chapter投资学课件

1、授课教师：刘岚授课教师：刘岚湖南师范大学商学院湖南师范大学商学院现代投资学的发展投资与投资流程本课程的结构体系一、投资学在现代金融学中的地位u 现代金融学研究的四大命题：效率市场；风险-收益关系；期权定价和无套利均衡；公司金融u 投资学的研究重点u 投资学的研究方法 l 投资学与金融市场学、公司金融学一起，构成了现代金融学的三大基本学科。 CAPM 和APT : 资产组合与定价理论（1）资本资产定价模型（CAPM）（2）套利定价理论（APT）资本结构与期权定价理论：Black-Schols 模型（期权定价模型）有效市场理论（Working，1934; Kendall,1953）行为金融学：对有

2、效市场理论的质疑演化证券学： 基于圣塔菲的自适应系统u传统的投资视角：实物投资u现代的投资视角：金融投资u更一般化的视角： 延迟即期消费的行为。l投资学意义上的投资，主要指的家庭或企业部门的证券投资活动，因此又可以称为证券投资学。 投 资 目标投资工具投资策略监控评价投 资 实施监控评价 u 投资过程的首要步骤，就是投资者的投资目标(objectives)。u 投资者应首先应该制定投资策略（investment policy），最好能够写出一个涉及投资对象的详细的书面文件。 u投资策略的内容：有关收益要求和风险承受能力的具体目标。（个人投资风险评估表） 主要投资工具的特征比较投资工具潜在风险潜

3、在收益变现能力股息利息或现金流量债券*股票基金衍 生 证券低低中/高中/高 低/中 低/中很高可能高低高良好低良好低低无注：这里债券为中短期债券，长期债券的特征介于短期债券和股票之间。1010510306050506060304540040010203040506070获得收入的保守组合增长目的的稳健组合基准证券组合风险适中组合风险放大组合债券股票现金根据投资目标，在证券分析的基础上，选择与投资者风险承受能力相适应的投资工具或者证券组合（ portfolio），这一过程称为制定投资策略（formulating an investment strategy）。 l注意事项：资产选择（asset

4、selection） 、资产配置（asset allocation）、资产多元化 u在投资流程的这一步骤中，我们实际上是在实施资产配置的决定和选择具体的证券。u投资实施过程中的管理策略：消极管理和积极管理。u评价投资方案，定期检查投资策略。u对 投 资 业 绩 进 行 评 估 （ p e r f o r m a n c e evaluation）。区别投资、投机和赌博 持有期限 风险大小 报酬来源 投资分析重点 所需资料多少 投资者的操作特征 第一部分，投资学基础。 第二部分，资本市场均衡理论。重点探讨资产组合理论、资本资产定价模型、指数模型和套利定价理论、有效市场假说与行为金融学 第三部分，

5、证券市场估值。重点对固定收益证券、权益证券和衍生证券三大类金融投资工具进行估值 。 第四部分，基金投资与绩效评价。投资学投资学基础资本市场均衡理论资产组合理论导论证券分析与估值基金投资与绩效评价证券分析与投资工具资本资产定价模型因素模型与套利定价理论效率市场和行为金融理论权益证券分析固定收益证券分析金融衍生证券分析基金投资管理投资绩效评价预修课程高等数学概率论线性代数微观经济学宏观经济学金融学参考教材及资料投资学，朱宝宪，清华大学出版社，2002年版投资学，刘红忠，高等教育出版社，2010年版证券投资分析，吴晓求等，中国人民大学出版社，2001年版证券从业资格教材，中国证券业协会，中国金融出版

6、社重点读物、网站与工具金融研究、经济研究、管理科学学报、中国管理科学、系统工程理论与实践、中国证券报、上海证券报http:/深交所http:/上交所http:/ 金融市场（financial markets）：所谓金融市场包括股票、债券、选择买卖权和保险合同等金融证券市场。 证券市场作为金融市场的一个子市场，在金融结构的不断演化过程中，其地位日益重要。生产单元生产单元市场单元市场单元消费单元消费单元产品市场产品市场产品和劳务产品和劳务货币市场货币市场 资本市场资本市场短期资金短期资金 中长期资中长期资生产单位生产单位（企业与政府）（企业与政府）消费单位消费单位（居民（居民）资金资金金融产品金融

