268.D企业融资决策分析 外文翻译

1、xxx科技学院学生毕业设计（论文）外 文 译 文院（系） 经济管理学院 专业班级 会计学本科2006级 学生姓名 xxx 学 号 xxx 译 文 要 求1. 外文翻译必须使用签字笔，手工工整书写，或用A4纸打印。2. 所选的原文不少于2万字印刷字符，其内容必须与课题或专业方向紧密相关，注明详细出处。3. 外文翻译书文本后附原文（或复印件）。译 文 评 阅评阅要求：应根据学校“译文要求”，对学生译文的准确性、翻译数量以及译文的文字表述情况等作具体的评价。指导教师评语： 指导教师（签字） 年 月 日译自： 风险投资在小型企业的作用 Marjan Petreski摘要：对于那些在获取传统资金资源有困

2、难的公司来说，风险投资是取得资金的一个很好的选择。同时。风险投资对于那些早期起步的、没有稳定利润回报的公司来说，这是一股强大的资金注入。首先，由于信息的不对称，前期调查必须深入那些小的、刚起步的的公司进行，也许他会导致事与愿违或道德败坏等问题。早期良好的表现可以吸引更多的投资，而原始资本可以使公司更好的起步。但是，最重要的结果是更多的投资者向机构投资，事实上随着新鲜资金的流入的同时伴随着资金的增值，同时投资者对公司进行监控，提供专业的技术和最基本的帮助。也为企业赢得更好的声誉。因此，风险投资对小型金融企业的作用是非常巨大的，文章对此进行了深入的研究。关键字：风险投资 小型企业 企业关系 1 导

3、论在过去的几十年里，对小型公司的投资得到了发展。企业家的投资决策对国民经济的发展起了很重要的影响作用，因此，中小企业的融资问题不断的吸引着学术界的关注。大部分文献资料显示企业关系对经济的发展和生产力的发展起了基础性作用（OECD，2004），例如它曾引发了小型企业的创新，进而为国家经济竞争了的增强增添了巨大的筹码（Pandey et al, 2003）,但是在另一方面，由于公司起步时的高风险和信息不对称，小型企业显得不堪一击（Berger and Udell, 2002），同时小型企业面临艰难的资金问题投资者拒绝“供给资金”给刚起步的企业(Gans and Stern, 2003)。换句话说，

4、当你和你的家人及朋友的资金枯竭，车子被买了，房子作了抵押，那么你从哪里获得资金是你变得资金充足呢？(Reynolds, 2000, p.52)这是风险投资在小型金融企业变得重要的重点，更进一步说，经济学家认为风险投资给那些规模小、刚起步、有创新精神的企业提供了支持，尤其是高科技产业的投资公司。(Bottazzi and Rin, 2002) 因此，风险投资促进了企业观念的成长和发展。这篇论文旨在评论风险投资对实体企业的贡献，重点是对小型金融企业的评价。论文第一部分重点介绍风险投资在小型金融企业的基础作用；第二部分介绍风险投资带来的一揽子服务；第三部分，风险投资对公司专业化的主要贡献；最后一部分

5、，怎样吸引风险投资。 2 为什么刚起步的小型企业选择风险投资？风险投资对其的作用虽然集体讨论的过程可以真正的不断提高生产力，但是企业家们必须考虑资金问题。事实上，一个人有开小公司的想法是很好的，但是实施这个想法会因为需要“养料”而给他带来很多麻烦。因此，像这样的贫穷企业家必须依赖外来的资金来开办企业(Lulfesmann, 2000)。实际上，年轻的、尤其是有创新精神、发展较快的企业很难从传统渠道获得资金(Gompers and Lerner, 1999; cited in Giudici and Paleari, 2000)。最终导致那些刚起步的企业由于规模太小而不能得到社会贷款。然而，虽然

