太阳能项目投资价值分析报告

1、1某太阳能项目投资价值分析报告目录 项目概述项目概述 投资亮点投资亮点 行业分析行业分析 公司分析公司分析 历史财务分析历史财务分析 财务预测与投资回报测算财务预测与投资回报测算目录第一节第一节 项目概述项目概述项目概述投资目标投资目标 : : 某太阳能有限公司(简称“A公司”)，注册资本为8166万元。目标公司主营业务目标公司主营业务 : : 成立于2008年，公司主要从事太阳能晶硅电池的生产和研发，拥有自主的核心技术和专用工艺，和中科院电工研究所有战略合作关系。最新产能为250MW，本月新生产线投产后产能增加至300MW，明年1月底总产能将进一步增加至400MW。公司光伏电池规模已超过刚上

2、市的向日葵和东方日升，是同行业未上市企业中的龙头企业。公司今年1-8月毛利率27%，净利率约17%，在业内具有明显的成本领先优势。主要财务指标主要财务指标 : : 交易规模及结构交易规模及结构 : : 本次私募融资规模在3亿元，B公司将以1.5亿元现金进行增资。A公司同意2010-2012年净利润目标2亿元、2.6亿元和3.38亿元的业绩对赌，如没有达到业绩目标的90%，或者2012年底之前未能完成上市，原有股东将以每年10%的单利回购B公司持有的股权。 估值标准估值标准 : : 以投资后不超过2010年预测净利润的7.5X倍进行估值，预测2011年 Post-money P/E 5.4x交易

3、类型交易类型 : :Pre-IPO+成长型投资。公司目前已与某证券签署辅导保荐协议。 目标退出方式目标退出方式 : :A公司计划2012年5月申报材料，2013年在国内IPO上市，未来从二级市场通过减持退出。前期费用：前期费用： 本项目财务审计和法律尽调费用分别为30万元和25万元。另因属于Pre-IPO项目，需支付中介费用50万元，合计前期费用为105万元。 预期收益预期收益 ： 2013年按照10X动态市盈率（P/E）退出，B公司3年投资IRR 26.2%，可获2倍现金回报。单位：单位：万元万元2009A2010 1-8 A2010E2011E2012E净利润净利润收入收入净利润净利润收入

4、收入净利润净利润收入收入净利润净利润收入收入净利润净利润收入收入A公司公司285万万9624万万7908万万4.6亿亿2.17亿亿12.8亿亿2.78亿亿27.6亿亿3.66亿亿39.8亿亿目录第二节第二节 投资亮点投资亮点投资亮点投资亮点行业亮点行业亮点1 1、能源危机和环境保护将为光伏产业发展提供良好契机、能源危机和环境保护将为光伏产业发展提供良好契机传统的燃料能源正在一天天减少，对环境造成的危害日益突出。据世界能源权威机构的分析，按照目前已经探明的化石能源储量以及开采速度来计算，全球石油剩余可采年限仅有45年，国内剩余可开采年限为15年；天然气剩余可采年限61.9年，国内剩余可开采年限3

5、0年；煤炭剩余可采年限216年，国内剩余可开采年限105年。而太阳能由于是世界上能量最大也是最为清洁的能源，因此被公认为是21世纪重要的新能源。因此，光伏发电被公认是解决能源与环境问题的最佳途径之一。2 2、各国政府对光伏产业的支持力度在不断加大、各国政府对光伏产业的支持力度在不断加大从国际上看，太阳能行业正在逐渐成为为各个国家能源战略规划的重要组成部分，如2004年德国新修订了可再生能源法，以上网电价补助 (Feed-in-Tariff, FIT，即以固定的高于市场电价的价格收购光伏电) 的方式普及太阳能发电，极大的推动了其光伏装机容量的发展；2005年京都议定书生效，再次有力推动了可再生能

