第八章证券投资1

1、财务管理财务管理第八章第八章 证券投资证券投资第一节第一节 证券投资概述证券投资概述一、证券的含义与种类一、证券的含义与种类（一）证券的含义（一）证券的含义 证券证券是根据一国政府的有关是根据一国政府的有关法律法规法律法规发行的，代表发行的，代表财产所有权或财产所有权或债权债权的一种的一种信用凭证或金融工具信用凭证或金融工具。一般来说，证券可以在证券市场上。一般来说，证券可以在证券市场上有偿转让。有偿转让。证券有两个最基本的特征：证券有两个最基本的特征： 一是法律特征；二是书面特征。一是法律特征；二是书面特征。 特点特点 流动性、收益性、风险性流动性、收益性、风险性 流动性与收益性往往成反比，

2、而风险性则一般与收益性成正比。流动性与收益性往往成反比，而风险性则一般与收益性成正比。 （二）证券的种类（二）证券的种类1 1、按发行证券的主体分、按发行证券的主体分政府证券政府证券：风险小。：风险小。金融证券金融证券：风险比政府证券风险大，但一般小于公司证券风险。：风险比政府证券风险大，但一般小于公司证券风险。公司证券公司证券：公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而：公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。定。2 2、按照证券收益稳定状况的不同、按照证券收益稳定状况的不同固定收益证券固定收益证券：风险小，但报酬不高。：风险小，但报酬不高。 如债券、优先股。如债券、优

3、先股。变动收益证券变动收益证券：风险大，但报酬较高。：风险大，但报酬较高。 如股票。如股票。3 3、按照证券到期日、按照证券到期日短期证券短期证券：收益一般较低，但时间短，风险小。：收益一般较低，但时间短，风险小。 如银行承兑汇票、商业本票。如银行承兑汇票、商业本票。长期证券长期证券：收益一般较高，但时间长，风险大。：收益一般较高，但时间长，风险大。 如股票、债券等。如股票、债券等。（二）证券的种类（二）证券的种类4 4、按照证券所体现的权益关系、按照证券所体现的权益关系 所有权证券所有权证券：是一种既不定期支付利息，也无固定偿期：是一种既不定期支付利息，也无固定偿期的证券，它代表着投资者在被

4、投资公司所占权益的份额。的证券，它代表着投资者在被投资公司所占权益的份额。股票是典型的所有权证券。所有权证券一般要承担较大股票是典型的所有权证券。所有权证券一般要承担较大的风险。的风险。 债权证券债权证券：是一种必须公平期支付利息，并要按期偿还：是一种必须公平期支付利息，并要按期偿还本金的有价证券，各种债券都是债权证券。债权证券风本金的有价证券，各种债券都是债权证券。债权证券风险相对较小。险相对较小。 信托投资证券信托投资证券：是由公众投资者共同筹集、委托专门的：是由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构投资于各种证券，以获取收益的股份或收证券投资机构投资于各种证券，以获取收益的股份或收益

5、凭证，如投资基金。益凭证，如投资基金。 二、证券投资的含义和分类二、证券投资的含义和分类 （一）证券投资的含义（一）证券投资的含义 证券投资是指企业通过证券投资是指企业通过购买证券购买证券的形式所进行的的形式所进行的投资。也就是投资者将资金投资于股票、债券、基金及投资。也就是投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。 相对于实物投资而言，证券投资具有相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、价值不流动性强、价值不稳定、交易成本低等稳定、交易成本低等特点。特点。 （二）证券投资的种类（二）证券投资的种类 债券投资债

6、券投资 股票投资股票投资 基金投资基金投资 期货投资期货投资 期权投资期权投资 证券组合投资证券组合投资三、证券投资的目的三、证券投资的目的（1 1）暂时存放闲置资金。）暂时存放闲置资金。（2 2）与筹集长期资金相配合。）与筹集长期资金相配合。（3 3）满足未来的财务需求。）满足未来的财务需求。（4 4）获得对相关企业的控制权。）获得对相关企业的控制权。第二节第二节 债券投资的评价债券投资的评价一、债券投资的概念一、债券投资的概念债券投资债券投资：就是投资者通过购买各种债券进行的对外投资。：就是投资者通过购买各种债券进行的对外投资。债券债券：债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支

7、：债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券面值债券面值：是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未：是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券票面利率债券票面利率：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面金额的比率。利息利息= =面值面值票面利率票面利率 票面利率不同于实际利率。票面利率不同于实际利率。债券的到期日债

