吴如刚债券市场创新与发展

1、1 吴如刚作品第五讲债券市场小组成员：李学文 魏榕 王悦 吴如刚2 Contents Page目录页* 债券市场的创新与发展第五章债券市场二级市场交易机制债券市场二级市场交易机制第四章债券市场一级市场发行机制债券市场一级市场发行机制第三章债券市场信用评级及投资策略分析债券市场信用评级及投资策略分析第二章债券市场概述及产品种类债券市场概述及产品种类第一章吴如刚作品3 * 第五章 债券市场的创新与发展 第一节 美国债券市场 第二节 国际主要发达债券市场的共性 第三节第三节 我国债券市场发展现状及问题我国债券市场发展现状及问题 第四节第四节 我国债券市场创新与发展我国债券市场创新与发展吴如刚作品4

2、第一节 美国债券市场1 美国债券市场概况美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时为了美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之，作为当今世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2009年第二季度，美国债券市场余美国债券市场余额已达额已达34.318万亿美元万亿美元 。以。以2007年数据统计，美国债市年数据统计，美国债市余额占全球债市总余额的余额占全球债市总余额的38.4%。 5 1.1 1.1 总

3、体存量现状无论从绝对规模还是从相对比重来看，也无论从市场总体还是从各类子市场来无论从绝对规模还是从相对比重来看，也无论从市场总体还是从各类子市场来看，美国债券市场在全球都占有举足轻重的地位。看，美国债券市场在全球都占有举足轻重的地位。以以2007年数据统年数据统计，美国债市余计，美国债市余额占世界市场份额占世界市场份额的额的44.2%。6 美国债券市场现状美国债券市场现状 从图二我们可以进一步看出虽然美国债市的总规模一直在从图二我们可以进一步看出虽然美国债市的总规模一直在增加，但增加的速度逐没有其它债市变化的那么明显。增加，但增加的速度逐没有其它债市变化的那么明显。7 1.2 1.2 美国债券

4、市场发行现状 从发行的总量变化来看，十多年来，美国债市的发行量稳步增加，从从发行的总量变化来看，十多年来，美国债市的发行量稳步增加，从1996年的年的2.1015万亿美元增加到万亿美元增加到2006年的年的5.7687万亿美元，其中万亿美元，其中2003年年还一度达到了还一度达到了6.7765万亿美元，十年增加了三倍万亿美元，十年增加了三倍 。8 以以2008年的发行结果为例，国债仍然是债券发行的大头，占据发行总年的发行结果为例，国债仍然是债券发行的大头，占据发行总量的量的 44%，公司债券没有大的变化，占，公司债券没有大的变化，占11%。值得注意的是以。值得注意的是以ABS和和MBS为代表的

5、结构化债券，两者合计占发行总量的为代表的结构化债券，两者合计占发行总量的33%，继续呈现加速，继续呈现加速发展之势发展之势。 9 1.3 美国债券市场交易量现状美国债券市场交易量现状像美国股票市场一样，美国债券像美国股票市场一样，美国债券市场是全球最大，也是流动性最市场是全球最大，也是流动性最高的市场，交易活跃，交易量巨高的市场，交易活跃，交易量巨大，而且增长速度很快。大，而且增长速度很快。 2000年以后有大幅的增长，交年以后有大幅的增长，交易活跃易活跃(如左图所示如左图所示)。市政债。市政债券、公司债券和联邦机构债券券、公司债券和联邦机构债券日均交易量虽也有所增长，但日均交易量虽也有所增长

