红筹回归及VIE架构拆除蒋靖150827

1、红筹回归及红筹回归及VIEVIE架构拆除架构拆除蒋靖蒋靖 股转业务四部股转业务四部 20152015年年8 8月月关爱资本 富足社会2中国企业上市路径简介中国企业上市路径简介中国企业中国企业上市路径上市路径境内上市境内上市境外上市境外上市A股上市股上市B股上市股上市新三板挂牌新三板挂牌国际板国际板(暂未开放暂未开放)上交所上市上交所上市深交所上市深交所上市直接上市直接上市间接上市间接上市H股股N股股等上市等上市小红筹小红筹大红筹大红筹全国股转系全国股转系统统注：注：1. H股股/N股指境内股指境内注册的企业经证监注册的企业经证监会审批直接到境外会审批直接到境外上市；上市；2. 大红筹指境内注大

2、红筹指境内注册的企业在境外设册的企业在境外设立持股公司，将境立持股公司，将境内资产装入境外持内资产装入境外持股公司中后，以境股公司中后，以境外公司在境外上市，外公司在境外上市，一般适用于大型国一般适用于大型国企；企；3. 小红筹指境内企小红筹指境内企业的自然人股东在业的自然人股东在境外设立持股公司，境外设立持股公司，将境内资产装入境将境内资产装入境外持股公司后，以外持股公司后，以境外持股公司在境境外持股公司在境外上市，一般适用外上市，一般适用于民营企业；于民营企业；4. 无论境内境外，无论境内境外，企业也通过买壳方企业也通过买壳方式实现上市。式实现上市。关爱资本 富足社会3 3境外上市方案境外

3、上市方案境外境外境内公司境内公司上市主体上市主体境内控境内控股股东股股东私募私募/基基石投资者石投资者境外境外公众股东公众股东员工员工境内控境内控股股东股股东私募私募/基基石投资者石投资者境内控股的境内控股的上市主体上市主体员工员工境外境外公众股东公众股东持有境内运持有境内运营资产营资产H股/N股境外直接上市大红筹境外间接上市控股控股参股参股参股参股参股参股注：为简便起见，本页各图均省略了BVI香港开曼层面的SPV公司。100%境内境内境外境外境内境内关爱资本 富足社会4 4小红筹境外上市的典型结构小红筹境外上市的典型结构BVI 1BVI 1开曼公司开曼公司 上市主体上市主体外资企业外资企业香

4、港公司香港公司100%100%BVI3 BVI3 战略投资者战略投资者财务投资者财务投资者BVI BVI 2 2中国子公司中国子公司信托信托( (非必须非必须) )中国境外中国境内最终受益人最终受益人上市企业Controlling Controlling ShareholderShareholder控股股东控股股东holding无当地税务收到股息以及资本利得不需缴纳公司所得税无当地税务15% or 25% 公司所得税5% 股息预提所得税(需要提供实质）0% 股息预提所得税将来卖掉股份0% 股息预提所得税0% 股息预提所得税15% or 25% 公司所得税关爱资本 富足社会5 5 境外上市的核心

5、工作内容：境外上市的核心工作内容：怎样把中国企业家的境内资产和权益装入境外上市实体怎样把中国企业家的境内资产和权益装入境外上市实体： (a)对于外商投资鼓励类和允许类产业，通过小红筹模式； (b) 对于外商投资限制类产业，通过小红筹+VIE架构模式。 具体见下文。怎样满足境外交易所的上市条件怎样满足境外交易所的上市条件：财务指标、法律合规、业务适合上市等方面。怎样把股票卖出去怎样把股票卖出去：境外上市实行注册制，着重考验投行的承销能力、定价能力、发掘企业投资价值和讲投资故事的能力。关爱资本 富足社会6 6 跨境重组的主要三关：跨境重组的主要三关：外管局外管局37号文登记号文登记(原原75号文号

6、文)：规定境内居民以其境内资产为基础，在境外设立特殊目的公司，并以其境外设立的特殊目的公司在境外进行融资的，需办理37号文登记或补登记。37号文登记在实践中费时费力。证监会特殊目的公司境外上市审批证监会特殊目的公司境外上市审批：商务部10号文关于外国投资者并关于外国投资者并购境内企业的规定购境内企业的规定(现在的现在的6号文号文)第39条规定境内居民控制的境外特殊目的公司在境外上市的，须经证监会审批。证监会实践中不予审批。10号文号文：规定境外母公司收购与其有关联关系或受同一控制的非外商投非外商投资企业资企业的，须经商务部总部审批。商务部在实践中不予审批关联方返程收购，且10号文项下规定的跨境

7、换股之路实践中也不予审批。 实践中解决之道实践中解决之道：换国籍、外商投资企业境内再投资等。利用商务部2008年外商投资准入管理指引手册的规定进行外资逐步增持。企业只要能绕过以上三关，并符合境外上市地的上市条件，就能合法在境外上市。此外，我国对部分产业有外资行业准入限制，尤其是TMT、互联网行业，由此导致VIE架构的产生和流行关爱资本 富足社会7 7小红筹小红筹+VIE+VIE架构境外上市：规避商务部和证监会双重监管架构境外上市：规避商务部和证监会双重监管BVI 1BVI 1开曼公司开曼公司 上市主体上市主体外资企业外资企业WFOEWFOE香港公司香港公司100%100%BVI3 BVI3 B

