“披星戴帽”,离退市还远吗？——中国远洋控股股份有限公司(601919)案例分析1

1、 “披星戴帽披星戴帽”，离退市还远吗？，离退市还远吗？ 中国远洋控股股份有限公司（中国远洋控股股份有限公司（601919）案例分析）案例分析 *ST远洋近期在股票市场上的表现中国远洋从上市到现在股价走势最高价68.4最低价2.68中国远洋概况亏损原因分析主要财务指标分析中国远洋的前景分析u中国远洋是中国远洋运输（集团）总公司（与其下属公司合称“中远集团”，全球第二大综合性航运公司）的上市旗舰和资本平台u中远是全球第四大远洋船运公司，资产逾150亿美元，员工超过8万。拥有中远欧洲公司美洲公司、澳洲公司等几十个在海外实现了本地化经营的全资与合资公司。u是一家集集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集

2、装箱租赁为一体的综合航运公司u中国远洋目前资产总额超过3000亿亿元人民币，海外资产和收入已超过总量的半数以上，正在形成完整的航运、物流、码头、船舶修造的全球业务链。u中国远洋方面的数据显示，该公司集装箱船队规模在国内排名第一第一、世界排名第五第五；干散货船队世界排名第第一一；专业杂货、多用途和特种运输船队综合实力居世界世界前列前列；油轮船队是当今世界超级世界超级油轮船队之一。中国远洋目公司中远集团在全球范围内投资经营着32个码头，总泊位达157个1.1 中国远洋成长时间轴u 于2000年3月3日在中华人民共和国注册成立u 2005年6月30日在香港联交所主板成功上市（股票编号：1919）u

3、2007年6月26日在上海证券交易所成功上市（股票编号：601919）u 2007年7月，中国远洋控股股东中远集团荣登财富世界500强u 2009，2010两年入围“2009中国25家最受尊敬上市公司全明星榜”u 2011年，中国远洋亏损104.49亿元，成为“A股亏损王”，被上交所实行风险警示u 2011年下半年，中国远洋涉嫌拖欠租船费 两个月被扣三船u 2012年，中国远洋亏损96亿元，并因连续两年亏损而“戴帽”，成为年报披露后首家将被“*ST”的央企。u 2013年亏损依然在继续，面临着退市的风险1.2 中国远洋的子公司与业务构成中国远洋通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价

4、值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头及集装箱租赁服务。各业务收入占公司收入的比重各业务收入占公司收入的比重中远洋的收入主要来源中远洋的收入主要来源于集运和散货业务于集运和散货业务这样的收入结构的构成这样的收入结构的构成也是导致中远洋的巨额亏也是导致中远洋的巨额亏损的原因损的原因1.3 公司管理层与公司战略“船长”魏家福魏家福功臣还是罪人l 1998年11月就任中国远洋运输集团总裁, 2013年7月1日,卸任中远集团董事长、党组书记职务，留下巨额亏损的中远洋。l 曾获得由劳氏日报和亚洲海运联合颁发的年度“海运名人大奖”，由美国长滩港授予的“港口领航人”大奖，由中国管理界媒体评选的“最具价值经

5、理人”奖，由巴拿马政府颁发的“巴拿马海运卓越大奖”，由比利时国王授予的“莱奥波德二世国王勋章”。l 2005年12月，魏家福总裁评为“2005CCTV中国年度经济人物”，并被美国商务周刊评选为2005年度全球航运和物流业行业领袖人物。2009年12月23日晚获评“十年商业领袖”。l 带领中国远洋先后于2005年、2007年在H股、A股上市，漂亮的业绩以及一系列完美的资本运作，让上市旗舰及资本平台这两大闪光点在中国远洋身上异常夺目徐敏杰徐敏杰中远内部腐败问题的一个引子中远内部腐败问题的一个引子I.1980年加入中远集团， 2007年1月被任命为中远太平洋太平洋有限公司副主席兼董事总经理II.20

