当前市场环境下海外投资策略探讨

1、当前市场环境下海外投资策略探讨1由次贷引发的交易特点分析由次贷引发的交易特点分析由次贷引发的交易呈现明显的阶段性特征：07年年7月月08年年1月月08年年8月月08年年10月月123背景背景次贷危机刚开始，市场尚未估计到严重性；爆出巨亏的主要以美国投行为主交易类型交易类型股权交易为主交易主体交易主体卖方/目标方：以摩根、美林等大型投行为主买方：多为主权基金和PE，以及部分同业机构收购意图收购意图财务投资 + 战略入股次贷危机进一步恶化美国大型投行继续亏损，有超过10家的商业银行破产倒闭资产交易为主卖方/目标方：除投行外，商业银行也卷入其中买方：多为同业机构以行业整合和战略入股为主次贷危机短期内

2、急剧恶化，欧美股市暴跌各国政府纷纷推出“救市”和“接管”措施股权交易 + 资产交易卖方/买方：欧美商业银行、日本金融机构大多有较强的战略意图2近期交易以战略型投资为主近期交易以战略型投资为主n在次贷危机第一阶段，从交易宗数看，财务投资和战略投资几乎“平分秋色”n自08年初进入第二、三阶段，随着次贷危机进一步恶化，业内同业机构纷纷出于战略扩张考虑，开始有针对性的收购相关业务/资产。从交易笔数来看，战略投资逐渐占据了主导地位资料来源：dealogic数据库战略型投资逐渐占据主导地位（按交易宗数统计）战略型投资逐渐占据主导地位（按交易宗数统计）3近期交易主要特点近期交易主要特点案例特点案例特点典型案

3、例典型案例大型金融机构整体出售大多发生在本国或同区域机构之间政府通常提供“兜底”条款政府直接出手干预摩根大通收购贝尔斯登美国银行收购美林花旗、富国银行竞购美联银行Lloyds收购HBOS资产/ 业务分拆出售投资者要求出售方“好坏分开卖”投资者提出有针对性的条款留住人才巴克莱收购雷曼美国投行业务野村证券收购雷曼亚太和欧洲业务AIG出售旗下保险、飞机租赁、资产管理等业务基本特点：决策果断、出手快出售方出售方收购方收购方整体收购主要以换股方式进行资产/业务收购大多以现金方式进行开始要求保护性条款通常需在市场进行再融资美国银行收购美林BNP收购富通德商行收购德累斯顿银行花旗、富国竞购美联银行收购条款各

4、异4投资机会评判的主要考量因素投资机会评判的主要考量因素区域特点区域特点战略目标战略目标行业行业/目标基本面情况目标基本面情况监管环境监管环境/操作可行性操作可行性后续管理难度后续管理难度公司的整体战略目标是什么？在区域/行业选择上是否有明确的战略导向？追求区域互补、混业经营，还是巩固固有优势？目标区域的宏观经济形势、成长潜力、投资风险（次贷问题）是否与公司的战略相匹配？对公司具备足够的吸引力？行业的发展现状和趋势、估值水平目标企业的业务、财务、估值情况监管机构对外国投资的政策限制，对中国企业收购本土企业的态度政策导向、市场操作难度等国内企业自身的管理能力，后续整合难度目标企业所在区域是否为国

5、内企业的管理半径所触及5建议重点关注的投资机会建议重点关注的投资机会各地区各地区/国家国家金融机构金融机构资产资产/业务业务小比例入股小比例入股有话语权的有话语权的少数股权少数股权控股式全面控股式全面收购收购财务投资财务投资出售意愿出售意愿可操作性可操作性美国美国欧洲欧洲香港香港东南亚东南亚澳大利亚澳大利亚其它新兴市场其它新兴市场注：资产资产/业务：业务：大型金融机构为应对次贷危机纷纷出售其非核心区域或非核心业务的资产或业务单元，如AIG；同时大型收购完成后，收购方对目标进行整合，出售非核心资产或非核心地区业务，如BOA美林和Lloyd-HBOS小比例入股：小比例入股：充分利用现在的市场时机，