6、源的利用规划；2010年7月，美国能源部委员会通过“千万太阳能屋顶”提案，计划从2012年开始投资2.5亿美元、从2013年至2021年每年投资5亿美元用于太阳能屋顶计划，该项立法的补助资金可补贴40GW的新安装量；在国内，近几年先后通过了可再生能源法、可再生能源中长期发展规划等法律法规政策，除太阳能屋顶计划和金太阳工程外，“新兴能源产业发展规划”也将出台，该规划将把我国2020年光伏装机量提升至20GW。随着世界各国对可再生能源支持力度的不断加强，将为未来全球包括太阳能、风能、生物发电等再生能源的开发利用提供良好的发展机会。 3 3、光伏行业长期景气，市场空间巨大、光伏行业长期景气，市场空间

7、巨大在各国政府的政策支持下，光伏产业近年来发展十分迅速，根据EPIA数据，全球累计装机容量从2000年的1.4GW增长到2009年的22.9GW。其中，2009年的装机容量更是达到7.2GW。光伏行业产量在过去5年间增加超过8倍，年新增装机量增长超过7倍，年复合增长率均超过50%。近期德国下调补贴将对太阳能组件价格形成压力，但补贴的下降将被组件价格的下降所抵消，使得开发企业仍保持具有吸引力的内部收益率（利用欧洲产的组件其IRR约为7%，利用中国产组件则IRR为11%），因此，未来两年来自德国等海外市场的需求仍将非常强劲，甚至上不封顶。高盛Global Clean Energy team在今年6

8、月底的研究报告中甚至认为：未来2-3年内，对全球太阳能光伏产品的需求将取决于供应产能（Solar demand should only be limited by supply in the next 2-3 years）。目录第三节第三节 行业分析行业分析行业分析几种主流技术路线光伏电池是一种通过光电效应或者光化学效应直接将光能转化成电能的装置，按照材料及功能不同可分为晶体硅电池、薄膜电池光伏电池是一种通过光电效应或者光化学效应直接将光能转化成电能的装置，按照材料及功能不同可分为晶体硅电池、薄膜电池和聚光太阳能电池（砷化镓等和聚光太阳能电池（砷化镓等III-VIII-V族半导体化合物等），其

9、中，前两者是目前的主流。族半导体化合物等），其中，前两者是目前的主流。晶体硅电池又分单晶硅电池和多晶硅电池，薄膜电池主要有非晶硅薄膜电池（晶体硅电池又分单晶硅电池和多晶硅电池，薄膜电池主要有非晶硅薄膜电池（a-a-SiSi）、铜铟镓硒）、铜铟镓硒 CIGS CIGS 电池和碲化镉电池和碲化镉 CdTe CdTe 电池电池三种类型。三种类型。晶体硅电池为目前世界光伏市场的主力，占晶体硅电池为目前世界光伏市场的主力，占90%90%以上的市场比重。尽管从技术上考虑晶体硅并非最佳材料，但其在自然界中易于获以上的市场比重。尽管从技术上考虑晶体硅并非最佳材料，但其在自然界中易于获取，冶炼技术与当代化工、电

10、子工业水平契合得较好，因此晶体硅成为目前光伏电池市场的主流技术，与晶体硅电池相比，薄膜取，冶炼技术与当代化工、电子工业水平契合得较好，因此晶体硅成为目前光伏电池市场的主流技术，与晶体硅电池相比，薄膜电池具有用材少、重量轻、外表光滑、安装方便等优点，但转换率相对较低、使用寿命较短、设备投资较高、原料资源比较少、电池具有用材少、重量轻、外表光滑、安装方便等优点，但转换率相对较低、使用寿命较短、设备投资较高、原料资源比较少、市场份额较小。市场份额较小。太阳能光伏发电的几种技术各种电池特点的对比行业分析产业链分析：光伏电池处于产业链的中游环节整个晶体硅发电产业链上的包括多晶硅制造、硅片制造、电池制造、

11、光伏组件制造和光伏系统建设几个环节。一个最终能发电使用的光伏发电系整个晶体硅发电产业链上的包括多晶硅制造、硅片制造、电池制造、光伏组件制造和光伏系统建设几个环节。一个最终能发电使用的光伏发电系统需要从最上游的多晶硅开始，先是将纯度大约为统需要从最上游的多晶硅开始，先是将纯度大约为98%98%的冶金硅提炼成高纯度的太阳能级的多晶硅料，然后把多晶硅料熔解、冷却和切割制成硅的冶金硅提炼成高纯度的太阳能级的多晶硅料，然后把多晶硅料熔解、冷却和切割制成硅片、再把硅片进行化学处理、掺入杂质形成片、再把硅片进行化学处理、掺入杂质形成P-NP-N接面，再组装成电池、接着把太阳能电池串联或并联组装成组件，最后把