8、券的到期日：指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便：指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。到期时归还本金。 目的目的 企业进行短期债券投资的目的是为了合理利用企业进行短期债券投资的目的是为了合理利用暂时闲置的资金，调节现金余额，获得收益；暂时闲置的资金，调节现金余额，获得收益； 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。稳定的收益。二、债券的估价二、债券的估价 投资者在进行债券投资时，首先遇到的问题就是所选投资者在进行债券投资时，首先遇到的问题就是所选择的择的债券价值债券价值是多少，是否值得投资。债券估价就是对债是多

9、少，是否值得投资。债券估价就是对债券的价值进行评估。券的价值进行评估。 债券的价值债券的价值是未来现金流入的是未来现金流入的复利现值之和复利现值之和。注意：注意： （1 1）对债券进行估价时，通常假定持有到期，因此未来）对债券进行估价时，通常假定持有到期，因此未来的现金流入包括：利息；到期本金即面值。的现金流入包括：利息；到期本金即面值。 （2 2）对债券估价时，按复利方式计算现值，折现率为市）对债券估价时，按复利方式计算现值，折现率为市场利率或投资人要求的必要收益率。场利率或投资人要求的必要收益率。 决策原则：决策原则：当债券价值当债券价值高于高于购买价格，可以购买；购买价格，可以购买；否则

10、不能购买。否则不能购买。 1 1、平息债券、平息债券 是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。是一年一次、半年一次或每季度一次等。 债券价值的计算公式为：债券价值的计算公式为： P=I P=I(P/A(P/A，K K，n)+Mn)+M（P/FP/F，K K，n n） 式中，式中，P P债券价值；债券价值；I I定期计算的利息；定期计算的利息；M M债券票面值；债券票面值； K K必要投资收益率；必要投资收益率； n n计息期数；计息期数； 【例例】某债券面值为某债券面值为10001000，票面利率为

11、，票面利率为10%10%，期限，期限为为5 5年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得获得12%12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资。投资。 债券价值债券价值 =100（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5） =927.5（元）（元）即当债券价格低于即当债券价格低于927.5元时，企业才能购买。否则得不到元时，企业才能购买。否则得不到12%的报酬率。的报酬率。 【例例】有一债券面值为有一债券面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%，每半年支，每半年支付一次利息，付一次利息，

12、5 5年到期。假设年折现率为年到期。假设年折现率为10%10%。PV=PV=2 2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型、一次还本付息且不计复利的债券估价模型 如果按单利计息，并且一次还本付息，则债券价值如果按单利计息，并且一次还本付息，则债券价值的计算公式为：的计算公式为： P=M P=M（1+i1+in n）（P/FP/F，K K，n n）【例例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为值为1 0001 000元，期限元，期限5 5年，票面利率为年，票面利率为10%10%，不计复利，当前市场利率，不计复利，当前市场

13、利率为为8%8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买，该债券发行价格为多少时，企业才能购买? ? 债券价值债券价值=（1000+100010%5）（P/F，8%，5）=1020（元）（元）该债券价格只有低于该债券价格只有低于1020元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。 3 3、零息债券的估价模型、零息债券的估价模型 有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：面值偿还。这些债券的估价模型为： P=M P=M（P/FP/F，K K，n n）【例例】某债券面值为某债券面值为1 0001 000元，期限为元，期限为5

14、5年，以贴现方式发行，年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%8%，其，其价格为多少时，企业才能购买价格为多少时，企业才能购买? ? 债券价值债券价值=1000（P/F，8%，5）=681（元）（元）该债券价格只有低于该债券价格只有低于681元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。4 4、流通债券的价值、流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是：流通债券的特点是： 到期时间小于债券发行在外的时间。到期时间小于债券发行在外的时间。 估价的时点不

15、在发行日，可以是任何时点，会产生估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期非整数计息期”问题。问题。【例例】有一面值为有一面值为10001000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，20002000年年5 5月月1 1日发行，日发行，20052005年年4 4月月3030日到期。现在是日到期。现在是20032003年年4 4月月1 1日，假日，假设投资的折现率为设投资的折现率为10%10%，问该债券的价值是多少？，问该债券的价值是多少？20032003年年5 5月月1 1日日价值价值=80+80=80+80（P/AP/A，10%1

