财务管理学-第五章风险与报酬ppt课件

1、财务管理Financial Management财务管理 Financial Management学习目的：学习目的： 本章旨在使学生了解风险与收益的根本概念；掌握企业风险来源于杠杆效应；熟习单个资产风险的度量方法；了解资产组合的收益与风险的计算方法；掌握资本资产定价模型及其运用。财务管理 Financial Management本章内容本章内容u第一节第一节 风险概述风险概述u第二节第二节 单项资产的收益与风险单项资产的收益与风险u第三节第三节 资产组合的收益与风险资产组合的收益与风险u第四节第四节 资本资产定价模型资本资产定价模型财务管理 Financial Management第一节 风

2、险概述财务管理 Financial Management风险的概念风险的概念风险通常是指不确定性，但与不确定性不同，风风险通常是指不确定性，但与不确定性不同，风险可以确定各种情况发生的概率。险可以确定各种情况发生的概率。不确定性事件描画不确定性事件描画概率及其分布概率及其分布不确定事件的描画不确定事件的描画统计量统计量均值预期值均值预期值方差与规范差方差与规范差财务管理 Financial Management风险的衡量风险的衡量方差或规范差：风险是由于预期结果不确定导致方差或规范差：风险是由于预期结果不确定导致的，这阐明预期结果越不确定，那么风险越大。的，这阐明预期结果越不确定，那么风险越大

3、。因此，方差或规范差就可以作为衡量风险的目的因此，方差或规范差就可以作为衡量风险的目的。 离散系数：当不同投资时机的均值不同时，那么离散系数：当不同投资时机的均值不同时，那么直接用方差或规范差就无法直接比较它们的风险直接用方差或规范差就无法直接比较它们的风险，这时需求思索均值的大小，因此，这里引入离，这时需求思索均值的大小，因此，这里引入离散系数散系数 ，即规范差，即规范差/均值。均值。财务管理 Financial Management 例5-1：某公司有两个投资时机A和B，每个投资时机的收益率与经济情况相关，假定未来经济情况有昌盛、正常和衰退三种情况，每种情况出现的概率和各投资时机的收益率如

4、下.分别计算两个工程收益的均值、规范差、离散系数，并对其作出比较和评价。经济情况发生概率A项目B项目繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1财务管理 Financial Management企业风险及其来源企业风险及其来源企业风险主要表达在每期盈利的不确定上导致盈利不确定的缘由主要有：宏观经济变化、市场竞争、企业内部消费管理等要素。企业风险可以分为运营风险和财务风险财务管理 Financial Management运营风险与运营杠杆运营风险与运营杠杆l运营风险是指在不思索企业负债融资情况运营风险是指在不思索企业负债融资情况下，由于企业运营中各种要素的动摇导致下

5、，由于企业运营中各种要素的动摇导致企业息税前利润动摇的风险。企业息税前利润动摇的风险。l 息税前利润息税前利润=销售量销售量*单位售价单位售价-单位变动单位变动本钱本钱-固定本钱固定本钱l销量、售价、单位本钱的变化是导致运营销量、售价、单位本钱的变化是导致运营风险的主要要素。风险的主要要素。财务管理 Financial Management运营杠杆运营杠杆 例例5-2：假定有两个企业：假定有两个企业A和和B，他们均消费一样的产品，他们均消费一样的产品，且产品在市场上的售价一样，为，且产品在市场上的售价一样，为100元件。由于运用的元件。由于运用的消费技术不同，消费技术不同，A企业消费产品的年固

6、定本钱为企业消费产品的年固定本钱为100万元万元，变动本钱为，变动本钱为50元元/件；而件；而B企业消费同样产品的年固定企业消费同样产品的年固定本钱为本钱为50万元，变动本钱为万元，变动本钱为55元元/件。假定两家企业的年件。假定两家企业的年销售量均为销售量均为10万件。分别计算万件。分别计算A、B两家企业的息税前利两家企业的息税前利润润EBIT。假设销售量添加或减少。假设销售量添加或减少10%，其他条件不，其他条件不变，分别计算变，分别计算A、B两家企业两家企业EBIT变化的幅度。变化的幅度。财务管理 Financial Management 运营杠杆：由于企业运营中固定本钱的存在运营杠杆：

7、由于企业运营中固定本钱的存在，销售收入的变动会引起息税前利润更大的，销售收入的变动会引起息税前利润更大的变动，财务上将其称为运营杠杆变动，财务上将其称为运营杠杆operating leverage。 E B I TE B I TDOLQQ()()qQPVD O LQpVFsSV CD O LSV CF财务管理 Financial Management 例5-3：接上例，对于A企业，分别计算以下情况下的运营杠杆： 1销售量分别为8万件、12万件、15万件，其他情况不变；2单位变动本钱分别为45元、55元、60元，其他情况不变；3固定本钱分别为0万元、50万元、150万元，其他情况不变。 1在固定

