《山证分析师观点》word版

1、.【山证分析师观点】【山证分析师观点】 2020年03月08日【山证分析师观点】xmlnamespace prefix ="o" ns ="urn:schemas-microsoft-com:office:office" /> 华侨城A年报点评-靓丽年报主要来源于房地产利润 l 各项业务都有所增长，房地产收入同比增长116%是收入增长的主要源泉。2020年年报资料显示，公司房地产收入占收入比重为41%，同比增长116.31%；旅游综合收入占收入比重为56%，同比增长32.65%；纸包装收入占公司收入比重为4%，同比增长25.38%。非常明显，房地产

2、收入大增是公司全年营业收入比去年同期增长58%的主要源泉。 l 公司盈利才能大幅进步：2020年公司净资产收益率摊薄到达23%，创历史新高，同比2020年增长了6.72个百分点；2020年公司销售毛利率到达51.08%，同比2020年增长了4.99个百分点；2020年公司销售期间费用率到达13%，同比2020年下降了2.75个百分点，其中销售费用同比下降了1.15个百分点，管理费用同比下降了1.87个百分点，财务费用同比微升了0.27个百分点；毛利率的提升和期间费用率的下降导致公司销售净利率到达19.22%，同比增长2.21个百分点。 l 公司有一定的财务风险，但根本可以匹配。年报资料显示，2

3、020年公司资产负债率高达69.69%，创历史新高，同比增长了6.93个百分点。2020年公司经营活动产生的现金流量净额负债为-0.16，经营活动产生的现金流量净额带息债务为-0.28，经营活动产生的现金流量净额流动负债为-0.27，经营活动产生的现金流量净额净债务为-0.4，公司的高财务杠杆使得公司在加息周期背景和房地产调控背景下有一定的财务风险，但是公司的流动比率高达1.45，息税折旧摊销前利润负债为0.18，公司的货币资金为54亿，短期借款为44亿，另外，公司的主题公园能产生一定的现金流，暂时看，财务风险能得到控制。 l 公司的主要利润来源为房地产。从年报资料来看，公司2020年实现归属

4、于母公司净利润为30.39亿，其中投资净收益为3.89亿。华侨城房地产100%2020年实现净利润为17.16亿，占到公司净利润之比高达56%，每股收益高达0.55元，投资净收益中，招商房地产50%实现净利润为6.56亿，给公司奉献投资净收益高达3.28亿，奉献每股收益为0.11元，华侨城房地产和招商房地产奉献每股收益高达0.66元，从公司年报资料来看，北京华侨城奉献每股收益为0.088元，东部华侨城奉献每股收益为0.18元，合计为0.26元。 l 参股的主题公园锦绣中华、深圳世界之窗和长沙世界之窗2020年共实现净利润为5726.66万元，奉献每股收益为0.018元。母公司2020年年报资料

5、显示，营业总收入为3.32亿，同比去年增长4.23%，营业总本钱却高达5.37亿，同比去年增长58.25%；总本钱中，营业本钱比去年同期下降5.99%，销售费用同比增长72%，财务费用同比增长264%，管理费用同比增长56%，管理费用和财务费用占营业总本钱为71%。综合分析，我们认为2020年公司主要利润来源于房地产，大概房地产每股收益占比能到达88%左右，旅游综合业务能占到每股收益到达10%左右。 l 房地产由“旅游+地产正往“旅游+商业转型。公司年报资料公告，2020年，公司将集中优势资源，全力抓好上海苏河湾、欢乐海岸、武汉华侨城、云南华侨城、天津华侨城等重点工程。作为华侨城首个试水主题商

6、业地产工程，华侨城深圳欢乐海岸工程方案2020年7月试业，“欢乐海岸的建立包括两个重要部分：一是方案在城市中心建立的面积达685万平方米的自然生态湿地侨城湿地；二是方案建成总面积约为30万平方米的大型商业广场，该广场将使深圳湾成为深圳市的新商圈。该工程建成后将与周边的华侨城主题公园、滨海长廊和红树林保护区一起，形成一个城市生态旅游区域和商业集群。除欢乐海岸以外，上海苏河湾工程也是华侨城扩展商业形式的一个新尝试。苏河湾工程除45%住宅外，有30%商业，将来公司要把苏河湾打造成上海都市娱乐的新地标，把文化商业娱乐结合在一起。内涵部分里面有很多和商业形式一致的地方。要按照打造上海城市地标的要求，高质

7、量、高效率推进规划设计和工程建立，部分产品2020年年内进入市场。云南华侨城2020年将全面加快建立进度，2020年要完成温泉水公园、湿地公园及生态餐厅、体育公园主体工程，生态花谷、滨水酒店及会议中心要实现开工建立，配套地产工程要实现销售。天津华侨城2020年要抓紧推进规划建立，实现冬季狂欢节工程试运营，娱乐岛室内外水公园工程主体开工，同时抓好酒店和家庭娱乐中心工程规划设计，年内实现开工，力争2020年配套地产工程实现销售。武汉华侨城2020年要重点推进欢乐谷、玛雅水公园、商业及配套地产工程的规划建立，要提早着手做好品牌推广、演艺作品制作等运营筹备工作，为2021年实现全面开业奠定坚实根底，武

