货币国际化的一般理论分析

1、1货币国际化的一 般理论分析1.1国际货币及其职能分析货币是主权国家的象征，在当今时代，各主权国家一般都发行了自己的货币，并通过法律赋予该货币在本国范围内流通使用的法定地位。在一国之内，货币主要履行价值尺度、支付手段和储藏手段的职能。当一国货币跨出国家的界线，在其他国家或地区履行货币职能时，该国货币就演变成国际货币。“是成为全球统一的支付手段、购买手段和一般财富的绝对社会化身。”在金本位制时代，由于黄金本身是商品，具有一定的价值，能够在全球进行流通和自由兑换，并且具有能自发调节流通中的货币量的功能，因此，在金本位制的时代，黄金就是国际货币。当金本位制崩溃，黄金非货币化后，人类进入了信用货币时代

2、。当纸币充当人们交易媒介的时候，国际货币的内涵又发生了许多变化。从货币理论的角度来看，国别货币要成为国际货币，其货币职能必须国际化，与其作为一国国内货币的职能会有所不同。从不同的层次看，国际货币的三个职能可以进一步细分：在官方领域往往被用作钉住货币、干预货币和外汇储备货币，在私人领域则常被用作计价货币、结算货币和资产货币。(一)价值尺度职能国际货币的价值尺度职能是指国际货币作为一种单位，在国际市场上“所有商品和劳务的价值可用它衡量、用它表现，从而可以方便地进行比较”。在私人部门交易中，国际货币的价值尺度职能用计价货币的形式发挥作用，即作为国际贸易中计价单位表示国际间商品与劳务等的买卖价格，或者

3、表示国际投资时债权债务的金额。在金本位制度下，私人部门交易中的计价货币是黄金。在纸币本位制度下，私人部门交易中的计价货币通常是国际间被普遍接受的国际货币。目前国际贸易报价惯例为：发达国家间的贸易往来主要以出口方的货币来报价；发达国家与发展中国家的贸易往来主要以发达国家的货币来报价；在差异性制成品的贸易中，主要以出口方的货币来报价。而作为国际债权债务计价标准的，也只能是各国普遍接受的国际货币。据统计，20世纪80年代美元、马克、日元、瑞士法郎作为国际资本市场举债计价货币的比率分别为：616、67、77、89。90年代，除日元和马克有上升，其他货币并没有发生大的变动。欧元启动之后取代了原欧元区货币

4、所占比率。而1999年，在世界债券余额中，美元债券占471，日元债券余额占105，欧元英镑合计占365。国际货币发挥价值尺度职能在官方领域是作为其他国家的货币的定值单位即钉住货币来表现的。在布雷顿森林体系下，各主要西方国家的货币都是以美元作为定价标准的，其他发展中国家货币或直接钉住美元，或者通过英镑、法郎间接地钉住美元，它们是以美元作为定值标准。布雷顿森林体系崩溃以后，西方主要国家的货币相继脱离美元，不再钉住美元，但是许多发展中国家仍然以美元为定值单位，钉住美元。据国际货币基金组织统计，1997年有21个国家的货币是钉住美元的，有15个国家的货币是钉住法国法郎的，钉住特别提款权(SDRS)和篮

5、子货币的分别有2个和17个国家的货币，钉住其他货币的则有11个国家的货币。(二)支付手段职能国际货币的支付手段是指其“作为独立的价值存在”在国际贸易的结算和国际债务及信贷的偿付方面发挥作用。在私人交易中充当支付手段的国际货币通常是执行价值尺度职能的同一国际货币。有时为了防范汇率风险，可能将结算货币与计价货币分离。在国际贸易结算方面，美元成为各国进出口商品结算的主要支付手段。20世纪80年代世界贸易总额中以美元支付的占60以上，2008年则占65左右。在国际债券市场，美元也占主体地位。1996国际债券发行量为7106亿美元。，其中美元债券发行占43，日元债券占88，英镑债券占88，法国法郎债券占

