公司金融学公金计算

1、1 【例44】某人拟在5年后获得本利和10 000元。假设投资报酬率为10，他现在应投入多少元？ p=s（p/s，i，n） =10 000（p/s，10，5） =10 0000.621 =6 210（元） 答案是某人应投入6 210元。2终值终值 复利终值 【例41】某人将10 000元投资于一项事业，年报酬率为6，经过1年时间的期终金额为： S = P+Pi = P（1+i） = 10 000（1+6） = 10 600（元）3【例42】某人有1 200元，拟投入报酬率为8的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？s=1 2002=2 400s=1 200（1+8）n 2 400=1 2

2、00（1+8）n （1+8）n =2（s/p，8,n）=2查“复利终值系数表”，在i=8的项下寻找2，最接近的值为：（s/p，8,9）=1.999所以：n=9即9年后可使现有货币增加1倍。4 【例47】拟在5年后还清10 000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10，每年需要存入多少元?5举例：举例：有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10的速度持续增长。该股票的期望收益率为：R=1/20+10=15如果用15作为必要收益率，则一年后的股价为：P1 =D1 （1+g）/（R-g）=1（1+10）/（15-10）=1.1/5=22（元）如果

3、你现在用20元购买该股票，年末你将收到1元股利，并且得到2元（22-20）的资本利得：总收益率=股利收益率+资本利得收益率 =1/20+2/20 =5+10 =156习题习题 2 .假定A公司贷款1000元，必须在未来3年每年底偿还相等的金额，而银行按贷款余额的6%收取利息。请你编制如下的还本付息表（保留小数点后2位）：7净现值法【例】设折现率为10，有三项投资方案。有关数据如表51。净现值（A）=（11 8000.9091 0.8264）-20 000 =21 669-20 000=1 669（元）净现值（B）=（1 2000.9091 0.8264 0.7513）-9 000=10 557

4、-9 000 =1 557（元）净现值（C）=4 6002.487-12 000 =11 440-12 000 =-560（元）年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量01231 8003 240（20 000）11 80013 240（1 800）3 0003 000（9 000）1 2006 0006 000600600600（12000）4 6004 6004 600合计5 0405 0404 2004 2001 8001 8008习题 3.某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资650万元，其中：固定资产投资550万元，流动资金投资100万元。

5、全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净残值流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129万元，所得税税率为33%。 要求：按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值，并评价该方案是否可行。 9习题 某公司有A、B、C、D、E、F、六个投资项目可供选择，其中A与F是互斥方案，有关资料如下： 要求：投资总额不受限制时，做出投资组合决策；投资总额限定为40万元时，做出投资组合决策；投资总额限定为60

6、万元时，做出投资组合决策。 10习题 某企业想投资一新产品，需购置一套专用设备，预计价款900000元，追加流动资金145822元，公司的会计政策与税法规定一致，设备按5年直线法计提折旧，净残值为零。该新产品预计销售单价20元件，单位变动成本12元件，每年需追加固定付现成本500000元。公司适用的所得税率为40%，投资者要求的最低报酬率为10%。要求：计算使净现值为零时的销售量水平（取整）。 单选 某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的收入；但公司原生产的产品会因此受到影响，使其年收入由原来的200万元降低到180万元。则与新建车间相关的现金流

7、量为（ ）万元。 .100 .80 .20 .120单选择（去年试题） 假设ABC公司的股票现在的市价为56.26元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为62元，到期时间是6个月。6个月以后股份有两种可能：上升42.21%，或者下降29.68%。无风险利率为每年4%，则利用风险中性原理所确定的看涨期权价值为（）元。 A.7.78 B.5.93 C.6.26 D.4.37单选（试题） 某道路建设公司于某市交通局就刚建成的一条高铁达成备忘录。若未来5年内，该高铁运行良好，双方会建设延伸段。这表明，该建设公司拥有 A扩张期权 B收缩期权 C放弃期权 D延迟期权 单选： 企业拟投资一个完整工

8、业项目，预计第一年和第二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和3000万元，两年相关的流动负债需用额分别为1000万元和1500万元，则第二年新增的流动资金投资额应为（ ）万元。 A.2000 B.1500 C.1000 D.500 多选： 内含报酬率是指( )。 A投资报酬与总投资的比率 B能使未来现金流入量现值与未来现金流出量现值相等的折现率 C投资报酬现值与总投资现值的比率 D使投资方案净现值为零的折现率 多选： 某公司拟于2005年初新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量是（ ）。 .需购置新的生产流水线价值150万元，同时垫付20万元流动资金 .利用现有

