第六章综合资金成本和资本结构ppt课件

1、第第 六章综合资金本钱和资本构造六章综合资金本钱和资本构造 n根本内容根本内容n 1.加权平均资金本钱和边沿资金本钱的含义及计算；加权平均资金本钱和边沿资金本钱的含义及计算；2.固定本钱、变动本钱和边沿奉献的含义及特点；固定本钱、变动本钱和边沿奉献的含义及特点；3.运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算；运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算；4.资本构造的影响要素和资本构造实际；资本构造的影响要素和资本构造实际；5.资本构造的含义及资本构造的调整；资本构造的含义及资本构造的调整；6.最正确资本构造的含义和确定最正确资本构造的最正确资本构造的含义和确定最正确资本构造的方法每股利润无差别点法

2、；方法每股利润无差别点法； 1.加权平均资金本钱和边沿资金本钱的含义及计算；加权平均资金本钱和边沿资金本钱的含义及计算； 2.固定本钱、变动本钱和边沿奉献的含义及特点；固定本钱、变动本钱和边沿奉献的含义及特点；3.运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算；运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算；4.最正确资本构造的含义和确定最正确资本构造的方最正确资本构造的含义和确定最正确资本构造的方法；法；本章重点本章重点本章目录本章目录n第一节综合资金本钱第一节综合资金本钱n第二节杠杆原理第二节杠杆原理n第三节资本构造第三节资本构造第一节综合资金本钱第一节综合资金本钱n一、加权平均资金本钱一、加权平均资

3、金本钱n二、边沿资金本钱二、边沿资金本钱 n综合资金本钱，企业所筹集资金的平均本综合资金本钱，企业所筹集资金的平均本钱，它反映企业资金本钱总体程度的高低。钱，它反映企业资金本钱总体程度的高低。n分为已筹资金的加权平均资金本钱和新增分为已筹资金的加权平均资金本钱和新增资金的边沿资金本钱两种表现方式。资金的边沿资金本钱两种表现方式。n一、加权平均资金本钱一、加权平均资金本钱以各种资金本钱为根底，以各种资金占全部以各种资金本钱为根底，以各种资金占全部资金的比重为权数计算的综合资金本钱。资金的比重为权数计算的综合资金本钱。n =某种资金占总资金的比重某种资金占总资金的比重该种资金的该种资金的本钱本钱

4、n【例】某企业现有资金总额【例】某企业现有资金总额10000万元，万元，其中，长期借款其中，长期借款3000万元，长期债券万元，长期债券3500万元，普通股万元，普通股3000万元，留存收益万元，留存收益500万万元，其资金本钱率分别为元，其资金本钱率分别为4%、6%、14%和和13%。计算该企业的加权平均资金本钱。计算该企业的加权平均资金本钱率。率。【解答】【解答】1计算各种资金所占的比重：计算各种资金所占的比重：长期借款占资金总额的比重长期借款占资金总额的比重=长期债券占资金总额的比重长期债券占资金总额的比重普通股占资金总额的比重普通股占资金总额的比重 留存收益占资金总额的比重留存收益占资

5、金总额的比重=2计算加权平均资金本钱：计算加权平均资金本钱： =0.34%+0.356%+0.314%+0.0513% =8.15%n权数确实定三种方法权数确实定三种方法P103：1账面价值权数：账面价值权数与实践筹资账面价值权数：账面价值权数与实践筹资本钱有较大的差距；本钱有较大的差距；2市场价值权数，不能表达未来；市场价值权数，不能表达未来；3目的价值权数：实务中很难确定，更适用目的价值权数：实务中很难确定，更适用于企业筹措新的资金。于企业筹措新的资金。通常以账面价值为根底确定加权平均资金本钱。通常以账面价值为根底确定加权平均资金本钱。n【例】某企业拟筹资【例】某企业拟筹资4000万元。其

6、中，按面万元。其中，按面值发行债券值发行债券1000万元，筹资费率万元，筹资费率2%，债券年利，债券年利率为率为5%；普通股为；普通股为3000万元，发行价为万元，发行价为10元元/股，股，筹资费率为筹资费率为4%，第一年预期股利为，第一年预期股利为1.2元元/股，以股，以后每年增长后每年增长5%。所得税税率为。所得税税率为33%。计算该筹资。计算该筹资方案的加权平均资本本钱。方案的加权平均资本本钱。n二、边沿资金本钱二、边沿资金本钱【留意】【留意】1边沿资金本钱，也是资金本钱，不是边沿资金本钱，也是资金本钱，不是n曾经筹集的资金的本钱，而是追加筹资的本钱。曾经筹集的资金的本钱，而是追加筹资的