16、0%，2 2）+1000+1000（P/FP/F，10%10%，2 2）20032003年年4 4月月1 1日日价值价值= =80+8080+80（P/AP/A，10%10%，2 2）+1000+1000（P/FP/F，10%10%，2 2）/ /（1+10%1+10%）1/121/12 =1037 =1037（元）（元） 改改【例例】：如将：如将“每年付息一次每年付息一次”改为改为“每半年付息一次每半年付息一次”，其他条件不变。其他条件不变。20032003年年5 5月月1 1日日价值价值=40+40=40+40（P/AP/A，5%5%，4 4）+1000+1000（P/FP/F，5%5%，

17、4 4）20032003年年4 4月月1 1日日价值价值= =40+4040+40（P/AP/A，5%5%，4 4）+1000+1000（P/FP/F，5%5%，4 4）/ /（1+5%1+5%）1/61/6 =996.4 =996.4（元）（元） 例：例：ABCABC公司于公司于20092009年年1 1月月1 1日发行债券，每张面值日发行债券，每张面值5050元，票元，票面利率为面利率为10%10%，期限为，期限为3 3年，每年年，每年1212月月3131日付息一次，当时日付息一次，当时市场利率为市场利率为8%8%，则该债券，则该债券20112011年年1 1月月1 1日的价值为（）元。日

18、的价值为（）元。A.50 B.50.92 C.52.58 D.53.79A.50 B.50.92 C.52.58 D.53.79【正确答案正确答案】：例：有一债券面值为例：有一债券面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%，每半年支付一，每半年支付一次利息，次利息，2 2年期。假设必要报酬率为年期。假设必要报酬率为10%10%，则发行，则发行9 9个月后个月后该债券的价值为（）元。该债券的价值为（）元。A.991.44 B.922.768 C.996.76 D.1021.376A.991.44 B.922.768 C.996.76 D.1021.376【正确答案正确答案】：三、

19、债券价值的影响因素三、债券价值的影响因素 1.1.面值：面值越大，债券价值越大（同向）。面值：面值越大，债券价值越大（同向）。2.2.票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向）。票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向）。3.3.折现率越大，债券价值越小（反向）。折现率越大，债券价值越小（反向）。债券定价的基本原则是：债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；折现率高于债券利率时，债券的价值就低于面值；折现率高于债券利率时，债券的价值就低于面值；折现率低于债券利率时，债券的价值就高于面值。折现率低于债券利率时，债券的价值就高于

20、面值。4.4.到期时间到期时间 当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。直线。（1 1）平息债券）平息债券付息期无限小（不考虑付息期间变化）付息期无限小（不考虑付息期间变化）溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降平价：随着到期时间的缩短，债券价值不变平价：随着到期时间的缩短，债券价值不变折价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升折价：随着到期时间的缩短，

21、债券价值逐渐上升【扩展扩展】其他条件相同情况下，对新发债券来说其他条件相同情况下，对新发债券来说溢价发行的债券，期限越长，价值越高；溢价发行的债券，期限越长，价值越高；折价发行的债券，期限越长，价值越低；折价发行的债券，期限越长，价值越低；平价发行的债券，期限长短不影响价值。平价发行的债券，期限长短不影响价值。 流通债券（考虑付息间变化）流通债券（考虑付息间变化）流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。 （2 2）零息债券）零息债券价值逐渐上升，向面值接近。价值逐渐上升，向面值接近。（3）到期一次还本付息：价值逐渐上升）到期一次还本付息：价值逐渐

22、上升 5.利息支付频率利息支付频率对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。【例题例题多选题多选题】债券债券A A和债券和债券B B是两支刚发行的平息债券，是两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中，正确的有（以下说法中，正确的有（ ）。）。A. A. 如果两债券的必要报酬率和利息

23、支付频率相同，偿还期如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低限长的债券价值低B. B. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高限长的债券价值高C. C. 如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低率高的债券价值低D. D. 如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高率与票面利率差额大的债券价值高【答案答案】四、债券投资的收益率四、债券投资的收益率

24、 债券投资收益率债券投资收益率是一定时期内是一定时期内债券投资收益债券投资收益与与投资额投资额的比率。的比率。主要包括：主要包括： 债券利息收入债券利息收入就是根据债券的面值与票面利率计算的利息就是根据债券的面值与票面利率计算的利息额；额； 债券的价差收益债券的价差收益是债券到期得到的偿还金额是债券到期得到的偿还金额( (即债券面额即债券面额) )或到期前出售债券的价款与投资时购买债券的金额之差；或到期前出售债券的价款与投资时购买债券的金额之差； 债券利息的再投资收益债券利息的再投资收益可以理解为用债券利息再进行投资可以理解为用债券利息再进行投资所取得的收益，与前两项不同，它不是债券投资所实际