9、的库存材料，该材料目前的市价为10万元 .车间建在距离总厂10公里外的95年已购入的土地上，该块土地若不使用可以300万元出售 .2003年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过此事 多选： 采用净现值法评价方案时，关键是选择折现率，（ ）。 .在实体现金流量法下应以加权平均资本成本为折现率 .在实体现金流量法下应以股东要求的必要报酬率为折现率 .在股权现金流量法下应以加权平均资本成本为折现率 .在股权现金流量法下应以股权资本成本为折现率 多选： 下列长期投资决策评价指标中，其数值越大越好的指标是 ( )。 A净现值 B投资回收期 C内部收益率 D会计收益率 多选： 下列说法正确的有（ ）。 A

10、实体营业现金净流量=息税前营业利润（1-税率）+折旧与摊销 B实体营业现金净流量=收入（1-税率）-付现经营成本（1-税率）+折旧与摊销税率 C股东营业现金净流量=息税前营业利润（1-税率）+折旧与摊销-利息（1-税率） D股东营业现金净流量=收入（1-税率）-付现经营成本（1-税率）+折旧与摊销税率-利息（1-税率）综合 某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资650万元，其中：固定资产投资550万元，流动资金投资100万元。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按

11、直线法计提折旧，期满有40万元的净残值流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129万元，所得税税率为33%。 要求：按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值，并评价该方案是否可行。 综合继续使用旧设备：继续使用旧设备：原值原值 2200万元万元预计使用年限预计使用年限 10年年已经使用年限已经使用年限 4年年最终残值最终残值 200万元万元变现价值变现价值 600万元万元年运行成本年运行成本 700万元万元更新购入新设备更新购入新设备原值原值 2400万元万元预计使用年限预计使用年限 10年年已经使用年限已经使用年限 0年年最终残值最终残

12、值 300万元万元变现价值变现价值 2400万元万元年运行成本年运行成本 400万元万元综合 【例56】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%项 目旧 设 备新 设 备 原价 已用年限 尚可使用年限 最终报废残值 目前变现价值 每年折旧颁： 第一年 第二年 第三年 第四年60 0003460003 0000（直线法）-40 00006400040 000直线法-综合题：现金流分析的另一个应用是可以用来计算一个项目的投标价格（Bid price）。为了求投标价格，我们假设项目的净现值NPV等于零，求解使得项目盈亏平衡的价格，也就是说，投标价格是就是该项目的盈

13、亏平衡价格。海尔需要一家公司每年为其提供150000箱的机器螺丝钉以支持其未来五年机器生产需求，而你决定来对这个合同进行竞标。这个项目将需要780000元来购买生产螺丝钉的设备，而你使用直线折旧法每年进行折旧。你估计五年后该设备的残值为50000元.每年的固定生产成本为240000元，可变成本为每箱8.5元。另外，你在期初还需要投入净营运资本75000元。税率为15%，而你的预期收益率为16%。问题如下：1.你对这个合同的投标价格为多少？2.假设你能够以14元的单价卖150000箱，那么你能够承受的维持盈亏平衡的最高的固定成本是多少？24去年试题 股票价格反映了所有历史信息，如价格信息，交易量

14、变化。因此技术分析无效。这是 A强有效市场 半强有效市场 弱有效市场 无效市场25去年试题单选 某股票为固定成长，今年的股利为元每股。无风险收益，市场收益。贝塔.，则股票内在价值 . . . .26去年试题单选 某股票为固定成长，今年的股利为元每股。无风险收益，市场收益。贝塔.，则股票内在价值 . . . .27A 【例【例5-15-1】 为筹措项目资本，某公司决定为筹措项目资本，某公司决定发行面值发行面值1 0001 000元，票面利率元，票面利率12%12%，1010年到期年到期的公司债券，其筹资费率为的公司债券，其筹资费率为5%5%，所得税税率，所得税税率为为35%35%，假设债券每年付

