项目投资决策课件11

1、第七章第七章 不确定性分析与风险分析不确定性分析与风险分析第一节第一节 概述概述n（一）风险及不确定性的含义（一）风险及不确定性的含义n1 1、不确定性的含义。不确定性是指某一事件、行、不确定性的含义。不确定性是指某一事件、行动在未来可能发生，也可能不发生，其发生状况、动在未来可能发生，也可能不发生，其发生状况、时间及其结果的可能性或概率是未知的。时间及其结果的可能性或概率是未知的。n2 2、风险的含义。风险是指由于某些随机因素引起、风险的含义。风险是指由于某些随机因素引起的导致预期效果与实际结果之间有差异，经济主的导致预期效果与实际结果之间有差异，经济主体会遭受损失的不确定性，就导致经济活动

2、有风体会遭受损失的不确定性，就导致经济活动有风险。险。n3 3、风险与不确定性的关系、风险与不确定性的关系n不确定性是风险的起因不确定性是风险的起因n不确定性与风险是相伴而生不确定性与风险是相伴而生n不确定性与风险的区别不确定性与风险的区别n不确定性不确定性可能体现在多个方面，如发生与可能体现在多个方面，如发生与否不确定，发生时间不确定，发生状况不否不确定，发生时间不确定，发生状况不确定，发生结果不确定，确定，发生结果不确定，难以用定量的手难以用定量的手段来衡量段来衡量；而已知发生的可能性，就称之；而已知发生的可能性，就称之为风险，为风险，风险可以用定量的手段来衡量风险可以用定量的手段来衡量。

3、n不确定性的结果可以高于预期，也可以低不确定性的结果可以高于预期，也可以低于预期，普遍将结果可能低于预期，甚至于预期，普遍将结果可能低于预期，甚至受损失称为受损失称为“有风险有风险”。n（二）不确定性分析与风险分析的关系（二）不确定性分析与风险分析的关系n区别：主要是方法不同。不确定性分析是对投资项目区别：主要是方法不同。不确定性分析是对投资项目受不确定性因素的影响进行分析，一般采用受不确定性因素的影响进行分析，一般采用盈亏平衡盈亏平衡分析和敏感性分析分析和敏感性分析方法，并粗略地了解项目的抗风险方法，并粗略地了解项目的抗风险能力；能力；n而风险分析则采用而风险分析则采用概率分析概率分析的方法

4、对投资项目的风险的方法对投资项目的风险因素和风险程度进行识别和判断。因素和风险程度进行识别和判断。n联系：联系：n二者的目的是共同的，都是识别、分析、评价影响二者的目的是共同的，都是识别、分析、评价影响项目的主要因素，防范不利影响，提高项目的成功率。项目的主要因素，防范不利影响，提高项目的成功率。n由敏感性分析可得到影响项目效益的敏感因素和敏由敏感性分析可得到影响项目效益的敏感因素和敏感程度，要想得知这一影响发生的可能性，就必须借感程度，要想得知这一影响发生的可能性，就必须借助于概率分析。且敏感性分析找出的敏感因素又可作助于概率分析。且敏感性分析找出的敏感因素又可作为概率分析风险因素的确定依据

5、。为概率分析风险因素的确定依据。第二节第二节 敏感性分析敏感性分析n一、敏感性分析的内容一、敏感性分析的内容n敏感性分析是通过研究项目主要不确定因敏感性分析是通过研究项目主要不确定因素发生变化时，对项目效益评价指标的影素发生变化时，对项目效益评价指标的影响，找出项目的响，找出项目的敏感因素敏感因素，估计项目效益，估计项目效益对它们的敏感程度，并分析该因素达到临对它们的敏感程度，并分析该因素达到临界值时项目的承受能力，粗略预测项目可界值时项目的承受能力，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础。基础。n敏感性因素：某些不确定性因素只要发生敏感性因