25、取所取得的收益，与前两项不同，它不是债券投资所实际取得的收入，通常在复利计息方式下才予以考虑，单利计息得的收入，通常在复利计息方式下才予以考虑，单利计息时一般不考虑该项收益。时一般不考虑该项收益。债券投资额债券投资额是投资时购买债券的金额，主要是购买价格和购是投资时购买债券的金额，主要是购买价格和购买时发生的佣金、手续费等。买时发生的佣金、手续费等。 （一）短期债券收益率的计算（一）短期债券收益率的计算 短期债券由于期限较短，一般短期债券由于期限较短，一般不用考虑资金时间价值不用考虑资金时间价值因素，只需考虑因素，只需考虑债券价差债券价差及及利息利息，将其与投资额相比，即，将其与投资额相比，即

26、可求出短期债券收益率。可求出短期债券收益率。计算公式：计算公式：持有期收益率持有期收益率=债券总利息收入债券总利息收入+ +（债券卖出价（债券卖出价债券买入价）债券买入价） / /（持有年限（持有年限债券买入价）债券买入价）100%100% 例题：某人例题：某人20042004年年7 7月月1 1日按日按10501050元购买甲公司元购买甲公司20042004年年1 1月月1 1日发行的日发行的5 5年期债券年期债券, ,面值面值10001000元元, ,票面利率为票面利率为4%4%，每年，每年1212月月3131日付息，到期还本，日付息，到期还本，20052005年年1 1月月1 1日以日以

27、10901090元的价格出元的价格出售售, ,要求计算该投资人持有期投资收益率。要求计算该投资人持有期投资收益率。答：持有期收益率答：持有期收益率 =1000 =10004%/0.5+4%/0.5+（1090109010501050）/0.5/1050=15.24%/0.5/1050=15.24%（二）长期债券收益率（二）长期债券收益率 考虑资金时间价值因素。考虑资金时间价值因素。 计算：计算：找到能够使未来的现金流入的现值等于现金流出的找到能够使未来的现金流入的现值等于现金流出的折现率折现率。 求折现率的过程，采用逐步测试结合内插法来计算求折现率的过程，采用逐步测试结合内插法来计算 【例例】

28、ABCABC公司公司20201 1年年2 2月月1 1日用平价购买一张面额为日用平价购买一张面额为10001000元元的债券，其票面利率为的债券，其票面利率为8%8%，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付一次利日计算并支付一次利息，并于息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。该公司持有该债券至到期日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。日，计算其到期收益率。1000=801000=80（P/AP/A，i i，5 5）+1000+1000（P/FP/F，i i，5 5）解该方程要用解该方程要用“试误法试误法”。用用i=8%i=8%试算：试算：8080（P/AP/A，8%

29、8%，5 5）+1000+1000（P/FP/F，8%8%，5 5）=80=803.9927+10003.9927+10000.68060.6806=1000=1000（元）（元）可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。面利率。 例如，买价是例如，买价是11051105元，则：元，则：1105=801105=80（P/AP/A，i i，5 5）+1000+1000（P/FP/F，i i，5 5）通过前面试算已知，通过前面试算已知，i=8%i=8%时等式右方为时等式右方为10001000元，小于元，小于11051105，可判

30、断收益，可判断收益率低于率低于8%8%，降低折现率进一步试算：，降低折现率进一步试算：用用i=6%i=6%试算：试算：8080（P/AP/A，6%6%，5 5）+1000+1000（P/FP/F，6%6%，5 5）=80=804.212+10004.212+10000.747=336.96+747=1083.960.747=336.96+747=1083.96（元）（元）由于折现结果仍小于由于折现结果仍小于11051105，还应进一步降低折现率。用，还应进一步降低折现率。用i=4%i=4%试算：试算：8080（P/AP/A，4%4%，5 5）+1000+1000（P/FP/F，4%4%，5 5

31、）=80=804.452+10004.452+10000.822=356.16+822=1178.160.822=356.16+822=1178.16（元）（元）折现结果高于折现结果高于11051105，可以判断，收益率高于，可以判断，收益率高于4%4%。用插补法计算近似值：。用插补法计算近似值： 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。结论：结论：（1 1）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；（2 2）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；）溢价发行的债券，其