7、产品增值增值投资投资要素市场要素市场土地、劳动力土地、劳动力收入收入产品和劳务产品和劳务支出支出产品与服务产品与服务支出支出收入收入生产要素生产要素生产要素生产要素要素市场金融市场产品市场市场类型1、它创造了一个价值发现过程，金融产品的买卖双方在金融市场上相互作用决定价格。2、它提供了一种流动机制，人们在市场上自由买卖。3、它大大降低了金融产品交易的搜寻成本和信息成本。 u筹资功能 u资本配置功能u定价功能 u风险管理功能 资金盈余部门1.自然人居民2.工商企业3.政府部门4.国外部门资金短缺部门1.工商企业2.政府部门3.国外部门间接金融间接金融直接金融直接金融金融市场金融中介资金金资资金资

8、金资金（一）按市场职能，分为发行市场和流通市场“一级市场”（primary market）或“初级市场”：发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。 一级市场上的新发（seasoned new issue）和增发（unseasoned new issue），公募（public placement）和私募（private placement） 证券在一级市场公开发行一般由投资银行（investment banks）负责，通过承销（underwriting）方式协助投资者和筹资者达到各自的目的。 证券公开发行过程中，一般需要“路演”（roadshow）方

9、式向投资者进行推介 。一级市场发行步骤1、 发 行 方 式 的 选 择公 募 、 私 募 、 配 股3、 准 备 招 股 说 明 书2、 选 择 承 销 商4、 发 行 定 价平 价 、 溢 价 （ 时 价 发 行 、 中 间 价 发 行 ） 、 折 价包 销代 销备 用 包 销认 购 与 销 售咨咨询询 与与 管管 理理股 票 发 行 的 前 期 准 备 工 作发发行行发行公司主承销商承销团公众投资者投资银行 D投资银行证券承销流程投资银行证券承销流程投资银行 C投资银行 B投资银行Au新股折价发行 （IPO underpricing）u为何新股折价？ -赢者诅咒（winners curse

10、） -先验不确定性假设（Ex-ante uncertainty hypothesis） -信号假设（Signaling Hypothesis） -投资银行信誉假设（Underwriter reputation hypothesis） -市场气氛假设（Market Climate Hypothesis） u中国证券市场的新股折价问题流通市场：交易市场u交易所市场是以证券交易场所作为流通市场的核心，其必须根据国家有关的证券法律规定，有组织地、规范地进行，其交易一般采用持续双向拍卖的方式，是一种公开竞价的交易。 u场外交易市场（over-the-counter market，OTC） 特征、存在的意

11、义 典型代表：美国的纳斯达克市场是全球最著名的场外交易市场。 买方报价和卖方报价的差额，就称为价差价差（bid-ask spread）。 单位：万亿元 数据来源：中国证监会。 2007年全球主要交易所排名 u股票市场：经济发展的“晴雨表”u债券市场：资产定价的基准u基金市场：市场主导的金融结构的主力u衍生市场：金融创新的乐园日本33.3%英国10.5%法国3.5%加拿大2.6%德国4.1%瑞士1.9%意大利1.8%其它9.0%美国33.4%美国日本英国德国法国加拿大瑞士意大利其它日本21.9%荷兰5.0%德国12.6%瑞士3.2%法国2.7%其他国家3.4%美国51.1%其他国家美国日本荷兰德

12、国瑞士法国 中国投资基金份额增长 全球共同基金净值增长u 市场微观结构：成交机制和价格形成机制，证券市场的组织结构u 金融市场微观结构（market microstructure）的最主要功能：价格发现（price discovery）u 交易机制是市场微观结构发挥其功能的基础性工具 u指令驱动方式（Order-driven）：又称竞价方式u报价驱动方式（Quote-driven）：又称做市商方式 u集合竞价u连续竞价各种交易方式在市场透明性、流动性、稳定性等方面的特征 证券交易机制矩阵连续性市场集合市场指令驱动市场连续竞价市场集合竞价市场报价驱动市场连续做市商市场集合做市商市场（现实不存在）

