投资项目分析

1、1Financial Economics22013-2014(2)l项目分析的性质项目分析的性质l投资构思源自何处投资构思源自何处l净现值投资原则净现值投资原则l估计一个项目的现金流估计一个项目的现金流l资本成本资本成本l运用试算平衡表进行敏感分析运用试算平衡表进行敏感分析l分析成本下降的项目分析成本下降的项目l拥有不同存续期的项目拥有不同存续期的项目l对相互排斥的项目进行排序对相互排斥的项目进行排序l通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算Financial Economics32013-2014(2)l投资项目是由一个能够增加股东财富的创意发展而来投资项目是由一个能够增加股东财富的创意发展而来

2、。如生产新产品或改良现有产品的生产方式。如生产新产品或改良现有产品的生产方式。l投资项目的形成首先要有创意，然后再收集相关信息，投资项目的形成首先要有创意，然后再收集相关信息，估算成本和收益，并设计该项目的最佳实施战略。估算成本和收益，并设计该项目的最佳实施战略。l分析投资项目是指分析它所包含的一系列决策以及此分析投资项目是指分析它所包含的一系列决策以及此期间内可能发生的事件。期间内可能发生的事件。Financial Economics42013-2014(2)l项目分析的难点和关键点：项目分析的难点和关键点：q粗略的预测一个项目的现金流是不容易的。粗略的预测一个项目的现金流是不容易的。q评估

3、该项目对股东权益的影响也非常复杂。评估该项目对股东权益的影响也非常复杂。Financial Economics52013-2014(2)l投资项目类型：投资项目类型：q新产品型新产品型q削减成本型削减成本型q替换现有资产型替换现有资产型q公司是否应该上马一条需要厂房、设备和库存投资的公司是否应该上马一条需要厂房、设备和库存投资的新产品线？新产品线？q公司是否应该购买自动化设备以削减劳动力成本？公司是否应该购买自动化设备以削减劳动力成本？1.公司是否应该替换现有设备以提高生产能力或降低生公司是否应该替换现有设备以提高生产能力或降低生产费用？产费用？Financial Economics62013

4、-2014(2)l投资项目的创意投资项目的创意q通常来源于现有的顾客。顾客调查，无论是正式的还通常来源于现有的顾客。顾客调查，无论是正式的还是非正式的，都能让我们了解顾客的新需求。我们可是非正式的，都能让我们了解顾客的新需求。我们可以通过提供新的产品和服务，或是改良现有的产品和以通过提供新的产品和服务，或是改良现有的产品和服务来满足他们。服务来满足他们。q例如，一个生产计算机设备的公司，通过顾客发现提例如，一个生产计算机设备的公司，通过顾客发现提供计算机维修服务，将是一个有利可图的新业务。供计算机维修服务，将是一个有利可图的新业务。q公司的公司的R&D去去发现那些技术上可行的有潜在需求的发现那

5、些技术上可行的有潜在需求的新产品。新产品。Financial Economics72013-2014(2)l项目创意的另一个来源是竞争项目创意的另一个来源是竞争l改良产品或削减成本的投资创意改良产品或削减成本的投资创意q多数来源于公司内部的生产部门。例如，工程师、生多数来源于公司内部的生产部门。例如，工程师、生产经理或其他从事一线生产的雇员发现，重组生产线产经理或其他从事一线生产的雇员发现，重组生产线或购买自动化设备可以改变劳动密集型的生产方式，或购买自动化设备可以改变劳动密集型的生产方式，从而节约成本。从而节约成本。l制度因素制度因素q如果公司建立了鼓励经理和其他员工努力寻求可获利如果公司建

6、立了鼓励经理和其他员工努力寻求可获利的增长机会和生产改进方案的激励系统，投资项目的的增长机会和生产改进方案的激励系统，投资项目的创意将会源源不断。创意将会源源不断。Financial Economics82013-2014(2)l投资法则投资法则净现值法则净现值法则q一个项目的净现值（一个项目的净现值（NPV）是指公司现有股东财务的预期增）是指公司现有股东财务的预期增加额。对公司管理者而言，净现值法则作为投资准则，是只加额。对公司管理者而言，净现值法则作为投资准则，是只投资于那些预期投资于那些预期NPV为正的项目。为正的项目。qExample: 通用牛仔服公司通用牛仔服公司 年年 现金流（美元

