第五章 期货投资分析

1、第五章期货投资分析基本衍生工具基本衍生工具远期远期期货期货期权期权股票期权股票期权利率期权利率期权货币期权货币期权商品期权商品期权股指期货股指期货外汇期货外汇期货金融和能源期货金融和能源期货农产品期货农产品期货利率期货利率期货金融衍生品种类第一节 远期-Forwards 一、远期的简介 二、远期的定价 三、远期的应用一、远期简介 远期合约：将来某一时间（期）按约定的价格交易某种标的物的协议。 构成要素： 1）标的物 2）交割价格 3）到期日 4）买方（多头）和卖方（空头） 远期交易 远期交易(Forward Transaction)在买卖成交时并不发生现金流动，双方只是将交易的各项条件(如交易

2、标的物的质量、交易的数量、交易的价格及交割结算日等)用合约的形式确定下来远期交易一旦成交以后便不可撤消,但可以用交易数量与交割日期都与原来交易相同的合约来加以抵消。远期交易是人们最经常使用的一种套期保值的工具。远期交易的种类1、 远期外汇交易 规定交易的币种、数额、汇率和交割时间，到期履约的一种交易方式。n1)固定交割日的远期外汇交易。n2)择期交易：规定在一定期限内交割。n3)掉期交易：同时买卖相同金额、相同币种，但不同交割日的外汇交易。 目的是锁定汇率。2、 远期利率协议产生背景例：客户要求银行6个月后贷款100万美元，期 限6个月，且要求现在确定利率。解决办法一： 银行从货币市场借入12

3、月期的资金，贷出6个月，收回后，再贷出6个月。根据借入资金和贷出第一期6个月资金的利率，可以决定6个月后第二期6个月贷款的利率。解决办法二： 采用远期利率协议。远期利率协议的含义合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率之间差额支付的远期合约。n 1）名义本金：合同中规定计算利差时的依据，双方并不需实际支付。n 2）协议利率：合同中规定的利率n 3）参照利率：双方认可的某个市场公开利率，时间流程图延后期合同期交易日商定合同利率起算日确定日确定参考利率结算日支付结算金到期日远期利率协议的特点远期利率协议是 以固定利率授予的远期对远期贷款，但 没有实际贷款义务提供了管理利率风险而无需改变资产

4、负债表的有效工具；和金融期货相比，具有简便、灵活、不需支付保证金等特点；信用风险很大，主要是金融机构参与。二、远期的定价定价思路：无套利机会假设卖出一个远期国债合同，向买方承诺在3个月后，交付一定数量的国债。那么我们就可以在3个月后，收到买方支付的货款。等于今天卖出一份相同数量规模的现货合同，拿到现金之后，投资于无风险的国债，3个月以后得到的国债价值远期国债的定价 在市场有效的情况下，远期合约价格应是无套利机会时的经济均衡价格。远期价格 = 现货价格(1+r)t远期汇率定价假设客户需要1年以后从银行用人民币购美元100万，人民币即期年利率2，美元即期年利率3，即期汇率7 。银行同意向客户提供美

5、元，所以现在就贷出美元，一年以后刚好有100万美元。银行为了贷出美元，现在必须借一笔人民币兑换成美元银行需要为借入的 人民币支付利息图示1年后100万美圆1年后A(1+2%)人民币现在B=100/(1+3%)美圆现在A=B*7人民币远期利率协议报价 某客户准备3个月后向银行借款500万美元（6个月），为此要求银行报出3个月后6个月的贷款利率。银行需要锁定3个月后，期限为6个月的基于LIBOR的融资利率。银行向远期利率协议交易商询问3个月对9个月的LIBOR远期报价，交易商报出8.32%银行作为买方接受该报价，并向客户报出8.82%（在LIBOR基础上加50个基本点）银行锁定了交易成本和利差。银

6、行的盈亏： （1）假定3个月后，LIBOR利率为8.95%。 银行从欧洲货币市场按8.95%的利率获得6个月的500万美元，并按8.82%贷给客户6个月： 和客户结算 盈亏 = (8.82% - 8.95% ) $5,000,000 182/360= - $3,286.11和交易商结算 盈亏 = (8.95% - 8.32% ) $5,000,000 182/360= +$15,925 最终盈亏 = $15,925 - $3,286.11 = $12,638.89（2）假定3个月后，LIBOR利率为8.02%： 和客户结算 盈亏 = (8.82% -8.02%) $5,000,000 182/