12、组件和其他设备如变频接面，再组装成电池、接着把太阳能电池串联或并联组装成组件，最后把组件和其他设备如变频器一起安装成发电系统。薄膜电池产业链和晶体硅差不多，不同的是用薄膜电池取代晶体硅电池。器一起安装成发电系统。薄膜电池产业链和晶体硅差不多，不同的是用薄膜电池取代晶体硅电池。晶体硅发电产业链 产业链各环节主要厂商 多晶硅生产商 硅片生产商 电池生产商 组件生产商 光伏系统安装 Hemlock Sharp Sharp Sharp Sharp MEMC Kyocera Kyocera Kyocera Kyocera Wacker BP solar BP solar BP solar BP sola

13、r REC REC REC REC Conergy Tokuyama Ersol Ersol Ersol Carmanah Sumitomo Solarworld Solarworld Solarworld Solarworld Mitsubishi Evergreen Mitsubishi Mitsubishi Mitsubishi 四川新硅 英利新能源 英利新能源 英利新能源 英利新能源 洛阳中硅 天合光能 天合光能 天合光能 天合光能 江苏中能 保利协鑫 无锡尚德 无锡尚德 无锡尚德 江西赛维LDK 江西赛维LDK 林洋新能源 林洋新能源 林洋新能源 晶澳太阳能 中电光伏行业分析市场发展

14、状况：中国已成为太阳能电池第一生产大国市场发展状况：中国已成为太阳能电池第一生产大国 目前世界上太阳能电池片主要生产国家和地区为中国、德国、日本和中国台湾，上述国家和地区太阳能电池片的产量占全球产量的80%左右。中国中国20072007、20082008年连续两年占据太阳能电池年连续两年占据太阳能电池片产量的首位，占比分别为片产量的首位，占比分别为28.06%28.06%和和32.73%32.73%。 目前1999-2008 年全球太阳能电池片的产量从202MW 增加到7,910MW，10 年间产量增加了38.16 倍。年增长率在30%以上，2007 年、2008 年的增长率更是达到68.73

15、%和84.86% 行业分析市场竞争格局 根据Phonoton International 发布的报告，2009 年全球10 大光伏电池生产企业分别为美国First Solar、无锡尚德、日本夏普、德国Q-Cells、天威英利、河北晶澳、日本京瓷、常州天合、美国SunPower、台湾茂迪，产出总量约占全球光伏电池总产量的55%。 从中国国内来看，光伏电池产业通过引进、消化、吸收和再创新，全行业获得了长足发展，企业数量增长较快。据统计，目前中国从事硅锭及硅片生产的厂家超过100 家，从事太阳能电池生产的企业约50 家，而有能力及具备生产线对电池芯片进行封装生产组件的企业达200 余家。同时，自20

16、05 年12 月无锡尚德在纽约交易所上市以来，已相继有10 余家国内光伏企业在海外上市。行业分析行业前景：高速成长的朝阳行业，十年复合增长率35%太阳能发电是最清洁的能源之一，在环境污染和能源安全问题凸显的今天，太阳能发电受到的关注不断增加，太阳能发电是最清洁的能源之一，在环境污染和能源安全问题凸显的今天，太阳能发电受到的关注不断增加，越来越多的国家加入到利用太阳能发电的行列。截至越来越多的国家加入到利用太阳能发电的行列。截至20002000年全球光伏系统装机量仅年全球光伏系统装机量仅11.5GW11.5GW，截至，截至20092009年光伏年光伏装机已达装机已达22.9GW22.9GW，十年