6、由于它们不成熟、不能得到银行贷款、它们有着很大的不确定性（也就是风险）、伴随着信息不对称，但是这并不意味着大部分创新观点会消失，一个很好的机会出现了，那就是风险投资。对于那些难以从传统渠道获得资金的企业来说，风险投资是一条很好的获得资金来源的渠道。风险投资为那些刚起步、没有能力证明会有稳定回报的公司注入了强大的资金。换句话来说，风险投资引发了小企业的快速成长并保持了这种良好的状态，进而创造了很大的利润，这也是他的基本作用：他解除了刚起步小企业俄财政危机，换句话说，他是小企业的“源资金”，他使好的企业计划得以实现。无论怎样，一方面风险投资与高风险相联系，那意味着良好的回报也许会出现在几年后或者没

7、有。不仅如此，风险投资家可能开始一种与企业家相悖的商业策略，前一种情况可能会使企业家离开公司，这些方面以后再做讨论。但是有一点是确定的，一旦方案被通过，风险投资资金注入公司并使他起步，这是方案成为现实的时刻。并且风险投资不仅带来了资金，也带来了更多的好处，有专家指出“早期的资本注入，使资金得到了延伸”，可以说，风险投资家是企业的监督，因为从现在起，公司的命运变成了他的关注点，有了这个想法，结果就是有超过投资者所想的回报，同时也提升了资金带给公司的效益。当风险资金进入到小型企业时各种讨论就开始了，我们将在以后的章节中讨论。3为什么将资金投资在也有发展前途的企业？风险投资家的想法 风险投资家会将资

8、金投资在有发展前途的产业，这是别广泛的认同并证明了的。在起初的时候，他们对此是抱着怀疑的态度。很肯定的回答说“不”的要比说“是的”的人多(Mason and Rogers, 1997; cited in Mason and Harrison, 2004)。并且风险投资家会做很多潜力调查，例如商业信息、市场渠道、管理队伍或企业家情况(Berger and Udel, 1998; cited in Baeyens and Manigart, 2003)，这一切都是为了减少早期的信息不对称和企业家潜在的问题。换句话说，在最终的签合同之前，风险投资家会花很多时间和精力去评估和观察机会，诸如市场的大小、

9、营销策略、顾客的需求等(Kaplan and Strömberg, 2001b)。这样就会避免投资无保证，继而资金转向其他的投资项目(Berger and Udell, 2002, p.32)。经过这样的早期调查，投资者相信他的钱不会“蒸发”，并会给他带来长期的效益。早期的调查是签订有效合同的基础，这能保证投资的安全和会有投资收益。这样，风险投资家投入资本，企业ongoing资金创造价值。实际上，风险投资家有双重作用：认真的筛选有发展前景的企业或项目并监督它(Kaplan and Strömberg, 2001a; cited in Hellmann and Puri, 2

10、002a)；另一个功能是伴随着融资过程创造新的价值。4 风险投资“多种服务”和推动创新尽管风险投资的主要要作用是供给规模小的、具有创新的、快速成长的企业。许多文章说(Giudici and Paleari, 2000; Kortum and Lerner, 2000; Bottazzi and Rin, 2002; Hellmann and Puri, 2002a; Sætre, 2003; Wilson, 2005)，风险投资家带给企业的服务同带给企业的资金和企业家同等重要。在他们的研究里，资金注入公司风险投资家会以各种不同的方式来帮助企业。许多的文献认为风险投资家的资金为企业带来

11、了价值，实际上在上面讨论的早期调查的目的是让风险投资家确定自己为企业提供了能给企业带来价值(Reynolds, 2000)的服务。风险投资家的任务不仅仅是得到回报，还包括为企业提供服务和帮助，因为回报是伴随着企业的成长而来的，只有让企业快速发展回报才会更大(Pandey et al, 2003)。另一种说法，与企业家一起奋战比回报更为重要。更广泛的说，提拔一个公司意味着风险投资家会给予企业更多的关注，例如给企业家提供更多的服务、帮助和指导(Lerner, 1995)，实际上，风险投资家为企业提供一系列的服务，其目的都是为了自己投入资金的价值和回报。风险投资家的另外一个重要作用是给企业家提供专业