6、64，欧元流通后，取代原欧元区的债券，预计占13以上。国际货币支付手段职能在官方则表现为干预货币。在固定汇率制度下，各国政府有义务在外汇市场上买进或卖出某种货币，以使汇率的波动维持在一定的范围之内。在浮动汇率制度下，政府虽没义务这样做，但为避免汇率的过度波动给本国经济甚至整个世界经济的发展产生不利影响，政府也会经常利用某种货币的买卖控制汇率，使其波动的幅度限制在政府预期的范围内。一直以来，美元都是最主要的干预货币。(三)储藏手段职能国际货币的储藏手段职能表现为国际间可以自由转移和支付的社会财富的贮存。在私人领域，国际货币的储藏手段即资产货币。资产货币作为国际间存款等价值存放的方式，持有者很注重

7、一定时期内的保值，同时又要求在储藏期间能获得一定的收益。所以资产持有者总是选择价值相对稳定的国际货币作为资产货币，金融市场开放而且规模大、资产运用方式多且运用效益高的那些国家的货币常被私人部门作为储备货币所持有。由于浮动汇率制下存在汇率波动的风险，私人部门持有的国际资产货币结构呈多样化，但美元仍然是最主要的资产货币。在官方领域，国际货币的贮藏手段表现为各国中央银行所持有的国际储备货币。在金本位及布雷顿森林体系下，黄金都是重要的官方储备资产。目前各国央行所持有的国际储备资产主要是外汇和特别提款权及各国在国际货币基金组织的储备头寸。各国储备的货币结构包括美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎等货币，其中

8、美元是重要的储备货币。2005年，美元、欧元、日元和英镑在各国外汇储备中所占的比重分别为：648、146、45和40。1.2 货币国际化的条件分析从上述分析可知，所谓国际货币是指这样的货币：它在该货币的非发行国或非居民中履行一种或多种货币职能。与之相对应，货币的国际化，就是指一国货币演变为国际货币的过程与状态。这种过程，是各国货币为了能够履行国际货币的职能而进行的相互竞争。这种竞争，既包括经济上的竞争，也包括政治上的竞争。不是任何国家都可以随意实现本国货币的国际化的，一国货币的国际化是该国经济社会生产力水平发展到一定阶段的产物。实现一国货币国际化必须具备一系列政治、经济等方面的条件。(一)政治

9、方面首先，该国的政治必须保持长期的稳定。一国政治的不稳定，会引起经济的不稳定，继而会引起货币的不稳定，甚至对国内外居民持有的以该国货币形式表现的金融资产的安全性构成威胁，该国货币就难以获得承认。因此，一国政治的稳定性是其货币国际化的前提和基础。其次，该国必须在世界政治中具有较强的地位，能较好地保护本国利益免受可能来自它国的伤害，能较好地保障国内外居民以本国货币形式持有的金融资产的安全性。一般说来，最强的国际货币是由最强的国际政治实力提供的。同时，一国在全球政治事务中的广泛参与，也可以带动和促进该国经济的进步国际化以及货币的国际化。(二)经济方面1一国拥有强大的经济实力并保持宏观经济稳定是货币国

10、际化的基础。该国的经济规模必须足够大，在世界经济中的地位比较强，对世界经济的影响和作用就比较大，从而该国货币在国际上的使用程度就比较高。考虑一国的经济能力，不仅要考虑目前的经济实力，还要考虑未来的增长趋势。同时，该国必须与世界各国有广泛的经济联系，而且在世界进出口贸易和投资中占有较高比重，一种在国际贸易和金融中占有较大份额的货币具有一种自然优势。强有力的出口和国际投资地位，可以直接推动该国货币在国际上的广泛应用，是一国货币走向国际化的重要途径。一国只有和世界各国建立广泛的贸易和投资关系，其他国家才可能将该国货币用作支付、结算和储备货币。历史上，英国、美国、日本在各自货币的国际化进程之初都经历过