6、，但交易仍然相对清淡，特别是公交易仍然相对清淡，特别是公司债券的交易量不足，于我国司债券的交易量不足，于我国的情况很相似，将不利用公司的情况很相似，将不利用公司债券市场功能的发挥。债券市场功能的发挥。 交易量是衡量市场效率的重要指标，一个有效的市场必定是高透明度、交易量是衡量市场效率的重要指标，一个有效的市场必定是高透明度、高流动性的市场，因此必定是一个交易活跃的市场，交易量正是反映这种市高流动性的市场，因此必定是一个交易活跃的市场，交易量正是反映这种市场质量的最佳指标。场质量的最佳指标。10 1.4 美国债券市场未清偿数额现状美国债券市场未清偿数额现状初试复试人事或招聘经理进行面试，主要是对

7、应聘者的综合素质进行把关，看是否与公司的企业文化合拍。用人部门负责人进行面试，主要是考察应聘者的专业知识、专业技能（含实践经验、管理能力等）。 从绝对量来看，美国债从绝对量来看，美国债券市场的存量规模十年来稳券市场的存量规模十年来稳步增长，未清偿债券量由步增长，未清偿债券量由1996年的年的12.265万亿美元增万亿美元增长到长到2008年的年的34.318万亿万亿 。 截至截至2009年上半年，美国债券市场的未清偿债券存量达到了年上半年，美国债券市场的未清偿债券存量达到了34.318万亿元万亿元,仍然是全球第一大债券市场仍然是全球第一大债券市场 。11 美国国债美国政府机构债券公司债券市政债

8、券住房抵押贷款与资产抵押贷款债券住房抵押贷款与资产抵押贷款债券2 美国债券市场品种结构美国债券市场品种结构12 2.1 美国国债（treasury notes and bonds） 注：在国债的基础上还创造了注：在国债的基础上还创造了通货膨胀指数债券通货膨胀指数债券、本息剥离证券本息剥离证券13 A.通胀指数债券（通胀指数债券（inflation-protected treasury bonds）是指债券本金是指债券本金和利息的到期支付根据既定的通胀指数变化情况调整的债券。该种债券发行时通常先确和利息的到期支付根据既定的通胀指数变化情况调整的债券。该种债券发行时通常先确定一个实际票面利率，而到

9、期利息支付定一个实际票面利率，而到期利息支付除按票面确定的利率标准外除按票面确定的利率标准外还要再加上按债券条还要再加上按债券条款规定期间的款规定期间的通货膨胀率升水通货膨胀率升水，本金的到期支付一般也根据债券存续期间通胀率调整后，本金的到期支付一般也根据债券存续期间通胀率调整后支付。通胀指数化债券的设计有不同的种类，其中最基本的可概括为两种基本形式：本支付。通胀指数化债券的设计有不同的种类，其中最基本的可概括为两种基本形式：本金指数化和利率指数化。金指数化和利率指数化。14 * B. 本息剥离证券（本息剥离证券（separate trading of registered interest

10、and principal of securities）经常被称为零息债券）经常被称为零息债券. 但是，从严格意义上讲，它实际上是零息债券的衍生产品。在国际上，本息但是，从严格意义上讲，它实际上是零息债券的衍生产品。在国际上，本息剥离债券是近二十年来债券市场很有意义的创新产品之一，它的设计简单，却是实剥离债券是近二十年来债券市场很有意义的创新产品之一，它的设计简单，却是实现投资组合的收益目标、对冲所面临的市场风险以及构造各种复合金融产品的非常现投资组合的收益目标、对冲所面临的市场风险以及构造各种复合金融产品的非常有用的工具，它在活跃债券市场、方便投资者等方面有着十分重要的作用。有用的工具，它在

11、活跃债券市场、方便投资者等方面有着十分重要的作用。吴如刚作品15 2.2 美国债券美国债券 这种由美国政府（财政部）发放的债券称为国库券。有三种分类：2.21 美国政府债券美国政府债券 人们普遍认为国库券是最为安全的债券投资，因为有美国政府完全的信用担保。除非天灾人祸，人们普遍认为国库券是最为安全的债券投资，因为有美国政府完全的信用担保。除非天灾人祸，否则到期一定会兑付。债券期限越长，利息便越高，因为你所承担的风险会越大，所以，否则到期一定会兑付。债券期限越长，利息便越高，因为你所承担的风险会越大，所以，30年的国年的国库券比库券比3个月或个月或5年的年的T-bill或或note更有吸引力。但

