宏观经济学15

1、第十五章第十五章 投资投资投资理论投资理论 一、资本边际效率与投资边际效率一、资本边际效率与投资边际效率二、企业固定投资：新古典投资模型二、企业固定投资：新古典投资模型 三、股票市场与托宾三、股票市场与托宾q q理论理论四、存货投资：加速数模型四、存货投资：加速数模型五、住宅投资五、住宅投资一、资本边际效率和投资边际效率一、资本边际效率和投资边际效率 投资行为：利润最大化投资行为：利润最大化 现金流量贴现的分析方法：首先要考虑投资收现金流量贴现的分析方法：首先要考虑投资收益的年限和各个时期的获利水平，其次是将该项投益的年限和各个时期的获利水平，其次是将该项投资的预期收益按照预期收益率或利润率折

2、算为现值，资的预期收益按照预期收益率或利润率折算为现值，最后把收益的现值同投资所必须支付的价格相比较，最后把收益的现值同投资所必须支付的价格相比较，如果一系列收益的现值大于投资的价格，说明有净如果一系列收益的现值大于投资的价格，说明有净现值，就进行投资，否则就不投资。现值，就进行投资，否则就不投资。1 1、资本边际效率、资本边际效率 凯恩斯把贴现率或预期利润率称作凯恩斯把贴现率或预期利润率称作资本边际资本边际效率效率（marginal efficiency of capitalmarginal efficiency of capital，MECMEC）。）。资本边际效率资本边际效率就是一种贴现

3、率，这种贴现率正好使就是一种贴现率，这种贴现率正好使一项资本品在使用期内预期收益的现值等于这项资一项资本品在使用期内预期收益的现值等于这项资本品的供给价格或者重置成本。本品的供给价格或者重置成本。 设设PVPV为资本的供给价格或重置成本，在未来各不同年为资本的供给价格或重置成本，在未来各不同年份的预期收益为份的预期收益为R R1 1、R2R2、R3R3RnRn，i i为资本边际效率，则为资本边际效率，则有：有： nniRiRiRiRPV）（）（）（111133221 企业通过比较资本边际效率与利率的差额来做企业通过比较资本边际效率与利率的差额来做出投资决策。如果资本边际效率大于利率，投资是出投

4、资决策。如果资本边际效率大于利率，投资是值得进行的。反之，如果资本边际效率小于利率，值得进行的。反之，如果资本边际效率小于利率，企业就不会投资。企业就不会投资。 rI I0 0MEIMECr r0 0r r1 1I0资本边际效率曲线资本边际效率曲线表明，投资量与利息率之间存在着反方向变动关系。表明，投资量与利息率之间存在着反方向变动关系。资本边际效率曲线资本边际效率曲线是以投资品的供给价格给定为前提的。事实上，当是以投资品的供给价格给定为前提的。事实上，当利率下降时，如果每个企业都增加投资，资本品的供给价格就会上涨，利率下降时，如果每个企业都增加投资，资本品的供给价格就会上涨，在预期收益不变情

5、况下，资本边际效率就必然缩小，这种由于资本品在预期收益不变情况下，资本边际效率就必然缩小，这种由于资本品的供给价格上升而缩小了的资本边际效率被称为的供给价格上升而缩小了的资本边际效率被称为投资边际效率投资边际效率（marginal efficiency of investmentmarginal efficiency of investment，MEIMEI）。因此，在相同的预）。因此，在相同的预期收益下，投资的边际效率小于资本的边际效率。期收益下，投资的边际效率小于资本的边际效率。投资的边际效率曲投资的边际效率曲线就是投资需求曲线。线就是投资需求曲线。二、企业固定投资：新古典投资模型二、企业

6、固定投资：新古典投资模型 在新古典投资模型中，企业在决定生产中使用多少资本在新古典投资模型中，企业在决定生产中使用多少资本时时, , 企业通过企业通过比较每单位资本的成本与收益比较每单位资本的成本与收益来决定租用多少来决定租用多少资本。资本。资本的边际收益资本的边际收益就是就是资本的边际产量资本的边际产量MPMPK K在生产在生产中多使用一单位资本所增加的产量。资本的边际产量随着资中多使用一单位资本所增加的产量。资本的边际产量随着资本量的增加而递减。本量的增加而递减。资本的租用成本资本的租用成本是在生产中多使用一单是在生产中多使用一单位资本的成本。位资本的成本。只要资本的边际产量高于租用成本只