8、VI4BVI4BVI5BVI5BVI BVI 2 2中国运营公司中国运营公司信托信托( (非必须非必须) )中国境外中国境内最终受益人最终受益人上市企业Controlling Controlling ShareholderShareholder控股股东控股股东无当地税务收到股息以及资本利得不需缴纳公司所得税无当地税务15% or 25% 公司所得税5% 股息预提所得税(需要提供实质）0% 股息预提所得税将来卖掉股份0% 股息预提所得税VIE架构关系：转移中国运营公司的实质上全部利润和经济利益：1独家业务合作协议、2知识产权许可协议、3设备租赁协议、4贷款协议、5股权质押协议、6配偶同意函、7独

9、家购买权协议。控股股东控股股东控股股权质押关爱资本 富足社会8 8拆解境外上市红筹架构拆解境外上市红筹架构境外境外境内境内私募私募/基基石投资者石投资者境外上市主境外上市主体体员工员工境内大股东境内大股东持有境内运持有境内运营资产营资产小红筹境外直接上市参股参股控股控股参股参股100%WFOE境内投资境内投资者者境外上市主境外上市主体体 (注销注销)境内大股东境内大股东持有境内运持有境内运营资产营资产拆解后架构参股参股控股控股参股参股100%境内上市主境内上市主体体员工员工私募私募/基基石投资者石投资者参股参股(非必须非必须)关爱资本 富足社会9 9拆解拆解VIEVIE架构架构境外境外境内境内

10、私募私募/基基石投资者石投资者境外上市主境外上市主体体员工员工境内大股东境内大股东境内运营实境内运营实体体控股控股参股参股100%WFOE私募私募/基基石投资者石投资者境外上市主境外上市主体体 (注销注销)境内大股东境内大股东WFOE(注销注销)拆解后架构参股参股控股控股参股参股境内运营实境内运营实体体员工员工参股参股具体操作步骤：解除VIE协议，解除股权质押、归还股东贷款、境内转股或增发、外汇登记事宜的办理，境外注销公司等步骤的安排与衔接；境内大股东境内大股东100%关爱资本 富足社会1010拆解拆解VIEVIE架构架构操作方案：操作方案：在开曼公司有足够美元的情况下在开曼公司有足够美元的情

11、况下： 开曼公司可以以其自有的美元资金回购投资人的股权，投资人实现开曼公司可以以其自有的美元资金回购投资人的股权，投资人实现退出。退出。2. 2. 开曼公司没有足够美元的情况下开曼公司没有足够美元的情况下：创始人或者境内其他投资人以境内人民币投资于创始人或者境内其他投资人以境内人民币投资于VIEVIE公司。公司。VIEVIE公公司收购司收购WFOE100%WFOE100%股权，香港公司将股权，香港公司将VIEVIE公司支付的对价支付到开曼公公司支付的对价支付到开曼公司，并由开曼公司支付投资人作为回购价款。司，并由开曼公司支付投资人作为回购价款。VIEVIE公司购买公司购买WFOEWFOE的资产

12、，的资产，WFOEWFOE通过分红或清算的方式将回购价款通过分红或清算的方式将回购价款回流到开曼公司，并由开曼公司支付投资人作为回购价款。回流到开曼公司，并由开曼公司支付投资人作为回购价款。创始人或者境内其他投资人直接以较高价格购买创始人或者境内其他投资人直接以较高价格购买WFOEWFOE股权，以较股权，以较低价格入股低价格入股VIEVIE公司，公司，WFOEWFOE注销。注销。创始人利用其与创始人利用其与WFOEWFOE的借款协议将钱还给的借款协议将钱还给WFOEWFOE。各种方式可以视。各种方式可以视需求一并使用。需求一并使用。关爱资本 富足社会1111需注意事项需注意事项1.红筹架构搭建

13、时的合法性，是否遵循了商务部十号文境外投资审批及返程投资审批有关规定、外管局75号文(现37号文)规定，是否构成特殊目的公司境外上市从而需要证监会审批；2. 外汇登记是否合规，是否需要办理补登记或接受处罚；3. 境内股权转让问题：按境外持股结构相应调整境内运营实体(即上市主体的股权比例)，是转股还是增发，涉及的过桥资金需求及资金成本，需仔细筹划；4. 如何处理境外投资者退出：境内ICP证、信息网络传播视听节目许可证、网络文化经营许可证、广播电视节目制作经营许可证、互联网新闻信息服务许可证、互联网出版许可证、互联网药品信息服务资格证等批文问题(可考虑通过私募股权投资基金等方式)及合法资金来源；5. 如何处理境外持股层面的股权激励或对赌安排(如有)；6. 税收问题：原有税收优惠可能需退回，转股可能涉及所得税。关爱资本 富足社会1212需注意事项需注意事项7. VIE特别事项：主要包括 VIE协议的实际执行和境内运营实体的利润转移情况，VIE协议