6、素：某些不确定性因素只要发生较小的变化幅度就会引起相应评价指标较较小的变化幅度就会引起相应评价指标较大幅度的波动，甚至超出了项目所要求的大幅度的波动，甚至超出了项目所要求的最低限度，这些不确定性因素就是敏感性最低限度，这些不确定性因素就是敏感性因素。因素。n不敏感性因素：有的因素即使有较大的波不敏感性因素：有的因素即使有较大的波动，其对相应的评价指标的影响也是微小动，其对相应的评价指标的影响也是微小的，这些因素就是不敏感性因素。的，这些因素就是不敏感性因素。n敏感性分析包括单因素敏感性分析和多因素敏感敏感性分析包括单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。性分析。n单因素敏感性分析是指每次只改变一个

7、因素的数单因素敏感性分析是指每次只改变一个因素的数值来进行分析，估算单个因素的变化对项目效益值来进行分析，估算单个因素的变化对项目效益产生的影响；产生的影响；n多因素分析则是同时改变两个或两个以上因素进多因素分析则是同时改变两个或两个以上因素进行分析，估算多因素同时发生变化的影响。为了行分析，估算多因素同时发生变化的影响。为了找出关键的敏感性因素，通常找出关键的敏感性因素，通常多进行单因素敏感多进行单因素敏感性分析。性分析。n二、敏感性分析的步骤二、敏感性分析的步骤n1 1、选取需要分析的不确定因素。、选取需要分析的不确定因素。n一般包括：建设投资、产品售价（销售收入）、一般包括：建设投资、产

8、品售价（销售收入）、主要资源价格（原材料、燃料或动力等）、生产主要资源价格（原材料、燃料或动力等）、生产负荷、可变成本、建设期贷款利率及外汇汇率等。负荷、可变成本、建设期贷款利率及外汇汇率等。n2 2、确定进行敏感性分析的经济效果评价指标。、确定进行敏感性分析的经济效果评价指标。n进行敏感性分析时，应选择一个或几个主要的经进行敏感性分析时，应选择一个或几个主要的经济评价指标。最基本的分析指标是济评价指标。最基本的分析指标是内部收益率内部收益率或或净现值净现值，根据项目的实际情况也可选投资回收期，根据项目的实际情况也可选投资回收期等其他评价指标。等其他评价指标。n3 3、确定不确定因素的变化程度

9、、确定不确定因素的变化程度n一般选择不确定因素变化的百分率，习惯上常选一般选择不确定因素变化的百分率，习惯上常选择取择取10%10%。为了作图的需要，可分别选取。为了作图的需要，可分别选取5%5%、10%10%、15%15%、20%20%等。等。n4 4、计算因不确定因素变动引起的评价指标的变动、计算因不确定因素变动引起的评价指标的变动值。值。n一般就所选定的不确定因素的变化幅度，计算与一般就所选定的不确定因素的变化幅度，计算与每级变动相应的经济评价指标值，建立一一对应每级变动相应的经济评价指标值，建立一一对应的数量关系，并用敏感性分析图或敏感性分析表的数量关系，并用敏感性分析图或敏感性分析表

10、的形式表示。的形式表示。n5 5、计算敏感度系数并对敏感因素进行排序。、计算敏感度系数并对敏感因素进行排序。n敏感度系数是项目效益指标变化的百分率与不确敏感度系数是项目效益指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率之比。定因素变化的百分率之比。n敏感度系数高，表示项目效益对该不确定因素敏敏感度系数高，表示项目效益对该不确定因素敏感程度高，提示应重视该不确定因素对项目效益感程度高，提示应重视该不确定因素对项目效益的影响。其计算公式为：的影响。其计算公式为：nE=E=A/A/F FnEE评价指标评价指标A A对于不确定因素对于不确定因素F F的敏感度系数；的敏感度系数；nAA不确定因素不确定因素F