7、360 = $20,222 和交易商结算 盈亏 = (8.02% - 8.32% ) $5,000,000 182/360 = - $7583.33 最终盈亏 = $20,222 - $7583.33 = $12,638.67远期交易的应用商业性远期交易n企业规避利率、汇率风险进行远期交易金融性远期交易n金融机构规避利率、汇率风险进行远期交易投机性远期交易n投资者承担利率、外汇风险进行远期交易第二节 期 货期货市场期货定价金融期货一 期货市场期货合约期货交易结算制度1、期货合约合约规定在将来的某个商定的时间由卖方向买方交割某种特定的资产。合约同时规定交易价格，合约中规定的资产直到交割日才予以偿

8、付。期货合约是由交易所统一制定，买卖双方约定在将来某个日期，按成交时双方既定的条件交易某种商品的书面协议，是一种标准化的远期合约。期货合约所交易的标的资产、合约规模、合约期限、合约交割安排等因素均采用固定的标准期货与远期合约的区别：（1）标准化；（2）交易所组织交易；（3）保证金制度；（4）期货超越了简单的商品交换，是投资。期货与远期远远期期期期货货 结算所的功能期货合约的标准化和交易所自己的结算所保证了二级市场期货交易的运行。（1）结算合约，保证合约的履行。（2）便利了投资者在交割日期之前随时可以将期货合约脱手，解单出场。结算所面临的风险！ 成交价格成交日到期日 2、期货交易保证金制度n 保

9、证金制度是保障市场安全的基础之一。为期货合约提供一个安全而资金充足的交易场所，符合所有参与者的利益。 n是 一 种 信 用 保 证 ， 大 约 是 合 约 总 值 的5%15%。n期货交易保证金与证券的保证金不同。n维持保证金当日清算制度逐日盯市初始保证金如果保证金低于规定的维持保证金水平，该会员将收到保证金追缴通知书，要求在规定时间内补足帐户内的保证金。 1份期货合约：10吨大豆，每吨交割价格是4000元，假设初始保证金按照标的资产价值的5缴纳，维持保证金为保证金的50。日期大豆现货价格（元）多方盯市损益（元）多方保证金余额（元）空方盯市损益（元）空方保证金余额 （元）7月1日4000020

10、00020007月2日410010003000-100010007月3日4050-500250050015007月4日415010003500-1000500 7月月4日若空方不继续追加报保证金，则强行平仓。日若空方不继续追加报保证金，则强行平仓。二 期货定价1、期货价格与预期的现货价格2、期货价格与当前现货价格期货价格与预期的现货价格 ：当前期货合约的交易价格； ：预期期货合约项下资产在交割日的现货价格。fPSP图形说明 期 货 溢 价 预 期 假 说 期 货 折 现 交 割 日 交 易 开 始 SP fP 当当 预预 期期 现现 货货 价价 格格 在在 交交 割割 日日 保保 持持 不不

11、变变 时时 期期 货货 价价 格格 随随 时时 间间 的的 变变 化化 三种解释预期假说：n认为投机者并不十分关心风险期货折现：n认为套期保值者在期货市场多以空头出现 期货溢价：n 认为套期保值者在期货市场愿意作多头出现 SfPPSfPPSfPP 2、 期货价格与当前现货价格问题：假定农场主和投资者签一个10吨小麦，交割日期是从现在起一年时间。假设每吨小麦现价是2000元人民币，又假定双方没有违约风险，那么投资者要求期货价格是多少呢？分析1、 如果卖主现在出售小麦，可以把钱存入银行，一年后 可得利息（假设利率为5%）；2、 小麦在一年后交割，卖主必须付出一年的存储费用；期货价格与当前的现货价格

12、的关系 ：期货价格； ：现货价格； ：从现在到交割时的利息； ：储存成本。CIPPSffPSPIC问题求解假设每吨小麦的存储费用为200元，则每吨小麦的期货价格为： =2000+100+200=2300元其中，100是利息所得。fP特例如果不是在交割日期交割，而是在6个月后交割，这时应该减掉卖主在剩下6个月还可得到利息。因此，其中， 称为期货合约的担负成本。BCIPPSfBCI基差定义：一种资产现货市场的价格与相应的期货市场的价格之差称为期货的基差。公式：基差=现货价格期货价格 以获取基差收益为目的合约买卖（不是保值），他们赌的是基差的变化例如：某投资者拥有投资组合：100盎司黄金加1份6月份

13、交割黄金期货空头，每盎司黄金价格变化如下：日期（T）黄金期Ft黄金Pt基差现货损益期货损益3月1日$396391-53月2日$398394-432基差投机 基差扩大 基差缩小 正基差 负基差 盈利 损失 损失 盈利 现现货货市市场场多多头头寸寸，期期货货市市场场空空头头寸寸 基差与盈亏三 金融期货金融期货的基本特征金融期货的套期保值、投机和套利利率期货股票指数期货外汇期货金融期货买卖双方在交易所内以公开竞价的方式，就将来某一特定时间按约定价格交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括外汇期货、利率期货和股票指数期货三种。1、金融期货的基本特征金融商品的同质性n期货和约的标准化客观上要求期货交易的