12、它也承受着通货膨胀及信用等风险。但与其他债券更有吸引力。但它也承受着通货膨胀及信用等风险。但与其他债券相比，即使相比，即使30年到期的债券也是安全的。它还有一个长处：投资所得免交州及地方税。年到期的债券也是安全的。它还有一个长处：投资所得免交州及地方税。美国短期国库券美国短期国库券（Treasury Bills）期限期限3个月个月1年不等年不等美国中期国库券美国中期国库券（Treasury Notes）期限期限210年不等年不等美国长期国债美国长期国债（Treasury Bonds）期限期限1030年不等年不等16 一般债务债券（一般债务债券（general obligation bond，简

13、称，简称Go bond）是由政府的一）是由政府的一般征税权力为担保，需以般征税权力为担保，需以政府的税收来偿还，这种政府的税收来偿还，这种债券只有有权征税的政府债券只有有权征税的政府才能发行。才能发行。 地方性债券较国库券的风险高了一层，但却在税收方面给予了补偿。地方性债券较国库券的风险高了一层，但却在税收方面给予了补偿。 收入债券（收入债券（revenue bond）由）由政府事业的收入作为担保，由这政府事业的收入作为担保，由这些事业所获得的收入来偿付债券些事业所获得的收入来偿付债券本息，例如供水收入债券以城市本息，例如供水收入债券以城市供水系统的收入来偿付。供水系统的收入来偿付。 这种债券

14、的回报常常会免交市、州、联邦税款（这通常被称为三重税务赦免）。但是也要这种债券的回报常常会免交市、州、联邦税款（这通常被称为三重税务赦免）。但是也要付出代价：这种免税收入对高薪者吸引力极大，所以此种债券的利息低于需纳税的债券。付出代价：这种免税收入对高薪者吸引力极大，所以此种债券的利息低于需纳税的债券。2.22 地方性政府债券地方性政府债券 这种债券主要由州、地方政府或其代理机构发行，用于为学校、道路、环境和住这种债券主要由州、地方政府或其代理机构发行，用于为学校、道路、环境和住房等基础设施以及其他公共投资筹集资金，分为一般债务债券和收入债券。房等基础设施以及其他公共投资筹集资金，分为一般债务

15、债券和收入债券。 17 由美国联邦政府所属机构或联邦政府创办的经营机构发行的债券。这种债券由美国联邦政府所属机构或联邦政府创办的经营机构发行的债券。这种债券不是由美国财政部发行的，因而不是美国财政部的直接债券。不是由美国财政部发行的，因而不是美国财政部的直接债券。2.23 政府机构债券（政府机构债券（federal agency debt)美国有权发行此种债券的机构有两类：一是联邦政府所属机构，二为由联邦美国有权发行此种债券的机构有两类：一是联邦政府所属机构，二为由联邦政府主持或创办，目前已成为独立经营，但仍在某种程度上受政府控制和管理的，政府主持或创办，目前已成为独立经营，但仍在某种程度上受

16、政府控制和管理的，具有具有“相对独立性的机构，称为联邦创办机构相对独立性的机构，称为联邦创办机构。 政府机构债券又可以进一步细分为联邦机构债券、抵押支持债券和资产支持政府机构债券又可以进一步细分为联邦机构债券、抵押支持债券和资产支持债券。债券。 18 发行主体主要发行主体主要是政府支持的企业，是政府支持的企业，但没有政府完全信用但没有政府完全信用的担保，风险较大，的担保，风险较大，可发行品种有一级和可发行品种有一级和次级债务。次级债务。 它是指非抵押的金融资产所创造的，由潜在资产支付所支持的债券。证券化的资产包括信用卡、汽车贷款、设备租赁、商业抵押和贷款等。资产证券化在一定程度上也降低了融资方

