11月银行结售汇和外汇供求市场供求分析

1、今天晚些时候，国家外汇管理局公布 11 月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，银行代客结售汇顺差创下 2 月以来的高点，银行代客收付款尽管环比有所回落，但依旧处于高位。结汇率和售汇率均出现回升，结汇率和售汇率之差继上月短暂转负后再度回正。11 月人民币大涨，导致银行客户购汇成本减少而引起售汇率上升，而结汇率的上升说明年底前市场看涨人民币，同时大量的未结汇额等待结汇，因此又推升了人民币汇率。我们注意到全年未结汇累计值达到历史新高的 11130.27 亿美元，而去年同期为 8831.42 亿美元，但未结汇累计值占银行代客外汇收入（不包括人民币收入部分）累计值的比重为 33.89%，稍高于前值

2、的 33.73%，但低于去年同期的 35.75%。图 1：未结汇累计值及其占比2 / 21未结汇累计值及其占比亿美元比率0.42101990.418742728558280.400.390.380.3743710.36291414570.350.340.33017-1218-1219-1220-1221-12未结汇累计值&未结汇累计值占比(右轴)数据来源：Wind资料来源：研究所外汇管理局 WIND一. 银行结售汇数据分析大宗商品研究所宏观研发报告如下图所示，11 月人民币兑美元汇率总体趋于大幅上升趋势，同时，因为美元指数在 11 月也出现回升，导致人民币出现汇率出现双重升值态势，表现

3、为三大人民币指数大幅升值。图 2：11 月人民币兑美元汇率变动资料来源：研究所外汇管理局 WIND从银行的结售汇数据看，11 月继续出现顺差，而且顺差环比回升，11 月顺差报 251.54 亿美元，前值为 165.42 亿美元。银行结售汇顺差主要来自于银行代客结售汇的顺差。图 3：月度银行结售汇数据19 / 21月度银行结售汇数据708 亿美元5904723542361180-118 亿美元 7085904723542361180-1182600 亿美元24002200200018001600140012001000-236亿美元 2600240022002000180016001400120

4、01000-23617-1218-1219-1220-1221-12银行结售汇差额:当月值 银行结汇:当月值银行售汇:当月值数据来源：Wind资料来源：研究所外汇管理局 WIND从银行自身的结售汇数据看，逆差 20.31 亿美元，前值为逆差 17.34 亿美元。图 4：银行的自身结汇与售汇资料来源：研究所外汇管理局 WIND从银行代客的结售汇情况看，11 月顺差 271.85 亿美元，前值为顺差 182.77 亿美元。其中，结汇和售汇金额均有明显的回升，但结汇环比回升更大，导致顺差环比回升。图 5：月度银行代客结售汇数据资料来源：研究所外汇管理局 WIND由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与

5、客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为 412.3 亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为 289.71 亿美元，扣除掉远期合约在 11 月的履约额，11 月银行实际代客完成的结汇数据为 1838.51 亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为 1689.24 亿美元，其差额为顺差 149.26 亿美元，前值为顺差 105.37 亿美元， 有所回升。图 6：当月扣除掉远期合约履约额后的实际结售汇数据当月实际售汇额当月实际结汇额当月实际结汇与售汇差额5004003002001000-100-

6、200-300150010005000差额2000 扣除掉远期合约履约额后的实际代客结售及60其025002017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12资料来源：研究所外汇管理局 WIND从当月银行代客即期、远期（含期权）的净结售汇数据看，报 382.65 亿美元，较前值显著回升，前值报 133

7、.31 亿美元。11 月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差362.34 亿美元，环比增加 246.37 亿 美元。其中，银行即期结售汇顺差 251.54 亿美元，环比增加 86.12 亿美元 （银行自身结售汇逆差 20.31 亿美元，逆差环比增加 2.97 亿美元；银行代客结售汇顺差 271.85 亿美元，顺差环比增加 89.09 亿美元）；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加 91.53 亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净 结汇余额环比增加 19.26 亿美元，两项合计，外汇衍生品交易减少外汇需求 110.79 亿美元（上月增加 49.46 亿 美元）

8、。图 7：境内客户市场外汇供求状况境内客户市场外汇供求状况亿美元亿美元 99699683083066466449849833233216616600-166-16617-1218-1219-1220-1221-12银行结售汇差额:当月值银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行即远期结售汇差额（含期权）*数据来源：Wind资料来源：研究所外汇管理局 WIND从远期对冲比率看，结汇远期对冲比 11 月较 10 月继续出现回落，售汇远期对冲比率 11 月与 10 月相比也有回落。远期售汇对冲比率从 12%回落到 10%，而结汇对冲比率从 10%下

