第二章 货币市场

1、第二章货币市场第二章货币市场Money Marketo 第一节 货币市场概述 Money Marketo一、货币市场定义一、货币市场定义o货币市场是货币市场是1年期年期以内的以内的短期金融工具短期金融工具交易交易所形成的供求关系及其运作机制的总和。所形成的供求关系及其运作机制的总和。o货币市场的活动主要是为了保持货币市场的活动主要是为了保持资金的流动资金的流动性，性，以便随时可以获得现实的货币。以便随时可以获得现实的货币。Money Marketo二、货币市场的结构二、货币市场的结构o同业拆借市场同业拆借市场o银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场o商业票据市场商业票据市场o大额可转让定期存单市场大

2、额可转让定期存单市场o回购市场回购市场o短期政府债券市场及短期政府债券市场及o货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场 Money Marketo三、货币市场功能三、货币市场功能o短期融资短期融资o降低风险降低风险o宏观调控宏观调控o风险资产定价风险资产定价第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场 Inter-Bank Loan Marketo一、同业拆借市场的定义、同业拆借市场的定义o又称同业拆放市场，又称同业拆放市场， 是指金融机构是指金融机构之间以之间以 货币借贷方式进行货币借贷方式进行 短期资金融通短期资金融通活动活动 的市场。的市场。 Inter-Bank Loan Marketo二、

3、同业拆借市场产生的背景二、同业拆借市场产生的背景o同业拆借市场主是银行等金融机构之间相互同业拆借市场主是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的借贷在中央银行存款账户上的准备金余额准备金余额，用以调剂准备金头寸而产生的市场。用以调剂准备金头寸而产生的市场。 Inter-Bank Loan Marketo三、典型的同业拆借利率三、典型的同业拆借利率o在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆放利率拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆放利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银），新加坡银行同业拆借利率和香港

4、银行同业拆借利率。行同业拆借利率。o伦敦银行同业拆借利率，是伦敦金融市场上银行间伦敦银行同业拆借利率，是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率。相互拆借英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率。目前，伦敦银行同业拆放利率已成为国际金融市场目前，伦敦银行同业拆放利率已成为国际金融市场上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，也以该利率作为浮动的依据和参照物。行时，也以该利率作为浮动的依据和参照物。 第三节第三节 回购市场回购市场Repurchase Market Repurchase Market o一、回购协议的定义一、

5、回购协议的定义o证券的出售者与证券的购买者约定在指定日期证券的出售者与证券的购买者约定在指定日期以约定价格再从证券购买者手中购回证券的协以约定价格再从证券购买者手中购回证券的协议。议。o从性质上说，回购协议是一种短期抵押贷款。从性质上说，回购协议是一种短期抵押贷款。Repurchase Market o二、回购协议的功能二、回购协议的功能 1、是各类金融机构与其它机构筹措短期资、是各类金融机构与其它机构筹措短期资金的有效方式。金的有效方式。 2、是银行等储蓄机构弥补准备金不足的一种、是银行等储蓄机构弥补准备金不足的一种有效方式。有效方式。 3、为证券交易商调整证券存货提供短期资金、为证券交易商

6、调整证券存货提供短期资金。Repurchase Market o三、回购协议的收益三、回购协议的收益o 回购协议的利率计算公式：回购协议的利率计算公式：o 回购利息回购利息o本金本金回购利率回购利率（回购天数（回购天数360）o 例如：一机构将例如：一机构将1000万元国库券卖给顾客一万元国库券卖给顾客一夜。隔夜回购利率为夜。隔夜回购利率为6。5。那么：问题：机。那么：问题：机构以什么价格将构以什么价格将1000万国库券卖出？万国库券卖出？（9998194）（）（1806） Repurchase Market o 四、回购协议的利率水平四、回购协议的利率水平 1、有关机构的信誉越高，抵押品的质

7、量和流动、有关机构的信誉越高，抵押品的质量和流动 性越好，回购利率就越低。性越好，回购利率就越低。 2、交割的方式：以转帐的方式交割，逆回购方、交割的方式：以转帐的方式交割，逆回购方没有拿到抵押品，风险较大，回购利率较高；没有拿到抵押品，风险较大，回购利率较高；反之，较低。反之，较低。 3、受准备金供给的影响。准备金供应紧张，回、受准备金供给的影响。准备金供应紧张，回购利率上升，反之，下降。购利率上升，反之，下降。 4、获得抵押越困难，回购利率越低。、获得抵押越困难，回购利率越低。Repurchase Market o五、五、 回购协议的信用风险回购协议的信用风险 什么情况下逆回购方受损失什么