13、证券交易委托：是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令。其主要种类有：市价委托（MarketOrder）。委托人不指定成交价，按最有利价格买卖限价委托(LimitOrder)。制定买卖限价停止损失委托（StopOrder）。停止损失限价委托（StopLimitOrder）。信用交易、保证金交易、垫头交易指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。保证金购买（BuyingonMargin），是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（InitialMargin），由经纪人垫付其

14、余价款，为他买进指定证券。相当于提供一所购证券为抵押的贷款，风险小。不能低于维持保证金。克服自有资金不足，倍增投资效果在证券市场上，一般由四种投资工具构成：权益证券（equity securities）固定收益证券（fixed securities）：国债、企业债（公司债、金融债）、可转债、市政债券衍生证券（derivative securities）：期货、期权、权证，其他衍生品（指数产品：ETF、LOF、指数期货等）共同基金（mutual funds）：契约关系 u权益证券按股东享用权利的不同，可以分为普通股票和优先股票。（有价证券与权益工具）u普 通 股 票 ， 也 成 为 股 权 证

15、券 （ e q u i t i e s securities）或股权（equities），代表着公司股份中的所有权份额。u最大的两个特点：剩余请求权（residual claim）和有限责任（limited liability）。优先股优先股指剩余求偿权优先于普通股的股票有面值 股息固定但并非一定要支付 公司破产后，对剩余财产的要求权在债权人之后在普通股之前 风险大于债券但小于普通股 不能退股如有赎回条款公司可赎回 正常时无表决权，但在特殊情况下具有临时表决权 1 1、累积优先股和非累积优先股、累积优先股和非累积优先股2 2、参与优先股和非参与优先股、参与优先股和非参与优先股3 3、可转换优先

16、股、可转换优先股4 4、可赎回优先股、可赎回优先股u债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券，是证券债权债务关系的凭证。 u债券的四个基本要素：一是债券的票面价值；二是债券的偿还期限；三是债券的票面利率；四是债券发行者名称。 u债券的分类：发行主体、偿还期限、付息方式等债券的特征 债券按发行主体的不同 政府债券公司债券资产证券化债券：银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券，资产负债管理的重要手段 （1）按抵押担保情况分为：信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托债券 （2）按利率可分为：固定利率债券、浮动利率债券、指数债券、零息债券（3）按内含选择权可分成：可赎回债

17、券、偿还基金债券、可转换债券、带认股权证的债券 共同基金(mutual funds)是在证券投资信托制度下，由专业的证券投资信托公司发行受益凭证的方式，募集大众投资人资金，并将资金管理权授予专业投资管理人进行运作，投资于金融工具。其中，出资者按出资比例获得投资收益并承担投资风险，投资管理人则按协议规定获得相应的收益。下图说明共同基金的基本框架。 资金 有价证券 分散投资 受益凭证 基金投资收益共同基金的基本架构共同基金的基本架构 投资者共同基金投资工具u按基金的组织形式，可分为公司型基金和契约型基金。u按基金证券的规模是否变动，可分为封闭式基金（Closed-end Fund）和开放式基金（O

18、pen-end Fund）。 封闭式基金和开放式基金最大的区别，在于变现的方式不同。对于开放式基金，投资者可以直接向基金公司按净值赎回基金份额。u按投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金等 。u按投资风险与收益的不同，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金 。中国证券市场基金类型 封闭式基金折价2005.8.192005.8.19u 衍生工具，又称金融衍生工具或金融衍生产品，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格或指数变动的派生金融产品。 u 这些资产价值由商品价格、债券与股票价格或市场指数值所派生。由于这一原因，这类工具有时称为衍生资产（derivative assets）或潜在要求权（contingent claims）。u远期远期（forwardcontract）：远期合约是在将来特定的时间以特定的价格购买或销售一定资产的合同。u期货期货：（futurescontract）u期权（option）看涨期权（calloption）看跌期权（pu