我国生物医用材料产业资本市场分析

1、我国生物医用材料产业资本市场分析缪卫东 朱明 王兴权1.北京有色金属研究总院2.有研亿金新材料有限公司2015年1月26日，在历经税收、股东和反垄断等一系列的波折之后，美敦力成功完成了对柯惠的并购，这笔总额为499亿美元的交易作为迄今为止医疗器械史上最大的并购案，成为了生物医用材料产业资本运作市场上的重要里程碑。与国际资本市场交相映辉，同日广药白云山（股票代码：600332）宣布联手西门子进军医疗器械和诊断试剂；次日中恒集团（股票代码：600252）公告称，旗下梧州制药与急救护理器械厂商以色列Inovytec Medical Solutions Ltd.签订股权投资协议。近年来我国生物医用材料

2、产业资本市场如火如荼，仅2014年就发生了并购、IPO上市、新三板挂牌、资产转让和成立投资基金等各种形式的资本运作案例上百起。本文结合我国生物医用材料产业资本市场现状，对生物医用材料产业资本运作的作用和特点，以及近年来资本市场活跃的原因进行了阐述，汇总了一年来该领域资本运作的典型案例，并分析了其未来的发展趋势。一、生物医用材料产业资本运作的作用1. 引进技术产品随着我国药监审批部门审批门槛的逐步提高，药械新品研发过程中的型式检验和临床试验成本不断加大，新品注册取证时间周期需要长达5-10年的时间，新药械取证愈加困难，风险加大。因此通过收购兼并进行资源优化，快速获得相应的新技术新产品，成为各大生

3、物医用材料企业的首选。2. 拓展市场渠道通过资本运作并购其他企业，可以迅速获得新的市场渠道，强化营销网络。三诺生物为入主台湾华广生技付出了2.65亿元，其主要目标就是获得后者高端血糖仪市场资源。据两者就产品经销签订的经销意向书披露，华广生技同意授予三诺生物其高端血糖监测仪和配套试条在中国非医院渠道零售市场的10年独家经销代理权。3. 落实发展战略生物医用材料企业大都面临各自的细分领域体量较小的问题，要想做大做强，落实既定的发展战略，仅仅通过内生式发展是不够的。借助于资本运作，业内企业可以通过外延式横向整合和纵向整合快速发展。现阶段资本运作市场上涌现最多的是横向整合，即通过同类别产品收购，丰富产

4、品线，延伸产业链；纵向整合则是跨产品类别和上下游延伸收购。企业通过横向和纵向整合，获得新产品、新渠道，可同时发挥产品协同、渠道协同和财务协同效应，摊薄成本，体现规模效应，从而更快更好的落实发展战略。4. 取得超常回报通过并购等资本运作的手段，传统的生物医用企业可以借助社会资本迅速富集产品群、获取新技术、拓展营销网络，更快的完成产品布局、实现跨越式发展，从而给企业和投资人带来超常的利润回报。启明创投在2008年和2010年分2次投资泰格医药共计700万美元，后者于2012年8月成功在深圳创业板上市，按首日收盘价计算，启明创投所持泰格股份市值3.5亿，账面退出回报率8倍。二、生物医用材料产业资本运

5、作的特点生物医用材料行业的特殊性决定了其产业资本运作具有如下特点：1、选择面广生物医用材料产业细分领域多，仅医疗器械分类目录就有四十多种大类、几千种小类，由此催生了大量的专业化中小型公司，全国约1.6万家生物医用材料公司，上市的不到50家，投资机构可选择的企业较多。随着国家加强管理和监督，诸多陷入生存和发展困境的中小企业面临淘汰和整合，推动了行业并购重组的频发。2、专业性强生物医用材料行业的专业性和政策性都很强，这就决定了其资本运作者不仅需要丰富的专业背景知识，如材料学、医学、生物学、机械制造和金融学等等，还需要对药械行业的法律法规和发展规律比较熟悉，对拟投资企业的所在行业状况、产品研发和注册

6、进度比较了解，仅仅凭借财务数据、市场趋势和运营模式来判断项目是否值得投资是不够的。3、高风险医用产品的注册壁垒和监管壁垒要比普通行业高很多，且有越来越高的趋势。部分医用产品研发周期长、受政策影响大、不确定性强，存在无法按期取证续证的风险；产品生产存在着无法满足国家日益严格的GMP要求而停产整顿的风险；产品销售则需要走招投标程序、竞争激烈、回款周期长，存在着一定的资金风险，少数企业还存在着因涉及行业潜规则所带来的法律风险，以及因产品质量问题发生医疗事故所面临的法律诉讼和高额赔偿风险。整个产业行业性的高风险必定给相应的资本市场带来高风险。4、高收益高收益是生物医用材料领域资本运作表现活跃的决定性因