9、跌到 15%。一跌一涨显示出市场对人民币汇率回升有较大信心。即期美元的询价成交量也较 10 月有所回升，报 7179.05 亿美元，前值为7138.38 亿美元，但是低于 9 月的三季度的各月水平。图 8：月度远期对冲比率月度远期对冲比率比率比率0.280.280.240.240.200.200.160.160.120.120.080.080.040.0417-1218-1219-1220-1221-12远期售汇对冲比率(右轴) 远期结汇对冲比率(右轴)数据来源：Wind资料来源：研究所外汇管理局 WIND从另一个衡量风险管理的指标远期合约的履约率看，结汇履约率从前值的 17.58%回升到 1

10、8.31%，售汇履约率也从 14.76%回落到 14.63%。反映出有购汇需求的银行客户对汇率回落担忧下降，有结汇需求的客户对汇率回升的担忧有上升。当月售汇履约率当月结汇履约率0.250.20.150.10.050月度远期合约履约率图 9：月度远期合约履约率2017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10资料来

11、源：研究所外汇管理局 WIND从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差 205.52 亿美元，前值顺差160.58 亿美元。其中，货物贸易顺差 305.54 亿美元，前值为顺差 224.19 亿美元，服务贸易逆差 62.21 亿美元，高于前值的逆差 44.08 亿美元，收益与经常转移项逆差 39.81 亿美元，也高于前值逆差 19.52 亿美元。在金融与储备性质账户上，顺差 66.33 亿美元，高于前值的顺差 22.18 亿美元，其中，直接投资继续出现 25.21 亿美元顺差，前值为顺差 29.89 亿美元，证券投资顺差 69.51 亿美元，前值仅顺差 9.76 亿美元。二.银行代客收付款分

12、析11 月银行代客收付款顺差 331.39 亿美元，前值顺差 348.06 亿美元。经常项目顺差回落，收入转移项目逆差增加明显，非储备金融项目顺差增加，证券投资项目贡献出色。图 10：月度银行代客收付款资料来源：研究所外汇管理局 WIND其中，在经常项目下，顺差 43.07 亿美元，前值则顺差 125.28 亿美元。从分项看，货物贸易顺差从 261.74 亿美元回升到 301.72 亿美元。服务贸易逆差从 13.73亿美元继续回升到逆差 39.36 亿美元，收益与经常转移项继续出现较大逆差，报219.29 亿美元，前值为逆差 122.73 亿美元。图 11：月度经常项目下银行代客收付款亿美元亿

13、美元 比率比率月度经常项目下银行代客收付款4004003003002002001001000-100-200-300-400-5005004003002001000-100-200-300-400-50009-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-120-100-200-300-400-5005004003002001000-100-200-300-400-50021-12境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值境内银行代客涉外收付

14、款差额:收益和经常转移:当月值数据来源：Wind资料来源：研究所外汇管理局 WIND11 月份，海关统计口径的货物贸易涉外收付款顺差 307.06 亿美元，环比增加 31.02 亿美元；海关总署公布 的货物贸易顺差 717.11 亿美元，环比减少了128.11 亿美元；二者差值为-410.05 亿美元，上月为-569.37 亿美元，负向缺口缩小。 当月，进口多付款（即货物贸易涉外支出与进口金额的差值）报 63.98 亿美元，环比下降 7.03 亿美元，出口少收款（即货物贸易涉外收入与出口金额的差值）346.07 亿美元，环比减少了 152.09 亿美元。图 12：对外贸易收付款差额与贸易差额比

15、较资料来源：研究所外汇管理局 WIND从进口付款率和出口收款率看，6、7 月份进口付款率为 105%，较 5 月份明显提高，但是 8 月份进口多付款环 比下降，9 月大幅上升 109%。10 月再度回落到 103%，11 月和 10 月持平。之所以会存在进口多付款，是因为进口企业可能提前支付货款或者支付此前的延迟货款。而在近期汇率升值的情况下，进口企业理论上应该放慢对外支付。但是，出口收款率从 83%回升到 89%，出口收款率的回升符合汇率升值的逻辑。图 13：出口收款率和进口付款率比较进口付款率和出口收款率比较比率比率2.02.01.81.81.61.61.41.41.21.21.01.00

16、.817-1218-1219-1220-12进口付汇率：境内银行代客涉外支出:货物贸易(海关统计):当月值:/进口金额:当月值(右轴) 出口收汇率：境内银行代客涉外收入:货物贸易(海关统计):当月值:/出口金额:当月值(右轴)数据来源：Wind0.8资料来源：研究所外汇管理局 WIND11 月，在资本与金融项目下，继续顺差，但顺差值从 211.1 亿美元回升到276.9 亿美元，其中，证券投资顺差 224.92 亿美元，前值为顺差 120.03 亿美元；直接投资顺差 68.73 亿美元，有所下降，前值为顺差 119.01 亿美元，其他投资逆差 16.47 亿美元，逆差有所减少，前值为逆差亿 2