17、复合增长率，十年复合增长率35%35%。即使如此，如今光伏发电在全球能源占比仍很小，未来可发展空间。即使如此，如今光伏发电在全球能源占比仍很小，未来可发展空间巨大，目前行业仍处在高速发展前期，当光伏发电成本下降至可与常规能源相竞争时，光伏产业将进入爆发巨大，目前行业仍处在高速发展前期，当光伏发电成本下降至可与常规能源相竞争时，光伏产业将进入爆发式增长期。式增长期。行业分析近期市场需求看欧洲，未来中美印日值得期待目前，全球光伏装机量仍主要集中在欧洲地区，截至目前，全球光伏装机量仍主要集中在欧洲地区，截至20092009年底，欧洲总装机量达到年底，欧洲总装机量达到15.9GW15.9GW，占比，占

18、比69.7%69.7%，其，其次是日本和美国，总装机量分别达到次是日本和美国，总装机量分别达到2.63GW2.63GW和和1.65GW1.65GW，这些国家相对慷慨的光伏补贴政策促进了光伏市场的，这些国家相对慷慨的光伏补贴政策促进了光伏市场的发展。发展。20092009年欧洲市场占有全球年欧洲市场占有全球74%74%的需求，为的需求，为4.75GW4.75GW。其中需求前三大国家分别是德国、意大利和捷克，合计为。其中需求前三大国家分别是德国、意大利和捷克，合计为4.07GW4.07GW。相比之下，西班牙需求较上年下跌。相比之下，西班牙需求较上年下跌4%4%。此外，全球第三大光伏市场美国增长了。

19、此外，全球第三大光伏市场美国增长了36%36%达到达到485MW485MW。日本。日本跃至第四位，较上一年增长跃至第四位，较上一年增长109%109%。高盛预计今明两年全球光伏新增装机容量分别为高盛预计今明两年全球光伏新增装机容量分别为13GW13GW和和17GW17GW，其中来自德国的需求分别为，其中来自德国的需求分别为6.5GW6.5GW和和7.5GW7.5GW，占，占新增装机容量的比重分别为新增装机容量的比重分别为50%50%和和44%44%。最近两年光伏电池组件价格下滑较快，最近两年光伏电池组件价格下滑较快，08-0908-09年下滑年下滑40%40%左右，今年上半年下滑左右，今年上半

20、年下滑10%-20%10%-20%，光伏电池成本下降，光伏电池成本下降为光伏电站投资商带来了高于为光伏电站投资商带来了高于10%10%的投资回报率（如德国投资商的的投资回报率（如德国投资商的IRRIRR从从20082008年的年的7%7%上升到上升到20102010年中的年中的16%16%），），在此情况下，政府必然会考虑削减补贴，使投资收益率趋于合理化，同时也降低财政压力。在此情况下，政府必然会考虑削减补贴，使投资收益率趋于合理化，同时也降低财政压力。欧洲市场补贴的下滑虽然将为光伏装机带来一定冲击，但组件价格的下降可以抵消这一影响。产量的逐渐增欧洲市场补贴的下滑虽然将为光伏装机带来一定冲击，

21、但组件价格的下降可以抵消这一影响。产量的逐渐增长和太阳能组件均价的下降将形成良性循环，从而有助于进一步刺激需求，即进入长和太阳能组件均价的下降将形成良性循环，从而有助于进一步刺激需求，即进入“产量增长产量增长- -成本下降成本下降- -需需求上升求上升- -产量增长产量增长”模式，高盛预计今年下半年组件价格下降到每瓦模式，高盛预计今年下半年组件价格下降到每瓦1.321.32美元时，德国投资商美元时，德国投资商的的IRRIRR仍可保持仍可保持在在11-12%11-12%。就目前各国政策走向而言，日本、美国、印度和中国市场值得期待，这四个市场的启动有望弥补欧洲市场的就目前各国政策走向而言，日本、美

22、国、印度和中国市场值得期待，这四个市场的启动有望弥补欧洲市场的下滑，甚至带来惊喜。下滑，甚至带来惊喜。行业分析3.4 中国市场启动近在眼前20092009年，国内新增光伏装机容量年，国内新增光伏装机容量160MW160MW，仅占，仅占全球新增光伏装机容量的全球新增光伏装机容量的2.12%2.12%；累计装机容；累计装机容量为量为306MW306MW，仅占全球累计装机容量的，仅占全球累计装机容量的1.34%1.34%。20112011年，中国政府将出台大力支持太阳能发展年，中国政府将出台大力支持太阳能发展的政策，有可能在下一个五年计划（的政策，有可能在下一个五年计划（2011-2011-2015