7、素。一方面生物医用企业IPO时市盈率比平均水平要高不少，投资收益也相对较大；另一方面生物医用材料企业因自身产品的天花板效应天然存在着需要通过并购来扩张的基因。正因为机会多、收益高，资本很容易退出，所以生物医用材料企业被投资机构所特别关注。三、我国生物医用材料产业资本市场活跃的原因近两三年来，我国生物医用材料产业资本市场日趋活跃，各路资本纷纷涌入，为生物医用材料产业带来了勃勃生机，这种现象与多种因素有关。首先，随着国际金融环境的趋暖，整个资本市场处于上行通道，加之国家施行低利率政策，大量社会资本追逐少量优质项目，生物医药市场潜力巨大，受经济形势波动的影响不大，得到了资本大鳄们的青睐。其次，国务院

8、、卫计委、财政部、证监会和药监局近年来密集出台了诸多重磅政策，如国务院发布了关于促进健康服务业发展的若干意见、关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见、关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见，十八届三中全会提出“积极发展混合所有制经济”；卫计委启动优秀国产医疗设备遴选工作；财政部、国家税务总局发布股权转让所得个人所得税管理办法（试行）和关于促进企业重组有关企业所得税处理问题的通知；证监会重启IPO、新三板扩容至所有符合条件的企业、出台上市公司收购管理办法；国家药监局出台创新医疗器械特别审批程序、医疗器械监督管理条例等革命性法规。这一系列从国家到行业多个层面的政策组合拳，有力促进了我国生物医用

9、材料产业资本市场的健康发展。第三，目前全国生物医用材料企业中，大多数水平及规模偏低，整个行业面临经济结构调整、产业转型升级，传统的内生式增长已无法满足企业的快速增长的需要，企业迫切需要借助资本的力量，实现产品链延伸，强化市场战略布局，通过外延式扩张来延续高速增长。为了让大量的小众公司有更多与资本市场亲密接触的机会，行业协会、专业网站等社会力量通过投融资论坛、峰会等形式，为生物医用材料公司与投资机构搭建面对面沟通的桥梁，起到了积极作用。第四，我国生物医用材料企业发展势头良好，潜力巨大。根据中国医药物资协会统计，2014年全国医疗器械销售收入约2556亿，同比增长20.06%。近期发布的2015年

10、福布斯中国上市潜力企业100强中，即有三诺生物、普华和顺、楚天科技、凯利泰、和佳股份等五家生物医用材料企业上榜。爱美客、博恩特、三联星海、视博医疗器械等企业也位列福布斯中国非上市潜力企业100强。四、典型案例 近期我国生物医用产业资本运作典型案例见表1所示。在涉及资本运作的诸多生物医用材料公司中，乐普医疗堪称典范，其思路清晰、逐层推进的外延式系列并购，以及由国有股权向民营股权的渐次变更对其快速成长尤为关键。乐普医疗以心血管为主线，在做好自主产品冠脉支架的基础上，横向收购上海形状记忆（封堵器，2008年）、秦明医学（心脏起搏器，2010年）、北京思达（人工心脏瓣膜，2010年）、荷兰Comed

11、B.V.（销售和临床，2011年），纵向收购卫金帆（血管造影机，2010年）、河南新帅克（心血管药物，2013年）、浙江新东港（心血管药物，2014年）和北京海合天科技（心血管药物，2014年），当前已将触角延伸到了雅联百得（体外诊断试剂，2014年）、北京金卫捷（医疗应急呼叫系统，2014），北京医康世纪（可穿戴医疗设备，2014年），北京乐健医疗（第三方医学检验、全科门诊、检验试剂仪器销售，2014年），形成了医疗器械、制药、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台。此外2014年乐普还设立乐普-金石健康产业投资基金并参与设立山蓝医疗健康创业投资合伙企业，以期快速实现多元化发展的战略