6、争取获得董事会席位以及其他有利条款有话语权的少数股东权益有话语权的少数股东权益：支持“健康”的金融机构，结成战略伙伴，支持其快速开展并购。未来分享其成长，争取参与管理6建议重点关注的投资机会示例建议重点关注的投资机会示例资产资产/业务业务小比例入股小比例入股有话语权的有话语权的少数股东少数股东控股式全面收购控股式全面收购财务投资财务投资美国美国AIGBOA/ Wells Fargo欧洲欧洲HBOSAllianz香港香港Standard Charted/ BEA永亨/ 创新/ 大新东南亚东南亚MayBankBCA澳大利亚澳大利亚其它新兴市场其它新兴市场Banco Itau注：根据信息资料收集整理

7、，对前述建议重点关注的投资机会举例说明7附件一附件一近期可重点关注的国家近期可重点关注的国家/地区地区8全球金融机构的次贷损失和补充资本情况全球金融机构的次贷损失和补充资本情况损失分布损失分布补充资本分布补充资本分布全球金融机构损失及补充资本情况全球金融机构损失及补充资本情况截至08年三季度，全球金融机构已经损失5876亿美元，补充资本4376亿美元，尚有1500亿美元资金缺口十亿美元次贷损失净缺口次贷损失净缺口各大金融机构的缺口分析各大金融机构的缺口分析n蒙受次贷损失的金融机构多集中在投资银行、商业银行和保险公司；部分基金也受到一定冲击n从损失的地区分布来看，目前美洲、欧洲仍存在较大的缺口，

8、预计短期内还会有较大规模的融资需求，可能仍会持续出现一些潜在的收购机会。国内金融机构可予以关注，但需审慎考量n亚洲地区的整体损失有限，作为战略布局的重点区域，建议国内金融机构依据自身的战略导向持续关注9次贷危机以来金融板块的估值变化次贷危机以来金融板块的估值变化n自次贷危机以来，各国金融板块估值均大幅下跌。欧美金融股多次振荡探底，目前P/B倍数平均约为倍n相对而言，香港、澳大利亚等亚太地区的金融业估值尽管也受到波及出现较大幅度的下跌，但从绝对水平来看，P/B倍数仍相对较高，存在进一步下挫的可能全球各金融板块的估值变化全球各金融板块的估值变化A股股香港香港美国美国欧洲欧洲澳大利亚澳大利亚日本日本

9、指数2719241452091164239200变化幅度-48.6%-27.8%-57.0%-60.0%-40.0%-49.6%P/B倍数2.22x1.66x0.94x0.80 x1.37x0.98x变化幅度-49.4%-37.1%-52.0%-60.0%-46.9%-44.6%10目标国家及地区金融行业概览目标国家及地区金融行业概览(十亿美元十亿美元)银行业总资产银行业总资产上市银行上市银行上市保险公司上市保险公司上市综合金融集团上市综合金融集团序号序号国家国家/ /地区地区07A全球占比全球占比00-07年年CAGR公司个数公司个数ROE5年年平均平均ROE09E公司个数公司个数ROE5年

10、年平均平均ROE09E公司个数公司个数ROE5年年平均平均ROE09E1美国15,51016.00%8.60%6514.60%10.70%6514.60%10.70%4827.20%18.70%2日本10,60711.00%-1.00%488.00%6.50%488.00%6.50%145.60%7.30%3加拿大2,3562.40%18.50%819.50%16.60%819.50%16.60%625.50%21.40%4香港1,1211.20%6.20%915.20%15.10%915.20%15.10%321.90%25.20%5英国12,20212.60%17.30%719.30%13

11、.90%719.30%13.90%1426.60%27.80%6澳大利亚1,3951.40%20.80%817.30%14.10%817.30%14.10%540.30%27.90%7新加坡3380.30%11.00%313.60%12.10%313.60%12.10%137.50%41.40%8德国8,1998.50%11.30%910.20%4.30%910.20%4.30%422.30%42.60%9法国6,4116.60%17.00%811.70%11.60%811.70%11.60%18.60%10.40%10马来西亚3300.30%11.00%711.50%16.20%711.50