23、2015年）中集中体现。中国的光伏发电产业有年）中集中体现。中国的光伏发电产业有望复制过去几年风电的发展轨迹。望复制过去几年风电的发展轨迹。行业分析未来中国光伏装机容量预测未来中国光伏装机容量预测目录第四节第四节 公司分析公司分析公司分析组织架构18公司分析公司分析 销售情况及结算模式销售情况及结算模式 2009年销售收入9624万元，净利润285万元，销售毛利率和销售净利率分别为10.5%和3%；2010年1-7月公司销售收入达3.65亿元，净利润7321万元，营收和盈利大幅提升，分别为2009年全年的2.8倍和25.7倍，销售毛利率和净利率分别为27.2%和20.1%。公司销售收入的大幅提

24、升主要来源于公司产能、产量、销量及销售单价的全面上升。 自2010年初以来，随着海外市场的逐步复苏，对太阳能电池片的需求不断增加，其价格也不断回升，已从年初的每瓦9-11元上涨到8月份的每瓦9.4-11.2元。近期，上游的多晶硅和硅片价格也开始上涨，但由于下游的旺盛需求，公司可以加价把成本上涨传导出去。 公司产品的生产周期约为7个小时，销售采取款到发货模式，并可事先收取一部分预付款，因此公司的销售回款现金流很好，应收账款比例很低 2009年及2010年1-7月产销情况统计：19公司分析公司分析 客户结构分析客户结构分析公司2009年及2010年上半年主要客户销售情况统计如下：从大客户销售情况来

25、看，前五大客户的集中度从2009年的59.73%下降到2010年上半年的50.82%，同期第一大客户占比从22.91%下降至14.85%，说明公司的客户组合更为均衡。另外，公司前五大客户中有南京中电和常熟阿特斯等国内一线大厂，从侧面证明公司产品质量不错。序号 客户名称 销售金额（万元） 占营业收入比例 2010 年 1-6 月 1 常州兆阳光能科技有限公司 4251.80 14.85% 2 浙江恒基光伏电力科技股份有限公司 3863.09 13.49% 3 中电电气（南京）新能源有限公司 3045.26 10.64% 4 上海太阳能科技有限公司 1748.99 6.11% 5 常熟阿特斯阳光电

26、力科技有限公司 1641.41 5.73% 合计 14550.55 50.82% 2009 年 1 常州兆阳光能科技有限公司 2204.53 22.91% 2 中电电气（上海）新能源有限公司 1101.82 11.45% 3 江苏金旸太阳能电力科技有限公司 1011.43 10.51% 4 浙江舒奇蒙光伏科技有限公司 733.20 7.62% 5 常州晶晶光电科技有限公司 696.32 7.24% 合计 5747.30 59.73% 20公司分析公司分析 公司长期订单签订情况公司长期订单签订情况截至2010年8月，公司的长期订单签署情况如下：序号序号 客户名客户名称称 长单长单总量总量（万片）

27、（万片） 长单期限长单期限 定价方式定价方式 备注备注 1 中电电气 770 2010.7-2010.12 一月一议 2011 年合同已完成， 等待百力达确认盖章， 合同计划总量 3840 万片 2 常州兆阳 4365 2010.7-2011.12 一月一议 2012-2013 年合同已经完成，等待百力达确认盖章，合同计划总量 7680万片 3 浙江恒基 2510 2010.7-2011.12 一月一议 / 4 常熟阿特斯 300 2010.7-2010.12 一月一议 2011 年合同已完成， 等待百力达确认盖章， 合同计划总量 2160 万片 5 浙江贝立德 420 2010.7-2011