7、本钱。n2边沿资金本钱，采用加权平均法计算。边沿资金本钱，采用加权平均法计算。步骤：步骤：1确定最优资本构造确定最优资本构造;2确定个别资金分界点确定个别资金分界点;3计算筹资总额分界点。计算筹资总额分界点。4计算各筹资范围的边沿资金本钱。计算各筹资范围的边沿资金本钱。【例】某企业拥有长期资金【例】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款万元，其中长期借款100万元，万元，普通股普通股300万元。该资本构造为公司理想的资本构造。万元。该资本构造为公司理想的资本构造。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本构造。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本构造。随筹资额添加，各种资金本钱的变化如下表：随筹

8、资额添加，各种资金本钱的变化如下表：资金种类资金种类新筹资额新筹资额（万元）（万元）资金成本资金成本长期借款长期借款40及以下及以下40以上以上4%8%普通股普通股75及以下及以下75以上以上10%12%要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边沿资金本钱。要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边沿资金本钱。第二节杠杆原理第二节杠杆原理n一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 n二、本钱习性、边沿奉献与息税前利润二、本钱习性、边沿奉献与息税前利润 n三、运营杠杆三、运营杠杆 n四、财务杠杆四、财务杠杆 n五、复合杠杆五、复合杠杆 一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 n财务管理中的杠杆

9、效应，指由于特定费用的财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的景象。包括运营杠杆、财务杠杆和复合动的景象。包括运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种。杠杆三种。二、本钱习性、边沿奉献与息税前利润二、本钱习性、边沿奉献与息税前利润一本钱习性及分类一本钱习性及分类 1.本钱习性本钱习性本钱总额与业务量之间在数量上的依存关系。本钱总额与业务量之间在数量上的依存关系。2.本钱按习性分类本钱按习性分类为固定本钱、变动本钱和混合本钱三类。为固定本钱、变动本钱和

10、混合本钱三类。1固定本钱固定本钱指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的本钱。生任何变动的本钱。 特点：特点：1总额不变；总额不变；2单位额反比例变化。单位额反比例变化。分类：约束性固定本钱和酌量性固定本钱。分类：约束性固定本钱和酌量性固定本钱。 约束性固定本钱约束性固定本钱维持企业正常消费运营才干所必需的本钱。维持企业正常消费运营才干所必需的本钱。要点：降低该本钱只能从合理利用运营才干入手。要点：降低该本钱只能从合理利用运营才干入手。酌量性固定本钱酌量性固定本钱 可根据实践情况，决策的情况来调整。可根据实践情况，决策的情况来调整

11、。 降低该本钱方式：在预算时精打细算，合理确定该本钱。降低该本钱方式：在预算时精打细算，合理确定该本钱。2变动本钱变动本钱在一定时期和一定业务量范围内，其总额随着在一定时期和一定业务量范围内，其总额随着业务量成正比例变动的本钱。业务量成正比例变动的本钱。 特点：特点：1总额正比例变动；总额正比例变动；2单位额不变。单位额不变。3混合本钱混合本钱随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。n混合本钱是一种过渡性的分类，最终混合混合本钱是一种过渡性的分类，最终混合本钱要分解为变动和固定本钱。本钱要分解为变动和固定本钱。n企业一切的本钱都可以分成两部分，包括企业一

12、切的本钱都可以分成两部分，包括固定本钱和变动本钱。固定本钱和变动本钱。 4总本钱习性模型总本钱习性模型y=a+bx二边沿奉献及其计算二边沿奉献及其计算 边沿奉献，指销售收入减去变动本钱后的差额。边沿奉献，指销售收入减去变动本钱后的差额。 边沿奉献边沿奉献=销售收入销售收入-变动本钱变动本钱 M=px-bx=p-bx=mxM：边沿奉献；：边沿奉献；p ：销售单价；：销售单价；b ：单位变动本钱；：单位变动本钱；x ：产销量；：产销量；m ：单位为际奉献。：单位为际奉献。单位边沿奉献单位边沿奉献=单价单价-单位变动本钱单位变动本钱三息税前利润及其计算三息税前利润及其计算 企业支付利息和交纳所得税之