6、11年起徐敏杰任中远集团副总经理、党组成员。 2012年，担任*ST远洋执行董事、中远集装箱运输有限公司董事长、中国远洋物流有限公司董事长、中集集团副董事长等职。III.2013年11月7日晚间中国远洋公告表示，公司于2013年11月7日接到控股股东中远集团通知，公司执行董事徐敏杰正接受相关部门调查。IV.仅2007年上半年，他一口气就签下了海南、福州以及江都三地码头的合作协议，继续扩张中远太平洋的泊位网络。中远太平洋从马士基、和记黄埔和记黄埔0.81%等竞争对手那里，抢到了35年的特许使用权，从而把中远集团的触角延伸到世界航运的最关键基地之一地中海域人物评价：人物评价：下属对他的印象是客气能

7、干，业界评价也是经验丰富，管理能力突出。魏家福的战略构想“资本中远资本中远”u“我要撬动资本市场把中远做大做强，把资本市场用得淋漓尽致。用资本市场带来的利润去发展核心业务，再以核心业务创造的盈利回报股东，以此形成企业的良性循环。”u5：4：1的资本来源结构，即的资本来源结构，即50%来自资本市场、来自资本市场、40%来自银行、来自银行、10%来自来自自身积累。自身积累。中远的公司战略“两个转变”第一个转变是由全球承运人向全球物流经营人转变；第一个转变是由全球承运人向全球物流经营人转变；第二个转变是由跨国经营向跨国公司转变第二个转变是由跨国经营向跨国公司转变比较激进的经营策略：比较激进的经营策略

8、：市场好的时候就大手笔造船、租船，市场不好的时候就大手笔减只市场好的时候就大手笔造船、租船，市场不好的时候就大手笔减只市场变化比较快的年份，亏损就比较多。市场变化比较快的年份，亏损就比较多。2.2.中国远洋亏损原因的分析中国远洋亏损原因的分析2.1 最近几年业绩年份年份20082009201020112012净利润（万元）1083036-754129676096-1044886-955916中国远洋在中国远洋在2007、2008、2010年获得较大的净利润，这这正好是国际航运年获得较大的净利润，这这正好是国际航运行情比较好的时候。而在行情比较好的时候。而在2009、2010、2011年出现大额

9、亏损，此时国际航年出现大额亏损，此时国际航运行业正处于低迷时期。运行业正处于低迷时期。但是，中国远洋的亏损相比于其同行，亏损更多，说明除了外界环境因数但是，中国远洋的亏损相比于其同行，亏损更多，说明除了外界环境因数以外，中国远洋的内部的管理因素也是其出现巨额亏损的重要因。以外，中国远洋的内部的管理因素也是其出现巨额亏损的重要因。那么中远那么中远洋亏损的洋亏损的原因到底原因到底是什么？是什么？2.2 中国远洋亏损原因u 外部环境恶化：A.国际航运市场低迷，运力过剩，供求失衡。B.贸易环境恶化，运价持续下跌。C.汇率因素。D.由于油价等因素，航运成本上升。n内部因素A.管理层对市场的走向判断失误，

10、盲目扩张，对风险防范意识不足。B.公司业务结构的单一化C.公司内部管理体制的落后与腐败现象的发生。2.2.1 国际航运市场低迷目前全球经济疲软，中国经济增长放缓，正处于经济周期的下行。对铁矿石（下游钢铁企业产能过剩）、煤炭（下行用电量增幅回落）、水泥等工业原材料的需求下降。加上国际铁矿巨头大量组建自有船队（如淡水河谷等）货运需求量减少，运力过剩。以以2012年全球干散货市场为例年全球干散货市场为例2.2.2 国际航运运价持续下跌国际航运业运价“晴雨表”BDI（波罗的海指数）l 由几条主要航线的即期运费（Spot Rate）加权计算而成，反映的是即期市场的行情，因此，运费价格的高低会影响到指数的

11、涨跌l BDI越高 ，航运的价格就越高。 最近几年的BDI指数变化：11440点2008年5月809点2013年5月2.2.3 汇率因素 l 远洋航运行业的特点决定了航运企业的海外业务通常占比较大；l 目前海外远洋运输通常以美元结算，国内航运公司的的外币报表在年末要折算为人民币。人民币对美元的汇率上升必然会导致公司报表上反映的收入减少l 中国远洋的海外业务占比较大 以2012年为例：2.2.4 市场低迷、运价下降、汇率等对收入的影响 业务量的下降、运费的降低及汇率上升等因素必然会导致主 营业务下降中国远洋最近几年的营业总收入：2.2.5 航油价格上涨等导致的成本的上升 2008年底以来的国际国