8、汉华侨城欢乐谷主题公园争取2021年“五一建成开业。西安华侨城要实现当年拿地，当年实现销售的目的。天津华侨城2020年7月获取旅游工程综合用地,力争2020年配套地产工程实现销售。公司的儿童职业体验馆方案2020年底在深圳欢乐海岸与成都华侨城建成开放。 l 公司的房地产2020年将可能继续2020年程度。公司年报资料显示，截止2020年末，公司旅游综合业务配套地产储藏面积662.80万平方米，房地产业务储藏面积233.76万平方米。2020年度，公司旅游综合业务配套地产与房地产业务方案开工面积为143万平方米，方案可售面积为151万平方米，按5000元/平方米计算，可实现营业收入也高达75亿，

9、和2020年的70亿程度根本相当。 l 公司的旅游业2020年将有可能收入保持一定增长，和2020年根本持平。 l 盈利预测和估值分析：公司2020年实行10送5转3派0.6的分红政策，房地产市场2020年PE我们给予估值程度为14倍，2020年公司房地产实现利润假设与2020年持平并有所增长前提下，房地产合理价值应为13元左右，旅游业给予2020年PE为40倍，2020年旅游业合理市场价值应为5元左右，我们认为公司目前合理价值应为18元左右，公司目前股价为14元左右。虽然公司房地产为主要利润来源，而房地产目前受到调控，但公司独特的“旅游+地产形式加上正往“旅游+商业转型，公司将来成长性比较明

10、显，公司目前估值又偏低，我们看好公司的将来开展，给予公司“买入评级。旅游行业研究员-加丽果 长航油运6000872020年业绩大幅增长，但仍纠结于低盈利程度边缘 l 2020年业绩增长108.50%。2020年年报显示，当年公司实现营业收入42.93亿元，同比增长27.83%，实现营业本钱38.13亿元，同比增长11.19%，实现归属于母公司净利润883.46万元，同比增长108.50%，当年每股收益0.005元，同比增长111.54%。2020年公司利润分配预案为：拟以xmlnamespace prefix ="st1" ns ="urn:schemas-mic

11、rosoft-com:office:smarttags" />2020年12月31日的股本总额16.11亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.1元含税，每10股送0.9股；公司资本公积金转增部预案：拟以2020年12月31日的股本总额16.11亿股为基数，向全体股东每10股转增7.1股。 l 2020年低基数是2020年业绩大幅增长的重要支撑，目前的盈利程度与危机前相比尚存很大差距。在运量回暖和运价上涨的影响下，2020年公司的货量实现4995万吨，同比增长19.21%，实现每股收益0.0055元，与2020年相比实现了大幅增长，但是上述增长脱离不了2020年业绩低基数

12、的干系；从公司的盈利才能上看，公司目前的盈利程度与危机前相比，尚存很大差距，统计显示，2020年公司营业毛利率为11.19%，2020年营业毛利率为8.55%，而危机之前的2020年公司营业毛利率却高达22.85%，由此可见，2020年公司业绩的大幅增长难以掩盖油运子行业由于运力过剩而导致的较低的盈利才能的为难。 l 运力大幅增长，在油品运输市场并不景气的时段，本钱费用和折旧本钱大幅上升的问题凸显。从2020年开场公司已经处于运力大幅增长阶段，统计显示2020年公司运力增长80%左右，2020年运力增长44%，根据将来两年的运力交付方案，截止2020年12月31日底，公司尚有18 艘各类船舶含

13、长期期租在建或方案开工，其中包括10艘VLCC、2 艘MR和6艘其他船舶，其中，2020年有12艘船舶将要交付含光船租购的一艘VLCC，新增运力200万载重吨，剩余船舶将在2021年交付，粗略统计2020年运力增速到达50%左右。正是近几年公司的运力交付方案，导致公司在建工程和固定资产大幅增长，资本开支和财务费用大幅增加，统计显示2020年公司在建工程33.32亿元，同比增长20.81%，公司固定资产94.14亿元，同比增长32.18%，2020年公司财务费用高达2.875亿元，同比增长238.13%，占公司当年营业收入的6.70%，较2020年上升了4.17个百分点；与此同时，2020年公司

14、折旧本钱也出现了高达2.24亿元的大幅增长，财务费用和折旧本钱的大幅增长无疑给尚未完全复苏的油运子行业中的船东开展带来宏大压力。 l 燃油价格的大幅上涨使航运企业面临着较大的本钱压力。中东和北非形势动乱推高了世界油品价格，截止目前为止，英国布伦特原油价格已经到达114美元/桶，较2020年低增长了12.87%，船舶燃料油价格随之增加，燃油料180价格已经到达632.87美元/吨的程度，较年初增长16%。因为燃油本钱在航运本钱中占到30-40%的程度，为此，燃油价格的大幅增长给航运企业的本钱运营带来很大压力。但是值得关注的是油价的上涨预期短期内会刺激部分油运需求，刺激运价止跌企稳并小幅上扬。 l

