第三讲筹资管理

1、第三讲 筹资管理 普通股筹资 长期负债筹资 租赁筹资 优先股筹资 认股权证 可转换债券u两种性质的资金来源：两种性质的资金来源：权益性资金和债务性资金权益性资金：权益性资金：增加公司所有者权益；永久性资金，无需还本；出资方享有的是所有者的权益筹资方式有普通股、优先股和留存收益等债务性筹资：债务性筹资：增加公司负债；借入资金，需按期还本付息；出资方享有的是债权人的权益；筹资方式有银行贷款、债券等混合性资金：混合性资金：认股权证和可转换债券等u普通股筹资普通股筹资l股票的基本情况：股票的基本情况：由股份有限公司发行；有价证券（代表着对一定经历利益的分配和支配权）；可交易、可抵押l股票的分类：股票的

2、分类：普通股和优先股；记名股和不记名股（记名股票转移必须过户，公司向发行人、国家授权投资的机构、法人发行股票必须是记名股票）；面值股票和无面值股票（我国公司法不承认无面值股票，并且发行价不能低于票面金额）；始发股和增发股；A股、B股、H股和N股u普通股股东的基本权力普通股股东的基本权力出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权；股份转让权；参与股利分配权力；对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权；分配公司剩余财产权力；公司章程规定的其他权力u普通股的发行、定价和上市普通股的发行、定价和上市n股票发行方式比较分析股票发行方式比较分析方式方式公开间接发行公开间接发行不公

3、开直接发行不公开直接发行含义通过中介机构，公开向社会公众发行股票公司不对外公开发行股票，只向少数特定的对象直接发行优点发行范围广，发行对象对，易于足额筹集资金；股票的变现性强、流通性好；提高发行公司的知名度并扩大影响力弹性较大，发行成本低缺点手续繁杂，发行成本高发行范围小，股票变现性差公司法规定：股份有限公司向社会公开发行股票，必须于依法设立的证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。n股票销售方式比较分析股票销售方式比较分析销售方式销售方式自销方式自销方式承销方式承销方式包销代销含义发行公司直接将股票销售给认购者证券经营机构一次性买进发行公司公开募集的全部股票，然后向社会公众按较高的价格

4、出售证券经营机构代替发行公司代收股票，并由此获取一定的佣金，但不承担股款未募足的风险优点可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用及时筹足资本，免于承担发行风险证券经营机构只收取佣金，相对来说费用低一点缺点筹资时间长，发行公司要承担全部发行风险股票以较低的价格售给承销商会损失部分溢价不一定能筹足资本，发行公司要承担发行风险IPO:保荐人制度：n股票发行定价股票发行定价三种价格：三种价格：等价、时价和中间价证券法证券法：股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销商协商确定。定价方法：定价方法：l市盈率法l净资产倍率法l现金流量折现法l市盈率法：市盈率法：l净资产倍率法：净资产倍率法：

5、通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。l现金流量折现法：现金流量折现法：通过 预测公司未来的现金流量，并按照一定的贴现率折现，根据净现值和发行的股票数再确定发行价格。注意：注意：由于未来收益存在不确定性，所以发行价格通常要对上述每股净现值折让一定百分数；用现金流量折现法定价的公司，其市盈率往往远高于市场平均水平，但这属于正常现象，因为这些公司具有特殊的盈利模式。n股票上市股票上市含义：含义：股份公司公开发行公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。优点：优点：资本大众化；提高股票的变现

6、力；便于筹措新资金；提高公司知名度；便于确定公司的价值缺点：缺点：信息披露成本；信息公开风险；受股价影响；可能分散公司控制权u配股配股含义：含义：向原有普通股股东按其持股比例持股比例、以低于市价低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行新发行股票的融资行为。配股权配股权：公司配股融资时，原有股东所享有的以某一特定的优惠价格购买一定数量股票的权利，本质上是一种短期的看看涨期权涨期权。配股条件：配股条件：配股数量不超过30%；控股股东在会前公开承诺认股股份数；代销方式发行除权价格：除权价格：配股除权后每股的理论价格。所有股东全部配所有股东全部配股，则新增股票股，则新增股票比例等于拟配股比例等于拟配股

7、比例比例配股的两种结果：配股的两种结果：填权：除权后实际市价高于理论除权价；填权：除权后实际市价高于理论除权价；贴权：除权后实际市价低于理论除权价。贴权：除权后实际市价低于理论除权价。为何配股成为何配股成无奈？无奈？案例：某公司配股情况为：2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本100000股为基数，每10股配2股。配股前股票市价为5元，配股价格为4元。（1）假设全部参与配股，计算理论除权价格和预计配股权价值；（2）假设有80%的股份参与配股，计算理论除权价格和预计配股权价值；（3）假设全部参与配股后，每股的实际除权价格为4.9/4.83/4.50，计算每股的实