12、内油价变化：2.2.6 公司管理层的判断失误，盲目扩张 悲情2008： 2007年至2008年间，是航运业的黄金时期，2007年10月，波罗的海干散货指数一度突破11000点 干散货市场的爆发性增长，令中国远洋的管理层失去了对市场的审慎判断。开始采取大规模扩张的政策： A. 在船舶日租金的级高点，中国远洋签下200多条干散货船的 中长期租入合同。例如，中远与Arlen Maritime和Classic Maritime所签好望角型货轮五年期租赁合同，日租金分别是8.7万美元和8万美元，和邦吉签的两年期合同日租金也在3.7万-6.7万美元间。（低谷时是1万美金） B. 扩充船队，干散货业务从20

13、07年的419艘（自有202艘，租入船217艘到2008年的443艘（自有210艘，租入233艘），导致后来船队臃肿，运力过剩。 C. 做多FFA远期合约。 2008年，FFA的公允价值变动损失是52亿元。2008年航运业的行情掩盖了这一损失。2.2.7 公司业务结构的单一化 中国远洋的主营业务分行业情况（以2011年为例）：可以看出中国远洋的主要业务集中于集装箱航运及干散货航运业务。可以看出中国远洋的主要业务集中于集装箱航运及干散货航运业务。虽然这两个业务处于产业链的不同位置，但它们之间的相关性很强，虽然这两个业务处于产业链的不同位置，但它们之间的相关性很强，受市场影响的方向相同。受市场影响

14、的方向相同。对比马士基公司：对比马士基公司：l马士基集团成立于1904年，总部设在丹麦哥本哈根，在全球100多个国家设有数百间办事机构，雇员逾六万多名，服务遍及世界各地。是世界上最大的集装箱航运公司。除航运业外，集团多元化多元化的业务范围广及物流，石油及天然气之勘探和生产，造船业，航空业，工业生产，超级市场零售业和IT等范围。l由于马士基公司的业务多远化，在国际航运市场不景气时，以全球客户为主，根据市场需要，生产相应产品提供相应服务。全产业链紧密相连，从而减少亏损，并获得盈利。2.2.8 内部管理体制的落后与腐败现象的发生中远系近来曝光的腐败案件:1.2011年，中远集团下属青岛远洋运输有限公

15、司原副总经理宋军被控涉嫌贪污、受贿和妨害作证三项罪名2.2012年，广州远洋运输公司原总经理徐惠兴被控受贿240余万元3.今年的7月12日，中远集团下属二级公司大连远洋运输有限公司原总经理孟庆林被纪检部门带走调查4.11月7日晚间，*ST远洋发布公告证实徐敏杰已于7日被相关部门调查，同时宣布公司董事徐敏杰因个人原因已辞去董事职务，该辞任即当日生效。腐败与亏损：腐败与亏损：l 高租金的寻租l收购、投资当中存在利益输送问题l经营中的套利可能损害公司的利益管理层对危机的态度：中国远洋：求助政府求助政府 避免退市避免退市 干散货市场目前发生的市场结构重大调整，很可能会影响未来干散货市场的格局。中远已开

16、始适量减少散货船队规模。中远集团董事长魏家福说“即使没有世界第一大船队的名号也没关系，要效益不要规模”。同时承认现已考虑如何避免走向退市这一步，并声称已经向国务院写了数封信请求救市马士基：想法设法想法设法 乐观面对乐观面对 马士基航运首席执行官施索仁（Soren Skou）说，公司会继续加强运力的管理，以使运价保持稳定。今年公司预计削减10%的运力，上半年已经进行了运力的削减，在接下来的淡季还会有新的运力缩减计划。我们期待到中国的国庆假期，货量会增加，所以我们可能会在11月1日在亚欧航线提价10%20%。2.3 中国远洋主要财务指标分析 流动比率短期偿债能力 资产负债率资产结构 存货周转率 总