12、%16.20%212.80%16.30%11台湾1,1581.20%3.60%210.60%7.70%210.60%7.70%117.70%8.50%12泰国3140.30%9.20%65.70%13.50%65.70%13.50%0N/AN/A13韩国1,2521.30%15.80%5-1.10%15.10%5-1.10%15.10%106.10%14.60%14巴西1,5791.60%18.20%921.20%21.90%921.20%21.90%2631.10%92.30%15荷兰2,9293.00%18.90%113.30%11.50%113.30%11.50%114.40%8.40%

13、16印度8780.90%22.10%1317.80%15.00%1317.80%15.00%714.30%18.10%17印度尼西亚2030.20%10.80%720.30%19.80%720.30%19.80%0N/AN/A18俄罗斯7310.80%36.00%819.80%18.40%819.80%18.40%0N/AN/A19意大利3,4483.60%16.00%158.60%9.70%158.60%9.70%28.00%8.90%20比利时1,6431.70%16.60%415.60%13.80%415.60%13.80%15.10%11.50%11近期监管环境的变化和动向近期监管环境

14、的变化和动向欧美地区欧美地区：众多金融机构受次贷危机的拖累，急需筹集外部资金以补充资本。在欧美市场普遍面临流动性压力的环境下，我们看到监管当局对外资金融机构入股本土企业的门槛并未放松。为保证本土金融体系的稳定性，监管限制反而更加严格东南亚地区东南亚地区：多数金融机构未受影响或影响有限。次贷危机前后的监管环境并无明显改变。尽管目前部分国家对外资入股比例仍设有限制，但长期来看，为鼓励引资促进金融业的发展，监管政策有望放开地区地区对外资收购的监管限制对外资收购的监管限制最新动向最新动向n收购非上市银行25以上或上市银行10以上的股权，将被认定为控制性权益的转移，需要履行FED严格的审查程序（包括对收

15、购方所在国监管体系的审查等）n中国银行体系目前尚未达到FED的审核标准，收购美国本土银行超过10以上的股权存在较大困难n次贷危机以来越来越多的外资投资者进入美国金融业。为保护美国本土的金融稳定性，国会出台了新规则，加强对外资投资者的限制n包括对“仅宜投资为目的”的10以下消极股权投资进行严格定义、极强CFIUS的审查过程等n监管体系健全，规章制度上对外资并购无特别限制n但考虑到文化传统差异、金融稳定性等多方面原因，无法预期欧盟是否会对中资银行设置监管壁垒n据悉，某些国家已开始拟定新的外资收购监管规定，对于可能对该国安全性、稳定性造成影响的行业做出特定限制 东南亚东南亚地区地区除下述地区外，多数

16、东南亚国家对外资收购无特别限制n越南：外资收购越南银行股权不得超过30%；单一外资持股比例不超过10%n泰国：外资银行持股比例不得超过25%，经财政部特批可达49%n马来西亚：外资银行持股上限为30%；禁止外资银行在两家银行持有5%以上股份n为更好的促进金融业繁荣发展，越南、马来西亚等国政正在致力于鼓励国有商业银行积极引进战略投资；外资（特别是中资机构）的入股比例限制有可能放开美国美国欧盟欧盟12近期可重点关注的国家及地区近期可重点关注的国家及地区n金融风暴席卷全球，世界经济难逃衰退。美国经济已经进入衰退，欧洲经济在衰退的边缘，新型市场受拖累，增长将放缓n在这样一个剧烈动荡的市场中，中国企业，

17、尤其是金融机构进行海外并购，仍要继续坚持企业自身发展的长期战略考虑，确定重点关注的国家和地区，做好准备，抓住机会，审慎执行重点参考指标重点参考指标nGDPn对华双边贸易量n华人人口数量n商业与投资环境操作难度操作难度n监管要求n文化差异n管理难度北美洲亚太欧洲其他美国台湾加拿大香港新加坡马来西亚印尼泰国韩国印度日本英国德国法国俄罗斯荷兰意大利比利时澳大利亚巴西综合考虑次贷的直接影响以及近期经济走势综合考虑次贷的直接影响以及近期经济走势13附件二附件二由次贷危机引发的近期交易启示由次贷危机引发的近期交易启示14成功收购的核心要求成功收购的核心要求成功收购的核心要素成功收购的核心要素典型案例典型案