11、贸易和投资扩张的过程。因此国若要实现本国货币的国际化，最根本的办法是发展生产力，提高总体经济实力并推动经济的国际化程度。2该国货币对内对外的价值必须相对稳定。作为国际货币，其目前及未来的价值都必须稳定，只有稳定的货币才能被信任和接受。一种货币要履行国际货币职能，不论是被他国货币钉住作为定值货币，还是被进出口商人选择为贸易结算货币，或是被用于金融资产票面价格的投资货币，亦或被他国居民持有、在货币发行国之外流通使用的替代货币，都需具有币值稳定的特征。如果一国的货币价值不稳定，通货膨胀率比较高且变化无常，汇率就会处于贬值状态且不确定，这样就会增加使用该货币的成本。通货膨胀还会降低该货币的购买力，降低

12、其作为国际储备和交易媒介的能力。此外该国中央银行长期以来所实行的货币政策倾向、是否具有较强的独立性和高超的宏观调控能力也在一定程度上决定货币的稳定性，也是一国货币能否走向国际化的重要条件之一。3该国必须拥有具备相当广度和深度的金融市场。发达且开放的金融市场、健全的金融体系、遍及全球的金融机构和服务网络是一国货币国际化必不可少的条件。货币的兑换主要是在金融市场和通过金融机构进行的。健全的金融体系是货币国际化的组织保证，具体包括多元化、国际化的金融机构和功能齐全的金融市场。银行等金融机构是金融市场的主体，是货币兑换的主要参与者。实现货币国际化最为主要的是要建立功能完善的外汇市场，尤其是离岸金融市场

13、，这不仅能满足不同层次、不同性质交易的需要，又使当局利用直接和间接手段调控外汇求、稳定汇率及币值提供了可能。自由且完备的金融市场的条件是有广度，能纳各类金融工具进行交易；有深度，具备良好的二级市场。2人民币国际化前景的必走之路人民币亚洲化所谓“人民币亚洲化”，是指人民币通过参与东亚区域货币金融领域的制度性合作，争取成为区域内关键货币(key currency)的过程，它是人民币国际化进程中不可缺少的一个关键步骤。其必要性是由中国目前所处的国内外经济、金融环境所决定的。一、在当今国际货币体系下一国货币直接或单独挑战霸权货币的努力难以成功。在当今美元霸权主导的国际货币体系中，任何一国货币的国际化努

14、力如果不依赖区域货币合作的“集体行动”，几乎是不可能成功的。作为现代的“金融国家”，美国最不情愿推进国际货币体系改革的国家。任何直接挑战美元霸权地位的努力，均会遭到美国的反对和打压。在国家战略上，中国应当吸取18661914年德国和19201930年代日本的国际战略转型的教训；在货币国际化战略上，中国应当吸取“日元国际化”失败的教训。二、“东亚共识”推进了“人民币亚洲化”进程。自亚洲金融危机爆发迄今为止，东亚各国、各地区关于开展区域货币金融合作的“东亚共识”已初步形成，并开展了一系列的“集体行动”。人民币的亚洲化成为中国参与东亚区域货币金融合作的必然选择。2.1人民币亚洲化”的可行性2.1.1

15、区域性关键货币的条件关于一国货币成为国际货币的条件，理论界一直存在着争论。一般认为，从民间部门的角度看，具备国际贸易计价尺度、国际支付手段和价值储存手段这三项功能的货币就是国际货币；从公共部门的角度看，可以作为其他经济体汇率设定基准、外汇市场干预工具和官方外汇储备这三项功能的货币就是国际货币。具备以上6项功能的货币是完全的国际货币，如1920年以前的英镑和1945年以后的美元，而仅能够发挥一部分功能的货币是不完全的国际货币，如同元。迄今为止，有关货币国际化所需的经济和金融条件的研究，几乎都是针对完全的圜际货币而进行的(Bergsten，1997；益田安良，1998；胡定核，1995；雷志卫，2