13、前的利润。企业支付利息和交纳所得税之前的利润。息税前利润息税前利润=销售收入销售收入-变动本钱变动本钱-固定本钱固定本钱 =边沿奉献边沿奉献-固定本钱固定本钱EBIT =px-bx-a=p-bx-a式中：式中：EBIT为息税前利润；为息税前利润；a为固定本钱。为固定本钱。上式的固定本钱和变动本钱中不应包括利息费用要素上式的固定本钱和变动本钱中不应包括利息费用要素 n一运营杠杆的概念一运营杠杆的概念n运营杠杆：由于固定本钱的存在而导运营杠杆：由于固定本钱的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。率的杠杆效应。n财务管理中的杠杆效应，指由于特定

14、费用的财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的景象。包括运营杠杆、财务杠杆和复合动的景象。包括运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种。杠杆三种。 二运营杠杆作用的衡量目的二运营杠杆作用的衡量目的由于存在固定运营本钱，销量较小的由于存在固定运营本钱，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。变动会引起息税前利润很大的变动。1DOL的定义公式：的定义公式：运营杠杆系数运营杠杆系数 =息税前利润变动率息税前利润变动率/产销业务量变动率产销业务量变动率2计

15、算公式：计算公式：报告期运营杠杆系数报告期运营杠杆系数=基期边沿奉献基期边沿奉献/基期息税前利润基期息税前利润DOL=M/EBIT=M/M-an【留意】【留意】1运营杠杆系数不是固定不变的运营杠杆系数不是固定不变的2运用上期的资料计算出的运营杠运用上期的资料计算出的运营杠杆系数，是下期的运营杠杆系数。杆系数，是下期的运营杠杆系数。 【例】某公司有关资料如下：【例】某公司有关资料如下：项目项目2019年年2019年年变动额变动额变动率变动率销售额销售额变动成变动成本本边际贡边际贡献献固定成固定成本本息税前息税前利润利润100060040020020012007204802002802001208

16、008020%20%20%040%要求：要求：1采用定义公式计算该公司采用定义公式计算该公司2019年的年的DOL2采用计算公式计算该公司采用计算公式计算该公司2019年和年和2019年的年的DOLn三运营杠杆与运营风险的关系三运营杠杆与运营风险的关系1.运营杠杆系数越大，企业运营风险越运营杠杆系数越大，企业运营风险越大大2.运营风险既可以用运营杠杆系数表示，运营风险既可以用运营杠杆系数表示，还可用息税前利润的规范差或规范离差率还可用息税前利润的规范差或规范离差率表示，二者反响的结果是一致的。表示，二者反响的结果是一致的。【例【例8-7】A、B两家企业的有关资料如表两家企业的有关资料如表8-5

17、所示。比较两家公司的运营风险。所示。比较两家公司的运营风险。 企企业业名名称称经经济济情情况况概概率率销售量销售量（件）（件）单价单价销售额销售额单单位位变变动动成成本本变动变动成本成本总额总额边边际际贡贡献献固定固定成本成本息税息税前利前利润润A好好中中差差0.200.600.201201008010101012001000800666720600480480400320200200200280200120B好好中中差差0.200.600.201201008010101012001000800444480400320720600480400400400320200801计算运营杠杆系数。计算

18、运营杠杆系数。2计算两家企业息税前利润的规范差。计算两家企业息税前利润的规范差。n根据根据AB的运营杠杆系数可以看出的运营杠杆系数可以看出A的运营的运营杠杆系数小，所以杠杆系数小，所以A的运营风险小；的运营风险小；n根据息税前利润的规范离差可以看出根据息税前利润的规范离差可以看出A的规的规范离差小，所以范离差小，所以A的运营风险小。的运营风险小。四、财务杠杆四、财务杠杆一财务杠杆的概念一财务杠杆的概念【思索】在其他要素不变，假设息税前利润添加【思索】在其他要素不变，假设息税前利润添加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？ n【答案】大于【答

19、案】大于10%n由于固定财务费用存在而导致的每股收益由于固定财务费用存在而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。称为财务杠杆。n财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的景象。包括运营杠杆、财务杠杆和复合动的景象。包括运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种。杠杆三种。二财务杠杆作用的衡量二财务杠杆作用的衡量1.定义公式：定义公式：财务杠杆系数财务杠

