识2013年9月 个股期权基础知识个股期权基础知识2个股期权的历史以及境外开展情况个股期权的基本概念、合约类型认购、认沽期权的基本特征以及重要术语个股期权与期货、权证的主要区别个股期权合约的基本要素个股期权对于个人投资者的意义个股期权价格变动的影响因素个人投资者应当关注的个股期权基本风险个股期权的历史个股期权的历史3期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希腊思想家、科学家、哲学家），在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了

2、榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器使用费（若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。一年后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。个股期权的历史（续）个股期权的历史（续）41636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和

3、美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展个股期权的境外开展情况个股期权的境外开展情况5个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易

4、所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。全球交易所各类金融衍生品交易量占比股票期权, 23.97%股票期货, 6.34%股指期权, 23.29%股指期货, 13.44%ETF期权, 8.24%利率期权, 3.33%利率期货, 13.86%商品期权, 1.07%商品期货, 6.46%2012年l2012年股票期权的交易量已超过股指期权，约占衍生品交易量的24%l股票期权与ETF期权交易量合计已超过衍生品交易量的30%境外市场 2005 年开始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大

5、投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动.个股期权个股期权的基本概念7什么是个股期权？个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。假设某投资人买入了12月到期的行权价为4元的工行认购期权，则其有权在行权日按照4元每股的价格买入工行的股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当时工行的股价低于4元

6、，买方可选择放弃行权。个股期权个股期权的基本概念期权期权（option），是一种选择权，赋予期权买方以约定价格在约定时间购买或者出售约定数量标的资产的权利，但并没有必须购买或出售的义务。从交易的角度看，购买期权合约的一方称作买方（或多头），而出售合约的一方则叫做卖方（或空头）。买方是权利的受让人，而卖方则必须履行相应的义务。期权的买方在该项期权规定的时间内拥有选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的卖方则只负有期权合约规定的义务。从本质上看，期权是将权利和义务分开进行定价，期权买方为了得到合约所赋予的权利必须支付一定的对价，即权利金（premium）。8个股期

7、权个股期权的合约类型9个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权认购期权（Call Option）买方有权利根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。认沽期权（Put Option）买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。10一、概述：基本概念期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。期 权认购期权认沽期权买方（付出权利金）

8、卖方（收取权利金）买方（付出权利金）卖方（收取权利金）有权以行权价买入标的有权以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的认购期权的基本特征认购期权的基本特征11给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利认购期权的价值与股价的走势正相关认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金卖出认购期权的最大损失没有上限只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损认购期权的基本特征（续）认购期权的基本特征（续）12图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线个股期权个股期权的基本概念（续）13如图所示为某个认

9、购期权的收益图，权利金为4元，行权价在80元。认沽期权的基本特征14给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利认沽期权的价值与股价的走势负相关认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权利金卖出认沽期权的最大损失有上限只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损个股期权的重要术语个股期权的重要术语15合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。 权利金，Option Premium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付

10、给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。 行权价格，Strike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。 行权价格间距，Strike Price Intervals，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。 个股期权的重要术语（续）个股期权的重要术语（续）16期权序列，Option Series，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。 合约单位，Contract Size，单张合约对应合约标的的数量。 美式期权，American Option，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行

11、权的期权合约。 欧式期权，European Option，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。 平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。 实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。 个股期权的重要术语（续个股期权的重要术语（续2 2）17虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。 开仓，Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。

12、 平仓，Close Position, 指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。 备兑开仓，Covered Call，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。 流动性服务商，Liquidity Provider，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。 18期权期货买卖双方的权利与义务不对等。买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务。买卖双方的权利与义务是对等的。 保证金收取只有期权的卖方需要缴纳保证金。买卖双方均需缴纳保证金。 保证金计算期权是非线性产品，保证金非比例调整。期货是线性产品，

13、保证金按比例收取。 清算交割若期权合约被持有至到期行权日，期权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割。若期货合约被持有至到期日，将自动交割。 合约价值期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）。期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格。 盈亏期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的。随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。与期货的区别19与权证的区别个股期权权证发行主体没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方通常是由标的证券上市公司、投

14、资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人合约当事人个股期权交易的买卖双方股票权证的发行人与持有人合约特点标准化合约：期权合约条款基本相同，由交易所统一确定非标准化合约：由发行人确定合约要素，包括行权方式可以选择欧式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金合约供给量理论上供给无限。权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。持仓类型投资者既可以买入开仓，也可以卖出开仓投资者只能买入履约担保开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）发行人以其资产或信用担保履行行权价格交易所根据规则确定发行人决定个股期权合约的

15、基本要素个股期权合约的基本要素201.1.标的资产标的资产标的资产是期权合约中规定的，期权持有人行使权利时可买进或卖出的资产。标的资产主要有股票、股指、外汇、利率、债券、实物商品等。2.2.行权价格行权价格 行权价格是指合约规定的期权的买方行使权利时买入或卖出标的资产的价格。在行权日，无论标的价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此行权价履行其必须履行的义务。个股期权合约的基本要素个股期权合约的基本要素 3. 3.到期日到期日到期日是期权的最后有效日，是期权买方可以行权的最后日期。对于欧式期权，到期日与最后交易日、行权日通常是同一天，其中，最后交易日是期权可以交

16、易的最后日期，行权日则是期权买方可以行权的日期。4.行权时间行权时间行权时间是合约规定的可以行使权利的时间。例如，美式期权的行权时间为到期日前的任意一个交易日，欧式期权的行权时间则只有到期日那一天。2122选择标准 参照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循我所产品设计思想，个股期权标的选择应满足如下条件：规模大流动性好波动性适中股票标的选择标准上证50指数样本股, 且是融资融券标的 上市时间不少于6个月 最近6个月日均流通市值不低于500亿元 最近6个月日均成交金额不低于3亿元 最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍 最近6个月日均持股帐户数不低于1万户ETF标的选择标准 融资融券标的 成立

17、时间不少于6个月 最近6个月日均市值不低于100亿元 最近6个月日均成交额不低于3亿元 最近6个月日均持有帐户数不低于1万户标的证券名单每六个月调整和公布一次合约设计：合约标的项目合约类型同时推出认购期权和认沽期权合约单位20元以下（含） 1000020-100元（含） 5000100元以上 1000到期月份当月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）行权日同最后交易日，9:1515:30（增加15:0015:30时段）履约方式欧式行权价根据靠档原则确定（行权价格间距），对于同一到期月份的合约，行权价格序列包括1个平值、1-2个实值、1-2个虚值最小报价单位0.0

18、01元交易最小单位1张交割方式实物交割23合约设计：合约条款合约代码:601398C1309M00380 1标的代码到期月份到期年份行权价格标示字段行权价因标的证券除权除息修改的次数合约简称: 工商银行购9月380A认购/认沽标的简称行权价格认购/认沽到期月份24月合约 合约代码、简称共19位共20个字符个股期权的内在价值与时间价值个股期权的内在价值与时间价值25个股期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。个股期权的内在价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。买入期权的内在价值=MAX(0, 标的股票价格 - 行权价

19、)卖出期权的内在价值=MAX(0, 行权价 - 标的股票价格)时间价值=个股期权价格 - 内在价值个股期权的内在价值与时间价值个股期权的内在价值与时间价值（续）（续）26例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元时间价值=3000-2000=1000元个股期权对于个人投资者的意义个股期权对于个人投资者的意义27个股期权在实际使用中有两个主要作用：对冲期权合约标的股票的市场风险，用较低的成本实现资产配置从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，投机交易只占到很小的比例相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票