12、建议。投资者是企业家的向导，因为投资给刚起步的企业，意味着他对这个行业有丰富的人事，因此他可以设计策略，雇佣好的执行者，提高与供应者和消费者(Bottazzi and Rin, 2002; Hellmann and Puri, 2002a)的销售网络质量，这些专业知识建立起了企业前进的基础(2004)：让企业成功或降低成本(p.111)。进一步说，能创造新的价值使风险投资家成为企业的助手和顾问(Repullo and Suarez, 1998)，风险投资家丰富的专业知识、较强的竞争力、丰富的经验(Sætre, 2003; Wilson, 2005)、很高的威望。同样的，另外两位研究者

13、也认为风险投资家提供了“网络、道德支持、总体的商业知识和原则”。有些专家拓宽了投资所其的作用“发展商业计划，介绍熟人，加强与其他企业的联系，弥补雇员的不足”。可以总结说，有一单投资者投入资金，他必须花时间和精力帮助企业发展，构建内部结构，动用人力资源(Hellmann and Puri, 2002b)。换句话说，风险投资家帮助并提升了企业的专业化。总的说，专业化是从风险资金那里的到很多的好处。Hellmann和Puri (2000; cited in Bottazzi and Rin, 2002)提供了专业化的解释，除了上述的部分，它们还指出，风险投资提高了有潜力的产品进入市场的速度。这是抢占

14、市场的关键(Hellmann and Puri, 2002a)，尤其是针对创新企业。“风险公司实际上是将有潜力、有创新的产品更早的进入市场(Hellmann and Puri, 2000, p.236)”。所以风险投资更关注创新。因此，这是找出社会变革重要性的一种独特方式(Gans和Stern, 2003)。因此，公司的专业化连同发起创新一起成为风险投资基金的重要特征。总而言之，风险投资对于新创立的公司来说意义是非常大的。除之前讨论过的风险资本家的重多特点外，风险资本还有一个特点：提高可信度，这使得公司可以吸引更多的新资金的加入。Baeyens和Manigart (2003)解释说，风险投资家

15、通过筛选、观察和增值来减少信息的不对称和降低财务风险，并且因此合理的链接到支持着公司的风险，结果就影响到公司的进一步融资。最后对公司的扩展来说是一个极好的基础。这样，反过来，就刺激了国民经济的增长和发展了企业家精神这就是此篇文章最开始时提出的概念。到目前为止，可以推定风险投资基金是发展新业务、实现各种设想的一种好方法。的确，风险投资的作用对于早期阶段的融资来说是显著地，但是这种为新业务提供资金的方式也有它不好的一面。就此问题也将做进一步的探讨。4 风险投资基金的“黑暗面”缺点一旦风险资本家和企业家结束了最初的谈判，并且前者引进了他的资金，这时候的共同努力将会提高企业的绩效和预期回报。双方共同开

16、发和提供各种类型的知识和技能，“允许每个部分开发他们的相对优势” (Cable和 Shane, 1997, p.143)。此外，信心对企业家来说是至关重要的风险资本家关系和符合特定水平的必然与信赖，这些可以增进互相之间共存的利益，这样奉献出来但绝不是为了执行机会主义(Shepherd 和Zacharakis, 2001)。这并不令人惊讶，一时间，一个囚徒困境产生：尽管双方都知道共同的成功需要双方的让步，但是每一边都表现的很自私(Cable和Shane, 1997)，因此，利益的冲突就产生了。那时或更早的时候，投资者就加快了监控企业的过程。现在，他不仅提供价值增值服务，而且为了限制或消除源自于企

17、业家的潜在的机会主义行为，还积极的参与公司的运作(Lerner, 1995)，迫使他有效的执行。因此，代理问题经常发生。“冲突出现在这种情况下，企业家可能对于风险资本家一无所知，导致其可能回避或过度投资，产生代理成本” (Barry, 1994, p.6)。但是Admati 和Pfleiderer(1994)描述风险资本家是见多识广的，所以在这种风险投资中很可能会避免代理问题。不管是否如此，平衡交易本身就是风险资本家们最常采用的投资策略。阶段融资是最适合的监测和控制装置，充当了对企业家机会主义行为的缓冲器，所以每次新的资本引进企业，合同就重新协议是必然的(Giudici and Paleari

