西交大财管课件专业型04

1、中国财政经济出版社 第四章 证券投资第一节 证券投资理论 第二节 证券投资实务 1.什么是“有效市场”、“有效市场”表现形式、“有效市场假说”理论及其给我们带来的启示。2.“资产组合理论”包括那些重要内容，如何运用“投资组合”理论来衡量资产组合的风险与收益。3.什么是“系统风险”和“非系统风险”，在投资组合中如何对待这两种不同的风险，如何达到“风险分散”。 学习目标4.什么是系数，在证券市场中如何运用系数描述收益与风险的关系。5.“资本资产定价模型”的基本内容是什么，如何运用该模型计量证券的风险报酬。6.“套利理论”的主要内容是什么，它与“资本资产定价模型”有什么异同。7.证券投资过程的基本程

2、序有哪些。学习目标8.股票投资有哪些特点，股票价格的确定有哪几种基本模型，其各自的适用条件是什么。股票收益有哪几种形式。9.什么是债券投资的“利率风险”，债券的价格如何确定，债券投资有哪些策略。10.基金运作需符合哪些基本原理，其投资的策略有哪些，如何评价基金运作。11.证券投资组合有哪几种基本类型及其运作的基本程序，实践中有哪些具体方法。学习目标第一节 证券投资理论一、有效市场假说1.有效市场的概念 有效市场是指证券市场的效率性，又称为有效率资本市场假说。l 所谓证券市场的效率，是指证券价格对影响价格变化的信息的反映程度。证券的市场价格越是能准确的反映其未来期望收益的现在值，证券市场就越有效

3、率。l 在一定意义上讲，证券市场的有效率意味着资源配置的有效率和市场运行的有效率。2.有效市场的三种形式（1）弱有效市场（2）次强有效市场（3）强有效市场3.有效市场假说的启示 （1）历史没有记忆（2）市场价格可能是最可相信的价格 （3）市场没有幻觉 （4）寻找规律者自己消灭了规律 二、资产组合理论1.现代投资组合理论的形成与发展2.投资组合的基本理论l 资产组合的风险与收益 两项资产构成的资产组合的收益 两项资产构成的资产组合的风险 多项资产构成的资产组合的风险与收益 结论：结论：投资者可以将不完全相关的资产组合在一起，以达到减少投资风险的目的。 l 系统风险与非系统风险 系统风险 又称不可

4、分散风险或市场风险，即个别资产的风险中无法在资产组合内被分散、抵消掉的那一部分风险。 非系统风险 非系统风险又称可分散风险或个别风险，是指那些通过资产组合的风险分散效应可以消除掉的风险。 风险分散 资产组合中的资产数目越多，非系统风险的分散就越彻底。l 有效资产组合集合 在众多资产组合中，只有一部分资产组合可以成为投资者的投资对象，这一部分资产组合就称为有效资产组合集合，或资产组合的效率前沿。 l 投资者对资产组合的投资选择 只有风险资产时的投资选择 资本市场线与投资选择投资选择的两步性 第一步：不考虑自己的风险偏好和风险承受能力，只根据风险资产的特性确定市场资产组合； 第二步：在确定市场资产

5、组合的之后，根据自身的风险承受能力调整资产组合中无风险资产与市场资产组合的比例，使之适合自己的风险偏好与风险承受能力的要求。3.证券市场上收益与风险关系的描述l系统风险与系数 个别证券资产的系数 系数反映了个别资产收益的变化与市场上全部资产的平均收益变化的关联程度，每一资产对风险充分分散的资产组合的总的风险（系统风险）的贡献，可以用它的系数来衡量。 资产组合的系数 资产组合的风险是由构成这一组合的各单项资产的风险共同形成的。 （2）证券的风险报酬与资本资产定价模型 系统风险报酬原则 投资的风险报酬的大小只与证券资产所含的系统风险的大小相关联。因此，证券投资的期望收益只依赖于其所包含的系统风险，