8、本钱和单位变动本钱不变的情况下，销售收入越大，运营杠杆系数越小，运营风险也越小；反之亦然；2在销售收入和固定本钱不变的情况下，单位变动本钱越高，运营杠杆系数越大；反之亦然；3在销售收入和单位变动本钱不变的情况下，固定本钱越大，运营杠杆系数越大；反之亦然；4当不存在固定本钱时，无论销售收入是多少，运营杠杆系数等于1。财务管理 Financial Management财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆财务风险：是指由于负债运营而导致股财务风险：是指由于负债运营而导致股东收益动摇被放大的风险。东收益动摇被放大的风险。 例例5-4：假定有两家企业：假定有两家企业A和和B，其年，其年息税前利润一样，均

9、为息税前利润一样，均为100万元。其中万元。其中企业企业A的资金全部经过发行股票筹集，的资金全部经过发行股票筹集，共发行共发行100万股万股2元元/股；企业股；企业B那那么经过发行债券和股票来筹集，其中发么经过发行债券和股票来筹集，其中发行债券行债券100万元，资本本钱为万元，资本本钱为5%；发；发行股票行股票50万股万股2元元/股。两公司的股。两公司的所得税税率为所得税税率为30%，计算，计算A和和B两公司两公司的每股收益。假设息税前利润添加或减的每股收益。假设息税前利润添加或减少少10%，那么，那么A、B两公司每股收益添两公司每股收益添加或减少多少？加或减少多少？财务管理 Financia

10、l Management财务杠杆财务杠杆degree of financial leverage是是用来衡量负债运营对每股收益动摇的放大效应，用来衡量负债运营对每股收益动摇的放大效应，其大小可以表示为企业每股变动率与息税前利润其大小可以表示为企业每股变动率与息税前利润变动率之比。变动率之比。 E P SE B ITE P SD F LE B ITE B ITIE B IT财务管理 Financial Managementl总杠杆系数：是指销售变动而引起的每总杠杆系数：是指销售变动而引起的每股收益的变动幅度。股收益的变动幅度。DTLDOLDFL()()Q PVDTLQ PVFISV CSV CF

11、ID T L财务管理 Financial Management第二节 单项资产的收益与风险财务管理 Financial Managementl单项资产的收益单项资产的收益l单期收益率单期收益率l多期平均收益率多期平均收益率l期望收益率期望收益率l单个资产的风险的计量单个资产的风险的计量l收益的规范差收益的规范差l收益的离散系数收益的离散系数财务管理 Financial Management第三节 资产组合的收益与风险财务管理 Financial Managementl资产组合的收益资产组合的收益l 资产组合的收益是单个资产的收益按资产组合的收益是单个资产的收益按照其在组合中的权重加权平均收益。

12、照其在组合中的权重加权平均收益。l资产组合的风险资产组合的风险l 与单个资产风险一样，资产组合的风与单个资产风险一样，资产组合的风险也可以用其收益率的方差、规范差或离险也可以用其收益率的方差、规范差或离散系数来反映。散系数来反映。 财务管理 Financial Management 例5-5：假设证券市场中存在两只股票A和B，投资者按照6:4的比例将其资金投资于股票A和B，假定A、B两只股票的延续5年各年的收益率如下表。分别计算组合的收益与规范差。年份股票A股票B120%0%210%25%3-20%35%415%10%525%30%平均收益率10%20%方差3.125%2.125%财务管理 F

13、inancial Management投资组合预期报酬率投资组合预期报酬率1mpjjjrr A投资组合的方差投资组合的方差2()()pppV RE RR财务管理 Financial Management2()()pppV RE RR2()()AABBAABBE w Rw RE w Rw R22()()2 ()()AAAABBBBAAAABBBBE w Rw RE w Rw RE w Rw Rw Rw R22222()()AABBABAABBwww w E RRRR 财务管理 Financial Management资产组合的协方差与相关系数资产组合的协方差与相关系数l协方差协方差( ,)()(

14、)AABBCov A BE RRRR假设A、B两种资产同向变动，公式右边括号内或者同时为正，或者同时为负，那么其乘积永远为正值，即协方差为正。假设A、B两种资产反向变动，公式右边括号内一个为正，另一个就为负，那么其乘积永远为负值，即协方差为负。假设A、B两种资产并非完全同向或反向，那么其协方差能够为正、能够为负、也能够为零。财务管理 Financial Management相关系数相关系数cov(,)()()ABAABBABABABR RE RRRR 相关系数的变化范围在-1与+1之间；当相关系数为+1时，阐明二者之间完全正相关，即两种资产的变动方向一致；当相关系数为-1时，二者之间完全正负相

