第四章融资管理(下)

1、2022-5-61第四章第四章 融资管理（下）融资管理（下） 该章的基本要求与基本知识点理解资本成本的内涵，掌握个别资本成本、加权平均资本成本及边际资本成本的计算；理解经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的作用原理并掌握各杠杆系数的测算方法；掌握资本结构的决策方法2022-5-62一、资本成本的含义资本成本资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。它包括资本筹集费资本筹集费和资本使用费资本使用费两部分。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，而用资费用往往在使用资本的各个期间重复发生。资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。2022-5-63二、资本成本的种类与作用（一）资本成本的种类（一）资本成本

2、的种类资本成本资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，在财务管理中一般用相对数表示，即资本成本率。表示为企业用资费用用资费用与有效筹资额有效筹资额（筹资数额扣除筹资费用后的差额）之间的比率，分为：个别资本成本个别资本成本：用于比较各种融资方式加权平均资本成本加权平均资本成本：用于资本结构决策边际资本成本边际资本成本：用于追加筹资决策2022-5-64（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的重要依据是评价投资方案、进行投资决策的重要标准是评价企业经营业绩的重要依据2022-5-65三、资本成本的计量（一）个别资本成本（一）个别资本成本是企

3、业筹集和使用各种长期资本的成本，包括：债务资本成本：长期借款成本、债券成本权益资本成本：普通股成本、优先股成本、留存收益成本一般计算公式：资本使用费资本成本筹资额资本筹集费2022-5-661 1、长期借款成本（、长期借款成本（K KL L） 式中：式中：L L为长期借款本金；为长期借款本金；F F为筹资费率；为筹资费率；I I为年利为年利息；息；T T为所得税税率；为所得税税率；i i为年利率为年利率当筹资费很小时，可忽略不计，则：&例：见教材例：见教材P76P76【例例4-14-1】(1)(1)LITLFK(1)(1)LiTFK(1)LiT K2022-5-67&【例4-1

4、】某企业欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本为：&【例4-2】根据例4-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本为：2022-5-68&【例4-3】ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本为：2022-5-692 2、债券成本（、债券成本（K KB B）若不考虑货币时间价值，债券资本成本率可按下列公式测算： F式中：B为债券筹资额（按照发行价格确定）F当发行价格与面

5、值一致时，则：(1)(1)BITBFK(1)(1)BiTFK2022-5-610&【例4-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本为： 如果上例中的债券按溢价100元发行，则其资本成本为： 如果按折价50元发行，则其资本成本为：2022-5-611在考虑货币时间价值时，测算过程如下：p第一步，先测算债券的税前资本成本率，即债券持有人的投资必要报酬率，测算公式为： F式中，式中，P P0 0表示债券筹资净额，即债券发行价格扣表示债券筹资净额，即债券发行价格扣除发行费用；除发行

6、费用；P Pn n表示债券面额；表示债券面额；R Rb b表示债券的税表示债券的税前资本成本率；前资本成本率；t t表示债券期限。表示债券期限。p第二步，测算债券的税后资本成本率，公式为：2022-5-612&【例4-5】ABC公司准备以溢价96元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本为：2022-5-6133 3、普通股成本（、普通股成本（K KC C）（1 1）股利折现模型）股利折现模型零增长模型零增长模型固定股利政策固定股利政策式中：式中：D D为每年派发的现金股利，为每年派发的现

7、金股利，P P为融资净额为融资净额&【例例4-64-6】某企业发行普通股筹资，每股发行价某企业发行普通股筹资，每股发行价格格1212元，发行费元，发行费2 2元，预定每年每股分派现金股元，预定每年每股分派现金股利利1 1元，求该普通股的资本成本？元，求该普通股的资本成本？（优先股资本成本（优先股资本成本K Kp p的计算同此）的计算同此）CDPK答案：答案：10%2022-5-614不变增长模型不变增长模型固定增长的股利政策固定增长的股利政策 式中：式中：D D1 1为第一年每股预期股利；为第一年每股预期股利；g g为股利增长率为股利增长率&【例例4-74-7】某企业发行普通股

8、筹资，每股发行价某企业发行普通股筹资，每股发行价格格1212元，发行费元，发行费2 2元，预定第一年每股分派现金元，预定第一年每股分派现金股利股利1 1元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长5%5%，求该普通股的，求该普通股的资本成本？资本成本？1CDgPK答案：答案：15%2022-5-615（2 2）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（CAPMCAPM） 式中：式中：R Rf f为无风险报酬率；为无风险报酬率；RmRm为市场平均风险为市场平均风险股票的报酬率股票的报酬率&【例例4-84-8】某股票的某股票的值值1.51.5，市场平均报酬率，市场平均报酬率10%10%，无风险利率