7、）现金流（美元） 0 -100 000 1 50 000 2 40 000 3 30 000q要计算项目的净现值，首先要确定将现金流折算成现值的资要计算项目的净现值，首先要确定将现金流折算成现值的资本报酬率（本报酬率（k），即资本成本。），即资本成本。本例中本例中现金流是以现金流是以8%的贴现的贴现率进行计算率进行计算。Financial Economics92013-2014(2)l原始牛仔服项目净现值的计算原始牛仔服项目净现值的计算 年年 现金流现金流 现金流的现值按每年现金流的现值按每年8%贴现贴现 现值累计现值累计 （1） （2） （3） 0 -100 -100.000 00 -100

8、.000 00 1 50 46.296 30 -53.703 70 2 40 34.293 55 -19.410 15 3 30 23.814 97 4.404 820()(1)ntttC FN P VkkFinancial Economics102013-2014(2)l测算一个项目的未来现金流测算一个项目的未来现金流q这是项目分析中的一个关键和困难的过程这是项目分析中的一个关键和困难的过程q首先要测算该项目所能带来的收入以及相关成本。首先要测算该项目所能带来的收入以及相关成本。lEXAMPLE: “PC1000”项目：项目：q项目的初期，你可以研制出项目的初期，你可以研制出PC1000的模

9、型，并花少量的模型，并花少量的投资进行市场调查。的投资进行市场调查。q当项目分析进行到实质性的阶段，需要投入大量资金时，当项目分析进行到实质性的阶段，需要投入大量资金时，你必须准备一份资金占用的申请报告。报告中应详细说你必须准备一份资金占用的申请报告。报告中应详细说明项目所需的资金额以及采纳该项目能为公司带来的预明项目所需的资金额以及采纳该项目能为公司带来的预期收益。期收益。Financial Economics112013-2014(2)Financial Economics122013-2014(2)l预测该项目未来的现金流通常用设备的生命周期作为项预测该项目未来的现金流通常用设备的生命周

10、期作为项目的期限（该项目为目的期限（该项目为7年），因为这基本上是进行新的投年），因为这基本上是进行新的投资决策的时间。资决策的时间。l第一年到第七年营业的净现金流入可以用两种方法进行第一年到第七年营业的净现金流入可以用两种方法进行计算：计算：q现金流入现金流入 = 收入收入-现金支出现金支出-税税q现金流入现金流入 = 收入收入-总的费用总的费用-税税+非现金支出非现金支出 =净收入净收入+非现金支出非现金支出l这两种方法（只要正确使用）的计算结果是一样的，都这两种方法（只要正确使用）的计算结果是一样的，都是精确的净营业现金流。是精确的净营业现金流。Financial Economics13

11、2013-2014(2)l在该例中，唯一的一项非现金营业支出是折旧。相关的数据在该例中，唯一的一项非现金营业支出是折旧。相关的数据如下（以百万美元为单位）：如下（以百万美元为单位）：q收入收入 现金支出现金支出 折旧折旧 总的费用总的费用 税税 净收入净收入 现金流现金流q20 18.1 0.4 18.5 0.6 0.9 1.3l用第一种方法，则：用第一种方法，则：q（1）现金流入）现金流入=2000-1810-60=130（万美元）（万美元）l用第二种方法，则：用第二种方法，则：q（2）现金流入）现金流入=90+40=130（万美元）（万美元）l通常假设设备到第七年年末没有残值，但营运资金的