11、F发生发生F F变化时，评价指标变化时，评价指标A A的的相应变化率（相应变化率（% %）；）；nFF不确定因素不确定因素F F的变化率（的变化率（% %）。）。nE E0 0，表示评价指标与不确定因素同方向变化；，表示评价指标与不确定因素同方向变化；E E0 0，表示评价指标与不确定因素反方向变化。，表示评价指标与不确定因素反方向变化。nE E的绝对值较大者的绝对值较大者, ,敏感度系数高敏感度系数高, ,较敏感较敏感。n6 6、计算变动因素的临界值、计算变动因素的临界值n临界值是指临界值是指不确定因素不确定因素的极限变化的极限变化，即不确定因，即不确定因素的变化使项目由可行变为不可行的临界

12、数值，素的变化使项目由可行变为不可行的临界数值，也可以说是该不确定因素使也可以说是该不确定因素使内部收益率等于基准内部收益率等于基准收益率收益率或或净现值变为零时的变化率净现值变为零时的变化率。n当该不确定因素为费用科目时，为其增加的百分当该不确定因素为费用科目时，为其增加的百分率；当该不确定因素为效益科目时，为其降低的率；当该不确定因素为效益科目时，为其降低的百分率。百分率。n当不确定因素的变化超过了临界点所表示的不确当不确定因素的变化超过了临界点所表示的不确定因素的极限变化时，项目效益指标将会转而低定因素的极限变化时，项目效益指标将会转而低于基准值，表明项目将由可行变为不可行。于基准值，表

13、明项目将由可行变为不可行。n7 7、对敏感性分析结果进行分析、对敏感性分析结果进行分析n结合敏感度系数及临界点的计算结果，按结合敏感度系数及临界点的计算结果，按不确定因素的敏感程度进行排序，找出哪不确定因素的敏感程度进行排序，找出哪些因素是较为敏感的不确定因素。些因素是较为敏感的不确定因素。敏感度敏感度系数较高者、临界点较低者为较敏感因素系数较高者、临界点较低者为较敏感因素。n三、敏感性分析图三、敏感性分析图n项目从可行到不可行的不确定因素变化的临界值项目从可行到不可行的不确定因素变化的临界值可通过敏感性分析图求得。可通过敏感性分析图求得。n具体做法是：具体做法是：1 1、先将各个不确定因素的

14、变化幅度、先将各个不确定因素的变化幅度或变化率作为横坐标，以某个评价指标，如内部或变化率作为横坐标，以某个评价指标，如内部收益率、净现值等作为纵坐标，绘制出直角坐标收益率、净现值等作为纵坐标，绘制出直角坐标系；系；n2 2、根据敏感性分析的计算结果绘出各个不确定因、根据敏感性分析的计算结果绘出各个不确定因素变化导致指标值变化的曲线（近似取直线），素变化导致指标值变化的曲线（近似取直线），其中斜率绝对值较大的直线所代表的因素是敏感其中斜率绝对值较大的直线所代表的因素是敏感性因素；性因素；n3 3、作出项目分析指标的临界曲线，如当分析指标、作出项目分析指标的临界曲线，如当分析指标是净现值时，临界值

15、是是净现值时，临界值是0 0，因此临界曲线就是横轴。，因此临界曲线就是横轴。绘出临界曲线之后，可以通过求解各个因素的敏绘出临界曲线之后，可以通过求解各个因素的敏感性曲线与临界曲线的交点得到每个因素变化的感性曲线与临界曲线的交点得到每个因素变化的临界值，即该因素允许变动的最大幅度。临界值，即该因素允许变动的最大幅度。n 例例7-17-1设某项目基本方案的基本数据估算值如设某项目基本方案的基本数据估算值如表表7-17-1所示，试进行敏感性分析。（基准收益率所示，试进行敏感性分析。（基准收益率ic=10%ic=10%）因素因素期初投资期初投资 年销售收入年销售收入年经营年经营费用费用期末残值期末残值

16、 计算期计算期估算值估算值 15001500万元万元600600万元万元250250万元万元200200万元万元6 6年年解：解：1 1、以建设投资、年营业收入、年经营成本为、以建设投资、年营业收入、年经营成本为分析的不确定因素。分析的不确定因素。 2 2、以项目的净现值为评价指标。、以项目的净现值为评价指标。 表表7-2 7-2 基本方案的现金流量表（万元）基本方案的现金流量表（万元） 序号序号项目项目0 01 12 23 34 45 56 61 1现金流入现金流入6006006006006006006006006006008008001.11.1年营业收年营业收入入600600600600