8、情况下逆回购方受损失?o 1、回购方不回购。、回购方不回购。o 2、市场利率上升，证券利率下降。、市场利率上升，证券利率下降。o 解决的方法解决的方法:o 1、抵押的证券市值大于借款额。、抵押的证券市值大于借款额。3，10。o 2、随时调整协议。、随时调整协议。Inter-Bank Loan Market vs. Repurchase Market o同业市场拆借同业市场拆借 国债回购市场国债回购市场o短期融资短期融资 短期融资短期融资o参与者主要是银行参与者主要是银行 各类主体各类主体o无抵押物无抵押物 有抵押物有抵押物o拆借额度一般较大拆借额度一般较大 大小均可大小均可 第四节 商业票据市

9、场Commercial Paper Marketo商业票据的定义与分类商业票据的定义与分类o商业票据的历史商业票据的历史o商业票据市场的要素商业票据市场的要素o商业票据市场的新发展商业票据市场的新发展一、商业票据的定义与分类o1、商业票据的定义、商业票据的定义o商业票据是反映企业之间由于延期支付或预商业票据是反映企业之间由于延期支付或预期付款而产生的债权债务关系的凭证。期付款而产生的债权债务关系的凭证。一、商业票据的定义与分类o2、商业票据的分类、商业票据的分类o商业汇票商业汇票o债权人开出的命令债务人在指定时间内按指债权人开出的命令债务人在指定时间内按指定金额付款的支付命令。定金额付款的支付

10、命令。o商业本票商业本票o债务人开出的承诺到期付款的承诺凭证。债务人开出的承诺到期付款的承诺凭证。债务人 付款时间付款时间 付款金额付款金额 债权人债权人商业汇票的格式商业汇票的格式二、商业票据的历史o是货币市场上历史最悠久的工具，最早是货币市场上历史最悠久的工具，最早19世纪初。世纪初。o早期商业票据发展和运用都集中在美国。早期商业票据发展和运用都集中在美国。o是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。投资者的一种短期无担保承诺凭证。o历史上商业银行是商业票据的主要购买者。历史上商业银行是商业票据的主要购买者。三、商业票据市场

11、的要素o1、发行者（金融性公司，非金融性公司）、发行者（金融性公司，非金融性公司）o2、面额及期限（、面额及期限（10万美圆以上，万美圆以上，270天）天）o3、销售（直接，间接）、销售（直接，间接）o4、信用评估（穆迪，标准普尔，费尔普斯、费奇、信用评估（穆迪，标准普尔，费尔普斯、费奇投资公司）一级票据，二级票据。投资公司）一级票据，二级票据。o5、非利息成本（信用额度的支持费用，代理费用，、非利息成本（信用额度的支持费用，代理费用，信用评估费信用评估费o6、投资者、投资者四、商业票据市场的新发展o1、其他国家开始发行自己的商业票据。、其他国家开始发行自己的商业票据。o美国商业票据与欧洲商业

12、票据的差异美国商业票据与欧洲商业票据的差异o美国美国270天，欧洲更长天，欧洲更长o美国要求信用额度，欧洲不必。美国要求信用额度，欧洲不必。o欧洲直接发行，美国可直接，也可间接。欧洲直接发行，美国可直接，也可间接。o欧洲票据交易商多种，美国几种，垄断。欧洲票据交易商多种，美国几种，垄断。o欧洲期限长，二级市场流动；美国，持有。欧洲期限长，二级市场流动；美国，持有。o2、外国公司在美国发行商业票据。、外国公司在美国发行商业票据。第五节 银行承兑汇票市场Bank Acceptance Marketo定义定义o经银行承兑过的商业汇票。经银行承兑过的商业汇票。o功能功能o1、出口商可以立即获得货款进行