12、需要量通常假设设备到第七年年末没有残值，但营运资金的需要量会回到项目实施前的状态。在该项目中，第七年年末现金流会回到项目实施前的状态。在该项目中，第七年年末现金流入入220万美元。万美元。Financial Economics142013-2014(2)l综上所示综上所示q初始支出初始支出500万美元万美元q第一年到第七年现金流入第一年到第七年现金流入130万美元万美元q第七年项目结束时还有第七年项目结束时还有220万美元的现金流入万美元的现金流入。Financial Economics152013-2014(2)l下一步是确定用什么利率（下一步是确定用什么利率（k）对现金流进行贴现并计算）对

13、现金流进行贴现并计算出该项目的净现值（出该项目的净现值（NPV）。假定）。假定k为为15%。qn i PV FV PMT 结果结果 q7 15 ？ 2.2 1.3 PV=6.236qNPV=6.236-5=1.236（百万美元）（百万美元） Financial Economics162013-2014(2)l资本成本是计算项目净现值时所采用的贴现率（资本成本是计算项目净现值时所采用的贴现率（k）l当我们确定一个项目的资本成本时，必须牢记三点：当我们确定一个项目的资本成本时，必须牢记三点：q一个特定项目的风险不同于公司现有资产的风险。一个特定项目的风险不同于公司现有资产的风险。q资本成本仅反映与

14、市场相关的风险（它的资本成本仅反映与市场相关的风险（它的值按照第值按照第13章章所讲的方法确定）所讲的方法确定）。q相关的风险是指项目的预计现金流风险，而不是指公司为相关的风险是指项目的预计现金流风险，而不是指公司为该项目筹资的金融工具（如股票、债券等）的风险。该项目筹资的金融工具（如股票、债券等）的风险。q资本成本应该反映该项目的系统风险，或者是与市场相关资本成本应该反映该项目的系统风险，或者是与市场相关的风险，而不是反映项目本身的非系统风险。的风险，而不是反映项目本身的非系统风险。Financial Economics172013-2014(2)l销售量为多少时该项目的净现值为零销售量为多

15、少时该项目的净现值为零，该销售量该销售量即为即为项目的盈亏平衡点，在该点采纳和拒绝此项项目的盈亏平衡点，在该点采纳和拒绝此项目没有区别。目没有区别。Financial Economics182013-2014(2)l求解盈亏平衡点的方法如下：首先，要使求解盈亏平衡点的方法如下：首先，要使NPV为零，运为零，运营现金流则必须为营现金流则必须为1003009美元。然后，再根据运营现美元。然后，再根据运营现金流的值计算盈亏平衡点。具体计算为：金流的值计算盈亏平衡点。具体计算为：qn i PV FV PMT 结果结果 q7 15 -5 2.2 ？ PMT=1 003 009l再计算与运营现金流相对应的

16、年销售量（再计算与运营现金流相对应的年销售量（Q）。通过代）。通过代数运算得年销售量为数运算得年销售量为3 604台：台：l现金流现金流=净利润净利润+折旧折旧l =0.6（1 250Q-3500 000）+400 000l =1 003 009lQ=4505015/1250=3604（台（台/年）年）Financial Economics192013-2014(2)l假定销售量不是固定在初始的水平，而是每年按假定销售量不是固定在初始的水平，而是每年按5%的的速率递增速率递增。l运营现金流的增长速率略高于运营现金流的增长速率略高于5%，是因为生产过程中，是因为生产过程中有一部分成本是固定的。营

17、运资金的需要量与销售量是有一部分成本是固定的。营运资金的需要量与销售量是成一定比例的，所以每年也增长成一定比例的，所以每年也增长5%。l通过计算我们发现，该项目的净现值从通过计算我们发现，该项目的净现值从1235607美元增美元增长到长到2703489美元。美元。Financial Economics202013-2014(2)l资本预算项目资本预算项目削减成本型。削减成本型。q假设一家公司正在考虑用自动化设备进行生产以节省假设一家公司正在考虑用自动化设备进行生产以节省人工成本。人工成本。投资投资200万美元购买设备万美元购买设备；预计每年能节约预计每年能节约700 000美元的税前人工成本美