17、6006006006006006006006001.21.2期末残值期末残值回收回收2002002 2现金流出现金流出150015002502502502502502502502502502502502502.12.1建设投资建设投资150015002.22.2年经营成年经营成本本2502502502502502502502502502502502503 3净现金流净现金流量（量（1-1-2 2）-1500-1500350350350350350350350350350350550550n解：计算项目的净现值：解：计算项目的净现值：nNPV=-1500+600NPV=-1500+600（P/A

18、P/A，10%10%，6 6）-250-250（P/AP/A，10%10%，6 6）+200+200（P/FP/F，10%10%，6 6）=137.26=137.26（万元）（万元）n计算不确定性因素销售收入、经营费用、和建设计算不确定性因素销售收入、经营费用、和建设投资变化对净现值的影响，编制敏感性分析表，投资变化对净现值的影响，编制敏感性分析表，见表见表7-37-3。n销售收入增加销售收入增加10%10%时，时，A=A=（398.57-137.26398.57-137.26）/137.26/137.26100%=190.37%100%=190.37%，F=10%F=10%n 则则 E E收

19、收= =A/A/F=190.37%/10%=19.04F=190.37%/10%=19.04n经营费用增加经营费用增加10%10%时，时，E=-7.9E=-7.9，EE费费=7.9=7.9n建设投资增加建设投资增加10%10%时，时，E=-10.93E=-10.93，EE建建=10.93=10.93n则则E E收收EE建建EE费费，则净现值对年营业收入，则净现值对年营业收入变化的反应最为敏感，其次是建设投资，最后是变化的反应最为敏感，其次是建设投资，最后是年经营费用。年经营费用。表表7-3 7-3 敏感性分析表敏感性分析表序号序号不确定不确定因素因素不确定因素不确定因素变化率（变化率（% %）

20、财务净财务净现值现值敏感度敏感度系数系数临界点临界点基本方案基本方案137.26137.261 1销售收入销售收入10%10%398.57398.5719.0419.04-5.25%-5.25%-10%-10%-124.06-124.0619.0419.042 2经营费用经营费用10%10%28.3728.37-7.9-7.912.60%12.60%-10%-10%246.14246.14-7.9-7.93 3建设投资建设投资10%10%-12.74-12.74-10.93-10.939.14%9.14%-10%-10%287.27287.27-10.93-10.93n求各不确定性因素的临界点

21、：即求各不确定性因素的临界点：即NPV=0NPV=0时的销售收时的销售收入入n临界点销售收入临界点销售收入=1500+250=1500+250（P/AP/A，10%10%，6 6）- -200200（P/FP/F，10%10%，6 6）/ / （P/AP/A，10%10%，6 6） = =（1500+2501500+2504.3553-2004.3553-2000.56450.5645）/4.3553/4.3553 =568.48 =568.48（万元）（万元） （568.48-600568.48-600）/600=-5.25%/600=-5.25%n同理可计算出年经营费用的临界值为同理可计算

22、出年经营费用的临界值为12.6%12.6%，建设，建设投资的临界值为投资的临界值为9.14%9.14%。即当价格下降幅度超过。即当价格下降幅度超过5.25%5.25%，投资额增加幅度超过，投资额增加幅度超过9.14%9.14%，或年经营费，或年经营费用增幅超过用增幅超过12.6%12.6%时，净现值将小于时，净现值将小于0 0，方案将变，方案将变得不可行。得不可行。第三节第三节 盈亏平衡分析盈亏平衡分析n一、盈亏平衡分析的概念一、盈亏平衡分析的概念n盈亏平衡分析是指在一定的生产能力条件下，研盈亏平衡分析是指在一定的生产能力条件下，研究分析项目成本费用与收益平衡关系的一种方法，究分析项目成本费用