32、到期收益率低于票面利率；（3 3）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。例：已知例：已知H H公司于公司于20042004年年1 1月月1 1日以日以10101010元价格购买元价格购买了了TTLTTL公司于公司于20012001年年1 1月月1 1日发行的面值为日发行的面值为10001000元、元、票面利率为票面利率为10%10%的的5 5年期债券。年期债券。要求：要求：（1 1）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率。）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率。（2 2）如果该债券为分期付息、每年年末付一次利息，）如果该债券为分期付息、每年

33、年末付一次利息，计算其到期收益率。计算其到期收益率。解：（解：（1 1）（2）分期付息，每年年末付一次利息）分期付息，每年年末付一次利息 例题例题 已知：已知：A A公司拟购买某公司债券作为长期投资公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%6%。现有三家公司同时发行现有三家公司同时发行5 5年期，面值均为年期，面值均为10001000元的元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%8%，每年，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为付息一次，到期还本，债券发行价格为10411041元；元；乙

34、公司债券的票面利率为乙公司债券的票面利率为8%8%，单利计息，到期一次，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为还本付息，债券发行价格为10501050元；元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750750元，元，到期按面值还本。到期按面值还本。答案：答案： 例例 某公司发行公司债券，面值为某公司发行公司债券，面值为10001000元，票面元，票面利率为利率为10%10%，期限为，期限为5 5年。已知市场利率为年。已知市场利率为8%8%。要。要求计算并回答下列问题：求计算并回答下列问题：（1 1）债券为按年付息、到期还本，发行价格为）债券为按年付

35、息、到期还本，发行价格为10201020元，投资者是否愿意购买？元，投资者是否愿意购买？（2 2）债券为单利计息、到期一次还本付息债券，）债券为单利计息、到期一次还本付息债券，发行价格为发行价格为10101010元，投资者是否愿意购买？元，投资者是否愿意购买？（3 3）债券为贴现债券，到期归还本金，发行价为）债券为贴现债券，到期归还本金，发行价为700700元，投资者是否愿意购买？元，投资者是否愿意购买？ 五、债券投资的优缺点五、债券投资的优缺点 优点包括：优点包括： 本金安全性高，本金安全性高， 收入稳定性强，收入稳定性强， 市场流动性好。市场流动性好。 缺点包括：缺点包括： 购买力风险较大

36、，购买力风险较大， 且投资者没有经营管理权且投资者没有经营管理权。第三节第三节 股票投资股票投资一、股票投资的目的一、股票投资的目的企业股票投资的目的主要有两个：企业股票投资的目的主要有两个： 一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。 二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。二、股票的估价二、股票的估价 股票价值的含义：股票价值的含义： 股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股票的内在股票的内在价值价值”。现金流量：

37、现金流量：现金流出是当前的购买价格现金流出是当前的购买价格现金流入是未来的股利收入，如果是有限期持有，还包括出售收入。现金流入是未来的股利收入，如果是有限期持有，还包括出售收入。决策原则：若股票价值高于股票市价，股票值得投资。决策原则：若股票价值高于股票市价，股票值得投资。1 1、股票估价的基本模型、股票估价的基本模型有限期持有、未来准备出售的股票估价模型。有限期持有、未来准备出售的股票估价模型。 式中，式中，V V股票价值；股票价值； VnVn未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格； k k投资者要求的必要报酬率；投资者要求的必要报酬率； dtdt第第t t期的预计股利；期的预计

38、股利； n n预计股票持有的期数。预计股票持有的期数。 nnn1tttk1Vk1dVVn02 2、长期持有股票、长期持有股票 股利稳定不变股利稳定不变的股票估价模型的股票估价模型 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：长的情况下，股票的估价模型可简化为：式中：式中：V V股票现在价格股票现在价格 D D每年固定股利每年固定股利 K K投资人要求的报酬率投资人要求的报酬率 KDV 永续年金永续年金3 3、长期持有股票、长期持有股票 股利固定增长股利固定增长的股票估价模型的股票估价模型 如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期