6、与其非系统风险无关。 资本资产定价模型 证券的期望收益只与其所承担的系统风险相关联，而系数又是其系统风险的度量值，人们可以用“资本资产定价模型”来描述每一证券的期望收益与其所含系统风险间的依赖关系。 资产的价值等于其未来预期现金流的现值。资产价值受以下三个因素影响：l未来预期现金流的大小与持续的时间；l所有这些现金流的风险；l投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。 前两项是资产内在特征,第三项是吸引投资者购买或持有该证券的最低收益率。下图描述了估价中涉及的主要因素。 决定资产价值的基本因素投资者的态度投资者对资产所产生的现金流风险的评估投资者对承受风险的希望预期现金流量预期现金流持续时间预

7、期现金流的风险水平资产特征 投资者要求的收益率资产价值=用投资者要求的收 益率贴现资产预期 能产生的现金流三、套利理论l 套利理论则主张，任何资产的回报率是多个宏观经济因素的一次函数，套利定价模型是资本资产定价模型的推广。l 套利定价理论的应用 第一，确定有关的宏观经济因素； 第二，对上述每一个因素估计出预期的风险溢； 第三，测量资产对上述因素变化的敏感性； l套利定价理论与资本资产定价理论的比较 套利定价理论是资本资产定价理论的推广，该模型能否很好应用实践，关键在于以下问题的解决： 哪些因素影响证券的回报率。 测量这些因素的回报率。 识别证券对以上诸因素的敏感性。 第二节 证券投资实务一、证

8、券投资的目的与程序l 证券投资的目的 常见的企业证券投资的目的有如下几种： 第一，为保证未来的资金支付进行证券投资； 第二，进行多样化投资，分散投资风险； 第三，为影响或控制某一企业而进行证券投资； 第四，为盈利而进行证券投资。l 证券投资的程序（1）选择投资对象（2）开户与委托（3）交割与清算（4）过户二、股票投资l股票价格的确定 确定股票价格的基本模型 假定某股票的期初每股价格为P0 ,预期一年后其价格为P1,股票的每股红利（Dividend)为 DIV1 ,则一年后股票的期望回报率为：001010011PPPPDIVPPPDIVr1332210122133222210221110)1 (

9、.)1 (.)1 ()1 (10)1 ()1 ()1 ()1 (.)1 (1,.1,)(!1,1,1iiinnnnnnnniiinnnnrDIVrDIVrDIVrDIVrDIVPrPrPrDIVrPDIVrDIVrDIVPpnrDIVPPrDIVPrDIVPrPDIVPrPDIVPLim股票现值为：，股息永远持续，则不论股票在谁手中如果：，则发行时股票价格为年后股票的价格为两年后股票的价格为：代入上式，故股票价格价格一年以后股票的它将长期存在。因此，股票就没有终止期限，只要公司不倒闭，格的公式上边已经导出了股票价 从预期回报率的公式可以的到另一个公式： 对于股票投资者来说，投资者要求的回报率又

10、叫市场资本化利率（Market Capitalization Rate）,在完善和有效的资本市场上，同等风险的投资要获得同等程度的收益。在均衡条件下市场资本化利率就等于期望回报率。rPDIVP1110l常数现金股利条件下的股票定价模型 先介绍几个重要的概念每股收益EPS (Earning Per Share)税后净利润NI (Net Income)每股权益帐面值BE (Book Per Share)每股保留盈余RE (Retained Earning)红利率DR (Dividend Ratio)权益回报率ROE (Return on Equity ) 恒定型公司是指企业每股红利(DIV)都不变

11、.当每股权益帐面(BE)值保持不变,权益回报率(ROE)为常数时,则为恒定型公司.由于RE=0,既每年盈利都发作红利.故EPS=ROEBE也保持不变.rEPSrEPSrDIVPEPSDIVEPSEPSDIVEPSDIViiiiinn1111012211)1 ()1 (.,.,则这是股票的价值：l固定现金股利增长率条件下的股票定价模型 grDIVrgrDIVrgDIVrgDIVrgDIVrDIVPgBEEPSDIVROEDRgBEEPSBEEPSROEEPSDIVDRDIVgDIVDIVgDIVgDIVDIVgDIVgininnnnnn1011111121111122312)11(1)1 ()1