16、000)。就目前的经验来看，这是不充分的。一国货币的国际化不仅具有时间演进的阶段性，同时也具有空间拓展的层次性，在当今国际货币金融格局变化的情况下，借助“区域集体行动”为货币走向最终的国际化(成为完全的国际货币)提供阶梯，是非常必要的。因此，注重研究一国货币成为区域性关键货币(区域化)的条件更加现实和重要。我们认为，在区域货币合作的背景下，判断一种货币能否成为区域性关键货币应从以下5个方面考虑：(1)一国经济规模、经济增长的稳定性及其为周边地区提供出口市场的能力。一国经济规模越大，经济增长的稳定性越高，对外资的吸引力越大，同区域内其他成员之间的产业和贸易关联度越高，成为本地区“市场提供者”的可

17、能性就越大，由此引致的对本币的需求也越多，同区域内有关经济主体开展货币合作的可能性越大。(2)一国的经济开放程度。在金融自由化和国际资本流动同益增强的条件下，需要采用综合性的指标对一国融入世界经济的程度进行考察。它不仅包括贸易开放度，还包括投资丌放度和金融开放度(戴金平、熊性美，2001)。这三项指标越高，表明该国融入本地区及世界经济的程度越高，其货币成为本地区关键性货币的可能性越大。(3)一国货币在区域内被接受的程度，即区域内经济体在国内、国际交易中使用该国货币的程度与范围。一国货币在本地区被使用的范围越广，流通规模越大，越能产生“网络效应”和“规模效应”，使用该货币的收益就越大，该货币通过

18、某种制度性合作实现区域化的几率也就越高。(4)一国政府货币金融政策的国际公信力及其同本地区其他成员的政策协调能力。一国政府所实行的货币金融政策对区域内其他成员产生的“溢出效应”越大，该国政府所承诺的货币金融政策的一致性和连贯性越强，越能赢得强大的公信力，增强其区域内的多边政策协调能力，促进区域货币金融合作，提高本币的地位与作用。(5)一国货币所面临的内外制度环境。内部制度安排尤其是货币可自由兑换安排越完善，市场机制越健全；外部制度环境越有利，该货币实现区域化的成功几率越大。2.1.2人民币成为亚洲关键货币的条件尽管人民币目前尚不具备成为完全的国际货币的条件，但从现阶段中国及东亚地区的情况来看，

19、人民币已经初步具备了实现区域化的一些前提条件：1中国经济的总量在迅速扩张，并成为东亚经济增长的重要稳定力量，作为东亚地区“市场提供者”的地位日益增强。第一，中国经济持续增长和稳定为人民币的亚洲化提供了条件。自1993年以来，在东亚10个主要经济体中，只有中国确保了经济持续高速增长。预计到2020年，中国人均GDP将从目前的2280美元增加到3500美元，GDP总量将从目前的1万亿美元提高到4万亿美元，届时中国将成为仅次于美国和日本的第三大世界经济强国。值得关注的是，中国的经济高速增长同外资特别是外来直接投资之间具有明显的正相关性，表明中国市场对外资的吸引力不断提高。1995-2005年间，包括

20、日本在内的东亚9个国家和地区对中国的投资一直占有绝对的比重，中国逐渐被纳入到东亚地区的产业分工格局当中，成为东亚区域产业循环的重要一环。中国在区域经济增长中发挥了重要的稳定作用。在近20年中，中国经济不但增长最快，而且比其他任何东亚经济体都更加稳定，表明“中国在同益一体化的东亚地区发挥了自动稳定器的作用”。就1980-2005年东亚经济体GDP年增长率的变动系数来看，中国最低，为0.35。除中国和日本以外的东亚经济体(EAl)明显具有共同的经济增长周期，变动系数为049，如果加入中国构成EA2，其变动系数降至029如果再加入日本构成EA3，则其整体产出增长的变动率提高至038。由此可见，中国的

21、经济增长要更加稳定。第二、中国作为东亚地区“市场提供者”的角色逐渐凸显。近20年来，中国日益成为整个东亚地区重要的出口市场。据统计，祖国大陆从香港特区、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、台湾地区和泰国等国家和地区的进口所占比重从1980年的62急剧上升至2005年的409。整体来看，由于中国加入了东亚地区的生产体系，相对减少了除日本以外的其他东亚小型经济体对美国、日本和欧盟市场的出口依赖，中国从它们那罩的进口R益超过它们对美国和欧洲的直接出口。在2010年前中国与东盟6个最发达的国家即文莱、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和菲律宾建立一个自由贸易区。这将进一步增强中国从东亚地区的进121