17、的借款利率。 主要由联邦抵押主要由联邦抵押贷款协会和联邦家庭贷款协会和联邦家庭抵押贷款公司发行，抵押贷款公司发行，政府国民抵押协会作政府国民抵押协会作为担保，由家庭抵押为担保，由家庭抵押资产池作为支持。该资产池作为支持。该债券主要用于家庭抵债券主要用于家庭抵押融资，融资成本相押融资，融资成本相对较低。对较低。联邦机构债券联邦机构债券 抵押支持债券抵押支持债券资产支持债券资产支持债券19 市政债券大体可分为两类，一般责任债券（市政债券大体可分为两类，一般责任债券（general obligation bonds，或，或GOs）和收益债券（或收入债券）（和收益债券（或收入债券）（revenue b

18、onds）。）。2.3 市政债券（市政债券（municipal bonds）1 1一般责任债券一般责任债券是由州、市、县或镇（政府）发行的，均以发行者的税收能力为后盾（以一种或几种方式的税收），其信是由州、市、县或镇（政府）发行的，均以发行者的税收能力为后盾（以一种或几种方式的税收），其信用来自发行者的税收能力。用来自发行者的税收能力。2 2收益债券收益债券是由为了建造某一基础设施依法成立的代理机构、委员会和授权机构等所发行的债券，其偿债资金来源于是由为了建造某一基础设施依法成立的代理机构、委员会和授权机构等所发行的债券，其偿债资金来源于这些设施有偿使用带来的收益。这些设施有偿使用带来的收益。

19、20 2.4 公司债券公司债券(corporation bonds) 公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。公司债券是公司债的表现形式，基于公司债券的发行，在债券的持有人和发行人之间形公司债券是公司债的表现形式，基于公司债券的发行，在债券的持有人和发行人之间形成了以还本付息为内容的债权债务法律关系。因此，公司债券是公司向债券持有人出具成了以还本付息为内容的债权债务法律关系。因此，公司债券是公司向债券持有人出具的债务凭证。的债务凭证。21 * 住房抵押债券（住房抵押债券（mortgage-b

20、acked securitization，简称，简称MBS）是以住）是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券（大多是债券）融资的过程。为支撑，通过金融市场发行证券（大多是债券）融资的过程。 资产抵押债券（资产抵押债券（Asset-Backed Security，简称，简称ABS）是以资产的组合作为抵押）是以资产的组合作为抵押担保而发行的债券，是以特定资产池（担保而发行的债券，是以特定资产池（Asset Pool）所产生的可预期的稳定现金流为）所产生的可预期的稳定现金流为

21、支撑，在资本市场上发行的一种债券工具支撑，在资本市场上发行的一种债券工具.2.5 住房抵押贷款与资产抵押贷款债券住房抵押贷款与资产抵押贷款债券22 备注：备注：Fedwire美联储转移大额付款的美联储转移大额付款的系统系统是美国金融基础设施的重要组成部是美国金融基础设施的重要组成部分。分。Fedwire和相关支付系统的运作，经常将和相关支付系统的运作，经常将大额短期信用暴露给系统的参与者（反映为大额短期信用暴露给系统的参与者（反映为通常所说的日间透支）。通常所说的日间透支）。 3 美美国国债债券券市市场场架架构构财政部证券交易委员会（SEC）证券交易所场外市场联邦政府债券非联邦政府债券政府证券