14、品种能够实现标准化金融期货的耐久性和可运输性n期货交易的标的物要能够长期储存，在品质、性能等方面不发生明显的变化金融商品价值的易变性n价格的频繁变动客观上决定了持有人要求规避风险的迫切性2、金融期货的功能风险转移功能n金融期货最原始的目的，在于为交易标的的持有者或使用者转移因价格变动而产生的风险价格发现功能n期货价格不仅反映当时市场的供求情况，还能够及时反映市场中潜在的供求变化和对未来市场供求关系的预期投机功能3、金融期货的投资策略套期保值套期保值套利套利投机投机套期保值套期保值：买进（卖出）与现货市场上经营的金融商品数量相当，期限相近，但交易方向相反的金融期货合约，以期在将来某一时刻通过卖出

15、（买进）同样的期货合约来弥补这一金融商品因市场价格变动而带来的价格风险。套利：套利：利用暂时存在的不合理的价格关系，同时买进某一金融期货合约，卖出相同或相关的金融期货合约，然后再通过对冲而获取其中的价差收益的交易行为。 投机投机根据对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨是买进，看跌是卖出而获取利润的交易行为。投机和套期保值的区别投机和套期保值的区别1、交易对象不同2、交易目的不同3、交易方式不同4、交易风险几对风险的态度不同 投机和套投机和套利的区别的区别1、 交易方式不同2、 利润来源不同3、 承担的风险大小不同4、 交易成本不同利率期货投资策略利率期货是由交易双方在交易所内以公开竞价

16、的方式达成的，在将来某一个特定的时间交割标准数量的带息金融凭证的合约。 利率期货的标的物是货币市场和资本市场的利息率产品，主要有美国的国库券，欧洲美元，美国的中、长期公债利率期货的套期保值某公司经理在6月报号预计9月1号有碍00万美元现金收入他计划将投资货币市场债券但是他认为市场利率将从现在的5.04%下跌到4%左右如何规避利率下跌的风险?续 日期 现货市场 期货市场 6.1 利率5.06% 买入9月的欧洲美元期货 3个月后有100万 P=94.18万 9.1 利率4% 卖出9月的欧洲美元期货 投资收益受损 P=96.10万 损益 亏损 盈利预测错了?汇率期货投资策略汇率期货是在交易所内由交易

17、双方通过公开竞价、买卖在将来某一个特定的时间根据协议价格汇率，交割标准数量的外汇的合约。n套期保值套期保值n三角套汇三角套汇外汇期货的多头套期保值外汇期货的多头套期保值美国进口英国汽车20辆，P=35000英镑，11.1日付款即期汇率 1.5600美元/1英镑 6个月远期汇率 1.5760美元/1英镑风险?如何规避?现在 以1.5761买进12月份交割的英镑期货合约11.1 卖出12月份交割的英镑期货合约 股票指数期货股票指数期货的标的物是股票价格指数：S&P500指数，纽约证券交易所综合指数和主要市场指数，香港恒生指数、日经225指数等。投资策略n套期保值套期保值n套利套利应用应用1

18、、 投资者利用股票指数期货达到多样化投资的目的2、 投资者利用股票指数期货套期保值3、 投机者利用股票指数期货进行套利活动4、 经纪人和交易商避免业务风险。股指期货套期保值：股指期货套期保值：4.25预期5.30日收到120万元，准备购买A、B公司股票。当天价格为：A=50, B=30预计各购买15000股5.30日，预计A=56, B=34，如果仍各买15000股，则缺资金30万元续续期货市场4.25买进10张6月份到期的主要市场指数期货合约，当时指数为478合约总值为： 478*250*10=119.5万元5.30指数为598，做对冲卖合约获利： 120*250*10=30万元 指数套利指数套利 假设6月某天，S&P500指数为100，同时一张12月份的S&P500指数期货合约标识为110。有下面两种投资策略：n1、购买S&P500指数股票，并持有到12月，然后在S&P500指数期货合约交割日那一天卖出；n2、购买一张12月份S&P500指数期货合约，同时购买12月到期的国库券持有到交割日。策略1：成本：100元购买股票（用指数来说）收入：Pd :交割日指数水平， 3%*100：交割日前获得的红 利（设红利收益为3%） = Pd+3元 策略2