18、元的税前人工成本；该设备的生命周期为该设备的生命周期为5年年；公司所得税的税率为公司所得税的税率为33.33%q这个项目值得投资吗？这个项目值得投资吗？2122削减成本型项目分析削减成本型项目分析472,274$1 . 1110. 06 . 00 . 21 . 16 . 01 . 16 . 01 . 16 . 00 . 2552NPVFinancial Economics232013-2014(2)l如果要在两个具有相同期限的竞争性项目之间进行选择，如果要在两个具有相同期限的竞争性项目之间进行选择，可以简单地选择可以简单地选择NPVNPV高的那个项目。但如果两个项目有不高的那个项目。但如果两个

19、项目有不同的期限，比如说，一个同的期限，比如说，一个5 5年一个是年一个是7 7年年, ,那就很难对它们那就很难对它们进行比较。进行比较。l等价年金成本等价年金成本（equivalent annual cost equivalent annual cost ）或年金化成）或年金化成本（本（annualized capital cost annualized capital cost ）就是针对这一问题的。）就是针对这一问题的。l它定义为与初始投资具有相同现值的年金现金流。它定义为与初始投资具有相同现值的年金现金流。24期限不同的项目期限不同的项目nA A 年限年限5 5年，投资年，投资2002

20、00万，万，nB B 年限年限1010年，投资年，投资400400万万nI=10%I=10%，选择年金化成本较低的项目，选择年金化成本较低的项目n选择选择AFinancial Economics252013-2014(2)l多个项目之间相互排斥，选择最优的项目多个项目之间相互排斥，选择最优的项目l选择净现值最高选择净现值最高l选择内部报酬率选择内部报酬率IRR高的高的Financial Economics262013-2014(2)l一块地一块地lA办公楼：投入办公楼：投入2000万，一年万，一年2400万万lB停车场：投入停车场：投入1万，以后每年收入万，以后每年收入1万万lIRRa=20%

21、lIRRb=100%l投资投资B？Financial Economics272013-2014(2)lNPVa=2400/（1+i）-2000=0qi=20%qi越小，越小，NPV越大越大lNPVb=1万万/i -1万万=0qi=100%l若若i=15%qNPVa=869 565qNPVb=56 667l投资投资A好好Financial Economics282013-2014(2)l依次试代依次试代IFinancial Economics292013-2014(2)lIRR不是一个挑选项目的好方法，不是一个挑选项目的好方法，IRR与规模无关与规模无关l例中停车场的例中停车场的IRR很高，但它

22、的规模与办公楼相比很小，很高，但它的规模与办公楼相比很小，如果停车场的投资规模增大，其净现值可能大于办公楼如果停车场的投资规模增大，其净现值可能大于办公楼l建议：停车场可以建为多层的综合设施，初始投资建议：停车场可以建为多层的综合设施，初始投资20万，万，每年收入每年收入20万，则净现值是以前的万，则净现值是以前的20倍倍Financial Economics302013-2014(2)l例子：投入例子：投入200万，每年收入万，每年收入60万，连续万，连续5年，资本成年，资本成本本10%Financial Economics312013-2014(2)Financial Economics3

23、22013-2014(2)l结论：考虑通胀情况，贴现率和现金流必须一致，统一用实际或名结论：考虑通胀情况，贴现率和现金流必须一致，统一用实际或名义的。义的。Financial Economics332013-2014(2)l把每年获得现金流算出来把每年获得现金流算出来l然后进行折现。然后进行折现。40214567(1 8.5%)NNNCFNPVFinancial Economics342013-2014(2)l对于永续年金，对于永续年金，PV=10万万/15%=666 666.67美元美元l对于按一固定比率永久增长的现金流，其现值公式是：对于按一固定比率永久增长的现金流，其现值公式是：PV=C