22、清算部（GSD）抵 押 证 券 清 算 部（MBSD）固定收益证券清算公司（FICC）全 美 证 券 清 算 公 司（NSCC）全 美 证 券 托 管 公 司（DTC）Fedwire证券服务系统发行交易结算托管联邦政府债券联邦政府债券23 1. 交易品种丰富，种类繁多交易品种丰富，种类繁多例如：国债、公司债券、资产支持例如：国债、公司债券、资产支持债券、机构债券、债券、机构债券、CP等等第二节第二节 国际主要发达债券市场的共性国际主要发达债券市场的共性24 2. 投资者以机构投资者为主，类型多样化投资者以机构投资者为主，类型多样化25 2. 投资者以机构投资者为主，类型多样化投资者以机构投资者

23、为主，类型多样化26 2. 投资者以机构投资者为主，类型多样化投资者以机构投资者为主，类型多样化日本国债市场投资者结构图保险公司15%证券公司1%个人投资者2%中央银行15%海外投资者3%其它金融机构15%商业银行12%证券投资基金3%邮政储蓄16%公共部门17%其它投资者1%27 3. 交易方式以报价驱动为主，多在场外进行交易方式以报价驱动为主，多在场外进行 HR 美国国债市场成交金额的美国国债市场成交金额的99%都是在场外进行，德国都是在场外进行，德国85%91%的债券交易都是在场外市场达成，日本的债券交易都是在场外市场达成，日本98%以上的公债主要在场外市以上的公债主要在场外市场完成交易

24、。场完成交易。 报价驱动 指令驱动指令驱动28 4. 信息披露、信用评级机制完善信息披露、信用评级机制完善独立、公正、客观的信用评级制度会对债券市场的发展起独立、公正、客观的信用评级制度会对债券市场的发展起到很大的促进作用到很大的促进作用 。对于投资者来说，信用评级可以作为判断信用风险、评价投资价值的重要依对于投资者来说，信用评级可以作为判断信用风险、评价投资价值的重要依据，有利于投资者规避风险、保护自身利益；据，有利于投资者规避风险、保护自身利益；对于发行人来说，有利于按照优惠条件迅速实惠发行，并为在更大范围内筹对于发行人来说，有利于按照优惠条件迅速实惠发行，并为在更大范围内筹资提供了可能；

25、资提供了可能；对于监管当局来说，有利于有甄别地实施监管，提高监管效率；对于监管当局来说，有利于有甄别地实施监管，提高监管效率；对社会来说，则可以降低信息成本，提高证券市场的效率，实现资源的合理对社会来说，则可以降低信息成本，提高证券市场的效率，实现资源的合理配置。配置。 29 以商业银行债、企业债、中期票据、短期融资券和公司债等为代表的信用产以商业银行债、企业债、中期票据、短期融资券和公司债等为代表的信用产品发行规模合计品发行规模合计5.35万亿元，同比增长万亿元，同比增长37.53%，占同期债券募集总额的，占同期债券募集总额的29.17%，其中私募债、商业银行债和保险公司债发行规模大幅增加，

26、其余主要券种发行量其中私募债、商业银行债和保险公司债发行规模大幅增加，其余主要券种发行量也都有不同程度的增长。也都有不同程度的增长。1我国债券市场发展现状我国债券市场发展现状 2016年上半年，全国债券市场共发行各类债券年上半年，全国债券市场共发行各类债券13414期，发行金额合计期，发行金额合计18.34万亿元，同比增加万亿元，同比增加9.48万亿，同比大幅增长万亿，同比大幅增长107.00%。其中，以国债、地。其中，以国债、地方政府债、同业存单和政策性银行债为代表的利率产品合计发行方政府债、同业存单和政策性银行债为代表的利率产品合计发行12.99万亿元，万亿元，同比大幅增长同比大幅增长16

27、1.90%，占同期债券募集总额的，占同期债券募集总额的70.83%，增长主要源自地方政，增长主要源自地方政府债和同业存单发行量大幅增加。府债和同业存单发行量大幅增加。第三节第三节 我国债券市场发展现状及问题我国债券市场发展现状及问题30 31 利率债市场方面，地方政府债保持快利率债市场方面，地方政府债保持快速增长，发行规模进一步扩大，速增长，发行规模进一步扩大，2016年上年上半年发行金额为半年发行金额为3.58亿元，同比增长亿元，同比增长317.03%。同业存单继续延续。同业存单继续延续2015年的井年的井喷趋势，喷趋势，2016年上半年继续保持放量增长年上半年继续保持放量增长。 2016年