8、际配股权价值。（4）假设部分参与配股后，每股的实际除权价格为4.9/4.83/4.50，计算实际配股权价值及参与配股和未参与配股的股东的得失。配股参与率配股价格理论除权价格实际除权价格 预计配股权价值 实际配股权价值 参与股东收益 未参与股东损失100%44.834.90.1670.180 44.8330.167 44.50.100 80%44.864.90.1720.180 0.640.244.8620.172 0.280.2844.50.100 -3.21u股票增发股票增发含义：含义：为了筹集权益资本而再次再次发行股票的融资行为。分类：分类：公开增发和非公开增发公开增发新股的特别规定：公开

9、增发新股的特别规定：最近三年连续盈利，并且净资产收益率平均不低于6%；最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的30%。增发股价对于新老股东利益的影响分析：增发股价对于新老股东利益的影响分析：增发价格高于市场价，老股东财富增加，且等于新股东财富的减少；增发价格等于市场价，新老股东财富不变；增发价格低于市场价，新股东财富增加，且等于老股东财富的减少。u股票筹资的特点股票筹资的特点优点：优点：永久性资金，无到期日，不需归还；没有固定的股利负担；能增强公司的举债能力；缺点：缺点：资本成本较高；可能削弱原有股东的控制权u长期借款长期借款分类：分类：用途：固定资产投资、更新改造、科技

10、开发、新产品试制；贷款机构：政策性银行贷款、商业银行贷款；担保、抵押情况：信用贷款、抵押贷款、担保贷款；借款协议的一般借款协议的一般 保护性条款：保护性条款：l对借款企业流动资金持有量的规定；l对资本支出规模的限制；l对支付现金股利和在购入股票的限制；l对其他长期债务的限制；l对资产出售的限制；l要求定期提交公司财务报表；l对担保和抵押的限制；l对应收票据贴现和应收账款出售的限制；l对固定资产租赁规模的限制借款协议的特殊保护性条款：借款协议的特殊保护性条款：l专款专用规定；l对长期投资项目的限制；l对高管人员薪金的限制；l对主要领导人离职的限制；l要求主要领导人购买人身保险l周转信贷协定l补偿

11、性余额；利率：固定利率和浮动利率利率：固定利率和浮动利率特点：l筹资速度快；l借款弹性较大；l借款成本较低；l财务风险较大l限制性条款较多u债券筹资债券筹资基础知识（自学）基础知识（自学）特点：特点：筹资规模较大；具有长期性和稳定性；有利于资源优化配置；发行成本高；信息披露成本高；限制条件多u租赁租赁n分类分类直接租赁杠杆租赁售后回租长期租赁短期租赁 不完全补偿租赁 完全补偿租赁不可撤销租赁可撤销租赁毛租赁净租赁经营租赁融资租赁典型的经营租赁为短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁；决策：是买还是租？典型的融资租赁为长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁；决策：是贷款买还是租？n租金的报价形式及租

12、金的内容：租金的报价形式及租金的内容：租金费用的报价形式租金费用的报价形式租金包括的内容租金包括的内容合同分别约定租金、利息和手续费租金仅指租赁资产的购置成本，利息和手续费用于补偿出租人的营业成本，另外形成利润合同分别约定租金和手续费租金包括租赁资产的购置成本和有关的利息，手续费是出租人的营业成本和利润合同只约定一项综合租金，没有分项的价格租金包括租赁资产的购置成本、有关利息、营业成本和利润n租赁在会计中的分类及处理：租赁在会计中的分类及处理：会计上融资租赁的条件：l在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；l 承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的价格预计将远低于行使选择权租赁资产的公允

13、价值，因为在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权；l租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（75%）；l租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（90%）租赁开始日租赁资产原账面价值；l租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。经营租赁和融资租赁会计分类的目的：计入损益的方式也叫做“费用化租赁”和“资本化租赁”。费用化租赁和资本化租赁的会计处理费用化租赁和资本化租赁的会计处理租赁分类出租人承租人费用化租赁（1）租赁资产列入资产负债表，并计提折旧；（2）租金计入租赁期内的收入。（1）租赁资产不列入资产负债表，也不计提折旧；（2）租金作为费用分期列入利润表。资本化租赁（1）不

14、列入资产负债表，也不计提折旧；（2）“未实现融资收益”应当在租赁期内各个会计期间进行分配。（1）将租赁资产、租赁引起的产本期应付款（最低租赁付款额）和未确认融资费用列入资产负债表；（2）对租赁资产计提折旧；（3）支付租金时，摊销“未确认融资费用”并减少“长期应付款”。注：“费用化租赁”在出租方计提折旧；“资本化租赁”在承租方计提折旧。n租赁的税务处理：租赁的税务处理：国际一般做法：国际一般做法：将租赁分为可直接抵扣租赁和不可直接抵扣租赁。可直接抵扣租赁指租赁费可以直接从当期应税所得中直接抵扣的租赁，并且认为只有这种租赁才是真实租赁，并且对真实租赁规定了具体的条件（P322）。我国做法：我国做法

15、：l取消了关于租赁分类标准的条款；l统一了税务分类和会计分类；l规定：“以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照租赁期均匀扣除。”l规定：“以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照 规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用，分期扣除。”l“构成融资租赁固定资产”是指“租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用。”u租赁决策分析租赁决策分析经营租赁决策基本原理：经营租赁决策基本原理：将租赁和自行购置进行平均年成本的比较。自行购置的平均年成本是损益平衡租金。案例：某公司为增加生产能力，需新增一台生产设备，预计该设备使用2年，有关资料如下：（1）如果自