13、生产，避免由货、出口商可以立即获得货款进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁；物装运引起的时间耽搁；o2、由于出口商银行以本国货币支付给出口商，避、由于出口商银行以本国货币支付给出口商，避免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险；险；o3、由于有财力雄厚、信誉卓著的银行对货款的支、由于有财力雄厚、信誉卓著的银行对货款的支付作担保，出口商无需花费财力时间去调查进口商付作担保，出口商无需花费财力时间去调查进口商的信用状况。的信用状况。 CP vs. BAo CP BA企业间的信用关系企业间的信用关系不同不同1 承兑人是债务人承兑人是债务人2 适用于

14、国内贸易适用于国内贸易3 不必付承兑费，成本低不必付承兑费，成本低4 风险大风险大企业间的信用关系企业间的信用关系不同不同1 承兑人是债务人的开户银行承兑人是债务人的开户银行2 适用于国际贸易适用于国际贸易3 付承兑费，成本相对较高付承兑费，成本相对较高4 风险小风险小第六节 短期债券市场Short-Term Bond Marketo短期债券的功能短期债券的功能o短期债券的发行短期债券的发行o短期债券的计算短期债券的计算o我国短期国债市场的现状我国短期国债市场的现状o财政研究财政研究，2009-4，短期国债与流动性调控研，短期国债与流动性调控研究究一、短期国债的功能o1、财政政策工具之一、财政

15、政策工具之一o2、公开市场业务主要操作工具之一、公开市场业务主要操作工具之一o3、商业银行流动性的有利保证、商业银行流动性的有利保证o4、风险资产定价的基础、风险资产定价的基础二、短期国债的发行o国库券大多通过拍卖方式发行国库券大多通过拍卖方式发行o竞争性方式竞争性方式o荷兰式招标（所有人都按最低价获得）荷兰式招标（所有人都按最低价获得）o美国式招标（按各自申报价格获得）美国式招标（按各自申报价格获得）o非竞争性方式（以中标的平均价购买）非竞争性方式（以中标的平均价购买）三、国库券收益计算o1、银行贴现收益率、银行贴现收益率o（D-P)/D*360/T*100%oD,票面额；票面额；P，价格；

16、，价格；T距到期日的天数距到期日的天数o2、真实年收益率、真实年收益率o考虑到收益率再投资，考虑复利考虑到收益率再投资，考虑复利o1+（D-P）/P365/To3、等价收益率、等价收益率o（D-P）/P*365/T*100%o231四、我国短期国债的现状o1、现状、现状o2、意义、意义o公开市场业务公开市场业务o商行流动性商行流动性o货币市场基金，资本市场风险释放货币市场基金，资本市场风险释放o利率市场化利率市场化o3、注意的问题（协调，发行方式等）、注意的问题（协调，发行方式等）第七节 大额可转让定期存单市场Large Negotiable Certificate of Deposit, C

17、Ds) 一、大额可转让定期存单市场概述一、大额可转让定期存单市场概述o大额可转让定期存单大额可转让定期存单o（Negotiable Certificates of Deposits)，简称，简称CDSo20世纪世纪60年代以来金融创新的产物年代以来金融创新的产物o规避规避Q条例的限制条例的限制o美国花旗银行首创美国花旗银行首创二、大额可转让定期存单与传统定期存款的比较o1、定期存款记名，不可流通转让、定期存款记名，不可流通转让o2、定期存款金额不固定，可大可小、定期存款金额不固定，可大可小o3、定期存款利率固定、定期存款利率固定o4、定期存款可提前支取、定期存款可提前支取三、大额可转让定期存单

18、的种类o国内存单国内存单o欧洲美元存单欧洲美元存单o扬基存单（外国银行在美国的分支机构发行扬基存单（外国银行在美国的分支机构发行的）的）o储蓄机构存单储蓄机构存单四、 大额可转让定期存单 的市场特征o1、利率与期限、利率与期限o利率固定，期限梢长；利率固定，期限梢长；o利率波动，期限变短。利率波动，期限变短。o60年代，年代，3个月；个月；o74年以后，年以后，2个月。个月。o2、风险与收益o风险风险o信用风险（存款保险最高信用风险（存款保险最高10万美元）万美元）o市场风险市场风险o收益收益o取决于：发行银行的信用评级、存单的期取决于：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。限及存单的