15、息一次，到期一次还，假设债券每年付息一次，到期一次还本。本。 10101)1 (0001)1 (%)351 (%120001%)51 (0001bttbrrrb=8.56% 28去年考试试题 债券期限很长，且每年债券利息相同简化公式如何推导？)1()1(0fBTIrb公式简化公式简化%21. 8%)51 (0001%)351 (%120001br29 1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算 银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保 A 【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资

16、费。 %9 . 3100%)351 (%6100dr如果银行要求公司保持10%的无息存款余额借款的资本成本： 实际借款资本成本：%33. 4%)101 (100%)351 (%6100dr%67. 6%)101 (100%6100实际贷款利率30A 【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。 解析：普通股的资本成本： %24.17%15%)61 (625.1115. 12125. 0sr31n【例】假设【例】假设MBIMBI公司发行新股筹资公司发行

17、新股筹资100 000100 000元，发行价格为每股元，发行价格为每股1010元，元，发行股数发行股数1010 000000股；同时发行债券筹资股；同时发行债券筹资100100 000000元，每张债券发行价值元，每张债券发行价值为为1 0001 000元，共发行债券元，共发行债券100100张。假设股票和债券发行半年后，张。假设股票和债券发行半年后，MBIMBI公公司的股票价格上升到每股司的股票价格上升到每股1212元，由于利率上升导致债券价格下跌到元，由于利率上升导致债券价格下跌到850850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值

18、。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表券的账面价值、市场价值及其资本结构如表5-15-1所示。所示。 表5- 1 MBI公司不同价值基础的资本结构 单位：%证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50505058.5债券50505041.5=（1210 000）/（1210 000+8501 000)=（8501 000）/（1210 000+8501 000)32nBBC公司债券面值为3 810万元，市场价值为面值的96.33%，即3 670万元；BBC公司优先股60万股，账面价值为1 500万元（6025），根据优先股发行价格，市场价值为1

19、453万元(6024.22)；BBC公司普通股账面价值为6 500万元（65010），市场价值为7 556万元（650 11.625）。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如表5-2所示。 证券资本成本账面价值市场价值账面价值权数市场价值权数债券6.21%3 810 3 670 32.26%28.95%优先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股16.46% 6 500 7 556 55.04%59.59%合计-11 810 12 679 100.00%100.00%56.12%59.59%46.16%46.11%33.8%95.28%21.6%12.12%04.

20、55%46.16%70.12%33.8%26.32%21.6市场价值账面价值rr33考试试题 1、大华公司购买面值10万元，票面利率5，期限10年的债券。每年12月31日付息，当时市场利率为6。要求：（1） 计算该债券价值；（2） 若该债券市价是91000元，是否值得购买该债券？（3） 如果按债券价格购入了该证券，并一直持有至到期日，则此时购买债券的到期收益率是多少？34习题5、某公司全部资本为120万元，负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前利润为20万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。(A) 1.25 (B) 1.32 (C) 1.43 (D) 1.566、某企

21、业上年每股收益为0.50元/股，根据上年数据计算得出的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为2.2，若预计今年销售增长10%，则今年的每股收益预计为（ ）。(A) 0.55/股 (B) 0.65/股 (C) 0.70/股 (D) 0.80/股35重要例题：n【例】某公司为拟建项目筹措资本【例】某公司为拟建项目筹措资本1 0001 000万元，现有三个筹万元，现有三个筹资方案：资方案： n A A：全部发行普通股筹资；：全部发行普通股筹资；n B B：发行普通股筹资：发行普通股筹资500500万元，发行债券筹资万元，发行债券筹资500500万元；万元；n C C：发行普通股筹资：发行普通股筹资20

22、0200万元，发行债券筹资万元，发行债券筹资800800万元。万元。n 假设该公司当前普通股每股市价假设该公司当前普通股每股市价50 50 元，不考虑证券筹元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为资费用；该项目预计息税前收益为200200万元，借入资本利率万元，借入资本利率为为8%8%，所得税税率为，所得税税率为30%30%，n n三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表所示。三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表所示。36重要例题：n【例】某公司为拟建项目筹措资本【例】某公司为拟建项目筹措资本1 0001 000万元，现有三个筹万元，现有三个筹资方案：资方案： n A A：全部发