12、目标。表1近期我国生物医用产业资本运作典型案例公司时间资本运作内容涉及产品/服务备注上海微创（港交所00853）2014.1收购强生Cordis药物支架相关资产及知识产权药物洗脱支架跨境并购辽宁益康生物2014.12012年过会，拟深交所上市。2014年IPO申请遭终止审查动物生物制品IPO迪安诊断(深交所300244)2014.2先期投入3000万元与韩国投资机构SV合作设立迪安医疗大健康产业基金诊断服务和诊断产品基金柯惠医疗（纽交所COV）2014.2收购常州康迪医用吻合器部分股权腹部外科手术器械跨境并购三诺生物（深交所300298）2014.2以2.65亿元收购台湾华广生技20%股份，成

13、为其第一大股东血糖仪及诊断试剂跨境并购冠昊生物（深交所300238）2014.3分阶段向广州优得清生物科技投资4000万元，占33.3%股权生物型人工角膜并购海南海药（深交所000566）2014.3控股子公司上海力声特以300万美元参股美国仿生眼公司并取得16%股权仿生眼跨境并购新华医疗（上交所600587）2014.4以3.7亿购买成都英德生物医药装备85%股权生物制药装备并购普华和顺（港交所01358）2014.58.0263亿收购北京天新福全部股权再生生物材料和骨科植入物产品并购拜博口腔连锁2014.6联想控股首轮投资10亿人民币口腔医疗服务获投资宝莱特（深交所300246）2014.

14、6增资天津市博奥天盛塑材1800 万元，占70%股权血液透析管路、动静脉穿刺针并购姚记扑克（深交所002605）2014.6出资1.3亿元持上海细胞治疗工程技术研究中心22%的股权细胞治疗及基因检测跨界并购北大医药（深交所000788）2014.6拟以发行股份方式支付14.02亿元并购深圳一体医疗全部股权 肿瘤治疗服务跨界并购上海昊海生物2014.72012年9月上会被否，2014年7月IPO被终止审核植入性可降解生物材料IPO冠昊生物（深交所300238）2014.7拟共建北大冠昊干细胞与再生医学研究院，投入2355万，占40%股份干细胞与再生医学合资新产业（新三板830838）2014.7

15、2014年3月IPO被终止审查，7月在全国中小企业股份转让系统挂牌上市免疫分析仪器及体外诊断试剂新三板挂牌科华生物（深交所002022）2014.8战略投资者League Agent (HK) Limited以16元/股受让7500万股，占15.35%，为第一大股东生化诊断试剂获跨境投资长春高新（深交所000661）2014.83344万增资爱德万思，占44.5%股份可降解支架和骨科植入物并购乐普医疗（深交所300003）2014.81.5381亿投资雅联百得42.11%的股权体外诊断试剂并购乐普医疗（深交所300003）2014.8出资1.5亿元成立乐普-金石健

16、康产业投资基金，总规模10亿元。医疗健康产业投资成立基金迪瑞医疗（深交所300396）2014.8在深交所首次公开发行股票1534万股A股医疗检验仪器、试剂IPO翰宇药业（深交所300199）2014.8拟13.27亿收购甘肃成纪生物全部股权注射器、注射液并购尚荣医疗（深交所002551）2014.91.014亿收购张家港市锦州医械制造66.21%股权骨接合植入物并购鱼跃医疗（深交所002223）2014.9以不低于18.3亿元人民币受让华润万东111,501,000 股股份、上械集团100% 的股权医学影像并购上海莱士（深交所002252）2014.9以47.58亿元收购同路生物89.77%

17、股权血液制品年最大并购额嘉事堂（深交所002462）2014.92.5亿收购四川馨顺和等23家公司部分股权，占51%医疗产品销售服务并购青岛海尔特种电器2014.9凯雷投资以4.05亿元人民币获30%股权；海尔创投持40%股权；维梧资本持8%股权低温医疗设备获投资苏州欣荣博尔特医疗2014.10黑石集团(Blackstone)旗下基金投资金额超过1亿美元骨科内植入耗材获基金投资九强生物（深交所300406）2014.10在深交所首次公开发行股票3,111万股A股生化诊断试剂IPO达安基因（深交所002030）2014.11在上海联合产权交易所挂牌转让佛山达安医疗100%股权，4253万元成交医

18、疗检验分析仪器转让梅花生物（上交所600873）2014.11以38.22亿元购买宁夏伊品生物科技100%股权氨基酸及食品添加剂并购乐普医疗（深交所300003）2014.115.763亿收购新东港药业老股东51%的股权心血管药物并购楚天科技（深交所300358）2014.115.5亿元购买吉林新华通100%股权制药用水装备并购天兴仪表（深交所000710）2014.12拟以6.7亿（其中定增股份支付5.94亿，现金支付0.76亿）收购老肯医疗全部股权医院感染控制设备跨界并购上海医药（上交所601607）2014.12以现金人民币2.295亿元向星泉环球增资并获51%股权大型医疗设备贸易及维修