39、限又非常长，则如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。股票的估价就更困难了，只能计算近似数。 式中：式中：D D1 1-预期第一年的股利预期第一年的股利 g-g-股利年增长率股利年增长率注意的问题：注意的问题： 公式的通用性公式的通用性( (必须同时满足两条必须同时满足两条:1):1)现金流是逐年稳定增长；现金流是逐年稳定增长；2 2）无穷）无穷期限。期限。 区分区分D1D1和和D0 (D1D0 (D1在估价时点的下一个时点在估价时点的下一个时点,D0,D0和估价时点在同一点和估价时点在同一点) ) K K的确定的确定 : :资本资产定价模

40、型资本资产定价模型gKDV1【例例】时代公司准备投资购买东方信托投资股份有时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为限公司的股票，该股票去年每股股利为2 2元，预计元，预计以后每年以以后每年以4%4%的增长率增长，时代公司经分析后，的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到认为必须得到10%10%的报酬率，才能购买东方信托投的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为： 即东方信托投资公司的股票价格在即东方信托投资公司的股票价格在34.6734.67元元以下时，时代公司才能购买。以下时，时代公

41、司才能购买。)(67.34%4%10%)41 (2V元4 4、非固定成长股、非固定成长股 计算方法计算方法- -分段分段计算计算 年份年份股利（股利（Dt）现值因数（现值因数（15）现值（现值（Dt）121.2=2.40.8702.08822.41.2=2.880.7562.17732.881.2=3.4560.6582.274合计（合计（3年股利的现值）年股利的现值）6.539【例例】一个投资人持有一个投资人持有ABCABC公司的股票，他的投资最低报酬率为公司的股票，他的投资最低报酬率为15%15%。预计预计ABCABC公司未来公司未来3 3年股利将高速增长，成长率为年股利将高速增长，成长率

42、为20%20%。在此以后转为正常。在此以后转为正常增长，增长率为增长，增长率为12%12%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2 2元。现计算该公司股票的元。现计算该公司股票的价值。价值。第一：计算非正常增长期的股利现值第一：计算非正常增长期的股利现值第二，计算第三年年底的普通股内在价值第二，计算第三年年底的普通股内在价值V V3 33.4563.4561.121.12（0.150.150.120.12）129.02129.02计算其现值：计算其现值：PVPV3 3=129.02=129.02(P/F,15%,3)(P/F,15%,3)=129.02=129.020.658=84.90

43、 0.658=84.90 最后，计算股票目前的价值：最后，计算股票目前的价值：V V0 0=6.539+84.90=91.439 =6.539+84.90=91.439 三、股票投资收益三、股票投资收益（一）计算方法（一）计算方法 1 1、短期持有收益率、短期持有收益率 如投资者持有股票时间不超过一年，不用考虑资金时如投资者持有股票时间不超过一年，不用考虑资金时间价值。间价值。 购买价格持有年限购买价格出售价格现金股利收入持有期收益率)(2 2、长期持有收益率、长期持有收益率 如投资者持有股票时间超过一年，需要考虑如投资者持有股票时间超过一年，需要考虑资金资金时间价值时间价值。设：设：V-V-

44、股票的购买价格股票的购买价格 F-F-股票的出售价格股票的出售价格 Dt-Dt-第第t t年的股利年的股利 R-R-股票持有期收益率股票持有期收益率n-n-投资期限（持有年限）。投资期限（持有年限）。则：股票持有期收益率则：股票持有期收益率R R应使下列等式成立：应使下列等式成立： 股票持有期收益率股票持有期收益率是能使未来现金流入（股利和售价）是能使未来现金流入（股利和售价）的现值等于的现值等于购买价格购买价格的的折现率折现率。 nnn2211)R1 (F)R1 (D)R1 (D)R1 (DV （1 1）零成长股票）零成长股票 R=D/P R=D/P（2 2）股利固定增长）股利固定增长 根据

45、固定增长模型：根据固定增长模型： gKDV1gVDKR1【例例】某股票本年每股支付股利某股票本年每股支付股利2元，预计下年增长元，预计下年增长10%，以后每年增长以后每年增长5%。如果购买价格为。如果购买价格为32元，计算该股票的预元，计算该股票的预期报酬率。期报酬率。预期报酬率预期报酬率=2（1+10%）/32+5%=11.88% （3 3）非固定成长股）非固定成长股 逐步测试内插法逐步测试内插法【例题例题计算题计算题】某上市公司本年度的净收益为某上市公司本年度的净收益为2000020000万元，每股支付股万元，每股支付股利利2 2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第元。预计该公司未来