24、/（折现率（折现率-增长率）。因此，题目中增长率）。因此，题目中PV=10万万-（15%-5%）=1 000 000美元。美元。lPV=10万万/（15%+5%）=500 000美元。美元。Financial Economics352013-2014(2)l首先还是要看这项投资将带来的现金流。税后现金流首先还是要看这项投资将带来的现金流。税后现金流=净净利润利润+非现金支出（如折旧）。本题中年折旧额为：非现金支出（如折旧）。本题中年折旧额为：1000/4=250（万美元）。增加的税前收益为（万美元）。增加的税前收益为400-250=150万美元。增加的净收益为万美元。增加的净收益为150（1-

25、40%）=90万美元。万美元。因此，增加的经营性现金流为因此，增加的经营性现金流为90+250=340万美元。万美元。lNPV=PVPMT（340万，万，15%，4）-1000=-29.3074万美元。万美元。NPV为负，该项目不会被采纳。为负，该项目不会被采纳。l令令NPV为为0，可计算出项目的内部收益率。，可计算出项目的内部收益率。 lPVPMT（340万，万，i ，4）-1000 =0。解出来。解出来i=13.54%。i小小于于15%的最低投资回报率，所以该项目不应被采纳。的最低投资回报率，所以该项目不应被采纳。Financial Economics362013-2014(2)l把每一年

26、的现金流算出来，然后折现。把每一年的现金流算出来，然后折现。l按按14%的折现率，对上述现金流进行折现，可得该项目的折现率，对上述现金流进行折现，可得该项目的的NPV=5245美元。美元。Financial Economics372013-2014(2)l年折旧额年折旧额=40万万/5=8万美元万美元l然后按然后按15%进行折现，算出现值，减去投资，净现值为进行折现，算出现值，减去投资，净现值为232650.46美元美元。Financial Economics382013-2014(2)l该设备年折旧额该设备年折旧额=1242000/5=248400l营运现金流营运现金流=净收入净收入+折旧折

27、旧=（1-34%）（）（345000-248400）+248400=312156l残值残值=市值市值-资本收益税资本收益税=138000-0.34（138000 -0）=91080l按按12%折现率，可得折现率，可得NPV=9553Financial Economics392013-2014(2)l每年折旧额每年折旧额=40万万/4=10万美元。每年销售收入：万美元。每年销售收入：2060000=120万美元。营运资本为：万美元。营运资本为：120万万/12=10万美元。因此，总投资为：万美元。因此，总投资为：40万万+10万万=50万美元。每年的总成本万美元。每年的总成本=固定成本固定成本+

28、变动成本变动成本+折旧折旧=20万万+126万万+10=102万。万。l每年现金流每年现金流=净收入净收入+折旧折旧=（1-0.34）（）（120万万-102万）万）+10万万=218800美元。美元。ln=4，i=15%，PMT=218800，FV=100000。求。求PV。NPV=PV-50000=181845美元。美元。l盈亏平衡，即盈亏平衡，即NPV为为0，则，则PV应为应为50000。50000=PMT1-（1+15%）-4/15%。PMT=155106。l（1-34%）（）（8Q-300000）+100000=155106。 Q=47937台台/年。年。Financial Econ

29、omics402013-2014(2)l第第0年现金流，新机器年现金流，新机器25000，旧机器残值，旧机器残值2000，另外旧，另外旧机器出售要交机器出售要交50%的税。因此，初始现金流是的税。因此，初始现金流是q-25000+2000 （1-50%）= -24000。l然后要计算第然后要计算第1-10年的现金流。（年的现金流。（10000-3000-2500） （1-50%）+2500 = 4750美元。美元。l内部报酬率即内部报酬率即NPV为为0。因此。因此PV为为24000，n为为10，PMT为为4750，求，求i，i=14.82%。 l资本成本资本成本12%，则，则NPV=2838.