28、.06 一月一议 / 6 扬州天华 850 2010.7-2011.12 一月一议 / 7 浙江舒奇蒙 415 2010.7-2011.06 一月一议 / 8 无锡赛晶 150 2010.7-2011.06 一月一议 / 9 金坛正信 10980 2011.1-2014.1 一月一议 / 10 浙江索拉特 720 2010.8-2011.12 一月一议 / 21公司分析公司分析 主营成本构成主营成本构成 晶硅电池最主要的原材料成本是硅片，约占主营业务成本的80%，其次是辅料成本（最主要的是银浆），占比约为12%，折旧、摊销的成本占比约为1.5-4%，人工成本占比约为1.2-1.6%，其余的电力

29、、水等成本占比约为1.9-3.5%。从成本结构上可以看出，硅片价格的波动对公司的成本、毛利率的影响很大，同时，公司与产业链上游高耗能的多晶硅冶炼、硅片切割等环节相反，单位产出的能耗占比较低，在节能减排的政策导向下，公司的电力供应一直在当地得到优先供应和满足。 与销售模式相似，公司在硅片的采购上也主要通过签订长单的模式进行。长单通常约定一个最低采购量，价格每月根据当时的市场行情确定。签署长单时需支付部分预付金，结算方式为现款结算，一般为货物到公司后一周内结清货款。 公司2009年及2010年上半年主营业务成本构成情况项目 金额（万元） 占比（%） 2010 年 1-6 月 1、硅片 17454.

30、52 82.54% 2、辅料 2673.80 12.64% 3、折旧、摊销 345.26 1.63% 4、人工 273.23 1.29% 主营业务成本 5、其它 402.43 1.90% 2009 年 1、硅片 6862.89 79.72% 2、辅料 975.59 11.33% 3、折旧、摊销 331.72 3.85% 主营业务成本 4、人工 141.25 1.64% 5、其他 298.00 3.46% 22公司分析公司分析 质量控制质量控制- -成品率处于行业领先地位成品率处于行业领先地位 公司太阳能电池片的光转换效率主要集中在16.8-17.5%的区间，在国内同行业之中处于中上水平。公司产

31、品的成品率目前稳定在98%，高于行业平均水平，这与其商业模式有关，因行业中的一体化企业（既做电池又做下游组件）可以将次品在组件或衍生品（如太阳能灯）环节消化，而百力达只做电池环节，只有成品才能卖钱，次品无法对外销售，故公司非常重视生产过程中的品质控制环节，提高成品率即降低了生产成本。 公司成立初期，由于生产设备调试、员工培训等原因，其成品率处于较低水平，随着业务的发展，公司通过工艺改进、引进自动化关键设备、生产工序的标准化控制等多种手段，逐步提升成品率。从截止今年4月底的生产线数据来看，公司的成品率从09年1月开始逐月提高，到今年4月已稳定在98%的水平 2009 年度 月份 产量 17.5

32、16.8-17.5 14.0-17.25 16.8 3 成品率 1 70096 3608 58518 6859 1111 88.63% 2 189597 13056 150834 20856 4851 86.44% 3 88756 1199 10139 75114 2304 12.77% 4 142038 899 28041 108847 4251 20.37% 5 111954 1 24889 84949 2115 22.23% 6 201598 1214 45585 151109 3690 23.21% 7 576667 2476 416639 144292 13260 72.68% 8

33、694250 3450 553219 125413 12168 80.18% 9 718314 52388 622430 37677 5819 93.94% 10 682594 8988 656173 14407 3026 97.45% 11 840293 10403 799348 25413 5129 96.37% 12 944084 13854 783125 137219 9886 84.42% 2010 年 1-4 月 月份 产量 17.5 16.8-17.5 14.0-16.0 16.8 3 1 1311356 86841 1210550 13965 98.94% 2 1026403

34、12451 975449 12532 25971 96.25% 3 1270308 89321 1151366 15432 14189 97.67% 4 2848777 308304 2491798 22321 26354 98.29% 目录第五节第五节 财务分析财务分析财务分析财务分析利润表解析 P&L Analysis2008年1月成立，第一条生产线（产能25MW）于2008月12月底才调试投产，因此2008年收入仅26万元，当年亏损198万元； 2009年，公司第一条生产线实现规模化生产，全年实现销售收入9624万，实现净利润285万，扣除非经常性损益后（主要为政府补助210万收