20、杆系数=普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。息税前利润变动率的倍数。2.计算公式：计算公式：【留意】【留意】1. 利息为零，利息为零，DFL为为1，没有财务杠杆作用，没有财务杠杆作用，每股收益变动率等于息税前利润变动率；每股收益变动率等于息税前利润变动率； 否那么，每股收益的变动幅度会超越息税前利润否那么，每股收益的变动幅度会超越息税前利润的变动幅度。的变动幅度。2.运用上期资料计算的财务杠杆系数，是下运用上期资料计算的财务杠杆系数，是下期的财务杠

21、杆系数。期的财务杠杆系数。n【例】某企业本期财务杠杆系数【例】某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前，上期息税前利润为利润为450万元，那么上期实践利息费用为万元，那么上期实践利息费用为。 A.100万元万元B.675万元万元C.300万元万元D.150万元万元n三财务杠杆与财务风险的关系三财务杠杆与财务风险的关系1.财务杠杆系数越大，财务风险越大财务杠杆系数越大，财务风险越大2.财务风险，既可以用财务杠杆系数表示，财务风险，既可以用财务杠杆系数表示，也可以用每股收益的规范差和规范离差率表示，也可以用每股收益的规范差和规范离差率表示，二者反响的结论一致。二者反响的结论一致。五、复合杠杆五、复

22、合杠杆一复合杠杆的概念一复合杠杆的概念n复合杠杆：由于固定本钱和固定财务费用复合杠杆：由于固定本钱和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。产销业务量变动率的杠杆效应。二复合杠杆的计量二复合杠杆的计量【定义公式】【定义公式】复合杠杆系数复合杠杆系数 =普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/产销量变动率产销量变动率指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。【计算公式】【计算公式】复合杠杆系数复合杠杆系数=财务杠杆系数财务杠杆系数运营杠杆系数运营杠杆系数 DCL=DOLDFLn【例

23、】某企业【例】某企业2019年资产总额是年资产总额是1000万元，资产万元，资产负债率是负债率是40%，负债的平均利息率是，负债的平均利息率是5%，实现的，实现的销售收入是销售收入是1000万元，变动本钱率万元，变动本钱率30%，固定本，固定本钱和财务费用总共是钱和财务费用总共是220万元。假设估计万元。假设估计2019年年销售收入会提高销售收入会提高50%，其他条件不变。，其他条件不变。1计算计算2019年的财务杠杆、运营杠杆和年的财务杠杆、运营杠杆和复合杠杆系数复合杠杆系数;2估计估计2019年每股收益增长率。年每股收益增长率。n【答案】【答案】1计算计算2019年的财务杠杆、运营杠杆和复

24、合杠杆年的财务杠杆、运营杠杆和复合杠杆系数系数利息利息100040%5%20万元万元变动本钱销售收入变动本钱销售收入变动本钱率变动本钱率100030%300万元万元固定本钱固定本钱22020200万元万元息税前利润息税前利润1000300200500万元万元财务杠杆系数财务杠杆系数500/500201.04运营杠杆系数运营杠杆系数1000300/5001.4复合杠杆系数复合杠杆系数1.041.41.46n或：复合杠杆系数或：复合杠杆系数1000300/500201.46n2估计估计2019年每股收益增长率年每股收益增长率2019年每股收益增长率复合杠杆系年每股收益增长率复合杠杆系数数收入变动率

25、收入变动率1.460.573% n三复合杠杆与复合风险的关系三复合杠杆与复合风险的关系复合杠杆系数越大，复合风险越大复合杠杆系数越大，复合风险越大 n【例】当边沿奉献超越固定本钱后，以下措施有【例】当边沿奉献超越固定本钱后，以下措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是。的是。A.降低产品销售单价降低产品销售单价B.提高资产负债率提高资产负债率C.节约固定本钱支出节约固定本钱支出D.减少产品销售量减少产品销售量第三节资本构造第三节资本构造n一、资本构造的含义一、资本构造的含义 n二、影响资本构造的要素二、影响资本构造的要素 n三、资本构造实际