17、资产周转率营运能力l营业利润率l销售成本率l净资收益率 营业利润率 销售成本率 净资产收益率获利能力 每股收益上市公司指标2.3.1 短期偿债能力年份年份200720082009201020112012流动比率1.251.842.042.151.341.59短期偿债能力分析短期偿债能力分析p从2007到2010年，中国远洋的流动比率一直上升，由1.25上升到2.15,说明中国远洋短期偿债能力明显增强，流动负债得到清偿的保障大了，但同时也意味着现金和其他短期资产的利用效率较低。p但是从2011年开始，流动比率突然下降到1.34，并且2012年仍然很低，中国远洋的短期偿债能力恶化。p导致这种变化的

18、原因主要有两个： 一是2011年中国远洋的业绩恶化，现金流流入减少。 另一方面是由于中国远洋在2008-2009年急速扩张时期的部分长期借款在2011年到期，使流动负债增加。2.3.2 资产结构年份年份200720082009201020112012资产负债率0.520.480.610.590.680.75资产结构与长期偿债能力的分析l 资产负债率反映了公司长期偿债能力的强弱，可以衡量公司总资产中权益所有者与债权人所投资金是否合理。比例越低，意味着担保能力越强，债权人的借贷风险越小。一般资产负债率在0.5左右较好。l 除了2009年明显提高，为0.61外，中国远洋的资产负债在2007至2010

19、年基本都在0.5左右波动，还比较合理。但是到2011年，该比率达到0.68,2012年更是达到0.75。l 公司的长期偿债能力恶化，同时也说明了近两年公司的资本结构不太合理，面临着巨大的筹资风险2.3.3 营运能力年份年份200720082009201020112012存货周转率（%）54.8853.8732.0031.0324.0921.94总资产周转率*10-2（%）97.6899.7943.6555.6744.7044.66公司营运能力分析公司营运能力分析u 营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。u 中国远洋的存货周转率由2007年的54.88%到2010年的31.

20、03%，最后降到2012年的21.94%，呈现出了一个很明显的下降趋势。而且下降幅度也比较大。这不仅说明了中国远洋近几年的存货利用率不够好，流动性较弱。同时也表明了，变现能力越来越差，中国远洋的存货管理能力欠佳。u中国远洋的总资产周转率从2008由0.9768%突然降到2009年的0.4365%，下降幅度较大。2010年由于航运市场行情的好转，有小幅度上升。但2011年，2012又降到0.44%左右。表明中国远洋在2008年扩张以后，对资产的利用程度较低，变现速度较慢。中国远洋对全部资产的经营能力并不理想，营运效率较低，所带来的利润绝对值也不容乐观。u综上，中国远洋的营运能力并不是很理想。2.

21、3.4 获利能力年份年份200720082009201020112012营业利润率（%）25.8117.05-10.1612.27-9.88-8.33销售成本率（%）72.7275.28103.6382.29104.33101.29净资产收益率（%）38.6119.51-12.6212.85-17.62-20.81公司获利能力分析公司获利能力分析n从营业利润率上看：中国远洋在2007年和2008年表现较好，分别为25.81%，17.05%，2009年为10.16%。2010年为12.27%。2011,2012年连续亏损，分别为-9.88和-8.33%。说明中国远洋最近两年的盈利非常差。n从销售

22、成本率上看，中国远洋的表现也是在2007年、2008年、和2010年表现较好，均小于1，分别为72.72%、75.28%、82.29%。2009年大于1，为103.63%。2011、2012年都大于1，分别为104.33%和101.29%。也正是近两年，中国远洋的收入减少，成本上升。n从净资产收益率上看，2007,2008年较好，资产净利率较高，盈利能力强。 但从2009年扩张后，净资产收益率表现较差，除2010年为正的外，其他几年都为负，2012年甚至达到了-20.81%。中国远洋近两年的资产利用效率极度恶化。2.3.5 上市公司指标年份年份200720082009201020112012每股收益（元）2.051.06-0.740.66-1.02-0.94投资风险分析投资风险分析 每股收益通常用来反映公司的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险。该比率越高，表明公司所创造的利润越多，股东的投资效益越好。中国远洋的每股收益从2007年的2.05元一路下跌，2009年是负值。最近两年分别是-1.09和-0.94。说明中国远洋对股东的盈利能力差，成长能力也较差。负的投资收益率使得中国远洋面临着巨大的投资风险。这也是中国远洋快速扩张的错误决策的恶果。4. 4. 中国远