9、，无风险利率6%6%，求该股票的资本成本？，求该股票的资本成本？()CfmfRRRK答案：答案：12%2022-5-616（3 3）风险溢酬模型）风险溢酬模型在企业发行的长期债券利率的基础上加上风险溢酬率，即普通股的资本成本。&【例例4-94-9】某公司已发行债券的投资报酬率为某公司已发行债券的投资报酬率为8%8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为于债券的投资风险报酬率为4%4%。则该股票的必。则该股票的必要报酬率即资本成本为：要报酬率即资本成本为： 8%+4%=12% 8%+4%=12% 2022-5-6174 4、留

10、存收益成本（、留存收益成本（K KR R）计算方法与普通股相似，区别是留存收益不考虑筹资费用。是一种机会资本成本&例：见教材例：见教材P79P79【例例4-84-8】2022-5-618（二）加权平均资本成本（二）加权平均资本成本（K Kw w）加权平均资本成本加权平均资本成本是以个别资本成本在总资本中所占的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 权重的三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值。1nwjjjKKW2022-5-619&例：见教材例：见教材P79P79 【例例4-94-9】&【例4-10】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹

11、资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为30%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。2022-5-620（三）边际资本成本（三）边际资本成本边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。即筹措新资的加权平均资金成本。边际资本成本的计算：&【例4-11】A公司目前有资金1000万元，其中，长期债务200万元，普通股800万元。公司准备筹措新资，试测算追加筹资的边际资本成本。2022-5-621F第一步：第一步：确定目标资本结构确定目标资本结构。保持目前的资本结构，即长期债

12、务20%，普通股权益80%。F第二步：第二步：测算个别资本成本的变化测算个别资本成本的变化。 筹资方式筹资方式目标资本结构目标资本结构追加筹资额追加筹资额个别资本成本个别资本成本长期债务长期债务0.210万以下10万40万40万以上678普通股普通股0.824万以下24万80万80万以上1415162022-5-622F第三步：第三步：计算追加筹资总额的突破点。计算追加筹资总额的突破点。筹资总额突破点筹资总额突破点= =可用某一特定成本筹集到某可用某一特定成本筹集到某种资本的最大额种资本的最大额/ /目标资本结构中该资本所目标资本结构中该资本所占的比重占的比重筹资总额筹资总额0 03030万万

13、3030万万5050万万5050万万100100万万100100万万200200万万200200万万以上以上债务成本债务成本（20%20%）6%6%7%7%8%股权成本股权成本（80%80%）14%15%15%16%16%2022-5-623F第四步：计算边际资金成本。第四步：计算边际资金成本。对以上各筹资总额范围分别计算加权平均资本成本。筹资总额筹资总额0 03030万万3030万万5050万万5050万万100100万万100100万万200200万万200200万万以上以上债务成本债务成本（20%20%）6%6%7%7%8%股权成本股权成本（80%80%）14%15%15%16%16%边

14、际资本边际资本成本成本12.4%13.2%13.4%14.2%14.4%&例：见教材例：见教材P81 【例例4-10】2022-5-624财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产成本或固定的财务费用）的用（如固定生产成本或固定的财务费用）的存在而导致的某一财务变量以较小幅度变动存在而导致的某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。时，另一相关变量会以较大幅度变动。 一、与杠杆相关的财务概念（一）成本（一）成本习性：习性：成本总额与业务量之间的关系。固定成本变动成本YabX2022-5-625（二）边际贡献（二）边际贡献

15、销售收入-变动成本公式：M=Px-bx=（P-b）x式中：式中：M M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售单价；为销售单价；b b为单位变动成本；为单位变动成本；x x为产销为产销量量（三）息税前利润（三）息税前利润（EBITEBIT）：）：支付利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入-变动成本-固定成本 边际贡献-固定成本 即EBIT=M-a2022-5-626（四）普通股每股收益（四）普通股每股收益EPSEPS：一定时期企业为普通股股东创造的每股净利润式中：I为负债利息；T为所得税税率；d为优先股股利；N为普通股股数NdTIEBITEPS)1)(2022-5-627二、经营杠杆（一）经营

16、杠杆的含义：（一）经营杠杆的含义：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动息税前利润变动率大于产销量变动的杠杆效应。经营杠杆利益经营杠杆利益：当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利润以更大幅度增长。 教材教材P84 P84 【例例4-114-11】经营杠杆风险经营杠杆风险：当企业销量减少时，单位产品分摊的固定成本增大，从而导致经营利润的更大幅度下降。 教材教材P85P85 【例例4-124-12】2022-5-628（二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量经营杠杆系数经营杠杆系数DOLDOL经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率即：推导得：或：SSEBIT

17、EBITDOL/FvpQvpQDOL)()(EBITMFCSCSDOL2022-5-629&【例4-12】A公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%。其营业杠杆系数为：F一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；反之亦然。F影响经营杠杆的因素：产销量、产品售价、单位变动成本、固定成本总额2022-5-630三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义：（一）财务杠杆的含义：由于筹集资本的成本固定而引起普通股每股收益的波动幅度大于息税普通股每股收益的波动幅度大于息税前利润的