17、8.02 美元。图 14：月度资本与金融项目下银行代客收付款月度资本与金融项目下银行代客收付款亿美元亿美元5004003002001000100200300400500600 亿美元5004003002001000-10-20-30-40-50亿美元 60040040020020000200-20400-40-0-0-0-0-0-0-009-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值 境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资

18、:当月值 境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值数据来源：Wind资料来源：研究所外汇管理局 WIND高频数据显示，11 月沪港通净买入资金继续明显高于港股通净买入资金，差值从 10 月的 247.57 亿元人民币回落到 224.07 亿元人民币。但 12 月，该差值截至到 11 月 23 日已经报 324.40 亿元人民币。图 15： 陆港通与港股通净买入比较（月）资料来源：研究所外汇管理局 WIND在债券投资方面，数据显示，中债数据方面，11 月数据显示，境外投资者持有的境内债券的持有量从 35167 亿元上升到 36048 亿元，但上清所方面，该数据10 月从 3362 亿元继续下

19、降到亿元，显示出外资对国债等高信用等价债券的青睐。两者合计环比增加了 808 亿元，增幅加快，9 月增加了 695 亿元，但 10 月仅仅增加 80 亿元。图 126：月度境外投资者境内债券持有量月度境外投资者境内债券持有量亿元亿元36141200030978160025815120020652154891032680040005163017-12债券通:境外持有量:上清所18-1219-12债券通:境外持有量:中央结算公司20-12-40021-12债券通:境外持有量:上清所:+债券通:境外持有量:中央结算公司:环比增加(右轴)数据来源：Wind资料来源：研究所外汇管理局 WIND在银行代客

20、收付款方面，11 月，用人民币进行代客收款的比重从 36%回升到37%，而用人民币进行代客付款的则从 38%回升到 41%。比重回升显示了市场对人民币升值的预期和对汇率风险的管理。图 17：对外收支中用人民币收付比率对外收支中用人民币收付比率0.48 比 率比 率 0.480.440.440.400.400.360.360.320.320.280.280.24 0.240.200.2017-1218-1219-1220-12银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值&&&(右轴) 银行代客涉外收付款:收入币种:人民币:/境内银行代客涉外收入:当

21、月值(右轴)数据来源：Wind资料来源：研究所外汇管理局 WIND11 月份，银行代客即远期（含期权）结售汇顺差 382.65 亿美元，环比增加了 249.34 亿美元；银行代客涉外外汇净流入 404.24 亿美元，环比增加 84.35 亿美元；二者缺口为-21.59 亿美元，上月为-186.59 亿美元。 这意味着，11 月份部分涉外外汇净流入并未转化为结售汇顺差，而转化为境内外汇存款的增加。当月， 金融机构境内外汇存款环比增加了 43 亿美元。在前述缺口基础上，我们剔除 11 月份货物贸易进出口差额与涉外收付款差额的缺口 410.05 亿美元，得到调整后的缺口为-431.65 亿美元，而上

22、月缺口为-755.95 美元，显示 11 月份国际收支口径的跨境资本偏流出压力环比有所减轻， 但依旧较大。图 18：调整后的结售汇差额与涉外外币收付差额的偏离资料来源：研究所外汇管理局 WIND三.结汇率与售汇率分析从 11 月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率回落，从 61.1%回升到 64.7%， 售汇率则从 61.6%回升到 64.4%，结汇率和售汇率之差由负再度转正，差值仅仅为+0.33%，前值为-0.49%。图 19：月度结汇率与售汇率及其比较资料来源：研究所外汇管理局 WIND在货物贸易项下，进口售汇率从 51%回升到 52%，但出口结汇率均出现下降， 从 54.68%回升到 56

23、.74%。两者差值从 4%扩大到 5%。图 20：月度货物贸易下的出口结汇率与进口售汇率及其比较月度货物贸易下的出口结汇率与进口售汇率及其比较比率比率比率比率0.270.270.180.180.090.090.000.00-0.09-0.09-0.18-0.18-0.27-0.270.750.700.650.600.550.500.450.400.3510-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-12货物贸易出口收入结汇率:-货物贸易进口支出售汇率 货物贸易出口收入结汇率货物贸易进口支出售汇率0.750.700.650.600.550.500.450.400.35数据来源：Wind从进口支付的结构看，用人民币支付占到 38%，与前值持平，企业向银行购汇支付占到 41%，前值为 38%，即在人民币汇率回升外汇相对便宜的情况下有所回升；进口企业用自身持有外汇支付占比为 21%。前值为 24%，也有所回升，即企业用外汇存款等形式自行支付的比重回升，数据显示，11 月外汇存款余额报 10200