46、三年进入成长期，净收益第1 1年增长年增长14%14%，第，第2 2年增长年增长14%14%，第，第3 3年增长年增长8%8%。第。第4 4年及以后将保持其净收益水平。该公司年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：要求：（1 1）假设投资人要求的报酬率为）假设投资人要求的报酬率为10%10%，计算股票的价值（精确到，计算股票的价值（精确到0.010.01元）；元）；（2 2）如果股票的价格为）如果股票的价

47、格为24.8924.89元，计算股票的预期报酬率（精确到元，计算股票的预期报酬率（精确到1%1%）。）。 【答案答案】（1 1）预计第）预计第1 1年的股利年的股利=2=2（1+14%1+14%）=2.28=2.28（元）（元）预计第预计第2 2年的股利年的股利=2.28=2.28（1+14%1+14%）=2.60=2.60（元）（元）预计第预计第3 3年及以后的股利年及以后的股利=2.60=2.60（1+8%1+8%）=2.81=2.81（元）（元）股票的价值股票的价值=2.28=2.28（P/F,10%,1P/F,10%,1）+2.60+2.60（P/F,10%,2P/F,10%,2）+2

48、.81/10%+2.81/10%（P/F,10%,2P/F,10%,2）=27.44=27.44（元）（元）（2 2）24.89=2.2824.89=2.28（P/F,i,1P/F,i,1）+2.60+2.60（P/F, i,2P/F, i,2）+2.81/i+2.81/i（P/F, P/F, i,2i,2）由于按由于按10%10%的预期报酬率计算，其股票价值为的预期报酬率计算，其股票价值为27.4427.44元，市价为元，市价为24.8924.89元元时的预期报酬率应高于时的预期报酬率应高于10%10%，故用，故用11%11%开始测试：开始测试：试误法：试误法：当当i=11%i=11%时，时

49、，2.282.28（P/F,11%,1P/F,11%,1）+2.60+2.60（P/F,11%,2P/F,11%,2）+2.81/11%+2.81/11%（P/F,11%,2P/F,11%,2）=24.89=24.89（元）（元）股票的预期报酬率股票的预期报酬率=11%=11%（二）决策原则（二）决策原则股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。得投资。（三）内在价值与预期收益率的关系。（三）内在价值与预期收益率的关系。 内在价值内在价值= =市价，预期收益率市价，预期收益率= =股票投资人要求的必要报酬股票投资人要求的必要报酬率；

50、率； 内在价值内在价值 股票市价，预期收益率股票投资人要求的必股票市价，预期收益率股票投资人要求的必要报酬率；要报酬率； 内在价值内在价值 股票市价，预期收益率股票投资人要求的必股票市价，预期收益率股票投资人要求的必要报酬率（不值得投资）。要报酬率（不值得投资）。四、股票投资的优缺点四、股票投资的优缺点 优点：优点： 可以获得较高的投资收益；可以获得较高的投资收益； 能够适当降低购买力风险；能够适当降低购买力风险； 投资者拥有一定的经营控制权。投资者拥有一定的经营控制权。 缺点：缺点： 求偿权居后；求偿权居后； 股票价格不稳定；股票价格不稳定； 股利收入不稳定。股利收入不稳定。第四节第四节 证

51、券投资组合证券投资组合单项资产投资收益的期望值单项资产投资收益的期望值投资收益的标准（离）差投资收益的标准（离）差niiiPKK1)(niiiPKK12)(学前准备学前准备一、证券投资组合的风险和收益一、证券投资组合的风险和收益例：假设投资例：假设投资100100万元，万元，A A和和B B各占各占50%50%。表表1 1：若：若A A和和B B完全正相关完全正相关 方案方案AB组合组合年度年度收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率012040%2040%4040%02-5-10%-5-10%-10-10%0317.535%17.535%3535%04-2.5-5%-2.

52、5-5%-5-5%057.515%7.515%1515%平均数平均数7.515%7.515%1515%标准差标准差22.6%22.6%22.6%表表2 2：若：若A A和和B B完全负相关完全负相关 方案方案AB组合组合年度年度收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率012040%-5-10%1515%02-5-10%2040%1515%0317.535%-2.5-5%1515%04-2.5-5%17.535%1515%057.515%7.515%1515%平均数平均数7.515%7.515%1515%标准差标准差22.6%22.6%0%结论：组合报酬率是加权平均的报酬率，