28、上半年，信用债市场继续保年上半年，信用债市场继续保持稳步增长的趋势。其中一般公司债和持稳步增长的趋势。其中一般公司债和私募债受政策因素影响，发行规模进一私募债受政策因素影响，发行规模进一步扩大。步扩大。 2016年上半年发行金额同比分年上半年发行金额同比分别增长别增长1262.61%和和3045.34%。受发改委陆续出台多项措施鼓励企业受发改委陆续出台多项措施鼓励企业债发行的影响，债发行的影响，2016年上半年，企业债发年上半年，企业债发行规模大幅增长，同比增长行规模大幅增长，同比增长79.79%。32 从债券市场存量规模看，从债券市场存量规模看，截至截至2016年年6月末，全国债券月末，全国

29、债券市场存量债券余额市场存量债券余额57.55万亿万亿元，比年初增加元，比年初增加9.07万亿元，万亿元，存量规模继续保持平稳增长。存量规模继续保持平稳增长。 33 从债券市场存量债券券从债券市场存量债券券种分布看，种分布看，2016年年6月末，月末，国债、地方政府债、央行票国债、地方政府债、央行票据、同业存单和政策性银行据、同业存单和政策性银行债为主的利率产品合计债为主的利率产品合计36.44万亿元，占比万亿元，占比63.31%；以商；以商业银行债、企业债、中期票业银行债、企业债、中期票据、短期融资券和公司债等据、短期融资券和公司债等为主的信用产品合计为主的信用产品合计21.12万万亿元，占

30、比亿元，占比36.69%。 34 2016年上半年，为应对经济下行压力，中国人民银行于年上半年，为应对经济下行压力，中国人民银行于2016年年2月进行月进行降准操作，自降准操作，自3月月1日起普遍下调金融机构人民币存款准备金率日起普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，个百分点，表现在债券市场收益率方面表现在债券市场收益率方面. 不同期限国债收益率不同期限国债收益率均有不同程度的回升，其均有不同程度的回升，其中中1年期国债收益率年期国债收益率6月末月末由年初的由年初的2.09%上升至上升至2.39%，上升了，上升了30BP；3年、年、5年、年、7年和年和10年期国年期国债收益率保持稳

31、定，债收益率保持稳定，6月月末与年初相比分别下降末与年初相比分别下降2BP、5BP、2BP和和3BP。 35 从发行期限看，从发行期限看，2016年上半年上半年发行的债券以中短期为主，其年发行的债券以中短期为主，其中中1年以下期限品种占同期债券年以下期限品种占同期债券发行量的发行量的68.15%，1-3年、年、3-5年期、年期、5-7年期、年期、7-10年期以及年期以及10年以上期限占比分别为年以上期限占比分别为13.60%、10.76%、4.37%、2.61%和和0.52%， 5年期以下债年期以下债券合计占比券合计占比92.51%。 36 债券市场的发展因素 微观层面微观层面 供需层面供需层

32、面 宏观层面宏观层面 机构的创新动力机构的创新动力 企业发债需求企业发债需求 货币供应量货币供应量 政策支持力度政策支持力度37 “四因素四因素” 宏观政策支持力度 货币供应量 企业发债需求 机构的创新动力 顶层政策制定方针顶层政策制定方针M2增长趋势及增长趋势及M2增速与债券托管余额的关系增速与债券托管余额的关系企业融资成本、融资效率及提升企业形象方面企业融资成本、融资效率及提升企业形象方面创新的政策环境及机构开发新型债券产品的动力创新的政策环境及机构开发新型债券产品的动力38 2我国债券市场发展中存在的问题我国债券市场发展中存在的问题2.1 投融资渠道有限，资源配置功能尚未充分发挥投融资渠