22、规模。迄今为止的经验表明，随着中国GDP总量的不断增长，中国从东盟的进口也会随之增加，今后一二十年内这一趋势将继续保持下去。在金融自由化和国际资本流动同益增强的条件下，需要采用综合性的指标对一国融入世界经济的程度进行考察。它不仅包括贸易开放度，还包括投资开放度，金融开放度。这三项指标越高，表明该国融入本地区及世界经济的程度越高，其货币成为本地区关键性货币的可能性越大。第三、中国的对外开放度不断提高。通过对2001年中国同欧元区以及其他东亚经济体对外开放度的横向比较(见表63)可以看出，无论是在对外贸易比率、对外金融比率、对外投资比率，还是在综合对外开放度方面，中国己经接近或超过某些欧元区国家(

23、如意大利和希腊)。在“10+l”经济体中，中国的综合对外开放度较其他成员要低，但若考虑到实际的和潜在的经济规模，中国的经济开放度正在逐步提高，这客观上将为人民币的区域化创造必要条件。第四、中国同其他东亚国家和地区_丌展双边或多边协调的能力明显提高。亚洲金融危机爆发以来，中国货币政策当局的国际公信力明显提高，在亚洲金融危机中，中国政府所做的“人民币不贬值”的政策承诺，避免了东亚区域内部的竞争性货币贬值，稳定了投资者信心，刺激了国际资本重新流入东亚，带动了东亚的经济复苏，使人民币在东亚地区的公信力大大提高，“亚洲的人民币”形象得以初步树立。金融危机以后，针对新的加强域内成员政策协调的“东盟10+3

24、”合作框架，中国政府采取了积极支持的态度，并提出了许多富有建设性的提议，特别是2000年5月签署清迈倡议以来，中国已经先后在该协议框架下同泰国、日本、韩国签署了双边货币互换协议，并于2002年10月9 FI同马来西亚签署了单方面的互换协议，由中国人民银行作为提供互换行，参与美元对马来西亚林吉特的互换业务；2003年又同同本、韩国、泰国等国家创建了“亚洲债券基金”。3“人民币亚洲化”的策略建议实现人民币的亚洲化，需要从战略、经济政策和路径选择等方面进行必要的思考，采取切实可行的策略。在内外经济政策上，必须深化国内金融体制改革，同时注重增强中国作为东亚地区“市场提供者”的作用。一是借鉴日元国际化失

25、败的教训，中国必须深化金融体制改革，尤其是银行体制改革，同时重视并积极推进人民币同日元的合作；二是要注重国债市场的健全发展，这不仅有助于扩大国外投资者对人民币资产的持有，而且能够形成和扩大中国中央银行相对于国际投资者永久性的最小动态负债；三是改进人民币出入境管理办法，在条件成熟时以人民币离岸交易中心的建设为起点，建立离岸国际金融中心，促进人民币境外流通和交易的扩大；四是逐步开放资本账户，从纵的方向上逐个项目放松管制，从横的方向上逐步放松对次区域(如港、澳)乃至整个区域内交易者的限制；五是调整人民币汇率形成机制，以构建东亚区域货币体系为目标推进人民币汇率制度改革，使其成为东亚区域货币合作的重要环

26、节或组成部分。与此同时，在对外贸易政策上，中因应当注重加强同东亚各国、各地区的贸易关一作为一个巨大的“市场提供者”发挥作用。从这个意义上讲，长远地看，人民币要比日元更加具有成为区域性关键货币的可能性。就目前国际社会对中国施加的“人民币升值压力”而言，中国有条件进行三个方面的选择：一是增加进口、取消对出口企业的鼓励政策，减少贸易顺差；二是刺激国内总需求：三是鼓励合资企业向国内银行贷款，在国内发行股票或债券进行融资，减少外国直接投资中的资金流入规模。这将增加对人民币的需求，逐步实现人民币对“亚洲美元”的部分替代，为采用人民币钉住货币篮子制度创造了一定的有利条件。在路径选择上，“人民币的亚洲化”要实