35、入）的净利润为134万元； 2009年12月，公司第二条生产线调试投产。2010年4月中旬，公司又有2条生产线调试投产。截至2010年8月底，目标公司投产生产线达4条（总产能100MW）； 随着公司产能的扩大，公司营收和净利水平迅速提高。2010年1-4月，公司累计营收1.32亿，累计实现净利润1845万；2010年1-8月，公司累计营收4.57亿，累计净利润7905万； 从盈利能力指标来看，随着公司产品产量的迅速提升及运营的逐步稳定，公司成本费用水平不断下降。2009年，公司毛利率和净利率分别为10.5%和3%，期间费用率8.1%。2010年1-8月，公司毛利率和净利率分别提升至27.2%和

36、20.1%，期间费用率下降至3.8%。公司目前ROA超过25%，ROE超过70%。单位：万元单位：万元Y2008Y20092010.1-42010.1-81、经营活动收益：营业收入营业收入26 26 9,624 9,624 13,178 13,178 45,676 45,676 减减营业成本营业成本33 33 8,609 8,609 10,277 10,277 33,300 33,300 毛利毛利(7)(7)1,014 1,014 2,901 2,901 12,37612,376销售费用销售费用0 0 30 30 16 16 28 28 管理费用管理费用170 170 462 462 253

37、253 1,337 1,337 财务费用财务费用20 20 287 287 144 144 359359资产减值损失资产减值损失0 0 61 61 21 21 0 0 加加其他经营性净收益其他经营性净收益(0)(0)0 0 0 00 0税前经营利润税前经营利润(198)(198)175 175 2,468 2,468 10,556 10,556 减减经营利润所得税经营利润所得税0 0 43 43 637 637 2,651 2,651 税后经营利润(198)(198)132 132 1,831 1,831 7,905 7,905 2、非经营活动收益：非经营性收益非经营性收益0 0 201 20

38、1 20 20 4 4 减减非经营利润所得税非经营利润所得税0 0 49 49 5 5 1 1 税后非经营利润0 0 152 152 15 15 3 3 3.净利润(198)(198)285 285 1,845 1,845 7,908 7,908 减减少数股东损益少数股东损益0 0 (0)(0)(1)(1)0 0 归属母公司股东的净利润(198)(198)285 285 1,846 1,846 7,908 7,908 扣除非经常损益后的净利润扣除非经常损益后的净利润(198)(198)134 134 1,831 1,831 7,905 7,905 注：2009年和2010年1-4月份财务数据经

39、浙江天健审计，2010年1-8月数据经KPMG审计Y2008Y20092010.1-42010.1-8毛利率毛利率-27.5%-27.5%10.5%10.5%22.0%22.0%27.1%27.1%净利率净利率- -3.0%3.0%14.0%14.0%17.3%17.3%销售费用率销售费用率- -0.3%0.3%0.1%0.1%0.1%0.1%管理费用率管理费用率- -4.8%4.8%1.9%1.9%2.93%2.93%财务费用率财务费用率- -3.0%3.0%2.2%2.2%0.8%0.8%ROAROA-2.1%-2.1%1.6%1.6%7.5%7.5%25.5%25.5%ROEROE-4.

40、1%-4.1%5.6%5.6%19.6%19.6%73.8%73.8%资产负债表解析 B.S. Analysis 截至2010年8月31日，账面总资产4.44亿，总负债2.8亿，净资产1.64亿，资产负债率63%。资产负债水平相比年初有所下降，主要归因于公司盈利水平的提升以及2010年的2次增资扩股融资； 资产构成方面，固定资产和预付账款是公司的主要资产项目，分别占总资产的34.7%和25.9%，存货（主要为原材料）占比14.7%；公司应收账款占比较低，仅为5.9%； 公司负债主要几乎全部为流动负债，其中短期借款和应付款（含应付票据）分别为1.67亿和6789万元，分别占总负债的60%和24.