16、行购置该设备，预计购置成本为1260万元，该项固定资产的税法折旧年限为5年，残值率为5%，2年后该设备的变现价值预计为756万元；（2）运营成本（包括维修费、保险费和资产管理成本等）每年66.7万元；（3）已知A公司的所得税税率为25%，投资项目的资本成本为12%。计算设备的税后、税前损益平衡租金。u租赁决策分析租赁决策分析融资租赁决策基本原理：把租金看做是借款购买的本息偿融资租赁决策基本原理：把租金看做是借款购买的本息偿还额，计算租赁的净现值来进行决策还额，计算租赁的净现值来进行决策。决策方法：决策方法：净现值大于零，即租赁资产的购置成本大于租赁方案现金流量现值，租赁有利，否则自行购置有利。

17、案例：A公司拟添置一台设备，有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元，税法折旧年限为7年，残值率为购置成本的5%。预计该设备可以降低生产成本（税后）250万元/年，至少可以持续5年，预计该设备5年后的变现价值为350万元。（2）B租赁公司表示可以为该设备提供融资，并提供以下租赁方案：每年租金298.88万元，在每年末支付，租期5年，租期内不能撤销，租赁期满后设备所有权不转移；（3）该公司所得税税率为30%，税前借款成本为10%，项目的资本成本为12%。首先对设备添置进行可行性分析，然后对设备的租赁方案进行评价。结论：设备添置的方案可行，但是租赁不利。l分类：分类：累积优

18、先股累积优先股非累计优先股非累计优先股参与优先股参与优先股不参与优先股不参与优先股可转换优先股可转换优先股不可转换优先股不可转换优先股可赎回优先股可赎回优先股不可赎回优先股不可赎回优先股可调整股利优先股可调整股利优先股固定股利优先股固定股利优先股l优先股筹资利弊优先股筹资利弊利：利：无固定还本负担，并能形成灵活的资本结构；股利支付具有一定弹性；提高公司举债能力；可使普通股股东获得财务杠杆收益保持普通股股东的控制权弊：弊：资本成本高；可能形成固定的财务负担；可能产生负财务杠杆效应限制较多l优先股筹资策略优先股筹资策略适宜采取优先股筹资的情况：公司的盈利水平较高，并且负债比例较高；处于快速成长期的

19、公司，但不希望分散控制权；其他特殊情况，如并购时，可发行可转换的优先股n认股权证筹资认股权证筹资l定义：定义：股份有限公司发行的，允许持有者在一定时期内以预定价格购买一定数量该公司普通股的选择权凭证。l发行方式：发行方式：附在其他证券（债券）上发行：可分割或者不可分割无偿配送l认股权证合约内容认股权证合约内容认购期限：至少6个月认股数量认股价格：高于发行时股价的10%-30%保护条款：送股、配股等l认股权证价值评估认股权证价值评估初始价值：初始价值：认股权证发行时的价值。理论上等于投资者所放弃的债券利息收入的现值。例如：某公司发行的面值为1000元的附认股权证的债券，期限为5年，票面利率为5%

20、，投资者每购买一张债券可获得3张认股权证，而对于普通证券而言，利率为8%，试计算每一认股权证的价值。理论价值：理论价值：每一认股权证所能购买的股票数的价格差异。即：V=(P-E)Nl认股权证筹资利弊认股权证筹资利弊利：利：降低筹资成本；增加筹资的灵活性；保护原股东的利益；弊：弊：公司取得资金的时间不确定；认股价格难以合理确定；n短期贷款筹资短期贷款筹资l短期信用贷款的信用条件：短期信用贷款的信用条件：信用额度；周转信贷协议补偿性余额（实际的资本成本？）l短期抵押贷款类型：短期抵押贷款类型：应收账款抵押贷款：应收账款抵押贷款：企业在发货后3日内凭办理托收的结算凭证可以申请取得结算借款，借款数额以

21、发出商品成本加上代垫运费为限，不包括托收金额中所含的税利。应收票据贴现借款：应收票据贴现借款：附追索权的应收票据贴现。存货抵押借款：存货抵押借款：一般借款额度较低l短期借款筹资利弊短期借款筹资利弊利：利：取得简单；使用灵活、弹性大；资金成本低；弊：弊：偿债压力大n商业信用筹资商业信用筹资l商业信用筹资的具体形式：商业信用筹资的具体形式：应付账款、应付票据和预收账款等l信用条件表示：信用条件表示：“net, 30” “2/10,1/20,N/40”l放弃现金折扣的成本：放弃现金折扣的成本：决策方法：决策方法：将放弃现金折扣的成本与其他短期筹资的成本相比较，如果其他短期筹资成本较低，应享受现金折扣，否则放弃现金折扣。l商业信用筹资利弊商业信用筹资利弊利：利：筹资便利；筹资成本低；弊：弊：筹资期限短；放弃现金折扣时的成本较高；其他