23、行普通股筹资；：全部发行普通股筹资；n B B：发行普通股筹资：发行普通股筹资500500万元，发行债券筹资万元，发行债券筹资500500万元；万元；n C C：发行普通股筹资：发行普通股筹资200200万元，发行债券筹资万元，发行债券筹资800800万元。万元。n 假设该公司当前普通股每股市价假设该公司当前普通股每股市价50 50 元，不考虑证券筹元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为资费用；该项目预计息税前收益为200200万元，借入资本利率万元，借入资本利率为为8%8%，所得税税率为，所得税税率为30%30%，n n三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表所示。三个方案的财务杠

24、杆系数和普通股每股收益如表所示。37不同方案项 目A方案B方案 C方案 资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.4738上述案例说明： 1.资本结构影响企业盈利 2.资本结构影响企业价值 3.增加债务能提高税盾的

25、价值39习题练习：2011年考研试题 某公司的EBIT为500万元，目前全部采用权益融资即公司无杠杆。期望收益率为10%。公司可以采用5%的利率发行500万元的永久债券进行股票回购从而改变资本结构，即将无杠杆的公司变成有杠杆的公司。假定所得税率为25%。 1.根据无税的MM理论，股票回购后公司所有者的权益为多少？ 2.根据有税MM理论，如果公司成为有杠杆公司，公司所有者的权益为多少？税盾效应为多少？40计算综合 瑞安公司财务资料如下： 1.公司目前没有负债融资，资本结构完全由权益资本构成。公司处于零成长状态，EBIT=640万，公司所有的利润都发放股利，公司目前的股权资金成本为16%。税率为2

26、5% 2.假设不考虑公司所得税，根据MMI，公司借入2000万资金回购股权，计算回购后的股权资金成本和加权平均资金成本。 3.假设考虑公司所得税，根据MM2.公司借入2000万资金回购股权，计算回购后的股权资金成本和加权平均资金成本。41计算综合 瑞安公司是一家零成长公司，每年可产生EBIT为200万元。公司的债券利率8%，每年需要支付30万元利息。假设公司不负债则公司的权益资本回报为12%,所得税率为40%。 目前公司股权资金成本为多少？ 公司目前加权平均资金成本为多少？ 公司价值为多少？42申银万国 1、Nopay产业公司的负债和所有者权益的比率是2.企业的WACC是11%，债务成本是11

27、%，所得税率为35%。公司处于零成长状态，EBIT=640万，公司所有的利润都发放股利。 （1）Nopay公司目前的股权资金成本是多少？ （2）Nopay公司不进行杠杆的资金成本是多少？ （3）如果负债权益的比率为1.5，公司规模不变，则权益成本是多少？43 确定最佳资本支出水平 120万元 满足后剩余：1508466（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44% 设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%） 债 务数 额 股东权 益数额84万元留留 存存收收 益益150150万元万元 最大限度满足股东权益数的需要12070% n 【例【例11-311-3】某

28、公司现有利润】某公司现有利润150150万元，可用万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司保持最佳资本结构为司保持最佳资本结构为30%30%的负债和的负债和70%70%的股东权的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为会计划决定的最佳资本支出为120120万元。万元。 44资本支出预算200200万元万元300300万元万元现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%）

29、此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。n 【例】承【例【例】承【例11-311-3】假设资本支出预算分别】假设资本支出预算分别为为200200万元和万元和300300万元，则采取剩余股利政策，该万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：公司的股利发放额和股利支付率为：45例题 容易造成股利支付额与本期净利相脱节的容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（股利分配政策是（ ）。）。 A. A. 剩余股利政策剩余股利政策 B. B. 固定股利政策固定股

30、利政策 C. C. 固定股利支付率政策固定股利支付率政策 D. D. 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策46计算（本章最重要计算）3. 资料：A公司正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共100万股，净资产200万元，今年每股支付1元股利。预计未来3年的税后利润和需要追加的资本性支出如下：假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%.筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以涵盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股份时，每股面值1元，预计发行价格每股2元，假设增发的股份当年不需要支付

31、股利，下一年开始发放股利。要求：（1） 假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金；（2） 假设采用剩余股利政策，计算各年需要增加的借款和股权资金。年份201120122013税后利润200250200资本支出10050020047练习题（期末试题） A公司目前发行在外的股数为1000万股，该公司的产品销路稳定，拟投资1200万元，扩大生产能力50。该公司想要维持目前50的负债比率，并想继续执行10的固定股利支付率政策。该公司在2000年的税后利润为500万元。要求：该公司2001年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本？48n 【例【例9-19-1】某公司年现金需求量为】