30、56。l因此，该项目值得投资，项目的内部报酬率也大于资本因此，该项目值得投资，项目的内部报酬率也大于资本成本。成本。Financial Economics412013-2014(2)l该项目现金流：该项目现金流：按折现率按折现率12%，NPV=-1790483美元美元Financial Economics422013-2014(2)l会计上的盈亏平衡公式：会计上的盈亏平衡公式：l平衡时的销售量平衡时的销售量=总固定成本总固定成本/（边际收益（边际收益-边际成本）。边际成本）。总固定成本增加总固定成本增加10万万+20万万=30万。每年需新增销售量万。每年需新增销售量30万万/400=750台。

31、台。l以下计算方式和过程同前面的题目。以下计算方式和过程同前面的题目。NPV= -83186美元，美元，净现值为负，不值得投资。净现值为负，不值得投资。l净现值为净现值为0的销售量为的销售量为1114.1台。台。Financial Economics432013-2014(2)l初始投资为初始投资为50万美元。每年折旧万美元。每年折旧=125000美元。每年固定成本美元。每年固定成本=200000+125000=325000美元美元l账面利润为零，即收益刚好用来弥补成本。收益账面利润为零，即收益刚好用来弥补成本。收益=固定成本固定成本+可变成本。销售价格销售数量可变成本。销售价格销售数量=固定

32、成本固定成本+可变成本。即可变成本。即Q=固定成本固定成本/（边际收益（边际收益-边际成本）边际成本）=325000/（2-1.2）=406250包包/年年l50万的投资额，税后收益率万的投资额，税后收益率15%，那么税后利润就是：，那么税后利润就是：50万万15%=75000美元。这里还要算出税前收益：美元。这里还要算出税前收益：75000/（1-34%）=113636美元。要获得这一收益，就需要多销售：美元。要获得这一收益，就需要多销售：113636/0.8=142045包。因此，针对包。因此，针对50万美元得到万美元得到15%收益率收益率的销售水平是：的销售水平是：406250+1420

33、45=548295包。包。l后面两问的计算参考之前的题目。内部收益率后面两问的计算参考之前的题目。内部收益率IRR=29.09%，NPV=148937美元。回收期为美元。回收期为2.87年。这里有个常规回收期，年。这里有个常规回收期，不考虑贴现率。就是总投资除以每年现金流不考虑贴现率。就是总投资除以每年现金流PMT，为，为2.2年。年。l项目盈亏平衡点为：项目盈亏平衡点为：Q=501199包。包。Financial Economics442013-2014(2)la ，应计入，应计入NPV。因为出售旧机器是初始投资的一部分。因为出售旧机器是初始投资的一部分。lb，不计入，不计入NPV。研发费用

34、属于沉没成本。这些成本发生在过。研发费用属于沉没成本。这些成本发生在过去，是公司承担的，而非项目承担。去，是公司承担的，而非项目承担。lc，不计入，不计入NPV，红利支付不是经营性现金流，是否支付红利，红利支付不是经营性现金流，是否支付红利与项目成本无关。与项目成本无关。ld，应计入。这是投资。，应计入。这是投资。le，应计入，折旧不是实际的支出，可以增加现金流。，应计入，折旧不是实际的支出，可以增加现金流。lf，应计入，因为净营运资本包括在公司现金流中。但是，只，应计入，因为净营运资本包括在公司现金流中。但是，只有净营运资金的变化才考虑进来。因此，期初有净营运资金的变化才考虑进来。因此，期初

35、1000万美元要万美元要计入当年营运资金，第计入当年营运资金，第2年新增年新增200万美元到当年的运营现金万美元到当年的运营现金流中。第流中。第3年减少年减少700万。万。注意在项目结束那一年，净营运资注意在项目结束那一年，净营运资本数额必须转回。本数额必须转回。lg，应该计入，这是项目的机会成本，如果仓库没有被占用，应该计入，这是项目的机会成本，如果仓库没有被占用，可获得租金收入。可获得租金收入。Financial Economics452013-2014(2)l该楼房要出租，公司能承受的最小租金，也就是租金收该楼房要出租，公司能承受的最小租金，也就是租金收入刚好能弥补楼房的投资。另外租金要