18、例战略意图清晰战略意图清晰从近期的案例来看，收购方均表现出了非常强烈的战略意图。如地域互补、核心业务增强等n中行收购法国洛希尔银行n美国银行收购美林管理层决策迅速管理层决策迅速工作团队执行力强工作团队执行力强近期交易均在较短的时间内迅速公告并快速进入执行阶段，表现了收购方管理层果断的决策能力和工作团队较强的执行力n美国银行收购美林n巴克莱收购雷曼美国投行业务对形势和收购目标的对形势和收购目标的判断准确判断准确战略意图是否清晰最终反映为对收购目标能否作出准确的判断。近期案例表明收购方普遍对目标所在行业和目标本身具备深刻的了解，才能在短期内迅速决策目前的市场信心普遍不足，收购方往往处于较为有利的谈

19、判地位、相对强势。抓住当前时机、选对目标后“一击即中”n巴克莱收购雷曼美国投行业务n花旗和富国银行竞购美联银行提出有针对性的条件提出有针对性的条件最终能否成功完成收购，很大程度上取决于收购方给出的条件能否切中卖方要害。近期案例中，收购方提出的条件各不相同，但对卖方都具有较强的针对性。如提出”保留全部员工“和”创建奖金池“等条件n野村收购雷曼亚太业务15美国银行收购美林证券的案例突出体现了美国银行收购美林证券的案例突出体现了“快速决策快速决策”美国银行具有清晰的发展战略美国银行具有清晰的发展战略n“知己” 美国银行的总体发展战略：美国银行自2001年以来一直将发展战略定位在美国本土，并通过一系列

20、的收购不断扩张自己的业务n“知彼” 美林对美国银行的战略意义：极大加强美国银行的财富管理和投资银行业务，使美国银行成为全美最大的金融集团第一阶段第一阶段（3天）天）当日凌晨，美国银行宣布以500亿美元对价收购美林市场传闻美国银行、J.C. Flowers和中国投资公司考虑联合收购雷曼市场传闻美国银行已开始与雷曼兄弟接触并进行收购谈判与雷曼谈判破裂，美国银行转而投向美林，而美林也表达了出售意愿2008年9月13日2008年9月11日2008年9月14日2008年9月15日第二阶段第二阶段（2天）天）引导美国银行快速决策、抢占优质资源引导美国银行快速决策、抢占优质资源此交易的三大特点：此交易的三大

21、特点：n 美国银行的整体发展战略清晰，对收购目标的判断准确n 美国银行管理层的决策干脆且决心大，对收购决策起关键作用n 美国银行及时地把握市场环境和收购时机，利用一切可利用资源加速项目进程16提出有针对性的条件是成功的关键提出有针对性的条件是成功的关键n对于战略收购而言，收购后人员的整合始终是交易双方的争论焦点n在截至目前的案例中，出现了对于整合后人员的不同安排一种是保留所收购公司的全部工作人员。野村证券收购雷曼兄弟亚洲业务即采用了这种方式，旨在保证被收购公司的平稳过渡并在留住人才的过程中发挥了巨大的作用另一种是收购后进行裁员。如BOA收购美林后即宣布进行裁员。这种方式虽然造成了比较大的负面影响，但是有利于维持收购方和被收购方的稳定运营。对于很多大规模的收购来讲，这种方式也是不可避免的约亿美元约亿美元亚太业务亚太业务9月月22日，日本野村证券宣布收购雷曼在亚太全部业务日，日本野村证券宣布收购雷曼在亚太全部业务n交易标的：雷曼在亚太的业务，主要包括日本的固定收益部、香港的并购及股本项目部、新加坡的商品期货部门n其他安排：野村证券表示将全面接受本次出售的业务所涉及约3000名雇员，同事还宣布了一个奖