32、某公司年现金需求量为720720万元，万元，其原材料购买和产品销售均采取赊账方式，应收账其原材料购买和产品销售均采取赊账方式，应收账款的平均收款天数为款的平均收款天数为3030天，应付账款的平均付款天天，应付账款的平均付款天数为数为2020天，存货平均周转天数为天，存货平均周转天数为9090天。天。现金周转期30-20+90100（天）现金周转率3601003.6（次）目标现金持有量7203.6200（万元） 解析：49n 【例【例9-29-2】假设】假设ASTAST公司预计每月需要现金公司预计每月需要现金720 720 000000元，现金与有价证券转换的交易成本为每次元，现金与有价证券转换

33、的交易成本为每次100100元，有价证券的月利率为元，有价证券的月利率为1%1%，n 要求：计算该公司最佳现金持有量；要求：计算该公司最佳现金持有量；n 每月有价证券交易次数；每月有价证券交易次数；n 持有现金的总成本。持有现金的总成本。)(000120%11000007202*元C解析：每月有价证券交易次数 = 720 000/120 000 = 6(次)公司每月现金持有量的总成本为：)(2001600600100)000120/000720(%1)2/000120(元TC50n 【例【例9-39-3】假设】假设ASYASY公司根据现金流动性要求公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，

34、该公司的最低现金持和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为有量为5 0005 000元，每日现金流量的标准差为元，每日现金流量的标准差为900900元，元，有价证券年利率为有价证券年利率为10%10%，每次证券转换的交易成本，每次证券转换的交易成本为为7272元，如果一年按元，如果一年按360360天计算。天计算。n 要求：计算随机模式下该公司最优现金要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（返回线（R R）、上限（）、上限（H H）以及平均现金持有量。）以及平均现金持有量。)(40010000540050005)360%10(490072332元R)(2002100052400103

35、元H)(2001230005400104元平均现金持有量解析：51n【例】假设某公司预测的年度赊销收入净额为【例】假设某公司预测的年度赊销收入净额为3 3 000 000000 000元，应收账款周转天数元，应收账款周转天数( ( 或收账天数或收账天数) )为为6060天，变动成本率为天，变动成本率为60%60%，资本成本为，资本成本为10%10%。应收账款周转率 = 36060 = 6(次)应收账款平均余额= 3 000 0006 = 500 000(元)维持赊销业务所需要的资本 = 500 00060% = 300 000(元)应收账款的机会成本=300 00010% =30 000(元)

36、 52 【例】某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣。假设等风险投资的最低报酬率为15，其他有关的数据见表 信用期项 目30天60天销售量（件）100 000120 000销售额（元）（单价5元）500 000600 000销售成本（元）变动成本（每件4元）400 000480 000固定成本（元）50 00050 000毛利（元）50 00070 000可能发生的收账费用（元）3 0004 000可能发生的坏账损失（元）5 0009 00053计算分析：在分析时，先计算放开宽信用期得到的收益，然后计算增加的成本，最后根据两者比较的结果

37、作出判断。1收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献 =（120 000-100 000）（5-4）=20 000（元）2应收账款占用资金的应计利息增加应收账款应计利息=应收账款占用资金资本成本应收账款占用资金=应收账款平均余额变动成本率应收账款平均余额=日销售额平均收现期=3015%=5 000（元）=6015%=12 000（元）应计利息增加=12 000-5 000=7 000（元）3收账费用和坏账损失增加收账费用增加=4 000-3 000=1 000（元）坏账损失增加=9 000-5 000=4 000（元）4改变信用期的税前损益收益增加-成本费用增加=20 000-（7 00

38、0 ）=8 000（元）由于收益的增加大于成本增加，故应采用60天的信用期。含义：维持500000的销售额，只需要营运资金3.33万元54现金折扣沿用上述例子，假定该公司在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了0.830、n60的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计）将享受现金折扣优惠。1收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献 =（120 000-100 000）（5-4）=20 000（元）2应收账款占用资金的应计利息增加=3015%=5 000（元）=（6015%） +（3015%） =6 000 =9 000（元）应计利息增加=9 000-5