27、现两个结合，即市场的自发演进和政府的制度协调相结合，局部推进同系统整合的有机结合。首先，人民币亚洲化是市场自发演进同制度安排推进相结合的过程。如上所述，目前人民币在周边国家的流通是市场自发力量作用的结果。对于人民币的亚洲化而言，仅有这种自发的市场演进过程是不够的，更需要相应的制度安排来推进。中国应当通过积极推进东亚区域货币体系的建立和发展，使人民币参与到区域集体行动的制度安排当中，成为区域性的关键货币。这种制度框架一旦建立，就会产生“路径依赖”和“自我强化”效应，对区域内外的个人及企业的心理预期和行动决策产生重大影响，一旦其既得利益得到确立，就会成为更深层次的货币一体化的动力。其次，人民币的亚

28、洲化应当从欧元模式中吸取经验，实行局部推进同系统整合相结合的策略。考虑到东亚地区各经济体经济发展水平的巨大差异，人民币亚洲化模式同欧元模式的一个显著区别在于，与欧洲统一的集体行动不同，人民币亚洲化的路径应该是次区域的高层次推进与泛区域的整体协调相结合，即人民币首先要在小范围内进行次区域的货币整合，在次区域货币合作有所进展的情况下，再进行东亚地区次区域间的高层次货币合作。在进行次区域货币整合的同时，整个东亚区域内各国、各地区间的货币协调与合作，仍可以通过一定的机制得到一定程度的整体性推进，两者可以实现有机的统一。在现有国际货币体系中，一国货币必须通过区域性制度合作的“集体行动”来实现完全的国际化

29、。目前，人民币已经具备实现区域化的初步条件。今后，中国应将经济政策的制定同区域货币金融合作目标结合起来，通过多维度、多层次的努力推动人民币的亚洲化。3.1人民币国际化的初级阶段人民币走向国际化的最初阶段，表现为由边境贸易和旅游消费带动的人民币在周边国家的流通。人民币跨境流通的主要收益在于可以为周边贸易和人员流动提供便利，减少交易成本。由于人民币的境外流通量相对于我国国内广义货币供给量的比例较小，所以对于我国宏观经济的影响不大。在这一过程中我们获得的收益比较明显，成本约束较小。但是，随着人民币在国际贸易中计价范围的扩大，人民币必将成为一般贸易中的计价货币和交易媒介，尤其在东盟+中国自由贸易区的建

30、成之后，中国与东盟国家的贸易量将会出现稳定的增加。贸易关系的加强，贸易量的扩大将导致非居民持有的人民币数量和对人民币的需求必然出现较大幅度增加。3.2人民币国际化的第二阶段人民币成为境外借贷资产是人民国际化的第二阶段。在境外累积的人民币数量达到一定程度，人民币借贷的需求必然产生。人民币在境外的借贷对我国的金融市场发展提出了较高的要求。因为人民币境外存量的扩大，对我国的货币供给量，国内价格水平，人民币利率和汇率都产生主要的影响。如果在第一阶段我国国内金融市场发展滞后，不能与人民币国际化后的市场需求相匹配，人民币国际化的进程将要放慢。境外人民币的存款和贷款业务也不能贸然进行。而且，境外累积的人民币可能要经过地下经济获得收益，中国的金融稳定也可能受到很大的威胁。中国要花费高昂的成本实现国内的金融稳定。可见，随着人民币国际化走向较高的阶段，中国宏观管理的任务越来越艰巨了。3.3人民币国际化的第三阶段人民币国际化的第三阶段是人民币成为亚洲投资资产。美元成为国际货币的重要经验之一是以美元为主体运行的国际资本市场。这不仅可以给愿意持有美元的非居民提供充足的流动性和投资环境(持有美元如同持有黄金一样)，而且可以观察国际资本市