41、3%； 运营效率方面，公司资产周转速度比较快，存货和应收款占用资金比较少（公司产品生产周期仅为7-8小时，目前产品发货后一般1个星期就可回款）。2010年，随着公司产能扩长及生产规模的扩大，公司存货量相比年初有所提高，主要是硅片、辅料等原材料，在产品和库存商品所占比重较小； 偿债能力指标方面，随着公司生产销售规模的扩大及盈利的增加，公司资产负债率、流动比率、速动比率等指标均有所改善，但流动比率、速动比率等短期偿债能力指标仍旧比较低，说明公司采取了比较激进的营运资本策略。从近期产能扩张需要及降低财务风险角度考虑，公司需要补充长期资本。此次私募融资之后，公司的资本金将增加，资产负债率水平将会有所降

42、低，财务风险可相应减少。 单位：单位：2008-12-312009-12-312010-8-311、资产：货币资金货币资金1,187 1,187 1,5811,5813,274 3,274 应收票据及账款应收票据及账款0 0 1,958 1,958 2,601 2,601 预付账款预付账款1,040 1,040 2,419 2,419 11,49511,495其他应收款其他应收款963 963 52 52 4141存货存货201 201 1,461 1,461 6,520 6,520 流动资产合计3,393 3,393 7,471 7,471 23,930 23,930 固定资产固定资产3,3

43、11 3,311 7,474 7,474 15,418 15,418 在建工程在建工程2,683 2,683 582 582 2,9652,965无形资产无形资产0 0 1,746 1,746 1,971 1,971 开发支出开发支出0 0 225 225 0 0 非流动资产合计5,995 5,995 10,072 10,072 20,460 20,460 资产总计9,388 9,388 17,542 17,542 44,391 44,391 2、负债：短期借款短期借款2,800 2,800 6,308 6,308 16,724 16,724 应付票据及账款应付票据及账款1,741 1,741

44、 3,921 3,921 6,7896,789预收账款预收账款0 0 28 28 1,445 1,445 其他应付款其他应付款35 35 2,143 2,143 281 281 流动负债合计4,585 4,585 12,469 12,469 27,976 27,976 长期带息债务长期带息债务0 0 0 0 0 0非流动负债合计0 0 9 9 7 7负债合计4,585 4,585 12,478 12,478 27,983 27,983 3、股东权益：股本股本5,000 5,000 5,000 5,000 8,168 8,168 资本公积资本公积0 0 0 0 267 267 留存收益留存收益(

45、198)(198)49497,957 7,957 归属母公司股东的权益4,802 4,802 5,049 5,049 16,393 16,393 股东权益合计4,802 4,802 5,064 5,064 16,407 16,407 负债和股东权益合计9,388 9,388 17,542 17,542 44,391 44,391 2008-12-312009-12-312010-7-31偿债能力指标资产负债率资产负债率48.8%48.8%71.0%71.0%63.0%63.0%流动比率流动比率0.7 0.7 0.6 0.6 0.90.9速动比率速动比率0.7 0.7 0.5 0.5 0.60.

46、6现金比率现金比率0.3 0.3 0.1 0.1 0.14 0.14 营运能力指标应收帐款周转率应收帐款周转率- -9.8 9.8 20.0 20.0 存货周转率存货周转率- -10.4 10.4 8.3 8.3 流动资产周转率流动资产周转率- -1.8 1.8 3.2 3.2 固定资产周转率固定资产周转率- -1.8 1.8 4.04.0总资产周转率总资产周转率- -0.7 0.7 1.6 1.6 财务分析财务分析与同类公司的比较分析：A A公司公司向日葵向日葵东方日升东方日升晶澳晶澳(US$)(US$) Y20092010.1-42010.1-8Y20092010Q2Y20092010Q2

47、Y20092010Q12010Q2规模指标(万)营业收入营业收入9,624 9,624 13,178 13,178 45,67645,676101,672 101,672 102,53484,176 84,176 986,69986,6955,319 55,319 27,916 27,916 35,120 35,120 净利润净利润285 285 1,845 1,845 7,9087,90810,334 10,334 7,43411,613 11,613 7814678146(1,883)(1,883)6,405 6,405 8,113 8,113 盈利能力指标毛利率毛利率10.5%10.5%22.0%22.0%27.1%27.1%22.