19、供求量。o收益排序：欧洲存单、扬基存单、国内存收益排序：欧洲存单、扬基存单、国内存单，国库券单，国库券第八节 货币市场基金市场Money Market Fundo定义o功能功能o我国情况我国情况一、货币市场共同基金定义o货币市场共同基金是美国货币市场共同基金是美国70年代以来出现年代以来出现的一种新型投资理财工具。的一种新型投资理财工具。o共同基金是将众多的小额投资者的资金集合共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。的一种金融

20、组织形式。o而对于而对于主要在货币市场主要在货币市场上进行运作的共同基上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。金，则称为货币市场共同基金。 二、货币市场共同基金发展历史o最早出现在最早出现在1972年。当时，由年。当时，由Q条例限制，条例限制，银行存款对投资者的吸引力下降，他们急于银行存款对投资者的吸引力下降，他们急于为自己的为自己的资金资金寻找到新的能够获得货币市场寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的现行利率水平的收益途径收益途径。o货币市场共同基金应运而生，它能将许多投货币市场共同基金应运而生，它能将许多投资者的资者的小额资金小额资金集合起来，由集合起来，由专家专家操作。目操作。

21、目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。基金在全部基金中所占比重最大。三、货币市场基金与投资基金的比较o货币市场基金o工具工具:短期融资工具短期融资工具o 商业票据商业票据o 短期债券短期债券o CDso收益收益: 较低较低o风险风险: 较低较低o期限期限:o投资基金o工具工具:长期融资工具长期融资工具o 股票股票o 长期债券长期债券o收益收益:较高较高o风险风险: 有一定风险有一定风险o期限期限:货币市场基金货币市场基金 (2006-10-18) 基金日收益基金日收益(元元/万份万份) 7天年收益率天年收益率 o富国天时货币

22、0.7518 2.0620%海富通货币B 0.7303 2.3300%建信货币 0.7093 2.1640%华夏现金增利0.7004 2.1190%海富通货币A 0.6642 2.0910%大成货币B 0.5929 2.1840%长信利息收益0.5801 2.0600%中信现金优势0.5615 2.0460%华富货币 0.5347 2.0380%南方现金增利0.5253 2.1020%嘉实货币 0.5144 2.1980开放式基金净值开放式基金净值 (2006-10-18)o基金名称基金名称 单位净值单位净值 累计净值累计净值 o华安上证华安上证180ETF 3.3170 3.3170o上投摩

23、根中国优势上投摩根中国优势 2.0363 2.1363o景顺长城内需增长景顺长城内需增长 1.9460 2.0360o上投摩根阿尔法上投摩根阿尔法 1.9451 1.9851o嘉实增长嘉实增长 1.8590 2.1400o华夏大盘精选华夏大盘精选 1.8460 2.0260o广发小盘成长广发小盘成长 1.8317 2.0317o易方达策略成长易方达策略成长 1.7620 2.0320o汇添富优势精选汇添富优势精选 1.7531 1.8031o兴业趋势投资兴业趋势投资 1.7484 1.8484o泰达荷银行业精选泰达荷银行业精选 1.7361 1.8061o广发聚丰广发聚丰 1.7107 1.8

24、157o广发聚富广发聚富 1.7085 2.0185o易方达积极成长易方达积极成长 1.697 21.8572四、货币市场基金特点四、货币市场基金特点o低风险，稳定收益。低风险，稳定收益。o面值永远是面值永远是1元元o每天计利每天计利 每月分红每月分红o享受多项税收优惠享受多项税收优惠o免收申购、赎回费免收申购、赎回费 五、货币市场基金与短期投资产品年税后收益率比较六、我国货币基金投资范围o根据根据货币市场基金管理暂行规定货币市场基金管理暂行规定的规定，我国货币基的规定，我国货币基金的投资范围包括：金的投资范围包括：o 现金；现金；o 一年以内一年以内(含一年含一年)的银行定期存款、大额存单；的银行定期存款、大额存单；o 剩余期限在三百九十七天以内剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天含三百九十七天)的债券；的债券；o 期限在一年以内期限在一年以内(含一年含一年)的债券回购；的债券回购；o 期限在一年以内期限在一年以内(含一年含一年)的中央银行票据；的中央银行票据；o 中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流