7、要资本的边际产量高于租用成本, ,企业就企业就值得增加其资本存量。值得增加其资本存量。因而因而, ,企业将继续投资企业将继续投资, ,直到多增加一直到多增加一单位资本所生产的边际产量等于使用资本的成本单位资本所生产的边际产量等于使用资本的成本资本的资本的实际租用成本为止。实际租用成本为止。 假定企业以名义利率假定企业以名义利率i i借款为购买资本融资，如果借款为购买资本融资，如果P PK K是一单位资是一单位资本的购买价格，那么，使用一单位资本的利息成本就是本的购买价格，那么，使用一单位资本的利息成本就是i iP PK K 。假定。假定企业以价格企业以价格P P 出售其产品，我们可以把企业租用

8、每单位资本的实际出售其产品，我们可以把企业租用每单位资本的实际成本成本(real cost of capital, (real cost of capital, rcrc) )写为：写为： rc= iPK / P如果有通货膨胀则：如果有通货膨胀则： rc=（PK/P）（）（i-e）考虑到折旧则：考虑到折旧则： rc=( PK /P)( i- e +)=( PK /P) (r+ ) 该式说明，资本的实际租用成本取决于资本品的相对价格该式说明，资本的实际租用成本取决于资本品的相对价格P PK K /P /P、实际实际利率利率r r，以及折旧率，以及折旧率 。 对于追求利润最大化目标的企业来说，如果

9、资本的边际对于追求利润最大化目标的企业来说，如果资本的边际产量大于资本的成本，企业发现增加其资本存量是有利可图产量大于资本的成本，企业发现增加其资本存量是有利可图的。如果资本的边际产量小于资本的成本，企业就会减少自的。如果资本的边际产量小于资本的成本，企业就会减少自己的资本存量。因此，投资就等于资本存量的变动。把投资己的资本存量。因此，投资就等于资本存量的变动。把投资函数写为：函数写为：K=gMPK -( PK /P) (r+ ) 总投资函数是：总投资函数是： I= gMPK -( PK /P) (r+)+K KK表示折旧表示折旧 上式表示，企业固定投资取决于资本的边际产量、资本上式表示，企业

10、固定投资取决于资本的边际产量、资本的成本，以及折旧量。的成本，以及折旧量。 I= gMPK -( PK /P) (r+)+K KK表示折旧。表示折旧。方程式说明：方程式说明： 1 1、投资取决于利率。、投资取决于利率。实际利率的下降减少了资本的成本，企业增实际利率的下降减少了资本的成本，企业增加资本存量将更有利可图，企业的固定投资增加；实际利率的上升增加加资本存量将更有利可图，企业的固定投资增加；实际利率的上升增加了资本的成本，企业的固定投资减少。投资曲线向右下方倾斜。了资本的成本，企业的固定投资减少。投资曲线向右下方倾斜。 r0Ir1r2I1I2 2 2、在任何给定的利率水平上、在任何给定的

11、利率水平上, , 任何一个提高资本的任何一个提高资本的边际产量的事件都增加了投资的获利性并使投资曲线向外边际产量的事件都增加了投资的获利性并使投资曲线向外移动。移动。 r0Ir r0 0I0I13 3、在长期中，当资本存量调整达到稳定状态时，最后一单、在长期中，当资本存量调整达到稳定状态时，最后一单位资本的边际产量等于资本的实际租用成本。即：位资本的边际产量等于资本的实际租用成本。即： MPMPK K= =( ( PK /P PK /P ) () (r r+ +) )三、股票市场理论与托宾的三、股票市场理论与托宾的q理论理论 投资的投资的q q理论强调投资与股票市场之间的这样一种联系。理论强调

12、投资与股票市场之间的这样一种联系。美国经济学家詹姆斯美国经济学家詹姆斯托宾认为股票价格会影响企业投资。托宾认为股票价格会影响企业投资。按他的说法按他的说法, ,企业的市场价值与其重置成本之比企业的市场价值与其重置成本之比, ,可作为衡量可作为衡量要不要进行新投资的标准要不要进行新投资的标准, ,他把此比率称为他把此比率称为“q q”。企业的市企业的市场价值场价值就是这个企业的股票的市场价格总额就是这个企业的股票的市场价格总额, ,它等于每股的它等于每股的价格乘以总股数。价格乘以总股数。企业的重置成本企业的重置成本指建造这个企业所需要的指建造这个企业所需要的成本。因此成本。因此, , q= q=