26、三、资本构造实际 n四、资本构造优化决策四、资本构造优化决策 一、含义一、含义企业各种资本的构成及其比例关系企业各种资本的构成及其比例关系; 资本构造是企业筹资决策的中心问题资本构造是企业筹资决策的中心问题; 狭义的资本构造指长期的股权资本与债务狭义的资本构造指长期的股权资本与债务资本的构成及其比例关系。资本的构成及其比例关系。n二、影响资本构造的要素了解二、影响资本构造的要素了解1企业财务情况企业财务情况2企业资产构造企业资产构造3企业销售情况企业销售情况4投资者和管理人员的态度投资者和管理人员的态度5贷款人和信誉评级机构的影响贷款人和信誉评级机构的影响 6行业要素行业要素7所得税税率的高低

27、所得税税率的高低所得税税率越高，负债的益处越多所得税税率越高，负债的益处越多8利率程度的变动趋势利率程度的变动趋势假设预期利率上升，那么发行长期债券，假设预期利率上升，那么发行长期债券，会在未来假设干年内把利率固定在降低的会在未来假设干年内把利率固定在降低的程度上。程度上。三、资本构造实际三、资本构造实际(了解了解资本构造实际包括净收益实际、净营业收益实际、资本构造实际包括净收益实际、净营业收益实际、MM实际、代理实际和等级筹资实际等。实际、代理实际和等级筹资实际等。资金结构理论资金结构理论主要观点主要观点净收益理论净收益理论负债程度为负债程度为100%时，企业价值将最大；时，企业价值将最大；

28、净营业收益理论净营业收益理论负债多少与企业价值无关；负债多少与企业价值无关；MM理论理论在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。企业价值越大。代理理论代理理论均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。债权资本适度的资本结构会增之间的平衡关系来决定的。债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。加股东的价值。等级筹资理论等级筹资理论其中心思想首先是

29、偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。则偏好债务筹资。四、资本构造优化决策四、资本构造优化决策一含义：在一定条件下，使企业价值最大，一含义：在一定条件下，使企业价值最大，加权平均资金本钱最低的资金构造。加权平均资金本钱最低的资金构造。二确定方法二确定方法每股收益无差别点法每股收益无差别点法EBIT-EPSn利润程度很高，利用负债筹资方式是较有利的；利润程度很高，利用负债筹资方式是较有利的；n当利润很低时，利用权益筹资方式是较有利的；当利润很低时，利用权益筹资方式是较有利的；n当利润处于某一程度时，两种方式的效果是一样当利润处于某

30、一程度时，两种方式的效果是一样的，此即为每股利润无差别点，即两种筹资方式的，此即为每股利润无差别点，即两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。每股收益相等时的息税前利润。求解方法：求解方法：n例：见教材例：见教材P114 例例414n 【例】某公司【例】某公司2019年年12月月31日的长期负债及一日的长期负债及一切者权益总额为切者权益总额为18000万元，其中，发行在外的万元，其中，发行在外的普通股普通股8000万股每股面值万股每股面值1元，公司债券元，公司债券2000万元按面值发行，票面年利率为万元按面值发行，票面年利率为8%，每，每年年末付息，三年后到期，资本公积年年末付息，三年后到期，

31、资本公积4000万元，万元，其他均为留存收益。其他均为留存收益。 n2019年年1月月1日，该公司拟投资一个新的建立工日，该公司拟投资一个新的建立工程需追加筹资程需追加筹资2000万元，现有万元，现有A、B两个筹资方两个筹资方案可供选择。案可供选择。A方案为：发行普通股，估计每股方案为：发行普通股，估计每股发行价钱为发行价钱为5元。元。B方案为：按面值发行票面年利方案为：按面值发行票面年利率为率为8%的公司债券每年年末付息。假定该建的公司债券每年年末付息。假定该建立工程投产后，立工程投产后，2019年度公司可实现息税前利润年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为万元。公司适

32、用的所得税税率为33%。n要求：要求：1计算计算A方案的以下目的：方案的以下目的：增发普通股的股份数；增发普通股的股份数；2019年公司的全年债券利息。年公司的全年债券利息。2计算计算B方案下方案下2019年公司的全年年公司的全年债券利息。债券利息。3计算计算A、B两方案的每股利润两方案的每股利润无差别点；无差别点；为该公司做出筹资决策。为该公司做出筹资决策。 n【留意】每股收益无差别点还可以用销售【留意】每股收益无差别点还可以用销售量、销售额、边沿奉献等表示。量、销售额、边沿奉献等表示。缺陷：没有思索风险的影响。缺陷：没有思索风险的影响。n二公司价值分析法二公司价值分析法P116公司价值分析