15、关，即两种资产的变动方向相反；当相关系数为0时，阐明二者之间不存在任何关系。财务管理 Financial Managementl 系统风险和非系统风险系统风险和非系统风险l 系统风险：是指那些影响一切公司的要素引起的风系统风险：是指那些影响一切公司的要素引起的风险，也叫市场风险。险，也叫市场风险。l 非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件呵斥非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件呵斥的风险，这种风险是可以经过多样化投资来分散的的风险，这种风险是可以经过多样化投资来分散的，因此，也叫可分散风险。，因此，也叫可分散风险。证券证券 组合风险组合风险证券组合构成的数量财务管理 Financial

16、Management第四节 资本资产定价模型财务管理 Financial Management 例5-6：对于例5-5中的A、B两只股票，计算投资于A股票和B股票比例分别为： 0%，100%、10%，90%、20%，80%、 30%，70%、40%，60%、50%，50%60%，40%、70%，30%、80%，20%、90%，10%、100%，0%11种组合的期望收益与规范差。 资产组合的可行集与有效集资产组合的可行集与有效集财务管理 Financial Management组合1234567891011期望收益20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%标准差14.6%

17、12.3%10.2%8.6%7.8%7.9%9%10.7%12.8%15.2%17.7%财务管理 Financial Management不同相关系数的两种证券组合的可行集不同相关系数的两种证券组合的可行集期望收益21%15%规范差28% 42%=1=0.5=0=-1 =-0.5 =-0.2财务管理 Financial Management多种证券的可行集与有效集多种证券的可行集与有效集期期望望收收益益规范差规范差 财务管理 Financial Management引入无风险资产的投资组合引入无风险资产的投资组合l 例例5-7：假定市场中存在一无风险资产：假定市场中存在一无风险资产A和风险资产

18、组合和风险资产组合B。无风险资产无风险资产A的收益率为的收益率为8%，风险资产组合，风险资产组合B的期望收益率的期望收益率为为12%，收益规范差为，收益规范差为14%。分别计算资产。分别计算资产A和和B按照按照9:1、5:5和和1:9的比例构造的投资组合的期望收益和规范差。的比例构造的投资组合的期望收益和规范差。 财务管理 Financial Management期期望望收收益益规范差规范差 财务管理 Financial Management资本资产定价模型资本资产定价模型 思索一个证券组合p，假设某种风险资产i被选择，投资于i上的比例为x(i)，投资于其他资产也就是市场组合m的比例为1-x(

19、i)，这样的证券组合的期望收益和规范差为： (1)piiimrx rxr22221/2(1)2 (1)piiimiiimxxxx财务管理 Financial Managementpimid rrrd x22222221/ 22(1)2(1)piimimimiimiiiimiiimdxxxdxxxxx/ppippid rd rd xddd x22221/2222()(1)2 (1)2pimiiimiiimpiimimimiimdrrrxxxxdxxx财务管理 Financial Management2()pimmpi mmd rrrd2()mfimmimmmrrrr2()mfifimfimfmr

20、rrrrrr2i mim财务管理 Financial Management资本资产定价模型中的贝塔系数资本资产定价模型中的贝塔系数 贝塔系数反映个股的市场风险，即：量度该股票相对市场组合的动摇性。 为个股对市场组合股指回归的回归系数，即个股特征线的斜率。 的计算公式2),(MRMiRRCov财务管理 Financial Management如何利用CAPM求解、比较任一资产的风险和收益选择市场组合；确定计算收益率的时间间隔；利用回归分析方法回归出任一资产的系统风险贝塔系数；利用资本资产定价模型预测其预期收益。财务管理 Financial Management如何了解如何了解? 如 = 1.0,

21、 股票风险等于市场平均风险。 如 1.0, 股票风险高于市场平均风险。 如 1.0, 股票风险低于市场平均风险。 大部分股票的都在 0.5 至 1.5 之间。 一股票能有负吗?财务管理 Financial Management前提条件前提条件一切投资者均追求单期财富的期望成效最大化一切投资者均追求单期财富的期望成效最大化，并以各备选组合的期望收益和规范差为根底，并以各备选组合的期望收益和规范差为根底进展组合选择；进展组合选择；一切投资者均可以无风险利率无限制地借入或一切投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金；贷出资金；一切投资者拥有同样预期；一切投资者拥有同样预期；一切资产均可被完全细分

22、，拥有充分的流动性一切资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有买卖本钱；且没有买卖本钱；一切投资者均为价钱接受者；一切投资者均为价钱接受者；一切资产数量是给定的和固定不变的。一切资产数量是给定的和固定不变的。财务管理 Financial Management本章要点回想财务管理 Financial Management 当事件的结果不确定时，我们普通称其存在风险。风险的衡量普通当事件的结果不确定时，我们普通称其存在风险。风险的衡量普通可以采用方差、规范差、离散系数等目的。企业的运营是面向未来的可以采用方差、规范差、离散系数等目的。企业的运营是面向未来的，由于未来的市场需求、价钱、宏观经济等要素是不确定的，因此，由于未来的市场需求、价钱、宏观经济等要素是不确定的，因此，企业的运营存在风险。这