39、 000=4 000（元）3收账费用和坏账损失增加收账费用增加=4 000-3 000=1 000（元）坏账损失增加=9 000-5 000=4 000（元）554估计现金折扣成本的变化现金折扣成本增加=新的销售水平新的现金折扣率 享受现金折扣的顾客比例-旧的销售水平 旧的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例 =600 0000.850-500 000 0 0 =2 400（元） 5提供现金折扣后的税前损益收益增加-成本费用增加=20 000-（4 000 ） =8 600（元）由于可获得税前收益，故应当放宽信用期，提供现金折扣。56考试试题：A公司是一个商业企业。由于目前的收账政策过于严厉，不利

40、于扩大销售，且收帐费用较高，该公司正在研究修改现行的收帐政策。现有甲和乙两个放宽收帐政策的备选方案，有关数据如下： 通过计算分析，回答应否改变现行的收账政策？如果要改变，应选择甲方案还是乙方案？已知A公司的销售毛利率为20%，应收账款投资要求的最低报酬率为15%。坏账损失率是指预计年度坏账损失和销售额的百分比。假设不考虑所得税的影响。项 目现行收账政策甲方案乙方案年销售额(万元/年)2 4002 6002 700收帐费用(万元/年)402010所有帐户的平均收账期2个月3个月4个月所有帐户的坏账损失率2%2.5%3%57什么是市场乘数法（类比法）？常用的市场乘数有哪些？ 用类似的上市公司的市场

41、乘数来估值。常用的市场乘数有市盈率，市净率，市售率，市现金流率。市盈率是股票每股市场价格除以每股净利润 例如AB公司的市盈率为20.43,哈尔滨啤酒的每股净利润是0.122港元一股，根据AB公司的市盈率，哈尔滨啤酒每股的股价可以按类比法算出为： 20.430.122=2.49港元。58n 【例】假设一个投资者正考虑购买【例】假设一个投资者正考虑购买ACCACC公司的公司的股票，预期股票，预期1 1年后公司支付的股利为年后公司支付的股利为3 3元元/ /股，该股利股，该股利预计在可预见的将来以每年预计在可预见的将来以每年8%8%的比例增长，投资者的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低

42、获得基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%12%的投资的投资收益率。假设公司为一收益型公司，收益中的收益率。假设公司为一收益型公司，收益中的40%40%用用于再投资。于再投资。)(15%8%12%40110倍grbEPSPs按价格/收益乘数法，股票价值：)(75155/0元EPEPSP59综合题资 产负债与股东权益货币现金217122短期借款16000营运资金*251577固定资产2573033长期负债836313无形资产及其他资产合计1079股东权益合计2190499资产合计304281负债与股东权益合计30428160*营运资金应收帐款+存货+预付费用-应付帐款-预提费用-递延税款 已

43、知A公司准备投资一个新C项目，项目初始投资60000万元，定义2011年初为t=0。这个项目预期在2011年产生收入64800万元，2011年的销售收入增长8%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2015年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。详细数据如下。假设公司所得税的税率为30%。A公司新项目盈利预测2011-2015 单位：万元20112012201320142015销售6480069336734967717180258增长率-7%6%5%4%EBIT58326240.246614.646945.397223.22折旧800700600500500资本支出50050050

44、0500500净营运增加值480453.6485.352514.472540.19761（1）在CAPM模型下，我们对该公司过去一年的股票收益与市场收益做回归分析，得到其BETA值为0.90。同时，用五年期存款利率3.87%作为无风险利率，用国际上常用的6.5%作为市场风险溢价，利用CAPM模型，该公司的股权资本成本是多少？（2）已知A公司的总股本为785600万股，结合以上信息，五年以上贷款利率：6.12%，计算两种模型下的加权平均资本成本WACC。（3）采用CAPM的加权平均资金成本，计算投资项目的NPV值（4）APV是目前国际采用较多的一种计算项目投资的方法，阐述APV模型的本质及其计算

45、步骤。（5）在进行投资决策分析的时候，为何需要进行非财务分析，非财务分析有多大作用？62n 【例】假设【例】假设ABCABC公司在工业品包装和新产品开发方面公司在工业品包装和新产品开发方面独树一帜，被独树一帜，被XYZXYZ公司视为最佳并购对象。试根据有关公司视为最佳并购对象。试根据有关资料分析确定目标公司的并购价值。资料分析确定目标公司的并购价值。n ABC ABC公司被并购后，经营状况的最可能估计值公司被并购后，经营状况的最可能估计值如表如表12-812-8所示，假设预测期为所示，假设预测期为5 5年，年，5 5年以后年以后ABCABC公司保公司保持固定增长速度。持固定增长速度。n ABC