53、但组合风结论：组合报酬率是加权平均的报酬率，但组合风险不一定是加权平均的风险。险不一定是加权平均的风险。 1 1、证券投资组合的收益、证券投资组合的收益 证券组合的证券组合的期望收益率期望收益率：是组成证券组合的各种投：是组成证券组合的各种投资项目的资项目的预期收益率的加权平均数预期收益率的加权平均数，其权数为各投资项目，其权数为各投资项目的投资额占投资组合总投资额的比重。的投资额占投资组合总投资额的比重。n1iiiPKXK影响组合收益率的因素：影响组合收益率的因素：（1 1）个别资产投资比重；）个别资产投资比重；（2 2）个别资产的预期收益率。）个别资产的预期收益率。扩展扩展（1 1）将资金

54、）将资金100%100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；（2 2）将资金）将资金100%100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。 例：已知：甲、乙两种证券的预期收益率分别为例：已知：甲、乙两种证券的预期收益率分别为6%6%、8%8%。某投资者将。某投资者将100100万元分别投资于甲证券万元分别投资于甲证券4040万元、万元、乙证券乙证券6060万元。计算该投资者的预期报酬率。万元。计算该投资者的预期报酬率。%2 . 7%8%60%6%40100%860%640证券组

55、合预期报酬率2 2、证券组合标准差的计算、证券组合标准差的计算 （1 1）两项资产组合的风险）两项资产组合的风险协方差协方差相关系数相关系数协方差的含义与确定协方差的含义与确定jk=jkjk相关系数的确定相关系数的确定212111)()()()(YYXXYYXXjk=对相关系数的理解：对相关系数的理解：【注意注意】相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合相关系数为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风险较少；抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。

56、（2 2）组合风险的影响因素）组合风险的影响因素投资比重；投资比重； 个别资产标准差；个别资产标准差； 相关系数。相关系数。例题：例题： 项目项目 A AB B预期收益率预期收益率10%10%18%18%标准差标准差12%12%20%20%投资比例投资比例0.50.50.50.5A A和和B B的相关系数的相关系数 0.20.2要求：计算投资于要求：计算投资于A A和和B B的组合收益率以及组合风险。的组合收益率以及组合风险。答：答：R R组组=0.5=0.510%+0.510%+0.518%=14% 18%=14% （3 3）两种证券组合的投资比例与有效集）两种证券组合的投资比例与有效集 不

57、同投资比例的组合不同投资比例的组合组合组合对对A A的的投资比例投资比例对对B B的的投资比例投资比例组合的组合的期望收益率期望收益率组合的组合的标准差标准差1 11 10 010.0010.0012.0012.002 20.80.80.20.211.6011.6011.1111.113 30.60.60.40.413.2013.2011.7811.784 40.40.40.60.614.8014.8013.7913.795 50.20.20.80.816.4016.4016.6516.656 6O O1 118.0018.0020.0020.00有效集（有效边界）位于机会集的顶部，从最小方差

58、组合点起到最高有效集（有效边界）位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止。预期报酬率点止。理解：理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说，或者说在既定在既定的期望报酬率下，风险是最低的的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。有效资产组合曲线以下的投资组合。无效集无效集：三种情况：三种情况 相同的标准差和较低的期望报酬率；

59、相同的标准差和较低的期望报酬率； 相同的期望报酬率和较高的标准差；相同的期望报酬率和较高的标准差； 较低报酬率和较高的标准差。较低报酬率和较高的标准差。 0101214161820标准差（标准差（%）1816141210期望报酬期望报酬率（率（%）最小方差组最小方差组合合全部投资于全部投资于B123456投资于两种证券组合的机会集投资于两种证券组合的机会集3 3、相关系数与组合风险之间的关系、相关系数与组合风险之间的关系 相关系数的含义：相关系数的含义：反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间相对反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间相对运动的状态。运动的状态。相关系数与

60、组合风险之间的关系：相关系数与组合风险之间的关系： -11， 组组加权平均标准差，可以分散风险，但不能全部抵销。加权平均标准差，可以分散风险，但不能全部抵销。 例题：例题：A A、B B两种证券构成证券组合，两种证券构成证券组合，A A证券的预期收益率为证券的预期收益率为10%10%，方差是，方差是0.01440.0144；B B证券的预期收益率为证券的预期收益率为18%18%，方差是，方差是0.040.04。证券。证券A A的投资比重的投资比重占占80%80%，证券，证券B B的投资比重占的投资比重占20%20%。要求：要求：（1 1）计算）计算A A、B B投资组合的平均预期收益率。投资组