23、与收益平衡关系的一种方法，随着某些因素的变化，企业的盈利与亏损会有个随着某些因素的变化，企业的盈利与亏损会有个转折点，称为盈亏平衡点（转折点，称为盈亏平衡点（BEPBEP）。在这一点上，）。在这一点上，销售收入（扣除销售税金与附加）等于总成本费销售收入（扣除销售税金与附加）等于总成本费用，刚好盈亏平衡。用，刚好盈亏平衡。n盈亏平衡分析就是要找出盈亏平衡点，考察企业盈亏平衡分析就是要找出盈亏平衡点，考察企业（项目）对市场的适应能力和抗风险能力（项目）对市场的适应能力和抗风险能力n一般来说，盈亏平衡点越低，表明企业适应市场一般来说，盈亏平衡点越低，表明企业适应市场变化的能力越大，项目盈利的可能性越

24、大，抗风变化的能力越大，项目盈利的可能性越大，抗风险的能力就越强。险的能力就越强。n二、盈亏平衡分析的方法二、盈亏平衡分析的方法n盈亏平衡分析的基本方法就是建立成本与产量、盈亏平衡分析的基本方法就是建立成本与产量、营业收入与产量之间的函数关系，通过对这两个营业收入与产量之间的函数关系，通过对这两个函数及图形的分析，找出盈亏平衡点。函数及图形的分析，找出盈亏平衡点。n线性盈亏平衡分析的基本公式如下：线性盈亏平衡分析的基本公式如下：n年营业收入方程：年营业收入方程：R=PR=PQ Qn式中式中 RR年营业收入；年营业收入；n PP单位产品销售价格；单位产品销售价格；n QQ项目设计生产能力或年产量

25、；项目设计生产能力或年产量；n年总成本费用方程：年总成本费用方程：C=F+VC=F+VQ+TQ+TQ Qn式中式中 CC年总成本费用；年总成本费用；n FF年总成本中的固定成本；年总成本中的固定成本；n VV单位产品的变动成本；单位产品的变动成本；n TT单位产品销售税金；单位产品销售税金；n固定成本是指不随产品产量变化的各项成本费用，固定成本是指不随产品产量变化的各项成本费用，主要包括工资、折旧、摊销、修理费和其他费用主要包括工资、折旧、摊销、修理费和其他费用等。等。n可变成本是指随着产品产量增减而成正比例变化可变成本是指随着产品产量增减而成正比例变化的各项费用。主要包括原材料、燃料、动力消

26、耗、的各项费用。主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费、计件工资等。包装费、计件工资等。n年利润方程：年利润方程：B=R-C=B=R-C=（P-V-TP-V-T）Q-FQ-Fn式中式中 BB年利润年利润n当盈亏平衡时，当盈亏平衡时，B=0B=0，则年，则年产量产量的盈亏平衡点：的盈亏平衡点：nBEPBEPQ Q=F/=F/（P-V-TP-V-T） =BEP=BEPY Y（生产能力利用率）（生产能力利用率）设计生产能力设计生产能力n营业收入的盈亏平衡点：营业收入的盈亏平衡点：BEPBEPR R=P=PF/F/（P-V-TP-V-T） n盈亏平衡点的盈亏平衡点的生产能力利用率生产能力利用率：nBE

27、PBEPY Y= BEP= BEPQ Q/Q= F/Q= F/（P-V-TP-V-T）QQn经营安全率：经营安全率：BEPBEPS S=1- BEP=1- BEPY Yn平衡点生产能力利用率一般不应大于平衡点生产能力利用率一般不应大于75%75%；经营安；经营安全率一般不应小于全率一般不应小于25%25%。n产品销售价格产品销售价格的盈亏平衡点：的盈亏平衡点：BEPBEPP P=F/Q+V+T=F/Q+V+Tn单位产品变动成本的盈亏平衡点：单位产品变动成本的盈亏平衡点：BEPBEPV V=P-T-F/Q=P-T-F/Qn三、线性盈亏平衡分析的图解法三、线性盈亏平衡分析的图解法n即根据线性盈亏平衡分析中关于产量、成本（固即根据线性盈亏平衡分析中关于产量、成本（固定成本