36、交税，因此这里入刚好能弥补楼房的投资。另外租金要交税，因此这里的租金收入应该是交过税之后的。从现在开始出租，那的租金收入应该是交过税之后的。从现在开始出租，那么如果租金为么如果租金为R，则税后租金现值为：，则税后租金现值为：q（1-35%）R（1+14%）30 = 4.55176Rl另外要注意，提取了折旧以后，租金收入是可以少交税另外要注意，提取了折旧以后，租金收入是可以少交税的。每年能少交多少呢？先算出每年折旧额。的。每年能少交多少呢？先算出每年折旧额。100万万/30=33333.33美元。每年能少交的税就是：美元。每年能少交的税就是：33333.33 35%=11666.67美元。然后再

37、把这些少交的税进行折现。美元。然后再把这些少交的税进行折现。PV=81697.77美元。美元。l最后建立等式。最后建立等式。1000000=4.55176R+81697.77。解出来。解出来R=201747美元。美元。Financial Economics462013-2014(2)l首先计算每年净营运现金流。净收入首先计算每年净营运现金流。净收入+折旧折旧=（1-34%） （10000-3000-3500）+3500 = 5810。l按按15%折现率，折现率，NPV=1817.098美元。美元。Financial Economics472013-2014(2)l对于常规型球瓶放置器，对于常规

38、型球瓶放置器，PV=12000美元，美元，i=10%，n=10。每年的年金化成本为，每年的年金化成本为，PMT=1952.94美元。美元。l对于豪华型放置器，其寿命即为对于豪华型放置器，其寿命即为n。PV=15000美元，美元，i=10%，每年的年金化成本，每年的年金化成本PMT=1952.94美元。可解出美元。可解出来来n=15.33年。年。Financial Economics482013-2014(2)l分析两种设备的年均资本成本：分析两种设备的年均资本成本：l第一种设备：第一种设备：q税后维修费每年是（税后维修费每年是（1-0.35）50000=32500。维修费。维修费现值现值PV=

39、32500 1-（1+11%）-5/11%=120116.65美美元元q折旧抵税额每年为折旧抵税额每年为500000/5 0.35=35000美元。其现美元。其现值值PV=129356.40。l因此，该项目的因此，该项目的NPV = -500000-120116.65+129356.40 = -490760.25美元美元l年金化成本为年金化成本为-132785.15。计算过程如下：。计算过程如下：q-490760.25=PMT 1-（1+11%）-5/11%Financial Economics492013-2014(2)l由于两种系统每年节约成本一样，因此在比较时，不用由于两种系统每年节约成

40、本一样，因此在比较时，不用考虑节约的成本。考虑节约的成本。l第一种系统，年折旧额第一种系统，年折旧额20000美元，初始投资美元，初始投资80000美元。美元。第第1-4年每年增量现金流为：年每年增量现金流为：q-10000（1-0.35）+20000 0.35=500美元。美元。l按按11%折现率，折现率，NPV= -78449美元。把所求的成本现值分美元。把所求的成本现值分配到使用期，年金化成本配到使用期，年金化成本PMT=-25286美元。美元。l第二种系统，年折旧额第二种系统，年折旧额22500美元，初始投资美元，初始投资135000美元。美元。第第1-6年每年增量现金流为：年每年增量

41、现金流为：q-13000（1-0.35）+22500 0.35= -575美元美元l按按11%折现率，折现率，NPV= -137433美元。把所求的成本现值美元。把所求的成本现值分配到使用期，年金化成本分配到使用期，年金化成本PMT=-32486美元。美元。l第一种选择年金化支出成本小，故选第一个。第一种选择年金化支出成本小，故选第一个。Financial Economics502013-2014(2)l税后维修费每年是（税后维修费每年是（1-0.35）55000=35750。维修费现。维修费现值值PV=35750 1-（1+11%）-5/11%=183973.89美元。美元。l折旧抵税额每年为折旧抵税额每年为600000/8 0.35=26250美元。其现值美元。其现值PV=135085.72。l因此，该项目的因此，该项目的NPV= - 600000-183973.89+135085.72 = - 648888.17美元美元l年金化成本为年金化成本为-126092.63。l第二个项目年金化成本更低，也更划算。第二个项目年金化成本更