18、波动幅度前利润的波动幅度现象。财务杠杆利益：息税前利润增长时，每元利润负担的固定资本成本减少，引起普通股每股收益更快程度增长。 教材教材P87 P87 【例例4-144-14】财务杠杆风险：息税前利润下降时，每元利润负担的固定资本成本就会增加，引起普通股每股收益更快速度下降。教材教材P87P87【例例4-154-15】2022-5-631（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量财务杠杆系数财务杠杆系数DFLDFL普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 即： EBITDFLEBITIEBITEBITEPSEPSDFL/NdTIEBITEPS)1)(2022-5-632&【例4-13】A公

19、司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。其财务杠杆系数：F一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和风险就越高；反之亦然。F影响财务杠杆的因素：资本规模、资本结构、债务利率、息税前利润2022-5-633四、复合杠杆（一）复合杠杆的含义：（一）复合杠杆的含义：由于固定生产成本和固固定生产成本和固定财务费用定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。（二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量复合杠杆系数复合杠杆系数DCLDCL或或DTLDTL复合杠杆系数每股收益变动率/产销量变动率 DCL

20、=DOLDFL 或&教材教材P89P89 【例例4-184-18】MDCLEBITI2022-5-634F思考题1：某企业只生产和销售甲产品，企业的固定成本为15000元，单位变动成本为4元。假定该企业该产品年销售量为10000件，每件售价为8元。要求： （1）计算该企业的边际贡献总额、息税前利润、经营杠杆系数。 （2）按市场预测A产品的销售数量将增长15%，计算息税前利润增长率。 （3）假定企业年发生负债利息共计5000元，企业所得税税率40，计算该企业的财务杠杆系数、复合杠杆系数。 2022-5-635资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构决策就是要确定企业最佳资本结

21、最佳资本结构，构，即在一定条件下使企业价值最大，加权平价值最大，加权平均资金成本最低均资金成本最低的资金结构。资本结构决策的方法主要有： 每股收益分析法资本成本比较法公司价值比较法2022-5-636一、每股收益分析法能够提高每股收益的资本结构是合理的。该方法通过比较不同资本结构方案的每股收益来选择最佳资本结构。可以引入不同筹资方案之间的临界点不同筹资方案之间的临界点，即每股每股收益无差别点收益无差别点来分析。每股收益（EPS）无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。 ()(1)EBITITEPSN2022-5-637每股收益无差别点每股收益无差别点计算公式：计算公式： EPS1

22、=EPS2决策原则：决策原则：当预计的当预计的EBITEBIT高于每股收益无差高于每股收益无差别点的别点的EBITEBIT时，运用负债筹资可获得较高的时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。的每股收益。 &教材教材P95P95 【例例4-194-19】1212)1(1)EBITITEBITITNN（）（）2022-5-638F练习2：某公司原有资本1000万元，其中债务资本400万（每年利息30万元），普通股600万（12万股，每股面值50元），企业所得税税率为30%。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资

23、方式有两个：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；二是全部按面值发行债券：债券利率为10%。要求：（1）计算两种筹资方式每股利润无差别点的息税前利润；（2）假设扩大业务后的息税前利润为300万元，计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。公司应当选择哪一种筹资方案，为什么？【答案答案】（1 1）120120万；（万；（2 2）第二种方案：负债）第二种方案：负债2022-5-639二、资本成本比较法决策原则：选择加权平均资本成本最低的方案为最优方案。&教材教材P97P97 【例例4-204-20】融资方式融资方式资本结构资本结构个别资本成本个别资本成本A A方案方案B B方案方案C

24、 C方案方案长期借款债券普通股401050301555202060689合计1001001002022-5-640三、公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。公司价值的测算：公司价值等于其未来净收益的现值；公司价值是其股票现行市价的价值；公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和： SBV2022-5-641融资管理练习题融资管理练习题 一、单项选择题一、单项选择题 1、下列资金来源属于股权资本的是（ ）。 A优先股 B预收账款 C融资租赁 D短期借款2、下列（ ）可以为企业筹集自有资金。 A.内部积累 B.融资

25、租赁 C.发行债券 D.向银行借款3、下列各项中（ ）不属于吸收直接投资的优点。 A.有利于增强企业信誉 B.有利于尽快形成生产能力 C.资金成本较低 D.有利于降低财务风险4、普通股和优先股筹资方式共有的缺点包括（ ）。 A.财务风险大 B.筹资成本高 C.容易分散控制权 D.筹资限制多2022-5-6425、下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。 A产品销售数量 B产品销售价格 C固定成本 D利息费用6、下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（ ）。 A增发普通股 B增发优先股 C增发公司债券 D增加银行借款7、调整企业的资本结构时，不能引起相应变化的项目是（ ）。 A财务风险 B经营风险 C资本成本 D财务杠杆作用8、假定某期间市场无风险报酬率为10%，市场平均风险的必要报酬率为14%，A公司普通股投资风险系数为1.2，该公司普通股资本成本为（ ）。 A14% B148% C12% D168%9、某企业发行5年