46、 ABC公司公司5 5年现金流量预测表如表年现金流量预测表如表12-912-9所示。所示。项 目201年202年203年204年205年销售收入增长率(g)销售成本占销售收入比例销售和管理费占销售收入比例营运资本需求占销售收入的比例 8.0080.0010.0015.00 7.00 80.00 10.00 15.00 5.00 80.00 10.00 15.00 4.00 80.00 10.00 15.00 3.00 80.00 10.00 15.0063表12- 9 ABC公司5年现金流量预测表 单位：万元项 目并购时数据 预测数据 200年 201年 202年 203年 204年 205年

47、销售收入减：销售成本减：折旧费减：销售和管理费税前收益减：所得税(30%)税后收益加：折旧费营运资本年需求额减：营运资本增量投资* 固定资产增量投资*现金净流量1 000 800 16 100 84 25 59 16 150 15 16 44 1 080 86416 10892286416 162121652 1 156 92514 116 101307114 173111460 1 213 97012 121 110337712 18291268 1 262 1 01012 126 114348012 18971273 1 300 1 04012 130 118358312 19561277

48、64n 假设目标公司现金流量在假设目标公司现金流量在20205 5年以后保年以后保持固定增长速度，其增长率与销售收入增长率相同，持固定增长速度，其增长率与销售收入增长率相同，增长率为增长率为3%3%。n 假设假设20205 5年前的资本成本为年前的资本成本为12%12%，20205 5年后稳定增长阶段资本成本为年后稳定增长阶段资本成本为10%10%。n 估算估算ABCABC公司的公司的DCFDCF价值（价值（TVTV）。）。n 假设假设ABCABC公司公司20002000年（并购时）负债账面年（并购时）负债账面价值为价值为300300万元，则万元，则n ABC ABC公司股权最可能的购买价值为

49、公司股权最可能的购买价值为: : 876-300 =576 876-300 =576 （万元）（万元）)(876%)121 (1%3%10)03. 1 (77%)121 (77%)121 (73%)121 (68%)121 (60%)121 (5255432万元TV65n 【例【例12-412-4】假设】假设ABCABC公司在工业品包装和新产品开发公司在工业品包装和新产品开发方面独树一帜，被方面独树一帜，被XYZXYZ公司视为最佳并购对象。试根据公司视为最佳并购对象。试根据有关资料分析确定目标公司的并购价值。有关资料分析确定目标公司的并购价值。n ABC ABC公司被并购后，经营状况的最可能估

50、计值公司被并购后，经营状况的最可能估计值如表如表12-812-8所示，假设预测期为所示，假设预测期为5 5年，年，5 5年以后年以后ABCABC公司保公司保持固定增长速度。持固定增长速度。n ABC ABC公司公司5 5年现金流量预测表如表年现金流量预测表如表12-912-9所示。所示。表12- 8 ABC公司在XYZ公司管理下经营状况估计值 单位：%项 目201年202年203年204年205年销售收入增长率(g)销售成本占销售收入比例销售和管理费占销售收入比例营运资本需求占销售收入的比例 8.0080.0010.0015.00 7.00 80.00 10.00 15.00 5.00 80.

51、00 10.00 15.00 4.00 80.00 10.00 15.00 3.00 80.00 10.00 15.0066表12- 9 ABC公司5年现金流量预测表 单位：万元项 目并购时数据 预测数据 200年 201年 202年 203年 204年 205年销售收入减：销售成本减：折旧费减：销售和管理费税前收益减：所得税(30%)税后收益加：折旧费营运资本年需求额减：营运资本增量投资* 固定资产增量投资*现金净流量1 000 800 16 100 84 25 59 16 150 15 16 44 1 080 86416 10892286416 162121652 1 156 92514 116 101307114 173111460 1 213 97012 121 110337712 18291268 1 262 1 01012 126 114348012 18971273 1 300 1 04012 130 118358312 1956127767n 假设目标公司现金流量在假设目标公司现金流量在20205 5年以后保年以后保持固定增长速度，其增长率与销售收入增长率相同，持固定增长速度，其增长率与销售收入增长率相同，增长率为增长率为3%3%。n