19、并购西部超导（新三板831628）2014.122014年7月IPO被终止审查，12月在全国中小企业股份转让系统挂牌超导材料、生物医用钛合金新三板挂牌中源协和（上交所600645）2014.12以1.187亿元收购深圳北科生物科技13%的股权干细胞并购迪安诊断(深交所300244)2015.1以2.325亿增资及股权收购博圣生物25%股权优生遗传检测产业与服务并购千山药机（深交所300216）2015.1拟以5.56亿元收购湖南乐福地医药包材科技全部股权输液用聚丙烯材料并购威高集团2015.1获世界银行国际金融公司5年期、6亿元人民币贷款血液透析器和管路获贷款双成药业（深交所002693）20

20、15.2拟以14.669亿元现金收购杭州澳亚生物技术全部股权冻干粉针剂、注射剂并购五、趋势全球医药和医疗器械的消费比例平均约为1:0.7，而我国2014年药械消费比仅为1:0.19，由此可见我国生物医用材料产业及资本市场有着更为广阔的前景和潜力。展望2015年，受注册制、新三板、国企混改等因素影响，生物医用材料产业资本市场将空前活跃，IPO、并购、新三板和投资基金各显神通，并购高潮不退，国企、跨界和跨境成为重要关键词，借壳上市日渐式微，资本市场渐趋理性。 1. 国企资本运作日趋活跃2014年政府工作报告中提出“优化国有经济布局和结构，加快发展混合所有制经济”。2014年6月，原央企中船重工控股

21、的乐普医疗，其总经理蒲忠杰及其一致行动人合计持有29.30%的股份，以超过中船系持股一个点的优势，成为实际控制人。此案例将成为国企上市公司混合所有制的一个范本，一方面，可以充分调动管理层的积极性，另一方面国有资本也将在公司日后股价攀升中增值，实现双赢。2014年7月，国务院国资委选择了国药集团作为发展混合所有制经济试点和董事会行使高级管理人员管理职权试点。可以预见，2015年将掀起国企整体和分拆上市、混合所有制并购热潮。 2. 新三板孕育巨大资本运作空间截至2015年1月30日，全国股转系统挂牌公司1864家，总市值超过5000亿元，同时在审及拟挂牌企业超过4000家，新三板已经孕育了众多细分

22、市场的优势企业，而且治理结构规范、信息披露充分、私募基金活跃、股价日趋合理、盈利能力有所显现，必将成为上市公司收购的优选对象。3跨界经营屡见不鲜生物医用材料资本市场中跨界经营的例子屡见不鲜。如乐普医疗从医疗器械跨界到药物、设备、移动医疗和医疗服务，以实现其成为心血管产业链平台型企业的战略目标。此外一些非生物医用材料领域的公司也纷纷涉水其中，例如海信集团成立了青岛海信医疗设备股份有限公司，从事医用显示器、彩超和手术辅助系统等产品的研制生产，并宣布涉足3D骨骼打印技术；小米科技推出小米手环进军可穿戴设备。不过，切入药械市场的并不仅于此，目前在网上购买防雾霾口罩已经很常见，且已有阿里、京东等15家企

23、业拿到了国家药监局颁发的互联网药品交易平台证书A证，电商等跨界精英迟早会成为生物医用材料资本市场的生力军。4.入境并购下滑、出境并购上升着眼于中国市场蕴育的巨大机会，国外生物医用材料巨头们纷纷将并购的触角伸到了中国，例如2010年捷迈3亿元人民币收购蒙太因，2011年柏盛国际6.25亿新元收购吉威50%股份，2013年史赛克7.64亿美元收购创生控股、美敦力8.16亿美元收购康辉等。2014年以来，中国的反垄断调查进入高潮，外企享受超国民待遇的现状将一去不复返，且中国生产成本的不断上升也影响了外资对中国市场的投资热情，因此入境并购案例呈下滑趋势。与此同时，随着我国生物医用材料企业实力的日益强大，国外企业的高端技术和销售渠道吸引了我国企业的目光，诸多中国企业已不满足偏安于国内，出境并购热情上升。2014年10月，商务部境外投资管理办法修订后施行，备案为主、核准为辅的管理模式大大提升了出境并购效率，可以预期的是2015年必将成为我国企业走出国门的重要一年，当然出境收购的企业需要重点