12、 (.)1 ()1 (.)1 ()1 (1,.)1 (,.)1 ()1 (,)1 (则股票价格为：增长。均以速率、为常数时、下：当公司具备的特征总结如现在把这种匀速增长型稳定增长。都以速率和帐面权益故每股盈利变，由于并且权益回报率保持不如果红利率保持不变，增长，即以稳定速度匀速增长型公司的红利2.股票收益状况的分类（1）“收益型股票” “收益型股票”可以稳定持久地向股东提供现金股利收入。（2）“增长型股票” 这种股票价格中含有增长潜力，它的购买者并不仅仅注意这种股票目前所分现金股利的多少，而且注意到公司未来的发展前途。3.股票投资的特点 股票投资是一种高风险、高收益的投资，价格波动性大。 红利

13、增长率g是怎样决定的呢? 每股盈利分为两部分,一部分作为红利发放给股东,另一部分作为保留盈余以增加权益的帐面价值,用来再投资.既然DR为红利支付率,那么1-DR称为回投率.如果第一年的帐面权益为 ,则第二年帐面权益值变为： REBE1。留盈余占净利润的比重表示用于重新投资的保EPSREEPSDIVEPSDR1权益回报率回投率则红利增加的百分比第一年的红利，每股增加的红利利不变，则每股增加的盈设权益回报率ROEDRDREPSDRROEDREPSDIVDIVgDREPSDIVDRROEDREPSDREPSDIVROEDREPSROEREROEBEEPSROE)1 ()1 (,)1 ()1 (111

14、1111红利增长率g是怎样决定的呢?三、债券投资1.债券的价格 债券的价格是由其未来现金流入量的现值决定的。一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收入由各期利息收入和到期时债券的变现价值两部分组成。nniBiIiIiIP)1 ()1 ()1 ()1 (21 nnttiBiIP)1 ()1 (1债券的类型 债券(Bond)是借债者发行并承诺按期付给债券持有者预先约定的利息的一种长期票据.主要类型有:l无抵押或无担保债券,又称信用债券；l次级信用债券；l抵押或担保债券；l零息债券和低息债券；l垃圾债券；l欧洲债券；2.债券投资的利率风险 债券的价格由它的面值，票面利息率，到期期限和市场利息率四

15、个因素决定。债券一旦发行，其价格只受市场利息率水平的影响，这种由市场利息率变化导致的债券价格的不稳定，即为债券的利率风险。 始发债券的价值： 假定每年支付一次利息,则债券的现值为:nnnnnrDrCrCrCPV)1 ()1 (.)1 (122211 债券的价值完全由折现率确定,债券的折现率越高,其价值越低;反之,债券的价值越高。 如果相应年度的折现率r1,r2,rn就是投资者购买相应年度的债券所要求的收益率.一般地,若不特别精细研究,可以假定r1=r2=，=rn，并以r表示.对于债券,投资者要求的收益率称之为到期收益率(Yield to Maturity)。3.债券投资策略 债券投资策略分为被

16、动投资策略和主动投资策略两大类。l被动投资策略l主动投资策略 l投资策略的选择 四、基金投资1.投资基金的运作原理l投资基金的组建l投资基金的类型 契约型基金与公司型基金 封闭型基金与开放型基金 2.投资目标与投资方向l投资目标 资本迅速增值 资本长期增值 收益与风险平衡 收益长期稳定l投资方向 货币投资方向 股票投资方向 债券投资方向 认股权证投资方向 衍生金融工具投资方向 专门化投资方向3.基金的投资策略l平均成本投资策略l固定比重投资策略l分级定量投资策略4.投资基金的财务评价l基金的价值基金价值的内涵 基金单位净值(NAV) 基金的报价 l基金回报率 基金回报率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。l有价证券周转率 有价证券周转率的计算方式与一般企业资产周转率的计算方式相同，都是资产周转额与资产平均余额的比值。对投资对象只要是有价证券的基金而言，可以用有价证券周转率来衡量基金的投资组合政策。 五、证券投资组合实务1.证券投资组合的类型l保守型证券投资组合 l进取型证券投资组合 l收入型证券投资组