18、, 2000)。重新协议要总结迄今为止都做了什么，还有进一步进行公司运转的基础。分期付款融资就产生在重新协议之后，在这个时候达到某些目标（如提高利益率，接近附加市场占有率）；这时候风险投资家搜集信息，如果公司出现错误时他们总是对选择权的放弃产生影响(Gompers, 1995; 引用自Bottazzi和Rin, 2002)，这些注意事项在著作中最长被引用，为什么风险资本家和企业家之间最理想的合同不应是负债(Bergemann和Hege, 1998;引用自 Bottazzi and Rin, 2002)。为了引发企业家的有效行为，可变动证券应该被放置在这种关系的基础上，而不是负债(Repulo

19、和Suarez, 1998)。此外，“一个可变动的合同受让人风险资本家有权利得到预先规定的等额部分，在双方投资之后他决定将负债转化成等额的部分” (Lulfesmann, 2000, p.3)，当重新协议和新的大额股份注满公司时后者经常发生。利益的冲突也经常导致另一种形式，即，公司创立者的处理方式是风险投资中最具争议的部分(Hellmann 和Puri, 2002a)。尽管有许多的可能性，从一些企业家声称风险投资家是“因将创立者从CEO的位置上消除和带入外来者而臭名昭著(Hellmann 和 Puri, 2002a, p.21)”到 风险投资家计数这些改变作为对企业的公司化的贡献，一些著作经常

20、指出CEO的更替发生在成熟企业危机之后，并且相应的加强监控是非常必要的(Lerner, 1995).。Hellmann 和Puri (2002b)做了一个调查，样本是美国硅谷的170个高科技公司，调查发现如果公司的风险投资筹资结束，外来总经理通常会取代创立者。此外，他们还发现这些公司甚至可以很快的适应这种领导层的更迭，因为，最主要的是，后者更能使企业更加专业化。以上的研究结果支持了Barry (1994)在他文章中的认知，风险投资家积极地发现和招入新的管理层成员，在筹资中支持着公司。换句话说，他们通常会重组管理层。此外，投资者易于主掌董事会或做在他们投资的企业掌管者位置上，同样也为了更能监管和

21、减少代理问题（如在发生危机时可以控制全局）(Lerner, 1995)。最后，尽管有很多控制手段，经常被风险投资家使用的是加强企业的绩效和使潜在的危机发生减少到最小，Kaplan和Strömberg (2001b)发现风险投资家“并不打算太介入进公司” (p.429)。总而言之，虽然风险投资也有其显著的缺点，但是也不是太不好：它只是一种控制工具，而且可以更好的执行。但是，考虑到不好的一面，不管如何，风险投资在中小企业筹资中的作用是不可小觑的。 尽量避免投资者和企业家之间的潜在冲突，换之以信心和信赖，使得企业家和风险投资家的角色趋于同样的方向，为了企业的利益最大化当然也为了他们自己的发

22、展。从这篇文章中我们可以总结出以下几点。首先，预先的筛选过程应该在投资前进行，因为中小型、刚起步的企业由于信息不对称，反而成为引起反向选择和道德危机等问题的原因。有效的执行初步审视好的投资。原始资本的提供使得企业可以继续前进。但是这篇文章更重要的目的是“不只是只有源自于投资者对组织的投资” (Sætre, 2003, p.85)，的确，新鲜资本的流入伴随着价值增值的过程，而价值增值给企业提供了检测、技术、技巧，帮助和最基本的，即能够吸引其他投资者的声誉。结果，风险投资在中小型企业筹资中的角色是极其重大的。即使最后部分的调查结果也显示了风险投资的筹资很大程度上与增加控制、利益的潜在冲突和从总经理开始的上层的更替有关，风险投资还是刺激革新、强化增长机会的至关重要的因素，尤其对中小型企业来说更是如此，由此生成新的工作。后者有足够的理由来证明可以使得国民经济关注风险资本融资，为巧妙的想法变成现实提供了可能性。1 艾德蒙特和弗莱特雷(1994)，健全的金融收缩和风险资本家. J.金融期刊2 巴伦斯 (