13、企业的股票市场价值企业的股票市场价值/ /企业的重置成本企业的重置成本 如果企业的市场价值小于重置成本时如果企业的市场价值小于重置成本时,ql,q1q1时时, ,说明新建企业比买旧企业便宜说明新建企业比买旧企业便宜, ,因此会有新投资。就是说因此会有新投资。就是说, ,当当q q较高时投资需求较大。较高时投资需求较大。四、存货投资：加速数模型四、存货投资：加速数模型 企业存货的动机有多种，所以企业存货的动机有多种，所以, ,解释存货投资的模型也有解释存货投资的模型也有多种多种, ,但比较常用的是把存货投资与企业产出水平相联系但比较常用的是把存货投资与企业产出水平相联系的的加速数模型（加速数模型

14、（accelerator modelaccelerator model）。）。 加速模型假设加速模型假设, ,在任何时期，厂商持有的存货投资与其产出水平有一固在任何时期，厂商持有的存货投资与其产出水平有一固定不变的比率定不变的比率，即：，即： K Kt t=Y=Yt t K Kt+1t+1=Y=Yt+1t+1 K Kt+1t+1- -K Kt t=（Y Yt+1t+1-Y-Yt t） 上式表示，如果企业预期投资项目产品的未来市场需求会增加，就会上式表示，如果企业预期投资项目产品的未来市场需求会增加，就会增加投资以增加产出。当产出增加时增加投资以增加产出。当产出增加时, ,企业需要持有更多的存货

15、量，存企业需要持有更多的存货量，存货投资很高。当产出减少时，企业想持有的存货量减少，存货投资是负货投资很高。当产出减少时，企业想持有的存货量减少，存货投资是负的。如果以的。如果以I I表示存货量的增量表示存货量的增量, , I I= = K Kt+1t+1- -K Kt t，用，用YY表示产出增量表示产出增量, Y= , Y= Y Yt+1t+1-Y-Yt t，则：，则：I=I=YY 与投资的其他部分一样与投资的其他部分一样, ,存货投资也取决于实际利率。存货投资也取决于实际利率。 五、住宅投资五、住宅投资 住宅投资住宅投资是指在新房建造及现有住宅改善和维修上的支出。是指在新房建造及现有住宅改

16、善和维修上的支出。可以从两个方面加以分析。第一，现有住房存量市场决定可以从两个方面加以分析。第一，现有住房存量市场决定了均衡的住房价格；第二，住房价格决定了居民的住房投了均衡的住房价格；第二，住房价格决定了居民的住房投资流量。资流量。影响住房投资的因素：影响住房投资的因素： 1、收入和人口的变化、收入和人口的变化 2、利率的变化、利率的变化结论结论 1 1、各种类型的投资需求是利率的减函数。利率水平上升，投资支出下降；、各种类型的投资需求是利率的减函数。利率水平上升，投资支出下降；利率水平下降，投资支出上升，投资支出和利率水平反方向变动。利率水平下降，投资支出上升，投资支出和利率水平反方向变动

17、。 2 2、投资曲线的移动取决于多种因素。技术进步会增加资本的边际产量，并、投资曲线的移动取决于多种因素。技术进步会增加资本的边际产量，并增加固定投资；人口的增加提高了住房需求，进而增加了住宅投资；政府的增加固定投资；人口的增加提高了住房需求，进而增加了住宅投资；政府的财政政策（投资税减免）刺激了企业投资，使投资曲线右移。财政政策（投资税减免）刺激了企业投资，使投资曲线右移。 3 3、投资支出是国民收入的增函数。国民收入的预期变动要求投资相应变动。、投资支出是国民收入的增函数。国民收入的预期变动要求投资相应变动。较高的产出增加了企业希望持有的存货量，刺激了存货投资；较高的收入增较高的产出增加了企业希望持有的存货量，刺激了存货投资；较高的收入增加了住宅需求，提高了住房价格，增加了住宅投资。加了住宅需求，提高了住房价格，增加了住宅投资。 投资支出既取决于利率，又取决于经济中的产出，投资函数可以写为：投资支出既取决于利率，又取决于经济中的产出，投资函数