15、 油运市场运力过剩压力是油运子行业盈利改善的重要障碍，在大环境下，公司业绩难以走出独立行情。根据测算2020年油轮子行业运力有望到达485.11百万吨,增长7.2%。而对于油品运输需求，在世界经济增速回落的环境下，2020年的世界油品运输需求有望由2020年的4.1%的增速下降到2.5%。运力过剩压力的存在将使油运船东盈利改善面临宏大挑战，作为以油运为主业的长航油运的业绩难以走出独立行情。 l 投资建议。根据公司2020-2021年运力交付方案和油运市场开展趋势，预计2020年公司每股收益0.09元，2021年到达0.18元，对于当前股价市盈率分别为68倍和34倍，与同行业相比估值较高；此外考

16、虑2020年油运市场运力过剩压力仍然较大，公司开展空间仍然面临宏大挑战，给予公司“中性评级。 l 公司股价催化剂。大股东在承诺期限内继续增持二级市场上的公司股票；公司非公开增发方案的施行。交通运输行业研究员：孟玲茹 宝钛股份600456:业绩低点已过，下游需求长期向好 l 公司2020年实现营业收入25.64亿元，同比增长10.7%；归属于母公司所有者的净利润346万元，同比下降79%；每股收益0.008元，同比下降80%。公司盈利大幅下降的主因是财务和管理费用同比增加，且参股公司宝钛美特法力诺焊管出现亏损。2020年公司实现钛产品销售量16827吨，其中钛材11477吨。 l 公司方案202

17、0年实现营业收入30亿元，本钱费用方案29亿元。到2021年，形成4万吨铸锭消费才能、3万吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品消费才能，锆、钛产品销售收入到达60亿元，国际市场占有率由如今的10%提升至20%，跻身世界钛加工业前三强。 l 行业需求长期看好。公司钛材产品主要分为民用钛材、军用钛材和供给国际市场的航空钛材三类。2020年国外航空市场需求尚未完全恢复，高端钛材销售低于预期；民营钛材市场竞争加剧，产品价格低位彷徨，导致公司钛产品营业利润率维持在底部。2020年，世界经济形势有望继续恢复增长，但不确定因素仍然较多，钛行业供大于求、产能过剩、竞争剧烈的状况还将持续，仍处于景气

18、周期低谷，将影响公司的盈利才能。 l 伴随着国家航天大飞机工程的推进及大机型走俏，核电中长期规划的出台、中国新一轮武器装备的晋级，国际航空业回暖及钛价上升，我国钛行业将迎来构造性开展机遇，将来中国钛需求将以不低于20%的速度增长。公司将来钛材需求增长将主要依靠于军工和大飞机制造工程，我国首架国产大飞机C919将在2021年实现首飞，2016年交付使用。2021年之后我国大飞机工程进入消费阶段，对钛材的需求将会逐步增加，公司将是大飞机工程受益最大的钛材消费企业。 l 公司产能扩张有序进展。公司收购华神钛业并投资扩建6000吨海绵钛消费线，有望实现海绵钛自给自足；熔铸产能到达17000吨。在钛材消

19、费才能方面，2020年公司募集资金工程陆续投产后，钛材产能将到达16000吨：形成板材6000吨以上、管材3000吨左右、钛带5000吨、锻件4000吨、棒丝材1200吨的消费才能，公司的产品构造将进一步优化。 l 钛带和大锻机工程是将来最重要盈利增长点。钛带、大型整体锻件、精铸件、丝材产品对应的市场具有广阔的前景。5000吨钛带消费线工程预计2020年上半年建成投产，钛带是消费钛焊管的必备材料，将主要供给合资公司的焊接板。万吨自由锻压机工程预计2020年8月份投产，将新增3000吨锻件产能，主要用来消费锻棒，做战斗机的轮毂，有效解决公司在大型锻件、宽厚板方面的消费才能。大锻机工程大型整体锻件

20、是航空工业制造先进飞机的重要材料，将来直径大于300mm棒材和超大尺寸的厚板板坯的市场需求将会持续增加。 l 投资评级为增持。预计10-11年每股收益分别为0.18元、0.76元，动态市盈率分别为153倍和37倍。2020年，随着公司募投工程逐步投产，国内外航空市场复苏，军工钛材需求有一定程度的进步，公司将迎来新的增长阶段，给予公司增持的投资评级。有色行业研究员：熊晓云 华闻传媒年报点评业绩高于预期，后续开展看股权转让情况 l 报告期内公司实现营业收入34.78亿元，同比增长37.45%；实现归属于母公司所有者的净利润2.32亿元，同比增长41.21%；实现每股收益0.1705元，高于我们此前的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.2元。 l 传媒业务超预期增长是主营收入大幅进步的关键。公司报告期内主营收入实现34.78亿元，同比增长近四成。其中占收入五成以上是信息传播效劳业营业收入近19亿元，同比增长21%。公司旗下的几家传媒子公司在报告期内独家承担?证券时报?、?华商报?、?新文化报?、?华商晨报?