33、道有限，资源配置功能尚未充分发挥债券市场规模小，公司债券发展严重滞后债券市场规模小，公司债券发展严重滞后债券市场产品还不丰富，投资功能发挥有限债券市场产品还不丰富，投资功能发挥有限直接融资与间接融资比例不协调直接融资与间接融资比例不协调公司债券市场与政府债券市场比例不协调公司债券市场与政府债券市场比例不协调缺乏市政债券等产品缺乏市政债券等产品 债券市场产品发展不平衡债券市场产品发展不平衡39 2.2 风险规避功能有待于进一步完善风险规避功能有待于进一步完善 u 金融风险仍过度集中于银行体系金融风险仍过度集中于银行体系u 避险工具匮乏避险工具匮乏u 金融买断式回购金融买断式回购u 债券远期债券远

34、期40 2.3 价格发现机制还不完善价格发现机制还不完善 流动性不高，市场价格不能充分反映市场供求流动性不高，市场价格不能充分反映市场供求 收益率曲线还不完善收益率曲线还不完善 交易所市场银行间债券市场41 2.4 市场监管效率低，法律法规不健全市场监管效率低，法律法规不健全监管法律体系尚监管法律体系尚不健全，相关法不健全，相关法律与实施细则、律与实施细则、其他规章制度之其他规章制度之间不配套间不配套 有些法律法规制定过时，已不适应目前市场发展的需要 有法不依、有法难依现象时有发生 各部门监管监管目标模糊、政策自相矛盾42 第四节第四节 我国债券市场创新发展我国债券市场创新发展 交易方式的转变

35、 投投资资者者结结构构的的变变化化 债券市场产品创新 债券市场制度创新43 交易方式的转变交易方式的转变 要建立债券柜台交易市场，满足个人投资者和小额机构投资者买卖债券的需要。要建立债券柜台交易市场，满足个人投资者和小额机构投资者买卖债券的需要。进一步发展证券交易所场内债券市场，为资本市场的稳定发展提供有效的保障。进一步发展证券交易所场内债券市场，为资本市场的稳定发展提供有效的保障。 充分发挥做市商制度，提高债券流动性，充分发挥债券市场功能。充分发挥做市商制度，提高债券流动性，充分发挥债券市场功能。 真正统一债券中央登记托管系统，使债券场外市场和证券交易所场内市场能真正统一债券中央登记托管系统

36、，使债券场外市场和证券交易所场内市场能共同协调发展，最终实现债券市场的有机统一。共同协调发展，最终实现债券市场的有机统一。 44 投资者结构的变化投资者结构的变化 要切实发挥债券市场对供给者改革的支持作用。其核心在于消除金融市场扭要切实发挥债券市场对供给者改革的支持作用。其核心在于消除金融市场扭曲，形成有效的收益率曲线，引导资金合理配置。曲，形成有效的收益率曲线，引导资金合理配置。 在经济下行的背景下微观主体的信用风险会逐步显性化。隐性担保、刚性兑付在经济下行的背景下微观主体的信用风险会逐步显性化。隐性担保、刚性兑付导致的价格扭曲现象，必然不利于优化资源配置。导致的价格扭曲现象，必然不利于优化资源配置。 2015年在违约事件有所增加、刚年在违约事件有所增加、刚性兑付得以打破的情况下，不同信用等级债券的信用利差出现分化。性兑付得以打破的情况下，不同信用等级债券的信用利差出现分化。 2016年要有序打破刚性兑付、消除信用市场定价扭曲，同时要健全规范化、年要有序打破刚性兑付、消除信用市场定价扭曲，同时要健全规范化、法制化的信用风险处置机制，做好信用风险事件的处置工作，维护投资人的合法法制化的信用风险处置机制，做好